PAGE1PAGE1證券研究報告 華為汽車業(yè)務(wù)核心競爭力剖析華為汽車業(yè)務(wù)核心競爭力剖析——AI+汽車智能化系列之十四證券分析師：黃細(xì)里執(zhí)業(yè)證書編號：S0600520010001聯(lián)系郵箱：huangxl@聯(lián)系電話：021-601997932025年7月11日報告核心結(jié)論 報告核心結(jié)論 PAGE2PAGE2區(qū)ICT領(lǐng)域的技術(shù)底座，而且從方法論角度華為是具備三大體系化能力【IPD（研發(fā)）+ISC（供應(yīng)鏈）+IPMS（營銷與銷售）】。這些能力的構(gòu)建是華為以華智選模式和HI模式我們認(rèn)為最終都是殊途同歸，借助華為強大的技術(shù)底座能力去賦能中國車企做大做強。復(fù)盤總結(jié)2020-2025年華為汽車業(yè)務(wù)：智選模式發(fā)展好于HI模式。背后原因在于過去5年汽車接受智能手機方法論洗禮的階段（或理解為降維打擊），智選模式華為與合作伙伴（以賽力斯為代表）的效率是最高，且成功抓住了汽車高端市場的發(fā)展契機。而智選模式內(nèi)部的差異來源于：越高端市場對原創(chuàng)新要求越高，顛覆外資品牌難度系數(shù)越大，或需要更多時間的沉淀。展望2025-2030年華為汽車業(yè)務(wù)：打造算力-算法-數(shù)據(jù)的商業(yè)閉環(huán)。未來5年汽車是智能化時代AI時代最重要終端之一?！舅懔?算法-數(shù)據(jù)】三大5年的關(guān)鍵。高顏值（原創(chuàng)性設(shè)計）-高科技（智駕體驗水平）-高性價比（成本控制能力）三維度同時具備方能成為未來爆款的智能汽車。展望2025下半年華為汽車業(yè)務(wù)看點：1）尚界（華為與上汽合作）首款20萬元以下新車，是華為最大看點所在；2）問界（華為與賽力斯合作）M7改款新車；3）享界（華為與北汽合作）S9獵裝版；4）尊界（華為與江淮合作）首款MPV車型或發(fā)布。展望2026年華為汽車是產(chǎn)品大年：尚界（2款）+問界（1款）+享界（2款）+尊界（1-2款）+智界（2款）等。風(fēng)險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預(yù)期；終端需求恢復(fù)低于預(yù)期；L3級別自動駕駛政策推出節(jié)奏不及預(yù)期。一張圖看懂華為汽車業(yè)務(wù)核心競爭力 一張圖看懂華為汽車業(yè)務(wù)核心競爭力 數(shù)據(jù)來源：華為官網(wǎng)，東吳證券研究所3智能汽車數(shù)據(jù)來源：華為官網(wǎng)，東吳證券研究所3智能汽車解決方案數(shù)字能源云計算消費者業(yè)務(wù)ICT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)華為企業(yè)愿景：構(gòu)建萬物互聯(lián)的智能世界長安長安/東風(fēng)/廣汽等Hi模式問界/智界/享界/尊界/尚界智選模式整車平臺化能力：全品類+全價格帶覆蓋目標(biāo)：智能汽車領(lǐng)導(dǎo)者目標(biāo)：智能汽車領(lǐng)導(dǎo)者 智能化全棧自研能力：云+芯片+算法+E/E架構(gòu) 三大體系化能力：IPD（研發(fā)）+ISC（供應(yīng)鏈）+IPMS（營銷與銷售） 強大技術(shù)底座：基于客戶需求和技術(shù)領(lǐng)先持續(xù)創(chuàng)新、合作共贏 華為價值觀：以客戶為中心華為價值觀：以客戶為中心+以奮斗者為本+以價值為綱目錄一、華為技術(shù)底座能力二、華為汽車業(yè)務(wù)展望三、風(fēng)險提示 力 5 臺 增程汽車的核心指標(biāo)增程汽車的核心指標(biāo)——油電轉(zhuǎn)化率 數(shù)據(jù)來源：智車說，中國電動汽車百人會論壇，哈爾濱東安汽車動力股份有限公司技術(shù)中心，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：智車說，中國電動汽車百人會論壇，哈爾濱東安汽車動力股份有限公司技術(shù)中心，東吳證券研究所7增程驅(qū)動的核心是增程器和三電系統(tǒng)。增程汽車的本質(zhì)是電動汽車+增程器，增程技術(shù)壁壘整體不算高。增程器無需權(quán)衡動力與效率，油電轉(zhuǎn)化率最重要，其數(shù)值直接受發(fā)電機效率和效率影響。發(fā)電機效率：各家差異不大，普遍在94%~96%之間，廠商關(guān)注點是提升功率密度和集成度。發(fā)動機熱效率：發(fā)動機路徑收斂，以1.5T效率在37%~40%+，第二代41%~43%，第三代44%+。第二代41%-43%第二代41%-43%曲軸直連電機集成GCU方案多合一電3.4kWh/L （第三代44%熱效率電機/電控油電轉(zhuǎn)化率裝車應(yīng)用第一代37%-40%+單電機/電控3.0-3.1kWh/L理想汽車、零跑汽車、合眾表：主流增程式汽車增程器型號/熱效率/供應(yīng)商（理想下一代增程器熱效率提升至43%+）廠商車型WLTC純電WLTC電池增程器熱效率燃油發(fā)動機供應(yīng)商吉利星越L增程版1250km205km41.2度DHE151.5TD43.32%92#及以上吉利自研賽力斯問界M51440km255km42度1.5T四缸41%95#及以上賽力斯聯(lián)合德國FEV自研問界M71300km200km42度1.5T四缸95#及以上問界M91300m200km42度1.5T四缸95#及以上理想理想L61390km182km36.8度1.5T四缸40.5%95#及以上新晨動力理想L71360km190km42.8度1.5T四缸95#及以上理想L81360km190km42.8度1.5T四缸95#及以上零跑零跑C111210km300km43.74度1.5L四缸40%92#及以上賽力斯程路線——下一代增程純電續(xù)航的合適范圍 PAGE8數(shù)據(jù)來源：中國電動汽車百人會論壇，東吳證券研究所PAGE8數(shù)據(jù)來源：中國電動汽車百人會論壇，東吳證券研究所對于增程純電續(xù)航，“大電池”或為下一代趨勢。 圖：賽力斯增程用戶純電/增程2025電動車百人會使用占比（2024年）2025電動車百人會楊裕生（中國工程院院士）：楊裕生（中國工程院院士）：300km左右。>50度）。大增程+大電池理想：REV3.0增程純電續(xù)航500km+。北汽：純電合理續(xù)航400km+，電量>60。深藍(lán)：大電池增程頻繁充電影響體驗戶愿意為更高純電續(xù)航支付溢價，尤其是B級以上車型。小鵬：鯤鵬超級電動體系增程純電續(xù)航430km。圖：理想汽車增程用戶純電/增程使用占比（2024年）

