證券研究報(bào)告|

2025年09月05日行業(yè)研究·

行業(yè)月報(bào)煤炭·

煤炭投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市（維持）報(bào)告摘要1.煤炭行業(yè)2025Q2業(yè)績(jī)總結(jié)：業(yè)績(jī)探底，改善可期。二季度全國(guó)原煤產(chǎn)量維持高位，淡季期間商品煤消費(fèi)量環(huán)比下滑11.8%，供需明顯偏寬，疊加社會(huì)庫(kù)存高位，煤價(jià)持續(xù)下跌，除焦炭板塊受益于煉焦煤價(jià)格下行業(yè)績(jī)改善外，煤企業(yè)績(jī)普遍承壓、探底。分板塊看受益于價(jià)格雙軌制，動(dòng)力煤企售價(jià)下滑幅度相對(duì)較小，盈利跌幅較??；無煙煤板塊盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企長(zhǎng)協(xié)煤占比較低，煤炭售價(jià)波動(dòng)較大；煉焦煤售價(jià)跌幅也相對(duì)較小主要系煤價(jià)已跌至底部位置，二季度處于緩慢摸底階段；雖然煤化工板塊也受益于煤價(jià)下跌，但產(chǎn)品端售價(jià)下滑幅度更大，導(dǎo)致盈利能力下滑。公司層面，龍頭煤企，如中國(guó)神華、中煤能源等，由于較高的長(zhǎng)協(xié)煤占比、有效的成本壓降，業(yè)績(jī)保持相對(duì)穩(wěn)健，核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。下半年，隨著需求改善、煤價(jià)反彈，煤企業(yè)績(jī)改善可期。2.供給：受降雨、查超產(chǎn)等影響，7月旺季產(chǎn)量明顯下滑；影響或延續(xù)至8月；當(dāng)前供應(yīng)收緊預(yù)期仍存。7月國(guó)內(nèi)供應(yīng)環(huán)比減量4000萬(wàn)噸，同比也減少900萬(wàn)噸；分產(chǎn)區(qū)看，四大主產(chǎn)地產(chǎn)量均有減少，新疆環(huán)比減量最大；截至8月24日，8月樣本煤礦累計(jì)產(chǎn)量同環(huán)比保持微降。7月內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格上漲，進(jìn)口煤重現(xiàn)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口量環(huán)比回升，但較以往水平仍處于相對(duì)低位。7月，進(jìn)口煤及褐煤3561萬(wàn)噸，同比減少22.9%，環(huán)比+7.8%。分地區(qū)看，印尼煤增幅明顯，俄煤進(jìn)口量下滑。3.需求：7月進(jìn)入需求旺季，火力發(fā)電量環(huán)比提速，化工煤保持旺盛需求，鐵水產(chǎn)量相對(duì)較高，但水泥需求不佳，整體看7月商品煤需求明顯改善。展望9月，雖然暑期電煤消費(fèi)旺季結(jié)束，但金九銀十非電消費(fèi)旺季臨近，疊加之后的冬儲(chǔ)需求，預(yù)計(jì)煤炭需求仍有支撐。7月，全國(guó)商品煤消費(fèi)量為4.5億噸，同比增加1.9%，環(huán)比增加12.5%。分下游看，7月旺季需求明顯改善，全社會(huì)用電量首破萬(wàn)億度，同比增長(zhǎng)8.6%，增速相比6月提高3.2pct。需求旺季&風(fēng)電淡季&水電同比下滑，7月火電同比+4.3%，增速相比6月提高3.2pct，明顯改善。化工煤需求維持高位。截至8月29日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分別同比增加2.8%、增加12.4%、增加14.4%。1-8月，合成氨累計(jì)產(chǎn)量同比+9.8%，8月產(chǎn)量同比+14.3%。鋼廠盈利尚可，生產(chǎn)積極性較高，周度日均鐵水產(chǎn)量維持240萬(wàn)噸以上；鋼材出口量同比+25.7%。下游需求疲軟，7月水泥產(chǎn)量同比-5.6%，繼續(xù)下滑。4.庫(kù)存：各環(huán)節(jié)庫(kù)存下降，港口庫(kù)存低于去年同期，港口低庫(kù)存或?yàn)槊簝r(jià)提供支撐，關(guān)注未來庫(kù)存恢復(fù)情況。主流港口庫(kù)存明顯回落，低于去年同期6.3%；煤企銷售改善，7月國(guó)內(nèi)六大區(qū)域國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存月環(huán)比-8.63%，但年同比+15.04%；電廠庫(kù)存相比同期略高。鐵水產(chǎn)量維持高位，下游需求較好，煉焦煤庫(kù)存明顯高于去年同期，且港口庫(kù)存震蕩回落。5.價(jià)格：供應(yīng)收縮預(yù)期&金九銀十非煤需求支撐，煤價(jià)止跌反彈可期。動(dòng)力煤方面，旺季在需求高位&查超產(chǎn)&頻繁暴雨天氣的影響下，煤價(jià)超預(yù)期反彈接近100元/噸，當(dāng)前隨著日耗下降，煤價(jià)從高點(diǎn)回落，考慮金九銀十非電需求旺季支撐，預(yù)計(jì)本輪下跌空間有限。焦煤方面，旺季在即，關(guān)注國(guó)內(nèi)查超產(chǎn)、蒙煤通關(guān)、重大事件后下游生產(chǎn)恢復(fù)等情況，預(yù)計(jì)煤價(jià)保持震蕩。6.投資建議：二季報(bào)利空出盡，金九銀十非電需求旺季即將到來，供應(yīng)端仍存收縮預(yù)期，煤價(jià)底部已驗(yàn)證，反彈可期。建議重點(diǎn)關(guān)注①成長(zhǎng)性標(biāo)的：電投能源、新集能源，②中長(zhǎng)期穩(wěn)健型標(biāo)的：中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)，③彈性標(biāo)的：晉控煤業(yè)、淮北礦業(yè)，④煤機(jī)龍頭天地科技等。7.風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)放緩；產(chǎn)能大量釋放；新能源的替代；安全事故影響。目錄01煤炭行業(yè)2025Q2業(yè)績(jī)總結(jié)：業(yè)績(jī)探底，改善可期供給：7月煤炭生產(chǎn)減少、進(jìn)口小幅恢復(fù)，供應(yīng)收縮預(yù)期仍存需求：旺季火電需求顯著改善，金九銀十非電需求即將接棒庫(kù)存：各環(huán)節(jié)庫(kù)存下降，港口庫(kù)存低于去年同期02030403價(jià)格：供應(yīng)收縮預(yù)期&金九銀十非煤需求支撐煤價(jià)煤炭行業(yè)2025Q2業(yè)績(jī)總結(jié)：業(yè)績(jī)探底，改善可期42025Q2煤炭市場(chǎng)：產(chǎn)量維持高位，煤價(jià)繼續(xù)下滑n

