海纜行業(yè)市場(chǎng)分析

海風(fēng)裝機(jī)節(jié)奏加速，海纜行業(yè)有望迎來(lái)大年

預(yù)計(jì)2023年將成為風(fēng)電裝機(jī)大年，海風(fēng)成長(zhǎng)性尤為突出

2022年風(fēng)電市場(chǎng)裝機(jī)表現(xiàn)不佳，但招標(biāo)量大幅提升76%。根據(jù)國(guó)家

能源局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)2022年全年風(fēng)電新增裝機(jī)37.63GW,同比下降

21%,2022年風(fēng)機(jī)的排產(chǎn)和交付節(jié)奏較慢。2022年上半年，疫情因

素對(duì)風(fēng)電整體施工以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定形成較大沖擊，下半年則由于風(fēng)

機(jī)大型化節(jié)奏加速，核心材料環(huán)節(jié)如葉片?、模具、鑄件等出現(xiàn)了階段

性供應(yīng)緊缺，使得全年風(fēng)機(jī)的排產(chǎn)和交付不及預(yù)期。但從招標(biāo)維度看,

根據(jù)中國(guó)招投標(biāo)公共服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)，2022年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模達(dá)到

95GW,同比大幅增長(zhǎng)76%,我們認(rèn)為高招標(biāo)量預(yù)示著2023年有望

成為風(fēng)電裝機(jī)的大年。

經(jīng)歷2021年搶裝潮，2022年海風(fēng)裝機(jī)低于預(yù)期。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委

2019年發(fā)布的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，對(duì)2018年

底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，如在2021年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的,

執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)。業(yè)內(nèi)形成搶裝潮：透支需求。2022年受疫

情影響，疊加原材料成本高企因素，國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

?1：海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整方案（元/kWh）

分類2014-2019201920202021

近海0.850.80.75

木工皿★七號(hào)G

潮汐帶0.75不樗高干城上風(fēng)電指導(dǎo)價(jià)

2022年海風(fēng)招標(biāo)增量明顯，預(yù)計(jì)2023年海風(fēng)交付項(xiàng)目量增顯著。

雖然2022年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)量低于預(yù)期，但2022年海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)增

量顯著。沿海省份作為海風(fēng)項(xiàng)目主力，海風(fēng)需求增量已表現(xiàn)出明顯回

升。其中，浙江、山東、福建、廣東、遼寧、江蘇及海南已完成25

個(gè)平價(jià)海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)，總規(guī)模達(dá)9.4GW?？紤]到2022年全年的高招

標(biāo)量，預(yù)計(jì)2023年海風(fēng)項(xiàng)目的交付將迎來(lái)高景氣周期。

結(jié)合十四五新增并網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2024-2025年海風(fēng)裝機(jī)節(jié)奏加速。

相比陸風(fēng)，海風(fēng)具有利用小時(shí)數(shù)高、發(fā)電穩(wěn)定、可就近消納、資源豐

富、開(kāi)發(fā)潛力大等顯著優(yōu)勢(shì)，沿海各省紛紛支持海風(fēng)發(fā)展。根據(jù)沿海

省市海風(fēng)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的“十四五”新增并網(wǎng)規(guī)劃，考慮到海風(fēng)成本快速下

降，部分項(xiàng)目可能提前實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，同時(shí)廣東、山東、上海等省市

己出臺(tái)地補(bǔ)政策對(duì)海風(fēng)給予裝機(jī)補(bǔ)貼以加速行業(yè)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)行業(yè)

潛在需求和實(shí)際裝機(jī)有望突破規(guī)劃，預(yù)計(jì)2022-2025年新增海風(fēng)項(xiàng)

目并網(wǎng)量可達(dá)51.1GW,結(jié)合2022年市場(chǎng)低裝機(jī)量行情與2023年

交付量回暖趨勢(shì)，2024-2025年海風(fēng)裝機(jī)節(jié)奏有望明顯加速。

圖3：廣東海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)成本估II（元7kW）

■2021a2O22

7000

海風(fēng)建設(shè)成本下降超30%,經(jīng)濟(jì)性顯著提高。隨著海風(fēng)搶裝潮退去，

海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)成本迎來(lái)大幅下降。以廣東海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)為例，根

據(jù)我們估算，相較于2021年的搶裝期，風(fēng)機(jī)成本降幅約40%,吊裝

施工成本降幅近60%,樁基、塔筒、海纜、升壓站等環(huán)節(jié)成本也有

10%-20%降幅。目前國(guó)內(nèi)北方、南方地區(qū)海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)成本多

降至1.114萬(wàn)元/kW之間。

沿海地區(qū)政策力度加強(qiáng)，海風(fēng)項(xiàng)目逐步具備平價(jià)經(jīng)濟(jì)性。2021年底

海上風(fēng)電國(guó)家補(bǔ)貼退出后，部分省份也推出了省補(bǔ)等地方支持政策。

由于海風(fēng)的建設(shè)基本都在沿海，沿海省份本身也是用電大省，加之陸

上風(fēng)光資源相對(duì)缺乏，海風(fēng)會(huì)是雙碳核心抓手，地方也會(huì)提供相應(yīng)財(cái)