注：0-80km/h及＞80km/h占比加總為100%注：左圖純電行駛比例=純電里程/總里程；右圖純電行駛比例=純電時長/總時長賽力斯增程技術(shù)路徑 賽力斯增程技術(shù)路徑 PAGE9數(shù)據(jù)來源：中國電動汽車百人會論壇，東吳證券研究所PAGE9數(shù)據(jù)來源：中國電動汽車百人會論壇，東吳證券研究所賽力斯（問界）增程技術(shù)發(fā)展以油電轉(zhuǎn)化效率為核心，通過系統(tǒng)性技術(shù)迭代實現(xiàn)能效躍升。賽力斯自主研發(fā)超級增程5.0技術(shù)，其超級電驅(qū)覆蓋400/800V電壓范圍，峰值功率達(dá)250kW。增程器方面，賽力斯超級增程5.0的熱效率達(dá)到44.8%，油電轉(zhuǎn)化效率3.6+kWh/L，穩(wěn)居中國增程器行業(yè)第一梯隊。表：問界增程技術(shù)解決方案及其演進 臺 數(shù)據(jù)來源：新能源時代，EDC電驅(qū)未來，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：新能源時代，EDC電驅(qū)未來，東吳證券研究所高壓快充——800V優(yōu)勢 800V800V架構(gòu)相較于傳統(tǒng)400V架構(gòu)，電氣系統(tǒng)電壓范圍在550-930V之間，在高功率快充和低成本+高效率方面形成領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢。高功率快充：提高充電功率或加大充電電流或提高充電電壓，而一般車規(guī)級線束接插件的充電電流存在極限，加大充電電流需要更粗更重的線束，產(chǎn)生更多的發(fā)熱量；而800V充電電壓的方式有效達(dá)到高功率快充目的。低成本+高效率：1）快充系統(tǒng)成本低，800V架構(gòu)在電池系統(tǒng)、電驅(qū)動系統(tǒng)、OBC+DCDC系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)（高壓）的成本均有效降低；2）同里程更節(jié)能，第三代半導(dǎo)體SiC顯著降低高壓部件尤其是電驅(qū)部件的能耗。800V一般來說，從400V架構(gòu)升級到800V繼電器等，其中功率半導(dǎo)體的升級換代成為最重要的一環(huán)。表：同等快充功率下，800V系統(tǒng)成本多方面降低前提：同等快充功率400V系統(tǒng)成本800V高壓系統(tǒng)成本備注電池系統(tǒng)○-絕緣要求提升電驅(qū)動系統(tǒng)○-諸多要求提升OBC+DCDC系統(tǒng)○-諸多要求提升配電系統(tǒng)○+電流降低，主繼電器、快充繼電器以及相關(guān)保險絲可以降低規(guī)格高壓線束系統(tǒng)○+電流降低，線束可以降低規(guī)格熱管理系統(tǒng)（高壓）○-諸多要求提升熱管理系統(tǒng)（低壓）○○基本不變高壓快充——各家800V進度與理想實際上車 12數(shù)據(jù)來源：汽車之家，蓋世汽車，東吳證券研究所12數(shù)據(jù)來源：汽車之家，蓋世汽車，東吳證券研究所車企就800V架構(gòu)形成差異化的技術(shù)路線。華為：800V全面上車。1）2025款問界M9EV基于華為巨鯨800V高壓電池平臺打造，100kWh三元鋰電池的續(xù)航達(dá)到630km或605km。直流快充條件下，從30%至80%僅需15分鐘。2）智界S7/智界R7EV全系標(biāo)配800V碳化硅高壓平臺；3）享界S9EV全系搭載華為巨鯨800V高壓電池平臺；4）尊界S800全系搭載800V高壓平臺，12分鐘即可完成10%-80%快充。表：小鵬、比亞迪、理想、華為、小米、特斯拉超充平臺對比（截至2025年3月最新實際上車）小鵬比亞迪理想華為小米特斯拉代表車型2025款G6漢LMEGA問界M92025EV智界S7/R7EV享界S9EV尊界S800小米SU7MAX小米YU72025款ModelY價格帶15-20萬30-35萬50萬以上50萬以上25-35萬40-45萬70萬以上30萬——25-30萬超充高壓平臺800V1000V800V800V800V800V800V800V全系800V400V充電倍率5C10C5C（L系列不搭載）4C4C4C5C+3C+Max版5.2C約4C電池快充時間12min6min12min15min15min15min10.8-12min19.2minMax版11min——技術(shù)路徑AI賦能800V下沉兆瓦閃充率先開啟1000V/10C雙能戰(zhàn)略跟進巨鯨800V平臺差異化配置MAX搭載800VYU7全系搭載800VSiC平臺成本控制暫未搭載800V800V800V的真正壁壘——SiC與充電網(wǎng)絡(luò) 13數(shù)據(jù)來源：動力汽車，電子發(fā)燒友，EDC電驅(qū)未來，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所13數(shù)據(jù)來源：動力汽車，電子發(fā)燒友，EDC電驅(qū)未來，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所800V800V設(shè)計的本質(zhì)就是串聯(lián)更多的電芯，例如單顆鋰電芯電壓4.2V，則串聯(lián)150個電芯就能做到最大630V電壓。設(shè)計原理并不難理解，但800V真正的壁壘體現(xiàn)在：1）功率半導(dǎo)體的切換：傳統(tǒng)功率半導(dǎo)體的耐壓等級受限，第三代功率半導(dǎo)體SiC傳統(tǒng)硅基功率半導(dǎo)體耐壓能力已難以匹配高壓平臺升級需求，Si-IGBT在450V平臺下耐壓等級為650V，而800V/1000V汽車電氣架構(gòu)需承受1200V/1500V以上耐壓要求，同時高壓工況導(dǎo)致Si-開關(guān)/導(dǎo)通損耗非線性激增，系統(tǒng)能效與成本壓力凸顯。