財(cái)務(wù)管理案例集

紹興文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

財(cái)務(wù)與會計(jì)教研室

一、財(cái)務(wù)管理根本理論

案例：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)演進(jìn)一一MT企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇

（一）根本案情

化名MT企業(yè)，成立于1960年，屬國營單位，當(dāng)初設(shè)礦時(shí)，全部職工不

過200人，擁有固定資產(chǎn)40萬元，流動(dòng)資金10萬元，礦長王宏志等一班人均

享受國家處級待遇，并全部由上級主管部門一一某地區(qū)煤炭管理局任命。企業(yè)

的主要任務(wù)是完成國家下達(dá)的煤炭生產(chǎn)任務(wù)，以下圖是該廠1975年至1979年

間的生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)。

MT企業(yè)生產(chǎn)任務(wù)完成統(tǒng)計(jì)表

年限產(chǎn)量（萬噸）產(chǎn)值（萬元）

方案實(shí)際增減方案煲際增減

19751416256064080

19761416.52.5560660100

197715183600720120

197815194600760160

197916204640800160

合計(jì)7489.515.529603580620

由于MT企業(yè)年年超額完成國家下達(dá)的生產(chǎn)任務(wù)，屢次被評為紅旗單位，礦

長王宏志也屢次成為地區(qū)勞動(dòng)模范。MT企業(yè)生產(chǎn)的煤炭屬優(yōu)質(zhì)煤，由國家無償

調(diào)配，企業(yè)所需的生產(chǎn)資料和資金每年均由某地區(qū)煤炭管理局預(yù)算卜撥。曾有

參觀團(tuán)問過王礦長：你們的材料充足嗎?車輛夠用嗎?王礦長沒有直接答復(fù)，卻

領(lǐng)著他們參觀了一下倉庫。參觀團(tuán)所見：倉庫堆滿了尖鎬、鐵鍬等備用工具，

足可以放心地使用3年，車庫停放著5輛披滿灰塵的解放牌汽車。有人用手一

擦，驚嘆道：呵，全是新車，你們企業(yè)真富有！

進(jìn)入八十年代，經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了深刻變化，方案經(jīng)濟(jì)結(jié)束，商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代

開始。由于國家對企業(yè)撥款實(shí)行有償制，流動(dòng)資金實(shí)行貸款制，產(chǎn)品取消調(diào)配

制，導(dǎo)致MT企業(yè)晝夜之間產(chǎn)生了危機(jī)感，好在王宏志礦長能夠解放思想，大膽

改革。首先成立了銷售部，健全了會計(jì)機(jī)構(gòu)，引入一批剛剛畢業(yè)的大學(xué)畢業(yè)生,

在社會上又招聘一批專業(yè)人才，使企業(yè)人員素質(zhì)大幅度提高，隊(duì)伍壯大到400

人。人員管理方面打破大鍋飯，引入競爭機(jī)制，工效掛鉤；物

資管理方面實(shí)行限額領(lǐng)料、定額儲藏、定額消耗制度；本錢管理方面推行全員

負(fù)責(zé)制；生產(chǎn)管理方面實(shí)行以銷定產(chǎn)，三班工作制；銷售管理方面實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)

價(jià)，送貨上門制度等等。按王礦長的話講：我們所做的一切管理工作都是為了

實(shí)現(xiàn)自偵盈虧，多創(chuàng)造利潤，為國家多做奉獻(xiàn)，為企業(yè)員工多發(fā)獎(jiǎng)金，多搞福

利。

MT企業(yè)1985—1989年間的生產(chǎn)經(jīng)營統(tǒng)計(jì)表

年19851987合計(jì)-

限198619881989

煤炭產(chǎn)量30372826

（萬噸）32148

營業(yè)收入30003200

（萬元）32003360338016140

營業(yè)本錢18001920182016908990

（萬元）1760

營業(yè)利潤12001280154016907150

（萬元）1440

MT企業(yè)從規(guī)模上畢竟屬于中小企業(yè)，進(jìn)入九十年代隨著市場經(jīng)濟(jì)的建

立，隨著國家抓大放小政策的實(shí)施，MT企業(yè)不得已走上了股份制改造之路，1994

年10月，國家將MT企業(yè)的凈資產(chǎn)2000萬元轉(zhuǎn)化為2000萬股，向社會出售，

每股面值1元，售價(jià)2元，民營企'也家石開購得1000萬股，其余股份被50位

小股東分割，石開成為當(dāng)然董事長，經(jīng)董事會選舉，董事長任命，楊記擔(dān)任MT

股份有限公司總經(jīng)理。辛苦工作幾十年，卓有奉獻(xiàn)的礦長王宏志就此哀嘆地離

休了。

MT公司成立之后，決策層開始考慮負(fù)債融資問題，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：自有與

