證券研究報(bào)告

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2025年08月14日家用電器2025年中期投資策略大家電穩(wěn)健為基，小家電企穩(wěn)改善行業(yè)專題

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策略報(bào)告家用電器投資評級：優(yōu)于大市（維持）摘要

國補(bǔ)政策實(shí)施以來，2025H1家電板塊受關(guān)稅拖累，小幅跑輸大盤，估值回落至近5年偏低水平。展望下半年，內(nèi)銷雖然面臨國補(bǔ)政策效果的遞減，但國補(bǔ)以來，在零售需求增長強(qiáng)勁的背景下，企業(yè)出貨端表現(xiàn)相對克制，Q3/Q4基數(shù)差異僅為個(gè)位數(shù)，預(yù)計(jì)下半年內(nèi)銷有望回歸穩(wěn)健增長；外銷短期內(nèi)雖然受關(guān)稅擾動(dòng)，但隨著關(guān)稅形勢緩和及預(yù)期明朗，下半年家電出口預(yù)計(jì)有望逐步回歸平穩(wěn)增長，出海發(fā)展中長期空間依然較大。

白電：內(nèi)外銷增長韌性強(qiáng)，龍頭企業(yè)積極有為?

白電內(nèi)銷最受益于國補(bǔ)政策，剛需且韌性充足，龍頭話語權(quán)較強(qiáng)，下半年內(nèi)銷增速雖然放緩，但以穩(wěn)健增長為主；海外已實(shí)現(xiàn)全球化產(chǎn)能布局，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)可控，隨著海外渠道和營銷的不斷突破，OBM有望帶來持續(xù)的成長。目前白電受國際貿(mào)易形勢影響有所調(diào)整，估值處于偏低水平，股息率突出，仍是價(jià)值投資的首選，推薦美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL智家。

黑電：Mini

LED升級與面板價(jià)格下降利好企業(yè)盈利?

黑電全球銷量需求較為平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)價(jià)格，面板成本逐步回落，有望推動(dòng)龍頭企業(yè)盈利持續(xù)改善，推薦海信視像。

小家電：廚房小電需求回暖，掃地機(jī)受益國補(bǔ)?

廚房小家電內(nèi)銷受益于國補(bǔ)政策的新增，今年以來需求回暖趨勢明顯，競爭態(tài)勢緩和下，盈利端有望修復(fù)。掃地機(jī)等新興小家電內(nèi)銷同樣受國補(bǔ)政策效果遞減影響，但產(chǎn)品持續(xù)迭代、技術(shù)下放等帶動(dòng)下，新清潔產(chǎn)品滲透率有望持續(xù)提升。其海外滲透率同樣較低，外銷擾動(dòng)消弭后，外銷有望貢獻(xiàn)持續(xù)的增長動(dòng)能。推薦小熊電器、石頭科技、科沃斯、泉峰控股。

家電+科技：聚焦優(yōu)勢，開拓增量?

家電頭部企業(yè)聚焦自身優(yōu)勢，積極拓展新興應(yīng)用領(lǐng)域，在智能家居、AI眼鏡等新品類、服務(wù)器液冷等方向持續(xù)發(fā)力，為公司中長期發(fā)展打開空間，推薦大元泵業(yè)、億田智能。

廚電：煙灶表現(xiàn)穩(wěn)健，靜待地產(chǎn)壓力釋放?

大廚電在國補(bǔ)拉動(dòng)下，零售需求出現(xiàn)改善，但地產(chǎn)有所拖累。2205H2隨著國補(bǔ)效果邊際減弱，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)煙灶零售需求逐步進(jìn)入穩(wěn)健增長期，后續(xù)住房市場企穩(wěn)有望為廚電企業(yè)需求全面改善提供良好基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)外需求波動(dòng)、政策力度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期、原材料及匯率大幅波動(dòng)。目錄上半年小幅跑輸大盤，家電估值仍處低位白電：內(nèi)外銷增長韌性強(qiáng)，龍頭企業(yè)積極有為黑電：Mini

LED升級與面板價(jià)格下降利好企業(yè)盈利廚電：煙灶表現(xiàn)穩(wěn)健，靜待地產(chǎn)壓力釋放小家電：廚房小電需求回暖，掃地機(jī)受益國補(bǔ)家電+科技：聚焦優(yōu)勢，開拓增量01030507投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示01上半年小幅跑輸大盤，家電估值仍處低位H1家電小幅跑輸大盤，家電零部件漲幅最高

家電指數(shù)2025H1下跌1.2%，同期滬深300基本持平，家電小幅跑輸。今年以來家電指數(shù)受業(yè)績超預(yù)期拉動(dòng)，在業(yè)績期表現(xiàn)好于大盤，但受關(guān)稅拖累明顯。

分板塊，2025H1向科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的家電零部件企業(yè)漲幅最高。家電子版塊中，2024年漲幅最大的白電板塊有所回調(diào)，受關(guān)稅及出口承壓影響較大；小家電及照明設(shè)備板塊上漲超4%，其中小家電受國補(bǔ)帶動(dòng)下需求改善提震，照明板塊則受益于高股息及外延擴(kuò)張；家電零部件板塊H1漲幅最高，超過17%，部分企業(yè)向機(jī)器人/科技等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，受益于整體科技板塊的行情。2025年以來家電公司股價(jià)受業(yè)績提震、受關(guān)稅擾動(dòng)2025H1家電板塊小幅跑輸滬深300，家電零部件漲幅最高滬深300家用電器(申萬)20%15%10%5%17.4%8%6%家電24Q4業(yè)績超預(yù)期家電Q1業(yè)績超預(yù)期，關(guān)稅態(tài)勢有所緩和家電受國補(bǔ)政策4%

拉動(dòng)，表現(xiàn)好于大盤2%0%4.8%4.2%0.9%0.0%0%-2%-4%-6%-8%-10%-1.2%-1.2%-5%-10%-5.0%部分地區(qū)國補(bǔ)暫停，家電出口出現(xiàn)回落美國關(guān)稅擾動(dòng)，家電受影響更大資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理家電行業(yè)估值依然處于偏低的水平

目前家電行業(yè)估值處于2020年以來中偏下的水平：截至8月6日，申萬家電指數(shù)PE（TTM）為14.45X，位于2020年以來39.0%的分位數(shù)水平。國補(bǔ)政策實(shí)施以來，家電上市公司業(yè)績普遍實(shí)現(xiàn)較好的增長，但估值水平并未明顯抬升。