相較之下，SiC頻率及損耗控制等性能指標(biāo)全面優(yōu)于硅基方案，可有效提升電機電控效率，兼容高可靠性要求。2）充電網(wǎng)絡(luò)的升級：超充樁電壓升級與超充網(wǎng)絡(luò)必須同步適配，一根華為600kW的充電樁成本高達(dá)60萬元，這還不包括其他費用（土地施工、車棚等），完成大規(guī)模的高壓充電樁建設(shè)成本高昂。而隨著800V上車加速，國內(nèi)超充網(wǎng)絡(luò)布局同步跟進，促進800V滲透率提速實現(xiàn)正循環(huán)。圖：SiC相較Si器件在多維度優(yōu)化 圖：截至2024.6各省超充站建設(shè)情況（座）14數(shù)據(jù)來源：化合光芯，NE時代半導(dǎo)體、集邦化合物半導(dǎo)體14數(shù)據(jù)來源：化合光芯，NE時代半導(dǎo)體、集邦化合物半導(dǎo)體技術(shù)布局 華為旗下哈勃資本對SiC耗材都投資了多家公司終端應(yīng)用上，應(yīng)用于DriveONE800V高壓碳化硅動力平臺，帶來更優(yōu)的電壓適配和充電速度、續(xù)最大充電電流24001.44最大充電電流24001.44瓦，每分鐘補能約20耐高壓、耐高溫、更安全兆瓦級全液冷超充解決方案搭載SiC芯片，三倍于傳統(tǒng)能量密度效率，效率領(lǐng)先業(yè)界1.5750V和900+V250A極速4C充電，7.5分鐘SOC從30%到80%，續(xù)航增加250km。DriveONESiC高效SiC模組+華為電機仿真尋優(yōu)平臺SiC終端應(yīng)用瀚天天成（應(yīng)3/4/6英寸外延）天域半導(dǎo)體（東莞（國內(nèi)首批獲IATF16949車規(guī)認(rèn)證SiC外延廠商）中游外延天岳先進（2023年全球?qū)щ娦鸵r底市場第二）天科合達(dá)（2022國內(nèi)導(dǎo)電型襯底市占率近60%）上游襯底東微半導(dǎo)體工業(yè)級/車規(guī)級中主要器東微半導(dǎo)體工業(yè)級/車規(guī)級中主要器件全覆蓋。設(shè)計到應(yīng)用全鏈條，積極拓展應(yīng)用場景。下游器件特思迪（專注于CMP、拋光、減薄等半導(dǎo)體加工裝備）德智新材（SiC納米涂層/陶瓷基復(fù)合材料技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先）工藝裝備與耗材華為自研固態(tài)電池情況 華為自研固態(tài)電池情況 15數(shù)據(jù)來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局，電動知家，全固態(tài)電池原材料硫化物電解質(zhì)，東吳證券研究所15數(shù)據(jù)來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局，電動知家，全固態(tài)電池原材料硫化物電解質(zhì)，東吳證券研究所華為2024年底公布了最新的硫化物固態(tài)電池專利，展示出固態(tài)電池的研發(fā)進程充上優(yōu)于氧化物固態(tài)電池。華為稱其研制的固態(tài)電池有3000公里起步的續(xù)航能力且精度高;能夠做到3.5分鐘充滿、無法燃燒。正極采用復(fù)合硫正極采用復(fù)合硫。的改性，使電池?fù)碛袑挏囟确秶褂玫葍?yōu)點。華為固態(tài)電池儲電量理論值突破400Wh/kg，能量密度普通電池十倍左右。配合兆瓦級充電設(shè)施可實現(xiàn)五分鐘補能續(xù)航水平達(dá)到3000km（受駕駛習(xí)慣、溫度、載重等因素影響）固體電解質(zhì)杜絕液態(tài)電池短路漏液風(fēng)險。同時華為解決了硫化物遇空氣產(chǎn)毒氣的隱患安全性長續(xù)航補能快充高能量密度華為能耗管理分析 華為能耗管理分析 16數(shù)據(jù)來源：汽車學(xué)會，森蔚汽車，電動汽車幫，新能源知家，東吳證券研究所16數(shù)據(jù)來源：汽車學(xué)會，森蔚汽車，電動汽車幫，新能源知家，東吳證券研究所華為的能耗管理主要基于熱管理、電池和電驅(qū)技術(shù)、扭矩系統(tǒng)創(chuàng)新及省電模式等。高效熱管理系統(tǒng)：華為TMS最低工作溫度由業(yè)界-10℃降低至-18℃，傳統(tǒng)非熱泵方案能效比提升2倍，同時通過一體打通電驅(qū)、電池、乘員艙等，并降低熱泵低壓側(cè)不可逆損失，實現(xiàn)整體能耗最優(yōu)、體驗最佳。電池技術(shù)優(yōu)化：智選車全線搭載寧德時代（及江蘇時代四川時代）電池，最慢30分鐘30%~80%5C純電電池包巨鯨電池2.097kWh，從10%充電至80%僅需12分鐘，電驅(qū)效率提升：DriveONE電驅(qū)動系統(tǒng)采用永磁同步電機技術(shù)，高效高功率密度；將電機、電機設(shè)計上，優(yōu)化電路布局和功率分配，降低能量損耗。動態(tài)自適應(yīng)扭矩系統(tǒng)（DynamicAdaptiveSystem,夠基于動態(tài)能量回收的降能耗技術(shù)優(yōu)化整車能量管理。超級省電模式提升續(xù)航續(xù)航里程可增加10%。圖：華為DriveONE電驅(qū)動系統(tǒng)架構(gòu) 圖：華為創(chuàng)新扭矩系統(tǒng)技術(shù)路線 華為熱管理技術(shù) 華為熱管理技術(shù) 17數(shù)據(jù)來源：森蔚汽車，科文汽車，東吳證券研究所17數(shù)據(jù)來源：森蔚汽車，科文汽車，東吳證券研究所華為通過TMS和熱氣旁通架構(gòu)控制策略等專利技術(shù)進行熱管理。TMS2.0采用一體化設(shè)計，兩個集成、超低溫?zé)岜煤蜆O致部件將熱泵系統(tǒng)最低工作溫度由業(yè)界-10℃降低至-18℃，相比傳統(tǒng)方案能效比提升至2倍。熱氣旁通架構(gòu)控制徹底取消采用熱泵，降低成本和重量，實現(xiàn)低溫環(huán)境下壓縮機的正常工作圖：華為熱管理技術(shù)專利TMS