借入之比為1：1；其次要考慮的是更新設(shè)備，引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)線等重大投資問題。

董事會決議：利用5年左右時(shí)間使企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平趕上一流，企業(yè)產(chǎn)品在

本地區(qū)市場占有率到達(dá)20%,在全國市場占有率到達(dá)3%,資本（自有資金）報(bào)

酬率到達(dá)

26%,股票爭取上市并力爭使價(jià)格突破15元/股。

（二）分析要點(diǎn)

LMT公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的演進(jìn)過程。

2.財(cái)務(wù)目標(biāo)具有體制性特征。

3.各種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)及其局限性。

二、籌資管理

案例一：ABC股份有限公司是一家高科技民營企業(yè)，其開發(fā)和生產(chǎn)的某種納米

材料的市場潛力巨大，公司未來有著非常光明的開展前景。公司目前正處于創(chuàng)

業(yè)階段，急需資金支持。但是由于公司規(guī)模較小，且目前（初創(chuàng)階段）的盈利

水平和現(xiàn)金凈流量較低等諸多條件的限制，公司難以通過向公眾發(fā)行股票的方

式來籌集資金。ABC公司采取的籌資方案是，定向(非公開)向若干戰(zhàn)略投資

者發(fā)行價(jià)值800萬元、利率為10%的抵押公司債券。債券投資者認(rèn)為，如果任

ABC公司的股東和管理者自行其是，以公司的資產(chǎn)作為保證借入新的債務(wù)，顯

然將使原有債權(quán)人暴露在更大的風(fēng)險(xiǎn)之下。出于保持或增加其索償權(quán)的平安性

的愿望，經(jīng)與ABC公司協(xié)商后雙方共同在債務(wù)契約中寫入若干保護(hù)性條款，其

中規(guī)定允許公司只有在滿足以下條件的前提下才能發(fā)行其他公司債券：

(1)稅前利息保障倍數(shù)大于4；

(2)抵押資產(chǎn)的凈折余價(jià)值保持在抵押債券價(jià)值的2倍以上；

(3)負(fù)債與權(quán)益比率不高于0.5o

從公司財(cái)務(wù)報(bào)表得知，ABC公司現(xiàn)有稅后凈收益240萬元，權(quán)益資金4000

萬元，資產(chǎn)折余價(jià)值3000萬元(已被用于抵押)。公司所得稅稅率為40肌假

定一項(xiàng)新發(fā)行債券收入的50%用于增加被抵押資產(chǎn)，到下年為止公司不支付付

償債基金。

請分析：在抵押債券契約中規(guī)定的三種條件下，ABC公司可分別再發(fā)行多少

利率為10%的債券？說明上述保護(hù)性條款中哪項(xiàng)是有約束力的。

案例二：華達(dá)公司是一家上市公司，該公司是以計(jì)算機(jī)軟件及系統(tǒng)集成為核心

業(yè)務(wù)，面向電信、電力、金融等的基礎(chǔ)信息建設(shè)提供給用軟件和全面解決方案。

公司當(dāng)前正在做2002年度的財(cái)務(wù)預(yù)算。下一周，財(cái)務(wù)總監(jiān)郭為將向董事會匯報(bào)

2002年度的總體財(cái)務(wù)方案。預(yù)算的重點(diǎn)在于投資工程的選擇和相應(yīng)的融資方案

確實(shí)定。

以財(cái)務(wù)部牽頭，與各個(gè)業(yè)務(wù)部門集中研究，全面考察所有備選投資工程，

經(jīng)過周詳?shù)墓こ炭尚行苑治龊?，初步認(rèn)為下一年度可供選擇的工程如下表:

