證券研究報(bào)告證券Ⅱ2025年09月12日湘財(cái)股份(600095)深度報(bào)告：金融科技催化數(shù)智基因，融合大智慧開啟互聯(lián)網(wǎng)征程評(píng)級(jí)：增持(首次覆蓋)最近一年走勢(shì)130%市場(chǎng)數(shù)據(jù)2025/09/1111.54當(dāng)前價(jià)格（元）52周價(jià)格區(qū)間（元）總市值（百萬(wàn)）流通市值（百萬(wàn)）總股本（萬(wàn)股）流通股本（萬(wàn)股）日均成交額（百萬(wàn)）近一月?lián)Q手（%）湘財(cái)股份滬深3005.83-13.4032,995.0332,995.03285,918.77285,918.77835.32102%73%44%16%-13%2024/09/122024/12/112025/03/112025/06/09

2025/09/073.69相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M湘財(cái)股份3.1%31.9%16.8%93.9%42.7%滬深30010.3%2核心提要uu本篇深度報(bào)告解決了以下核心問(wèn)題：1、證券、實(shí)體等業(yè)務(wù)近來(lái)表現(xiàn)2、金融科技如何對(duì)傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)賦能

3、與大智慧融合的背景下，公司的發(fā)展路徑。老牌券商持續(xù)探索數(shù)智金融新動(dòng)能，衢州、浙江國(guó)資委入股優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)湘財(cái)證券是互聯(lián)網(wǎng)基因濃厚的老牌券商，2020年借殼哈高科實(shí)現(xiàn)曲線上市。湘財(cái)股份目前形成以證券板塊為主體，實(shí)業(yè)板塊和投資板塊相輔的業(yè)務(wù)格局。衢州、浙江國(guó)資委入股后，公司具有“民營(yíng)+國(guó)資混合持股”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有望完善“國(guó)有背景+市場(chǎng)化機(jī)制”的治理優(yōu)勢(shì)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入

，金融科技驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展湘財(cái)證券資產(chǎn)規(guī)模及ROE總體呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)，2024年末總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)350億元，且2024年期間ROE達(dá)2.56%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)為湘財(cái)證券的主要收入

。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，金融科技賦能打造財(cái)務(wù)管理特色。根據(jù)2021年中證協(xié)數(shù)據(jù)，湘財(cái)證券總資產(chǎn)排名第60名，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名為第u43名。2024年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模7.70億元，同比+13.41%；毛利率20.34%，同比+9.05pct。2）自營(yíng)投資業(yè)務(wù)：以固定收益產(chǎn)品投資為基礎(chǔ)，收入高速?gòu)?fù)蘇。2023-2024年，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入同比增速同比+1552.25%/+22.62%。3）信用交易業(yè)務(wù)：收入跌幅收窄，融出資金規(guī)模持續(xù)攀升。2024年信用交易業(yè)務(wù)收入4.09億元；融出金額為72.72億元，同比+12.60%。湘財(cái)證券計(jì)劃有效擴(kuò)大客戶保證金規(guī)模，拓展融資客戶群體。u擬合并大智慧，實(shí)現(xiàn)湘財(cái)證券齊全資質(zhì)與大智慧流量有機(jī)融合大智慧是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)提供商，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)，以軟件終端為載體，打造了集資訊、服務(wù)、交易為一體的一站式、智能化互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)系統(tǒng)。大智慧營(yíng)收規(guī)模和毛利率水平保持穩(wěn)定，2022-2024年?duì)I收總收入為7.80/7.77/7.71億元，毛利率均值為60%。根據(jù)易觀千帆公眾號(hào)數(shù)據(jù)，2024年9月大智慧月活人數(shù)1136.96萬(wàn)人，截至2024年末大智慧在第三方證券類APP月活排名中排行前三（據(jù)大智慧公司公告）。大智慧擁有廣泛的用戶基礎(chǔ)，有助于湘財(cái)證券客戶規(guī)模提升，此外在產(chǎn)品體系和AI等技術(shù)方面有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)協(xié)同，以提升綜合金融服務(wù)能力。u他山之石：東方財(cái)富為湘財(cái)證券提供路徑參考東方財(cái)富的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)等。2024年?yáng)|方財(cái)富營(yíng)收規(guī)模為116.04億元，同比+4.72%。東方財(cái)富以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈，通過(guò)客戶資源優(yōu)勢(shì)，支持經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。同時(shí)東方財(cái)富自研“妙想”金融大模型，深化“AI+金融”戰(zhàn)略布局。u盈利預(yù)測(cè)及投資建議湘財(cái)證券是國(guó)內(nèi)的零售特色型券商，湘財(cái)股份若合并大智慧之后，有望發(fā)揮AI+流量+牌照的協(xié)同效應(yīng)，打開新的增長(zhǎng)極?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮擬合并事項(xiàng)影響，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別為27.51/31.31/35.21億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.09/5.32/6.53億元，EPS分別為0.14/0.19/0.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE80.58/62.06/50.54x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。u風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)景氣度下滑、吸收合并大智慧進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策監(jiān)管收緊風(fēng)險(xiǎn)、金融科技研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、“互聯(lián)網(wǎng)+金融”路線發(fā)展不及預(yù)期。3預(yù)測(cè)指標(biāo)預(yù)測(cè)指標(biāo)2024A2192-62025E2751252026E3131142027E352112營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率(%)歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)109409532653-927530230.0410.1430.1940.235P/E188.481.7447.0364.7480.582.7672.3732.4962.062.7167.4423.9150.542.6561.8919.27P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國(guó)海證券研究所4目錄一、民營(yíng)+國(guó)資混合持股，證券業(yè)務(wù)為主要收入二、金融科技鑄就差異化優(yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為特色業(yè)務(wù)三、擬合并大智慧，打造“流量+牌照”新業(yè)態(tài)四、他山之石：東方財(cái)富-互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭五、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)提示5一、民營(yíng)+國(guó)資混合持股，證券業(yè)務(wù)為主要收入61.1、公司概覽：業(yè)務(wù)布局證券、投資及實(shí)業(yè)三大板塊u

公司產(chǎn)品主要涵蓋證券板塊、投資板塊、實(shí)業(yè)板塊。其中證券業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)主體為公司全資子公司湘財(cái)證券，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)、公募基金管理業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化主體業(yè)務(wù)；投資板塊則布局人工智能、數(shù)據(jù)挖掘、新一代信息技術(shù)等領(lǐng)域，其中大智慧為最具代表性產(chǎn)品；而實(shí)業(yè)板塊主要包括貿(mào)易、防水卷材、營(yíng)養(yǎng)品等，也包括物業(yè)管理等服務(wù)，主要由黑龍江哈高科實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司、哈高科大豆食品有限責(zé)任公司、黑龍江省哈高科營(yíng)養(yǎng)食品有限公司、哈高科綏棱二塑有限公司等負(fù)責(zé)。圖：公司主要產(chǎn)品及服務(wù)概覽（部分）證券板塊（湘財(cái)證券）75%投資板塊實(shí)業(yè)板塊（綏棱二塑等）20%證券板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)信用交易業(yè)務(wù)另類投資業(yè)務(wù)占證券收入47%占證券收入27%占證券收入25%占證券收入7%投行業(yè)務(wù)占證券收入5%資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占證券收入2%公募基金管理業(yè)務(wù)占證券收入1%結(jié)構(gòu)化主體占證券收入1%營(yíng)養(yǎng)品（黑龍江省哈高科營(yíng)養(yǎng)食品有限公司）防水卷材（哈高科綏棱二塑有限公司）部分互聯(lián)網(wǎng)證券產(chǎn)品大智慧湘財(cái)證券金弈期權(quán)投資系統(tǒng)百寶湘湘財(cái)智投公司是其第二大股東（截至2025一季報(bào)）湘財(cái)金禾獨(dú)立交易版物業(yè)管理（哈爾濱高科物業(yè)管理有限公司）湘財(cái)智盈百寶湘期權(quán)注：證券板塊與實(shí)業(yè)板塊收入占比為2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，證券板塊為金融報(bào)表口徑，實(shí)業(yè)板塊為一般企業(yè)口徑；證券板塊各業(yè)務(wù)占比之和超過(guò)100%是未考慮其他及抵消項(xiàng)資料：iFinD、公司公告、湘財(cái)證券公眾號(hào)、湘財(cái)證券官網(wǎng)、騰訊應(yīng)用寶、哈高科營(yíng)養(yǎng)品有限公司公眾號(hào)、哈7高科綏棱二塑有限公司官網(wǎng)、哈爾濱新區(qū)物業(yè)管理協(xié)會(huì)公眾號(hào)、國(guó)海證券研究所1.2、歷史沿革：老牌券商借殼上市，持續(xù)探索數(shù)智金融新動(dòng)能u

