PAGE財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究——以南方航空公司為例中文摘要眾所周知，由于企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)創(chuàng)造更大收益，負(fù)債經(jīng)營(yíng)已成為我國(guó)企業(yè)的一種常態(tài)，由此帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也是一把雙刃劍，是十分值得關(guān)注的問題。而由于經(jīng)濟(jì)隨著時(shí)代的發(fā)展愈加繁榮，國(guó)內(nèi)的航空運(yùn)輸行業(yè)的發(fā)展也開始騰飛，航空運(yùn)輸行業(yè)也因此競(jìng)爭(zhēng)開始激烈化，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)日益增高。本文以我國(guó)規(guī)模最大的航空公司之一南方航空公司為例，通過對(duì)其近幾年公布的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的分析，來探究其通過舉債而帶來的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究并對(duì)其應(yīng)用狀況進(jìn)行合理建議。關(guān)鍵詞：航空公司；資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

目錄TOC\o"1-3"\h\u23011一、緒論 127454二、南方航空公司概況和負(fù)債狀況分析 120011（一）南方航空公司基本情況 17255（二）南方航空公司負(fù)債狀況 222820三、南方航空公司財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng)分析 418495（一）財(cái)務(wù)杠桿基本原理 430750（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算 526589（三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)現(xiàn)狀分析 530136四、結(jié)論與建議 725421參考文獻(xiàn) 92510后記 10PAGE10緒論南方航空公司資金密集度高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)集中度也非常高。這樣的企業(yè)若不引進(jìn)外部的資金很難在高度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中很難發(fā)展下去。由于自有資金相對(duì)有限，南方航空公司選擇通過舉債來支撐企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。所以需要南方航空公司從自己的需求出發(fā)來對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)做一個(gè)合理的安排，從而能夠正確地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿具有雙重性質(zhì)。首先運(yùn)用負(fù)債能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來節(jié)稅利益從而節(jié)省部分現(xiàn)金流，但同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率偏高時(shí)，企業(yè)需要承擔(dān)需要固定支付的大額利息。如果企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，導(dǎo)致負(fù)債的利息或者本金無法及時(shí)償付，企業(yè)很可能會(huì)被債權(quán)人追責(zé)，導(dǎo)致需要變賣資產(chǎn)來償債，若資不抵債，企業(yè)會(huì)進(jìn)行破產(chǎn)清算。由此可以看出，如何在財(cái)務(wù)杠桿帶來的正面效應(yīng)與負(fù)面效應(yīng)達(dá)到一個(gè)平衡，是南方航空公司的管理者必須思考的一個(gè)問題，因?yàn)樗P(guān)系著這個(gè)企業(yè)的生死存亡。財(cái)務(wù)杠桿目前在我國(guó)已經(jīng)是一個(gè)普遍提及的理論，其國(guó)內(nèi)學(xué)者使用它來對(duì)各種行業(yè)進(jìn)行的研究也有不少，但大多都聚焦在熱門行業(yè)，而對(duì)航空行業(yè)的涉獵不多。希望通過本篇文章的分析，航空企業(yè)能在這方面有一個(gè)更加清晰的認(rèn)知，從而針對(duì)資本結(jié)構(gòu)作出一個(gè)更好的安排，使企業(yè)的資本收益大于債務(wù)成本，保證企業(yè)的資金流動(dòng)性，從而有更多的發(fā)展空間。南方航空公司概況和負(fù)債狀況分析南方航空公司基本情況中國(guó)南方航空公司作為我國(guó)航空業(yè)三大行業(yè)巨頭之一，它的旗下組成有分公司如北方、新疆，以及控股航空子公司，其中規(guī)模較大的有廈門航空。并有南航通航設(shè)立于珠海市，在全國(guó)各個(gè)主要城市設(shè)有營(yíng)業(yè)部門，甚至在六十多個(gè)主要國(guó)家設(shè)立海外部門。它的營(yíng)業(yè)范圍主要包括國(guó)家境內(nèi)境外的海外旅客搭運(yùn)、貨物運(yùn)輸和郵政工作，是如今國(guó)內(nèi)客運(yùn)和貨運(yùn)飛機(jī)最多，擁有航線規(guī)模最為龐大，年客運(yùn)量也在國(guó)內(nèi)名列前茅的航空企業(yè)。形成了大面積散布國(guó)內(nèi)，各方位展向亞洲的航線布局。