深度研究深度研究公司研究證券研究報告多場景生態(tài)環(huán)境監(jiān)測平臺與碳計量業(yè)務并行發(fā)展系統(tǒng)以及石化行業(yè)過程分析系統(tǒng)起家，深耕20多年逐步發(fā)展為現(xiàn)在國內(nèi)污染排放監(jiān)測以及溫室氣體監(jiān)測等解決方案和技術支持。公司還能提供工業(yè)過程分析業(yè)務，以及對儀器產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，提供環(huán)保運營維護n公司積極布局碳計量相關業(yè)務。公司從2020年開始布局碳計量相關業(yè)務，具有例如智能碳排放計量系統(tǒng)、大氣溫室氣體監(jiān)測系統(tǒng)、碳賬戶管理平臺等一系列相關產(chǎn)品，并參與到生態(tài)環(huán)境部組織的碳監(jiān)測排放系科學研究院完成計量技術研發(fā)與應用，完善國家碳計量標準，推動國際互認的碳排放數(shù)據(jù)測量體系，加速我國與國際n國內(nèi)環(huán)境監(jiān)測設備市場有望保持增長。隨著我國環(huán)保攻堅戰(zhàn)取得進一步成果，各項環(huán)境指標有了顯著改善，環(huán)境政策由污染整治逐步向生態(tài)監(jiān)測防控轉(zhuǎn)移。環(huán)境監(jiān)測設備的保有量以及其價值有望提升，設備價值從2017年的218.8億元到2020年的595.7億元，年均復合增長率達23.5%；考慮到我國目前經(jīng)濟發(fā)展趨勢以及國產(chǎn)技術升級替代有望帶來的價格下降，因此保守估計未來幾年將按10%增長率，預計到2025年會達到959.38億元的設備價值規(guī)模。n公司在行業(yè)內(nèi)具有領先優(yōu)勢。選取環(huán)境監(jiān)測設備行業(yè)的幾家上市企業(yè)進行對比，雪迪龍作為龍頭企業(yè)，在2022年營業(yè)收入與歸母凈利潤均排名前列，且均同比去年有所增長。而公司投入的研發(fā)經(jīng)費也相對較高，為進一步開發(fā)適配不同應用場景需求的組件設備，搭建多場景下的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測平臺。估值分別為12.94倍和10.39倍。公司是國內(nèi)環(huán)境監(jiān)測業(yè)務及設備研發(fā)龍頭企業(yè)，預期受益于國內(nèi)生態(tài)文明建設與碳達峰進程推進所帶來的環(huán)境本報告的信息均來自已公開信息，關于信息的準確性與完整性，建議投資者謹慎判斷，請務必閱讀末頁聲明。 4 4 82.1生態(tài)文明建設促進環(huán)境監(jiān)測發(fā)展 8 插圖目錄 4 9 9 9 9 表格目錄 4 8 8表4：推動環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)業(yè)發(fā)展的部分政策 請務必閱讀末頁聲明。表5：公司盈利預測簡表（2023/4/27）.................................................16請務必閱讀末頁聲明。及并購海外高精技術企業(yè)，成長為現(xiàn)今具有包括污染源排放監(jiān)測、大氣環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測、圖:：公司發(fā)展歷程表:：公司部分主要產(chǎn)品設備紅外法煙氣連續(xù)監(jiān)測系統(tǒng)采用冷干完全抽取+除水除塵預處理系請務必閱讀末頁聲明。固定式水質(zhì)自動監(jiān)測系統(tǒng)WQMS-900數(shù)據(jù)分析技術組成的綜合性水質(zhì)預警采用全程高溫抽取式采樣方法結合色AQMS-900HM依托比利時ORTHODYNES.A.的在線氣相色譜技術，采用放電離子化檢測器（DID）監(jiān)測環(huán)境空氣中痕量溫室氣體請務必閱讀末頁聲明。便攜式氣相色譜儀MODELMS-200便攜式飛行時間質(zhì)采用聚環(huán)式飛行時間質(zhì)譜分析技術以的多種氣體組分進行快速定性定量分公司助力開發(fā)碳排放監(jiān)控賬戶。在全球推進碳達峰碳中和的背景下，我國碳排放配額方案的供應商，減少自身投資建設工程的投入請務必閱讀末頁聲明。圖2：公司各項業(yè)務收入構成（單位：億元）圖3：公司各項業(yè)務收入構成（單位：%）近年業(yè)績整體保持增長。2018-2022年，公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為6.77%和環(huán)保行業(yè)整體承壓，項目釋放與項目進度均和”規(guī)劃的布局影響，探索研究二氧化碳等溫室氣體排放，對公司的生態(tài)環(huán)境圖4：2018-2022年公司營業(yè)收入圖5：2018-2022年公司歸母凈利潤公司創(chuàng)始人持股比例較高，保持對公司控制權。