湘財(cái)證券是互聯(lián)網(wǎng)基因濃厚的老牌券商，2020年借殼哈高科實(shí)現(xiàn)曲線上市。湘財(cái)證券前身為1992年成立的湖南省湘財(cái)證券營(yíng)業(yè)部，1996年成立湘財(cái)證券有限責(zé)任公司，并于2013年變更為股份有限公司。湘財(cái)證券深耕證券行業(yè)三十余年，2015年獲批開展“互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)”起，逐步發(fā)展為資深互聯(lián)網(wǎng)券商。u

2018年，湘財(cái)證券發(fā)布服務(wù)于私募機(jī)構(gòu)客戶的“金剛鉆”、服務(wù)于互聯(lián)網(wǎng)零售客戶的“百寶湘”和打通司內(nèi)前中后臺(tái)為員工賦能的“湘管家”；2021年公司的百寶湘PC版、百寶湘期權(quán)APP、百寶湘2.0順利上線；2022年推出智能條件單、湘財(cái)智盈APP，同時(shí)與益盟股份達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議；2025年，湘財(cái)證券通過(guò)DeepSeek滿血版打造湘財(cái)DeepSeek，并重磅推出智能投資助理“湘問(wèn)AI”，同年3月，公司擬向大智慧全體換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并大智慧。圖：公司發(fā)展簡(jiǎn)要?dú)v程湘財(cái)股份1994完成湘財(cái)證券100%股權(quán)收購(gòu)，主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為證券服務(wù)業(yè)，公司更名為“湘財(cái)股份有限公司”湘財(cái)直播、智能條件單、投顧社區(qū)上線百寶湘，湘財(cái)智盈發(fā)布湘聚財(cái)富自研系統(tǒng)推出；引入浙江省屬國(guó)資股東在上海證券交易所主板上市交易19972020202220242005202120232025哈爾濱高科技（集團(tuán)）股份有限公司成立完成國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，新湖控股有限公司成為第一大股東百寶湘PC版、百寶湘期權(quán)APP、百寶湘2.0上線；完成大智慧15%股權(quán)收購(gòu)百寶湘V3.05中AI診股模塊再度升

DeepSeek湘財(cái)版、級(jí)、股權(quán)激勵(lì)2.0系統(tǒng)發(fā)布；與九

湘問(wèn)AI推出；擬向大方智投合作成立上海蟠臻路營(yíng)業(yè)部

智慧全體換股股東發(fā)行A股股票的方式換湘財(cái)證券股吸收合并大智慧2015年，擬收購(gòu)湘財(cái)證券，最終未成功19921996201320142015201720182020大智慧設(shè)立湖南省湘財(cái)證券營(yíng)業(yè)部（前身）成立湘財(cái)證券有限責(zé)任公司變更為股份

在全國(guó)中小企業(yè)

獲批開展有限公司

股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)上

“互聯(lián)網(wǎng)證與益盟股份合作成立上海國(guó)權(quán)北路營(yíng)在全國(guó)中小企業(yè)

哈爾濱高科技（集團(tuán)）股股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終

份有限公司完成對(duì)湘財(cái)證掛牌；與大智慧

券業(yè)務(wù)試點(diǎn)”

業(yè)部；與萬(wàn)得信息

止掛牌；金剛鉆、券100%股權(quán)收購(gòu)；線上投合作成立陸家嘴營(yíng)業(yè)部試點(diǎn)合作成立上海浦明路營(yíng)業(yè)部百寶湘、湘管家

顧服務(wù)與百寶湘等平臺(tái)無(wú)等發(fā)布

縫聯(lián)結(jié)，AI診股功能升級(jí)資料：湘財(cái)股份公司公告、大智慧公司公告、湘財(cái)股份官網(wǎng)、湘財(cái)證券公眾號(hào)、湘財(cái)證券官網(wǎng)、請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明8財(cái)聯(lián)社、證券日?qǐng)?bào)、愛(ài)企查、九方智投控股公眾號(hào)、國(guó)海證券研究所1.3、股權(quán)架構(gòu)：公司具有國(guó)資背景+市場(chǎng)化機(jī)制雙優(yōu)勢(shì)圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至20250331）u

新湖集團(tuán)為公司第一大股東，黃偉為公司實(shí)際控制人。截至2025年3月末，新湖控股持有公司股權(quán)比例24.13%（與衢州發(fā)展為一致行動(dòng)人），為公司第一大股東。衢州市國(guó)資委浙江省國(guó)資委100.00%衢州市國(guó)資控股集團(tuán)98.17%90.00%浙江省國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)100.00%u

衢州、浙江等國(guó)資入股，賦能公司未來(lái)發(fā)展。截至2025年3月，由浙江國(guó)資控股的財(cái)商實(shí)業(yè)以17.49%的持股比例，位列第二大股東。此外，衢州發(fā)展持股16.24%，為第三大股東，背靠衢州市國(guó)資委；英大集團(tuán)持股11.30%，位列第四大股東，背靠國(guó)務(wù)院國(guó)資委。衢州市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)衢州工業(yè)控股51.00%52.81%浙商資產(chǎn)49.00%衢州工業(yè)發(fā)展100.00%國(guó)務(wù)院國(guó)資委黃偉17.04%57.62%6.68%87.52%杭州金新100.00%國(guó)家電網(wǎng)新湖集團(tuán)衢州智寶48.00%52.00%18.95%100.00%100.00%u

目前，公司形成“民營(yíng)+國(guó)資混合持股”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，具有“國(guó)有背景+市場(chǎng)化機(jī)制”的治理優(yōu)勢(shì)。浙江國(guó)資入股既能進(jìn)一步優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并完善法人治理結(jié)構(gòu)，公司又能借助浙江省屬國(guó)企的股東優(yōu)勢(shì)，獲取更優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)資源，形成業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。新湖控股衢州發(fā)展財(cái)商實(shí)業(yè)英大集團(tuán)其他24.13%16.24%17.49%11.30%30.84%湘財(cái)股份25.00%上海益同投科技9.39%99.78%湘財(cái)證券50.47%綏棱二塑大智慧其他資料：iFinD、國(guó)海證券研究所91.4、營(yíng)收短期承壓，現(xiàn)金流態(tài)勢(shì)總體向好u

湘財(cái)股份營(yíng)業(yè)總收入增速轉(zhuǎn)正，2025H1歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2022-2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為35.16/23.21/21.92億元，同比-23.08%/-33.98%/-5.56%；歸母凈利潤(rùn)為-3.26/1.19/1.09億元，同比-167.17%/+136.60%/-8.59%。2025H1，公司營(yíng)收11.44億元，同比+4.63%；歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)93.12%。u

現(xiàn)金流總體向好。2024年，公司經(jīng)營(yíng)/投資/籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為58.10/-0.37/-14.70億元。其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)較為亮眼，較2023年同比提升72.24億元，主要原因?yàn)樽C券業(yè)務(wù)拆入資金凈額和代理買賣證券收到的現(xiàn)金凈額增加以及融出資金凈流出增加等因素的綜合影響所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)主要是兌付公司債券和收益憑證等現(xiàn)金凈流出金額增加所致。圖：公司現(xiàn)金流情況圖：公司營(yíng)業(yè)收入及增速圖：公司歸母凈利潤(rùn)及增速經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）50.080%60%40%20%0%45.716.05.0200%150%100%50%70605040302010045.040.035.030.025.020.015.010.05.04.8658.14.035.163.019.122.01.421.191.0923.2121.921.00%8.390.0-50%-100%-150%-200%20212022-3.26202320242025H1-3.49202111.44-1.0-2.0-3.0-4.02022202320242025H1-10-20-30-20%-40%-14.140.020212022202320242025H1資料：iFinD、國(guó)海證券研究所101.4、盈利水平趨于提升，控費(fèi)能力持續(xù)穩(wěn)定u

毛利率和凈利率繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)。2024年公司銷售毛利率/凈利率為2.21%/24.17%，較上年同期增長(zhǎng)0.12/3.98pct。2025年上半年，公司銷售毛利率/凈利率分別為4.94%/68.06%。盈利能力逐步回升，公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)向好。u