而南航不僅在規(guī)模上在國(guó)內(nèi)的首屈一指，它還是國(guó)內(nèi)安全度數(shù)最高、安全業(yè)績(jī)最好的航空企業(yè)之一，所有飛行員的安全飛行時(shí)間總額達(dá)到1180萬小時(shí)，并且在235個(gè)月內(nèi)空防一直處于安全狀態(tài)，安全運(yùn)營(yíng)在國(guó)際上處于一流水平。1997年7月，南航分別在香港和美國(guó)上市。并在2003年經(jīng)過中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（2003）70號(hào)文批準(zhǔn)后，于2003年7月成功在上海證券交易所發(fā)行并上市。近幾年來南航的營(yíng)業(yè)收入一直呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年其營(yíng)業(yè)收入便已有人民幣15432200萬元。南航始終想要打造一個(gè)陽(yáng)光運(yùn)行的企業(yè)，提出了陽(yáng)光南航的口號(hào)。其企業(yè)文化為顧客是第一位，人才是發(fā)展動(dòng)力，保持卓越的服務(wù)，堅(jiān)持履行社會(huì)責(zé)任回饋社會(huì)，希望能變成國(guó)人出行第一選擇、被員工喜歡的航空公司，目標(biāo)成為具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的TOP級(jí)航空運(yùn)輸企業(yè)。通過細(xì)致服務(wù)和人文關(guān)懷，希望將工作人員提供的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、且具有人情味。南航一直在努力達(dá)到顧客的期望甚至以上，并獲得外界的一致好評(píng)，曾被頒發(fā)了很多獎(jiǎng)項(xiàng)與榮譽(yù)，是國(guó)內(nèi)顧客出行所考慮的航空公司的首選。南方航空公司負(fù)債狀況每個(gè)行業(yè)的企業(yè)都有其自身的資金特點(diǎn)，而航空企業(yè)往往為了提升自身的客貨運(yùn)輸能力，它需要購(gòu)買新飛機(jī)、開拓新航線，所以航空企業(yè)的資金需求量都很大。航空行業(yè)是我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)中占比十分龐大的一個(gè)體系，其本身快速高效，便利省時(shí)的特點(diǎn)使它更受外界青睞，航空運(yùn)輸需求逐年增長(zhǎng)。在航空行業(yè)在得到發(fā)展的同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也變得更加激烈。處于這個(gè)行業(yè)中的企業(yè)想要擴(kuò)大規(guī)模尋求發(fā)展，只靠權(quán)益資本是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須還要進(jìn)行債務(wù)融資。且為了順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)，我國(guó)提出了與世界各國(guó)共建一帶一路的美好設(shè)想，客貨運(yùn)輸需求量也到達(dá)了國(guó)際化的水平，但同時(shí)我國(guó)的航空企業(yè)也將開始與全球的其他航空企業(yè)展開較量，因此使用債務(wù)籌資來滿足其日常營(yíng)運(yùn)和擴(kuò)張需求成了國(guó)內(nèi)航空公司的普遍選擇。如圖，這是近五年來南方航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率列示：表1南方航空公司近五年負(fù)債狀況（單位：萬元）年度負(fù)債合計(jì)總資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率2019年229592003066460074.82%2018年168472002466550068.30%2017年156164002183290071.53%2016年145753002004610072.71%2015年136677001862500073.38%從上表來看，南方航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率在近五年都達(dá)到了百分之七十左右的水平，債務(wù)資本占整個(gè)企業(yè)資本的大部分。雖然在2015年-2017年處于一個(gè)下降趨勢(shì)，但是下降幅度不大，并從2018年重新開始攀升且在2019年達(dá)到了一個(gè)新的峰值。下圖是南航債務(wù)組成的圖示2-2（單位：萬元）：圖1流動(dòng)負(fù)值與非流動(dòng)負(fù)債對(duì)比示意圖并以2019年為例，分析各種債務(wù)來源在南航債務(wù)中所占的比例，如圖2-3圖22019年流動(dòng)負(fù)債占比結(jié)構(gòu)圖32019年非流動(dòng)負(fù)債占比結(jié)構(gòu)從以上圖表可以看出，從2015年到2018年，南航的流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債的數(shù)額還是保持了一個(gè)均衡比例。但跨入2019年后，其流動(dòng)負(fù)債大幅度減少，而非流動(dòng)負(fù)債大幅度增加，拉開了兩者的差距。造成這個(gè)主要原因在于從2018年到2019年，南航的短期借款從2073900萬元減少到1225000萬元，而應(yīng)付債券從625400萬元變成了1124600萬元，兩者的變化幅度都將近百分之五十，這一舉動(dòng)是南航使擁有了更充足的資本。債券融資是企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)常常會(huì)選擇的一種渠道，由于它發(fā)行成本低，另外支付的利息也可以從稅前利潤(rùn)中扣除，減少企業(yè)利息的支付，使企業(yè)可以有效的利用財(cái)務(wù)杠桿。而從流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的各自組成來看，流動(dòng)負(fù)債主要是由四個(gè)部分組成。