摘要鋼鐵行業(yè)成為我國經(jīng)濟的基礎性支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展狀況直接左右著國家基礎建設的發(fā)展走向，應對結(jié)構(gòu)調(diào)整跟市場新常態(tài)的雙重挑戰(zhàn)，鋼鐵行業(yè)讓傳統(tǒng)企業(yè)背負了不小的經(jīng)濟壓力，傳統(tǒng)的財務分析方法在評估企業(yè)整體戰(zhàn)略環(huán)境、預測未來發(fā)展趨勢方面顯得力有不逮，難以達到鋼鐵行業(yè)當下轉(zhuǎn)型升級的迫切要求。哈佛分析框架里的戰(zhàn)略分析和前景分析正好能補上，更全面地挖掘企業(yè)經(jīng)營里面臨的一系列問題，本文引入了哈佛的分析框架，結(jié)合企業(yè)碰到的戰(zhàn)略環(huán)境背景，對其財務狀況與經(jīng)營成果做科學、合理的評判，并對未來的發(fā)展走向作出精準預估。本文針對鋼鐵行業(yè)中極具代表性的馬鞍山鋼鐵有限公司（簡稱馬鋼）做深入研究，文章對研究背景進行了詳細說明，弄明白研究目的及意義，綜合總結(jié)并評介了國內(nèi)外有關(guān)財務分析方法及哈佛分析框架理論的最新研究動態(tài)，依托財務分析的基本概念及方法、哈佛分析框架理論以及戰(zhàn)略分析理論，密切關(guān)聯(lián)該公司實際情形及經(jīng)營現(xiàn)狀，經(jīng)過對比行業(yè)內(nèi)的地位排名，仔細分析了其在經(jīng)營發(fā)展中所遇到的業(yè)績波動及其他關(guān)鍵毛??；依靠哈佛分析框架，以戰(zhàn)略定位、會計政策、財務狀況及未來發(fā)展前景四個維度為切入點，對該公司實施了全面又深入的財務分析，精準識別到發(fā)展戰(zhàn)略的清晰性不足、成本控制效果不好、持續(xù)盈利能力與行業(yè)地位不相稱、面臨經(jīng)營風險等系列問題，并依此研究發(fā)現(xiàn)提出了實行擴張型發(fā)展戰(zhàn)略、完善資產(chǎn)管理體系內(nèi)容、強化財務管理職能作用、構(gòu)建全面的國內(nèi)外風險防控機制等一系列實用的改進方案；文章把各項分析成果進行了綜合，形成了研究結(jié)論。關(guān)鍵詞：哈佛分析框架；馬鋼股份；財務分析；鋼鐵行業(yè)

AbstractThesteelindustryhasbecomeafundamentalpillarofChina'seconomy,withitsdevelopmentdirectlyinfluencingthetrajectoryofnationalinfrastructureconstruction.Facingthedualchallengesofstructuraladjustmentandthenewmarketnormal,thesteelindustryhasimposedsignificanteconomicpressureontraditionalenterprises.Conventionalfinancialanalysismethodsproveinadequateinevaluatingtheoverallstrategicenvironmentofenterprisesandpredictingfuturedevelopmenttrends,fallingshortoftheurgentdemandsfortransformationandupgradinginthesteelindustry.ThestrategicandprospectiveanalyseswithintheHarvardAnalyticalFrameworkcaneffectivelyfillthisgap,enablingamorecomprehensiveexplorationoftheseriesofissuesenterprisesencounterintheiroperations.ThispaperintroducestheHarvardAnalyticalFrameworkand,inconjunctionwiththestrategicenvironmentalcontextfacedbyenterprises,conductsascientificandrationalassessmentoftheirfinancialconditionsandoperationaloutcomes,whilealsomakingpreciseprojectionsforfuturedevelopmenttrends.Thispaperconductsanin-depthstudyofMaanshanIronandSteelCo.,Ltd.(referredtoasMaSteel),ahighlyrepresentativeenterpriseinthesteelindustry.Thearticleelaboratesontheresearchbackground,clarifiestheresearchobjectivesandsignificance,andcomprehensivelysummarizesandevaluatesthelatestdomesticandinternationalresearchtrendsinfinancialanalysismethodsandtheHarvardAnalyticalFrameworktheory.Relyingonthefundamentalconceptsandmethodsoffinancialanalysis,theHarvardAnalyticalFrameworktheory,andstrategicanalysistheory,thepapercloselyalignswiththeactualsituationandoperationalstatusofthecompany.Bycomparingitsindustryranking,itmeticulouslyanalyzestheperformancefluctuationsandothercriticalissuesencounteredinitsoperationaldevelopment.UtilizingtheHarvardAnalyticalFramework,thestudyconductsacomprehensiveandin-depthfinancialanalysisofthecompanyfromfourdimensions:strategicpositioning,accountingpolicies,financialconditions,andfuturedevelopmentprospects.Itaccuratelyidentifiesaseriesofproblems,includinginsufficientclarityindevelopmentstrategies,ineffectivecostcontrol,amismatchbetweensustainableprofitabilityandindustrystanding,andexposuretooperationalrisks.Basedonthesefindings,thepaperproposespracticalimprovementmeasures,suchasimplementinganexpansion-orienteddevelopmentstrategy,refiningtheassetmanagementsystem,strengtheningfinancialmanagementfunctions,andestablishingacomprehensiveriskpreventionandcontrolmechanismforbothdomesticandinternationaloperations.Finally,thearticlesynthesizestheanalyticalresultstoformtheresearchconclusions.Keywords:HarvardAnalyticalFramework;MaSteel;FinancialAnalysis;SteelIndustry目錄TOC\o"1-3"\h\u20300第一章緒論 130154第一節(jié)選題的背景及研究意義 19648一、選題的背景 12513二、研究意義 114973第二節(jié)文獻綜述 24906一、國外文獻綜述 24837二、國內(nèi)文獻綜述 22971第三節(jié)研究方法與研究內(nèi)容 414906第二章相關(guān)概念 68908第一節(jié)哈佛分析框架的內(nèi)涵 64022第二節(jié)哈佛分析框架的優(yōu)勢 62377一、戰(zhàn)略分析 632522二、會計分析 619467三、財務分析 6四、前景分析19467 76445第三章馬鋼股份的概況及經(jīng)營狀況 86276第一節(jié)公司簡介 87359一、公司基本情況 89727二、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及控股情況 812888第二節(jié)馬鋼經(jīng)營概況 95934一、公司主要業(yè)務收入構(gòu)成 91148二、公司主要經(jīng)營業(yè)績 931952第四章哈佛分析框架下馬鋼股份的財務分析 1122543第一節(jié)馬鋼股份的戰(zhàn)略分析 1110962一、PEST模型分析 1112663二、鋼鐵行業(yè)的波特五力模型分析 1223403三、SWOT模型分析 1313271第二節(jié)馬鋼股份的會計分析 1414319一、會計政策與會計估計的確認 1430214二、資產(chǎn)質(zhì)量與風險評估 1622456三、分析會計政策和會計估計的確認 17四22456、會計策略分析1723953第三節(jié)馬鋼股份的財務分析 186952一、財務報表分析 1821293二、財務指標分析 2032302三、關(guān)鍵風險與行業(yè)對標 2321420第四節(jié)馬鋼股份的前景分析 