供需格局較差，煤價(jià)持續(xù)探底：ü

產(chǎn)量環(huán)比小幅回落：2025Q2全國(guó)原煤產(chǎn)量在同期低基數(shù)的影響下，同比上漲，但環(huán)比小幅回落。ü

商品煤消費(fèi)量環(huán)比大幅下降：二季度屬于煤炭傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，且隨著新能源發(fā)電量的快速增長(zhǎng)，對(duì)煤電的擠出愈加明顯，導(dǎo)致淡季更淡。ü

動(dòng)力煤淡季下跌，且反彈時(shí)間較晚：2025Q2屬于電煤消費(fèi)淡季，今年供應(yīng)偏寬更加顯著，市場(chǎng)煤價(jià)跌破長(zhǎng)協(xié)并持續(xù)探底，同時(shí)旺季煤價(jià)反彈滯后于去年同期。ü

供需偏寬，焦煤價(jià)格持續(xù)探底：受國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加&進(jìn)口增長(zhǎng)預(yù)期、下游鋼廠需求中長(zhǎng)期看向下等的影響，焦煤價(jià)格雖已處于近4年低位，但仍持續(xù)緩慢探底。n

板塊表現(xiàn)：僅焦炭板塊Q2業(yè)績(jī)改善；煤炭洗選及開采板塊普遍承壓，業(yè)績(jī)下滑幅度與煤價(jià)下跌幅度成正比。與煤價(jià)探底同步，二季度煤企業(yè)績(jī)探底。表：2025Q2煤炭市場(chǎng)表現(xiàn)表：2025Q2煤炭市場(chǎng)表現(xiàn)同比環(huán)比營(yíng)業(yè)收入數(shù)值：億元

同比：%歸母凈利潤(rùn)板塊全國(guó)原煤產(chǎn)量3.6%-0.1%-11.8%-12.4%-2.3%-8.8%-10.9%-9.2%環(huán)比：%-3.1數(shù)值：億元

同比：%環(huán)比：%-14.3-57.9-21.836.7商品煤消費(fèi)0.0%動(dòng)力煤2,032.091.4-18.8-21.1-31.4-13.1-2.9221.93.8-32.3-69.6-62.627.7秦皇島港口Q5500市場(chǎng)煤價(jià)秦皇島港口Q5500長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)京唐港主焦煤價(jià)-25.6%-3.6%-37.1%-31.3%-17.1%無煙煤煉焦煤焦炭-13.3-5.0462.1155.839.119.7-5.3-1.41.8新華焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格指數(shù)無煙煤價(jià)格其他煤化工-12.9-282.0-181.3資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2025Q2煤炭子版塊：盈利水平普跌，無煙煤跌幅最大，焦炭改善n