公司持續(xù)推進(jìn)降本增效工作，成本控制能力較為穩(wěn)定。2024年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為0.11/11.56/0.005億元，同比+0.05/-0.60/-0.005億元，三項(xiàng)費(fèi)用率為0.51%/52.75%/0.02%；2025H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為0.35%/51.86%/0.02%。圖：公司毛利率與凈利率圖：公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）-右軸毛利率（%）凈利率（%）0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%52.75%52.38%51.86%68.06%0.51%0.39%0.35%0.28%0.35%25.95%31.15%24.17%20.19%2.09%19.14%1.03%0.18%4.94%2.21%20241.32%2022202120232025H1-10%-20%-30%0.05%20230.02%0.02%0.01%2021-18.55%202220242025H1資料：iFinD、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明111.5、證券業(yè)務(wù)為公司主營(yíng)：營(yíng)收+毛利率雙復(fù)蘇幅度顯著u

湘財(cái)股份證券業(yè)業(yè)務(wù)是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，為各類投資者提供專業(yè)證券服務(wù)和金融產(chǎn)品服務(wù)，經(jīng)營(yíng)主體為湘財(cái)證券，業(yè)務(wù)涵蓋經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)、公募基金管理業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化主體等。u

2022-2024年證券業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)。2022-2024年，湘財(cái)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為10.76/14.85/16.50億元，同比-47.38%/+37.98%/+11.14%；凈利潤(rùn)0.39/2.44/2.43億元，同比-94.36%/+523.44%/-0.26%。u

2022-2024年盈利水平整體復(fù)蘇，毛利率提升幅度較為亮眼。2024年公司證券業(yè)毛利率為32.18%，同比提升11.23pct。隨著新“國(guó)九條”和資本市場(chǎng)“1+N”政策文件落地，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好，市場(chǎng)成交量顯著增長(zhǎng)，公司證券業(yè)經(jīng)營(yíng)能力增長(zhǎng)顯著。圖：證券業(yè)毛利率情況圖：證券業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖：證券業(yè)凈利潤(rùn)及增速證券業(yè)營(yíng)收（億元）同比（%）證券業(yè)凈利潤(rùn)（億元）同比（%）證券業(yè)毛利率（%）2550%40%30%20%10%0%876543210600%500%400%300%50%44.76%6.9445%40%35%30%20.452016.5032.18%14.8515105200%

25%20%10.7620.95%-10%-20%-30%-40%-50%-60%100%2.442.4315%10%5%0%3.91%2022-100%0.390-200%

0%20212022202320242021202220232024202120232024資料：公司公告、國(guó)海證券研究所121.5、實(shí)業(yè)結(jié)構(gòu)主動(dòng)調(diào)整，毛利率穩(wěn)步提高u

營(yíng)收規(guī)模持續(xù)下滑，毛利率緩慢增長(zhǎng)。2022-2024年，實(shí)業(yè)營(yíng)收規(guī)模分別為17.67/5.77/4.36億元，同比-30.59%/-67.36%/-24.45%；毛利率為1.31%/2.10%/2.17%，整體上營(yíng)收有一定下滑但毛利率有所改善。主要原因?yàn)楣菊{(diào)整貿(mào)易品種結(jié)構(gòu)，主動(dòng)縮減貿(mào)易規(guī)模。實(shí)業(yè)板塊資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，截至2024年末，其資產(chǎn)規(guī)模占總資產(chǎn)比重不足2%。我們認(rèn)為實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)在利潤(rùn)端對(duì)公司影響相對(duì)有限。u

湘財(cái)股份實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋貿(mào)易、防水卷材、食品加工、物業(yè)管理等行業(yè)。其中，貿(mào)易為實(shí)業(yè)營(yíng)收的最主要收入，2021-2024年貿(mào)易營(yíng)收占比均超過(guò)90%。毛利率方面，2024年物業(yè)管理、防水卷材毛利率超50%，為53.64%/50.37%；2021-2024年貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低，2024年僅為0.64%。u

近年來(lái)，公司持續(xù)通過(guò)關(guān)停并轉(zhuǎn)、降本增效等措施盤活存量資產(chǎn)，同時(shí)通過(guò)人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)營(yíng)模式升級(jí)等精細(xì)化運(yùn)營(yíng)手段提升資產(chǎn)效益。隨著公司資產(chǎn)優(yōu)化的持續(xù)推進(jìn)，實(shí)業(yè)板塊收入結(jié)構(gòu)和盈利質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。圖：實(shí)業(yè)各業(yè)務(wù)毛利率（%）圖：實(shí)業(yè)營(yíng)收、增速及毛利率圖：實(shí)業(yè)各業(yè)務(wù)收入占比（%）營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）同比（%）-右軸貿(mào)易

防水卷材

食品加工

物業(yè)管理

其他貿(mào)易防水卷材食品加工物業(yè)管理其他毛利率（%）-右軸100%99%98%97%96%95%94%70%60%50%40%30%20%10%0%300025002000150010005001.31%2.10%2.27%10%1.03%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%2546.2193%92%91%90%95.93%202196.01%20221767.362022-0.19%20210.30%20220.46%20230.64%202494.13%202393.96%2024576.952023435.872024-10%-20%02021資料：公司公告、國(guó)海證券研究所13二、金融科技鑄就差異優(yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為特色業(yè)務(wù)142.1、低杠桿率“輕裝上陣”，ROE總體呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)u

湘財(cái)證券資產(chǎn)規(guī)?？傮w呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)。2024年末總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)350億元，相較于2021年末303.82億元提升46.38億元，2021年末-2024年末總資產(chǎn)規(guī)模CAGR為4.85%。凈資產(chǎn)基本保持穩(wěn)定，2022年末-2024年末凈資產(chǎn)分別為94.25/95.32/91.65億元。u

杠桿率顯著低于行業(yè)，多年經(jīng)營(yíng)“輕裝上陣”。2024年，湘財(cái)證券杠桿率僅為2.14倍，低于行業(yè)平均水平。近年來(lái)，始終保持較低的杠桿率，“輕裝上陣”夯實(shí)湘財(cái)證券抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的靈活性，有助于把握潛在戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。u

ROE不改提升態(tài)勢(shì)。2024年，湘財(cái)證券ROE為2.56%，雖低于證券行業(yè)均值（5.5%），但總體依然保持復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，較2022年ROE水平提升2.15pct。圖：湘財(cái)證券總資產(chǎn)與歸母凈資產(chǎn)圖：湘財(cái)證券與行業(yè)杠桿率圖：湘財(cái)證券與行業(yè)ROE湘財(cái)證券杠桿率行業(yè)杠桿率湘財(cái)證券ROE（%）行業(yè)ROE（%）總資產(chǎn)（億元）歸母凈資產(chǎn)（億元）4.08%7%6%5%4%3%2%1%0%7.44%總資產(chǎn)同比（%）歸母凈資產(chǎn)同比（%）4003503002502001501005025%20%15%10%5%3.5350.207.62%5.5%3.411.953.38303.82305.873.292.023.35.10%290.063.02.52.01.51.04.80%2.142.58%2.56%1.8497.9794.2595.3291.650%-5%-10%0.41%2022020212022202320242021202220232024202120232024資料：iFinD、公司公告、證券時(shí)報(bào)網(wǎng)、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

152.1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為最主要收入

，多數(shù)業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)提升u

從證券業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)為湘財(cái)證券的主要收入。2024年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)/自營(yíng)投資業(yè)務(wù)/信用交易業(yè)務(wù)收入分別為7.70/4.49/4.09億元，占公司證券板塊收入為46.65%/27.19%/24.77%，三大業(yè)務(wù)收入占比之和達(dá)到98.60%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)/投行業(yè)務(wù)/另類投資業(yè)務(wù)/公募基金管理業(yè)務(wù)/結(jié)構(gòu)化主體2024年收入占比為1.98%/5.16%/6.73%/1.21%/0.55%。（未考慮其他及抵消項(xiàng)）u

利潤(rùn)端，2023年來(lái)各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)幅度降低。2024年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)/自營(yíng)投資業(yè)務(wù)/信用交易業(yè)務(wù)毛利率為20.34%/77.63%/27.02%，同比+9.05/+6.45/-0.11pct。隨著證券行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓背景下實(shí)現(xiàn)韌性增長(zhǎng)，“前低后高”修復(fù)特征明顯，2024年湘財(cái)證券除投行業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)各業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)提升。圖：湘財(cái)證券各業(yè)務(wù)收入占比（%）圖：湘財(cái)證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)元）圖：湘財(cái)證券各業(yè)務(wù)毛利率（%）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)信用交易業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)化主體資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)另類投資業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)另類投資業(yè)務(wù)公募基金管理業(yè)務(wù)-右軸經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)另類投資業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)信用交易業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)化主體信用交易業(yè)務(wù)公募基金管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)化主體公募基金管理業(yè)務(wù)250020001500100050080%70%60%50%40%30%20%10%0%70.97%100%50%0%-50%596.51582.2646.65%45.83%29.17%46.60%45.71%30.24%-100%-150%-200%-250%-300%-350%408.70448.56448.980%27.19%501.3922.142021202220232024365.81678.62202328.47%24.64%2.06%2022-50%-100%-150%24.77%937.252021763.59769.65202402021202320242022-10%-20%-500注：各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比之和大于100%，是因?yàn)槲纯紤]其他及抵消項(xiàng)注：2022年另類投資業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化主體毛利率不適用資料：公司公告、國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