分板塊，白電板塊的估值處于歷史較低水平，位于2020年以來17.0%的估值分位數(shù)水平；黑電及照明設(shè)備估值分位數(shù)水平較高預(yù)計(jì)主要系部分企業(yè)盈利出現(xiàn)下降，導(dǎo)致估值抬升。目前家電估值尚處于2020年以來偏低水平2020年以來各板塊估值的分位數(shù)水平家用電器(申萬)2020年以來家電估值均值均值+標(biāo)準(zhǔn)差均值-標(biāo)準(zhǔn)差100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%86.3%353025201510574.4%73.0%61.9%56.7%54.0%39.0%17.0%0資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；時(shí)間截至2025年8月6日重倉比例回落，黑電重倉比例有所上升

25Q2家電重倉持股比例延續(xù)下降趨勢，但仍處于超配水平：Q2家電上市公司被基金重倉持股占比達(dá)到3.3%，環(huán)比下降0.6pct。以家電市值占A股1.8%的比例計(jì)算，家電處于超配水平。

分板塊，白電重倉比例下降最大、黑電獲加倉。Q2白電/黑電/小家電/廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/家電零部件板塊重倉持股比例環(huán)比分別-0.47%/+0.03%/-0.12%/-0.01%/-0.00%/-0.06%；白電板塊在2024年重倉比例快速上升，近期有所回落。2025Q2家電重倉持股比例持續(xù)下降2025Q2黑電獲加倉2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2家用電器行業(yè)重倉持股占比家用電器行業(yè)市值A(chǔ)股占比7%6%5%4%3%2%1%0%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理02白電：內(nèi)外銷增長韌性強(qiáng)，龍頭企業(yè)積極有為白電H1出貨增長穩(wěn)健，外銷邊際回落

1-5月空冰洗出貨量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長：空調(diào)1-5月出貨量同比增長9.5%，內(nèi)外銷同比分別+7.8%/+11.3%；冰箱出貨量累計(jì)同比增長3.6%，內(nèi)外銷同比分別+1.4%/+5.5%；洗衣機(jī)出貨量累計(jì)增長10.7%，內(nèi)外銷同比分別+9.6%/+11.7%。

同時(shí)，我們也注意到，自4月美國宣布加征關(guān)稅以來，白電外銷出現(xiàn)一定回落的跡象，4-5月空冰洗外銷量同比分別-6.3%/-3.8%/+15.8%。除對美依賴度較低的洗衣機(jī)增速環(huán)比小幅抬升外，空調(diào)、冰箱外銷量均在去年同期較高的基數(shù)下出現(xiàn)小幅下降。2025年以來空調(diào)整體增長穩(wěn)健4-5月冰箱出貨量增速環(huán)比內(nèi)生外降洗衣機(jī)內(nèi)外銷出貨量景氣有所提升內(nèi)銷同比外銷同比總銷量同比內(nèi)銷同比外銷同比總銷量同比內(nèi)銷同比外銷同比總銷量同比80%60%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%40%20%0%-20%-40%-60%-10%-20%-10%-20%資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理龍頭主動(dòng)參與線上價(jià)格競爭，但中長期盈利目標(biāo)仍占主導(dǎo)

H1白電線上價(jià)格有所下降：奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，H1空冰洗線上價(jià)格同比分別-3.5%/-4.5%/+3.1%，線下價(jià)格同比分別+0.0%/+3.3%/+4.4%。龍頭美的等積極參與線上競爭，帶動(dòng)行業(yè)均價(jià)有所下行。不過，Q2銅等原材料價(jià)格普遍有所回落，銅（LME銅）/鋁（LME鋁）/冷軋板/塑料（塑料連一）平均日成交價(jià)同比分別-4.0%/-3.9%/-14.8%/-5.0%，為企業(yè)盈利創(chuàng)造空間。

價(jià)格競爭預(yù)計(jì)為短期行為，后續(xù)價(jià)格有望修復(fù)。此前價(jià)格競爭多發(fā)生于行業(yè)需求下行、庫存高企、成本下行等階段，當(dāng)前外部環(huán)境不支持長時(shí)間的價(jià)格競爭，且美的等龍頭企業(yè)對盈利更為重視，預(yù)計(jì)后續(xù)龍頭企業(yè)仍會(huì)以中長期利潤為主導(dǎo)，積極參與競爭而非價(jià)格戰(zhàn)。2025H1白電線上價(jià)格有所下降2025H1白電線下價(jià)格保持上漲趨勢空調(diào)冰箱洗衣機(jī)空調(diào)冰箱洗衣機(jī)15%10%5%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%0%-5%1月2月3月4月5月6月1-6月累計(jì)1月2月3月4月5月6月1-6月累計(jì)資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理H2展望：白電內(nèi)外銷或有望回歸平穩(wěn)增長

Q3內(nèi)銷有支撐：展望下半年，雖然國補(bǔ)效果面臨邊際遞減、空調(diào)等品類逐步進(jìn)入淡季，但天氣轉(zhuǎn)熱及基數(shù)影響下，預(yù)計(jì)Q3白電出貨依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。以2019年作為正?；鶖?shù)看，2019-2024年四個(gè)季度空調(diào)內(nèi)銷量的復(fù)合增速為5.6%/4.3%/0.4%/7.0%，冰箱復(fù)合增速為2.5%/-2.8%/0.3%/4.3%，洗衣機(jī)復(fù)合增速為-4.0%/-1.2%/0.6%/3.1%。Q4同期基數(shù)雖然較高，但幅度在個(gè)位數(shù)以內(nèi)、影響相對有限。

出海大趨勢不變：Q2受關(guān)稅及企業(yè)全球化產(chǎn)能調(diào)整影響，我國家電出口有所波動(dòng)。但經(jīng)過2018年以來關(guān)稅的多輪調(diào)整，美國在我國家電出口中的占比已相對較低，2024年空冰洗出口北美洲的銷量占比僅為8.6%/18.9%/4.9%。隨著關(guān)稅不確定性逐漸消弭，及我國企業(yè)在海外產(chǎn)能、渠道的布局走向成熟，疊加海外或?qū)⑦M(jìn)入降息周期，家電需求有望好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)家電企業(yè)海外收入仍將保持穩(wěn)健增長。Q3白電內(nèi)銷量基數(shù)較低北美在我國白電出口中的占比較低海外白電銷量穩(wěn)步增長2019-2024年單季度內(nèi)銷量復(fù)合增速冰箱洗衣機(jī)家用空調(diào)亞洲北美洲歐洲拉美其他1.41.21.00.80.60.40.20.0空調(diào)冰箱洗衣機(jī)8%6%201825%202420182024201820249%4%24%2%19%0%10%-2%5%-4%24Q124Q224Q324Q4資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：歐睿，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：以全球銷量-中國銷量作為海外銷量海外零售需求跟蹤：美國家電零售額增長穩(wěn)健，家電庫存底部回升