各版塊盈利水平大多下滑，且凈利率的下滑幅度普遍高于毛利率，分版塊看，ü

受益于價(jià)格雙軌制，動(dòng)力煤企售價(jià)下滑幅度相對(duì)較小，盈利跌幅較小。2025Q2板塊毛利率同/環(huán)比-2.3/-0.3pct，凈利率同/環(huán)比-3.0/-1.7pct。ü

無煙煤板塊盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企長(zhǎng)協(xié)煤占比較低，煤炭售價(jià)波動(dòng)較大。2025Q2板塊毛利率同/環(huán)比-8.7/-5.6pct，凈利率同/環(huán)比-9.1/-6.5pct。ü

煉焦煤售價(jià)跌幅較小主要系煤價(jià)已跌至底部位置，二季度處于緩慢摸底階段。2025Q2板塊毛利率同/環(huán)比-2.0/+1.2pct，凈利率同/環(huán)比-4.5/-1.2pct。ü

受益于煉焦煤價(jià)格下跌，焦煤是唯一盈利有所改善的板塊。2025Q2板塊毛利率同/環(huán)比+1.7/+2.8pct，凈利率同/環(huán)比+0.9/+2.4pct。ü

雖然煤化工板塊也受益于煤價(jià)下跌，但產(chǎn)品端售價(jià)下滑幅度更大，導(dǎo)致盈利能力下滑。2025Q2板塊毛利率同/環(huán)比-2.1/-2.3pct，凈利率同/環(huán)比-2.4/-7.3pct。圖：煤炭各版塊單季度毛利率變化（%）圖：煤炭各版塊單季度凈利率變化（%）動(dòng)力煤無煙煤煉焦煤焦炭其他煤化工動(dòng)力煤無煙煤煉焦煤焦炭其他煤化工706040305020401030020(10)(20)(30)100(10)資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2025Q2煤企業(yè)績(jī)：普遍承壓，成本控制是穩(wěn)業(yè)績(jī)關(guān)鍵表：煤炭板塊業(yè)績(jī)總結(jié)營(yíng)業(yè)收入數(shù)值：億元

同比：%歸母凈利潤(rùn)同比：%n

動(dòng)力煤板塊：雖然價(jià)格實(shí)行雙軌制，但二季度市場(chǎng)煤價(jià)一度大幅低于長(zhǎng)協(xié)煤，導(dǎo)致多數(shù)煤企履約率下降，業(yè)績(jī)普遍承壓。其中中國(guó)神華由于成本的有效壓降二季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增加，彰顯經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。此外中煤能源長(zhǎng)協(xié)占比較高，同時(shí)成本管控較好，業(yè)績(jī)下滑幅度相對(duì)較小。子行業(yè)證券代碼證券簡(jiǎn)稱環(huán)比：%數(shù)值：億元126.9環(huán)比：%601088.SH601225.SH601898.SH600188.SH900948.SH600546.SH601001.SH601918.SH600925.SH000552.SZ600508.SH600971.SH600397.SH600121.SH600403.SH000571.SZ600348.SH601101.SH600123.SH600985.SH000983.SZ601699.SH600157.SH601666.SH600997.SH000937.SZ600395.SH000723.SZ603113.SH601015.SH600740.SH600408.SH600792.SH601011.SH600725.SH000990.SZ600758.SH中國(guó)神華陜西煤業(yè)中煤能源兗礦能源伊泰B股山煤國(guó)際晉控煤業(yè)新集能源蘇能股份甘肅能化上海能源恒源煤電安源煤業(yè)鄭州煤電大有能源新大洲A華陽(yáng)股份昊華能源蘭花科創(chuàng)淮北礦業(yè)山西焦煤潞安環(huán)能永泰能源平煤股份開灤股份冀中能源盤江股份美錦能源金能科技陜西黑貓山西焦化安泰集團(tuán)云煤能源寶泰隆685.2378.2360.4290.4102.151.635.429.024.218.017.612.09.0-15.4-1.5-5.8-6.1-4.2-3.314.646.1-0.3-5.66.2-20.5-24.3-11.1-18.4-33.0-4.828.337.319.411.64.0-54.5-22.7-49.0-18.8-43.5-44.5-32.8-121.7-164.7-40.3-147.8-2,042.2-598.6-147.0-345.3-57.0-57.8-94.2-74.7-67.3-26.4-89.6-83.87.7-90.1523.71.9-164.413.9-106.239.834.6261.8-252.6-295.9-12.8-41.0-6.3-28.3-9.256.93.63.9-29.0-26.9-153.8-556.8-3.6-675.4-40.8-172.0-75.4-33.7-68.9-37.9-27.8-50.8-51.25.1-0.9動(dòng)力煤-29.7-35.7-30.5-35.0-40.6-15.0-29.1-17.8-10.2-20.0-42.2-49.5-18.1-21.1-30.0-41.3-18.5-31.627.3-23.1-5.91.5-1.1-2.31.0-1.6-1.7-1.6-5.4-0.41.91.70.23.43.36.90.71.12.90.31.0-3.2-0.5-2.0-0.1-0.4-0.71.6-0.1-0.6-0.8n