投資額（萬

工程內(nèi)含報(bào)酬率（％）

元）

A150015.4

B240014.4

C140013.5

D90012.6

E100011.3

F80010.2

G4009.7

在現(xiàn)金流量方面，估計(jì)所有工程在第一年都將是凈現(xiàn)金流出。而在隨后的

工程有效期內(nèi)均為凈現(xiàn)金流入，并且所有工程的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)都在公司可接受的水

平之內(nèi)。

郭為審查后認(rèn)為，大家在工程時(shí)機(jī)的把握及初步可行性分析方面已做得相

當(dāng)出色，當(dāng)務(wù)之急是將主要精力放在如何選擇籌資方式及分析資本本錢方面。

在15天前召開的一次公司理財(cái)會議上，華達(dá)公司的財(cái)務(wù)咨詢參謀任先生告

訴郭為：預(yù)計(jì)華達(dá)公司來年可以按面值發(fā)行利率為9%的抵押債券2000萬元；

若超過2000萬元，且不高于3000萬元，便只能發(fā)行利率為10%的無抵押普通

公司債券。財(cái)務(wù)參謀及其所在的投資銀行做出上述預(yù)測，乃是基于華達(dá)公司

2002年度的資本預(yù)算總額及來年留存收益的預(yù)測。郭為預(yù)計(jì)來年的留存收益大

約為4000萬元。

郭為與咨詢參謀均認(rèn)為公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)屬于最正確結(jié)構(gòu)，其構(gòu)成為長

期負(fù)債40%,普通股權(quán)益15臨留存收益45虬

此外，財(cái)務(wù)人員還收集了如下信息：

⑴華達(dá)公司當(dāng)前的普通股市價(jià)為每股21元；

⑵投資銀行還指出，若以當(dāng)前市價(jià)再增發(fā)新股以籌集1000萬元股本，公

司所能得到的每股凈現(xiàn)金流量將是19元；

(3)華達(dá)公司當(dāng)前的年度股利為每股1.32元，但郭為確信董事會將會把2002

年度股利水平提高到每股1.41元；

(4)公司的收益和股利在過去10年里翻了一番，其增長速度相當(dāng)穩(wěn)定，估

計(jì)公司為了給投資者傳遞一個(gè)公司穩(wěn)定成長的信號，這一增長速度仍將持續(xù)下

去；

(5)華達(dá)公司適用的所得稅稅率為40肌

請運(yùn)用案例中提供的信息，根據(jù)華達(dá)公司2002年度融資活動(dòng)的邊際資本本

錢，與初步選定的投資時(shí)機(jī)相比較，以最終確定2002年度的最正確資本預(yù)算。

你認(rèn)為有哪些因素可能會影響郭為采納這一資本預(yù)算？

案例三：藍(lán)天公司是經(jīng)營機(jī)電設(shè)備的一家國有企業(yè)，改革開放以來由于該企業(yè)

重視開拓新的市場和保持良好的資本結(jié)構(gòu)，逐漸在市場上站穩(wěn)了腳跟，同時(shí)也

使企業(yè)得到了不斷的開展和壯大，在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中走在了前面。

為進(jìn)一步拓展國際市場，公司需要在國外建立一全資子公司。公司目前的資本

來源包括面值為1元的普通股1000萬股和平均利率為10%的3200萬元的負(fù)債。

預(yù)計(jì)企業(yè)當(dāng)年能實(shí)現(xiàn)息稅前利潤1600萬元。開辦這個(gè)全資子公司就是為了培養(yǎng)

新的利潤增長點(diǎn)，該全資子公司需要投資4000萬元。預(yù)計(jì)該子公司建成投產(chǎn)之

后會為公司增加銷售收入2000萬元，其中變動(dòng)本錢為1100萬元，固定本錢為

500萬元。該項(xiàng)資金來源有三種籌資形式：(1)以11%的利率發(fā)行債券；(2)按面

值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；(3)按每股20元價(jià)格發(fā)行普通股。在不考慮財(cái)

務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，試分析該公司選擇哪一種籌資方式（提示：利用無差異點(diǎn)分

析法）。

案例四：增發(fā)回購捆綁籌資一一青島啤酒的籌資策略

企業(yè)經(jīng)營的根本目的在于盈利，但企業(yè)若沒有資本投入是難以實(shí)現(xiàn)盈利的,

因此籌資對于任何企業(yè)來說都是決定其生存和開展的重要問題，而籌資又有代

價(jià)的，不同的融資方式，企業(yè)付出的代價(jià)也有所不同。就中國上市公司籌資現(xiàn)