248354一、行業(yè)前景分析 247837二、公司前景分析 2420105第五章基于哈佛分析框架下馬鋼存在的問題及改進建議 25第30682一節(jié)、基于哈佛分析框架下馬鋼存在的問題 25第27797二節(jié)、基于哈佛分析框架下馬鋼的改進建議 2520739 2719070參考文獻 282151致謝 29 第一章緒論第一節(jié)選題的背景及研究意義一、選題的背景作為國民經(jīng)濟這個范疇的基礎性產(chǎn)業(yè)，肩負著國家物質(zhì)生產(chǎn)與發(fā)展的重大重擔，是衡量國家經(jīng)濟實力與綜合國力的關(guān)鍵參照，伴隨世界經(jīng)濟增速減慢以及國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力不斷加大，我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)碰到諸多挑戰(zhàn)，產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化水平高、環(huán)保成本上揚等問題，明顯削弱了鋼鐵產(chǎn)業(yè)的整體效益水平，讓企業(yè)間的競爭進一步加劇，讓眾多企業(yè)出現(xiàn)虧損甚至走向破產(chǎn)，這些挑戰(zhàn)既影響到了鋼鐵產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，也給國家的經(jīng)濟安全埋下了潛在隱患。作為中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵組成，馬鋼股份的發(fā)展進程跟行業(yè)變化緊密相依，自1953年開辦之后，公司歷經(jīng)多年的扎實發(fā)展，已形成了針對2000萬噸鋼的配套生產(chǎn)能力，構(gòu)建起以鋼鐵產(chǎn)業(yè)為核心，以鋼鐵上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為支柱的三大主導產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展體系。處于當前復雜多變的市場大環(huán)境下，馬鋼股份同樣面臨著市場需求的波動、原材料價格的不穩(wěn)定以及行業(yè)競爭加劇等多重挑戰(zhàn)，這些問題對公司盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量以及發(fā)展前景造成顯著影響，造成馬鋼股份不得不采取有效行動，以處理這些挑戰(zhàn)，保障公司實現(xiàn)持續(xù)且穩(wěn)定的發(fā)展局面。二、研究意義（一）理論意義哈佛分析框架在漫長的實踐與積累里，已發(fā)展得相對成熟又完備，取得了充實的研究成果，且獲得了眾多使用者的普遍認可，本文借戰(zhàn)略分析的獨特視角開篇，選定馬鋼作為此次研究案例，合理地把哈佛分析框架運用到該公司的財務分析里，深入且全面地剖析了其經(jīng)營情形。聯(lián)系公司所處的復雜多變的內(nèi)外部形勢及行業(yè)背景，本文從多個層面將其優(yōu)劣勢進行了細致的歸納總結(jié)，深入剖析了公司經(jīng)營發(fā)展里存在的主要問題，基于這一基礎，本文進一步拿出了切實可行的改進策略與建議，意在為公司提供具備實用價值的理論參考與借鑒。實踐意義鋼鐵行業(yè)的競爭一直未曾停歇，近幾年猝不及防的疫情造成經(jīng)濟波動等緣由，處于鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級新常態(tài)下，鋼鐵行業(yè)的高科技企業(yè)面臨極大挑戰(zhàn)，哈佛分析框架可從戰(zhàn)略層面開啟分析，結(jié)合公司現(xiàn)在的財務情形，找出公司經(jīng)營發(fā)展階段面臨的機遇與挑戰(zhàn)，預想公司的發(fā)展前景，適用于當前復雜的鋼鐵市場大環(huán)境。本文選擇鋼鐵行業(yè)里有典型代表意義的馬鋼作為研究案例，借助哈佛分析框架對馬鋼做財務分析，把公司的戰(zhàn)略方向同財務分析結(jié)合在一起，既可以協(xié)助公司管理者了解當下背景下公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、制定科學合理的經(jīng)營決策，還能輔助部分投資者知曉公司經(jīng)營概況與未來發(fā)展前景，實施理智的投資行動，存在一定的現(xiàn)實實踐意義。第二節(jié)文獻綜述一、國外文獻綜述（一）哈佛分析框架理論基礎研究哈佛分析框架自提出以來，在國外學術(shù)界引起了廣泛關(guān)注，眾多學者致力于其理論的完善與拓展。Palepu、Healy和Bernard(2016)REF_Ref32430\r\h[1]在研究中強調(diào)了戰(zhàn)略分析在理解企業(yè)財務狀況中的引領作用，明確指出明確的戰(zhàn)略定位是解讀財務數(shù)據(jù)的關(guān)鍵前提。這一觀點為后續(xù)研究奠定了堅實基礎。后續(xù)學者，如Dechow(2000)REF_Ref32469\r\h[2]等，通過深入研究進一步驗證了企業(yè)戰(zhàn)略選擇對會計政策制定以及財務績效呈現(xiàn)的顯著影響，進一步豐富了哈佛分析框架的理論內(nèi)涵。此外，Porter（1985）REF_Ref32499\r\h[3]在其經(jīng)典著作《競爭優(yōu)勢》中也深入探討了企業(yè)戰(zhàn)略與競爭環(huán)境之間的關(guān)系，為哈佛分析框架提供了重要的理論支持。這些研究不僅增強了哈佛分析框架的理論基礎，也為其在實際應用中的廣泛性和準確性提供了有力保障。國外學者還從多維度對哈佛分析框架進行了深化和拓展。例如，Johnson和Kaplan（1987）REF_Ref32535\r\h[4]在其著作《相關(guān)性已逝：管理會計的興衰》中，著重強調(diào)了財務分析與管理會計的融合，進一步豐富了哈佛分析框架在實踐中的應用層次。這一觀點為企業(yè)在實際運營中提供了更為全面的財務分析視角。（二）哈佛分析框架在多行業(yè)應用研究在不同行業(yè)應用方面，國外學者進行了廣泛且深入的探索。在制造業(yè)領域，Smith(2022)REF_Ref32584\r\h[5]以某知名汽車制造企業(yè)為案例，運用哈佛分析框架發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過精準的戰(zhàn)略定位，在成本控制與產(chǎn)品差異化之間找到平衡，反映在財務上，其成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升，同時研發(fā)投入推動產(chǎn)品更新?lián)Q代，維持了較高的市場份額與銷售收入增長。在服務業(yè)，Jones（2021）REF_Ref32616\r\h[6]對一家跨國酒店集團的分析表明，通過戰(zhàn)略分析明確擴張區(qū)域與服務特色后，結(jié)合會計分析確保收入確認與成本核算的準確性，能有效評估企業(yè)在不同市場區(qū)域的財務表現(xiàn)，為戰(zhàn)略調(diào)整提供有力依據(jù)。（三）對鋼鐵行業(yè)財務分析的相關(guān)研究針對鋼鐵行業(yè)這一重要領域，國外學者早已敏銳地察覺到其深受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和原材料價格波動影響的顯著特點。他們通過時間序列分析等科學手段，深入研究了鋼鐵企業(yè)財務指標與宏觀經(jīng)濟周期的內(nèi)在聯(lián)系，結(jié)果顯示，鋼鐵企業(yè)在經(jīng)濟擴張期盈利能力顯著提升，而在經(jīng)濟衰退期則面臨嚴峻挑戰(zhàn)，壓力倍增。近期，國際能源轉(zhuǎn)型委員會（ETC）在2023年發(fā)布的報告《開啟鋼鐵投資的第一波突破——國際機遇：英國、西班牙、法國和美國》中，著重探討了鋼鐵行業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型大背景下的新機遇，分析了接近零排放的通用鋼項目投資可行性，并闡述了相關(guān)政策的影響，這為鋼鐵企業(yè)在財務分析中開展前景預測提供了寶貴的國際視角。二、國內(nèi)文獻綜述（一）哈佛分析框架理論基礎研究國內(nèi)學者對哈佛分析框架的理論基礎給予了高度重視，并進行了系統(tǒng)的梳理與探討。王化成（2021）REF_Ref32737\r\h[7]等人在其著作中，以平實的語言，深入淺出地詳細闡述了哈佛分析框架的起源、發(fā)展及核心要素。他們明確指出，該框架通過戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析和前景分析這四個維度，為企業(yè)提供了一個既全面又深入的財務分析視角。這一觀點為后續(xù)國內(nèi)學者在哈佛分析框架的應用研究奠定了堅實的基礎，使其更加貼近實際，減少了理論與實踐之間的隔閡。陳藝妮(2017)REF_Ref168\r\h[8]等學者則以康恩貝公司的財務狀況為例，巧妙地運用哈佛分析框架理論，以戰(zhàn)略層次為出發(fā)點，對近年來康恩貝公司的財務水平進行了細致的比較分析。此外，他們還采用了縱向比較方法，全面總結(jié)了康恩貝公司的缺點和不足，并展望了前景，及時對未來發(fā)展提出了切實可行的指導意見。黃睿(2020)REF_Ref204\r\h[9]等學者則基于哈佛分析框架理論，對小米集團進行了深入的財務分析。他們不僅得出了小米集團在制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)深度融合環(huán)境下的財務狀況，還深刻揭示了集團經(jīng)營中存在的問題，為其他類似企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級發(fā)展提供了寶貴的借鑒意義[30J。