第6章股票融資第一節(jié)普通股融資第二節(jié)優(yōu)先股融資

第一節(jié)普通股融資

一、普通股(一)特征

1、收益性4、穩(wěn)定性

2、風(fēng)險性5、參與性

3、流通性6、成本高第一節(jié)普通股融資（二）普通股的發(fā)行1、發(fā)行方式（1）有償發(fā)行：公開發(fā)行、不公開發(fā)行、股東配股、第三者配股。（2）無償發(fā)行：無償交付、股票分紅、股票分割（3）有償無償并行：股東只需交付一部分股款便可獲得一定量的新股，不足部分由公司資本公積金抵充。第一節(jié)普通股融資2、發(fā)行費用（1）給投資銀行或承銷商的傭金。（2）發(fā)行股票的發(fā)行登記費用、律師費用、會計師費用、印刷費用。（3）發(fā)行中的營銷費用（4）其他有關(guān)費用。第一節(jié)普通股融資（三）普通股的價值（1）票面價值：股票票面上標(biāo)出的金額。面值=股本總額/股數(shù)設(shè)定價值：指無面額股，根據(jù)公司章程寫明的設(shè)定資本總額和授權(quán)發(fā)行的股份數(shù)確定的價值。設(shè)定價值=設(shè)定股本/股數(shù)

注：我國規(guī)定：股票必須標(biāo)明面值，且股票發(fā)行價格不得低于其面值。第一節(jié)普通股融資（2）普通股的賬面價值反映每股普通股所擁有的本公司賬面資產(chǎn)凈值普通股的賬面價值=

（資產(chǎn)凈值-優(yōu)先股）/普通股股數(shù)（3）普通股的理論價值是指普通股預(yù)期未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值?；灸Ｐ偷谝还?jié)普通股融資1）固定股利股票的內(nèi)在價值2）固定增長的股票價值3）非固定增長的股票價值第一節(jié)普通股融資某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預(yù)計該公司未來三年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長14%，第2年增長14%，第3年增長8%，第4年及以后將保持其凈收益水平.該公司一直采用固定股利支付率政策.要求:(1)若投資人要求報酬率為10%，計算股票內(nèi)在價值（2）如果股票的預(yù)期報酬率為11%，計算股票的投資價值。若目前價格為26元,是否投資?第一節(jié)普通股融資(1)股票的內(nèi)在價值=2.28×（P/F，10%，1）+2.60×（P/F，10%，2）+（2.81/10%）×（P/F，10%，2）=27.44（元）0

1

2

3

4

5

……n→∞2×（1+14%）=2.282（1+14%）2=2.602×（1+14%）2×（1+8%）=2.81第一節(jié)普通股融資

(2)股票的投資價值:2.28×（P/F，11%，1）+2.60×（P/F，11%，2）+（2.81/11%）×（P/F，11%，2）=24.89

(元)24.89元小于市場價格26元,不投資.第一節(jié)普通股融資最低必要報酬率KS的確定:最低必要報酬率KS=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率預(yù)期報酬率=預(yù)期股利收益率+預(yù)期資本利得收益率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g在市場均衡的情況下,最低必要報酬率=預(yù)期報酬率;在市場不均衡的情況下,最低必要報酬率與預(yù)期報酬率不同,這種差異是暫時的.第一節(jié)普通股融資（4）普通股的投資價值是根據(jù)投資者的預(yù)期收益率對股票進(jìn)行評估得出的股票價值?？梢园压善钡耐顿Y價值與股票市場價格或發(fā)行價格比較，以選擇投資決策。第一節(jié)普通股融資（5）股票的交易價值也叫交易價格，是指股票在轉(zhuǎn)讓時的價格。股票交易價值=預(yù)期每股股利/銀行存款利率股票交易價值=股票的市盈率*該股票每股股利股票的交易價格受很多因素的影響公司外部的（包括政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資者的心理因素）；公司內(nèi)部的（主要指公司的經(jīng)營狀況）第一節(jié)普通股融資（6）清算價值是公司清算時，每個股份所代表的實際價值。停止?fàn)I業(yè)—處置財產(chǎn)—清償債務(wù)