狀而言，股權(quán)事資是其主要融資方式，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普通較低。

目前中國上市公司仍將配股作為主要的融資手段，進(jìn)而又將增發(fā)新股作為

籌資的重要手段，這與興旺國家“內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最

后〃的融資順序大相徑庭。其原因主在于以下幾點(diǎn)：

1、中國上市公司股利發(fā)放率低，股票發(fā)行本錢低廉，與境外市場高昂的發(fā)

行本錢相比，在與市盈率相適應(yīng)的條件下，境外市場的籌資本錢大概是A股市

場的5-6位，A股市場融資效率較高。與此同時(shí)，對上市公司經(jīng)營者沒有形成

有效的鼓勵(lì)和約束機(jī)制，上市公司成了大股東“圈錢〃的提款機(jī)。

2、金融監(jiān)管力度的日趨加強(qiáng)和銀行信貸終身負(fù)責(zé)制度的實(shí)施，使得銀行極

為惜貸，從而使得企業(yè)獲取長期貸款比較困難，并且貸款利率相對較高。

3、經(jīng)營者對負(fù)債融資到期還本付息這種硬性約束感到有極大的壓力，因而

不愿意冒險(xiǎn)進(jìn)行負(fù)債融資，致使上市公司爭相增發(fā)新股，成為除配股之外的又

一主要的籌資渠道。

一、捆綁式籌資策略

然而就在此經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，青島啤酒股份有限公司突破陳規(guī)、勇于創(chuàng)新、

創(chuàng)造性地采取了增發(fā)與回購捆綁式操作的籌資策略。

2001年2月5日至20日，青島啤酒公司上網(wǎng)定價(jià)增發(fā)社會公眾公司普通A

股1億股，每股7.87股，籌集資金凈額為7.59元?；I額效率較高，其籌資主

要投向收購局部異地中外合資啤酒生產(chǎn)企、也的外方投資者權(quán)，以及對公司全資

廠和控股子公司實(shí)施技術(shù)改造等，由此可以大大提高公司的盈利能刀。2001年

6月，青島啤酒股份公司召開股東大會，作出了關(guān)于授權(quán)公司董事分于公司下

次年會前最多可購回公司發(fā)行在外的境外上市外資股10%的特別決議。公司董

事會方案回購H股股份的10%,即3468.5萬股，雖然這樣做將會導(dǎo)致公司注冊

資本的減少，但是當(dāng)時(shí)H股股價(jià)接近于每股凈資產(chǎn)值，若按每股凈資產(chǎn)值2.36

元計(jì)算，兩地市場存在明顯套利空間，僅僅花去了8185.66萬元，卻可以縮減

股本比例3.46圾而且可以在原來預(yù)測的基礎(chǔ)上增加每股盈利。把這與公司2

月5日至20日增發(fā)的1億股A股事件聯(lián)系起來分析，可以看出，回購H股和增

發(fā)A股進(jìn)行捆綁式操作，是公司的一種籌資策略組合，這樣股本擴(kuò)張的“一增

一縮〃，使得青島啤酒股份公司的股本僅擴(kuò)大約3.43%,但募集資金卻增加了

將近7億元，其融資效果十清楚顯，這種捆綁式籌資策略值得關(guān)注。

二、動(dòng)因分析

青島啤酒股份公司之所以采取此種籌資策略，主要是基于增發(fā)新股及股份

回購等動(dòng)因來考慮的。

（-）增發(fā)新股的動(dòng)因

1、融通資金，持續(xù)開展。從資本運(yùn)作角度出發(fā)，上市公司為了今后的可持

續(xù)性開展，必須尋找并培植新的利潤增長點(diǎn)，這就需要大量的資金來保證企業(yè)

工程的順利實(shí)施。上市公司通過配股籌資面臨著困境，其主要原因是擁有絕大

多數(shù)股份的國有股持在者普通資金匱乏，無貨幣資金參與配股，難以滿足上市

公司（特別是大股東）籌資的要求；再加上國家和法人股不能上市流通，缺乏

一個(gè)暢通的流通轉(zhuǎn)讓渠道，其參與配股的積極性不高，如果放棄配股，又會使

國在法人處于不利的投資地位，甚至造成國有資產(chǎn)流失。因此，需增發(fā)新股。

2、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前，中國大多數(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普通存在