TMS2.0 一體化設(shè)計打通電驅(qū)、電池、乘員艙，降低熱泵低壓側(cè)不可逆損失，整體能耗最優(yōu)兩個集成部件集成TMS2.0基板替代互通管路，管路數(shù)量降低40%TMS2.0控制集成部件集成至EDU，減少電控故障三大提升能效、標(biāo)定效率、體驗提升

熱氣旁通架構(gòu)控制 （括壓縮機和旁通路徑） 徹底轉(zhuǎn)向熱泵 術(shù) 一體化壓鑄及產(chǎn)業(yè)鏈布局 一體化壓鑄及產(chǎn)業(yè)鏈布局 19數(shù)據(jù)來源：《一體化壓鑄技術(shù)之全產(chǎn)業(yè)鏈》，東吳證券研究所19數(shù)據(jù)來源：《一體化壓鑄技術(shù)之全產(chǎn)業(yè)鏈》，東吳證券研究所一體化壓鑄將眾多汽車零部件通過一次性壓鑄整合成型。。其優(yōu)勢體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)精簡、輕量化、高效降本、安全升級、空間優(yōu)化、環(huán)?？沙掷m(xù)等多個維度。當(dāng)前大型一體化壓鑄件生產(chǎn)模式由主機廠與壓鑄廠兩類主體構(gòu)成。1）主機廠模式中，部分企業(yè)通過內(nèi)置工廠模式實現(xiàn)，一汽鑄造引入9000t壓鑄機實現(xiàn)中后地板一體化壓鑄并應(yīng)用量產(chǎn)，長安汽車采用類似路徑；另一部分主機廠選擇新建專用車間，特斯拉通過自建全鏈條產(chǎn)能占據(jù)技術(shù)主導(dǎo)地位，小鵬聯(lián)合廣東鴻圖開發(fā)“扶搖”架構(gòu)鋁壓鑄車身，小米汽車全棧自研9100噸一體化壓鑄機。2）壓鑄廠模式分化，傳統(tǒng)企業(yè)如文燦股份、廣東鴻圖等憑借成熟技術(shù)儲備和量產(chǎn)經(jīng)驗快速占據(jù)圖：一體化壓鑄生產(chǎn)主體（部分）各家一體化壓鑄技術(shù)橫評 各家一體化壓鑄技術(shù)橫評 20數(shù)據(jù)來源：ATC汽車技術(shù)平臺，東吳證券研究所20數(shù)據(jù)來源：ATC汽車技術(shù)平臺，東吳證券研究所車企部分一體化壓鑄情況車型產(chǎn)品壓鑄機合模力供應(yīng)鏈效果特斯拉ModelY后地板7200噸力勁科技/多利科技等零件數(shù)量從79個降低到1個，焊點從700+個減少到50個Cybertruck前艙+后地板9000噸替換原先370+個零件，焊點數(shù)量減少1600+個小鵬G6（2023年）前艙+后地板12000噸廣東鴻圖+小鵬車身重量較傳統(tǒng)鋼車身減重約17%；整車扭轉(zhuǎn)剛度大幅提升至41600N·m/degX9前艙+后地板+電池托盤12000噸廣東鴻圖+小鵬相比傳統(tǒng)車身結(jié)構(gòu)減19部整體強度相比傳統(tǒng)設(shè)計強度提升30%以上，并能達(dá)到46000N·m/deg整車扭轉(zhuǎn)剛度P7+前艙+后地板16000噸廣東鴻圖+小鵬整車扭矩剛度達(dá)40500N·m/deg理想Mega后地板骨架7200噸文燦股份免熱處理一體化壓鑄，重量減輕20%，整車扭轉(zhuǎn)剛度44000N·m/deg智界智界S7后地板——瑞鵠模具——智界R7后地板——瑞鵠模具——華為問界問界M9后地板+前艙+CD柱9000噸文燦股份零部件數(shù)量下降95%，部件連接點數(shù)量下降幅度達(dá)70%，扭轉(zhuǎn)變形剛度提高23%問界M8后地板+減震塔——文燦股份——尊界尊界S800后地板——美利信——小米小米SU7后地板9100噸美利信開發(fā)，小米自制三段式后地板，重量減輕17%，并能夠?qū)崿F(xiàn)較強的防撞能力華為一體化壓鑄和電池車身技術(shù) 華為一體化壓鑄和電池車身技術(shù) 21數(shù)據(jù)來源：直觀機械，中華壓鑄網(wǎng)，東吳證券研究所21數(shù)據(jù)來源：直觀機械，中華壓鑄網(wǎng)，東吳證券研究所問界M9在一體化壓鑄上采用9000噸壓鑄機構(gòu)造玄武車身，并于2023年發(fā)布電池車身一體化專利 電池車身一體化專利 一種包括車身框架和電池包的架構(gòu)，門檻梁平行設(shè)置并留有容置空間，電池包包括外殼和電芯組件，橫梁與外殼連接。裝配上車后，外殼安裝于門檻梁，外殼的頂部電池包容量，改善續(xù)航，提升一體化結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn)剛度和可承受的縱向載荷，提高安全性。華為一體化壓鑄玄武車身（以問界M9為例）9000噸一體化壓鑄機壓鑄而成。212個零部件集成為10個一體化壓鑄零部件數(shù)量下降95%1440個，下降70%。全車鋁合金體積占比80%，12處2000MPa核潛艇級熱成型鋼，門檻梁11個防護腔體八橫五縱玄武架構(gòu)，搭載華為途靈智能底、全鋁合金前雙叉臂、后多連桿懸架系統(tǒng)。 駛 ADS4.0迭代細(xì)節(jié) 數(shù)據(jù)來源：華為官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：華為官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所23華為ADS智駕系統(tǒng)（）華為ADS4.0全新架構(gòu)升級，CAS4.0，推出車位到車位2.0、泊車代駕2.0。