證券研究報告2025年09月09日海外映射視角下的AI應(yīng)用投資機(jī)會相關(guān)報告最近一年走勢《資本開支視角下的科技股投資機(jī)會*袁稻雨，胡國鵬》——2025-07-08滬深300《策略周報：反內(nèi)卷行情有望進(jìn)入第二階段*陳藝鑫，袁稻雨》——2025-08-2444%34%24%14%4%《美國降息周期中的“第四種”交易模式——策略專題報告*胡國鵬，袁野，袁稻雨》——2025-08-14《存款搬家如何演繹——牛市資金面專題研究(一)*袁稻雨，胡國鵬》——2025-08-10《“人工智能+”VS“互聯(lián)網(wǎng)+”*袁稻雨，胡國鵬》——2025-08-04-6%2024/09/06

2024/11/06

2025/01/06

2025/03/06

2025/05/06

2025/07/06相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M滬深3008.8%15.3%38.3%2核心提要u

我們對美股AI中下游的板塊及個股進(jìn)行了梳理：股價和業(yè)績綜合來看，中游數(shù)據(jù)服務(wù)和下游的AI+傳媒、AI+IT軟件（主要是網(wǎng)絡(luò)安全板塊）、AI+醫(yī)療更具備結(jié)構(gòu)性亮點。另外美股AI應(yīng)用行情已經(jīng)進(jìn)入第二階段（開始重視基本面，今年股價表現(xiàn)較好的公司，也被同步拔估值，即戴維斯雙擊）。u

盈利模式排序上：創(chuàng)造增量的板塊潛在彈性最大（現(xiàn)在看主要是端側(cè)AI如機(jī)器人，但仍在初期階段），有望出現(xiàn)整體性行情；扮演AI應(yīng)用內(nèi)部“賣鏟人”角色的行業(yè)、商業(yè)模式閉環(huán)且有壁壘的行業(yè)也具備較好的投資機(jī)會（如數(shù)據(jù)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全、AI+醫(yī)療、AI+廣告等）；再其次是一些陸續(xù)實現(xiàn)降本增效的領(lǐng)域。u

海外映射的補(bǔ)漲視角下看，A/H股彈性空間較大的可能也在于：中游數(shù)據(jù)服務(wù)、下游的AI+傳媒、AI+IT軟件（網(wǎng)絡(luò)安全）、AI+醫(yī)療等領(lǐng)域，并且國內(nèi)AI應(yīng)用也開始進(jìn)入到重視基本面的階段，強(qiáng)調(diào)實際回報。另外關(guān)于國內(nèi)AI應(yīng)用的其他領(lǐng)域（如垂類行業(yè)的B端需求、AI+工業(yè)/智能制造等）也建議關(guān)注。u

現(xiàn)階段，國內(nèi)AI應(yīng)用整體性行情走勢弱于算力，更偏個股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。但在一些重要時點上，AI應(yīng)用整體上漲行情依然存在，并且表現(xiàn)可能并不弱于AI算力。當(dāng)前AI應(yīng)用與AI算力走勢出現(xiàn)較大分化，配置性價比逐漸顯現(xiàn)，行情啟動只是需要一些Trigger。u

后續(xù)存在這樣的潛在催化：1）新的重磅模型的出現(xiàn)（如Deepseek-R2）；2）算力成本進(jìn)一步下降，AI應(yīng)用商業(yè)化有望進(jìn)一步擴(kuò)圈；3）參考2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，頂層設(shè)計出臺后具體配套措施落地對行情的提振（如當(dāng)時的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”行情）。u

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；美國關(guān)稅和貨幣等政策的不確定性；中美資本市場存在差異；中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期變化；AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期；文中的部分結(jié)論結(jié)合了一定的主觀認(rèn)知，僅供參考；文中所列股票僅為相關(guān)概念股，不做個股推薦；AI技術(shù)大幅進(jìn)步可能對部分行業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響等。3p

海外映射視角下的美股AI應(yīng)用表現(xiàn)梳理p

現(xiàn)階段海外AI應(yīng)用重點領(lǐng)域有哪些商業(yè)模式p

國內(nèi)AI應(yīng)用有哪些投資機(jī)會p

風(fēng)險提示目錄4AI中下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚拦桑〢I

中游（技術(shù)層）算法模型開發(fā)工具/服務(wù)云服務(wù)/開發(fā)服務(wù)(谷歌、微軟、亞馬遜)數(shù)據(jù)服務(wù)（谷歌、微軟、亞馬遜、C3.AI、DataDog、Twilio)(Snowflake、MongoDB、甲骨文、Reddit-數(shù)據(jù)資產(chǎn)/廣告)AI