國有股比例過大、社會公眾股比例偏小的現(xiàn)象c據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2000年上報(bào)的滬深

兩市A股公司中，國有股、國有法人股在總股本的比例超過50%的公司有498

家，占全部1040家公司的47.8896超過75%的公司有406家，占上市公司總數(shù)的

39.04%,有的甚至到達(dá)93%以上。形成事實(shí)上的“一股獨(dú)占〃或“一股獨(dú)大〃。

增發(fā)新股由于全部為社會公眾股，相對提高了社會公眾股的比重，有利于發(fā)揮

社會股東的監(jiān)督和決策作用，有利于建立健全完善的公司管理結(jié)構(gòu)。

(-)股份回購的動(dòng)因作用

1、實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化及股東財(cái)富最大

化。對于資金大量閑置，一時(shí)又沒有投資工程投入的公司來說，與其閑置資金

不用從而增加企業(yè)資產(chǎn)增值壓力，還不如將資金用來回購局部股票，以減輕公

司未來的分紅壓力，同時(shí)提升股票內(nèi)在品質(zhì)，為股價(jià)上漲創(chuàng)造空間。股票回購

不僅在選擇分配過剩資金的方式上提供了靈活性，而且在何時(shí)分配資金方面也

提供了彈性，這一點(diǎn)對公司非常有利，因?yàn)榭梢栽诠善眱r(jià)值被低估進(jìn)進(jìn)行回購。

因?yàn)閮?nèi)部管理者與股東之間的信息不對稱可能導(dǎo)致股票定價(jià)錯(cuò)位；如果管理體

制者認(rèn)為股票的價(jià)值已被低估，那么公司回購股票就意味著對市場傳遞出它要

回購定價(jià)錯(cuò)位股票的信息暗示，積極的反應(yīng)應(yīng)該是糾正定價(jià)錯(cuò)位，從而推動(dòng)股

票價(jià)格上漲。特別是股票在不同的、被分割的交易所進(jìn)行交易時(shí)\如果存在較

大的價(jià)差，公司進(jìn)行股份回購還可以實(shí)現(xiàn)在不同市場間的套利，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司

不同股票價(jià)格的平穩(wěn)和上揚(yáng)，從而又提高了公司的市場價(jià)值。

2、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，使公司符合絕對控制企業(yè)(股權(quán)比例底線為30%)的標(biāo)

準(zhǔn)。通過回購并注銷國有股，能迅速有效地降低國有法人股在全部股本中的比

重，改善股本結(jié)構(gòu)。

3、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力。通過股份回購可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率,

更充分地發(fā)揮“財(cái)務(wù)杠桿〃的作用，增強(qiáng)公司的未來盈利能力，從而提升公司

股價(jià)，使股東財(cái)富最大化，給公司股東更高的回報(bào)，同時(shí)增大其他公司對本公

司收購的難度。

4、增強(qiáng)上市公司的持續(xù)籌資能力。從資本運(yùn)營的角度出發(fā)，上市公司為了

今后的可持續(xù)開展，必須培育并不斷加強(qiáng)公司持續(xù)的籌資能力，重視證券市場

的再籌資能力。

（三）捆綁工籌資策略的財(cái)務(wù)效果

上述籌資策略，將給上市公司帶來顯著的財(cái)務(wù)效果，主要表現(xiàn)在以下兒個(gè)

方面：

1、取得了生產(chǎn)經(jīng)營及擴(kuò)張規(guī)模所必需的資金。上市公司股權(quán)融資具有籌資

最大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、籌集資金質(zhì)量高等優(yōu)點(diǎn)，通過上述籌資組合策略，在市盈

率較高的資本市場上發(fā)行股票，公司既可以籌集大量資金，又沒有增加公司的

分紅壓力，可以說是一半兩得。

2、調(diào)整了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)極不合理，非流通

股份占絕對控制地位，通過增發(fā)社會公眾股和回購非流通股，可以大大降低國

有股東的持股比例，同時(shí)以滿足國家對絕對控制和相對控制企業(yè)的目的，有利

于建立健全完善的公司治理結(jié)構(gòu)。

3、提高了公司的融資效率。上市公司增發(fā)新股大多采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式,