煉焦煤板塊：Q2煉焦煤價(jià)格緩慢持續(xù)探底，部分煤礦售價(jià)貼近成本線。其中，潞安環(huán)能Q2產(chǎn)銷量回升疊加成本下降，業(yè)績(jī)有所改善，Q3受益于煉焦煤價(jià)格反彈，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)回暖。部分煤企盈利改善也有低基數(shù)的影響。1.79.48.78.41.6-9.9-21.684.6-6.8-26.7-15.3-4.90.054.218.618.6100.890.371.050.447.243.132.726.742.640.926.515.413.512.92.3無煙煤煉焦煤n

焦炭板塊：受益于上游煉焦煤價(jià)格下降，業(yè)績(jī)普遍改善。n

其他煤化工板塊：上半年受國(guó)際原油價(jià)格下跌、美國(guó)關(guān)稅政策、部分產(chǎn)品供給增加等的影響，烯烴、尿素等產(chǎn)品價(jià)格同比大幅下跌，導(dǎo)致煤化工板塊盈利能力下滑。1.9-10.7-12.6-4.6-18.87.646.6-30.1336.2-90.9195.112.1-165.223.289.538.621.5350.8-238.7-177.2-184.9-7.816.87.0-8.42.5-8.229.70.5-26.9-27.3-28.7-24.7-20.33.5焦炭81.218.8-0.5-37.9云維股份誠(chéng)志股份遼寧能源1.829.89.21.5-14.7其他煤化工資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理供給：7月煤炭生產(chǎn)減少、進(jìn)口小幅恢復(fù)，供應(yīng)收縮預(yù)期仍存8供給|產(chǎn)量：降雨、查超產(chǎn)等致7月旺季產(chǎn)量同環(huán)比均下滑n

受降雨、查超產(chǎn)等的影響，7月旺季產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑；影響或延續(xù)至8月。ü

2025年7月國(guó)內(nèi)供應(yīng)環(huán)比減量4000萬(wàn)噸，同比也減少900萬(wàn)噸。2025年1-7月，全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)完成27.8億噸，同比增加3.8%。其中7月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量完成3.8億噸，同比減少3.8%，環(huán)比減少9.5%。ü

截至8月24日，8月樣本煤礦累計(jì)產(chǎn)量同環(huán)比保持微降。截至2025年8月24日，晉陜蒙442家樣本煤礦8月累計(jì)產(chǎn)量同比-0.5%，環(huán)比-0.1%。n

查超產(chǎn)政策下，供應(yīng)收縮預(yù)期仍存。圖：中國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量情況（億噸；%）圖：中國(guó)原煤?jiǎn)卧庐a(chǎn)量情況（億噸；%）圖：晉陜蒙442家樣本煤礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸）中國(guó)原煤產(chǎn)量:億噸中國(guó)原煤產(chǎn)量:同比（%，右軸）中國(guó):產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月值:億中國(guó):產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月同比2022年2023年2024年2025年3000280026002400220020005.04.03.02.01.00.0121085040302010040%30%20%10%0%6420(2)(4)(6)-10%-20%2010

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20242023-092024-022024-072024-122025-05資料月：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：2025年數(shù)據(jù)截至5資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理產(chǎn)量|四大主產(chǎn)地產(chǎn)量均有減少，新疆環(huán)比減量最大分產(chǎn)地看，7月，山西、陜西、內(nèi)蒙古、新疆生產(chǎn)原煤分別為1.1、0.7、1、0.4億噸，同比變化分別為-5.3%、+1.2%、-4.2%、-13.8%，分別環(huán)比-5.9%、-4.1%、-7.8%、-31.7%。圖：山西煤炭產(chǎn)量及增速（億噸）圖：陜西煤炭產(chǎn)量及增速（億噸）陜西:產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月值:億山西:產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月值:億1.4山西當(dāng)月同比（%，右軸）陜西當(dāng)月同比（%，右軸）82520151050.80.70.60.50.40.30.20.10.01.21.00.80.60.40.20.0642024年1-7月，山西、陜西、內(nèi)蒙古、新疆累計(jì)生產(chǎn)原煤分別為7.6、4.5、7.4、3.1億噸，同比變化分別為+7.2%、+2.5%、持平、+8.2%。02-5-10-15-20-250-2-42023-052023-112024-052024-112025-052023-052023-112024-052024-112025-05資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量及增速（億噸）圖：新疆煤炭產(chǎn)量及增速（億噸）內(nèi)蒙古:產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月值:億1.4內(nèi)蒙古當(dāng)月同比（%，右軸）新疆:產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月值:億新疆當(dāng)月同比（%，右軸）14121080.70.60.50.40.30.20.10.060504030201001.21.00.80.60.40.20.06420-2-4-6-10-202023-052023-112024-052024-112025-052023-052023-112024-052024-112025-05資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理產(chǎn)量|四大主產(chǎn)地產(chǎn)量均有減少，新疆環(huán)比減量最大圖：山西煤炭產(chǎn)量及增速（億噸）圖：陜西煤炭產(chǎn)量及增速（億噸）山西煤炭產(chǎn)量同比（右軸）陜西煤炭產(chǎn)量同比（右軸）141210830%25%20%15%10%5%987654321025%20%15%10%5%60%-5%-10%-15%-20%40%20-5%2010