下游（應(yīng)用層）AI+（TMT細(xì)分）AI應(yīng)用（其他行業(yè)）端側(cè)AIAI

+傳媒AI

+IT軟件醫(yī)藥生物金融交通物流AI

PCAI眼鏡AI手機(jī)SaaS：Salesforce、ServiceNow、DataDog、M、Atlassian、Workday、SAP、Klaviyo、Intuit網(wǎng)絡(luò)安全：CrowdStrike、PaloAlto、Fortinet、Cloudflare、Rubrik、ZscalerCarisUpstartFAIRISAACCCCSGuidewireFactsetMORNCHRWXPOFedExSamsaraMETA廣告/眼鏡KopinVuzix蘋果高通惠普戴爾科技廣告營銷游戲TempusAIRadNetGEHCIntuitiveVEEVHIMSRobloxUnityTAKE-TWOAppLovinZetaGlobalHubspot工業(yè)人形機(jī)器人智能駕駛教育影音特斯拉TimkenROCKWELLRBC軸承MobileyeGlobalAURORA偉世通CGNXDuolingoCourseraUdemyNetflixSpotifySoundhoundAI-語音SymboticTeradyneBentley國防農(nóng)業(yè)其他(在線設(shè)計)：Adobe、FigamaPalantirDeere5資料：國海證券研究所AI中游及下游(TMT)：數(shù)據(jù)服務(wù)/傳媒/網(wǎng)絡(luò)安全的商業(yè)化和認(rèn)可度目前較高????最近6個季度報告期營收增速代碼公司名稱毛利率變化漲跌幅①②③④13.911.014.17.326.124.761.729.97.8⑤12.08.613.812.024.625.261.529.27.3⑥(最新)12.911.014.912.726.425.370.225.78.4GOOGL.OAMZN.OMSFT.OTWLO.NDDOG.OAI.NRDDT.NSNOW.NORCL.NMDB.OAPP.O谷歌亞馬遜微軟TWILIODataDogC3.AIRedditSnowflake甲骨文MongoDBAppLovinZetaGlobalHubspotRoblox15.412.515.84.026.915.248.435.97.114.511.315.74.226.816.451.232.96.014.711.216.06.026.520.557.430.86.91.42.4-0.2-0.3-1.20.029.620.211.891.34.9-46.1275.667.067.129.9489.17.1云廠商開發(fā)服務(wù)中游0.2-0.1-0.5-2.312.10.5數(shù)據(jù)服務(wù)31.147.923.723.122.3-8.00.014.544.911.672.919.514.88.134.524.216.812.911.224.333.74.722.345.928.321.726.8-12.04.212.642.610.362.119.715.88.934.823.218.212.410.723.334.138.030.235.59.117.243.233.321.227.5-14.14.219.043.438.021.128.7-17.12.619.240.335.615.729.2-5.55.321.974.035.517.624.8-3.712.48.0下游廣告營銷游戲ZETA.NHUBS.NRBLX.NU.NTTWO.OCOUR.NDUOL.OUDMY.OSOUN.OSPOT.NNFLX.OSAP.NKVYO.NNOW.NWDAY.OINTU.OCRM.NTEAM.OMNDY.ORBRK.NNET.N?

美股AI領(lǐng)域：中游數(shù)據(jù)服務(wù)和下游的傳媒、IT軟件（主要是網(wǎng)絡(luò)安全板塊）具備結(jié)構(gòu)性亮點，其中的公司業(yè)績表現(xiàn)以及股價漲幅表現(xiàn)整體較好。-1.10.50.57.11.3-1.00.7-10.91.45.00.4-0.6-1.00.65.40.0-17.3243.2169.554.157.330.0-22.6261.0125.484.334.529.316.23.43.2-1.7-2.5-22.9196.6158.942.730.814.79.0（傳媒）????????UnityTAKE-TWOCourseraDuolingoUdemy10.441.78.89.340.87.96.037.71.8教育39.62.3SoundhoundAISpotify74.619.415.59.134.422.817.413.39.584.618.315.69.534.322.416.810.29.1151.215.212.512.133.318.616.413.98.7186.612.614.210.532.620.512.614.57.619.728.348.727.224.113.714.919.810.446.1影音NetflixSAPKlaviyo（計算機(jī)/IT軟件）ServiceNowWorkdayIntuitSalesforceAtlassianMRubrikCloudflareZscalerFortinetPaloAltoCrowdStrikeAdobe???一般類SaaS21.533.636.529.534.110.413.932.310.7—21.433.238.828.826.412.314.131.010.8—18.730.141.226.524.913.814.529.410.348.40.70.3?????????11.3-2.0-0.30.3-0.4-1.40.130.537.57.218.236.311.3—ZS.O網(wǎng)絡(luò)安全FTNT.OPANW.OCRWD.OADBE.OFIG.N16.533.010.8—-37.2-52.5在線設(shè)計Figma3.2資料：Wind、國海證券研究所（注：單位均為%；時間均截至2025/9/5，漲跌幅起始日期2024/7/1）6AI下游（行業(yè)賦能領(lǐng)域）：AI+醫(yī)療領(lǐng)域的商業(yè)化進(jìn)展及認(rèn)可度較高????最近6個季度報告期營收增速代碼公司名稱毛利率變化漲跌幅①45.8—②48.926.123.6—③59.225.718.8—④69.328.316.9—⑤110.730.416.234.79.2⑥(最新)90.475.416.749.98.8HIMS.NTEM.OVEEV.NCAI.OHIMSTempusAIVEEV-4.68.1139.8127.549.124.521.24.99.72.7醫(yī)藥生物Caris—3.8RDNT.OISRG.OGEHC.OUPST.OGWRE.NFICO.NFDS.NRadNetIntuitiveGEHCUpstartGuidewireFAIRISAACFactsetMORNCCCS10.511.5-1.214.94.812.213.0-0.46.613.114.30.013.217.20.6-4.6-1.9-0.9/19.22.720.33.1-2.68.812.526.815.24.922.723.215.14.742.022.816.75.1183.689.12.98.48.31.312.56.712.45.913.55.62.1金融科技?