其中除了國(guó)際票證結(jié)算并不會(huì)需要未來償還給債權(quán)人現(xiàn)金而是只需付出相對(duì)應(yīng)的運(yùn)輸服務(wù)，剩下的部分是需要在短期之類進(jìn)行償還。非流動(dòng)負(fù)債則是大部分由應(yīng)付債券構(gòu)成。應(yīng)付債券的償還期長(zhǎng)于1年，企業(yè)只需要每年支付相應(yīng)的利息，由于應(yīng)付債券數(shù)額巨大，所以即使債務(wù)利息具有抵稅作用，但仍然會(huì)給南航的現(xiàn)金流帶來一定的壓力。此外，為了更全面的分析南航的負(fù)債狀況，還從整個(gè)行業(yè)來看其資本結(jié)構(gòu)組成是否是處于一個(gè)正常水平，下圖是南方航空、東方航空、中國(guó)國(guó)航和海南航空的2019年債務(wù)狀況對(duì)比圖：圖4三大航空公司資本結(jié)構(gòu)示意圖上表中的四家公司在整個(gè)航空業(yè)中屬于無論在規(guī)模上還是資本上都排名靠前的企業(yè)，占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額。不難看出，它們的資產(chǎn)負(fù)債率都高達(dá)了70%左右，都處于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，這說明南航的資本結(jié)構(gòu)在航空巨頭企業(yè)中還是處于一個(gè)正常水平。航空企業(yè)往往需要投入很多資本，包括人力與物資方面。飛行員的培養(yǎng)和飛機(jī)的購(gòu)買或者租賃，屬于資本密集型企業(yè)。所幸的是高投入會(huì)帶來高回報(bào)，自我國(guó)開放以來，航空企業(yè)也有了一番新的天地，南航在其中一直處于國(guó)內(nèi)頂尖地位，其營(yíng)業(yè)收入也一直在國(guó)內(nèi)名列前茅。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步加深，南航甚至整個(gè)航空行業(yè)將會(huì)有更大的發(fā)展空間，這也是它們有信心在如此高的資產(chǎn)負(fù)債率下經(jīng)營(yíng)的原因所在。南方航空公司財(cái)務(wù)杠桿及其效應(yīng)分析財(cái)務(wù)杠桿基本原理財(cái)務(wù)杠桿又叫籌資杠桿或者融資杠桿。阿基米德曾提出用一根杠桿撬起一個(gè)地球的理論，這句話看似荒謬，卻有著嚴(yán)格的科學(xué)依據(jù)在里面，財(cái)務(wù)杠桿的理論便與之相似。在財(cái)務(wù)管理學(xué)中，杠桿就是企業(yè)負(fù)債所產(chǎn)生的利息，而這個(gè)支點(diǎn)則是企業(yè)利潤(rùn)在計(jì)算所得稅時(shí)需要將負(fù)債利息事先扣除這一規(guī)定。股東權(quán)益資本和債務(wù)資本組成了企業(yè)的長(zhǎng)期資本。股權(quán)資本成本是變動(dòng)的，在企業(yè)所得稅的稅后利潤(rùn)中支付；而由債務(wù)所產(chǎn)生的利息在每月固定支付，并在計(jì)算公司所得稅前會(huì)被用來抵消利潤(rùn)。無論企業(yè)當(dāng)年業(yè)績(jī)?nèi)绾?，在?jì)算公司所得稅時(shí)，都要先減去由于負(fù)債而產(chǎn)生的利息成本，然后剩余部分才歸于股權(quán)資本。因此當(dāng)企業(yè)每月付出債務(wù)利息而導(dǎo)致企業(yè)的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率低于普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率時(shí)，這根杠桿所帶來的效應(yīng)就產(chǎn)生了。對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的理解，可以從幾個(gè)方面來看待。其一：從其別名來看，它叫做融資杠桿。強(qiáng)調(diào)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生是基于對(duì)負(fù)債的一種合理利用。其二：本質(zhì)上這是一種由合理安排資本結(jié)構(gòu)而帶來了額外影響的過程，它實(shí)際上強(qiáng)調(diào)的是一種通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的效應(yīng)結(jié)果。企業(yè)會(huì)因?yàn)檫\(yùn)用舉債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)得到經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)之外的收益，卻也擴(kuò)大了自身資不抵債的可能性。假設(shè)企業(yè)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)不變，企業(yè)每個(gè)月要從息稅前利潤(rùn)中減掉的債務(wù)利息也是保持不變的，若企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，息稅前利潤(rùn)變大時(shí)，平均分配給1單位稅前利潤(rùn)的債務(wù)利息就會(huì)相對(duì)減少，所以1單位息稅前利潤(rùn)中屬于企業(yè)所有者部分的就相對(duì)增加，這便是財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)所有者增加的利潤(rùn)增益，即財(cái)務(wù)利息的節(jié)稅作用帶來的正面效應(yīng)。此外，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)由于每年都要定期付出利息，會(huì)給企業(yè)造成一定的壓力，使企業(yè)管理者會(huì)作出更加謹(jǐn)慎的投資決策，減少了失誤的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)償還利息會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流的減少，對(duì)管理層會(huì)有一定的約束作用，在一定程度上規(guī)避了管理層與股東之間的利益沖突，這是由降低了代理成本所帶來的正面效應(yīng)。