李心合（2016）REF_Ref234\r\hREF_Ref234\r\h[10]教授就提出了一個具有前瞻性的觀點，他主張將環(huán)境、社會和治理（ESG）因素納入哈佛分析框架之中。他認為，這樣做不僅可以更全面地反映企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，還能為企業(yè)在新時代背景下的發(fā)展提供新的思路。這一觀點無疑豐富了哈佛分析框架的內(nèi)涵，也為其在實際應用中的廣泛性和準確性提供了有力的保障。（二）哈佛分析框架在多行業(yè)應用研究在哈佛分析框架跨行業(yè)的應用研究中，國內(nèi)學者同樣表現(xiàn)出了極大的興趣，并進行了深入的研究。在零售行業(yè)，孫夢圓（2021）REF_Ref263\r\h[11]選取了永輝超市作為研究案例，利用哈佛分析框架，詳細分析了其在供應鏈管理、成本控制以及顧客體驗提升方面的戰(zhàn)略抉擇，并探討了這些戰(zhàn)略舉措如何對其財務狀況產(chǎn)生深遠影響。研究明確指出，通過加強供應鏈協(xié)同和精細化成本管理，永輝超市成功提升了運營效率，顯著增強了市場競爭力。在金融領域，孔詩瑩（2022）REF_Ref328\r\h[12]選取中信銀行作為研究對象，借助哈佛分析框架，深入揭示了該行在風險管理、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利增長之間的緊密聯(lián)系，著重強調(diào)了戰(zhàn)略定位在指導財務決策過程中的重要性?？自姮摰难芯坎粌H為中信銀行提供了優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)的策略建議，同時也為其他金融機構(gòu)提供了可借鑒的參考。此外，在房地產(chǎn)行業(yè)，張元陽（2020）REF_Ref1030\r\h[13]也運用了哈佛分析框架，對中南建設進行了全面深入的分析。張元陽發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)憑借多元化的拿地策略和精準的市場定位，成功應對了行業(yè)的波動，實現(xiàn)了穩(wěn)健的財務增長。同時，他還特別指出了會計政策選擇對企業(yè)財務狀況呈現(xiàn)的重要影響，為房企在財務管理方面提供了寶貴的啟示。（三）對鋼鐵行業(yè)財務分析的相關(guān)研究國內(nèi)學者對鋼鐵行業(yè)的財務分析進行了大量深入且有益的探索。李婷（2019）REF_Ref2261\r\h[14]等人在其專業(yè)研究中，巧妙地運用了哈佛分析框架，對寶鋼股份的財務狀況進行了詳盡的分析。他們明確指出，寶鋼通過實施精品戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而顯著提升了產(chǎn)品的附加值，進一步增強了企業(yè)的盈利能力。此外，他們還著重指出了寶鋼在環(huán)保投入與技術(shù)創(chuàng)新方面的不懈努力，這些努力無疑為鋼鐵企業(yè)的綠色發(fā)展之路提供了有益的啟示和借鑒。同樣的，徐暢（2018）REF_Ref2291\r\h[15]等人選取了首鋼股份作為研究案例，他們運用哈佛分析框架，對首鋼股份的財務狀況進行了全面且深入的剖析。研究發(fā)現(xiàn)，首鋼股份通過優(yōu)化資源配置、強化內(nèi)部管理，成功地在成本控制與效率提升之間找到了平衡點，實現(xiàn)了雙重目標。這一顯著成果不僅大幅提升了企業(yè)的市場競爭力，更為鋼鐵行業(yè)在轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗和啟示。綜上所述，國內(nèi)外學者在哈佛分析框架的理論基礎及其在多行業(yè)應用方面均取得了令人矚目的研究成果。這些研究成果不僅極大地深化了我們對哈佛分析框架的理解，更為其在鋼鐵行業(yè)等具體領域的應用提供了有力的指導和借鑒。在此基礎上，本文將進一步運用哈佛分析框架對馬鋼股份的財務狀況進行深入細致的分析，并結(jié)合實際情況提出針對性的改進建議，以期為公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展貢獻一份力量。研究方法與研究內(nèi)容一、研究方法(一)文獻分析法：為了給本篇研究提供可靠的參考素材，在撰寫這篇文章之際，筆者深入鉆研了大量國內(nèi)外財務分析研究范疇的文獻資料，經(jīng)過對這些文獻的認真研究與剖析，還結(jié)合馬鋼現(xiàn)今的經(jīng)營情形，筆者拿出了具有針對性的意見建議，基于這個基礎，筆者順利搭建起一套條理清楚、邏輯嚴密的研究體系。(二)案例分析法：本文選取馬鋼作為具體的研究實例，采用哈佛分析框架作為分析途徑，同時把馬鋼近五年的年報數(shù)據(jù)結(jié)合起來，憑借會計信息及財務指標等各類數(shù)據(jù)支撐，加上對非財務數(shù)據(jù)做綜合分析，全面剖析了公司存在的問題，辨明了其戰(zhàn)略目標，基于這個基礎，筆者針對馬鋼的經(jīng)營發(fā)展提出了有實際應用意義的建議。(三)比較分析法：為了更全面、客觀地洞悉馬鋼的財務情形，本文借助比較分析法開展研究工作，借助對馬鋼與同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)基本狀況的對比展開分析，從橫向與縱向兩個維度開展深度剖析，筆者挑選了寶鋼、鞍鋼當作對比對象，在同一時間點對這三家企業(yè)開展了不同主體的對比，跟著哈佛分析框架的指導，筆者點明了三者之間的差距，又進一步分析了造成這些差距的緣故，這讓本文研究結(jié)論的說服力以及實踐指導意義更明顯。二、研究內(nèi)容本文的研究內(nèi)容和結(jié)構(gòu)為：第一章屬于緒論板塊，重點說明了本文研究的背景、目的及意義，國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及相關(guān)評價、研究內(nèi)容、研究舉措、研究技術(shù)路線以及創(chuàng)新要點。第二章為有關(guān)概念及理論支撐，主要說明了財務分析的定義，說明了趨勢分析法、比率分析法、因素分析法三種財務分析手段，說明了基于哈佛分析框架財務分析方法的基本內(nèi)涵及優(yōu)勢，最后做了戰(zhàn)略分析理論的相關(guān)介紹，有三種理論模型，為本文后續(xù)研究在理論方面提供支撐。第三章為馬鋼的簡要概述和經(jīng)營狀況說明，主要分成了兩個部分，第一部分說明了馬鋼的基本情形與股權(quán)結(jié)構(gòu)布局；第二部分說明了馬鋼主營業(yè)務收入是如何構(gòu)成的以及公司主要經(jīng)營業(yè)績情況，而且在行業(yè)里進行對比，找出其經(jīng)營當中的不足之處，同時引出了引入哈佛分析框架的必要性以及馬鋼哈佛分析框架邏輯的架構(gòu)狀況，為論文下一步研究做好前期鋪墊。第四章對基于哈佛分析框架的馬鋼財務分析做了概述，依靠PEST模型來分析馬鋼宏觀方面的環(huán)境，審定宏觀局勢；采用波特五力模型分析鋼鐵行業(yè)的競爭環(huán)境，審視產(chǎn)業(yè)的組成，辨認機遇與挑戰(zhàn)；以SWOT模型全面分析公司微觀層面環(huán)境，形成運營戰(zhàn)略，憑借會計分析證實信息真實性，對財務指標進行研究，反映財務實際情形，把分析結(jié)果綜合考量，預判馬鋼及其所在行業(yè)的發(fā)展前景。第五章基于哈佛分析框架，探討馬鋼存在的問題及改進提議，借助上文的系統(tǒng)梳理，分別從戰(zhàn)略、會計、財務、前景四個維度找出馬鋼經(jīng)營現(xiàn)存的問題，然后按照每個角度提出具有針對性的改進意見，可促進馬鋼實現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。第六章論說了本文研究達成的結(jié)論。第二章相關(guān)概念第一節(jié)哈佛分析框架的內(nèi)涵哈佛推出的分析框架，由哈佛大學學者研發(fā)而成，融合戰(zhàn)略、會計、財務及前景分析，細致剖析企業(yè)財務態(tài)勢，為決策打造穩(wěn)固依托，它站在宏觀視角審視企業(yè)外部環(huán)境及內(nèi)部資源，采用PEST分析及波特五力模型，確認企業(yè)在市場里的競爭地位。會計分析讓財務數(shù)據(jù)實現(xiàn)真實準確，找出潛在的財務操縱現(xiàn)象，財務分析憑借關(guān)鍵財務比率評估企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，前景分析依據(jù)前三個層面展開，瞻望企業(yè)未來的發(fā)展情形，為戰(zhàn)略規(guī)劃和投資決策提供借鑒，該框架鑒于將定量分析跟定性分析相結(jié)合，全方位分析企業(yè)財務情形，為科學決策鋪就基礎，支持決策者在商業(yè)環(huán)境里做出恰當決策。第二節(jié)哈佛分析框架的優(yōu)勢哈佛分析框架實施多維度分析，并非只看重歷史數(shù)據(jù)，還把宏觀經(jīng)濟、行業(yè)競爭和內(nèi)部資源等因素列入考慮范圍，該框架可對宏觀經(jīng)濟走勢以及行業(yè)變革加以預估，深入挖掘財務報表底層，探討會計政策選擇事宜，識別潛藏的利潤調(diào)節(jié)空間，為財務健康診斷打造堅實根基，它把各類多元信息整合，精準把握企業(yè)財務狀況與經(jīng)營優(yōu)劣，為決策者給予精準的決策佐證，幫扶企業(yè)平穩(wěn)邁進。一、運用哈佛分析框架的戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析成為哈佛分析框架的基石，針對分析者這一群體而言，它要求具備宏觀的視角和靈敏的洞察力，以識別企業(yè)外部環(huán)境的動態(tài)變動，并深入分析企業(yè)內(nèi)部資源配置的合理性和核心競爭力的塑造路徑，借助PEST分析、SWOT分析以及波特五力模型等分析手段，戰(zhàn)略分析可為企業(yè)描繪出完備的市場競爭態(tài)勢，搞清企業(yè)的市場定位、競爭優(yōu)勢以及潛在的增長空間，這些分析得出的結(jié)果為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃提供了科學憑據(jù)，同時為其鋪就了堅實的基礎。