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2025資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：2025年數(shù)據(jù)截至5月資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：2025年數(shù)據(jù)截至5月圖：內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量及增速（億噸）圖：新疆煤炭產(chǎn)量及增速（億噸）內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量同比（右軸）新疆煤炭產(chǎn)量同比（右軸）141210835%654321030%25%20%15%10%5%30%25%20%15%10%5%60%4-5%-10%-15%200%2010

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202520152016201720182019202020212022202320242025資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：2025年數(shù)據(jù)截至5月資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：2025年數(shù)據(jù)截至5月供給|進(jìn)口：7月需求旺季煤炭進(jìn)口量有所回升圖：澳大利亞主焦煤進(jìn)口優(yōu)勢(shì)（元/噸）圖：印尼煤進(jìn)口優(yōu)勢(shì)（元/噸）7月內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格上漲，進(jìn)口煤重現(xiàn)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口量環(huán)比回升，但較以往水平仍處于相對(duì)低位。7月，進(jìn)口煤及褐煤3561萬(wàn)噸，同比減少22.9%，環(huán)比+7.8%。1-7月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口煤及褐煤2.6億噸，同比減少13。分煤種看，澳洲主焦進(jìn)口優(yōu)勢(shì)京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)印尼煤進(jìn)口優(yōu)勢(shì)（3800K）400印尼煤進(jìn)口優(yōu)勢(shì)（4500K）峰景煤礦主焦煤離岸價(jià)300027002400210018001500120090030020030020010001000-100-200-300-400-5002022-09-1002023-092024-09ü

1-7月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口煉焦煤6250萬(wàn)噸，同比減少7.9%；其中7月，進(jìn)口煉焦煤962萬(wàn)噸，同比減少11.2%，環(huán)比增加5.8%。600-200-300-40030002023-122024-12ü

1-7月，進(jìn)口動(dòng)力煤19479.6萬(wàn)噸，同比減少14.5%；其中7月，進(jìn)口動(dòng)力煤2599萬(wàn)噸，同比減少26.5%，環(huán)比增加8.5%。資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：中國(guó)煤炭進(jìn)口情況圖：中國(guó)煤炭當(dāng)月進(jìn)口數(shù)量及同比增速（萬(wàn)噸，%）中國(guó)進(jìn)口數(shù)量煤及褐煤：億噸同比（右軸）80%中國(guó):進(jìn)口數(shù)量:煤及褐煤:當(dāng)月值中國(guó):進(jìn)口數(shù)量:煤及褐煤:當(dāng)月同比（%，右軸）65432108月中下旬，印尼煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸收窄。隨著7月煤價(jià)上漲，印尼煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，在8月初價(jià)格優(yōu)勢(shì)最大，之后隨著印尼出口煤價(jià)和海運(yùn)費(fèi)的上漲，價(jià)格優(yōu)勢(shì)收窄。6,0005,0004,0003,0002,0001,0000605040302010060%40%20%0%-10-20-30-20%-40%2010