圖：華為ADS持續(xù)進化歷史迭代版本ADS1.0ADS2.0ADS3.0ADS4.0發(fā)布時間2021.42023.42024.42025.4軟件架構(gòu)模塊化模塊化，感知端到端感知GOD大網(wǎng)，規(guī)控決策PDP端到端端到端BEV網(wǎng)絡(luò)BEV網(wǎng)絡(luò)+GOD網(wǎng)絡(luò)GOD大網(wǎng)，輸入PDP端到端落地WEWA架構(gòu)，云端世界引擎強化學(xué)習(xí)+車端世界行為模型感知方式白名單目標(biāo)+道路結(jié)構(gòu)，需要高精地圖識別異形障礙物，無圖化，泛化能力提升全面的物理世界理解，感知場景語義全模態(tài)感知（視覺、觸覺、聽覺）增強功能L2級別LCC城區(qū)道路NCA、LAEB、GAEB、ELKA、城區(qū)LCCPLUS、哨兵模式全場景貫通NCA，CAS3.0、ESA、車位到車位NCA、窄空間泊車全場景貫通NCA，CAS4.0、車位到車位2.0、泊車代駕2.0硬件視覺傳感器13顆11顆，前擋風(fēng)減少2顆攝像頭+雷達(dá)全融合攝像頭+雷達(dá)全融合毫米波雷達(dá)6顆，3D毫米波雷達(dá)2顆，3D毫米波雷達(dá)升級為4D毫米波雷達(dá)，性能提升35%自研4D毫米波雷達(dá)激光雷達(dá)3顆，華為等效96線半固態(tài)前保1顆+前保側(cè)面2顆1顆，速騰聚創(chuàng)（車頂）192線，增強全天候、小目標(biāo)檢測能力4激光雷達(dá)新增45*55*44mm固態(tài)激光雷達(dá)云端算力2.8EFLOPS（截至2023年11月）3.5EFLOPS（截至2024年5月）7.5EFLOPS（截至2024年12月）智駕功能定位L2L2+L3-L5L3-L5解決方案全系標(biāo)配全系標(biāo)配入門級：視覺ADS，支持高速NCAADSSE基礎(chǔ)版：視覺方案ADSPro增強版中高端：含1/3顆激光雷達(dá)+4D米波雷達(dá)ADSMax超階版ADSUltra旗艦版：支持高速L3華為歷史華為歷史迭代功能維度梳理 24數(shù)據(jù)來源：鴻蒙智行APP，阿維塔公眾號，極狐公眾號，東吳證券研究所24數(shù)據(jù)來源：鴻蒙智行APP，阿維塔公眾號，極狐公眾號，東吳證券研究所縱向比較：第一階段（2021~2022年，ADS1.0）：S率先于2022NCA試和城區(qū)NCA點測試。第二階段（2023~2024年H1，ADS2.0）：城區(qū)NCA開城。20237NCA開5城，2023年11速NCA全國覆蓋，2024年2月問界實現(xiàn)NCA。第三階段（2024H2，ADS3.0）：優(yōu)化城區(qū)NCA放環(huán)島等限制性城區(qū)場景，2024年12月實現(xiàn)“車位到車位”智駕功能。圖：華為OTA功能實現(xiàn)階段注：若無特殊說明，以上功能均以問界品牌迭代時間為準(zhǔn)華為智駕賦能車企，朋友圈持續(xù)擴容 華為智駕賦能車企，朋友圈持續(xù)擴容 25數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車，東吳證券研究所25數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車，東吳證券研究所華為通過“技術(shù)分層+生態(tài)整合”雙輪驅(qū)動，以智選車（鴻蒙智行）、HI模式、零部件供應(yīng)全面賦能車企，覆智選車模式（鴻蒙智行）：行”聯(lián)盟，覆蓋從研發(fā)到銷售的全鏈條，例如問界、智界、享界、尊界、尚界等HuaweiInside（HI模式）：提供全棧智能汽車解決方案，包括智能駕駛（ADS）（OS）、三標(biāo)準(zhǔn)化零部件供應(yīng)：Tier1（OS、DriveOne電驅(qū)系統(tǒng)），圖：華為部分合作車企/車型一覽合作模式合作車企車型智能駕駛智能座艙激光雷達(dá)電驅(qū)動產(chǎn)品開發(fā)營銷銷售渠道光場屏云服務(wù)鴻蒙智行賽力斯問界華為智能汽車解決方案奇瑞集團智界北汽集團享界江汽集團尊界智能光幕玻璃上汽集團尚界HI模式東風(fēng)研發(fā)總院全系品牌車型√東風(fēng)奕派中高端車型√√廣汽集團GH項目公司√√√√√廣汽傳祺M8乾崑系列√√√阿維塔全系車型√√√√√√東風(fēng)日產(chǎn)全新車型√√極狐汽車阿爾法S先行版√√√東風(fēng)猛士猛士917√√√深藍(lán)汽車L07/S07/S09√√√嵐圖汽車夢想家等√√√√一汽大眾奧迪全系車型√√√零部件長城汽車√方程豹豹8√√廣汽豐田鉑智√豐田（未確定）燁品牌√√極氪極氪001零跑汽車√長安汽車√北汽福田√一汽紅旗√華為智駕平權(quán)加速合作伙伴車型推廣 華為智駕平權(quán)加速合作伙伴車型推廣 26數(shù)據(jù)來源：交強險，東吳證券研究所26數(shù)據(jù)來源：交強險，東吳證券研究所華為的“智駕平權(quán)”體現(xiàn)在供給端向智駕車型收斂。以問界為例，2024年11月起交強險口徑問界M5/M9高階智駕（Max及以上，實現(xiàn)城區(qū)NCA）滲透率已達(dá)100%，主要系車型供給全高階智駕配置；問界M7提供pro版本。Pro版本Pro版本舊款