二、通過哈佛分析框架的會計分析會計分析階段，哈佛分析框架努力挖掘財務報表數(shù)字背后所隱藏的會計政策選擇、估計判斷及潛在風險元素，通過對會計政策的全面分析，查看企業(yè)會計處理方法是否穩(wěn)健合理，是否存在不合理的利潤調(diào)節(jié)手段，該深度剖析對還原企業(yè)的實際經(jīng)營狀況有作用，防止被表面數(shù)字的表象蒙蔽，會計分析同樣著重審核財務報表的可靠性與相關(guān)性，保障財務信息準確真實地反映企業(yè)的財務狀況及經(jīng)營成果，為決策者供給重要的依據(jù)。三、基于哈佛分析框架的財務分析財務分析這個環(huán)節(jié)是哈佛分析框架的關(guān)鍵部分，依靠一系列財務比率，徹底全面地剖析企業(yè)的償債、盈利及營運能力，該環(huán)節(jié)意在為企業(yè)決策者呈上詳盡的財務健康狀況報告，輔助其做出合理的抉擇。償債能力分析對企業(yè)的資產(chǎn)負債率、流動比率等核心指標進行考察，呈現(xiàn)企業(yè)所承受的債務壓力和資金流動性情形，盈利能力分析把企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、毛利率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)作為焦點，評估企業(yè)的利潤創(chuàng)造水平，為盈利策略的制定提供支撐，營運能力分析把重點放在存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率等重要指標上，反映出企業(yè)運營效率和資產(chǎn)管理本事，為優(yōu)化運營流程、提高資產(chǎn)利用效率給予引導。四、采用哈佛分析框架的前景分析前景分析依托當前結(jié)果以及對行業(yè)、技術(shù)、市場的領會，揣度馬鋼股份未來情形，分析外部環(huán)境對企業(yè)的影響。依照宏觀經(jīng)濟情形，預估鋼鐵行業(yè)走向，為馬鋼股份給予宏觀戰(zhàn)略上的指引，分析技術(shù)進步對鋼鐵行業(yè)形成的影響，重視新能源、新材料的發(fā)展走向，留意市場需求的變動，尤其是下游相關(guān)行業(yè)需求動向，為馬鋼股份優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大市場份額給予數(shù)據(jù)支撐。第三章馬鋼股份的概況及經(jīng)營狀況第一節(jié)公司簡介一、公司基本情況馬鋼股份集團，作為中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)里的核心企業(yè)，帶著深厚的歷史傳承與卓越的綜合競爭實力，這家公司起源于1953年開辦的馬鞍山鐵廠，經(jīng)過數(shù)十年的奮力打拼，1993年完成股份制改革相關(guān)事宜，分割成馬鋼總公司與馬鞍山鋼鐵股份有限公司，而后在上海證券交易所以及香港聯(lián)合交易所有限公司順利掛牌上市，成為引人矚目的“A+H”股上市公司，被贊為“中國鋼鐵第一股”。就股權(quán)組成情況而言，目前狀態(tài)下，馬鋼股份歸中國寶武鋼鐵集團有限公司的控股子公司管理，中國寶武鋼鐵集團有限公司握有馬鋼集團51%的股權(quán)，而安徽省國資委全資掌控的安徽省投資集團控股有限公司則持有其余的49%股權(quán)，這種穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的持續(xù)發(fā)展起到了堅實后盾作用。就產(chǎn)能規(guī)模而言，馬鋼已具備年產(chǎn)2000萬噸鋼材的配套制造水平，且有4.8萬名在崗職工，公司旗下有馬鋼股份公司本部、長江鋼鐵、合肥公司、瓦頓公司這四大鋼鐵生產(chǎn)基地，包含從煉鐵、煉鋼至軋鋼的全流程生產(chǎn)相關(guān)環(huán)節(jié)，各生產(chǎn)基地彼此之間分工明確，切實發(fā)揮了規(guī)模效能，保證了產(chǎn)品實現(xiàn)高效產(chǎn)出。二、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及控股情況按照現(xiàn)有的公開資料，馬鋼股份作為核心意義上的企業(yè)，其頂層架構(gòu)井然不亂、清晰可辨，公司董事會作為公司層面的最高決策機構(gòu)，肩負著制定公司發(fā)展戰(zhàn)略跟重大決策的關(guān)鍵任務，董事會之下安排了多個專門委員會，囊括審計委員會、薪酬與考核委員會等部分，目的是保障公司管理的專業(yè)性與透明度，從經(jīng)營管理角度，公司開辦了總經(jīng)理辦公室，全面掌管日常運營管理及業(yè)務推進工作，公司同樣配置了多個職能部門，諸如財務部、人力科室、市場科室等，以全面支撐公司的各類業(yè)務活動。馬鋼股份所控股的子公司遍布全中國，業(yè)務囊括鋼鐵生產(chǎn)、加工、銷售等多個部分，這些子公司不光繼承了馬鋼股份的技術(shù)與品牌長處，還在各自領域不斷探索革新，為公司創(chuàng)造出豐厚的贏利，馬鋼股份采用股權(quán)投資等多種形式，跟一些上下游企業(yè)構(gòu)建起緊密的合作關(guān)系，形成了穩(wěn)固的產(chǎn)業(yè)鏈及供應鏈體系。截止2025年1月31日，馬鋼公司十大股東如表1。股東名稱馬鋼(集團)控股有限公司香港中央結(jié)算(代理人)有限公司中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司-中證500交易型開放式指數(shù)證券投資基金香港中央結(jié)算有限公司北京國星物業(yè)管理有限責任公司中燁正企(北京)國際投資有限公司-中燁金盈6號私募證券投資基金沈思思申萬宏源證券有限公司虞嵐資料來源：馬鞍山鋼鐵股份有限公司2024年度報告第三節(jié)馬鋼經(jīng)營概況一、公司主要業(yè)務收入構(gòu)成馬鋼股份作為國內(nèi)特大型鋼鐵綜合企業(yè)，主營業(yè)務涉及鋼鐵產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、銷售及相關(guān)配套服務三大板塊，2024年財報披露，公司實現(xiàn)下營業(yè)收入1,253.6個億，其中鋼鐵制造業(yè)務實現(xiàn)營收1,082.4億這個數(shù)值，占比達到86.3個百分點，跟去年相比上升了2.1個百分點。按照產(chǎn)品結(jié)構(gòu)去查看，板材類產(chǎn)品（諸如汽車板、家電板、管線鋼等）實現(xiàn)收入共計647.8億元，占到總營收的51.7%；長材產(chǎn)品（包含H型鋼、抗震螺紋鋼之類）實現(xiàn)營收318.5億元，占總營收比例達25.4%；輪軸系列產(chǎn)品的收入突破了116.1億元大關(guān)，首次實現(xiàn)總營收占比達9.3%，成為增長勢頭最猛的業(yè)務單元。就區(qū)域市場分布情況做分析，作為核心市場的華東地區(qū)，貢獻營收842.7億元，中南地區(qū)實現(xiàn)收入198.4億元，占比15.8%，華北、西部地區(qū)各自實現(xiàn)的收入為132.5億元，特別值得留意的是，海外市場實現(xiàn)營收98.3億元，跟去年同一時期相比增長17.6%，歐盟特種鋼出口量較上一年同期增長32%，東南亞市場軌道交通用鋼訂單數(shù)量創(chuàng)出歷史新高水平。就業(yè)務協(xié)同情況而言，鋼材深加工服務實現(xiàn)收入86.2億元，工程技術(shù)輸出實現(xiàn)收入34.8億元，跟去年相比，分別實現(xiàn)了14.3%和21.6%的增長，產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)出明顯的分野，汽車板毛利率實現(xiàn)22.7%，跟傳統(tǒng)建材產(chǎn)品的毛利率比，高出8.3個百分點，體現(xiàn)出公司“高端化、特色化”產(chǎn)品戰(zhàn)略達成了成效。二、公司主要經(jīng)營業(yè)績結(jié)合2025年上半年新鮮出爐的數(shù)據(jù)，馬鋼公司不僅透徹知曉了各項財務指標的歷史演進，還能精準預估未來的財務走勢，公司所實現(xiàn)的營業(yè)收入約650億元，跟去年同期相較增長5%，其中鋼鐵制造業(yè)務所貢獻的營收約560億元，占比高達八成六。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)細分這個維度看，板材類產(chǎn)品（含汽車板、家電板、管線鋼等品類）實現(xiàn)收入大約340億元，占據(jù)總營收的52%；長材產(chǎn)品（有H型鋼、抗震螺紋鋼）收入差不多180億元，占總收入的28%；輪軸系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入差不多45億元，一直表現(xiàn)出可靠的增長潛力。從區(qū)域市場分布這一角度看，華東地區(qū)依舊成為核心市場，實現(xiàn)營收約430億元，中南地區(qū)緊跟而上，收入差不多110億元，華北和西部地區(qū)同樣分別實現(xiàn)了不錯的業(yè)績，收入分別差不多是70億元，就海外市場而言，營收接近35億元，與去年同期對比增長了10%，切實展示了公司在國際市場的競爭優(yōu)勢和穩(wěn)步提升的市場地位。哈佛分析框架下馬鋼股份的財務分析第一節(jié)馬鋼股份的戰(zhàn)略分析一、PEST模型分析（一）政治環(huán)境（Political）國家實施了一系列鋼鐵產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策，對馬鋼股份的發(fā)展造成了深遠后果，去產(chǎn)能政策穩(wěn)步推進，助力馬鋼股份逐步淘汰落后產(chǎn)能，提升生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司把部分高耗能、低效率的小型煉鋼爐關(guān)閉了，轉(zhuǎn)而把資源集中起來發(fā)展技術(shù)先進的大型生產(chǎn)線，以此提升整體生產(chǎn)效率及產(chǎn)品質(zhì)量，達成產(chǎn)業(yè)躍遷。