—支付優(yōu)先股—支付普通股一般情況下，每股清算價值小于每股賬面價值。是普通股投資者風(fēng)險的表現(xiàn)。第一節(jié)普通股融資（四）普通股融資的評價優(yōu)點：

1、沒有固定股利負(fù)擔(dān)2、風(fēng)險小

3、增強公司信息4、限制較少缺點：

1、資金成本高2、分散公司的控制權(quán)

3、信息成本高第二節(jié)優(yōu)先股融資一、含義及特征含義：指優(yōu)先于普通股股東分得公司收益和剩余財產(chǎn)的一種股票。特征：1、具有普通股的特征屬于權(quán)益資金、是股東、沒有到期日、股利不是義務(wù)、股息在稅后支付、股東的權(quán)利義務(wù)有限。

2、具有債券的特征股息固定、基本沒有表決權(quán)和管理權(quán)、有時具有還本特性、具有杠桿作用。第二節(jié)優(yōu)先股融資二、優(yōu)先股的種類1、累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股：股利可以累計到以后年度支付。非累積優(yōu)先股：股利不可以累計到以后年度支付2、參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股：股東除了得到固定股利外，還可以參與普通股的利潤分配。非參與優(yōu)先股：不參與普通股的利潤分配。第二節(jié)優(yōu)先股融資3、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：可以轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：不可以轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股4、可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股：公司有權(quán)收回已發(fā)行的優(yōu)先股贖回的方式（1）溢價方式（2）設(shè)立償債基金（3）轉(zhuǎn)化為普通股方式5、股利可調(diào)整優(yōu)先股和固定股利優(yōu)先股

第二節(jié)優(yōu)先股融資三、優(yōu)先股的價值

1、面值

2、發(fā)行價格

3、內(nèi)在價值P=D/K4、市價

5、投資價值第二節(jié)優(yōu)先股融資四、優(yōu)先股評價優(yōu)點：1、發(fā)行公司：穩(wěn)定性、股利有彈性、保持控制權(quán)、具有財務(wù)杠桿、增強舉債基礎(chǔ)。2、投資者：收益穩(wěn)定、優(yōu)先權(quán)。缺點：1、發(fā)行公司：成本高、財務(wù)杠桿風(fēng)險、2、投資者：風(fēng)險大、報酬不高、非現(xiàn)金資產(chǎn)。五、優(yōu)先股在我國的發(fā)展現(xiàn)狀在西方資本市場，優(yōu)先股是籌資的一種很普遍的方式，幾十年來一直被廣泛使用。但在我國的證券市場，優(yōu)先股卻無人問津。無論是沈陽金杯在九十年代末發(fā)行了一次優(yōu)先股還是杭州天目藥業(yè)股份有限公司因在上市前股本總額較小，不符合上市條件，于1993年6月增擴1890股優(yōu)先股外，我國就再沒有在證券市場上看到優(yōu)先股。優(yōu)先股在中國遭到如此冷遇，究其原因其實是我國對優(yōu)先股認(rèn)識不足，市場無法吸收、認(rèn)可。在2009年金融危機下，中國經(jīng)濟(jì)需抓住機遇迎接挑戰(zhàn)，完善公司治理，進(jìn)一步深化市場經(jīng)濟(jì)，與國際接軌。因此，發(fā)行優(yōu)先股對于我國的公司及股票市場均具有重要意義。

六、發(fā)展優(yōu)先股的意義1、對投資者的意義

（1）工具選擇的轉(zhuǎn)變

普通股無固定的利息，其價格受多種因素影響，漲跌頻繁并且幅度較大。我國的股票市場目前還主要是一個由資金拉動的市場，而不是上市公司業(yè)績推動的市場，普通股股價的變化同投機行為的關(guān)系非常密切。由于目前我國股市投機盛行，78％的人炒股從未獲利。普通股已經(jīng)使大多數(shù)股民失去投資信心，而優(yōu)先股對那些仍愿意投身股市又希望有穩(wěn)定收益的投資者有較大的投資價值。普通股股東對公司利潤享有參與資格，但很多上市公司經(jīng)濟(jì)效益不很理想，每股稅后利潤只有幾分錢的上市公司俯拾皆是，有的還虧損。普通股的利潤沒有增長潛力，優(yōu)先股自然更容易吸引投資者。（2）優(yōu)先股促進(jìn)上市公司現(xiàn)金分紅