162.1、金融科技打造差異化核心優(yōu)勢(shì)，投顧業(yè)務(wù)助力構(gòu)建財(cái)富管理生態(tài)圈u

營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局合理，互聯(lián)網(wǎng)賦能提質(zhì)增效。截至2024年末，湘財(cái)證券擁有67家證券營(yíng)業(yè)部、4家業(yè)務(wù)分公司、4家區(qū)域分公司、2家全資子公司，證券營(yíng)業(yè)部分布于全國(guó)各主要大中城市，業(yè)務(wù)覆蓋我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)?；诨ヂ?lián)網(wǎng)基因，以客戶為起點(diǎn)，根據(jù)分類優(yōu)化、分層管理理念，湘財(cái)證券搭建起線上互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)體系，并通過(guò)數(shù)字化、智能化提升網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)效率。湘財(cái)證券營(yíng)業(yè)部創(chuàng)收能力較為優(yōu)異，位于行業(yè)排名前列。u

金融科技打造差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融科技賦能財(cái)富管理。湘財(cái)證券已與大智慧、萬(wàn)得信息、益盟股份、邦盛科技、趣鏈科技及九方財(cái)富等金融科技龍頭企業(yè)開展深度合作，實(shí)現(xiàn)客戶、產(chǎn)品等資源優(yōu)勢(shì)與合作企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)有機(jī)融合，利用金融科技手段打造差異化核心優(yōu)勢(shì)。u

投顧業(yè)務(wù)支撐財(cái)富管理生態(tài)圈建設(shè)，2024年業(yè)務(wù)進(jìn)展顯著。湘財(cái)證券針對(duì)零售客戶、個(gè)人高凈值客戶、機(jī)構(gòu)客戶等不同類型客戶，先利用“湘管家”平臺(tái)刻畫財(cái)富管理客戶分類畫像，再以自身資源稟賦滿足不同的財(cái)富管理需求，利用數(shù)字手段提供差異化的服務(wù)內(nèi)容及體驗(yàn)。2024年湘財(cái)證券逐步向買方投顧服務(wù)轉(zhuǎn)型，上線愛(ài)投“4+1”總分營(yíng)銷服務(wù)機(jī)制，有效提升拓客轉(zhuǎn)化率；孵化了超20款分支機(jī)構(gòu)自研投顧產(chǎn)品，投顧自研產(chǎn)品數(shù)量與簽約率同步提升。2024年，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入3707.89萬(wàn)元，同比+45.35%。圖：投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入及增速表：湘財(cái)證券與金融科技龍頭企業(yè)合作情況（部分）合作單位合作內(nèi)容投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入（百萬(wàn)元）同比（%）4550%40%30%20%10%0%39.662014年合作設(shè)立陸家嘴營(yíng)業(yè)部；2015年大智慧擬收購(gòu)湘財(cái)證券，最終失?。淮笾腔蹫橄尕?cái)證券定制開發(fā)OEM版手機(jī)交易軟件-湘財(cái)股掌樂(lè)；2025年湘財(cái)股份擬吸收合并大智慧大智慧37.0840353025201510535.40萬(wàn)得信息益盟股份2017年合作成立浦明路營(yíng)業(yè)部；借助萬(wàn)得信息強(qiáng)化金融終端接入25.512017年合作成立國(guó)權(quán)北路營(yíng)業(yè)部；2022年達(dá)成十年戰(zhàn)略合作，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)客戶運(yùn)營(yíng)、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)、股權(quán)六大方面合作，同年聯(lián)合推出“湘財(cái)智盈”-10%-20%-30%-40%2023年與九方智投合作成立上海蟠臻路營(yíng)業(yè)部；2024年簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞投研投教、金融科技等領(lǐng)域展開深度合作九方財(cái)富邦盛科技02019年攜手搭建證券行情量化分析平臺(tái)；2021年為湘財(cái)證券百寶湘APP建設(shè)智能條件單系統(tǒng)，同年再次達(dá)成全面戰(zhàn)略級(jí)合作2021202220232024資料：公司公告、湘財(cái)證券官網(wǎng)、湘財(cái)證券公眾號(hào)、邦盛科技官網(wǎng)、九方智投控股公眾號(hào)、新浪網(wǎng)、17愛(ài)企查、國(guó)海證券研究所2.1、AI驅(qū)動(dòng)下，湘財(cái)證券持續(xù)釋放“降本增效”紅利u

湘財(cái)證券重視大數(shù)據(jù)分析、AI大模型能力在業(yè)務(wù)和公司管理運(yùn)營(yíng)中的圖：DeepSeek湘財(cái)版問(wèn)答示例（部分）應(yīng)用，體現(xiàn)于：1）員工管理方面，實(shí)現(xiàn)績(jī)效考核數(shù)字化運(yùn)營(yíng)；2）客戶服務(wù)方面，從以前分支機(jī)構(gòu)主導(dǎo)提升到公司總部主導(dǎo)。通過(guò)客戶為中心進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，實(shí)現(xiàn)客戶精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。3）通過(guò)集約化的管理以及SOP設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)總部對(duì)分支機(jī)構(gòu)的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)。u

AI賦能各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)，持續(xù)獲得進(jìn)展。湘財(cái)證券2020年啟設(shè)AI能力平臺(tái)，與客戶服務(wù)、投顧服務(wù)、投資研究和合規(guī)風(fēng)控等業(yè)務(wù)場(chǎng)景深度融合。自主研發(fā)的基于人工智能的IT合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)，獲2023年度“金融科技發(fā)展獎(jiǎng)”二等獎(jiǎng)。2024年6月推出AIGC平臺(tái)，部署和對(duì)接主流大語(yǔ)言模型。2025年2月AIGC平臺(tái)接入并私有化部署DeepSeek，2025年5月“湘問(wèn)AI”上線百寶湘APP，打造一站式智能服務(wù)。表：湘問(wèn)AI四大獨(dú)特優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)具體內(nèi)容更全面的實(shí)時(shí)金融數(shù)據(jù)湘問(wèn)大模型可以實(shí)時(shí)獲取全球數(shù)百萬(wàn)個(gè)實(shí)時(shí)更新的金融數(shù)據(jù)指標(biāo)以及每天產(chǎn)生數(shù)萬(wàn)條金融相關(guān)資訊。這些數(shù)據(jù)涵蓋了股票、債券、期貨、外匯、商品價(jià)格宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、行業(yè)數(shù)據(jù)等各個(gè)方面幫助您快速獲取市場(chǎng)信息。更強(qiáng)大的語(yǔ)義理解湘問(wèn)積累了數(shù)千萬(wàn)條完整、專業(yè)、高質(zhì)量的結(jié)構(gòu)化金融數(shù)據(jù)，其對(duì)語(yǔ)義理解以及用戶個(gè)性化理解能力的提升具有先天優(yōu)勢(shì)；同時(shí)結(jié)合大模型自我進(jìn)化能力，使得大模型能夠更準(zhǔn)確的理解用戶意圖和需求。更生動(dòng)的表達(dá)形式湘問(wèn)的回復(fù)形式除了常見(jiàn)的文本格式外，還具備包括動(dòng)態(tài)折線圖、動(dòng)態(tài)雙柱圖等多種數(shù)據(jù)可視化組件，覆蓋了宏觀、資訊、投教等多項(xiàng)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，利用多模態(tài)技術(shù)讓信息傳遞更高效更人性。更可控的內(nèi)容生成安全性上通過(guò)內(nèi)置的智能風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)測(cè)和召回多類別潛在風(fēng)險(xiǎn)的提問(wèn)意圖，通過(guò)系統(tǒng)對(duì)抗性訓(xùn)練和魯棒性評(píng)估，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了全面的安全測(cè)試和評(píng)估。資料：湘財(cái)證券官網(wǎng)、湘財(cái)證券公眾號(hào)、國(guó)海證券研究所182.2、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和毛利率顯著改善，股基市占率提升強(qiáng)化業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)u

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為湘財(cái)證券的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。根據(jù)中證協(xié)發(fā)布的2021年證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名數(shù)據(jù)，湘財(cái)證券總資產(chǎn)排名第60名，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入排名為第43名。u