反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，稅后利潤(rùn)會(huì)下降的更快，企業(yè)在勉強(qiáng)支付了財(cái)務(wù)利息之后現(xiàn)金流變得更加緊縮，在日常經(jīng)營(yíng)和投資方面也會(huì)受到資金的限制，達(dá)不到理想的收益情況，成為了一個(gè)惡性循環(huán)，給企業(yè)造成極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是用來測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)大小的，即企業(yè)稅收利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的多少倍。在普通的股份有限公司中，就被替換成了普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其測(cè)算公式表述為：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)之后為了更好的計(jì)算慢慢將其演變?yōu)椋篋FL=EBIT/EBIT-I其中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);△EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額;EPS為變動(dòng)前的普通股每股利潤(rùn);△EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額;EBIT為變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)；I表示債務(wù)年利息若有優(yōu)先股的存在，其股利雖然固定卻是以稅后利潤(rùn)支付，所以公式應(yīng)改寫為：DFL=EBIT/[EBIT-I-(PD/(1-T))]其中 PD為優(yōu)先股股利。從公式中可以看出，DFL,也就是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與債務(wù)年利息I呈正相關(guān)，與息稅前利潤(rùn)呈負(fù)相關(guān)。年利息率大的債務(wù)會(huì)給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小就是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。通常當(dāng)DFL為負(fù)值或者大于2時(shí)，我們會(huì)將其稱之為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)或高敏感經(jīng)營(yíng)區(qū)。此時(shí)企業(yè)或有虧損，或有小幅度盈利，因此不能在債務(wù)合同約定的時(shí)間償還本金和利息的可能性很大，因此需要企業(yè)謹(jǐn)慎運(yùn)營(yíng)以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)與債務(wù)利息無限趨近時(shí)，DFL會(huì)趨向于無限大，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也到達(dá)了一個(gè)峰值。當(dāng)DFL處在1-2這個(gè)數(shù)值之間時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也處在了一個(gè)安全區(qū)。此時(shí)息稅前利潤(rùn)會(huì)至少大于兩倍財(cái)務(wù)利息，財(cái)務(wù)杠桿的作用得到了明顯的體現(xiàn)。甚至當(dāng)息稅前利潤(rùn)趨于無窮大時(shí)，DFL便會(huì)趨近于1，這說明財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)之中發(fā)揮不了什么作用了。但此時(shí)企業(yè)有足夠的能力來還本付息，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更小。但企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)除了受債務(wù)資本固定利息和息稅前利潤(rùn)影響之外，還有其他很多因素影響著它。如資本規(guī)模的變化、資本結(jié)構(gòu)的變化、債務(wù)利率的變化。在這些因素中的任何一個(gè)發(fā)生變化的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小通常也會(huì)變化，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隨之改變財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)現(xiàn)狀分析為了更直觀的看出南方航空公司的財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用情況，以下將其近五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理計(jì)算得出有關(guān)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如表：表22015年-2019年南方航空公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算表年度2015年2016年2017年2018年2019年凈利潤(rùn)498600588800683300345600309500所得稅費(fèi)用13550017590019650010310097500續(xù)表2年度2015年2016年2017年2018年2019年利息支出782600583600112100510800746000息稅前利潤(rùn)634100764700879800448700407000EBIT年變動(dòng)率（%）20.6015.05-49.00-9.29普通股每股收益0．