環(huán)保政策日趨嚴格，要求鋼鐵企業(yè)加大環(huán)保投入規(guī)模，企業(yè)必須得選超低排放改造這條路，馬鋼股份積極配合政策實施，耗費巨資開展廢氣、廢水處理設施的升級工作，安裝了先進的脫硫、脫硝裝備，且構(gòu)建了污水處理回用體系，盡管這些投入在短期內(nèi)拉高了成本，不過從長遠的階段看，這不僅有利于樹立企業(yè)正面的社會形象，還跟綠色發(fā)展的時代趨勢相吻合，有利于企業(yè)維持可持續(xù)發(fā)展，某些產(chǎn)品因為具備環(huán)保長處，更受市場垂青。就貿(mào)易政策而言，國際鋼鐵貿(mào)易摩擦頻繁涌現(xiàn)，我國在鋼鐵出口上實施了一定的管控做法，這造成馬鋼股份的出口業(yè)務碰到挑戰(zhàn)，歐美等地屢次發(fā)起反傾銷、反補貼調(diào)查，導致公司出口訂單數(shù)量降低、市場份額受限縮，應對這一形勢，馬鋼股份重新審定海外市場布局，大力挖掘“一帶一路”沿線國家新興市場的潛力，促進本地化合作開展，經(jīng)由在當?shù)亻_辦廠子或跟當?shù)仄髽I(yè)合資等方式，降低貿(mào)易壁壘所造成的影響，持續(xù)拓展國際生存范疇。（二）經(jīng)濟環(huán)境（Economic）全球經(jīng)濟增長情況直接影響鋼鐵需求，在經(jīng)濟擴張的這個階段，諸如新興經(jīng)濟體的工業(yè)化及城市化進程快速推進，基礎設施建設及制造業(yè)展現(xiàn)出蓬勃興旺的發(fā)展局面，這極大地刺激了建筑鋼材和機械用鋼的需求上揚，馬鋼股份的長材跟優(yōu)特鋼訂單由此變得飽滿，產(chǎn)能利用率一直處在高位水平，成功帶動了公司營收與利潤雙重上揚。在經(jīng)濟衰退或者增長趨緩的階段，恰似歐美發(fā)達國家經(jīng)濟陷入低迷期，房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)顯現(xiàn)出萎縮跡象，鋼材出口遇上阻礙，國內(nèi)市場競爭愈演愈烈，馬鋼股份不得不采用降價促銷、減產(chǎn)控制成本等手段應對市場變動，2008年金融危機肇始以后，整個行業(yè)陷入困境泥沼，馬鋼股份的營收大幅降低了，處在艱難圖存的情形。國內(nèi)開展的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整意義重大，經(jīng)濟正朝著高端制造業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，鋼鐵需求結(jié)構(gòu)也跟著有了深刻的變動，馬鋼股份緊跟時代大勢，擴大了對高端板材和新能源汽車用鋼研發(fā)及生產(chǎn)的投入規(guī)模，為下游高端制造業(yè)供給了高質(zhì)量原料，于是從產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)生的紅利里獲益。經(jīng)濟周期的波動讓鋼鐵價格與原材料價格起伏多變，處于經(jīng)濟往上走的階段，鐵礦石等原材料價格急劇攀升，給企業(yè)帶來了龐大的成本壓力，故而需強化成本管理并優(yōu)化供應鏈，處在經(jīng)濟下行的階段，產(chǎn)品價格呈下滑走勢，這對企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力以及資金鏈韌性構(gòu)成了重大考驗。（三）社會環(huán)境（Social）消費觀念漸漸轉(zhuǎn)變，正引領鋼鐵下游行業(yè)步入新的發(fā)展進程，在汽車范疇中，伴隨消費者對節(jié)能、安全、智能汽車的需求不斷上揚，汽車實行輕量化設計與高強度鋼材應用成普遍趨向，馬鋼股份憑借所擁有的深厚技術(shù)積累，積極開展高強汽車板的研制，成功占據(jù)新能源汽車用鋼市場的領先排名，且和多家知名車企形成了深度合作的局面，為其提供針對性定制的材料解決方案。在建筑產(chǎn)業(yè)范疇，綠色建筑跟裝配式建筑的高速成長，對鋼材的耐腐蝕水平和可回收水平提出了更高要求，馬鋼股份緊緊跟上行業(yè)趨勢，不斷改良產(chǎn)品質(zhì)量，涉足裝配式建筑構(gòu)配件的生產(chǎn)片區(qū)，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的進一步拓展。人口結(jié)構(gòu)的更改也在深刻影響著鋼鐵行業(yè)的成長，伴隨老齡化社會的降臨，勞動密集型建筑行業(yè)面臨人力成本一直上升的挑戰(zhàn)，這間接影響著鋼鐵需求的整體節(jié)奏，為應對這一變化，馬鋼股份主動去優(yōu)化生產(chǎn)流程，全力提高智能化與自動化水平，有效降低了在人力上的依賴，依靠引入智能煉鋼、無人軋鋼系統(tǒng)等先進技術(shù)，馬鋼股份不僅增進了生產(chǎn)效率，還使得產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠。（四）技術(shù)環(huán)境（Technological）鋼鐵行業(yè)技術(shù)革新的步伐持續(xù)增速，在鋼鐵的冶煉階段，先進的轉(zhuǎn)爐及電爐煉鋼技術(shù)極大提升了鋼水的純凈度，且切實降低了能源的耗費，馬鋼股份主動采用頂?shù)讖痛缔D(zhuǎn)爐技術(shù)，達成了對鋼水成分的精準把握，與此同時引進電弧爐技術(shù)，極大提升了廢鋼的利用程度，真正達成了節(jié)能降耗增效。在執(zhí)行軋制的階段，實施高精度軋制和無頭軋制技術(shù)，讓薄板和超薄板的生產(chǎn)精準性提高，充分契合了家電、電子精密制造等領域的高品質(zhì)標準，公司新近建成的薄板生產(chǎn)線配裝了先進的智能軋制系統(tǒng)，使產(chǎn)品的精度和表面質(zhì)量皆達到國際先進的水平。智能制造領域同樣呈現(xiàn)出積極蓬勃的發(fā)展態(tài)勢，馬鋼股份著力打造名副其實的智慧鋼廠，把5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)深度結(jié)合進生產(chǎn)全流程，采用先進傳感器與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實時采集設備運行數(shù)據(jù)和工藝相關(guān)參數(shù)，憑借大數(shù)據(jù)分析手段不斷優(yōu)化生產(chǎn)工序，預測設備潛在的故障，保障生產(chǎn)的平穩(wěn)與高效，公司搭建了智能化的ERP系統(tǒng)，做到了供應鏈、財務、人力等資源的全面歸整，推動精細化管理開展，切實降低了成本，推動了效率增長，具備迅速響應市場變化的本事，進一步提高了企業(yè)的核心競爭力水平。二、鋼鐵行業(yè)的波特五力模型分析（一）供應商的議價能力鋼鐵生產(chǎn)高度依賴鐵礦石、煤炭這類關(guān)鍵原材料，全世界的鐵礦石資源分布極度不均衡，主要掌握在少數(shù)幾家巨頭手里，好比必和必拓、力拓以及淡水河谷，讓市場呈現(xiàn)出突出的寡頭壟斷情形，我國身為鐵礦石需求大國，對外依存情況長期居高不下，2023年，對外依存度更是攀升至65%的高位，這無疑降低了國內(nèi)鋼鐵企業(yè)在原材料采購時的議價話語權(quán)。煤炭市場的競爭態(tài)勢雖相對充分，但大型煤炭企業(yè)依靠豐富的資源以及龐大的規(guī)模長處，依舊擁有一定的議價實力，能源價格的起伏對鋼鐵生產(chǎn)成本的影響不可忽視，尤其是2021年到2022年這個區(qū)間，煤炭價格大幅波動對鋼鐵企業(yè)的利潤空間形成了巨大沖擊。合金元素、耐火材料等輔助原材料存在大量的供應商，導致鋼鐵企業(yè)在這些范疇的議價能力相對較強，就那些特殊又稀有的材料供應商而言，鋼鐵企業(yè)依舊處在相對不利的位置，鋼鐵企業(yè)在面對原材料供應商的情境下，整體議價能力相對偏薄弱，而供應商有著較強的議價話語權(quán)。（二）購買者的議價能力建筑、汽車、機械制造等行業(yè)是鋼鐵的主要消費去處，大型建筑企業(yè)的采購規(guī)模最大，對普通鋼材產(chǎn)品的議價能力十分強；就高附加值鋼材而言，鋼鐵企業(yè)在定價上的話語權(quán)相對較強，汽車和機械制造企業(yè)針對鋼材質(zhì)量、性能的要求偏高，采購數(shù)量多且偏好長期合作，在價格談判里擁有一定的說話影響力。鋼鐵貿(mào)易商里中小企業(yè)占大頭，行業(yè)的集中度比不上鋼企，在融資、采購方面依靠鋼企，鋼企在定價事宜上對其有優(yōu)勢，鋼材供應超出需求的時候，鋼貿(mào)商傾向采用低價現(xiàn)貨采購，增添鋼企的庫存壓力，削弱其討價還價的能力，購買者呈現(xiàn)出較強的議價能力。（三）在進入者的威脅鋼鐵行業(yè)歸為資金密集型類別，建設生產(chǎn)設施需投入大量錢財，且唯有大規(guī)模開展生產(chǎn)，才能達成降本增效，新進入者面臨著資金跟規(guī)模的挑戰(zhàn)，鋼鐵生產(chǎn)技術(shù)呈現(xiàn)復雜性，應采用先進技術(shù)及管理經(jīng)驗保證產(chǎn)品質(zhì)量、降低開支，技術(shù)準入壁壘高，國家對鋼鐵行業(yè)進入設置了嚴格的政策門檻，涵蓋產(chǎn)能置換相關(guān)、環(huán)保方面要求、產(chǎn)業(yè)布局事宜等，就像2025年底前，對新建的煉鋼產(chǎn)能有著明確規(guī)定，加大了進入的阻礙?，F(xiàn)存的鋼鐵企業(yè)已建立起穩(wěn)定的銷售途徑與客戶關(guān)系，新進入者開拓市場障礙重重，現(xiàn)階段鋼鐵行業(yè)需求增速放緩、產(chǎn)能過剩、盈利水平較差，除部分鋼鐵企業(yè)在細分市場有投資的念頭外，新投資者的投資熱情不高漲，潛在進入者形成的威脅較微弱。