圖：問界分車型分配置交強險月度銷量（輛）問界M5EREV2637175419161799問界M5EREV263717541916179978073710203627問界M5EREV20241.5TMaxRS四驅(qū)高階智駕版112863856753711016130問界M5EREV20241.5TMax后驅(qū)高階智駕版150911161349126267057623問界M5EREV2025230Km1.5TUltra4WD958788問界M5EREV2025255Km1.5TUltraRWD92839問界M5EV72640557044217514636725問界M5EV2022500Km性能版4WD73問界M5EV2023純電四驅(qū)智駕版58問界M5EV2024602KmMax后驅(qū)高階智駕版71940256544217514636問界M5EV2025602KmUltraRWD717問界M7EREV170551541812534139688761510365294125問界M7EREV20241.5T增程式Ultra智駕版2WD5座33883316213539383655126230691321問界M7EREV20241.5T增程式Ultra智駕版2WD6座124615305391340947374510399問界M7EREV20241.5T增程式Ultra智駕版4WD5座32332915191218811169522718337問界M7EREV20241.5T增程式Ultra智駕版4WD6座118110881274664441120169147問界M7EREV20241.5T智駕Pro版2WD5座48264620160032781783248414721300問界M7EREV20241.5T智駕Pro版2WD6座174349639041025486132371391問界M7EREV20241.5T智駕Pro版4WD5座104214154551002245199191174問界M7EREV20241.5T智駕Pro版4WD6座3963871584035102956問界M8EREV492117問界M8EREV2025310Km1.5TMax+5座7問界M8EREV2025310Km1.5TMax+6座42848問界M8EREV2025310Km1.5TUltra5座546問界M8EREV2025310Km1.5TUltra6座723問界M9EREV1451113956146301469810985478049669139問界M9EREV202442kWh1.5TMax4WD5座9748927195963288113問界M9EREV202442kWh1.5TMax版26271971165214171037328100問界M9EREV202442kWh1.5TUltra版984751755115475945042138584289問界M9EREV202452kWh1.5TMax4WD5座244462545問界M9EREV202452kWh1.5TMax版44228532406112問界M9EREV202452kWh1.5TUltra4WD5座5335767714078211530794413136問界M9EREV202452kWh1.5TUltra版46215147922711145996292問界M9EREV202552kWh1.5TMax5座8181問界M9EREV202552kWh1.5TMax6座72906問界M9EREV202552kWh1.5TUltra5座8948問界M9EREV202552kWh1.5TUltra6座27066375問界M9EV131415551666143510264022971351問界M9EV2024100kWhUltra4WD5座405355244935222問界M9EV2024630Km100kWhMax版3274132513352135829問界M9EV2024630Km100kWhUltra版9877371060856720292191問界M9EV2025100kWhMax6座92問界M9EV2025100kWhUltra5座100問界M9EV2025100kWhUltra6座551159華為激光雷達(dá)與視覺并行 華為激光雷達(dá)與視覺并行 27數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所27數(shù)據(jù)來源：汽車之家，東吳證券研究所激光雷達(dá)方案：S8004視覺方案：ADSSE已經(jīng)得到充分驗證。圖：華為乾崑智駕方案對比智駕方案乾崑智駕ADSSE乾崑智駕ADS3.0代表搭載車型深藍(lán)S07/L07問界Max/Ultra硬件激光雷達(dá)——華為1*126線/華為1*192線/華為3*96線前置攝像頭雙目雙目攝像頭數(shù)量1011毫米波雷達(dá)數(shù)量33超聲波雷達(dá)數(shù)量1212智駕芯片MDC510MDC610/810智駕芯片算力96TOPS200/400TOPS軟件技術(shù)路線視覺激光雷達(dá)代表功能實現(xiàn)高速記憶泊車城區(qū)NCA、高速NCA循跡倒車、記憶泊車自動泊車、遙控泊車激光雷達(dá)市場現(xiàn)狀及應(yīng)用 激光雷達(dá)市場現(xiàn)狀及應(yīng)用 28數(shù)據(jù)來源：Yole，中國信通院，頭豹研究院，AutoByte，東吳證券研究所28數(shù)據(jù)來源：Yole，中國信通院，頭豹研究院，AutoByte，東吳證券研究所激光雷達(dá)毫米波雷達(dá)激光雷達(dá)毫米波雷達(dá)攝像頭超聲波雷達(dá)探測距離細(xì)節(jié)分辨可靠度惡劣天氣行人判別夜間模式多傳感器融合方案純視覺方案成本安全冗余性硬件要求廠商適用性算力要求算法訓(xùn)練所需數(shù)據(jù)量算法要求激光雷達(dá)應(yīng)用圖：三類傳感器在各項性能要求上的表現(xiàn)圖：多傳感器融合與純視覺感知方案對比由于純視覺智駕方案沖擊圖：PC&LCV和Robotaxi激光雷達(dá)平均售價比較圖：激光雷達(dá)分價格帶滲透率、固態(tài)激光雷達(dá)實現(xiàn)量產(chǎn)等原因，激光雷達(dá)從高端圖：PC&LCV和Robotaxi激光雷達(dá)平均售價比較圖：激光雷達(dá)分價格帶滲透率激光雷達(dá)市場格激光雷達(dá)市場格&華為搭載情況 29數(shù)據(jù)來源：交強險，QYResearch，東吳證券研究所29數(shù)據(jù)來源：交強險，QYResearch，東吳證券研究所 華為率先開啟四激光時代，在市場占據(jù)寡頭地位。在實現(xiàn)城市NOA功能的車型中，搭載一顆激光雷達(dá)是主要方案。就華為而言，2024款及以前問界系、阿維塔06/07、2024款享界S9、智界R7/S7以搭載一顆激光雷達(dá)為主；2025款問界M8搭載雙激光雷達(dá)；阿維塔11/12搭載三激光雷達(dá)；2025款問界M9、享界S9開始搭載四激光雷達(dá)。通和等。2024年，全球前5大廠商共占有86.92%份額。其中華為市場份額達(dá)18.1%。圖：2024/9-2025/4城市級別智駕激光雷達(dá)搭載占比 圖：2024年全球激光雷達(dá)競爭格局（按收入）華為布局自研激光雷華為布局自研激光雷/毫米波雷達(dá)的意義 30數(shù)據(jù)來源：速騰聚創(chuàng)，華為，電動知士，芯先知，東吳證券研究所30數(shù)據(jù)來源：速騰聚創(chuàng)，華為，電動知士，芯先知，東吳證券研究所 華為是做智駕系統(tǒng)中唯一自研激光雷達(dá)的公司，具備自研激光雷達(dá)/毫米波雷達(dá)可行性與必要性。壓縮成本：2020相對高昂，其中速騰聚創(chuàng)2020年ADAS激光雷達(dá)均價為2.25萬元。技術(shù)遷移：華為作為典型的ICT企業(yè)，激光雷達(dá)/毫米波雷達(dá)與其基礎(chǔ)技術(shù)同源。激光雷達(dá)的原理在華為許多產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)應(yīng)用，例如華為2019年發(fā)布的P30Pro手機搭載一顆紅外發(fā)射器和鏡頭，同樣通過發(fā)射/接收的時差計算物體景深；毫米波雷達(dá)利用波長為1～10mm的毫米波采用技術(shù)進行探測，而華為2019年研發(fā)的5G基帶芯片巴龍5000也支持26GHz和28GHz頻段的毫米波通信。軟硬適配：第三方激光雷達(dá)在應(yīng)用時存在很多噪聲不可控問題，自研激光雷達(dá)可以更好地適配華為自研智駕系統(tǒng)。閉環(huán)布局：通過對激光雷達(dá)/毫米波雷達(dá)的自研，華為成為智駕軟硬一體的閉環(huán)供應(yīng)商。峰值下載速率（2019年）圖：華為P30Pro搭載紅外發(fā)射器和鏡頭（2019年） 圖：華為巴龍5000在毫米波頻段擁6.5Gbps峰值下載速率（2019年）華為激光雷達(dá)發(fā)展及應(yīng)用態(tài)度 華為激光雷達(dá)發(fā)展及應(yīng)用態(tài)度 31數(shù)據(jù)來源：汽車之心，雪嶺飛花，進化加速度，東吳證券研究所31數(shù)據(jù)來源：汽車之心，雪嶺飛花，進化加速度，東吳證券研究所 華為積極推進激光雷達(dá)自研。華為自研激光雷達(dá)從2016年起步，2020年和2023年相繼發(fā)布96線和1922024年宣布后續(xù)計劃，積極推進和布局激光雷達(dá)的自研與上車，支持激光雷達(dá)智駕方案。圖：華為激光雷達(dá)自研進程家族譜系擴充應(yīng)用場景增加家族譜系擴充應(yīng)用場景增加2020-202220232024192線激光視覺D596線硬件性能逐漸提升智能輔助能力演進D2D32025E遠(yuǎn)距離高分辨艙內(nèi)廣角高精高精度固態(tài)激光雷達(dá)華為態(tài)度：積極布局研發(fā)量產(chǎn)：2020962023發(fā)布192；2024D5（L3級自動駕駛量產(chǎn)）。上車情況：70%以上，9611、12M系列等，192S7M9等32數(shù)據(jù)來源：雪嶺飛花、電子發(fā)燒友、德觀資本、汽車觀察者聯(lián)盟，東吳證券研究所32數(shù)據(jù)來源：雪嶺飛花、電子發(fā)燒友、德觀資本、汽車觀察者聯(lián)盟，東吳證券研究所192線激光雷達(dá)（D3）技術(shù)拆解 華為192線激光雷達(dá)D3采用“VCSEL線光源2.0”“芯片化2.0“芯片化2.0VCSEL線光源+SPAD陣列+TCSPC探測+TDA4+FPGA發(fā)射器 VCSEL