2024年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收和毛利率扭轉(zhuǎn)持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，股基市占率顯著提升。2021年來(lái)湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)走低。2024年，隨著新“國(guó)九條”和資本市場(chǎng)“1+N”政策文件落地，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好，市場(chǎng)成交量顯著增長(zhǎng)，推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2024年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模7.70億元，同比+13.41%；毛利率20.34%，同比+9.05pct。2025H1，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)45.18%、359.15%。u

代理買賣證券業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最主要構(gòu)成，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)次之，2024年收入占比95.0%/3.4%。圖：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)元）圖：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收、增速及毛利率圖：2021-2024年滬深兩市交易量（月）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元）同比（%）毛利率（%）40%滬深交易量（億股）同比（%）環(huán)比（%）代理買賣證券業(yè)務(wù)

交易單元席位租賃代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)

IB業(yè)務(wù)收入1098765432109.37400003500030000250002000015000100005000200%150%100%50%20.34%100090031.40%7.6430%20%10%0%7.7035.536.79800700600500400300200100020.38%15.218.8311.29%19.690%859.66667.88656.57-10%-20%-30%-50%-100%554.43020212022202320242021202220232024資料：公司公告、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、iFinD、國(guó)海證券研究所192.2、市場(chǎng)回暖，代理買賣證券業(yè)務(wù)增速提升u

2024年代理買賣證券業(yè)務(wù)收入同比修復(fù)。2024年度，上證綜指累計(jì)上漲12.7%，深證成指累計(jì)上漲9.3%，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲14.7%，中證500指數(shù)累計(jì)上漲5.5%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲13.2%。2024年全年，A股市場(chǎng)日均成交額達(dá)1.06萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)21.2%。受益于證券市場(chǎng)的復(fù)蘇，2024年，代理買賣證券業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入6.57億元，同比+18.42%。u

代銷金融產(chǎn)品總金額及業(yè)務(wù)收入短期下行。2024年，湘財(cái)證券代銷金融產(chǎn)品總金額/業(yè)務(wù)收入15.89/0.23億元，同比-32.49%/-19.28%。u

湘財(cái)證券計(jì)劃將進(jìn)一步優(yōu)化服務(wù)體系，持續(xù)加強(qiáng)專業(yè)能力建設(shè)，控制傭金下滑趨勢(shì)，全力吸引優(yōu)質(zhì)客戶和新增資產(chǎn)，有效提高轉(zhuǎn)化率，穩(wěn)固傭金收入，從而促進(jìn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。圖：代銷金融產(chǎn)品總金額與增速圖：代理買賣證券業(yè)務(wù)收入與增速圖：代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入與增速（億元）基金（億元）其他金融產(chǎn)品（億元）代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)（百萬(wàn)元）同比（%）代理買賣證券業(yè)務(wù)（億元）同比（%）代理銷售金融產(chǎn)品總金額同比（%）807060504030201000%8.6070605040302010040%20%0%987654321025%20%15%10%5%71.25-5%25.43%6.68-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%6.575.5443.430%-19.28%-20%-40%-60%-80%65.1829.10-5%23.49-32.49%-10%-15%-20%-25%-32.99%23.54-39.05%18.7715.892024-71.30%20212022202320242021202220232024202120222023資料：公司公告、國(guó)海證券研究所202.3、自營(yíng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇迅速，投資穩(wěn)健深耕固收產(chǎn)品u

湘財(cái)證券自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入于2022年見(jiàn)底后，實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇。2022-2024年，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入為0.22/3.66/4.49億元，同比-96.20%/+1552.25%/+22.62%。公司一方面強(qiáng)化長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，堅(jiān)持多元化發(fā)展；另一方面強(qiáng)化自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)限額的授權(quán)，注重風(fēng)險(xiǎn)控制。投資風(fēng)格穩(wěn)健，運(yùn)作策略靈活，以固定收益產(chǎn)品投資為基礎(chǔ)，湘財(cái)證券有效提升營(yíng)收規(guī)模。公司計(jì)劃調(diào)整資產(chǎn)布局，固定收益業(yè)務(wù)方面繼續(xù)豐富投資品種，逐步布局相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品，如利率債、可交債、可轉(zhuǎn)債等；股票投資業(yè)務(wù)方面，偏向于業(yè)績(jī)穩(wěn)定、前景良好的公司。u

證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模高速增長(zhǎng)，債券為行業(yè)自營(yíng)投資主要產(chǎn)品。2024年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)，主要股指全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健回升，其中，上證綜指全年上漲12.67%，報(bào)收3351.76點(diǎn)，最終站穩(wěn)3300點(diǎn)關(guān)口。2024年9月出臺(tái)的資本市場(chǎng)“政策組合拳”有效提振市場(chǎng)信心，市場(chǎng)活躍度明顯修復(fù)，證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)面臨新的機(jī)遇。2016-2023年，行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模CAGR達(dá)到20%。證券全行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)維度，債券為投資的最主要金融產(chǎn)品，2017-2023年債券占比超60%。圖：證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)投資結(jié)構(gòu)（%）注：或因四舍五入原因，各年內(nèi)指標(biāo)占比加總不嚴(yán)格等于100%股權(quán)

基金

債券

其他圖：自營(yíng)投資業(yè)務(wù)營(yíng)收、增速及毛利率圖：證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模及增速自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入（億元）同比（%）證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模（億元）同比（%）毛利率（%）765432101800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%70000600005000040000300002000010000035%30%25%20%15%10%5%100%10.51%11.16%60820.6214.75%16.23%15.81%17.43%16.16%5.8290%80%70%60%22.96%53256.3548090.794.4937989.7532238.3326101.0420137.193.6668.80%67.44%60.28%64.12%50%

52.46%40%67.58%65.35%9.25%

9.69%68.21%17008.1130%86.75%71.18%77.63%202420%

10.68%10%8.71%11.43%12.24%12.46%8.98%6.66%0.22-200%-400%-126.64%202113.91%13.57%8.41%

8.73%

7.84%

8.24%

9.96%0%0%202220232016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：iFinD、公司公告、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)海證券研究所212.4、信用交易業(yè)務(wù)跌幅收窄，保證金規(guī)模擴(kuò)大有望提振收入u

湘財(cái)證券信用交易業(yè)務(wù)短期承壓，跌幅已逐步收窄。2022-2024年，信用交易業(yè)務(wù)收入為5.01/4.49/4.09億元，同比-15.95%/-10.45%/-8.97%，主要原因系受股票市場(chǎng)交投活躍度降低、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素影響。截至2023年末，湘財(cái)證券融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模為65.54億元，同比增長(zhǎng)0.6%，日均融資余額為64.08億元。u

融出資金規(guī)模持續(xù)攀升，融出資金利息收入不斷減少。2022-2024年，融出金額為64.03/64.58/72.72億元，而融出資金利息收入是4.80/4.34/4.02億元。u

股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)。2023、2024年湘財(cái)證券無(wú)股票質(zhì)押回購(gòu)融出資金，2023年股權(quán)質(zhì)押利息收入107.70萬(wàn)元。u

在息差收入方面，湘財(cái)證券計(jì)劃有效擴(kuò)大客戶保證金規(guī)模，增加融資融券等業(yè)務(wù)的收入，依托良好的客戶基礎(chǔ)，拓展融資客戶群體。圖：股票質(zhì)押回購(gòu)融出規(guī)模及利息收入圖：信用交易業(yè)務(wù)營(yíng)收、增速及毛利率圖：融出資金規(guī)模與融出資金利息收入信用交易業(yè)務(wù)收入（億元）同比（%）股票質(zhì)押回購(gòu)融出資金（百萬(wàn)元）融出資金（億元）融出資金利息收入（億元）毛利率（%）股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)利息收入（百萬(wàn)元）-右軸融出資金同比（%）融出資金利息收入同比（%）76543210100%80%60%40%20%0%908070605040302010015%10%5%1207654321083.986.3895.94%96.81%96.28%5.975.7799.3296.17%72.721008060402005.0164.5864.034.490%70.834.09-5%-10%-15%-20%-25%-30%1.08-20%-40%5.684.804.344.020.00202120222023202420212022202320242021202220232024資料：iFinD、公司公告、國(guó)海證券研究所222.5、投行業(yè)務(wù)踐行精品路線，深耕區(qū)域構(gòu)建協(xié)同發(fā)展陣地u

融資環(huán)境面臨挑戰(zhàn)。2024年度，A股首次公開募股完成100單，融資規(guī)模人民幣673.53億元，同比減少81.1%；A股再融資完成132單，融資規(guī)模人民幣1342.02億元，同比減少71.1%。u