政支持手段。其中，廣東、浙江、山東、上海四地已出臺(tái)具體的地區(qū)

補(bǔ)貼方案。

預(yù)計(jì)2023年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)到80GW,其中海風(fēng)有望達(dá)到

10GW。我們預(yù)計(jì)2023-2025年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望分別達(dá)到

80/88/100GW。1）海風(fēng)：目前國(guó)內(nèi)各沿海省份規(guī)劃的海風(fēng)項(xiàng)目總裝

機(jī)容量已超過(guò)40GW,全國(guó)2022年海風(fēng)招標(biāo)量為15.9GW,同比增

長(zhǎng)469%。我們預(yù)計(jì)2023年我國(guó)海風(fēng)裝機(jī)有望達(dá)到10GW,同比增

長(zhǎng)144%,到2025年有望達(dá)到20GW,成長(zhǎng)性凸顯。2）陸風(fēng)：我

們認(rèn)為2022年受疫情和供應(yīng)鏈問(wèn)題影響的裝機(jī)有望延期到2023年

并網(wǎng),預(yù)計(jì)2023年我國(guó)陸風(fēng)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模為70GW,同比增長(zhǎng)109%,

到2025年有望達(dá)到80GW.

2022年海纜招標(biāo)規(guī)?；嘏?，預(yù)計(jì)2023年Q2開(kāi)啟集中交付

2022年海纜招標(biāo)加速重啟，預(yù)計(jì)2023年二季度開(kāi)始進(jìn)入海纜交付

高峰期。隨著2022年海風(fēng)招標(biāo)增量回暖，對(duì)應(yīng)2023年海纜企業(yè)中

標(biāo)規(guī)模增速加快，2023年海纜行業(yè)交付量有望高增。從年度維度看，

2022年度高招標(biāo)量對(duì)應(yīng)2023年度交付量顯著提升;從交付節(jié)奏看，

盡管一季度可能整體項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏依然偏慢，但從二季度開(kāi)始，我們

認(rèn)為行業(yè)將有望進(jìn)入集中交付期，行業(yè)頭部企業(yè)訂單和產(chǎn)能飽滿的情

況有望再次集中體現(xiàn)。

“十四五”期間海風(fēng)高招標(biāo)量預(yù)不海纜交付高增，2024-2025年成長(zhǎng)性

依然值得期待。一般而言，海纜的招標(biāo)在風(fēng)機(jī)招標(biāo)三個(gè)月內(nèi)進(jìn)行，并

在一年半至兩年時(shí)間內(nèi)完成敷設(shè)。海風(fēng)招標(biāo)量變化趨勢(shì)可作為判斷海

纜市場(chǎng)變化趨勢(shì)的先行指標(biāo)。根據(jù)“十四五”總體海風(fēng)規(guī)劃推算，

2024-2025年海風(fēng)裝機(jī)將持續(xù)高速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)海纜項(xiàng)目的招標(biāo)以及交

付均有望保持高成長(zhǎng)。

圖6：三峻陽(yáng)江H洲五海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目?工遺度計(jì)父賽

抗通縮屬性突出，預(yù)計(jì)海纜行業(yè)2025年空間460億

海纜可以分為陣列海纜和送出海纜，分別用于電力的風(fēng)機(jī)間傳輸與升

壓站至岸上傳輸。海纜是用絕緣材料包裹的電纜或光纜，敷設(shè)在海底

用于電信傳輸，相較于陸纜對(duì)阻水性能、機(jī)械性能具有更高的要求。

海纜可分為陣列海纜及送出海纜，在典型海風(fēng)項(xiàng)目中，海纜主要用于

海上風(fēng)機(jī)之間的電力傳輸、海上升壓站與岸上升壓站之間的電力傳輸

兩個(gè)環(huán)節(jié)，陣列海纜用于串聯(lián)海上風(fēng)機(jī)將電力傳輸至海上升壓站，送

出海纜將升壓后的電能傳輸至岸上。

當(dāng)前主流陣列海纜為中壓電纜，送出海纜為高壓、超高壓電力電纜。

陣列海纜與送出海纜在電流種類、電壓等級(jí)以及海纜芯數(shù)維度存在差

異。陣列海纜當(dāng)前主流電壓等級(jí)為35kV,屬于中壓電力電纜。送出

海纜則以高壓電纜為主，目前主流為220kV的交流高壓海纜，隨著

風(fēng)機(jī)和風(fēng)場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，電壓等級(jí)存在提升的趨勢(shì)。電壓等級(jí)的高低