美股下游AI+行業(yè)應(yīng)用（賦能領(lǐng)域）：業(yè)績趨勢表現(xiàn)總體弱于與AI高相關(guān)性板塊（AI中游及下游TMT細(xì)分）：可能是受現(xiàn)階段AI技術(shù)成熟度制約，下游其他賦能行業(yè)的應(yīng)用程度有限，業(yè)績趨勢變化不夠明顯，另外可能也與行業(yè)自身基本面及AI相關(guān)業(yè)務(wù)占比有關(guān)。-1.40.4-8.0其他行業(yè)MORN.OCCCS.OCHRW.OXPO.NIOT.N13.29.713.29.112.38.211.69.07.26.5-12.4-11.547.423.324.9-22.437.29.610.9-8.3-3.233.30.211.2-8.0-1.530.70.3/CHRWXPO-4.35.8-1.57.11.20.71.16.04.2-4.81.5交通物流工業(yè)SamsaraFedExSymboticBentleyCGNXTeradynePalantirDeere蘋果高通戴爾科技惠普Kopin43.7-3.959.27.437.4-2.755.99.337.1-0.551.99.336.6-0.735.210.19.2FDX.N-0.11.7SYM.OBSY.O37.69.733.110.03.30.8CGNX.OTER.O4.81.56.92.5-1.30.5-2.9-2.920.8-12.3-0.83.12.13.15.414.339.3-25.44.40.6-18.5504.528.514.5-17.5-7.5國防農(nóng)業(yè)PLTR.ODE.N24.0-15.00.826.1-19.42.028.8-35.14.043.8-20.15.90.4?

目前具備一定亮點的是AI+醫(yī)療，其次還有AI+金融科技、AI+國防。2.6AAPL.OQCOM.ODELL.NHPQ.NKOPN.OVUZI.OMETA.OTSLA.ORBC.N-0.1-0.3-0.4-1.2-5.0-18.90.5AI手機(jī)AIPC5.68.817.58.417.28.115.05.1-13.6-4.4-6.7-52.227.3-8.76.26.37.8-2.75.4-1.012.2-59.522.50.5-0.324.6-52.621.90.92.42.8-13.0152.480.049.777.343.626.2-0.75.0-15.1-7.118.9-10.67.3AI眼鏡人形機(jī)器人智能駕駛VuzixMETA特斯拉-65.124.5-3.05.0-21.116.1-9.24.9端側(cè)AI-1.10.4RBC軸承ROCKWELLTimkenAURORA偉世通4.14.5ROK.NTKR.N-1.8-5.7—-4.1-6.4—-8.8-4.9—-8.3-4.1—-7.1-4.2—-3.3-2.5—0.5-0.4—AUR.OVC.O106.917.5-47.7-3.5-47.8-0.2-25.7-1.2-19.3-2.2-20.40.1-2.339.2-0.13.8MBLY.OMobileyeGlobal83.3資料：Wind、國海證券研究所（注：單位均為%；時間均截至2025/9/5，漲跌幅起始日期2024/7/1）7Ⅰ：估值業(yè)績角度看，美股AI中下游的股票定價處于第二階段圖表：美股對AI中下游股票的定價處于第二階段圖表：17家表現(xiàn)優(yōu)秀的樣本公司，多數(shù)盈利、估值均有提升板塊代碼RDDT.NSNOW.NAPP.ORBLX.NU.N公司RedditSnowflakeAppLovinRoblox2025年至今漲跌幅

市銷率變化EPS增長扭虧數(shù)據(jù)服務(wù)46.846.151.4120.795.030.232.558.139.599.152.039.1135.8100.254.7102.4103.55.353.014.194.9125.928.729.841.425.169.039.219.475.127.834.362.266.8虧損收窄109.0虧損收窄虧損收窄↓廣告游戲UnityTTWO.OCOUR.NSPOT.NNFLX.ONET.NTAKE-TWOCourseraSpotify教育影音虧損收窄16.9NetflixCloudflareZscaler32.5↓↓網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)藥生物ZS.ORBRK.NTEM.OHIMS.NGWRE.NPLTR.OSYM.ORubrikTempusAIHIMS虧損收窄虧損收窄84.8金融科技國防GuidewirePalantirSymbotic130.053.8持平工業(yè)市銷率抬升的公司占比：凈利潤實現(xiàn)虧損收窄/扭虧/增長的公司占比：：Wind、國海證券研究所（注：單位均為%；時間2025/1/1-2025/9/5）100.0%76.5%資料：國海證券研究所資料?