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：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理供給|進(jìn)口：7月印尼煤增幅明顯，俄煤進(jìn)口量下滑7月動(dòng)力煤進(jìn)口增長(zhǎng)主要來自印尼、澳大利亞，煉焦煤進(jìn)口增長(zhǎng)主要來自俄羅斯，蒙古焦煤和動(dòng)力煤進(jìn)口量均有小幅增長(zhǎng)。7月，印尼、俄羅斯、澳大利亞、蒙古進(jìn)口煤分別為1318萬(wàn)噸、784萬(wàn)噸、604萬(wàn)噸、700萬(wàn)噸，分別環(huán)比增加155萬(wàn)噸、減少17萬(wàn)噸、增加77萬(wàn)噸、增加47萬(wàn)噸。分煤種看，分煤種看，蒙古煉焦煤進(jìn)口增加27萬(wàn)噸、動(dòng)力煤進(jìn)口增加19萬(wàn)噸，俄羅斯煉焦煤進(jìn)口增加107萬(wàn)噸、動(dòng)力煤進(jìn)口減少124萬(wàn)噸，澳大利亞煉焦煤進(jìn)口減少60萬(wàn)噸、動(dòng)力煤進(jìn)口增加137萬(wàn)噸。圖：中國(guó)進(jìn)口煤及增速-印尼圖：中國(guó)進(jìn)口煤及增速-俄羅斯煤及褐煤:進(jìn)口數(shù)量:印度尼西亞:當(dāng)月值:萬(wàn)噸印尼-同比（右軸）煤及褐煤:進(jìn)口數(shù)量:俄羅斯:當(dāng)月值:萬(wàn)噸俄羅斯-同比（右軸）3,0002,5002,0001,5001,00050050%40%30%20%10%0%1,0008006004002000400%350%300%250%200%150%100%50%-10%-20%-30%-40%0%02023-09-50%2024-022024-072024-122025-052023-092024-032024-092025-03資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：進(jìn)口煤占比情況其他6%圖：中國(guó)進(jìn)口煤及增速-澳大利亞圖：中國(guó)進(jìn)口煤及增速-蒙古煤及褐煤:進(jìn)口數(shù)量:澳大利亞:當(dāng)月值:萬(wàn)噸澳大利亞-同比（右軸）煤及褐煤:進(jìn)口數(shù)量:蒙古:當(dāng)月值:萬(wàn)噸蒙古-同比（右軸）1,000800600400200060%1,0008006004002000120%蒙古17%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%印尼41%澳大利亞16%-10%-20%-30%-20%-40%俄羅斯20%2023-092024-032024-092025-032023-092024-032024-092025-03資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理需求：旺季火電需求顯著改善，金九銀十非電需求即將接棒4需求|7月需求旺季，煤炭消費(fèi)明顯改善7月進(jìn)入需求旺季，整體看，火電環(huán)比提速，化工煤保持旺盛需求，鐵水產(chǎn)量相對(duì)較高，但水泥需求不佳，整體看7月商品煤需求明顯改善。1-7月，全國(guó)商品煤消費(fèi)量為29.2億噸，同比增加0.7%；其中7月，全國(guó)商品煤消費(fèi)量為4.5億噸，同比增加1.9%。展望9月，雖然暑期電煤消費(fèi)旺季結(jié)束，但金九銀十非電消費(fèi)旺季臨近，疊加之后的冬儲(chǔ)需求，預(yù)計(jì)煤炭需求仍有支撐。圖：中國(guó)商品煤累計(jì)消費(fèi)量及增速圖：中國(guó)商品煤?jiǎn)卧孪M(fèi)量及增速（億噸；%）中國(guó):商品煤消費(fèi)量:當(dāng)月值中國(guó)商品煤消費(fèi)：億噸同比（右軸）中國(guó):商品煤消費(fèi)量:當(dāng)月同比504540353025201510510%8%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020151056%4%2%0%0-2%-4%-6%(5)(10)02014

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2025-06資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理需求|電力：7月需求旺季，用電首破萬(wàn)億度圖：全社會(huì)用電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）圖：全社會(huì)單月用電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）7月旺季需求明顯改善，全社會(huì)用電量首破萬(wàn)億度，同比增長(zhǎng)8.6%，增速相比6月提高3.2pct。1-7月，全社會(huì)用電量58633億千瓦時(shí)，同比增加4.5%。其中7月全社會(huì)用電量10226億千瓦時(shí)，同比增加8.6%；分產(chǎn)業(yè)看，中國(guó)全社會(huì)累計(jì)用電量同比（右軸）中國(guó):全社會(huì)用電量:當(dāng)月值120,000100,00080,00060,00040,00020,000016%14%12%10%8%中國(guó):全社會(huì)用電量:當(dāng)月同比（%，右軸）12,00010,0008,0006,0004,0002,0001412108ü

7月河南、山東、安徽等省糧食產(chǎn)區(qū)降水量偏少致農(nóng)業(yè)用電激增，同時(shí)我國(guó)農(nóng)業(yè)電氣化水平不斷提升，帶動(dòng)第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增加20.2%。6%64%422%02023-08

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高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量增長(zhǎng)，拉動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)7月資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理用電量同比增加4.7%，增速環(huán)比提高1.5pct。圖：全社會(huì)規(guī)上發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）圖：全社會(huì)規(guī)上單月發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）ü

第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增加10.7%，主要來自互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)、新能源汽車充換電服務(wù)業(yè)的快速增長(zhǎng)，另外，通信基站、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、夜間經(jīng)濟(jì)等也帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)用電快速增長(zhǎng)。中國(guó):產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月值中國(guó)發(fā)電量同比（右軸）中國(guó):產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比（（%，右軸）100,00080,00060,00040,00020,000014%12%10%8%10,0008,0006,0004,0002,00001086420ü

7月全國(guó)多地出現(xiàn)多輪高溫，拉動(dòng)當(dāng)月城鄉(xiāng)居民生活用電量同比大幅增長(zhǎng)18%。在持續(xù)高溫高濕天氣下，河南、陜西、山東、四川、安徽、湖北省的居民生活用電量同比增長(zhǎng)均超過30%。6%4%2%0%-2%2010