也直接反映了產(chǎn)品制造技術(shù)水平的高低，電壓等級(jí)越高，工藝裝備和

技術(shù)水平的要求也相對(duì)更高。

深遠(yuǎn)?；厔?shì)明確，引領(lǐng)交流海纜產(chǎn)品電壓等級(jí)提升

海上風(fēng)電向深遠(yuǎn)?；l(fā)展帶動(dòng)項(xiàng)目離岸距離提升，風(fēng)機(jī)大型化和風(fēng)電

場(chǎng)規(guī)?；铀?。風(fēng)電場(chǎng)離岸距離提升是提升發(fā)電小時(shí)數(shù)的核心原因。

隨著近海風(fēng)場(chǎng)的開(kāi)發(fā)利用較為充分，風(fēng)電場(chǎng)資源逐漸緊張。遠(yuǎn)海由于

具備風(fēng)速更大、風(fēng)力更加穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，海風(fēng)項(xiàng)目的建設(shè)向深遠(yuǎn)海發(fā)展

的趨勢(shì)已經(jīng)比較明確，這也帶來(lái)項(xiàng)目離岸距離的不斷增加。大型化是

海風(fēng)降低單瓦成本的主要途徑，大型風(fēng)機(jī)單位功率對(duì)應(yīng)的耗材更少，

并且由于大型化后機(jī)組數(shù)量減少，可顯著降低安裝及運(yùn)維成本。

陣列海纜電壓等級(jí)提升帶來(lái)經(jīng)濟(jì)性提升，電壓等級(jí)有望從35kV向

66kV迭代升級(jí)。目前國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電場(chǎng)陣列海纜普遍采用35kV交流

陣列輸送方案，在風(fēng)場(chǎng)規(guī)?；c風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，35kV海纜數(shù)目

增加，工程費(fèi)用及海上升壓站的接線復(fù)雜度隨之上升。等截面的66kV

陣列海纜在同等工況下輸送容量是35kV陣列海纜的1.8倍以上，海

纜數(shù)目減少，項(xiàng)目的投資成本和運(yùn)維成本皆降低，有望逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)

的35kV陣列海纜。從陣列海纜單位價(jià)值量上看，66kV海纜的單位

價(jià)值量更高。

圖8：海上風(fēng)電機(jī)組單機(jī)容量不斷提高

一―新增海上風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量（MW）

一―新增陸上風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量（MW）

1-

0-?????

201620172018201920202021

風(fēng)場(chǎng)規(guī)?；苿?dòng)高電壓等級(jí)送出海纜價(jià)值量上升，電壓等級(jí)有望從

220kV向500kV迭代升級(jí)。風(fēng)電場(chǎng)規(guī)?；厔?shì)下，共享輸電工程有

望降低造價(jià)成本。隨著風(fēng)機(jī)容量提升、三芯交流海纜技術(shù)在更高電壓

等級(jí)上的突破，送出電纜參數(shù)也相應(yīng)從220kV提升至330/500kV,

項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升，有望逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的220kV送出海纜。類似于陣

列海纜價(jià)值量的變化，送出海纜單位價(jià)值量也將大幅提高。

中長(zhǎng)期看，柔性直流技術(shù)滲透率有望持續(xù)提升

深遠(yuǎn)?；呛Ｉ巷L(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)，柔性直流技術(shù)將成為重要技術(shù)路徑。

柔性直流輸電是新一代直流輸電技術(shù)，其結(jié)構(gòu)與高壓直流輸電類似,

核心在于其中的換流器為電壓源換流器，當(dāng)前主流的交流海纜為三芯

結(jié)構(gòu)，柔性直流海纜為單芯結(jié)構(gòu)。未來(lái)隨著輸電電壓的提高，直流輸

電方式損耗將小于交流輸電，在高壓直流電下，單芯海纜具備敷設(shè)及

檢修難度小、制造長(zhǎng)度可更長(zhǎng)、電耗較小等優(yōu)點(diǎn)，柔性直流海纜有望

在深遠(yuǎn)海項(xiàng)目替代交流海纜。隨著輸電距離的延長(zhǎng)，柔性直流技術(shù)經(jīng)

濟(jì)性凸顯。交流輸電的投資成本為海纜+敷設(shè)+變電站+尢功功率補(bǔ)償,

直流輸電的投資成本為海纜+敷設(shè)+換流站。直流海纜為單芯，造價(jià)

及敷設(shè)價(jià)格小，變電站加無(wú)功功率補(bǔ)償單GW造價(jià)不超過(guò)5億，換

流站造價(jià)接近15億元，這意味著直流海纜相較交流海纜，單GW價(jià)

值量要低出10億元以上，直流系統(tǒng)才具備經(jīng)濟(jì)性。對(duì)于容量400MW

及以上的海上風(fēng)電匯集外送，交直流輸電方案對(duì)應(yīng)的造價(jià)曲線交叉點(diǎn)

對(duì)應(yīng)的輸送距離為60?70km左右。當(dāng)輸電距離超過(guò)70km,應(yīng)結(jié)合

實(shí)際情況論證采用柔性直流輸電方案。

?W：不同依送容■和輸送距通下交直流方案的工程造價(jià)

風(fēng)電場(chǎng)容■送距?