從估值業(yè)績角度看，美股對AI中下游股票的定價處于第二階段，業(yè)績改善的公司獲得“戴維斯雙擊”。美股對AI中下游股票的定價已脫離單純的敘事拔估值，以P5展示的全部公司為基礎(chǔ)樣本，從中選取今年（截至2025/9/5）17家股價表現(xiàn)相對較好的公司，多數(shù)股票市銷率在2025年（至今）有進(jìn)一步抬升，但單純拔估值的公司僅占少數(shù)，多數(shù)在盈利端都有改善。另外營收同比增速表現(xiàn)一般、但股價有一定漲幅的個股較少，而且實際上其EPS端也都呈增長態(tài)勢，因此AI應(yīng)用行情整體上已不再是“燒錢”敘事的模式。8Ⅱ：估值業(yè)績角度看，美股AI中下游的股票定價處于第二階段圖表：有7家營收同比增長較多但股價有較大下跌的公司圖表：典型如跌幅較大的C3.AI公司，營收高增長但ROE持續(xù)下滑代碼公司2025年至今漲跌幅市銷率變化EPS增長AI.NC3.AI-54.6-56.9↓SOUN.O

SoundhoundAIKVYO.N

KlaviyoMNDY.O

M-28.1-21.9-21.1-52.5-3.7-59.4-30.0-38.4-56.4-19.2-30.7↓↓↓FIG.NIOT.NFigma盈利轉(zhuǎn)正虧損收窄持平SamsaraMBLY.O

MobileyeGlobal-26.2資料：Wind、國海證券研究所（注：單位均為%；時間2025/1/1-2025/9/5）資料：Wind、國海證券研究所?

另一個角度也能反映業(yè)績尤其股東回報的重要性在增加。P5樣本中選取了7家營收同比增速較高但股價下跌較多的公司，多數(shù)在盈利端沒有明顯改善，典型如C3.AI。另外美股開始出現(xiàn)一種“AI吞噬軟件”的敘事邏輯，今年（截至2025/9/5）SaaS板塊的公司有一部分面臨著被殺估值的問題。9p

海外映射視角下的美股AI應(yīng)用表現(xiàn)梳理p

現(xiàn)階段海外AI應(yīng)用重點領(lǐng)域有哪些商業(yè)模式p

國內(nèi)AI應(yīng)用有哪些投資機(jī)會p

風(fēng)險提示目錄10AI應(yīng)用的商業(yè)化模式排序圖表：AI應(yīng)用商業(yè)化模式排序類型美股相關(guān)板塊美股代表性公司能對板塊形成整體性的行情拉動（如端側(cè)AI：機(jī)器人）（當(dāng)前的問題：量產(chǎn)/技術(shù)成熟度仍處在初期階段，適合高風(fēng)險偏好左側(cè)布局）潛在增量空間大/如2025年至今Cloudflare漲幅+99.1%；AI應(yīng)用內(nèi)部“賣鏟人”

AI應(yīng)用內(nèi)部也有“賣鏟人”，如AI+網(wǎng)絡(luò)安全、AI+數(shù)據(jù)服務(wù)

Zscaler漲幅+52.0%；Reddit漲幅+46.8%；Snowflake漲幅+46.1%商業(yè)模式形成閉環(huán)，并且存在一定壁壘存在數(shù)據(jù)飛輪效應(yīng)，存在資源優(yōu)勢，專業(yè)性/客戶黏性等壁壘較如2025年至今Tempus

AI漲幅+135.8%；HIMS漲幅+100.2%；Applovin+51.4%高，如AI+醫(yī)療、AI+廣告如Duolingo在2024年至2025年5月一度漲超100%，但后續(xù)出現(xiàn)較大回撤，核心原因是商業(yè)壁壘不足以及業(yè)績增速預(yù)期放緩有效付費率獲得提升、存在一定的數(shù)據(jù)飛輪效應(yīng)，如AI+教育、AI+電商（如Shopify）商業(yè)模式能形成閉環(huán)如TAKE-TWO等公司提到能使用AI降低制作成本、優(yōu)化開發(fā)流程或者生成游戲內(nèi)容降本增效僅降本如AI+游戲多數(shù)行業(yè)都可以通過AI實現(xiàn)，率先實現(xiàn)降本的行業(yè)可能階段性

但是隨著AI進(jìn)一步成熟和普及，對整個行業(yè)存在超額收益，但就利潤的增量空間而言或比較有限

而言的利潤率提升空間有限（NICE：AI客服）?