美國線下家電門店零售額回歸穩(wěn)健增長：根據(jù)美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2025H1美國電子和家電店銷售額同比下降1.5%；Q1/Q2家電個(gè)人消費(fèi)支出同比分別增長1.7%/1.3%。雖然受到關(guān)稅擾動(dòng)，但美國家電需求增長依然穩(wěn)健。

美國家電庫存底部回升，或進(jìn)入加庫存周期。美國家電家具門店庫存自2022年頂部回落以來，到2024年12月達(dá)到底部，庫銷比低于2017-2019年任一月份。2025年以來，加關(guān)稅預(yù)期逐步升溫，門店庫存環(huán)比陸續(xù)提升，5月庫銷比已達(dá)到1.56，但仍低于2019年同期庫銷比水平。目前美國家電家具門店庫存尚處于正常偏低水平，庫存仍有提升空間；在關(guān)稅帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)下，渠道存在一定的加庫存動(dòng)機(jī)，短期內(nèi)有望為家電出貨帶來良好增長，平滑關(guān)稅的不利影響。2025H1美國家電店銷售額增長穩(wěn)健2025H1美國家電個(gè)人消費(fèi)支出增長穩(wěn)健美國家電家具門店庫存底部回升美國:零售和食品服務(wù)銷售額:電子和家用電器店同比個(gè)人消費(fèi)支出：家電同比美國:零售庫存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)美國:零售庫存銷售比:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:30%25%20%15%10%5%10,0008%3600034000320003000028000260002400022000200002.01.91.81.71.61.51.41.31.21.11.0季調(diào)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-6%4%2%0%-2%-4%-6%

0%-8%-5%資料：美國商務(wù)部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：美國經(jīng)濟(jì)分析局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：美國商務(wù)部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外零售需求跟蹤：降息周期或來臨，帶動(dòng)家電需求回暖

美國的家電零售增速與地產(chǎn)存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系；美國若降息，有望拉動(dòng)地產(chǎn)及家電需求?

將家電零售增速與美國住房銷售（新建與成屋銷售）的增速擬合，從歷史數(shù)據(jù)看家電零售增速與地產(chǎn)變動(dòng)具備較強(qiáng)的趨同性，整體滯后住宅銷售增速1-2年，且家電消費(fèi)增速相對更平滑。在家電成熟市場，地產(chǎn)需求的變動(dòng)對家電增速的影響依然存在。?

美國地產(chǎn)對利率敏感度高：美國新房及成屋的銷售增速與利率存在明顯的反向關(guān)聯(lián)，利率越低，購房者需要支付的貸款成本越少，購房需求越好。2024年9月-12月美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息，帶動(dòng)地產(chǎn)銷售增速快速回正。?

基于前瞻指標(biāo)的預(yù)判：2025H1美國新建住房和成屋銷售合計(jì)套數(shù)同比-1.1%，在2024年底開始降息后，住房銷售增速相對穩(wěn)健。美聯(lián)儲(chǔ)有望于2025Q4或明年再度開啟降息周期住房市場預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)回升，有望帶動(dòng)家電消費(fèi)回暖。美國利率與住宅銷售增速、家電銷售增速存在反比關(guān)系2024年底美聯(lián)儲(chǔ)開始降息后，美國住房銷售增速明顯好轉(zhuǎn)美國:成屋銷售:折年數(shù):季調(diào)（萬套）美國:新建住房銷售:折年數(shù):季調(diào)（萬套）成屋銷售同比美國住宅銷售增速美國電子和家電店銷售額同比美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率新房銷售同比30%20%800700600500400300200100040%30%美聯(lián)儲(chǔ)三次降息20%10%10%0%0%-10%-20%-30%-40%-10%-20%-30%資料：美國商務(wù)部普查局，全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：美國商務(wù)部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：利率取當(dāng)年12月31日聯(lián)邦基金目標(biāo)利率白電龍頭份額穩(wěn)中有進(jìn)，二線品牌相對承壓

空調(diào)內(nèi)銷：2025年1-5月，美的、海爾憑借齊全的價(jià)格帶及產(chǎn)品布局份額穩(wěn)步提升，行業(yè)CR3同比提升0.4pct；中腰部品牌份額小幅下降。

冰箱內(nèi)銷：格局相對穩(wěn)定，1-5月龍頭海爾份額小幅提升0.05pct，小米崛起相對較快，中腰部品牌份額同樣有所下降。

洗衣機(jī)內(nèi)銷：1-5月，龍頭海爾和美的份額分別提升0.63/0.06pct，小米份額提升相對較快，份額集中度進(jìn)一步提升。

展望2025H2，白電內(nèi)銷大盤壓力或逐步遞增，國補(bǔ)紅利逐步放緩下，預(yù)計(jì)競爭烈度有所減弱，頭部品牌憑借更廣泛的渠道布局，有望獲得更多的國補(bǔ)增量拉動(dòng)，份額有望保持穩(wěn)固向上的趨勢?？照{(diào)內(nèi)銷量格局：美的份額提升冰箱內(nèi)銷量格局：龍頭海爾小幅提升洗衣機(jī)內(nèi)銷量格局：頭部份額集中美的奧克斯格力TCL海爾其他海信TCL海爾海信美的美菱其他TCL博世海爾惠而浦美的其他45%40%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%0%0%資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理白電外銷格局相對穩(wěn)定，集中度相對較低

空調(diào)外銷：一超多強(qiáng)格局，受美的空調(diào)外銷產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至海外影響，美的出口份額有所下降；中腰部品牌份額提升較多。

冰箱外銷：龍頭奧馬冰箱份額進(jìn)一步提升，1-5月份額提升0.7pct；海爾市占率提升0.8pct，其他品牌份額小幅下降。

洗衣機(jī)外銷：行業(yè)格局較為分散，龍頭美的、海爾市占率在20%左右；1-5月美的份額提升1.3pct，其余品牌市占率小幅下降。

展望2025H2，白電外銷受關(guān)稅影響情況預(yù)計(jì)逐步明朗，外銷有望回歸穩(wěn)健增長。白電出海頭部品牌通過渠道、品牌端的長期運(yùn)營，預(yù)計(jì)在新興市場有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)較快增長，整體份額保持提升趨勢?？照{(diào)外銷量格局：美的產(chǎn)能外移、份額下滑冰箱外銷量格局：龍頭奧馬持續(xù)提升洗衣機(jī)外銷量格局相對穩(wěn)定TCL海信奧克斯海爾長虹美的格力其他TCL美的奧馬美菱海爾其他海信TCL海爾惠而浦美的其他45%40%35%30%25%20%15%10%5%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%70%60%50%40%30%20%10%0%0%0%資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理黑電：MiniLED升級與面板價(jià)格下降利好企03業(yè)盈利H1內(nèi)銷量價(jià)齊增，外銷受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響