390.510.600.280.22普通股每股收益變動(dòng)率（%）30.7717.64-53.33-21.42財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)-4.274.221.15-7.23-1.20DFL年變動(dòng)率（%）198.83-72.75-728.7083.40圖5普通股每股收益變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率變化對(duì)比示意圖（單位：%）圖62015年-2019年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變化折線圖（1）從息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和普通股每股收益變動(dòng)率來分析對(duì)于一家上市企業(yè)來說，要看財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中發(fā)揮了什么作用，可將其具體化為息稅前利潤(rùn)和普通股每股收益的大小關(guān)系。若普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前細(xì)潤(rùn)變動(dòng)率，財(cái)務(wù)杠桿為正效應(yīng)。反之則產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。由表3-3-2可以看出，南航在2016年普通股每股收益變動(dòng)率為30.77%大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率20.6,，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿起到了積極作用。2017年普通股每股收益變動(dòng)率17.64%同樣大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率15.05%，雖然變化幅度比2016年小，但財(cái)務(wù)杠桿同樣還是在發(fā)揮正效應(yīng)。到了2018年，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)和每股收益都遭遇斷崖式下滑，并且息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率-49%反超了每股收益變動(dòng)率-53.35%，財(cái)務(wù)杠桿開始起到消極作用。2019年南航息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率-9.29%和普通股每股收益率-21.42%不僅表明財(cái)務(wù)杠桿仍然發(fā)揮著負(fù)面作用，并且企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)盈利指標(biāo)又有了小幅度的下降。同時(shí)這兩者之間的超額也由4.35%擴(kuò)大到了12.13%。（2）從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小來分析由3.1的分析可知，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小與財(cái)務(wù)杠桿的大小有著非常密切的關(guān)系。只有在財(cái)務(wù)杠桿處于1-2這個(gè)數(shù)值之間，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才處于一個(gè)可控范圍之內(nèi)，在這五年中只有2017年才達(dá)到了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿正在發(fā)揮正效應(yīng)且作用明顯，可以說2017年是南航近幾年中財(cái)務(wù)狀況最理想的一年。雖然財(cái)務(wù)杠桿在2016年時(shí)也在發(fā)揮積極作用但它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)達(dá)到了4.22，處于一個(gè)比較危險(xiǎn)的階段。而2018年和2019年，不僅財(cái)務(wù)杠桿的利用狀態(tài)不理想，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也為負(fù)值，企業(yè)不能按時(shí)還本付息的可能性十分大。結(jié)論與建議通過以上對(duì)南航財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的探究，我們得出了以下結(jié)論：（1）隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，航空企業(yè)面臨著全國(guó)甚至全球同行之間的競(jìng)爭(zhēng)，航空企業(yè)普遍對(duì)財(cái)務(wù)管理很看重，南航便是其中的典型。但同時(shí)，南航對(duì)利用財(cái)務(wù)杠桿所引發(fā)的一切效應(yīng)也有了深刻的理解。怎樣合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，平衡它所帶來的正面與負(fù)面效應(yīng)成了企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理中十分重要的事情。這種重要性就體現(xiàn)在南航的高資產(chǎn)負(fù)債率上。