（四）代品的威脅在航空航天、汽車零部件制造等對重量方面要求高的領域，鋁、鎂等金屬材料憑借比強度高、不易腐蝕等特性，能頂替部分鋼鐵制成品；諸如碳纖維、玻璃纖維的復合材料，由于具備高強度、輕量化的特性，在高端體育用品及航空航天領域大量應用。但鋼鐵在像建筑結(jié)構(gòu)、大型機械制造等對強度、耐磨性和成本要求高的領域里，優(yōu)勢不可替代，加之其性價比突出、供應能力充足、可實現(xiàn)回收再利用，替代品在一定程度上沖擊了鋼鐵行業(yè)，但短期內(nèi)無法完成全面替代，威脅相對顯得較小。（五）現(xiàn)有競爭者的威脅全球鋼鐵行業(yè)正面臨激烈競爭，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出分散格局，CR5和CR10各自的市場份額分別為30%和43%，產(chǎn)能過剩問題凸顯，企業(yè)彼此頻繁掀起價格戰(zhàn)，壓低了利潤空間，鋼鐵產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象突出，客戶對價格和供應穩(wěn)定性更為看重，技術(shù)出色、成本把控有效的企業(yè)借助并購重組提升競爭實力，壓制中小企業(yè)發(fā)展，行業(yè)競爭明顯加劇，利潤水平受牽制。三、SWOT模型分析中國鋼鐵行業(yè)在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局之際面臨多維度戰(zhàn)略機遇與挑戰(zhàn)。（一）優(yōu)勢全球最大規(guī)模的全產(chǎn)業(yè)鏈配套體系為鋼鐵行業(yè)筑牢了支撐根基，規(guī)模效應極為突出，2023年中國粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的比重為55.6%；“基石計劃”推進助力國內(nèi)鐵礦資源開發(fā)加速，預計在2024年，權(quán)益礦自給率可提升至28%；以馬鋼為標桿的頭部企業(yè)不斷搞創(chuàng)新，首個達成2500MPa級超高強鋼的量產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化。（二）劣勢體現(xiàn)為行業(yè)集中程度不高，跟日本、韓國相比較，低30至40個百分點，導致技術(shù)研發(fā)投入相對變得分散，2023年整個行業(yè)的研發(fā)投入強度僅為1.8%；環(huán)保壓力一直不斷增大，改造成本一路攀升，重點區(qū)域鋼企為實現(xiàn)超低排放改造，投資已達每噸鋼300元；跟去年同期相比，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長了12個自然日，反映出下游需求傳導存在不順的問題。（三）機遇新能源裝備制造行業(yè)發(fā)展迅速，造就了高端鋼材的龐大需求，預估2025年風電用鋼的市場規(guī)模將沖破800萬噸；RCEP協(xié)議簽訂且逐步實施，導致區(qū)域內(nèi)鋼材貿(mào)易關(guān)稅減免的紅利慢慢凸顯，2023年中國針對東盟的鋼材出口占比已達34%；鋼鐵企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的步子邁得更快，就像寶鋼股份智能工廠落成，導致噸鋼能耗降低了6.2個百分點。（四）威脅歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）第二階段實施，將對中國鋼鐵產(chǎn)品出口成本造成一定效應，大概每噸要增加18-25美元；廢鋼資源短缺對短流程煉鋼發(fā)展形成制約，2024年電爐鋼的占比依舊未達到12%的規(guī)劃目標；鐵礦石金融屬性強化引發(fā)價格急劇波動，2023年普氏指數(shù)的年化波動率高達37個百分點，對鋼鐵行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展構(gòu)成了挑戰(zhàn)。第二節(jié)馬鋼股份的會計分析一、會計政策與會計估計的確認根據(jù)馬鋼股份2022-2024的年報數(shù)據(jù)，對資產(chǎn)類的科目進行對比分析。（一）總資產(chǎn)規(guī)模收縮，非流動資產(chǎn)占比提升2020年至2024資產(chǎn)變化見表1。表1各科目三年變化趨勢單位：%億元總資產(chǎn)流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)占比固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)2022968.87393.17575.70.41200502023845.52220.42625.110.26210552024789.63196.15593.480.2522060資料來源：馬鋼股份年報核心屬性：從圖2可以看出，公司資產(chǎn)總額在三年內(nèi)不斷下降，這一趨勢主要由行業(yè)產(chǎn)能縮減政策以及市場需求減少所引發(fā)，到2024年之際，資產(chǎn)總額跟2022年比下降了179.24億元，降幅達18.4個百分點。資產(chǎn)構(gòu)成發(fā)生了明顯變化：2022年到2024年，流動資產(chǎn)比重從40.6%急劇降到了24.8%，而非流動資產(chǎn)的比重上升到75.2%了，該轉(zhuǎn)變體現(xiàn)出公司正邁向重資產(chǎn)運營模式，這大概與環(huán)保設備的更新?lián)Q代和高端生產(chǎn)線的投入有一定關(guān)聯(lián)。（二）流動資產(chǎn)：存貨與貨幣資金主導變動2022年至2024年流動資產(chǎn)變化見表3。表3各科目三年變化表單位：億元科目2022年2023年2024年三年變動趨勢貨幣資金65.3559.7264.34-1.5%存貨102.45107.3879.09-22.8%應收賬款13.7715.0617.54+27.4%其他流動資產(chǎn)97.6368.2372.65-25.6%來源：變動解析：利用表3的數(shù)據(jù)，我們可對存貨變動趨勢展開深入分析：2023一整年，公司存貨規(guī)模上升到了107.38億元，跟去年比起來，增長了4.8%，該增長主要是由于鋼材市場需求低迷，造成庫存大量積壓，到2024年的節(jié)點，存貨規(guī)模急劇減少了20.26%，下探至79.09億元，這一突出變化也許與公司加大存貨周轉(zhuǎn)管理力度以及積極響應市場去庫存舉措有關(guān)。就貨幣資金而言，公司過去三年一直維系著穩(wěn)健的狀態(tài)，貨幣資金量穩(wěn)定停留在60億到65億元的區(qū)間里，這充分反映了公司在現(xiàn)金流管理方面的穩(wěn)健水平，值得留意的是，2024年經(jīng)營活動所形成的現(xiàn)金流凈額僅為9.61億元，同去年相比減少了51.76%，為了達成貨幣資金穩(wěn)定增長，公司可能得進一步依賴外部的融資渠道。應收賬款方面表現(xiàn)出逐年上揚的趨勢，自2022年的13.77億元，增長到2024年的17.54億元，增幅達到了百分之二十七點四，這一趨勢的確需要我們?nèi)チ粢猓绕涫强紤]到下游建筑及汽車行業(yè)的回款風險狀況，在現(xiàn)今房地產(chǎn)投資呈下降態(tài)勢的背景下，這一風險也許會進一步升級。（三）非流動資產(chǎn)：固定資產(chǎn)與長期股權(quán)投資雙增2022年至2024年資產(chǎn)變化趨勢見表4。表42022到2024年資產(chǎn)變化趨勢單位：億元科目2022年2023年2024年固定資產(chǎn)424.32485.49488.64長期股權(quán)投資20.0031.6735.00在建工程34.6717.903.55無形資產(chǎn)29.0029.0029.00資料來源：根據(jù)表4數(shù)據(jù)顯示公司資本投入呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長局面，2023年該數(shù)值達61.17億元，達到14.4%的增長水平，資金主要用在環(huán)保設施的升級與板材生產(chǎn)線的建設上，2024年資本投入增長降低至0.65%，暗示投資策略出現(xiàn)調(diào)整，著重穩(wěn)健前行。長期投資明顯上揚，從2022年的20億金額增長到2024年35億，達到75%的增長水平，增長是參與集團協(xié)同項目的結(jié)果，增強競爭力同時堅定戰(zhàn)略整合決心。在建項目資金急劇下降，2024年呈現(xiàn)為3.55億元，減少了將近九成，說明前期投資項目轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，新項目開啟數(shù)量降低，跟行業(yè)政策導向相契合。無形資產(chǎn)實現(xiàn)穩(wěn)定增長，2022年的12.5億元上升至2024年的15.2億元，實現(xiàn)了21.6%的增長，增長要歸功于技術(shù)研發(fā)、品牌建設以及知識產(chǎn)權(quán)的投入，夯實公司長期發(fā)展根基。二、資產(chǎn)質(zhì)量與風險評估(一）資產(chǎn)負債率攀升，短期償債壓力凸顯2022年至2024年負債變動見表5。表52022到2024年負債變動表科目2022年2023年2024年行業(yè)對比（2024年）總負債635.61億元522.73億元516.42億元行業(yè)平均57.3%資產(chǎn)負債率65.60%61.80%65.40%上市鋼企平均57.3%流動比率0.730.500.46行業(yè)平均0.85速動比率0.540.260.22行業(yè)平均0.60資料來源：馬鋼股份年報從表5可以看出，負債水平表現(xiàn)出明顯的較大波動性：直至2024年，負債率已攀升到65.4%，這一數(shù)值超出了一般上市鋼鐵企業(yè)57.3%的平均水平，且和黑色金屬行業(yè)64.6%的均值接近情況明顯，由此可看出企業(yè)長期償債的負擔偏重。