H1黑電內(nèi)銷量增長穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)升級下，零售額實(shí)現(xiàn)良好增長。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025H1我國彩電零售量達(dá)到1375萬臺(tái)，同比增長1.8%；零售額達(dá)到561億元，同比增長7.5%。其中Q2在大促疊加國補(bǔ)的拉動(dòng)下，彩電零售需求迎來加速增長，Q2零售量/額分別增長6.2%/11.5%。

電視外銷受關(guān)稅及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移影響，4月以來有所下降。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025H1我國電視出口額達(dá)到490億元，同比下降5.0%；出口量4874萬臺(tái)，同比下降2.9%。Q1我國電視出口增長相對穩(wěn)定，4月以來，受美國關(guān)稅政策影響，我國電視出口出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)主要系電視龍頭將供美產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至墨西哥及東南亞等工廠生產(chǎn)。

展望后續(xù)，電視在全球主要市場發(fā)展均較為成熟，換新需求穩(wěn)定。國內(nèi)雖然面臨著國補(bǔ)紅利退坡，但結(jié)構(gòu)升級的趨勢已成，預(yù)計(jì)銷售額有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長；海外受益于大尺寸及新興市場拉動(dòng)，增長動(dòng)能依然穩(wěn)健。2025H1國內(nèi)電視機(jī)零售量價(jià)齊增電視外銷自2025年4月以來有所承壓零售量（萬臺(tái)）零售額（億元）量同比額同比電視機(jī)出口額（億元）同比1,6001,4001,2001,00080025%20%15%10%5%12010080604020040%30%20%10%0%6000%400-5%-10%-15%200-10%-20%0資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：海關(guān)總署，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Mini

LED等結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，面板價(jià)格下降提振盈利

MiniLED電視延續(xù)翻倍增長趨勢，H1滲透率達(dá)到29%。奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)顯示，2025H1我國MiniLED電視銷量滲透率同比提升約20pct至29%，銷量同比增長超2倍，是增長最為強(qiáng)勁的細(xì)分賽道。雖然Mini

LED電視隨著技術(shù)的成熟和降本，價(jià)格持續(xù)下探，從2023年12000元以上的均價(jià)下降至2025H1均價(jià)約7000元，但相較H1整體電視均價(jià)4080元仍有明顯升級和帶動(dòng)作用。

同時(shí)，電視成本端迎來改善，有望提升電視企業(yè)盈利。4月以來，面板價(jià)格同比出現(xiàn)下降，隨后降幅逐步擴(kuò)大。7月50吋電視面板價(jià)格同比下降12.8%，55吋電視面板價(jià)格下降10.4%，其余尺寸電視面板價(jià)格也有所下降，為下游電視企業(yè)盈利改善打開空間。我國Mini

LED電視的銷量占比快速提升2025年4月以來電視面板價(jià)格出現(xiàn)同比下降32寸電視面板價(jià)格同比55寸電視面板價(jià)格同比43寸電視面板價(jià)格同比65寸電視面板價(jià)格同比50寸電視面板價(jià)格同比MiniLED電視銷量份額35%30%25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0%2021202220232024H12024H22025H1資料：奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Mini

LED升級強(qiáng)化頭部份額，行業(yè)格局進(jìn)一步集中

MiniLED電視對背光控制、顯示芯片、制造工藝等都有更高的要求，Mini

LED升級趨勢下，電視行業(yè)的門檻不斷提升，疊加國補(bǔ)更有利于渠道布局廣泛、定位更高端的頭部品牌，行業(yè)格局實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步集中：?

線上市場，小米、海信、TCL呈現(xiàn)三強(qiáng)爭霸局面，今年以來市場份額實(shí)現(xiàn)小幅提升，其他中小品牌份額有所下降。?

線下市場，海信、TCL位居前二，市占率超過20%，份額依然穩(wěn)步提升；創(chuàng)維市占率較為穩(wěn)定，其余品牌份額小幅下降。線上電視市場，頭部品牌集中度進(jìn)一步提升（零售額）線下電視市場，TCL與海信市場份額提升（零售額）海信創(chuàng)維TCL長虹三星其他TCL系小米系海信系創(chuàng)維其他35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%0%資料：久謙，天貓，京東，抖音，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理04廚電：煙灶表現(xiàn)穩(wěn)健，靜待地產(chǎn)壓力釋放國補(bǔ)帶動(dòng)煙灶零售需求，集成灶相對承壓

國補(bǔ)政策拉動(dòng)下，廚電零售需求有所改善：奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2025H1油煙機(jī)線上線下零售額同比分別+15.9%/+44.2%，燃?xì)庠罹€上線下零售額同比分別+12.9%/+41.1%，集成灶線上線下零售額同比則有20%左右的降幅，洗碗機(jī)線上線下零售額同比分別+4.8%/+34.0%。國補(bǔ)政策實(shí)施以來，傳統(tǒng)煙灶及洗碗機(jī)等新興品類受益明顯，線上實(shí)現(xiàn)10%+增長、線下增長超40%，集成灶則短暫受益。

企業(yè)出貨端顯示出同樣的趨勢：2025年1-5月油煙機(jī)內(nèi)銷量同比增長11.8%，燃?xì)庠顑?nèi)銷量增長6.0%，集成灶內(nèi)銷量同比下降26.7%。

展望下半年，隨著國補(bǔ)效果邊際減弱，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)煙灶零售需求逐步進(jìn)入穩(wěn)健增長期，集成灶則有待于新房市場好轉(zhuǎn)。國補(bǔ)政策實(shí)施以來，煙灶零售需求改善、集成灶依然有所承壓2025年1-5月傳統(tǒng)煙灶出貨量增長10%左右油煙機(jī)線上銷額YoY燃?xì)庠罹€下銷額YoY油煙機(jī)線下銷額YoY集成灶線上銷額YoY燃?xì)庠罹€上銷額YoY集成灶線下銷額YoY油煙機(jī)內(nèi)銷量（萬臺(tái)）油煙機(jī)同比集成灶內(nèi)銷量（萬臺(tái)）集成灶同比燃?xì)庠顑?nèi)銷量（萬臺(tái)）燃?xì)庠钔?40%120%100%80%2001801601401201008040%30%20%10%60%40%0%20%-10%-20%-30%-40%-50%0%60-20%-40%-60%-80%40200資料：奧維云網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理廚電：地產(chǎn)拖累有待改善，換新需求有望逐步成為主導(dǎo)