■電方式

A/MW20406080100

400交流1117.724.53238.7

400直流17.62226.430.835.2

500交流9.514.319.22529.7

50015.917.919.921.923.9

600交流10.115.621.127.733.2

600直流18.820.92325.127.2

700交流11.117.624.131.938.4

700?潼21.523.625.727.829.9

800交流13.221.429.739.447.6

800MX24.526.829.131.433.7

1000交潼16.327.338.351.162.1

1000直流3236.240.4446488

柔性直流與交流方案相比，單位價(jià)值量下降但盈利能力提升。以青洲

五、七項(xiàng)目與青洲一、二項(xiàng)目對(duì)比測(cè)算柔直項(xiàng)目的價(jià)值量及盈利能力。

青洲一、二項(xiàng)目采用交流輸電技術(shù)，裝機(jī)量共1GW,500kV送出纜

價(jià)值17億元，離岸距離52km,交流送出海纜單價(jià)約為1200萬(wàn)元/

公里；青洲五、七項(xiàng)目采用柔性直流技術(shù)，海纜單價(jià)及敷設(shè)費(fèi)用較低，

單GW價(jià)值量約為12億元，相較交流項(xiàng)目確實(shí)更低。但采用柔性直

流技術(shù)項(xiàng)目盈利性更高，項(xiàng)目毛利率可提升約10%o

單位價(jià)值量穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)2025年海纜市場(chǎng)有望達(dá)460億元

我們預(yù)測(cè)2025年我國(guó)海纜市場(chǎng)空間有望達(dá)到460億,對(duì)應(yīng)

2022-2025年CAGR為77.26%。

基于以下假設(shè)進(jìn)行行業(yè)空間測(cè)算：

1）我們預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)新增海風(fēng)裝機(jī)量將進(jìn)一步提升，2022-2025年新增

裝機(jī)分別達(dá)4.1/10/15/20GW；風(fēng)電場(chǎng)規(guī)?；厔?shì)下海上風(fēng)電機(jī)組平

均單機(jī)容量不斷提高，預(yù)計(jì)2022-2025年單個(gè)海上風(fēng)電場(chǎng)平均規(guī)模

將持續(xù)擴(kuò)大，有望分別達(dá)到370/420/500/600MWo

2）海纜市場(chǎng)需求量方面，深遠(yuǎn)?；厔?shì)下平均離岸距離增長(zhǎng)，我們

預(yù)計(jì)2022-2025年風(fēng)電場(chǎng)平均離岸距離分別為35/40/45/50km,對(duì)應(yīng)

送出海纜平均長(zhǎng)度分別為78/86/100/120km；規(guī)模化趨勢(shì)下陳列海纜

單位用量逐步減少，我們預(yù)計(jì)2022-2025年陣列海纜單位用量分別

為257/245/230/220km/GW0

3）海纜電壓等級(jí)結(jié)構(gòu)方面，大型化趨勢(shì)與深遠(yuǎn)?；厔?shì)下海纜電壓

等級(jí)將提升，我們預(yù)計(jì)2022-2025年送出海纜500kV等級(jí)的滲透率

將分別達(dá)到5%/15%/20%/30%,柔性直流海纜滲透率分別為

1%/3%/6%/10%o預(yù)計(jì)陣列海纜中66kV的滲透率在2022-2025年

將分別達(dá)到14%/50%/60%/80%。

4）海纜產(chǎn)品單價(jià)方面，更高壓等級(jí)的電纜較目前市場(chǎng)主流

220kV/35kV電纜產(chǎn)品具有更高的單位價(jià)值量，同時(shí)受行業(yè)降本趨勢(shì)

影響各產(chǎn)品單價(jià)呈穩(wěn)中略降趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2022-2025年220kV送

出海纜單價(jià)分別為400/390/380/360萬(wàn)元/km；500kV送出海纜單價(jià)