接收器接收器陣列相比VCSEL，降低成本。國內(nèi)公司縱慧芯光獨供。發(fā)射器發(fā)展路徑索尼IMX459間距10μm，PDE24%。接收器發(fā)展路徑處理器 TDA4 FPGA

具備強大的數(shù)字信號處理能力，可對大量的回波信號進行初步處理用于實現(xiàn)靈活的算法邏輯，能夠?qū)?fù)雜的激光回波數(shù)據(jù)進行實時、高效的分析，精確提取目標(biāo)物體的距離、角度、反射強度等信息。 望 33架構(gòu)不斷調(diào)整，逐步走向穩(wěn)定 34數(shù)據(jù)來源：公司年報，東吳證券研究所34數(shù)據(jù)來源：公司年報，東吳證券研究所車BU歷經(jīng)ICT部門管理→終端BG管理→再次獨立于終端BG→分拆四次調(diào)整；智選業(yè)務(wù)由終端BG管理。2019年：5BUICTBU駛、智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能電動、智能車云五大產(chǎn)品部。2020年：車BU劃分至消費者BG（），車BU年：終端BG（BG）HI模式在華2023年：BU分拆。2024年：長安/終端業(yè)務(wù)堅持以消費者為中心，聚焦精品，實現(xiàn)鴻蒙和AI核心突破，構(gòu)筑智慧全場景極致體驗，成為消費者喜愛和信賴的有溫度的品牌，與伙伴攜手共建最強的供應(yīng)鏈、渠道零售、鴻蒙生態(tài)共贏體系，消費者滿意、伙伴成功終端業(yè)務(wù)堅持以消費者為中心，聚焦精品，實現(xiàn)鴻蒙和AI核心突破，構(gòu)筑智慧全場景極致體驗，成為消費者喜愛和信賴的有溫度的品牌，與伙伴攜手共建最強的供應(yīng)鏈、渠道零售、鴻蒙生態(tài)共贏體系，消費者滿意、伙伴成功、商業(yè)成功。車BU將公司的ICT技術(shù)優(yōu)勢延伸到智能汽車產(chǎn)業(yè)，提供智能網(wǎng)聯(lián)汽車的增量部件。智能汽車解決方案業(yè)務(wù)的目標(biāo)是聚焦ICT技術(shù)，幫助車企造好車。華為歷史財報數(shù)據(jù)的分析 華為歷史財報數(shù)據(jù)的分析 35數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所35數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所ICT2024ICT基礎(chǔ)369942.9%；20243390（）（5G）鴻蒙ICT圖：華為營收&凈利潤（左軸/億元）及凈利率（右軸10,000

20%

圖：華為分業(yè)務(wù)營收情況（億元）100009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

8,914

8,621

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

9000 3,3902,451 3,3902,451 214535403,5283,69970006000500040003000200010007,042 6,368 7,042 6,368 6,423 646 1,137 870356 6262022年2023年2024年ICT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)終端業(yè)務(wù)2022年2023年2024年ICT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)終端業(yè)務(wù)云計算業(yè)務(wù)數(shù)字能源業(yè)務(wù)智能汽車解決方案業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)銷售收入 凈利潤 凈利率華為手機出貨量復(fù)盤 華為手機出貨量復(fù)盤 36數(shù)據(jù)來源：IDC，東吳證券研究所36數(shù)據(jù)來源：IDC，東吳證券研究所發(fā)展初期（2011年前）：渠道匱乏同時為擴大用戶基礎(chǔ)運營商通常要求華為生產(chǎn)低端手機產(chǎn)品，產(chǎn)品脫離用戶需求。向轉(zhuǎn)型（2011-2019年）：余承東接管終端部門，提出不做低端貼牌機的激進策略。2014年發(fā)布的Mate7搭載自研海思芯片，引發(fā)“加價搶購”現(xiàn)象，奠定高端化基礎(chǔ)，通過P系列與Mate系列的雙旗艦布局不斷拓展中國和海外市場，2019登頂中國市場。受美制裁（2020-2022年）：2020年受美國制裁影響出貨量銳減，2020年底榮耀被出售，華為手機出貨量大幅下滑。涅槃重生（2023年至今）：2023年發(fā)布的Mate60Pro搭載自研麒麟9000S芯片，在極端制裁環(huán)境下實現(xiàn)技術(shù)突圍與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折。圖：華為智能手機出貨量（臺）美國制裁 2020年11月榮耀手機被出售 Mate60Pro發(fā)布美國制裁 2020年11月榮耀手機被出售 Mate60Pro發(fā)布25000

圖：華為手機產(chǎn)品序列系列名稱定位代表機型售價范圍Mate系列旗艦系列，面向高端用戶、商務(wù)人士和科技愛好者Mate705499元起Pura系列注重影像技術(shù)Pura704899元起nova系列面向年輕群體的中高端系列nova142699元起暢享系列定位中低端市場，注重實用性和性價比暢享701199元起Pocket系列小折疊屏旗艦系列，尺寸小，外觀時尚，拍照體驗好Pocket25499元起200001500010000500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024鴻蒙智行品類鴻蒙智行品類/價格帶梳理 數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制37問界智界享界尊界尚界問界智界享界尊界尚界超豪華SUV 豪華 SUV中高端中低端超豪華轎車 豪華 轎車中高端中低端超豪華MPV 豪華 MPV中高端中低端注：此處的超豪華/豪華/中端/低端定義均指車型所處價格帶華為汽車渠道梳理：均在設(shè)立獨立渠道中 華為汽車渠道梳理：均在設(shè)立獨立渠道中 38數(shù)據(jù)來源：晚點AUTO，易車，東吳證券研究所38數(shù)據(jù)來源：晚點AUTO，易車，東吳證券研究所）2024年11月底，鴻蒙智行在全建成超過990家體驗心、330家戶中。1）體驗中心定位為銷及產(chǎn)體驗提供駕、車及相關(guān)產(chǎn)品銷售，來自華為3C渠道的商超門店（包括華為直營店和加盟店），展示面積有限。2）用戶中心：覆蓋前端銷售、中期新車交付及售后等業(yè)務(wù)，更接近傳統(tǒng)4S店。目前用戶中心所拿授權(quán)品牌不同主要分類如下圖所示。問界：2024H2（。尊界：享界/智界/三界（智界+享界+尊界）三界（問界+智界+享界）三界（智界+享界+尊界）三界（問界+智界+享界）問界是最早獲得專網(wǎng)權(quán)限的品牌，經(jīng)銷商經(jīng)營問界需要同時獲得華為和賽力斯授權(quán)。尊界定位百萬級豪車，門店授權(quán)要求也高于鴻蒙智行其他品牌，部分門店并未獲得授權(quán)。四界（問界+智界+享界+尊界）四界（問界+智界+享界+尊界）通常是門店面積超過8000平方米的S級門店，展車位超過12個，交付車位超過13個。問界兩界問界兩界（智界+享界）僅代理問界的用戶中心。門店面積通常較小。江淮汽車江淮汽車-尊界：自主品牌在超豪華車市場的突破 PAGE39數(shù)據(jù)來源：Marklines，汽車之家，東吳證券研究所PAGE39數(shù)據(jù)來源：Marklines，汽車之家，東吳證券研究所70.8-101.86500S800：空間/5480*2000*1542mm3370mm400/365kmS系（20241435臺）/7系（2024870）/奧迪A8L（2024年平均月銷745）S8008-15萬元未考慮終端折扣）；100mm0.5-2.4s；標(biāo)配36前/側(cè)/15/8/13個），94ADS4.0，支持城市/高速。圖：S800競品分析尊界S800奔馳S系寶馬7系奧迪A8L細(xì)分車型2025星輝純電版（5座/4座）2025星輝增程版（5座/4座）2025星耀增程版（5座/4座）——————售價官方指導(dǎo)價/萬元70.8/81.870.8/81.878.8/101.896.26-204.2691.9-126.978.98-207.68空間長(mm)5480532053915450寬(mm)2000192119501945高(mm)1542150315481486軸距(mm)3370321632153258電池/航/機等電池類型三元鋰電池三元鋰電池三元鋰電池——純電續(xù)航里程(km)CLTC670/650400365/340——綜合續(xù)航里程(km)CLTC-13331200/1155——百公里耗電量(kWh)15.821.522.8/25.8——最低荷電狀態(tài)油耗（L/100km）——6.397.28/7.50——電動機總功率(KW)390390635——官方百公里加速時間(s)4.3//4.756.74.8智能化配置輔助駕駛操作系統(tǒng)HUAWEIADS4.0——————攝像頭數(shù)量(個)11325超聲波雷達(dá)數(shù)量(個)12121212毫米波雷達(dá)數(shù)量(個)9555激光雷達(dá)數(shù)量（個）4001智駕實現(xiàn)功能城市/高速標(biāo)配高速無無記憶泊車標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配其他空氣懸架標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配超豪華市場梳理：市場整體銷量較穩(wěn)定 超豪華市場梳理：市場整體銷量較穩(wěn)定 PAGE40數(shù)據(jù)來源：Marklines，交強險，東吳證券研究所PAGE40數(shù)據(jù)來源：Marklines，交強險，東吳證券研究所60（）2024年銷量規(guī)模為43），2024642020年10035%。1）5/寶馬X5均于20222）理想//向上圖：超豪華市場銷量變化/萬輛5045403530252015105