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風(fēng)電淡季

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水電同比下滑，7月火電明顯改善。7月，全社會(huì)規(guī)上發(fā)電量9267億千瓦時(shí)，同比增加3.1%，環(huán)比提速1.4pct；分品種看，火電、水電、風(fēng)電、核電、太陽(yáng)能發(fā)電量分別同比增加4.3%、減少9.8%、增加5.5%、增加8.3%、增加28.7%。中國(guó):產(chǎn)量:火電:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:水電:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:火電:當(dāng)月同比（%，右軸）中國(guó):產(chǎn)量:水電:當(dāng)月同比（%，右軸）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000151052,0001,5001,000500504030201000-5-10-10-2002023-092023-09

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2025-052024-022024-072024-122025-05資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：風(fēng)力當(dāng)月發(fā)電量及增速（億千瓦時(shí)，%）圖：太陽(yáng)能當(dāng)月發(fā)電量及增速（億千瓦時(shí)，%）中國(guó):產(chǎn)量:太陽(yáng)能:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:風(fēng)電:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:風(fēng)電:當(dāng)月同比（%，右軸）中國(guó):產(chǎn)量:太陽(yáng)能:當(dāng)月同比（%，右軸）1,2001,0008004060050040030020010004035302520151053020600104000200(10)(20)02023-08

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2025-0402023-082024-012024-062024-112025-04資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理需求|化工：煤化工耗煤量維持高位圖：煤制甲醇產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖：煤制PVC產(chǎn)量（萬(wàn)噸）受益于政策支持、煤價(jià)中樞下行等，煤化工耗煤量維持高位。截至8月29日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分別同比增加2.8%、增加12.4%、增加14.4%。1-8月，合成氨累計(jì)產(chǎn)量同比+9.8%，8月產(chǎn)量同比+14.3%。2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年2001501005040353025201510500資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：煤制乙二醇產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖：合成氨產(chǎn)量（萬(wàn)噸）2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年161412108642070060050040030020010001月

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12月資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理需求|7月房屋新開工面積同比-15%，基建投資增速放緩圖：房屋新開工面積累計(jì)圖：房屋月度新開工面積累計(jì)（萬(wàn)平方米；%）1-7月，中國(guó)房屋新開工面積累計(jì)35206萬(wàn)平方米，同比減少19.4%；其中7月，中國(guó)房屋新開工面積累計(jì)4842萬(wàn)平方米，同比減少15.2%。1-7月，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)同比3.2，增速放緩。房屋新開工面積：萬(wàn)平方米同比（右軸）房屋新開工面積:當(dāng)月值房屋新開工面積:當(dāng)月同比250,000200,000150,000100,00050,000050%12,00010,0008,0006,0004,0002,00001040%030%20%-10-20-30-40-50-6010%0%-10%-20%-30%-40%-50%2010

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2025資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理需求|鋼鐵：鐵水產(chǎn)量維持高位，鋼材出口大幅增長(zhǎng)鋼廠盈利尚可，生產(chǎn)積極性較高，周度日均鐵水產(chǎn)量維持240萬(wàn)噸以上；鋼材出口量保持高增速。圖：粗鋼產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）圖：粗鋼月度產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）中國(guó):產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月值:億中國(guó):產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月同比中國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比（右軸）1210810%8%1.21.00.80.60.40.20.02015105ü

1-7月，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量5.9億噸，同比減少3.1%；其中7月，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量0.8億噸，同比減少4%。6%ü

1-7月，中國(guó)鋼材出口6798萬(wàn)噸，同比增加11.4%；其中7月，中國(guó)鋼材出口984萬(wàn)噸，同比增加25.7%。ü

截至8月29日，2025年鐵水日均產(chǎn)量同比+3.5%。4%602%-5-10-15-2040%2-2%-4%02010

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2025-01資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：日均鐵水產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖：鋼材出口數(shù)量及同比（萬(wàn)噸，%）圖：鋼材月度出口數(shù)量及同比（萬(wàn)噸，%）2022年2023年2024年2025年鋼材出口數(shù)量同比（右軸）鋼材:出口數(shù)量:當(dāng)月值鋼材:出口數(shù)量:當(dāng)月同比29027025023021019017015012,00010,0008,0006,0004,0002,000080%1,2001,000800600400200070605040302010060%40%20%0%-20%-40%-102010