總體來看，排序上：端側(cè)AI未來增量空間最大（但仍在初期階段），是有望出現(xiàn)整體性行情的板塊；扮演AI應(yīng)用內(nèi)部“賣鏟人”角色的行業(yè)、商業(yè)模式閉環(huán)且有壁壘的行業(yè)也具備較好的投資機(jī)會（實際上“AI+醫(yī)療”漲幅居前的公司也有屬于是扮演“賣鏟人”角色的）；其次是降本增效等領(lǐng)域，單純AI降本的空間可能相對較小。資料：Wind、Gamesradar、國海證券研究所（注：漲跌幅數(shù)據(jù)區(qū)間為2025/1/1-2025/9/5）11①中游“AI+數(shù)據(jù)服務(wù)”的商業(yè)化模式領(lǐng)域一：AI語料與訓(xùn)練數(shù)據(jù)提供領(lǐng)域二：數(shù)據(jù)處理與集成數(shù)據(jù)加工如Reddit等數(shù)據(jù)API提供商提供數(shù)據(jù)流。（注：Reddit以廣告業(yè)務(wù)為主，但語料業(yè)務(wù)出現(xiàn)亮眼表現(xiàn)）幫助企業(yè)高效處理數(shù)據(jù):進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗與轉(zhuǎn)化、數(shù)據(jù)標(biāo)注等；非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)/數(shù)據(jù)孤島定制解決方案（Snowflake）AI數(shù)據(jù)存儲、管理數(shù)據(jù)服務(wù)市場領(lǐng)域三：數(shù)據(jù)存儲與管理幫助企業(yè)建立維護(hù)數(shù)開發(fā)特定行業(yè)的高據(jù)庫；數(shù)據(jù)的云平臺托管。如MongoDB文檔數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)交易；數(shù)據(jù)共享服務(wù)等。質(zhì)量數(shù)據(jù)集，向垂直領(lǐng)域進(jìn)行銷售各環(huán)節(jié)均可服務(wù)下游：AI模型訓(xùn)練、數(shù)據(jù)分析決策資料：IT之家、智通財經(jīng)、華爾街見聞、國海證券研究所12②下游（軟件）“AI+網(wǎng)絡(luò)安全”的商業(yè)化模式AI嵌入安全模塊：實現(xiàn)威脅檢測與響應(yīng)自動化（如CrowdStrike、PANW）提升防御能力、提升功能附加值；AI分析惡意攻擊增加效率、節(jié)約成本。降本增效AI智能威脅檢測/智能防御AI+網(wǎng)絡(luò)安全AI動態(tài)訪問/分配控制：實時分析網(wǎng)絡(luò)流量和用戶行為，提供動態(tài)訪問控制（Zscaler）增效為云服務(wù)商等客戶提供解決方案，實現(xiàn)安全運營AI安全運營屬于AI趨勢下的衍生需求（網(wǎng)絡(luò)與安全融合）：為邊緣服務(wù)/云服務(wù)提供安全/私密/可靠的加速服務(wù)（如Cloudflare、Zscaler）衍生需求邊緣安全（云安全）滿足“云”趨勢下，客戶對于云安全日益增長的需求資料：AIbase基地、F、安全內(nèi)參、Cloudflare官網(wǎng)、國海證券研究所13③下游（傳媒）“AI+廣告”商業(yè)化模式AI深度解析用戶行為匹配需求；優(yōu)獲客效率提升；精準(zhǔn)觸達(dá)用戶需求，CPM提升；投放策略優(yōu)化下，廣告平臺商價值進(jìn)一步提升。增效精準(zhǔn)化投放/動化廣告位分配及動態(tài)競價。如APPLovin的AXON2.0引擎通過自學(xué)習(xí)算法優(yōu)化廣告投放。態(tài)競價AI+廣告廣告制作成本降低，生成速度可從周度變?yōu)榉昼娂?。如Icon。創(chuàng)意交互廣告：可提升吸引力及轉(zhuǎn)化率。降本增效減少人力成本及制作時間；廣告可升級為交互式，響應(yīng)速度以及問答專業(yè)性等整體提升。數(shù)據(jù)飛輪智能化內(nèi)容生成/智能交互（有客戶、有場景、有數(shù)據(jù)）全鏈路自動化：廣告策劃、生成、競價、推廣投放等全流程可由智能體自動實現(xiàn)。趨勢融合智能體全流程管理全流程整合實現(xiàn)進(jìn)一步的降本增效資料：中國基金網(wǎng)、36氪、國海證券研究所14④下游（傳媒）“AI+教育”商業(yè)化模式個性化體驗升級，通過精細(xì)化留存，用戶有效付費/續(xù)費率大幅提升；（如Duolingo2024年的訂閱付費率明顯增長)自適應(yīng)學(xué)習(xí)系統(tǒng)/個性化定制：例如Duolingo通過AI實時調(diào)整學(xué)習(xí)路徑，設(shè)計“游戲化闖關(guān)”機(jī)制增效個性化學(xué)習(xí)內(nèi)容生成/優(yōu)化智能輔導(dǎo)AI生成課程/優(yōu)質(zhì)內(nèi)容：例如Duolingo利用生成式AI，在短時間內(nèi)幫助新增148門語言課程降本增效課程開發(fā)成本下降；利用AI高效生成優(yōu)質(zhì)課程內(nèi)容AI+教育數(shù)據(jù)飛輪AI

替代人工答疑/作業(yè)批改等：例如Chegg自動回答系統(tǒng)、Coursera通過AI提升批改和評估等效率降本降低人工成本，如Chegg公司成本降低75%潛在增量空間智能硬件有望成為

AI+教育重要載體：如提供AI教學(xué)工具+軟件組合的生態(tài)化訂閱硬件與軟件的協(xié)同，實現(xiàn)更強(qiáng)的AI軟硬件結(jié)合的智能生態(tài)交互生態(tài)資料：eloutput、多知網(wǎng)、soyacincau、國海證券研究所15⑤下游（其他行業(yè)賦能）“AI+醫(yī)療”商業(yè)化模式為藥企提供