圖：進口車銷量變化/萬輛及同比增速/%情況120 1008060 4020

0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%02020 2021 2022 2023 2024SUV Cars MPV

02020 2021 2022 2023 進口銷量/萬輛 同比增速/%

-20%超豪華市場梳理：格局相對穩(wěn)定，無自主品牌 超豪華市場梳理：格局相對穩(wěn)定，無自主品牌 PAGE41數(shù)據(jù)來源：Marklines，交強險，東吳證券研究所PAGE41數(shù)據(jù)來源：Marklines，交強險，東吳證券研究所，奔馳/2019/2024/GLE/寶馬X5圖：2020年超豪華市場分品牌銷量情況/輛 圖：2024年超豪華市場分品牌銷量情況/輛特斯拉豐田路虎奧迪寶馬梅賽德斯奔馳

雷克薩斯MINI奧迪豐田路虎寶馬梅賽德斯奔馳0 20000 40000 60000 80000 100000 0 20000 40000 60000 80000 100000120000超豪華市場梳理：新能源滲透率遠(yuǎn)低于市場整體 超豪華市場梳理：新能源滲透率遠(yuǎn)低于市場整體 PAGE42數(shù)據(jù)來源：Marklines，交強險，東吳證券研究所PAGE42數(shù)據(jù)來源：Marklines，交強險，東吳證券研究所4.6%。從主要品牌來看，2024年仰望//23%/15%/15%。圖：60萬元以上車型&進口車新能源滲透率情況4.03.53.02.52.0

2.8%3.4%4.1%4.6%2.8%3.4%4.1%

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%1.51.00.50.0

1.6%1.6%2020

2021

2022

2023

2024

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%BEV/萬輛 PHEV/萬輛 新能源滲透率/%江淮汽車盈利預(yù)測 江淮汽車盈利預(yù)測 PAGE43數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所PAGE43數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所2025/2026/2027圖：江淮汽車核心指標(biāo)202320242025E2026E2027E銷量/萬輛43.5440.3142.2043.5046.50單價/萬元10.3410.4713.8916.2117.47總營收/億元450.16422.02586.33704.93812.43YOY23%-6%39%20%15%毛利率11.29%10.48%12.62%13.86%15.23%研發(fā)費用率3.54%4.18%3.20%3.30%3.30%管理費用率3.68%4.24%3.50%3.40%3.40%銷售費用率4.07%3.48%3.80%4.00%4.00%歸母凈利潤/億元1.52(17.84)8.4015.9233.89賽力斯賽力斯-問界：高端智慧汽車品牌 PAGE44數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所PAGE44數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所2023年9M7上市開202312月問界M9NPS2025年4月問界M8上市，定位家庭智慧旗艦SUV。高ASP2024圖：賽力斯分車型季度銷量變化/萬輛12

圖：賽力斯單車盈利變化/萬元2.52.010

1.8 1.58產(chǎn)品切換期/春節(jié)影響6

1.2 0.2

1.1-0.54 -1.0-1.52 -2.5

-1.9-2.2

-0.1 02023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1M5 M7 M9

-3.0

-2.52023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1賽力斯盈利預(yù)測 賽力斯盈利預(yù)測 PAGE45數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所PAGE45數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所車型方面，M8于2025年436-456月單月交付量超2.1萬臺。M725H22025/2026/202796/142/185億元。圖：賽力斯核心指標(biāo)2022202320242025E2026E2027EAITO銷量/萬輛7.810.438.946.259.471.2YOY——33%276%19%29%20%AITO單價/萬元27.426.334.831.029.728.4AITO營收/億元213.9272.31354.01430.21762.72021.5總營收/億元341.1358.41451.81520.71851.32108.3YOY5%305%5%22%14%毛利率/%11.3%10.4%26.2%27.3%27.5%28.3%單車毛利9.08.68.4研發(fā)費用率/%3.9%4.7%3.8%3.7%3.6%3.4%銷售費用率/%14.1%15.3%13.2%13.0%12.2%12.1%管理費用率/%5.2%4.6%2.4%2.2%2.0%2.0%歸母凈利潤/億元-38.3-24.559.596.1142.0185.3歸母凈利率/%-11.2%-6.8%4.1%6.3%7.7%8.8%北汽藍(lán)谷北汽藍(lán)谷-享界：面向高端行政與商務(wù)精英 PAGE46數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，乘聯(lián)會，東吳證券研究所PAGE46數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，乘聯(lián)會，東吳證券研究所20248S9正式發(fā)布，定位40-45A6/5系/ES92025年4月正式上市，指導(dǎo)價區(qū)間為31萬-37圖：享界S9銷量變化/輛40003500300025002000150010005000202410

202411

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202501插混 純

202502

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202505北汽藍(lán)谷盈利預(yù)測 北汽藍(lán)谷盈利預(yù)測 PAGE47數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE47數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所1）2024S920252）&圖：北汽藍(lán)谷盈利預(yù)測202320242025E2026E2027E總營收/億元143.2145.1372.5596.5720.6YOY51%1%157%60%21%毛利率/%-5.7%-11.6%5.2%10.1%12.1%研發(fā)費用率/%8.3%12.1%6.0%5.0%4.5%銷售費用率/%14.0%12.5%6.0%4.5%4.0%管理費用率/%6.2%6.5%3.0%2.5%2.0%歸母凈利潤/億元-54.0-69.5-35.8-10.213.1奇瑞汽車奇瑞汽車-智界：面向年輕科技愛好者與新生代家庭 PAGE48數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，界面新聞，乘聯(lián)會，易車網(wǎng)，東吳證券研究所PAGE48數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，界面新聞，乘聯(lián)會，易車網(wǎng)，東吳證券研究所2023年11月智界S72024S7S7）高內(nèi)部決策效率。目前來看雙方磨合效果較好，R7銷量表現(xiàn)較佳。圖：智界銷量變化/輛200001800016000