分別為1250/1200/1150/1110萬(wàn)元/km；柔性直流海纜單價(jià)分別為

700/660/620/600萬(wàn)元/km；35kV陣列海纜單價(jià)分別為

210/200/190/180萬(wàn)元/km；66kV陣列海纜單價(jià)分別為

320/310/300/290萬(wàn)元/km。

5）綜上，我們預(yù)計(jì)2022-2025年我國(guó)海纜市場(chǎng)空間（含敷設(shè)）有望分

別達(dá)到83/218/323/460億元，對(duì)應(yīng)CAGR為77.26%,單位投資量

分別為20/22/22/23億元/GW。

線纜用高壓高分子材料壁壘深厚，國(guó)產(chǎn)替代有望加速

線纜用高分子材料主要有絕緣材料和屏蔽材料，對(duì)電纜的性能起到重

要作用。絕緣材料又稱電介質(zhì)，是指在直流電壓作用下，不導(dǎo)電或?qū)?/p>

電極微的物質(zhì)，用于將不同電位的帶電導(dǎo)體隔離開(kāi)，在電纜中使電纜

導(dǎo)電部分與其他部分可靠隔離；電纜屏蔽層用于屏蔽導(dǎo)體通電產(chǎn)生的

磁場(chǎng)，電纜中內(nèi)外兩層半導(dǎo)電屏蔽層使得絕緣與高壓電位、地電位之

間形成光滑界面，改善內(nèi)部導(dǎo)體與外部接地導(dǎo)體上的表面電場(chǎng)分布,

同時(shí)避免局部放電。

圖12：?jiǎn)涡局绷骱＠|結(jié)構(gòu)示意圖

1一陰水錚體；2—導(dǎo)體屏做；3—XLPE絕緣；

4—維緣屏蔽；5—半導(dǎo)電阻水帶；6—含金鉛ft：

7—PE護(hù)食；H—光常元保護(hù)填充乂九仇元;

10—內(nèi)舉犍；1I—tti裝用絲；12一外被t!

絕緣材料、屏蔽材料分別占海纜成本比例為8%/4%。根據(jù)中天科技

年報(bào)，海纜直接材料成本占比達(dá)86.25%。海纜的原材料主要可分為

導(dǎo)體材料、絕緣材料、屏蔽料、護(hù)套料、鎧裝鋼絲（帶）五大類。根

據(jù)中天海纜招股書，原材料主要由銅（銅桿/電解銅）和鋁組成的導(dǎo)

體材料成本占比約70%；其中絕緣材料交聯(lián)聚乙烯（XLPE）占比約

8%；屏蔽料占比約4%；護(hù)套料主要由塑料護(hù)套料、合金鉛錠和鋁帶

組成，成本占比約13%。

低壓電纜料基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，高壓電纜料市場(chǎng)主要依賴進(jìn)口。根據(jù)萬(wàn)

馬股份公司公告，在絕緣材料領(lǐng)域，35kV及以下的中低壓電纜料國(guó)

產(chǎn)化時(shí)間長(zhǎng)，生產(chǎn)企業(yè)較多，萬(wàn)馬高分子分額居市場(chǎng)首位，占比達(dá)

30%o國(guó)產(chǎn)高壓絕緣料占市場(chǎng)比例僅15%,其中110kV等級(jí)的絕緣

料目前僅萬(wàn)馬高分子、燕山石化等少數(shù)公司具備生產(chǎn)能力；220kV及

以上的絕緣料目前約90%的市場(chǎng)份額被北歐化學(xué)、陶氏化工兩家海

外公司壟斷，目前國(guó)內(nèi)只有萬(wàn)馬高分子具備生產(chǎn)能力，市場(chǎng)份額約占

10%。在電纜屏蔽料領(lǐng)域，11OkV等級(jí)屏蔽料目前國(guó)內(nèi)只有江陰海江、

萬(wàn)馬高分子、江蘇雙鑫等少數(shù)幾家公司能夠生產(chǎn)。在保障經(jīng)濟(jì)安全和

產(chǎn)業(yè)安全的大背景下，推進(jìn)電纜材料國(guó)產(chǎn)化成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，隨著以萬(wàn)

馬高分子為代表的企業(yè)推進(jìn)研發(fā)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能落地，超高壓絕緣料和屏

蔽料國(guó)產(chǎn)化率有望提升。

?14：高壓高分子材料市場(chǎng)規(guī)模強(qiáng)涌

單位20212022E2023E2024E2025E

110KV以上高壓輸電線路長(zhǎng)度萬(wàn)公里162.24172.00182.35193.33204.96

110KV以上高壓依電修路地■萬(wàn)公里5.699.7610.3510.971163

高壓電握單位絕緣材料先■噸/公里2.002.002.002.002.00

高壓絕緣材料單價(jià)萬(wàn)元/噸1.801.801731.731.73

高反絕蜂材料需求■萬(wàn)噸11.3819.5320.7021.9523.27

高壓絕緣材料市場(chǎng)規(guī)模億元20.4835.1535.7737.9340.21

高壓電燒單位屏蔽材料舞■噸/公里0.500.500.500.500.50

高壓屏蔽材料單價(jià)萬(wàn)元/噸2.412.412.312312.31

高壓屏蔽材料需求■萬(wàn)噸2.844.885.185.495.82

高壓屏蔽材料市場(chǎng)規(guī)模億元68411.7411.9512.6713.43

高壓高分子材料需求■萬(wàn)噸14.2224.41258827432909

高壓高分子材料市場(chǎng)規(guī)模億元27.33468947.7250.605364

我們預(yù)測(cè)2025年電纜用高壓高分子材料空間有望達(dá)到54億，對(duì)應(yīng)

2021-2025年CAGR為18.37%?；谝韵录僭O(shè)進(jìn)行行業(yè)空間測(cè)算：

1）根據(jù)中電聯(lián)歷年數(shù)據(jù)及行業(yè)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2025年110kV以上