零售需求向好的同時(shí)，預(yù)計(jì)廚電的工程渠道仍有一定的壓力。2025H1我國住宅房屋竣工面積同比下降15.5%，住宅銷售面積同比下降3.7%，住房市場壓力依舊，預(yù)計(jì)將對大廚電需求造成一定拖累。不過自2024年我國住宅竣工及銷售面積出現(xiàn)較大下降后，2025年降幅已有所收窄，后續(xù)在低基數(shù)下，預(yù)計(jì)對廚電需求的負(fù)面影響有望邊際減弱。

除了地產(chǎn)的新增需求，大廚電更新需求占比有望逐步提升。我國大廚電銷量在2012年以前實(shí)現(xiàn)快速增長，2013年進(jìn)入1500-2000萬臺(tái)的穩(wěn)定區(qū)間。以大廚電高于10年以上的更新周期計(jì)算，預(yù)計(jì)未來大廚電的更新需求將逐步成為主導(dǎo)需求，為行業(yè)需求提供穩(wěn)定支撐。2025年住宅竣工及銷售面積降幅有所收窄以10年+為更新周期計(jì)算，大廚電的更新需求有望逐步增加油煙機(jī)內(nèi)銷量（萬臺(tái)，左軸）油煙機(jī)產(chǎn)量（萬臺(tái)，右軸）集成灶內(nèi)銷量（萬臺(tái)，左軸）4,500住宅房屋竣工面積同比住宅商品房銷售面積同比20%15%25002000150010005004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%00201720182019202020212022202320242025H1資料：國家統(tǒng)計(jì)局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)在線，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理受消費(fèi)趨勢影響，龍頭高端定位優(yōu)勢不顯

廚電行業(yè)中，老板電器和方太雙強(qiáng)爭霸，線上線下零售額市占率均在20%-30%；海爾、華帝、美的等位居第二陣營，零售額市占率在10%左右。今年以來，雖然有國補(bǔ)的助力，但定位偏中低端的中小品牌市占率有所提升，定位偏高端的龍頭品牌份額提升并不顯著。?

線上油煙機(jī)市場格局更為分散，CR2約為40%，雙龍頭份額相對穩(wěn)定；小米等新興品牌帶動(dòng)其他品牌的份額提升。?

線下油煙機(jī)市場，老板、方太的渠道優(yōu)勢明顯，份額相對穩(wěn)定；海爾市占率實(shí)現(xiàn)小幅提升。線上油煙機(jī)市場，其他品牌的份額小幅提升（零售額）線下油煙機(jī)市場，老板和方太的龍頭份額穩(wěn)定（零售額）方太華帝老板美的其他方太海爾華帝老板美的其他60%50%40%30%20%10%0%35%30%25%20%15%10%5%0%資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理05小家電：廚房小電需求回暖，掃地機(jī)受益國補(bǔ)廚房小家電需求明顯回暖，下半年基數(shù)依然不高

在2025年國補(bǔ)新納入電飯煲等小家電品類的帶動(dòng)下，小家電需求回暖、結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2025H1廚房小家電零售額達(dá)到319億，同比增長9.3%，增速創(chuàng)下2020年以來新高；零售量1.4億臺(tái)，同比下降1.2%；均價(jià)同比上漲10.6%至234元/臺(tái)。以舊換新補(bǔ)貼下，高品質(zhì)的中高端小家電產(chǎn)品性價(jià)比更加凸顯，材質(zhì)升級、清洗便捷等占比提升，帶動(dòng)均價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲。

展望下半年，廚房小家電在較低的基數(shù)下依然有望實(shí)現(xiàn)良好增長。2024年下半年開始的家電以舊換新補(bǔ)貼八大品類并未涵蓋廚房小家電，對廚房小家電的拉動(dòng)作用也相對有限，除2024年9-10月廚房小家電線上零售額有明顯增長外，其余月份均為小幅正增長或同比下降。2025H1廚房小家電零售額明顯回暖2024年下半年小家電零售額并未出現(xiàn)明顯高基數(shù)線上零售額（億元）線下零售額（億元）合計(jì)零售額同比線上零售額同比線下零售額同比50%40%900800700600500400300200100015%10%5%30%20%10%0%0%-10%-20%-30%-5%-10%201720182019202020212022202320242025H1資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；此處廚房小家電包含品類：咖啡機(jī)、電飯煲、電磁爐、電壓力資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鍋、豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)、攪拌機(jī)、榨汁機(jī)、電水壺、煎烤機(jī)、電蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、煎烤機(jī)、臺(tái)式微蒸烤、空氣炸鍋新清潔受益國補(bǔ)增長強(qiáng)勁，H1掃地機(jī)價(jià)穩(wěn)量增40%+

國補(bǔ)政策實(shí)施以來，滲透率較低的新清潔品類實(shí)現(xiàn)較快增長。2025H1我國清潔電器規(guī)模同比增長30.0%至224億，在主要家電品類中增速最快；其中掃地機(jī)零售額增長41.1%至98.2億，洗地機(jī)增長30.3%至80.1億，吸塵器增長10.6%至27.7億，擦窗機(jī)器人增長55.1%至7.3億。在國補(bǔ)和產(chǎn)品快速迭代的帶動(dòng)下，掃地機(jī)、洗地機(jī)等技術(shù)快速下放，用戶基數(shù)不斷擴(kuò)大，帶動(dòng)滲透率的提升。2025H1掃地機(jī)均價(jià)同比微漲0.3%，洗地機(jī)均價(jià)同比下降5.0%，與廚房小家電等量穩(wěn)價(jià)漲的情況有所差別，可見用戶的基本盤在價(jià)格下探下快速擴(kuò)大。

下半年增速預(yù)計(jì)放緩，但中長期成長無憂。國補(bǔ)刺激下，掃地機(jī)等銷量的快速爆發(fā)充分說明其需求的廣泛基礎(chǔ)和剛性，短期內(nèi)雖然受國補(bǔ)效果遞減影響，增速預(yù)計(jì)有所放緩。但中長期看，掃地機(jī)滲透率持續(xù)提升的趨勢較為明確，2024年掃地機(jī)滲透率僅5.5%，仍有充足的成長空間。2022年以來掃地機(jī)零售量加速增長國補(bǔ)以來，掃地機(jī)需求爆發(fā)2024年掃地機(jī)滲透率尚低掃地機(jī)銷額（億元）銷額同比銷量（萬臺(tái)）銷量同比掃地機(jī)線上銷額YoY洗地機(jī)線上銷額YoY掃地機(jī)線下銷額YoY洗地機(jī)線下銷額YoY2024年滲透率7006005004003002001000100%80%60%40%20%0%16%14%12%10%8%250%200%150%100%50%13.5%5.5%5.8%6%4%0%3.1%-20%2%-40%