AI

軟件如靶點篩選、化合物設(shè)計等(如RXRX)；輔助自研AI藥物管線等提供服務(wù)的企業(yè)按照軟件訂閱費或項目服務(wù)費收費；藥企通過里程碑、銷售收入分成。增效AI輔助藥物開發(fā)AI檢測/醫(yī)療數(shù)據(jù)服務(wù)：如Tempus

AI積累醫(yī)療數(shù)據(jù)（如基因組、影像、臨床記錄），并以此訓(xùn)練高精度AI醫(yī)療模型藥企付費獲得數(shù)據(jù)訪問/分析服務(wù)，Tempus

AI形成了“數(shù)據(jù)-算法-服務(wù)”閉環(huán)增效增效AI影像分析/臨床研究AI+醫(yī)療數(shù)據(jù)飛輪結(jié)合AI的遠(yuǎn)程醫(yī)療問診、個性化治療方案。如HIMS&HERSHEALTHAI輔助診斷及直接面向消費者的訂閱服務(wù)；構(gòu)建平臺的方式，通過流量獲利等。治療目前主要是與硬件結(jié)合的方式：如通過智能設(shè)備采集健康數(shù)據(jù)，結(jié)合AI分析提供服務(wù)等。提升健康管理設(shè)備附加值；付費健康管理訂閱服務(wù)；與其他產(chǎn)品結(jié)合(如保險產(chǎn)品，降低賠付風(fēng)險)等提升附加值A(chǔ)I健康管理資料：環(huán)球醫(yī)訊、未央網(wǎng)、NavTo.AI、36氪、國海證券研究所16p

海外映射視角下的美股AI應(yīng)用表現(xiàn)梳理p

現(xiàn)階段海外AI應(yīng)用重點領(lǐng)域有哪些商業(yè)模式p

國內(nèi)AI應(yīng)用有哪些投資機(jī)會p

風(fēng)險提示目錄17AI中下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚ˋ/H股）AI

中游（技術(shù)層）算法模型開發(fā)工具/服務(wù)云服務(wù)/開發(fā)服務(wù)(騰訊控股HK、阿里巴巴HK)數(shù)據(jù)服務(wù)（騰訊控股HK、阿里巴巴HK、第四范式HK、東方國信、浙大網(wǎng)新)(海天瑞聲、星環(huán)科技、達(dá)夢數(shù)據(jù)、浙數(shù)文化、易華錄)AI

下游（應(yīng)用層）AI+（TMT細(xì)分）AI應(yīng)用（其他行業(yè)）端側(cè)AIAI

+傳媒AI

+IT軟件醫(yī)藥生物金融工業(yè)農(nóng)業(yè)金域醫(yī)學(xué)、美年健

同花順、中科金

鼎捷數(shù)智、中

托普云農(nóng)康、衛(wèi)寧健康、天

財、金證股份、

控技術(shù)、能科AI手機(jī)AI

PCAI眼鏡SaaS：用友網(wǎng)絡(luò)、邁富時、金山辦公、漢得信息、金蝶國際HK傳音控股福蓉科技華勤技術(shù)、

博士眼鏡軟通動力、

雷神科技聯(lián)想集團(tuán)HK

英派斯交通物流中遠(yuǎn)?？萍讯伎萍尖鶃喭ㄖ呛?、迪安診斷、

頂點軟件、神州

科技、凌云光、潤達(dá)醫(yī)療、平安好

信息、中科軟、

寶信軟件、賽醫(yī)生HK、京東健康

宇信科技、恒生

意信息、智微廣告營銷游戲浙文互聯(lián)、藍(lán)色

騰訊控股光標(biāo)、焦點科技、

愷英網(wǎng)絡(luò)易點天下、微盟

巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)HK、匯量科HK、一脈陽光HK、

電子HK晶泰控股HK、醫(yī)渡科技HK智能、埃斯頓極智嘉HK創(chuàng)新奇智HK人形機(jī)器人長盛軸承、中大力德、天準(zhǔn)科技、匯川技智能駕駛網(wǎng)絡(luò)安全：、深國防信服、迪普科技、亞信安全、安恒信息中科創(chuàng)達(dá)、豪威集團(tuán)、賽力斯、地平線機(jī)器人HK拓爾思、中科星圖、華如科技、科思科技技HK其他教育影音在線設(shè)計：美圖公司HK酷特智能(紡服)、大華股份(智慧城市)、廣聯(lián)達(dá)(建筑)、朗新集團(tuán)(能源)、金橋信息(法律)、奧飛娛樂(玩具)、稅友股份(財稅)、KEEP(健身)、明源云HK(地產(chǎn))、北森控股HK(招聘)術(shù)、浙江榮泰、

理想汽車HK豆神教育科大訊飛全通教育佳發(fā)教育當(dāng)虹科技萬興科技上海電影快手HK拓普集團(tuán)、領(lǐng)益智造、優(yōu)必選HK小鵬汽車HK18資料：國海證券研究所“AI+”漲幅對比(美股&A/H)：傳媒、數(shù)據(jù)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全等補(bǔ)漲空間較大????平均市銷率對比