中國上市公司現(xiàn)金分紅過少是公認(rèn)的問題，但現(xiàn)行的強制分紅規(guī)定又忽視了公司和投資者之間的差異，過多地干預(yù)了上市公司的紅利分配事宜，既不可能，也不應(yīng)該，實際效果也不理想。因此，發(fā)行優(yōu)先股，在滿足公司融資需求的同時，以商業(yè)契約的形式推進(jìn)強制分紅，增加公司股利政策的透明度，尊重投資者的選擇，保護(hù)投資者的利益，并可增加金融工具品種，引導(dǎo)股票市場形成健康的投資理念。

（3）發(fā)行優(yōu)先股可以強化中小股民投資意識

中國股票市場長期市盈率偏高，即相對于股價而言，上市公司盈利偏低，而且這些盈利當(dāng)中僅有很少部分可以分配到投資者手中。而優(yōu)先股推出后，穩(wěn)定的股利支付將成為習(xí)慣，股權(quán)成本由暗到明，可在一定程度上提高上市公司股權(quán)融資的成本意識，引導(dǎo)公司根據(jù)融資成本的差異對不同融資方式進(jìn)行比較選擇，對公司的經(jīng)理層施加適當(dāng)?shù)慕?jīng)營管理壓力，并向市場傳達(dá)積極的信號。穩(wěn)定的股利支付還有利于喚起投資者的投資意識，調(diào)動各方重現(xiàn)金紅利指標(biāo)的積極性，促進(jìn)股票市場的長期穩(wěn)定和健康發(fā)展。

2、對于企業(yè)的意義對于企業(yè)來說，承諾給優(yōu)先股的股息是比較低的。同時，由于優(yōu)先股相當(dāng)于發(fā)行無限期的債券，可以獲得長期的低成本資金，但又不是負(fù)債而是資本，能夠提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量，有利于公司的長久發(fā)展。優(yōu)先股基本不稀釋原普通股股東的權(quán)益，就保障了原來公司普通股股東的利益，新股發(fā)行就從利空變成了利好。3、對于股票市場的意義現(xiàn)在股市經(jīng)歷長期的下跌，融資功能基本喪失，而一旦沒有融資功能，證券市場長期發(fā)展的動力就會喪失，這是當(dāng)今中國股市面臨的最大問題。而此時一些公司仍然有融資要求，此時如果發(fā)行優(yōu)先股，公司融資問題就可以解決，使得公司得到長期的發(fā)展動力。在市場穩(wěn)定之后再逐步恢復(fù)普通股的發(fā)行上市，并且可以根據(jù)公司的情況適時贖回優(yōu)先股，緩解公司的債務(wù)壓力，并且市場穩(wěn)定后，投資風(fēng)險釋放，投資者又會愿意購買普通股。這一過程等于公司首先用優(yōu)先股籌資，而后用普通股置換優(yōu)先股，投資者先進(jìn)行低風(fēng)險投資而后置換為高風(fēng)險投資，雙方各得其所。這也是美國政府和巴菲特都選擇購買優(yōu)先股的重要原因。

結(jié)合中國現(xiàn)階段的證券市場特點，首先要盡快修改公司法、證券法，在法律上承認(rèn)優(yōu)先股的地位。其次，鼓勵優(yōu)秀大企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，讓廣大投資者認(rèn)識到優(yōu)先股的優(yōu)勢，為今后大面積普及作鋪墊。第三要完善后續(xù)制度，在法律上規(guī)定發(fā)行的優(yōu)先股必須要有配套的溢價贖回、轉(zhuǎn)換制度，保護(hù)優(yōu)先股投資者和上市公司雙方的利益。1.某種股票前三年的股利固定增長，年增長率10%，第四年及以后各年均保持第三年的股利水平，今年剛分配的股利為5元，無風(fēng)險收益率為8%，市場上所有股票的平均收益率為12%，該股票的貝它系數(shù)為1.5。要求：（1）計算該股票的內(nèi)在價值；（2）如果該股票目前的市價為50元，請判斷企業(yè)是否會購買該股票。（1）第一年的股利為5×（1+10%）＝5.5（元）第二年的股利為5.5×（1+10%）＝6.05（元）第三年及以后各年股利＝6.05