-50%0%掃地機(jī)器人

洗地機(jī)吸塵器除螨儀資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：奧維云網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理小家電格局改善，頭部份額有所提升

廚房小家電集中度提升：久謙線上數(shù)據(jù)顯示，H1廚房小家電行業(yè)CR5/CR10分別提升0.3pct/1.8pct，小米、蘇泊爾、小熊等頭部品牌份額有所提升，美的則由于戰(zhàn)略調(diào)整份額小幅下降0.6pct。近幾年廚房小家電行業(yè)整體需求停滯、爆款較少，但CR5實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健提升，中小品牌相對承壓；今年以來在頭部競爭放緩的背景下，行業(yè)格局有所改善，預(yù)計(jì)該趨勢有望延續(xù)，有助于企業(yè)盈利端的修復(fù)。

掃地機(jī)雙強(qiáng)份額齊升：H1科沃斯憑借滾筒活水洗地機(jī)器人零售額份額提升7.6pct至30.4%；石頭延續(xù)份額上漲趨勢，同比提升1.2pct至25.9%；追覓、云鯨份額有所下降，市占率在12%-15%之間；小米份額提升0.3pct至10.6%；行業(yè)CR5同比提升3.7pct至94.6%。廚房小家電線上格局相對穩(wěn)定，頭部集中度小幅提升2025H1掃地機(jī)雙強(qiáng)份額齊升科沃斯石頭云鯨追覓小米美的CR5（右）100%美的蘇泊爾九陽小熊小米格蘭仕其他（右）70%20%18%16%14%12%10%8%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%95%90%85%80%75%70%6%4%2%0%0%資料：久謙，京東，天貓，抖音，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：此處廚房小電包含爐灶鍋具、烹飪料理、冷熱飲加工、保溫電熱、計(jì)量檢測、食物預(yù)處理、其他電器等品類資料：久謙，京東，天貓，抖音，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理06家電+科技：聚焦優(yōu)勢，開拓增量AI科技進(jìn)入普及應(yīng)用期，家電企業(yè)積極行動(dòng)挖掘增量

在AI技術(shù)的快速發(fā)展和日益成熟下，我國家電企業(yè)正積極擁抱AI發(fā)展大潮，拓展出AI+智能家居、AI+家電創(chuàng)新品類、為AI算力提供配套三類主要的應(yīng)用方向：?

AI+智能家居：AI與傳統(tǒng)家電品類結(jié)合，讓家電從執(zhí)行命令的工具進(jìn)化為感知-決策-行動(dòng)的自主系統(tǒng)，提升家電與用戶的交互能力和自動(dòng)控制能力，推動(dòng)智能家居的體驗(yàn)升級，強(qiáng)化產(chǎn)品的差異化和附加值。?

AI賦能家電創(chuàng)新品類：在AI技術(shù)賦能下，新興家電品類如AI眼鏡、掃地機(jī)器人和投影儀等，有望突破當(dāng)前操作復(fù)雜性較高、智能化程度不足的局限。通過AI技術(shù)的深度整合，這些家電產(chǎn)品操作流程將更加簡便流暢，用戶體驗(yàn)將顯著提升，從而推動(dòng)滲透率的提升。?

AI基礎(chǔ)設(shè)施配套：部分家電企業(yè)利用自身的優(yōu)勢，切入到AI基礎(chǔ)設(shè)施配套行業(yè)，提供AI算力租賃、服務(wù)器液冷等解決方案。AI+家電應(yīng)用方向AI+智能家居AI賦能的內(nèi)容涉及家電公司海爾智家、美的集團(tuán)、海信家電、格力電器、老板電器、海信視像、四川長虹等AI賦能智能家居系統(tǒng)及家電，將家電轉(zhuǎn)化為能自主感知、決策和調(diào)控的自動(dòng)化產(chǎn)品，提升用戶體驗(yàn)和舒適度螢石網(wǎng)絡(luò)、TCL電子、光峰科技、漫AI推動(dòng)創(chuàng)新家電品類的技術(shù)突破和體驗(yàn)升級，從而拉動(dòng)滲

步者、奮達(dá)科技、石頭科技、科沃斯、AI+創(chuàng)新家電透率的提升，如AI眼鏡、監(jiān)控?cái)z像機(jī)、掃地機(jī)器人等榮泰健康、奧佳華、倍輕松、極米科技、比依股份等AI推動(dòng)算力服務(wù)器需求大幅增長，部分家電企業(yè)聚焦自身

億田智能、盾安環(huán)境、大元泵業(yè)、海優(yōu)勢，切入到算力租賃、服務(wù)器液冷等設(shè)備供應(yīng)領(lǐng)域

立股份、康盛股份等AI+基礎(chǔ)設(shè)施配套資料：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理大元泵業(yè)&盾安環(huán)境：熱管理零部件龍頭，切入數(shù)據(jù)中心液冷零配件

大元泵業(yè)是我國屏蔽泵行業(yè)龍頭，在屏蔽泵行業(yè)市占率超過40%；產(chǎn)品主要應(yīng)用在農(nóng)用、壁掛爐、熱泵、工業(yè)、及液冷等領(lǐng)域。公司營收以農(nóng)用及壁掛爐、熱泵等家用領(lǐng)域?yàn)橹?；新興業(yè)務(wù)液冷泵快速起量，2024年貢獻(xiàn)營收0.9億，同比增長80%。

盾安環(huán)境主要產(chǎn)品包括制冷配件、制冷空調(diào)設(shè)備、新能源汽車熱管理核心零部件。公司制冷配件可應(yīng)用于空調(diào)等制冷設(shè)備，公司的商用空調(diào)設(shè)備可應(yīng)用于制藥、核電、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。

根據(jù)公司披露的在研項(xiàng)目，公司已研發(fā)完成數(shù)據(jù)中心特大型機(jī)房空調(diào)換熱器，在大型的數(shù)據(jù)中心中具有標(biāo)桿作用，為開拓北美機(jī)房市場打開格局。同時(shí)，公司研發(fā)完成數(shù)據(jù)中心和儲(chǔ)能高效換熱管、數(shù)據(jù)中心和儲(chǔ)能項(xiàng)目開發(fā)等。隨著數(shù)據(jù)中心制冷及儲(chǔ)能制冷需求的快速增長，后續(xù)有望為公司貢獻(xiàn)新的增量需求。