板塊平均超額對比(%)

最大超額個股對比(%)A/H相關(guān)概念股美股A/H美股A/H美股A/H云廠商8.14.7-1.839.27.341.8騰訊控股HK、阿里巴巴HK中游開發(fā)服務(wù)數(shù)據(jù)服務(wù)8.318.314.013.36.04.121.53.9-5.787.514.9-4.98.968.9253.3466.7220.834.945.825.3104.0204.87.1東方國信、浙大網(wǎng)新、第四范式HK?海天瑞聲、星環(huán)科技、達(dá)夢數(shù)據(jù)、浙數(shù)文化、易華錄浙文互聯(lián)、藍(lán)色光標(biāo)、焦點科技、易點天下、微盟集團(tuán)HK、匯量科技HK騰訊控股、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)AI+廣告營銷AI+游戲137.2133.2-0.8下游AI+（傳媒）13.411.812.510.45.198.4-4.631.07.5AI+教育豆神教育、科大訊飛、全通教育、佳發(fā)教育當(dāng)虹科技、萬興科技、上海電影、快手HK用友網(wǎng)絡(luò)、金山辦公、漢得信息、邁富時HK、金蝶國際HK、深信服、迪普科技、亞信安全、安恒信息美圖公司HK?（軟件）?AI+影音21.49.0134.5-14.953.1238.612.172.852.480.4220.0一般類型SaaS網(wǎng)絡(luò)安全20.418.218.5220.0174.2-59.6在線設(shè)計11.5-67.2金域醫(yī)學(xué)、美年健康、衛(wèi)寧健康、天智航、迪安診斷、潤達(dá)醫(yī)療、平安好醫(yī)生HK、京東健康HK、一脈陽光HK、晶泰控股HK、醫(yī)渡科技HK醫(yī)藥生物11.412.429.743.9117.4236.8（其他行業(yè)）金融科技交通物流10.35.111.41.818.2-4.19.55.7161.225.181.329.9同花順、中科金財、金證股份、頂點軟件、神州信息、中科軟、宇信科技、恒生電子HK中遠(yuǎn)?？?、佳都科技、怡亞通鼎捷數(shù)智、中控技術(shù)、能科科技、凌云光、寶信軟件、賽意信息、智微智能、埃斯頓、極智嘉HK、創(chuàng)新奇智HK工業(yè)9.85.6-16.017.714.975.8105.63.422.116.3482.16.132.7-4.7482.16.1141.8-4.7拓爾思、中科星圖、華如科技、科思科技托普云農(nóng)農(nóng)業(yè)酷特智能(紡服)、大華股份(智慧城市)、奧飛娛樂(玩具)、廣聯(lián)達(dá)(建筑)、朗新集團(tuán)(能源)、金橋信息(法律)、KEEP(健身)、明源云HK(地產(chǎn))、北森控股HK(招聘)、稅友股份(財稅)?其他/5.4/21.1/104.6AI手機(jī)AIPC6.30.72.70.8-23.9-32.671.714.23.2-23.5-9.4-7.9-29.9130.054.9-12.00.3傳音控股、福蓉科技（端側(cè)）華勤技術(shù)、軟通動力、聯(lián)想集團(tuán)HKAI眼鏡機(jī)器人智能駕駛17.36.43.2-22.674.826.4-8.4博士眼鏡、雷神科技、英派斯14.39.6215.8151.4長盛軸承、中大力德、天準(zhǔn)科技、匯川技術(shù)、浙江榮泰、拓普集團(tuán)、領(lǐng)益智造、優(yōu)必選HK中科創(chuàng)達(dá)、豪威集團(tuán)、賽力斯、地平線機(jī)器人HK、理想汽車HK、小鵬汽車HK?3.684.5注：紅色為海外映射視角下彈性空間可能較大的板塊，黑色加粗為建議更多關(guān)注，藍(lán)色為商業(yè)化落地有待時間但是潛在增量空間大資料

：Wind、國海證券研究所（注：A/H漲幅數(shù)據(jù)2025/1/20（deepseek-R1發(fā)布）-2025/9/5；美股漲幅數(shù)據(jù)時間拉長為2024/7/1-2025/9/5（美股AI應(yīng)用商業(yè)化效果開始顯現(xiàn)至今））19類似的，國內(nèi)AI應(yīng)用也逐步邁入重視基本面的階段圖表：今年以來AI應(yīng)用不同領(lǐng)域股價漲幅相對較大的部分“AI+”個股的估值業(yè)績情況板塊云服務(wù)：代碼9988.HK公司阿里巴巴-W浙大網(wǎng)新海天瑞聲匯量科技浙文互聯(lián)巨人網(wǎng)絡(luò)愷英網(wǎng)絡(luò)當(dāng)虹科技金蝶國際深信服美圖公司平安好醫(yī)生京東健康鼎捷數(shù)智北森控股朗新科技優(yōu)必選2025年至今漲跌幅62.6市銷率變化率EPS增長率73.655.6開發(fā)服務(wù)：數(shù)據(jù)服務(wù)：廣告營銷：600797.SH688787.SH1860.HK600986.SH002558.SZ002517.SZ688039.SH0268.HK49.227.250.6-9.0↓167.544.9117.743.158.953.4↓游戲：205.668.5175.568.039.88.1影音：SaaS：87.081.165.365.2虧損收窄持平網(wǎng)絡(luò)安全：在線設(shè)計：醫(yī)療：300454.SZ1357.HK96.487.9182.8242.9104.0盈利轉(zhuǎn)正80.3239.5258.1127.289.21833.HK6618.HK300378.SZ9669.HK300682.SZ9880.HK504.393.290.2工業(yè)：招聘：能源：4.783.798.079.1109.589.4虧損收窄↓機(jī)器人：智能駕駛：94.7172.5虧損收窄盈利轉(zhuǎn)正94%9660.HK地平線機(jī)器人-W101.1市銷率抬升的公司占比：凈利潤實現(xiàn)虧損收窄/扭虧/增長的公司占比：78%資料：Wind、國海證券研究所（注：單位均為%;時間：2025/1/1-2025/9/5）?