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20242022-082023-042023-122024-082025-04資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理需求|建材：下游需求疲軟，水泥產(chǎn)量繼續(xù)下降1-7月，中國(guó)水泥產(chǎn)量9.6億噸，同比減少4.5%；其中7月，中國(guó)水泥產(chǎn)量1.5億噸，同比減少5.6%。截至8月29日，全國(guó)水泥庫(kù)容比同比-6.5%，截至8月30日，水泥價(jià)格指數(shù)同比-9.3%。圖：中國(guó)水泥累計(jì)產(chǎn)量及同比增速圖：中國(guó)水泥月度產(chǎn)量及同比增速中國(guó)水泥產(chǎn)量：億噸30同比（%，右軸）中國(guó):產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月值:億中國(guó):產(chǎn)量:水泥:當(dāng)月同比（%，右軸）202.52.01.51.00.50.015151025201510551005-50-10-15-20-25(5)(10)(15)02010

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：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：建材成交量（噸）圖：中國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)圖：水泥庫(kù)容比2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年80706050403020100300000250000200000150000100000500000220200180160140120資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理庫(kù)存：各環(huán)節(jié)庫(kù)存下降，港口庫(kù)存低于去年同期2動(dòng)力煤|需求改善，庫(kù)存明顯回落圖：六大發(fā)電集團(tuán)存煤（萬(wàn)噸）圖：六大區(qū)域國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存（萬(wàn)噸）需求旺季，各環(huán)節(jié)庫(kù)存明顯下降。2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年ü

截至9月1日，中國(guó)主流港口庫(kù)存為6265萬(wàn)噸，相比5月中旬高點(diǎn)下降約1600萬(wàn)噸，低于去年同期6.3%；其中內(nèi)河港口庫(kù)存1220萬(wàn)噸，同比+23.12%，沿海港口庫(kù)存5045萬(wàn)噸，同比-11.42%。16001500140013001200110010009003,5003,0002,5002,0001,5001,000500ü

降雨影響運(yùn)輸，秦皇島庫(kù)存在7月末明顯下降，隨著降雨影響消退，庫(kù)存逐漸反彈。截至9月1日，秦皇島港煤炭庫(kù)存為605萬(wàn)噸，年同比+29%。當(dāng)前港口低庫(kù)存或?yàn)槊簝r(jià)提供支撐，關(guān)注未來庫(kù)存恢復(fù)情況。01月

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12月資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：中國(guó)主流港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）圖：秦皇島港庫(kù)存（萬(wàn)噸）ü

電廠庫(kù)存相比同期略高，截止9月1日，六大發(fā)電集團(tuán)存煤1347萬(wàn)噸，同比+1.32%；可用天數(shù)14.4天，同比+1.41%。2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00008007006005004003002001000ü

隨著需求改善，煤企銷售改善，庫(kù)存回落，7月國(guó)內(nèi)六大區(qū)域國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存2641萬(wàn)噸，月環(huán)比-8.63%，年同比+15.04%。資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理煉焦煤|下游需求較好、庫(kù)存較高，港口庫(kù)存回落鋼廠利潤(rùn)較好，7月以來，鐵水產(chǎn)量仍維持日均240萬(wàn)噸以上的高位；而焦廠在幾輪提漲過后盈利明顯改善，開工率較高；在需求帶動(dòng)下，下游庫(kù)存明顯高于去年同期。供需格局改善，港口庫(kù)存下降。截至8月29日，煉焦煤庫(kù)存六港口合計(jì)275.4萬(wàn)噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化+5.3%、-2.4%、-24.01%；國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠(全樣本）煉焦煤總庫(kù)存961.3萬(wàn)噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-0.53%、-3.17%、+12.87%；鋼廠（樣本247家）焦煤庫(kù)存811.9萬(wàn)噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-0.06%、+1%、+10.54%。圖：六港煉焦煤庫(kù)存合計(jì)（萬(wàn)噸）圖：獨(dú)立焦化廠全樣本煉焦煤庫(kù)存（萬(wàn)噸）圖：鋼廠（247家）煉焦煤庫(kù)存（萬(wàn)噸）2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年60050040030020010001700150013001100900120011001000900800700700500600資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理焦炭|供應(yīng)偏緊、焦廠庫(kù)存較低，需求高位、鋼廠庫(kù)存較高鋼廠需求支撐下，庫(kù)存同比偏高，并持續(xù)下降；焦炭庫(kù)存低于去年同期，反應(yīng)焦炭供需偏緊。截至8月29日，焦炭庫(kù)存四港口合計(jì)212.1萬(wàn)噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-1.18%、-1.4%、+17.73%；國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠(全樣本）焦炭庫(kù)存為65.3萬(wàn)噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化+1.46%、-11.29%、-16.19%；鋼廠（樣本247家）焦炭庫(kù)存610.1萬(wàn)噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化+0.08%、-2.65%、+12.58%。圖：焦炭四港庫(kù)存合計(jì)（萬(wàn)噸）圖：獨(dú)立焦化廠全樣本焦炭庫(kù)存（萬(wàn)噸）圖：鋼廠（247家）焦炭庫(kù)存（萬(wàn)噸）2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年2022年202