該方式發(fā)行費(fèi)用高，融資速度快，并且在中國發(fā)行失敗的可能性極小，通過股

份回購可優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，可使公司的籌資本錢最小化，兩方面都對公司

提高融資效率起到了積極作用。

4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市場價(jià)值，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值

最大化。股份公司的每股盈余是衡量公司管理當(dāng)局經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。通過

籌資組合擴(kuò)大了企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，培育了公司新的利潤增長點(diǎn)，提高了企業(yè)的盈

利能力。通過股份回購縮減了公司股本總額，兩方面都對增加每股盈余起到了

積極的促進(jìn)作用，其結(jié)果大大增加了每股收益，吸引市場投資者作出積極的反

映，推動(dòng)股價(jià)的大幅上揚(yáng)，在投資者中樹立了良好的市場形象，公司的開展前

景也可被投資者所認(rèn)同。

5、優(yōu)化了財(cái)務(wù)杠桿，提高了企業(yè)競爭能力，增大了其他公司收購的本錢，

進(jìn)而有效防止了被其他公司惡意兼并或收購。

6、從納稅的角度考慮，股利應(yīng)征收20%的個(gè)人所得稅，而資本所得稅的稅

率遠(yuǎn)低于股利所得稅率,將股份回購看做是一種替代現(xiàn)金股利的股利分配形式,

無疑會受到投資者的青睞。

點(diǎn)評

資本運(yùn)作的時(shí)代中，企業(yè)的籌資必要而且重要，市場經(jīng)濟(jì)條件下，瞬息萬

變的市場要求企業(yè)不斷地對自己的籌資策略進(jìn)行創(chuàng)新，并要合理解決籌資與效

率效果的問題。在中國由于現(xiàn)階段金融市場存在的一些特殊性，上市公司均以

配股作為主要的融資手段，但處于此大環(huán)境下的青島啤酒股份有限公司卻大但

探索，勇于創(chuàng)新，通過對市場及公司自身情況的詳細(xì)分析，作出了回購H股和

增發(fā)A股捆綁式融資決策。其增發(fā)新股突破了配股單一模式，完善了公司的股

權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了公司的盈利能力和籌資能力；股份回購實(shí)現(xiàn)了公司股票價(jià)格的

平穩(wěn)和上揚(yáng)，優(yōu)化了公司的股本結(jié)構(gòu)。二者的捆綁操作到達(dá)了優(yōu)勢互補(bǔ)的效果,

并給上市公司帶來了顯著的財(cái)務(wù)效果，值得我們對現(xiàn)階段中國企業(yè)適用的籌資

方式加以深思。

案例五：金蝶軟件科技公司的融資之路

深圳金蝶軟件科技有限公司是我國財(cái)務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)的卓越代表，是中國最大的

財(cái)務(wù)軟件及企業(yè)管理軟件的開發(fā)者、供給商之一；是中國Windows版財(cái)務(wù)軟件

和決策支持型財(cái)務(wù)軟件的開創(chuàng)者，是最早成功地研制出制造業(yè)管理系統(tǒng)

(VMRP-II)的財(cái)務(wù)軟件公司。而這一切的迅速取得，和風(fēng)險(xiǎn)投資的介入是密不

可分的。

一、公司背景

金蝶公司的總裁徐少春是中國第一批會計(jì)電算化碩士研究生，從師于我國著

名會計(jì)理論家楊紀(jì)琬教授。畢業(yè)后到深圳蛇口中華會計(jì)師事務(wù)所工作，1991年

辭去公職創(chuàng)辦了深圳愛普電腦公司，1992年7月成功地開發(fā)了愛普財(cái)務(wù)軟件。

為了擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，1993年8月，徐少春的深圳愛普電腦公司、香港招商局社

會保險(xiǎn)公司及美籍華人3方合資，成立了現(xiàn)在的深圳金蝶軟件科技有限公司，

注冊資本為500萬人民幣。公司以“突破傳統(tǒng)會計(jì)核算，跨進(jìn)全新財(cái)務(wù)管理〃

為目標(biāo)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，力圖把金蝶公司建成國際性的財(cái)務(wù)軟件公司。以現(xiàn)金