公司積極參與IDC數(shù)據(jù)中心液冷等領(lǐng)域，與頭部客戶合作取得突破：2024年公司已完成、曙光、英維克、同飛股份等行業(yè)重點(diǎn)客戶從0到1的突破。在AI服務(wù)器的快速增長下，疊加芯片功率升級、機(jī)柜小型化，數(shù)據(jù)中心液冷正迎來加速發(fā)展，有望為公司帶來新的增量。數(shù)據(jù)中心有望為盾安環(huán)境帶來新的制冷需求（億元）大元泵業(yè)液冷領(lǐng)域營收快速成長（億元）盾安環(huán)境分業(yè)務(wù)營收140制冷配件制冷設(shè)備汽車熱管理產(chǎn)業(yè)其他大元泵業(yè)分業(yè)務(wù)營收20民用領(lǐng)域家用領(lǐng)域工業(yè)領(lǐng)域液冷領(lǐng)域其他12010080151056040200020212022202320242021202220232024資料：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理億田智能：全資子公司億算智能切入算力行業(yè)

億田智能主要從事集成灶等廚電業(yè)務(wù)，2023年底，公司成立全資子公司億算智能，開展算力相關(guān)業(yè)務(wù)。

2024年，億算智能聯(lián)合甘肅移動(dòng)、燧原科技在協(xié)同建成了“首個(gè)國產(chǎn)萬卡推理集群”，該項(xiàng)目規(guī)劃供給超過2500P的算力服務(wù)，為西部地區(qū)釋放強(qiáng)大的算力潛能。2024年11月，公司公告與無問芯穹簽署《算力服務(wù)項(xiàng)目合同》，公司向無問芯穹提供算力服務(wù)項(xiàng)目及相關(guān)配套設(shè)施，合同服務(wù)期為五年，合同總金額為1.1億元。

2025年1月，億算智能慶陽智算中心開始對外提供推理算力服務(wù)。2025年2月，億算智能戰(zhàn)略合作伙伴燧原科技完成對DeepSeek全量模型的高效適配，包括DeepSeek-R1/V3原生模型及蒸餾模型，并且，DeepSeek的全量模型已在慶陽等智算中心完成數(shù)萬卡的快速部署，將為客戶及合作伙伴提供高性能計(jì)算資源。2025年2月底，億算智能宣布已承接美圖公司旗下美顏相機(jī)“AI換裝”海外業(yè)務(wù)的推理算力需求。

2025年4月，億算智能與慶陽市政府、燧原智能宣布將建設(shè)規(guī)模達(dá)10萬張國產(chǎn)算力卡、算力服務(wù)能力不低于2.5萬P的超級集群。億田智能子公司億田智能建成大規(guī)模算力中心AI算力服務(wù)市場規(guī)?？焖俪砷L智算服務(wù)市場規(guī)模（億元）1601401201008060402002022H12022H22023H12023H22024H1資料：慶陽融媒，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：IDC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：智算服務(wù)指以AI專用算力為主的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)TCL電子：積極擁抱AI大模型，孵化雷鳥創(chuàng)新主攻AR/AI眼鏡

TCL電子在產(chǎn)品上積極應(yīng)用AI大模型：2025年1月，公司宣布將在海外旗艦電視產(chǎn)品線中集成谷歌最新的AI大模型Gemini；2025年2月，公司宣布正式接入DeepSeek，并應(yīng)用在TCL

App

AI助手，及電視、空調(diào)、手機(jī)等多個(gè)品類上。通過接入AI大模型，產(chǎn)品與用戶的交互能力顯著提升，復(fù)雜指令處理能力大幅增強(qiáng)，電視畫質(zhì)提升、空調(diào)故障診斷能力增強(qiáng)。

2021年底，TCL電子孵化出雷鳥創(chuàng)新，其專注于AR領(lǐng)域，并快速成為國內(nèi)AR眼鏡的頭部企業(yè)，2024年雷鳥以35.6%的線上銷量市占率蟬聯(lián)AR眼鏡份額第一（洛圖科技數(shù)據(jù)）。2025年1月，雷鳥創(chuàng)新推出V3

AI拍攝眼鏡，其搭載獵鷹影像系統(tǒng)、通義千問獨(dú)家定制大模型，支持第一視角拍攝、手勢交互及實(shí)時(shí)場景分析。經(jīng)過多輪融資，目前TCL系及其管理層對雷鳥創(chuàng)新持股比例較高。TCL伏羲大模型接入DeepSeek打造空氣解決方案2024年雷鳥蟬聯(lián)線上AR銷量份額第一TCL系及管理層擁有雷鳥創(chuàng)新控股權(quán)雷鳥創(chuàng)新股東持股比例其他李東生24.8%16.0%9.7%8.3%7.1%7.1%3.9%3.9%3.3%2.8%2.1%2.1%1.7%1.7%1.4%1.4%10%寧波摯誠拓遠(yuǎn)企業(yè)管理合伙企業(yè)無錫原力惠合股權(quán)投資合伙企業(yè)惠州TCL移動(dòng)通信有限公司嘉興南湖嘉新創(chuàng)禾芯股權(quán)投資嘉興南湖科盈股權(quán)投資合伙企業(yè)無錫濱湖復(fù)羽創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)杭州容騰二號創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)李宏偉VITURE5%雷鳥創(chuàng)新INMO9%36%星紀(jì)魅族寧波礪達(dá)致晟企業(yè)管理合伙企業(yè)11%南京紫金新興產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)深圳市雷鳥網(wǎng)絡(luò)科技有限公司青島野草常青股權(quán)投資合伙企業(yè)三七樂心(廣州)產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)寧波燕創(chuàng)象商創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)杭州干杯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)潤興銳華(深圳)科技成果轉(zhuǎn)化天使投資合伙企業(yè)XREAL29%1.1%陜西財(cái)投英諾秦創(chuàng)天使基金英諾成都科技創(chuàng)業(yè)投資中心0.9%0.9%資料：洛圖科技，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：TCL空調(diào)官方微信公眾號，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；數(shù)據(jù)截至2025年2月底螢石網(wǎng)絡(luò)：打造“2+5+N”智能家居生態(tài)，AI賦能軟硬件產(chǎn)品

螢石網(wǎng)絡(luò)布局“2+5+N”產(chǎn)品生態(tài)體系，以AI和螢石云的雙核驅(qū)動(dòng)，包含智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能服務(wù)機(jī)器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互類核心自研產(chǎn)品線以及通過生態(tài)控制器無縫接入的N類生態(tài)產(chǎn)品線。