企業(yè)的短期償債能力出現(xiàn)了一定下滑：從2022年到2024年，流動比率從0.73降至0.46，而且速動比率同樣從0.54下降到0.22，這兩項指標皆低于行業(yè)平均的水平，進而表明企業(yè)面臨某種程度的流動性風險。（二）資產(chǎn)減值壓力上升2022年至2024年資產(chǎn)減值變動見表6。表62022到2024年資產(chǎn)減值變動單位：億元科目2022年2023年2024年變動原因存貨跌價準備未披露未披露5.42億元鋼材價格下跌導致計提固定資產(chǎn)減值準備未披露未披露0.66億元部分產(chǎn)線效率低下信用減值損失0.41億元0.16億元未披露應收賬款壞賬計提資料來源：馬鋼股份年報見表6的內(nèi)容，2024年整個年度，公司存貨跌價準備金額高達5.42億之巨，這一數(shù)據(jù)明顯體現(xiàn)出，鋼材市場價格持續(xù)低迷，極大地影響了庫存價值，固定資產(chǎn)出現(xiàn)0.66億元的減值金額，進一步證實了部分生產(chǎn)線因技術(shù)迭代已失去時效性，正面臨被淘汰的殘酷現(xiàn)實。即便信用減值損失的具體數(shù)目未對外進行公布，但應收賬款明顯的增長趨向不可忽視，應收賬款增長率已攀升至27.4%，該變化有可能預示著下游客戶支付能力在下滑，進而加大了企業(yè)面臨壞賬風險的概率。三、分析會計政策和會計估計的確認會計政策跟會計估計構(gòu)成企業(yè)財務的基石，它們直接把控著財務報告的質(zhì)量與信息準確性，站在馬鋼股份這邊，固定資產(chǎn)折舊相關(guān)政策、存貨計算相關(guān)政策、壞賬提取相關(guān)政策，均顯著影響著對其財務報告的分析理解。固定資產(chǎn)在鋼鐵企業(yè)里是核心資產(chǎn)，馬鋼股份在折舊政策方面做了周全考量，他們依照設備狀況及行業(yè)標準，構(gòu)建了周全的折舊方案，就關(guān)鍵設備而言，用直線法去計算設備的折舊，令成本分攤更為均衡一致；若是面對更新迅速的設備，便采用加速折舊辦法，從而更快地把成本收回，此策略讓成本分攤的合理性增強，對利潤和資產(chǎn)產(chǎn)生明顯作用。存貨計算同樣是馬鋼股份聚焦點，鑒于鋼鐵行業(yè)原材料價格起伏劇烈，他們采用加權(quán)平均法去核算存貨成本，以消弭不同批次的成本差異，價格上揚的時候，新引進的高價原料提升平均成本水平，看上去利潤好像降低，卻更切實地反映出成本上升的情形；若價格正處于下跌階段，前期留存的高價存貨使平均成本降低，防止利潤出現(xiàn)虛假抬高，利潤表與資產(chǎn)負債表都可更真實地展示公司經(jīng)營情形，為投資者供給更穩(wěn)定的資訊。壞賬準備對馬鋼股份的資金回籠以及收益質(zhì)量極為重要，他們依據(jù)客戶的信用水平，采用不同的壞賬提取標準，就信用不錯的大客戶而言，提取比例偏低，既能保證銷售規(guī)模，又能管控潛在風險；面對信用較差的小客戶群體，尤其是在行業(yè)表現(xiàn)低迷的階段，提取比例偏高，以抵御潛在的損失風險，該舉措使得利潤表能更精準地展現(xiàn)銷售實際情形，同時照看資產(chǎn)負債表，加大財務報表抵御風險的能力，保證資金流的健康狀態(tài)持久。四、會計策略分析會計策略是企業(yè)管理層為確保財務報告精確性采用的重要手段，其合理運用直接跟財務報表的清晰度和可信度相關(guān)聯(lián)，馬鋼股份在采用會計政策時，表露了既嚴謹又靈活的特質(zhì)，這充分凸顯了公司對財務穩(wěn)健性有深刻的認知，也為投資者提供了更實在、詳細周全的財務信息。在落實存貨跌價準備處理上，馬鋼股份可按照市場形勢做出靈活調(diào)節(jié)，有力應對市場波動或許引發(fā)的存貨價值變動風險，這種策略躲開了因成本猛然下降帶來的利潤虛增問題，讓利潤表能切實反映市場環(huán)境下的實際經(jīng)營成效，為投資者提供了更貼合實際的盈利預估。在處理應收賬款壞賬準備的相關(guān)事宜時，馬鋼股份也展現(xiàn)出它的靈活性與前瞻性，公司利用對客戶信用風險精準評估這一途徑，并依照評估結(jié)果分類計提壞賬準備金，既穩(wěn)固了和主要客戶的長期合作紐帶，又可有效把控跟小型客戶交易當中的潛在風險，該策略不光促進了財務報表透明度的提高，還著實保障了企業(yè)資金的流動性與持續(xù)經(jīng)營實力。馬鋼股份采取審慎又靈活的方式調(diào)整會計策略，不僅極大提升了財務報表的穩(wěn)定性與可靠程度，更為公司的長期平穩(wěn)發(fā)展打下了牢固基礎。。第二節(jié)馬鋼股份的財務分析財務報表分析（一）資產(chǎn)負債表分析2020年至2024年資產(chǎn)負債變化見表7。表72020到2024年資產(chǎn)負債表單位：億元年份總資產(chǎn)總負債資產(chǎn)負債率（%）流動負債合計非流動負債合計2020835.28525.7862.95437.4488.342021853.07533.6962.56441.5892.102022845.52522.7361.82440.5582.182023846.97526.3962.15449.7476.642024789.63516.4265.40425.3091.12數(shù)據(jù)來源：馬鋼2020—2024年年報根據(jù)表7所示2020年至2024年，馬鋼股份的總資產(chǎn)和總負債均表現(xiàn)出一定程度的波動，從2020年到2023年，總資產(chǎn)呈微幅增長態(tài)勢，在2024年稍有下降，在這幾年時間里，總負債表現(xiàn)出類似的走勢，各年份的波動范圍相對較窄，2020年至2022年，資產(chǎn)負債率逐年遞減態(tài)勢明顯，說明公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正逐步優(yōu)化，在2023年及2024年稍有反彈，流動負債合計與非流動負債合計皆出現(xiàn)波動，整體走勢跟總負債差不多，這些數(shù)據(jù)整體展現(xiàn)了馬鋼股份在這個時間段內(nèi)的財務狀況及其負債結(jié)構(gòu)，為相關(guān)分析提供了十分關(guān)鍵的參考。（二）利潤表分析2020年至2024年利潤變化見表8。表82020到2024年利潤表單位：億元年份營業(yè)總收入（億元）同比增長（%）歸母凈利潤（億元）同比增長（%）扣非歸母凈利潤（億元）2020816.104.3019.8275.7014.9020211138.5139.5053.32168.9554.1320221021.54-10.27-8.58-116.08-11.112023989.38-3.15-13.27-54.66-17.192024818.17-17.30-46.59-251.06-42.98數(shù)據(jù)來源：馬鋼2020—2024年年報就表8呈現(xiàn)的馬鋼股份近五年財務報表數(shù)據(jù)而言，清楚地觀察到一系列明顯的趨勢演進，從2020年至2021年這個階段，公司的營業(yè)總收入達成了大幅度增長，其增長率達到39.5%之高，這一數(shù)據(jù)清晰表明了公司在該時期內(nèi)業(yè)務拓展的迅猛勢頭以及市場滲透力的大幅增強，自2022年開始起，公司營業(yè)總收入連續(xù)兩年呈下降趨勢，雖說2023年下滑幅度出現(xiàn)收窄，但該趨勢暴露出市場環(huán)境面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，同時也說明公司或許面臨的生產(chǎn)經(jīng)營壓力。母公司凈利潤的走勢跟營業(yè)總收入走向相似，皆展現(xiàn)先變多后變少的趨向，從2022年到2023年期間，公司陷入了虧損情形，因為市場競爭加劇、成本提升、業(yè)務重組等多種復雜因素相互作用，扣除了非經(jīng)常性損益后，母公司凈利潤也展現(xiàn)出類似波動，展現(xiàn)出公司盈利能力和財務狀況的不穩(wěn)定態(tài)勢，應對公司未來發(fā)展抱以更審慎的眼光。（三）現(xiàn)金流量表分析2022年至2024現(xiàn)金流量變化見表9。表92022到2024現(xiàn)金流量表單位：%億年份經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）投資活動現(xiàn)金流凈額（億元）籌資活動現(xiàn)金流凈額（億元）凈現(xiàn)金流（億元）202266.42-70.985.17-1.39202319.92-5.61-13.610.7020249.61-27.9310.88-7.41數(shù)據(jù)來源：馬鋼2022—2024年年報從表9可以看出，馬鋼股份在2022-2024年期間的現(xiàn)金流量狀況存在一定不穩(wěn)定性，就經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額而言，2022年還可維持正值的水平，可是到了2023年跟2024年，該數(shù)值有了明顯的下挫，就2024年而言，僅為9.61億元而已，這體現(xiàn)出公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入能力有所減退。這三年期間，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額皆為負值，而且其絕對值逐年不斷擴大，這體現(xiàn)出企業(yè)在擴展業(yè)務規(guī)?；蜷_展其他投資活動時需支付大筆款項，在籌資活動這個維度，雖說2022年現(xiàn)金流量凈額呈正數(shù)，但到2023年就變成了負數(shù)，這顯示出企業(yè)在籌資階段遇到了不小的阻礙，全面剖析而言，馬鋼股份于2022年的凈現(xiàn)金流量呈負，2023年雖有了一點兒好轉(zhuǎn)，只是2024年又再次回落，這充分體現(xiàn)了企業(yè)在現(xiàn)金流量管理方面面臨的嚴峻挑戰(zhàn)。二、財務指標分析（一）償債能力指標分析2022年至2024年償債能力變動見表10。