的高壓輸電線路長(zhǎng)度達(dá)到205萬(wàn)公里，對(duì)應(yīng)2021-2025年的CGAR

為6.0%；2）單位用量方面，根據(jù)隆眾資訊，高壓電纜單位絕緣材料

耗量為2噸/公里，單位屏蔽材料耗量為0.5噸/公里。3）產(chǎn)品價(jià)格方

面，按照萬(wàn)馬股份和晨光電纜的公告數(shù)據(jù),2021年按照絕緣材料1.16

萬(wàn)元/噸，屏蔽材料1.55萬(wàn)元/噸。其中11OkV以上高壓絕緣材料1.80

萬(wàn)元臟，屏蔽材料2.41萬(wàn)元/噸計(jì)算?？紤]到核心原材料聚乙烯等大

宗品的走勢(shì)波動(dòng)趨緩，我們假設(shè)后續(xù)年份絕緣材料與屏蔽材料單價(jià)保

持平穩(wěn)。

一線企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)深厚，二線企業(yè)業(yè)績(jī)彈性可期

一線企業(yè)在屬地資源、技術(shù)應(yīng)用、歷史業(yè)績(jī)上的優(yōu)勢(shì)依然顯著

屬地資源是海纜頭部企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目中標(biāo)情況與公司產(chǎn)能布局區(qū)

位相關(guān)性較強(qiáng)。海纜項(xiàng)目建設(shè)分為碼頭和固定資產(chǎn)兩大部分，整體投

資額通常在10億以上，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)拉動(dòng)的影響力較大。從全國(guó)歷史

招標(biāo)和最后中標(biāo)的情況來(lái)看，中標(biāo)者一般都在項(xiàng)目當(dāng)?shù)鼐邆湟欢ǖ膶?/p>

地資源。

1）碼頭：海纜長(zhǎng)度通常達(dá)到幾公里到上百公里，單公里重量可達(dá)40

噸且運(yùn)輸困難，需要在碼頭附近采用大型收線地轉(zhuǎn)盤存儲(chǔ)?，通常需要

2000噸級(jí)以上的包頭。而碼頭的建設(shè)需通過(guò)省政府審批滿足規(guī)劃，

岸線使用權(quán)需要通過(guò)國(guó)土資源部審批，碼頭岸線的資源審批難度持續(xù)

加大。已獲審批的港口碼頭等生產(chǎn)基地逐步成為稀缺資源，先發(fā)優(yōu)勢(shì)

顯著。

2）設(shè)備：高壓XLPE海纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，通常66kV及以下海

纜絕緣線芯生產(chǎn)需要配備進(jìn)口懸鏈?zhǔn)剑–CV）產(chǎn)線，220kV及以上

高壓海纜絕緣線芯生產(chǎn)需要配備立式（VCV）生產(chǎn)線，設(shè)備主要從德

國(guó)、芬蘭等國(guó)家進(jìn)口。海纜對(duì)絕緣偏心度要求極高，隨著電壓等級(jí)升

高，交聯(lián)立塔使用成為必須。

深遠(yuǎn)?；厔?shì)下高壓海纜占比將不斷提升，頭部企業(yè)在技術(shù)儲(chǔ)備及應(yīng)

用方面領(lǐng)先。海纜屬于高技術(shù)要求的產(chǎn)品，在阻水性、機(jī)械性能、防

腐蝕等各方面都比陸纜有更高要求。目前具備量產(chǎn)能力并實(shí)現(xiàn)供貨的

企業(yè)中東方電纜、中天科技、亨通光電屬于行業(yè)絕對(duì)的第一梯隊(duì)，在

高壓產(chǎn)品布局和技術(shù)研發(fā)方面擁有充分的優(yōu)勢(shì)，并且參與了一系列國(guó)

家示范工程，獲取了大量的應(yīng)用層面的經(jīng)驗(yàn)，這也是僅具備高壓陸纜

生產(chǎn)能力的企業(yè)所不擁有的。

S16：頭部企業(yè)技術(shù)布局

公司低中壓海微高壓海0超高壓海0

東方電線35/66kV干/澧式交流匹列海繾110/220kV交流海堤500kV交潦海纜

中天科技35/66kV交流海境220kV交流海撞SOOkV交流海纜

亭通光電35/66kV交濠海攪110/220kV交流海攪500kV海底電操（單芯）

歷史業(yè)績(jī)是業(yè)主招標(biāo)的重要參考依據(jù)，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。海纜雖在

海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)中成本僅占10%左右，但海纜故障可能導(dǎo)致陣列線路

停機(jī)范圍擴(kuò)大，造成大量經(jīng)濟(jì)損失，因此在招標(biāo)時(shí)客戶高度看重投標(biāo)

企業(yè)的品牌與歷史業(yè)績(jī)，大部分海纜海工項(xiàng)目招標(biāo)通常要求近3年內(nèi)