公司實際控制人為敖小強先生，自公司上市以來一直保持著對公司的持續(xù)控制權。截至2022年12月31日，股東持股前三名敖小強、北京雪迪龍科技股份有限公司-2021年員工持股計劃、王凌秋分別持有公司58.35%、1.59%、0.93%的持股比例。請務必閱讀末頁聲明。表2：公司股權結構（截至2022年12月31日）2.1生態(tài)文明建設促進環(huán)境監(jiān)測發(fā)展生態(tài)文明建設的要求中，生態(tài)環(huán)境包括大氣環(huán)境、水環(huán)境以及土壤環(huán)境等。生態(tài)文明建設推動之下，國家與人民對于環(huán)境污染治理以及環(huán)境保護的重視程度與日俱增，表3：各領域環(huán)境監(jiān)測標準10和PM2.5333mg/L，總磷（以P計）不超過0.02mg請務必閱讀末頁聲明。mg/kg銅（50-200mg/kg鉛（250-350mg/kg鉛（150-350圖6：2017-2021年全國監(jiān)測業(yè)務經(jīng)費圖7：2017-2021年污染源監(jiān)督性監(jiān)測企業(yè)數(shù)00資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東莞證券研究所資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東莞證券研究所圖8：2017-2021年全國空氣環(huán)境監(jiān)測點位圖9：2017-2021年全國水環(huán)境監(jiān)測點位00資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東莞證券研究所資料來源：生態(tài)環(huán)境部，東莞證券研究所通過環(huán)境監(jiān)測設備監(jiān)測路徑環(huán)境或者企業(yè)的碳排放量，結合碳排放核算法以及相關法規(guī)標準，建立起企業(yè)的碳排放以及碳配額賬戶，并將統(tǒng)計數(shù)據(jù)上傳至相關部門以構建城市碳排放統(tǒng)計及預測。圖10：碳賬戶管理平臺模式自“十三五”以來，隨著生態(tài)文明建設和污染防治攻堅戰(zhàn)的推進，全國生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)體系實力也在不斷提升，但面對碳達峰目標帶動生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)向綠色低碳循環(huán)發(fā)展升級，以及經(jīng)濟社會發(fā)展步上新高度后對生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)要求全面綠色轉(zhuǎn)型等現(xiàn)況，生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級也是承壓前行。其中，環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)業(yè)作為其中一個較為新興的子產(chǎn)業(yè)，與生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)新需求以及碳達峰目標等都密切相關，受到了多項政策的鼓勵與推進。從構建完善全面的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測評估平臺，到高質(zhì)量高精度監(jiān)測工業(yè)排放、用戶碳排放監(jiān)控賬戶等等，環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)業(yè)發(fā)展日益壯大。表4：推動環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)業(yè)發(fā)展的部分政策《碳監(jiān)測評估試點工作探索建立碳監(jiān)測評估技術方法體系，發(fā)揮示范效應，為應對氣候變化工作提供監(jiān)測支撐。區(qū)域?qū)用?，基于現(xiàn)有國家環(huán)境空氣質(zhì)量監(jiān)測網(wǎng)背景站及地體濃度天地一體監(jiān)測、典型區(qū)域土地利用年度變化監(jiān)測和生態(tài)系統(tǒng)固碳監(jiān)的固定污染源監(jiān)測監(jiān)管體系基本形成，與生態(tài)環(huán)境保護相適應的監(jiān)測評價生態(tài)質(zhì)量監(jiān)測站點和監(jiān)測樣地樣帶，覆蓋全國典型生態(tài)系統(tǒng)和重要生態(tài)空間。