投行業(yè)務(wù)收入規(guī)?；颈３址€(wěn)定。2022-2024年，投行業(yè)務(wù)收入0.89/1.58/0.85億元，毛利率39.75%/36.12%/29.96%。湘財(cái)證券投行業(yè)務(wù)以區(qū)域深耕為抓手，構(gòu)建“以客戶為中心”的協(xié)同發(fā)展陣地，打造多方位服務(wù)矩陣，構(gòu)建區(qū)域深耕的服務(wù)樣板。u

股權(quán)投行業(yè)務(wù)方面，持續(xù)獲得進(jìn)展。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021-2023年公司股權(quán)承銷金額及排名穩(wěn)步提升，2023年股權(quán)承銷金額達(dá)4.80億元，Wind排名上升至第68位。2024年上半年，湘財(cái)證券完成了2家新三板掛牌項(xiàng)目的申報(bào)，股權(quán)投行共新增9家項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，截至2024H1項(xiàng)目?jī)?chǔ)備已達(dá)到29家。通過(guò)聚焦新三板業(yè)務(wù)，形成湘財(cái)投行差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。u

固定收益投行方面，積極尋求業(yè)務(wù)新增量。2024年，湘財(cái)證券完成發(fā)行債券項(xiàng)目43只，承銷規(guī)模超過(guò)106億元，并在產(chǎn)品創(chuàng)新上實(shí)現(xiàn)三個(gè)“首單”、六個(gè)“轉(zhuǎn)型”，持續(xù)打造“湘財(cái)固收”品牌。圖：債券承銷金額及發(fā)行數(shù)量圖：投行業(yè)務(wù)營(yíng)收、增速及毛利率圖：股權(quán)承銷金額、數(shù)量及排名Wind排名金額（億元）-右軸家數(shù)（家）-右軸承銷金額（億元）

發(fā)行數(shù)量（只）投行業(yè)務(wù)收入（億元）同比（%）毛利率（%）100%7778767472706866645.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.025020015010050232+1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01.584.8047580%60%40%20%0%167.464.0039.75%36.12%32.99%0.9429.96%0.853.43129.720.89106+26815050-20%-40%43-60%

62020212022202320242021202220232021202220232024資料：Wind、公司公告、國(guó)海證券研究所232.6、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，管理規(guī)模邁上新臺(tái)階u

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率31.21%/16.99%/27.02%。湘財(cái)證券以固定收益產(chǎn)品為基石，以量化權(quán)益為特色，形成低波穩(wěn)健的風(fēng)格。u

資產(chǎn)管理規(guī)模良性增長(zhǎng)，產(chǎn)品體系愈加豐富多元。截至2024年，湘財(cái)證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到126.04億元，同比+149.44%。2024年新發(fā)產(chǎn)品27只，其中固收類產(chǎn)品15只，“固收＋”類產(chǎn)品3只，混合類產(chǎn)品2只，F(xiàn)OF產(chǎn)品7只，為2020-2024年資管發(fā)行數(shù)量之冠，實(shí)現(xiàn)集合產(chǎn)品新發(fā)數(shù)量的快速增長(zhǎng)。目前，資管產(chǎn)品涵蓋六大系列，在風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)維度實(shí)現(xiàn)全類型布局，構(gòu)建了完整的產(chǎn)品梯度建設(shè)體系。此外，投研體系已具備雛形；銷售體系在機(jī)構(gòu)銷售、司內(nèi)銷售和三方渠道均實(shí)現(xiàn)突破，資管分公司2024全年銷售規(guī)模為2023年的15.26倍。圖：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金結(jié)構(gòu)圖：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營(yíng)收、增速及毛利率圖：資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)期末產(chǎn)品數(shù)量（只）集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

單一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（億元）

單一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（億元）專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（億元）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入（億元）同比（%）毛利率（%）450.350.300.250.200.150.100.050.000.330.3340%27.02%0.324016014012010080230%3531.21%70.2514.6826.3820%10%0%3025201510516.99%22811.52%2710306014.8215.3116.0224.30-10%-20%-30%96.3320244033.3522.831413122023.96202219.12202120.4220230020212022202320242021202220232024資料：iFinD、公司公告、國(guó)海證券研究所24三、擬合并大智慧，打造“流量+牌照”新業(yè)態(tài)253.1、大智慧營(yíng)收規(guī)模和毛利率保持基本穩(wěn)定u

大智慧營(yíng)收基本持平。2022-2024年，營(yíng)收總收入為7.80/7.77/7.71億元，同比-4.69%/-0.37%/-0.84%；2025H1，營(yíng)收規(guī)模3.79億元，同比+13.19%。u

歸母凈利潤(rùn)及凈利率波動(dòng)幅度較大，毛利率基本保持穩(wěn)定。2022-2024年，大智慧歸母凈利潤(rùn)-0.88/1.02/-2.01億元，同比-650.02%/+216.03%/-296.51%；2025H1歸母凈利潤(rùn)為-347萬(wàn)元，同比虧損縮窄。2024年歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，原因系2023年控股股東、實(shí)際控制人張長(zhǎng)虹向公司支付的3.35億元全額計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，導(dǎo)致2023年歸母凈利潤(rùn)大幅提升，倘若剔除該因素歸母凈利潤(rùn)仍為負(fù)數(shù)。此外，除上述2023年因素，2024年?duì)I收規(guī)模下滑、新拓展業(yè)務(wù)收入無(wú)法覆蓋成本也是重要因素。2022-2024年毛利率較為穩(wěn)定，3年均值為59.54%；2024年大智慧凈利率為-26.53%，同比-37.57pct。圖：大智慧毛利率及凈利率圖：大智慧營(yíng)業(yè)收入及增速圖：大智慧歸母凈利潤(rùn)及增速毛利率（%）凈利率（%）營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%）80%60%40%20%0%1.51400%1200%1000%800%600%400%200%0%9.020%15%10%65.93%8.1964.73%1.0262.59%7.807.7759.55%

59.06%

60.00%7.718.07.06.05.04.03.02.01.00.01.00.50.01115.25%0.160.727.08202020212022-0.88202320242025H1-0.034710.24%202011.04%20235%

-0.53.79216.03%1.96%2021-0.90%-1.00%-77.86%202220242025H1-200%-1.5-296.51%-400%

-20%-5%-2.0-11.86%-600%-40%-26.53%-650.02%-2.01-10%

-2.5-800%202020212022202320242025H1資料：iFinD、大智慧公司公告、國(guó)海證券研究263.2、擬吸收合并大智慧，開啟“流量+牌照”新發(fā)展路線u

大智慧是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)提供商，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)，以軟件終端為載體，打造了集資訊、服務(wù)、交易為一體的一站式、智能化互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)系統(tǒng)。主要業(yè)務(wù)聚焦在證券信息服務(wù)、大數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)工程服務(wù)、境外業(yè)務(wù)三大板塊。u

2025年3月，湘財(cái)股份通過(guò)擬向大智慧全體換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并大智慧，并擬發(fā)行A股股票募集配套資金等相關(guān)議案。據(jù)《湘財(cái)股份有限公司換股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，大智慧與湘財(cái)股份的換股比例為1:1.27，擬募集配套資金總額預(yù)計(jì)不超過(guò)人民幣80億元，擬用于存續(xù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展、金融科技研發(fā)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及支付本次交易相關(guān)并購(gòu)整合費(fèi)用。本次交易計(jì)劃通過(guò)金融科技賦能證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新與發(fā)展，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)協(xié)同，以提升綜合金融服務(wù)能力。u

湘財(cái)股份與大智慧有長(zhǎng)期、深度的合作歷史淵源，本次吸收合并大智慧具有較大戰(zhàn)略意義。2014年，湘財(cái)證券與大智慧以陸家嘴營(yíng)業(yè)部為試點(diǎn)，開展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)合作。2014-2015年是重點(diǎn)合作階段，采購(gòu)軟件1698/8648萬(wàn)元，兩年間累計(jì)廣告投入6817萬(wàn)元。此后，湘財(cái)股份與大智慧在軟件、資訊以及直播等方面維持穩(wěn)健的合作關(guān)系，同時(shí)也會(huì)每年在年度董事會(huì)、股東大會(huì)對(duì)公司與大智慧之間的關(guān)聯(lián)交易作年度預(yù)計(jì)和審議。湘財(cái)股份與大智慧有十余年的合作基礎(chǔ)，東方財(cái)富于2015年收購(gòu)西藏同信證券也提供了“流量+牌照”的成功路線，預(yù)計(jì)公司與大智慧的合并有望驅(qū)動(dòng)證券業(yè)務(wù)規(guī)模邁向新階段，提升公司綜合實(shí)力。圖：大智慧業(yè)務(wù)架構(gòu)軟件金融機(jī)構(gòu)合作機(jī)構(gòu)終端及數(shù)據(jù)庫(kù)上海大智慧信息科技有限公司上海大智慧申久信息技術(shù)有限公司上海大智慧財(cái)匯數(shù)據(jù)科技有限公司基金銷售私募海外保險(xiǎn)上海大智慧基金銷售公司上?；酆缤顿Y管理有限公司阿斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)信息有限公司上海大智慧保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司資料：大智慧官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所273.2、用戶為大智慧核心資源，大智慧市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)u