的歷史業(yè)績(jī)，同時(shí)需具備海纜出運(yùn)碼頭。

高壁壘造就行業(yè)高集中度，我們測(cè)算2022年海纜行業(yè)CR3約為80%o

在屬地資源、技術(shù)應(yīng)用、歷史業(yè)績(jī)等優(yōu)勢(shì)的加持下，一線企業(yè)東方電

纜、中天科技、亨通光電占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)份額。以各公司披露的海洋業(yè)

務(wù)年訂單金額為口徑統(tǒng)計(jì)，2019年-2022年行業(yè)CR3的市占率維持

在80%以上，2022年按企業(yè)產(chǎn)能計(jì)算，CR3合計(jì)市占率為78%。

前期布局的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目即將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)一線企業(yè)2022/2023年產(chǎn)能合

計(jì)為165/220億元。頭部企業(yè)前期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有望在2022-2023年逐

步實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，根據(jù)各公司公告，截至2022年年底東方電纜、中天科

技、亨通光電產(chǎn)能分別為60/60/45億元，結(jié)合擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)周期

判斷，我們預(yù)計(jì)到2023年年底三家公司產(chǎn)能有望分別達(dá)到75/85/60

億元。

高壁壘將帶來(lái)更高毛利率，高附加值產(chǎn)品盈利能力有望保持。2021

年搶裝潮退出后，行業(yè)整體盈利能力略有下行，同時(shí)隨著二線企業(yè)紛

紛進(jìn)入，行業(yè)主流220kV/35kV產(chǎn)品毛利率水平相較此前出現(xiàn)下滑。

隨著風(fēng)機(jī)大型化與深遠(yuǎn)?；掷m(xù)推進(jìn)，高壓等級(jí)產(chǎn)品及柔性直流產(chǎn)品

滲透率逐步提高，作為高技術(shù)壁壘的高附加值產(chǎn)品，毛利率仍有望保

持較高水平。

圖18：海纜業(yè)務(wù)毛利水平高

-----東方電境一海域------東方電纜一時(shí)操------中天科技一海纜------中天科技f統(tǒng)

60%53.7%

20182019202020乙

二線企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)充裕，訂單外溢有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性

二線企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)充裕，預(yù)計(jì)二線企業(yè)2022/2023年產(chǎn)能合計(jì)為

46/64億元。受益于2021年海風(fēng)搶裝潮頭部企業(yè)產(chǎn)能不足，以寶勝

股份、漢纜股份、起帆電纜等為代表的具備技術(shù)儲(chǔ)備的二線海纜企'業(yè),

也已經(jīng)取得了歷史業(yè)績(jī)。根據(jù)各公司公告，寶勝股份、漢纜股份、起

帆電纜三家企業(yè)在2022年的產(chǎn)能分別為16/10/20億元，我們預(yù)計(jì)到

2023年年底三家公司產(chǎn)能有望分別達(dá)到24/20/20億元，整體產(chǎn)能相

對(duì)較為充裕。

今年將是一線企業(yè)產(chǎn)能飽和的一年，訂單向二線企業(yè)外溢的趨勢(shì)依然

明確。結(jié)合我們前文梳理的海纜需求與供給情況，預(yù)計(jì)2023年海纜

行業(yè)需求空間與一線企業(yè)產(chǎn)能基本持平，與低交付的2022年相比,

行業(yè)供需格局明顯好轉(zhuǎn)。從交付節(jié)奏看，由于一季度項(xiàng)目建設(shè)的節(jié)奏

往往偏慢，當(dāng)前行業(yè)體現(xiàn)出一線企業(yè)產(chǎn)能并未打滿的情況，但我們判

斷從二季度開(kāi)始，行業(yè)將有望進(jìn)入集中交付期，行業(yè)頭部企業(yè)訂單和

產(chǎn)能飽滿的情況有望再次集中體現(xiàn)。所以從全年維度來(lái)看，訂單向二

線企業(yè)外溢的邏輯依然明確，只不過(guò)項(xiàng)目和業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)節(jié)奏相較于一

線企業(yè)偏慢?？紤]到海纜相較于陸纜明顯更強(qiáng)的盈利能力，以及當(dāng)前

二線企業(yè)海纜占業(yè)務(wù)整體比例較低，海纜項(xiàng)目的交付將為二線企業(yè)帶

來(lái)明顯的業(yè)績(jī)彈性。

重點(diǎn)公司分析

東方電纜：核心技術(shù)領(lǐng)先，屬地資源深厚

公司海纜業(yè)務(wù)占比達(dá)40%以上。公司是海纜行業(yè)龍頭，擁有500kV

及以下交流（光電復(fù)合）海纜、陸纜，±535kV及以下直流（光電復(fù)

合）海纜、陸纜系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝和運(yùn)維服務(wù)能

力。

圖21：東方電纜近年陸纜及海洋業(yè)務(wù)營(yíng)收情況（億元）

■陸纜業(yè)務(wù)營(yíng)收■海洋業(yè)務(wù)營(yíng)收

公司產(chǎn)能飽滿，在手訂單充足。根據(jù)公司公告，公司2022年底產(chǎn)能

約為60億元，海纜在手訂單70.54億元，其中220kV及以上海纜約

占64%,臍帶纜約占8%。公司居于行業(yè)龍頭地位，訂單充沛，產(chǎn)能

利用率較高，預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍將保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