（2）南航一直在有意識(shí)的利用舉債經(jīng)營(yíng)來管理企業(yè)，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)理論與應(yīng)用也十分熟悉，但由于整個(gè)航空業(yè)的經(jīng)濟(jì)壞境和其自身內(nèi)部存在的多種限制，南航對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用也不是那么的盡如人意。例如，從數(shù)據(jù)上可以看出，南航近幾年的營(yíng)業(yè)收入并不穩(wěn)定，但隨著經(jīng)營(yíng)狀況的惡化，它的資產(chǎn)負(fù)債率卻還一直維持在一個(gè)高水平，是企業(yè)處于高度危險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中。要改變這種狀況，南航需要仔細(xì)考慮自身以及整個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來制定一個(gè)合理的負(fù)債水平，在盡量使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的同時(shí)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）從對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論的理解和對(duì)其應(yīng)用于企業(yè)發(fā)揮的效應(yīng)可知，財(cái)務(wù)杠桿水平的高低與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)很著很大的關(guān)系。所以企業(yè)在安排籌資計(jì)劃時(shí)，不應(yīng)只看到財(cái)務(wù)杠桿能發(fā)揮的正面效應(yīng)，還應(yīng)顧忌到它所存在的負(fù)面效應(yīng)，從而確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。南航作為航空業(yè)中的大型企業(yè)，本身就規(guī)模巨大，再加入航空企業(yè)的投資需求額也比其他普通的運(yùn)輸行業(yè)要高，所以借債往往是一個(gè)普遍選擇。因此南航要想在國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)中拔得頭籌，必須重視對(duì)財(cái)務(wù)的管理，安排合理的資本結(jié)構(gòu)，充分地利用財(cái)務(wù)杠桿并使其發(fā)揮積極作用。首先，南航的負(fù)債額必須有一個(gè)界限，在界限之內(nèi)的籌資額會(huì)給企業(yè)的現(xiàn)金流提供支持，提升企業(yè)的資本實(shí)力，給企業(yè)的發(fā)展提供助力。但如果企業(yè)的負(fù)債已經(jīng)超出它所能承受的范圍，企業(yè)則很可能會(huì)因?yàn)闊o力償還債務(wù)本金與利息而被迫進(jìn)行破產(chǎn)清算。如何把握好這個(gè)度，需要南航從自身情況出發(fā)，如自己的規(guī)模、資產(chǎn)總量、盈利水平等，這似乎是一個(gè)很模糊的標(biāo)準(zhǔn)。但可以明確是，當(dāng)企業(yè)選擇進(jìn)行債務(wù)籌資時(shí)，不能讓其影響企業(yè)的效益。否則，企業(yè)的負(fù)債將處于一個(gè)不合理的水平，此時(shí)負(fù)債會(huì)給公司造成壓力反而影響公司的日常經(jīng)營(yíng)。所以企業(yè)如何有效果的進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一個(gè)值得關(guān)注的問題，顯然當(dāng)一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，所以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不宜過高。當(dāng)然如果企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r好并且盈利水平高的話，適當(dāng)?shù)奶岣哔Y產(chǎn)負(fù)債率還是利大于弊的。這就需要企業(yè)在其自身盈利水平和償債能力中找到一個(gè)合適的折中點(diǎn)，確定最適合企業(yè)的負(fù)債規(guī)模。其次，南航需要來構(gòu)建一個(gè)有彈性的財(cái)務(wù)杠桿。由上文可知，南航的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一直處于變動(dòng)之中，影響著它的除了經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化，還有企業(yè)自身的發(fā)展變化，。從自身的狀況里說，南航可以加強(qiáng)對(duì)企業(yè)未來計(jì)劃安排的具體性，將自身的發(fā)展控制在可設(shè)想之內(nèi)。同時(shí)，南航還可以建立科學(xué)的預(yù)測(cè)機(jī)制來探尋整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)的變化，然后制定相應(yīng)的措施來更大程度的利用財(cái)務(wù)杠桿。另外，南航可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券來提高企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)靈活性，當(dāng)企業(yè)盈利水平處于低迷期且債務(wù)資本過高時(shí)，便可轉(zhuǎn)債為股來緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三點(diǎn)，南航應(yīng)清楚了解自己的資產(chǎn)組合情況，盡量使其成本最低，從而使預(yù)計(jì)負(fù)債的現(xiàn)金流能滿足資產(chǎn)組合現(xiàn)金流的要求。通過資產(chǎn)和負(fù)債的匹配來降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提高其盈利能力與流動(dòng)能