廣泛的用戶基礎(chǔ)是大智慧的業(yè)務(wù)基石，客戶覆蓋銀行、券商、基金、保險(xiǎn)、資管和普通投資者等金融市場(chǎng)各層次主體。截至2024年末，大智慧長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶基本包括所有具有托管業(yè)務(wù)資格的托管行，所有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的90%以上的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，95%以上的基金公司，70%以上的證券公司以及眾多的信托公司、投資公司、金融高校等。u

大智慧月活人數(shù)和市占率均呈現(xiàn)出波動(dòng)上漲的態(tài)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。根據(jù)易觀千帆公眾號(hào)數(shù)據(jù)，2024年9月大智慧月活人數(shù)、占第三方證券服務(wù)應(yīng)用TOP10比例分別為1136.96萬(wàn)人/14.19%，較2023年2月的914.37萬(wàn)人/12.95%提升222.59萬(wàn)人/1.24pct。截至2024年末，大智慧在第三方證券類APP月活排名中排行前三。u

廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)收入強(qiáng)勁復(fù)蘇，毛利率基本持平。2024年，廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)收入1.06億元，同比+91.34%，毛利率98.83%。圖：2023.2-2024.9大智慧及第三方證券服務(wù)應(yīng)用TOP10月活人數(shù)（萬(wàn)人）圖：廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)收入、增速及毛利率大智慧第三方證券服務(wù)應(yīng)用TOP10大智慧/第三方證券服務(wù)應(yīng)用TOP10（%）14.19%廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)收入（億元）同比（%）毛利率（%）120%900080007000600050004000300020001000014.3%14.1%13.9%13.7%1.541.61.41.21.4798.83%100%99.36%98.82%99.47%0.798.51%80%1.0660%40%20%0%13.5%

1.013.3%0.80.60.40.20.013.1%12.9%12.7%12.5%0.5512.82%-20%-40%-60%-80%20202021202220232024資料：iFinD、易觀千帆公眾號(hào)、國(guó)海證券研究所283.3、大智慧流量、產(chǎn)品、技術(shù)優(yōu)勢(shì)賦予湘財(cái)新動(dòng)力u

流量高效拓展湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)客戶群體規(guī)模。大智慧擁有廣泛的客戶群體，根據(jù)易觀千帆公眾號(hào)數(shù)據(jù)，大智慧APP月活用戶達(dá)千萬(wàn)級(jí)別。湘財(cái)股份與大智慧完成合并后，其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及信用交易業(yè)務(wù)用戶基礎(chǔ)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。u

產(chǎn)品方面，豐富湘財(cái)證券原有產(chǎn)品體系，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。針對(duì)不同投資者不同的投資需求，大智慧推出入門版的大智慧「啟航版」到面向?qū)I(yè)投資者的大智慧策略投資終端、大智慧VIP的高端版本，價(jià)格區(qū)間為598-38000元/年。大智慧現(xiàn)有產(chǎn)品體系不僅提供滬深level-2等全面市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，同時(shí)集AI全鏈預(yù)警、策略因子交易平臺(tái)、SCRM慧信服務(wù)、研究員產(chǎn)品及服務(wù)于一體。大智慧不僅可以拓展湘財(cái)證券的產(chǎn)品體系，同時(shí)可以與湘財(cái)證券共同完成從信息資訊到投資交易的全流程證券業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)全鏈路業(yè)務(wù)協(xié)同，對(duì)湘財(cái)證券全業(yè)務(wù)賦能。u

AI、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)有望形成技術(shù)融合。大智慧結(jié)合在數(shù)據(jù)領(lǐng)域的積累和投資分析的應(yīng)用場(chǎng)景，探索開發(fā)AI投研方向的產(chǎn)品和行業(yè)大模型；在交付鴻蒙手機(jī)版行情交易系統(tǒng)后，推進(jìn)PC版的開發(fā)；并已取得多項(xiàng)國(guó)密和信創(chuàng)的認(rèn)證資格。湘財(cái)證券將金融科技作為發(fā)展的重要引擎，把大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、數(shù)字員工等前沿技術(shù)，應(yīng)用在關(guān)鍵技術(shù)應(yīng)用、業(yè)務(wù)流程管理、客戶市場(chǎng)開拓、團(tuán)隊(duì)文化建設(shè)等方面。雙方的合并將推動(dòng)AI等前沿技術(shù)上的有機(jī)融合。表：大智慧產(chǎn)品體系產(chǎn)品特點(diǎn)價(jià)格（元/年）598大智慧「啟航版」大智慧「啟航版」是一款界面簡(jiǎn)潔，簡(jiǎn)單易學(xué)的炒股利器，極速行情，特色指標(biāo)，四維戰(zhàn)法助力輕松選股操作，軟件輕量化，價(jià)格親民化。大智慧「365」大智慧「專業(yè)版」大智慧「財(cái)富版」大智慧港股通專業(yè)版大智慧策略投資終端滬深level-2、千檔全推行情、資金流向等核心功能直擊主力買賣，另外多種特色功能助力精選每日機(jī)會(huì)。99826809800380038000大智慧專業(yè)版是為專業(yè)投資型用戶所研發(fā)的軟件，提供全面的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)?？砂凑胀顿Y者的思路，對(duì)指標(biāo)設(shè)計(jì)、公式選股、擴(kuò)展數(shù)據(jù)進(jìn)行深度個(gè)性化運(yùn)用，建立個(gè)人專屬的投資模型，決勝A股。按照國(guó)際高端金融服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)打造，囊括各類證券市場(chǎng)常用分析系統(tǒng)，從市場(chǎng)行情、深度資訊、宏觀行業(yè)數(shù)據(jù)等全方位出發(fā)，打造多樣化決策系統(tǒng)，滿足不同投資者的需求。大智慧港股通有滬港深三地Level-2實(shí)時(shí)行情，專線連接三地交易所，行情快。全面覆蓋滬深港所有交易品種。大智慧策略投資終端是專為高級(jí)投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)所設(shè)計(jì)的高端金融信息服務(wù)產(chǎn)品，綜合運(yùn)用多維一體的資金分析模型、智能大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)、精選系統(tǒng)策略，創(chuàng)造投資新高度。大智慧VIP(機(jī)構(gòu)版)，創(chuàng)新引領(lǐng)投資潮流，智慧點(diǎn)亮財(cái)富藍(lán)圖，匯聚20年產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)傾心設(shè)計(jì)，專為專業(yè)交易型用戶量身打造，集高端功能、AI全鏈預(yù)警、策略因子交易平臺(tái)、SCRM慧信服務(wù)、研究員產(chǎn)品及服務(wù)于一體。大智慧VIP35800資料：大智慧官網(wǎng)、國(guó)海證券研究所29四、他山之石：東方財(cái)富-互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭304.1、東方財(cái)富主營(yíng)業(yè)務(wù)、發(fā)展歷程均為湘財(cái)證券提供參照u

東方財(cái)富的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)等。證券業(yè)務(wù)依托構(gòu)建的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈，通過(guò)東方財(cái)富證券、東方財(cái)富期貨等公司，提供證券、期貨經(jīng)紀(jì)等服務(wù)；金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)主要通過(guò)天天基金，提供基金銷售服務(wù)；金融數(shù)據(jù)服務(wù)則以金融數(shù)據(jù)終端為載體，為用戶提供專業(yè)化金融數(shù)據(jù)服務(wù)。預(yù)計(jì)與合并后的湘財(cái)證券存在業(yè)務(wù)相似性。u