公司海纜技術(shù)先進(jìn)，是唯一掌握500kV軟接頭技術(shù)以及臍帶纜的廠

家。軟接頭技術(shù)是大長(zhǎng)度連續(xù)生產(chǎn)要求下無(wú)法回避的關(guān)鍵技術(shù)，運(yùn)用

軟接頭將多根海纜進(jìn)行接續(xù)從而達(dá)到一次性敷設(shè)是未來(lái)遠(yuǎn)距離海纜

鋪設(shè)的關(guān)鍵。隨著可壓等級(jí)的提高，相應(yīng)的技術(shù)難度也不斷增加，公

司高壓軟接頭產(chǎn)品性能達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平。臍帶纜作為海底油氣勘采領(lǐng)

域的核心設(shè)備，可實(shí)現(xiàn)電纜、光纜、液壓控制和化學(xué)藥劑輸送四大功

能，對(duì)材料強(qiáng)度、柔韌性、抗腐蝕性和抗?jié)B透性要求極高，未來(lái)有望

助力公司拓展深海油氣田項(xiàng)目。

中天科技：龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能布局加速

光纜電纜海纜龍頭，業(yè)務(wù)不斷破局。公司業(yè)務(wù)覆蓋通信、電網(wǎng)、海洋

裝備、新能源、新材料和智能制造等領(lǐng)域。公司現(xiàn)已形成以新能源及

海洋經(jīng)濟(jì)為突破、智能電網(wǎng)為支撐、5G通信為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)布局。

公司加速產(chǎn)能布局，江蘇廣東區(qū)域產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)公司公告，公

司2022年海纜產(chǎn)能約60億，2022年中標(biāo)訂單約24億，2021年9

月份公司在廣東汕尾的新建基地增加約20億的海纜產(chǎn)能，補(bǔ)充設(shè)備

后可共計(jì)增加30-40億產(chǎn)能，此外正在籌建中的鹽城生產(chǎn)基地將提供

15億左右產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能完善與區(qū)位優(yōu)勢(shì)發(fā)力，預(yù)計(jì)公司仍將保持

行業(yè)領(lǐng)先地位。

寶勝股份：國(guó)內(nèi)電纜巨頭，碼頭優(yōu)勢(shì)顯著

國(guó)內(nèi)電纜巨頭，主營(yíng)電線電纜營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一。公司是中國(guó)航

空工業(yè)集團(tuán)公司旗下的上市公司，產(chǎn)品覆蓋電力電纜、控制和儀表線

纜、高頻數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)線纜、信號(hào)電纜、電磁線、架空線、建筑電線等

七大類、高中低壓所有電纜、精密導(dǎo)體、高分子材料，并可提供電氣

工程設(shè)計(jì)安裝、智能裝備、光伏電站建設(shè)EPC項(xiàng)目總承包服務(wù)，是

國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍、國(guó)際著名的電線電纜供應(yīng)商。2021年公司海上風(fēng)電營(yíng)收

達(dá)15.09億元，毛利率36.88%。

2023年在手訂單確定性高，海纜業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司中標(biāo)項(xiàng)目

梳理，2022年公司海纜產(chǎn)能16億，2022年在手訂單10億，根據(jù)

各項(xiàng)目招標(biāo)公示進(jìn)度，預(yù)計(jì)2023年將逐步落地,為公司增添新業(yè)績(jī)。

公司持續(xù)擴(kuò)展海纜業(yè)務(wù)，2018年建成全球最高海纜立塔，2020年首

次交付220kV光電復(fù)合海纜,2021年交付兩根220kV大長(zhǎng)度光電復(fù)

合海纜，2022年500kV電纜通過(guò)試驗(yàn)，公司有望在海纜行業(yè)持續(xù)發(fā)

力。

圖27：寶勝股份近年陸纜及海洋業(yè)務(wù)營(yíng)收情況（億元）

地坐落于揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，總投資額50億元，占地面積40萬(wàn)

平方米，其中廠房占地面積18萬(wàn)平方米。寶勝海纜碼頭直接毗鄰廠

房，碼頭依托長(zhǎng)江深水岸線228米，最大可停靠5萬(wàn)噸級(jí)船舶，年

電纜運(yùn)輸量可超過(guò)10萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)單體最大的海纜碼頭。在海風(fēng)深

遠(yuǎn)?；c大型化趨勢(shì)下，碼頭優(yōu)勢(shì)將助力公司增強(qiáng)自身行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

起帆電纜：優(yōu)化產(chǎn)能布局，技術(shù)儲(chǔ)備豐富

布局宜昌和廣西，具備海纜技術(shù)儲(chǔ)備。公