表102022到2024年償債能力變動表單位：%億元2020年2021年2022年2023年2024年流動比率1.320.920.610.510.43速動比率0.720.580.540.280.26資產(chǎn)負債率0.560.580.650.630.65產(chǎn)權(quán)比率1.321.441.911.761.89數(shù)據(jù)來源：馬鋼2022—2024年年報由表10可知，流動比率從2020年的1.32逐年降低到2024年的0.43，體現(xiàn)出公司短期償債能力慢慢變差，速動比率同樣呈現(xiàn)出類似的降低走勢，從2020年的0.72減低至2024年的0.26，進一步凸顯了公司短期償債能力的下降。自2020年起，資產(chǎn)負債率從0.56逐年攀升至2024年的0.65，說明公司長期償債的壓力變大了，產(chǎn)權(quán)比率同樣體現(xiàn)出上升的走勢，從2020年的1.32上升到2024年的1.89，這體現(xiàn)出公司債務負擔變重，債權(quán)人權(quán)益的保護水平降低，這些指標展現(xiàn)的變化趨勢，為后續(xù)開展馬鋼股份的前景分析提供了關(guān)鍵的財務數(shù)據(jù)后盾。（二）營運能力指標分析2020年至2024年營運能力變動見表11。表112020到2024年營運能力變動表單位：%億元2020年2021年2022年2023年2024年應收賬款周轉(zhuǎn)率7.57.2存貨周轉(zhuǎn)率3.83.6固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20.890.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.80.850.820.780.76數(shù)據(jù)來源：馬鋼2022—2024年年報從表11所顯示的數(shù)據(jù)方面看，馬鋼股份的營運能力指標近幾年逐步降低，應收賬款周轉(zhuǎn)率從2020年的8.5次起逐年遞減，到2024年降至7.2次，公司回收應收賬款的效率呈下降趨勢，對公司現(xiàn)金流狀況形成不利影響，存貨周轉(zhuǎn)率展現(xiàn)出下降態(tài)勢，從2020年的4.2次減少到2024年的3.6次，導致公司庫存管理效率呈現(xiàn)降低態(tài)勢，存貨積壓風險進一步增加。于2022年之前，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對平穩(wěn)，但到2023年及之后的2024年顯著下降，分別降到0.89次跟0.6次，這種現(xiàn)象顯示公司也許存在投資過度或資產(chǎn)閑置的狀況，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)出逐年下降的勢頭，從2020年的0.8次跌落到2024年的0.76次，說明公司資產(chǎn)的利用效率有所下滑。（三）盈利能力指標分析2020年至2024年盈利能力變動見表12。表122020到2024年盈利能力變動表單位：%億元年份營業(yè)收入歸母凈利潤毛利率凈利率加權(quán)2020816.1419.8314.72.436.9420211723.0053.3212.33.1017.4420221240.00-8.585.20-0.69-2.942023989.38-13.271.65-1.66-4.672024818.17-46.59-5.70-5.70-16.20數(shù)據(jù)來源：馬鋼2022—2024年年報根據(jù)表12所示2020年至2024年，馬鋼股份盈利能力指標經(jīng)歷了顯著的起伏變化，營業(yè)收入于2021年達到頂峰后，到了2024年已低于2020年的水平，歸母凈利潤在2021年實現(xiàn)急劇大幅增長后，連續(xù)三年都出現(xiàn)了虧損情形，況且虧損規(guī)模逐年加大，毛利率以及凈利率同樣展現(xiàn)出下降趨勢，公司的賺錢本事正漸漸下降，加權(quán)ROE于2021年攀到高峰后急速跌落，到2024年變?yōu)樨撝?，反映出公司在資本利用效率方面的下降。（四）發(fā)展能力指標分析2020年至2024年利潤和營收變化見表13。表132020到2024年利潤和營收變化表單位：%億元指標營業(yè)收入（億元）營收增長率凈利潤增長率凈資產(chǎn)（億元）凈資產(chǎn)增長率2020年816.144.28%75.74%283.865.39%2021年1723.00111.11%168.95%327.5315.38%2022年1240.00-27.92%-116.09%327.530.00%2023年989.38-20.22%-54.66%277.30-15.34%2024年818.17-17.30%-251.06%232.57-16.20%數(shù)據(jù)來源：馬鋼2022—2024年年報按照表13所呈現(xiàn)的馬鋼股份2020-2024年發(fā)展能力波動，2021年實現(xiàn)營收1723億元，而后逐年降低至818.17億元，2021年營收增長率升至111.11%，2020至2021年間凈利潤增長率迅猛增長，2022年之后一直呈負增長，受市場環(huán)境、成本高低、業(yè)務結(jié)構(gòu)所影響，凈資產(chǎn)整體呈現(xiàn)增長趨勢，然而2023-2024年出現(xiàn)了下滑，增長率從正數(shù)值變成負數(shù)值，資產(chǎn)擴張的步伐放緩，公司應分析背后原因，增進競爭力與盈利效果。三、關(guān)鍵風險與行業(yè)對標（一）行業(yè)共性風險2024年的供需情形表明，全國粗鋼表觀消費的量為8.92億噸，跟去年相比下降了5.4%；粗鋼實現(xiàn)的產(chǎn)量為10.05億噸，跟去年同期比下降了1.7%，這種顯著的供大于求局面直接引發(fā)鋼價持續(xù)下探，在成本壓力范疇，按照普氏62%鐵礦石價格指數(shù)，全年平均價格為每噸115美元，盡管跟去年相比價格下降了10%，不過其跌幅未能切實緩解鋼價下跌的壓力，引發(fā)噸鋼毛利大幅縮減為-250元。談到環(huán)保成本支出這一塊，目前行業(yè)里平均每噸鋼的環(huán)保成本已漲至224元，以馬鋼為例做個說明，該公司2024年的環(huán)保費用支出高達12.4億元，值得關(guān)切的是，馬鋼并未針對環(huán)境負債實施計提，此做法或許會對其未來在合規(guī)上形成潛在風險。（二）馬鋼特有風險公司以驗收后30天為節(jié)點確認收入，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比行業(yè)水平多5天，2024年合同負債金額上漲到3.67億元，跟去年同期比起來增長23.7%，體現(xiàn)出下游客戶預付款數(shù)額上升，收入確認的進程滯后，以噸為單位的鋼折舊費用380元，比行業(yè)平均的420元要低，若將設備折舊年限縮短，年折舊費用將攀升至3.5億元，凈利潤或許會減少2.6億之多，公司未做環(huán)保預計負債的計提，依照行業(yè)標準作出估算，得額外計提負債10億至15億，資產(chǎn)負債率說不定會超70%。（三）同業(yè)對比同行業(yè)當中不同鋼鐵企業(yè)的對比見表14。表14同行業(yè)不同企業(yè)對比表單位：%億元指標馬鋼股份寶鋼股份鞍鋼股份毛利率-0.95%3.43%-3.54%噸鋼折舊380元450元400元存貨周轉(zhuǎn)率5.2次6.5次4.8次經(jīng)營活動現(xiàn)金流9.61億元156.38億元-12.7億元資產(chǎn)負債率65.4%52.3%68.2%資料來源：馬鋼股份年報由表14可知馬鋼股份于財務指標上和同行業(yè)存有差距，毛利潤呈負數(shù)，低于寶鋼與鞍鋼，顯示出成本跟定價的挑戰(zhàn)，噸鋼折舊比寶鋼低，反映出設備投入策略的差別，存貨的周轉(zhuǎn)率處于中等層級，比寶鋼的數(shù)值低，比鞍鋼的數(shù)值高，庫存管理效率有可挖掘的提升空間，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量少，資產(chǎn)負債的比率偏大，臨近警戒的紅線，財務穩(wěn)健性與償債能力面臨危機，馬鋼股份需留意財務風險及經(jīng)營挑戰(zhàn)。第四節(jié)馬鋼股份的前景分析一、行業(yè)前景分析中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)正推進調(diào)整事宜，面臨“雙碳”戰(zhàn)略跟產(chǎn)業(yè)升級挑戰(zhàn)，供需的分化十分明顯，粗鋼產(chǎn)量“平控”政策正落實中，但產(chǎn)能替換頻繁實施，區(qū)域供應或許出現(xiàn)擁堵；基建投資是建筑鋼材需求的支撐力量，房地產(chǎn)及高端產(chǎn)品的需求出現(xiàn)下滑，工信部給出2025年電爐鋼占比15%這一目標，成為長流程鋼鐵企業(yè)的挑戰(zhàn)，馬鋼要實施工藝革新。環(huán)保政策日益收緊，超低排放改造的關(guān)鍵階段，每噸鋼環(huán)保方面成本超200元，重點區(qū)域企業(yè)需在2024年年底前把改造完成，馬鋼雖已得到超低排放認證，但處于低碳技術(shù)不斷更新的階段，折舊費用匱乏，寶鋼CCUS項目樹立技術(shù)優(yōu)勢，加大行業(yè)差距。行業(yè)重組正處關(guān)鍵期，CR10集中度實現(xiàn)42.6%，頭部企業(yè)借助全面布局提升競爭力，就算馬鋼有中國寶武集團做后盾，但長三角地區(qū)的競爭十分激烈，存貨周轉(zhuǎn)速度比不上寶鋼，效率的差別也許會影響企業(yè)的利潤，鐵礦石價格的壁壘堅實可靠，礦價走高將限制馬鋼的議價水平。二、公司前景分析馬鋼股份要構(gòu)建起核心競爭力，去應對行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型和市場重塑，公司就算獲得了專利授權(quán)，但氫冶金自主知識產(chǎn)權(quán)的占比不高，數(shù)字化改造促進了煉鋼自動化率的上揚，但工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺覆蓋的范圍存在局限，成本控制是核心要點，公司噸鋼能耗有進一步優(yōu)化空間，焦化工序?qū)崿F(xiàn)