鼓勵各地按照統(tǒng)一規(guī)范開展本區(qū)域生態(tài)質(zhì)量監(jiān)測，加密建設生態(tài)質(zhì)量生態(tài)保護監(jiān)管平臺建設，深化生態(tài)保護監(jiān)管平臺業(yè)務應用，加強平臺的生加快推進生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)全力支撐碳達峰碳中和工作行動效循環(huán)利用、碳達峰、促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型需求的現(xiàn)代生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)體系基本建立。產(chǎn)業(yè)支撐能力不斷提高，自身綠色低碳轉(zhuǎn)型取得明企業(yè)溫室氣體排放核算本指南規(guī)定了發(fā)電設施的溫室氣體排放核算邊界和排放源確定、化石燃料資料來源：生態(tài)環(huán)境部，國家發(fā)改委，中國環(huán)境保護而國內(nèi)越發(fā)的重視也讓國家對于環(huán)境保護行業(yè)以及環(huán)境監(jiān)測業(yè)務投入了更多的經(jīng)費和中不少領域的相關治理項目都有望刺激環(huán)保監(jiān)測業(yè)務的需求量增考慮經(jīng)濟發(fā)展趨勢與政策推動帶來的需求有望增加，保守估計未來幾年將按1%的增長圖11：我國環(huán)境監(jiān)測設備市場規(guī)模測算（單位：億元）0著國家對環(huán)境監(jiān)測行業(yè)的重視與日俱增，相關設備需求有圖12：我國環(huán)境監(jiān)測業(yè)務經(jīng)費預算測算（單位：億元）0的項目，以減少監(jiān)測數(shù)據(jù)造假、運維不規(guī)范、產(chǎn)品質(zhì)量等問題的公司從電力行業(yè)煙氣在線監(jiān)測系統(tǒng)以及石化行業(yè)過程分析系統(tǒng)起家，深耕20多年逐步發(fā)展為現(xiàn)在國內(nèi)成熟的環(huán)境監(jiān)測與工業(yè)過程分析的綜合服務商，聚焦環(huán)境監(jiān)測、工業(yè)過程分析以及碳計量相關三大業(yè)務。環(huán)境監(jiān)測業(yè)務中包括分析儀器、配件、成套系統(tǒng)的生產(chǎn)、銷售和服務等環(huán)節(jié)，提供生態(tài)環(huán)境監(jiān)測、污染排放監(jiān)測以及溫室氣體監(jiān)測等解決方案和技術支持。公司還能提供工業(yè)過程分析業(yè)務，以及對儀器產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，提供環(huán)保運營維護服務和解決方案等。品線，從原有的以運維服務為主逐步向高端分析儀器以及應用方案轉(zhuǎn)型。公司將光譜、司利用高精度色譜與質(zhì)譜分析儀器還能對工業(yè)進程中的各項組分的成分與指標進行實進碳排放實時監(jiān)測等而得到業(yè)務增長機會。2022年，公司與中國計量科學研究院設立圖13：雪迪龍2018-2022年營業(yè)收入圖14：雪迪龍2018-2022年歸母凈利潤3210圍內(nèi)建立了較大的運維網(wǎng)絡，同時通過內(nèi)部改善治理，降低運維成本，提升服務質(zhì)量，在企業(yè)端和政府端客戶群體中形成一定的品牌知名度，減少了銷售過程的難度與成本。近幾年來看公司銷售費用率整體呈下行趨勢，維持穩(wěn)定，2022年管理費用率為8.95%，同比減少0.33個百分點。圖15：雪迪龍2018-2022年銷售費用率圖16：雪迪龍2018-2022年管理費用率范圍。近幾年維持在一定的研發(fā)費用率水平，2022年研發(fā)費用率為6.44%。圖17：雪迪龍2018-2022年研發(fā)費用及研發(fā)費用率圖18：雪迪龍2018-2022年毛利率與凈利率圖19：2022年可比公司營業(yè)收入與歸母凈利潤圖20：2022年可比公司研發(fā)經(jīng)費（單位：百萬元）500司提前布局碳賬戶管理等技術儲備，未來公司業(yè)績有望上升。維持公司“增持”評級。表5：公司盈利預測簡表（2023/4/27）2022A2023E2024E2025E7777100020000000致無法給出明確的投資評級；股票不在常規(guī)方面的研究報告，港股股票、基金研究報告以及非投資者與證券研究報告的適當性匹配關系：“保守型”投資者僅適合使用“低風險”級別的研報，“謹慎型”投資者僅適合使用風險級別不高于“中低風險”的研報，“穩(wěn)健型”投資者僅適合使用風險級別不高于“中風險”的研報，“積極型”投資者僅適合使用風險級別不高于“中高風險”的研報，“激進型”投資本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地在所知理公司、資產(chǎn)管理公司等利益相關者的干涉和影響。本人保證與本報告所指的證券或投資標的無任何利害關系，沒有利用發(fā)布告所載資料及觀點均為合