AI賦能公司云平臺(tái)及硬件：公司物聯(lián)網(wǎng)公有云可為B端和C端用戶提供差異化服務(wù)，通過AI的賦能，公司視覺、語音等多模態(tài)處理能力有望進(jìn)一步提升，為用戶提供更多元的解決方案，如監(jiān)控、陪伴等。并在硬件端升級產(chǎn)品的功能和應(yīng)用，如AI人臉視頻鎖等。

2024年6月，螢石發(fā)布螢石藍(lán)海大模型，并于2025H1升級為螢石藍(lán)海大模型2.0，能夠感知空間信息，處理多模態(tài)數(shù)據(jù)，并進(jìn)行精確識(shí)別與理解。2025年2月，螢石網(wǎng)絡(luò)宣布接入DeepSeek大模型，語音交互體驗(yàn)全面升級。公司打造“2+5+N”產(chǎn)品生態(tài)體系螢石升級藍(lán)海大模型提供垂直場景化的服務(wù)資料：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理石頭科技&科沃斯：AI算法實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)路徑規(guī)劃，仿生機(jī)械手打開多維想象空間

掃地機(jī)器人在路徑規(guī)劃上較早就應(yīng)用了AI算法，因而掃地機(jī)頭部企業(yè)在AI算法上均具備較強(qiáng)的積累：?

石頭科技自主研發(fā)了以人工智能(AI)為基礎(chǔ)的清掃路徑規(guī)劃算法，采用雙目立體視覺原理對識(shí)別出的障礙物進(jìn)行精準(zhǔn)測距和定位，并結(jié)合AI技術(shù)，根據(jù)識(shí)別出來的物體，智能規(guī)劃躲避障礙物。?

“科沃斯機(jī)器人大模型算法”成功通過國家網(wǎng)信辦深度合成服務(wù)算法備案，支持將用戶輸入的指令轉(zhuǎn)換為機(jī)器能夠理解的語言，形成對文本的深入語義理解，進(jìn)而執(zhí)行用戶發(fā)出的含有多重意圖的指令。公司推出搭載AI模型的掃地機(jī)與割草機(jī)器人，支持定位、建圖和導(dǎo)航功能。

2025年1月，石頭科技推出搭載五軸折疊仿生機(jī)械手的掃地機(jī)新品，實(shí)現(xiàn)掃地機(jī)從二維地面清潔到三維空間的跨越，通過AI算法的加持，既能實(shí)現(xiàn)移物收納的功能，也能通過手臂與人互動(dòng)。2月21日，石頭科技宣布Roborock

APP已完成DeepSeek-R1接入。掃地機(jī)器人通過AI算法實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航及物品識(shí)別掃地機(jī)的仿生機(jī)械手實(shí)現(xiàn)從地面清潔到多維清潔與互動(dòng)資料：科沃斯官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：石頭科技官方微信公眾號，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理光峰科技&極米科技：更智能化的投影顯示，更多元的應(yīng)用場景

AI提升投影顯示效果：AI通過對投影環(huán)境的監(jiān)測，能自動(dòng)調(diào)節(jié)投影畫面和質(zhì)量，適應(yīng)更復(fù)雜的應(yīng)用場景，提升投影的自動(dòng)化水平和顯示效果。在商用、室外等環(huán)境中，投影儀有望得到更廣泛的應(yīng)用。

投影向AI應(yīng)用設(shè)備延升：投影儀能用小體積投出大畫面，是AI交互理想的選擇之一。2023年底推出的AI

Pin便選擇投影作為信息展示窗口。隨著AI應(yīng)用的進(jìn)一步成熟，AI眼鏡等產(chǎn)品快速增長，投影有望迎來更多的顯示應(yīng)用場景。2025年1月，在2025

CES國際消費(fèi)電子展上，光峰科技展出了全新自研的超小型、低成本全彩AR光機(jī)顯示方案，其體積僅為0.8立方厘米，完美滿足AI眼鏡輕量化的需求。該產(chǎn)品不僅具備200:1的高對比度和720P的高分辨率，還具有超低功耗，能夠?qū)崿F(xiàn)全彩顯示，目前已向華勤技術(shù)、舜宇光學(xué)集團(tuán)等AR產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司提供過小批量的模組樣機(jī)。AI助力投影在戶外等復(fù)雜環(huán)境中實(shí)現(xiàn)更智能化的應(yīng)用光峰科技推出超小型、低成本全彩AR光機(jī)顯示方案資料：光峰科技官方微信公眾號，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：光峰科技官方微信公眾號，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理07投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議：大家電穩(wěn)健為基，小家電企穩(wěn)改善

內(nèi)銷自國補(bǔ)政策以來，零售需求增長較好，但企業(yè)出貨端表現(xiàn)相對克制。所以2025H2雖然面臨國補(bǔ)政策效果的遞減，但預(yù)計(jì)內(nèi)銷仍具備較強(qiáng)的韌性，疊加國補(bǔ)資金的分批下發(fā)調(diào)控，下半年內(nèi)銷有望回歸穩(wěn)健增長。外銷短期內(nèi)雖然受關(guān)稅擾動(dòng)，但隨著關(guān)稅形勢緩和及預(yù)期明朗，下半年家電出口預(yù)計(jì)有望逐步回歸平穩(wěn)增長，出海發(fā)展中長期空間依然較大。?

白電內(nèi)銷最受益于國補(bǔ)政策，剛需且韌性充足，龍頭話語權(quán)較強(qiáng)，下半年內(nèi)銷增速雖然放緩，但以穩(wěn)健增長為主；海外已實(shí)現(xiàn)全球化產(chǎn)能布局，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)可控，隨著海外渠道和營銷的不斷突破，OBM有望帶來持續(xù)的成長。目前白電受國際貿(mào)易形勢影響有所調(diào)整，估值處于偏低水平，股息率突出，仍是價(jià)值投資的首選，推薦美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信家電、TCL智家。?

黑電全球銷量需求較為平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)價(jià)格，面板成本逐步回落，有望推動(dòng)龍頭企業(yè)盈利持續(xù)改善，推薦海信視像。?

廚房小家電內(nèi)銷受益于國補(bǔ)政策的新增，今年以來需求回暖趨勢明顯，競爭態(tài)勢緩和下，盈利端有望修復(fù)，推薦小熊電器。?

掃地機(jī)等新興小家電內(nèi)銷同樣受國補(bǔ)政策效果遞減影響，但產(chǎn)品持續(xù)迭代、技術(shù)下放等帶動(dòng)下，新清潔產(chǎn)品滲透率有望持續(xù)提升。其海外滲透率同樣較低，外銷擾動(dòng)消弭后，外銷有望貢獻(xiàn)持續(xù)的增長動(dòng)能。推薦石頭科技、科沃斯、泉峰控股