東方財(cái)富共經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段。第一階段為專注互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)階段，為2004-2012年。東方財(cái)富成立于2005年，前身系上海東財(cái)信息技術(shù)有限公司。在此階段中，東方財(cái)富陸續(xù)推出東方財(cái)富網(wǎng)、股吧、天天基金網(wǎng)、東方財(cái)富APP等互聯(lián)網(wǎng)門戶，積累了大量的互聯(lián)網(wǎng)流量。2012-2015年為發(fā)展的開拓基金銷售階段，自天天基金2012年獲得第三方基金銷售牌照，積極開拓基金銷售業(yè)務(wù)。2015年?yáng)|方財(cái)富收購(gòu)西藏同信證券、哈富證券，正式開啟證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)并持續(xù)深耕的階段。2024年?yáng)|方財(cái)富推出自研“妙想金融大模型”，利用金融科技驅(qū)動(dòng)證券業(yè)務(wù)加速發(fā)展。圖：東方財(cái)富發(fā)展歷程2004-20122012-20152015-至今專注精互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)開拓基金銷售深耕證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)金融信息服務(wù)產(chǎn)品“東方財(cái)富Choice金融終端”發(fā)布獲得香港期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照收購(gòu)東財(cái)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)（原眾心保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)）；東財(cái)基金取得公募基金管理牌照東方財(cái)富證券獲批證券投資基金托管資格門戶網(wǎng)站“天天基金網(wǎng)”上線移動(dòng)端“東方財(cái)富”APP上線公司成立200520072011201320172019202220042006201020122015201820212024門戶網(wǎng)站“東方財(cái)富網(wǎng)”上線互動(dòng)社區(qū)“股吧”上線東方財(cái)富成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，股票代碼為300059天天基金獲得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的第三方基金銷售牌照移動(dòng)端“天天基金”APP上線收購(gòu)東方財(cái)富證券（原西藏同信證券）；收購(gòu)哈富證券（原寶華世紀(jì)證券）獲批設(shè)立東財(cái)基金獲批試點(diǎn)開展基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)推出自研“妙想金融大模型”資料：東方財(cái)富官網(wǎng)、國(guó)海證券研究所314.2、證券服務(wù)支撐東方財(cái)富營(yíng)收增長(zhǎng)，為其最主要收入u

東方財(cái)富的營(yíng)收隨市場(chǎng)景氣度下滑后已進(jìn)入復(fù)蘇階段。2022-2024年，營(yíng)收規(guī)模為124.86/110.81/116.04億元，同比-4.65%/-11.25%/+4.72%。2025H1，營(yíng)業(yè)總收入68.56億元，同比+38.65%?！皣?guó)九條”和資本市場(chǎng)“1+N”政策文件的落地，提振了市場(chǎng)信心，資本市場(chǎng)景氣度持續(xù)回升，推動(dòng)?xùn)|方財(cái)富營(yíng)收快速?gòu)?fù)蘇。u

證券服務(wù)收入總體呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)，2024年收入創(chuàng)歷史新高。2022-2024年證券服務(wù)收入78.57/71.94/84.94億元，同比+2.21%/-8.44%/+18.07%。2018-2024年，證券業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)到29.36%。2024年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，信用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，資產(chǎn)管理規(guī)模大幅增長(zhǎng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)。u

收入結(jié)構(gòu)方面，證券業(yè)務(wù)是東方財(cái)富最主要收入。2024年，證券業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)73.19%，較2018年58.05%提升15.14pct。圖：東方財(cái)富收入結(jié)構(gòu)（%）圖：東方財(cái)富營(yíng)業(yè)總收入及增速

圖：東方財(cái)富證券服務(wù)收入及增速證券服務(wù)其他金融電子商務(wù)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)等金融數(shù)據(jù)服務(wù)證券服務(wù)收入（億元）同比（%）營(yíng)業(yè)總收入（億元）同比（%）124.8690100%84.94

90%

100%80%

90%70%1.93%

1.83%

1.79%

1.65%2.28%14012010080130.943.73%5.11%78.5776.878070605040116.0471.9424.49%32.71%110.8180%60%40%34.64%80%70%60%50%40%30%20%10%29.20%35.96%

38.74%34.11%60%50%40%30%20%10%0%82.3949.8268.566073.19%42.3227.5120%

3065.00%64.92%62.93%60.47%58.70%4031.23201858.05%18.132018200%2010-10%0-20%0-20%

0%201920202021202220232024

2025H12019202020212022202320242018201920202021202220232024注：因四舍五入，各年內(nèi)指標(biāo)占比加總不嚴(yán)格等于100%資料：iFinD、國(guó)海證券研究所324.3、廣泛流量資源支撐經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)發(fā)展u

以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈，強(qiáng)化用戶資源核心優(yōu)勢(shì)賦能。根據(jù)易觀千帆2023年2月至2024年9月數(shù)據(jù)，東方財(cái)富月均月活躍人數(shù)超1500萬(wàn)人，占第三方證券服務(wù)應(yīng)用TOP10比例約22%，穩(wěn)居第三方證券服務(wù)應(yīng)用第二位。2024年，東方財(cái)富證券股基交易額達(dá)24.24萬(wàn)億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，信用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。天天基金2024年共上線160家公募基金管理人20638只基金產(chǎn)品，公司互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務(wù)平臺(tái)共計(jì)實(shí)現(xiàn)基金認(rèn)（申）購(gòu)（含定投）交易超1.77億筆，基金銷售額為1.88萬(wàn)億元。u

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與信用業(yè)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。2024年末東方財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、融資融券業(yè)務(wù)融出金額為59.52/574.82億元，同比+22.98%/28.10%。圖：2023.2-2024.9東方財(cái)富及第三方證券服務(wù)

圖：東方財(cái)富經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入及圖：東方財(cái)富融出資金及增速應(yīng)用TOP10月活人數(shù)（萬(wàn)人）增速東方財(cái)富第三方證券服務(wù)應(yīng)用TOP10東方財(cái)富/第三方證券服務(wù)應(yīng)用TOP10（%）融資融券業(yè)務(wù)融出資金（億元）同比（%）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（億元）同比（%）574.827090%

600100%80%60%40%20%0%900080007000600050004000300020001000024.5%59.52

80%6050403020100500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%52.80448.7152.1322.5%20.5%18.5%16.5%14.5%12.5%48.40416.61355.29293.9433.4118.612019156.9111.12201882.052018-20%-40%-10%-20%20202021202220232024201920202021202220232024資料：iFinD、東方財(cái)富公告、易觀千帆公眾號(hào)、國(guó)海證券研究所334.4、業(yè)務(wù)體系實(shí)現(xiàn)流量閉環(huán)，AI智能提升用戶粘性圖：東方財(cái)富網(wǎng)頁(yè)面u

多年積累的海量用戶資源，鞏固?hào)|方財(cái)富在垂直財(cái)經(jīng)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。東方財(cái)富積極推進(jìn)和完善一站式互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈建設(shè)，加強(qiáng)戰(zhàn)略投入，延伸和完善服務(wù)鏈條，持續(xù)拓展服務(wù)范圍，提升整體服務(wù)能力和質(zhì)量。東方財(cái)富網(wǎng)為核心，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的流量閉環(huán)。東方財(cái)務(wù)網(wǎng)與天天基金網(wǎng)官網(wǎng)所有廣告位均服務(wù)于東方財(cái)富業(yè)務(wù)板塊，包括證券業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)等，實(shí)現(xiàn)了流量?jī)?nèi)部循環(huán)，增強(qiáng)綜合服務(wù)水平和客戶粘性。u

深化“AI+金融”戰(zhàn)略布局，自研“妙想”金融大模型為核心引擎。2024年?yáng)|方財(cái)富推出“妙想”，攜手Choice數(shù)據(jù)推出智能金融終端，并推出“妙想投研助理”。東方財(cái)富持續(xù)深化AI智能交互場(chǎng)景、用戶社區(qū)體驗(yàn)等重點(diǎn)領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)從信息獲取到應(yīng)用的完整閉環(huán)，打造個(gè)性化、智能化、專業(yè)化的全方位財(cái)富管理服務(wù)體系。圖：“妙想”金融大模型功能示例圖：天天基金網(wǎng)頁(yè)面資料：東方財(cái)富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)、妙想大模型公眾號(hào)、國(guó)海證券研究所34五、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)提示35收入預(yù)測(cè)u

公司是互聯(lián)網(wǎng)基因濃厚的老牌券商，合并大智慧有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)

表：湘財(cái)股份收入預(yù)測(cè)表協(xié)同，迎來(lái)加速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)收入27.51/31.31/35.21億元，同比增長(zhǎng)25%/14%/12%。分行業(yè)來(lái)看，公司的收入主要來(lái)自證券業(yè)及實(shí)業(yè)，具體地：?jiǎn)挝唬▋|元）總營(yíng)收202421.922025E27.512026E31.312027E35.21同比增長(zhǎng)率1.證券