從估值業(yè)績角度看，國內(nèi)AI應(yīng)用股的定價也逐步邁入第二階段（開始關(guān)注業(yè)績，業(yè)績改善的公司獲得“戴維斯雙擊”）。盡管A/H板塊股價表現(xiàn)優(yōu)秀的AI應(yīng)用股今年以來漲幅多依賴拔估值（相比美股，市銷率的增幅相對更大），但整體上業(yè)績改善的股票占比居多，國內(nèi)AI應(yīng)用概念股的業(yè)績因子權(quán)重有望開始提升。20中美AI產(chǎn)品使用偏好存在差異，關(guān)注“生產(chǎn)力”領(lǐng)域圖表：全球AIGC使用時長榜（人均時長）圖表：內(nèi)地AIGC使用時長榜（人均時長）排名產(chǎn)品類型熱門使用區(qū)排名產(chǎn)品類型熱門使用區(qū)1Character.Al虛擬角色美國1MasterGo設(shè)計工具中國234567chub.aiChubVenus

AlJanitorAl虛擬角色生成器虛擬角色美國美國美國美國美國美國234567即時AI設(shè)計PixsoAI設(shè)計工具設(shè)計工具圖像生成智能體中國中國中國中國中國中國虛擬角色哩布哩布AI扣子HubSpot市場營銷Yodayo圖像生成AutoDL算力云同花順問財算力平臺財經(jīng)CrushOn.Al虛擬角色資料：IT桔子、國海證券研究所（注：2025年7月榜單）資料：IT桔子、國海證券研究所（注：2025年7月榜單）?

根據(jù)IT

桔子最新AIGC使用時長全球榜單，全球AIGC用戶更傾向具有高互動性、娛樂化的產(chǎn)品，代表地區(qū)是美國。中美AI應(yīng)用使用傾向上存在明顯不同，中國內(nèi)地以“生產(chǎn)力工具”為主導(dǎo)，相關(guān)產(chǎn)品潛在需求可能更強(qiáng)。?

因此國內(nèi)AI應(yīng)用在垂類行業(yè)的B端需求需要額外重視，除此之外，AI+工業(yè)（智能制造）在我國的政策空間、應(yīng)用空間也較大。21AI應(yīng)用在有一些重要催化時具備超額收益行情圖表：根據(jù)對應(yīng)領(lǐng)域代表性的個股組合編制的算力/應(yīng)用指數(shù)趨勢資料：Wind、新浪財經(jīng)、華爾街見聞、央視網(wǎng)、芯智訊、國海證券研究所（注：各組合均漲跌幅等權(quán)加總；海外算力鏈包括英偉達(dá)鏈、數(shù)據(jù)中心等概念的代表性公司(15只)；國產(chǎn)算力鏈包括寒武紀(jì)、中科曙光、海光信息等與國產(chǎn)算力相關(guān)性強(qiáng)的A股標(biāo)的(15只)；AI應(yīng)用樣本均來自本文整理的各領(lǐng)域有代表性的相關(guān)個股）?

現(xiàn)階段，國內(nèi)AI應(yīng)用的整體性行情走勢要弱于算力，有時更偏個股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會（部分個股漲幅可達(dá)200%以上，但同期指數(shù)漲幅可能并不明顯，這也是大家體感AI應(yīng)用行情相對較弱的原因）。?

但在一些重要時點上，AI應(yīng)用整體上漲行情依然存在（比如2024年下半年至2月下旬），并且表現(xiàn)可能并不弱于AI算力。當(dāng)前AI應(yīng)用與AI算力走勢出現(xiàn)較大分化，配置性價比逐漸顯現(xiàn)，行情啟動只是需要一些Trigger。注：指數(shù)重點關(guān)注趨勢，樣本選取不同可能導(dǎo)致圖中指數(shù)的絕對值對比數(shù)據(jù)不同22AI應(yīng)用的整體性行情可能有哪些Trigger?圖表：2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”政策回眸?時間事件“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略定位確立“互聯(lián)網(wǎng)+”首次被寫進(jìn)政府工作報告。政府工作報告中提出將制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動。提到推動大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)廣泛應(yīng)用，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深刻重塑。20