和技術(shù)入股的總裁徐少春，當(dāng)時(shí)并非最大的股東。正是這種經(jīng)歷和體驗(yàn)，使徐

少春很早就擁有了容納百川、借助資本運(yùn)營的企業(yè)開展思路。而這種兼容并蓄

的企業(yè)家襟懷，也就成了金蝶公司成功走上風(fēng)險(xiǎn)資本創(chuàng)業(yè)之路的深層根據(jù)。

金蝶公司創(chuàng)立之初，便迅速開發(fā)自己的新產(chǎn)品。1993年底，金蝶公司開發(fā)

了V2.0和V3.0D0S版財(cái)務(wù)軟件。1995年底，金蝶公司率先開發(fā)出Windows操

作系統(tǒng)的產(chǎn)品，市場份額快速擴(kuò)張。1996年4月，金蝶公司開發(fā)的Windows

版本的財(cái)務(wù)軟件，被評為“中國首家Windows版財(cái)務(wù)軟件總分第一名〃。

1997年，金蝶公司率先推出32種決策知識型財(cái)務(wù)軟件。1998年2月，金蝶

公司宣布與微軟公司在開發(fā)、技術(shù)等方面進(jìn)一步合作，并推出國內(nèi)第一家3層

結(jié)構(gòu)技術(shù)基于大型數(shù)據(jù)庫（C/S）版本的財(cái)務(wù)軟件。金蝶公司所處的軟件產(chǎn)業(yè)作

為一種高效益、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其商品化需要大量的資金不斷地投入。

企業(yè)在開發(fā)軟件過程中，需要召集大量的人才進(jìn)行開發(fā)。在軟件向市場的推介

中，需要大量的市場宣傳和售后效勞。而這一切，都需要一定資金的先期投入。

隨著改革的深入，國內(nèi)的財(cái)務(wù)制度與國際標(biāo)準(zhǔn)逐步接軌，國內(nèi)在幾年內(nèi)先后成

立了200余家大大小小的財(cái)務(wù)軟件公司。如何在眾多的財(cái)務(wù)軟件公司中脫穎而

出，使用戶了解并使用自己的產(chǎn)品是金蝶公司的當(dāng)務(wù)之急。金蝶公司為了抓緊

戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，擴(kuò)大自身規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化，1997年前后在國內(nèi)先后設(shè)立

了20家分支機(jī)構(gòu)。自1993年金蝶公司成立以來，其營業(yè)收入和利潤等主要經(jīng)

濟(jì)指標(biāo)以每年300%的速度增長。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，僅僅靠金蝶公司自身的積

累已不能實(shí)現(xiàn)金蝶的戰(zhàn)略需要和可持續(xù)增長，金蝶公司必須實(shí)現(xiàn)依靠資本市場

來完成高效率的積累。

5年來，金蝶公司數(shù)次主動(dòng)向銀行申請，也有幾次銀行上門來洽談，最終卻

只獲得80萬元貸款，原因就在于沒有足夠的資產(chǎn)作抵押，也缺乏擔(dān)保，因?yàn)榇?/p>

時(shí)金蝶公司只有區(qū)區(qū)500萬元固定資產(chǎn)。事實(shí)證明，金蝶公司向銀行貸款這條

路走不通。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的介入

1998年，對金蝶公司來說，極具歷史轉(zhuǎn)折意義。此時(shí)，IDG廣州太平洋技術(shù)

創(chuàng)業(yè)投資基金正在廣深兩地尋找投資工程。對風(fēng)險(xiǎn)投資基金而言，尋找投資工

程是通過多種渠道來完成的，如可以通過公布投資工程指南，由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提交

工程投資申請，或者風(fēng)險(xiǎn)投資者采取主動(dòng)出擊的方式去搜尋投資工程。對各個(gè)

渠道搜尋來的工程，再由風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行考察、評審和篩選。在美國，由風(fēng)

險(xiǎn)投資公司或基金的上級機(jī)構(gòu)、貿(mào)易伙伴或合作伙伴介紹工程給風(fēng)險(xiǎn)投資者，

占最后達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的65%,通過中介組織或中間人達(dá)成投資協(xié)議的，如

亞信公司那種情況的占25%,而通過網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、貿(mào)易活動(dòng)、討論會等方式而達(dá)

成風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的只占百分之十幾。通過深圳市科技局，IDG廣州太平洋技術(shù)

創(chuàng)業(yè)投資基金總經(jīng)理王樹了解到金蝶公司的根本情況，就對金蝶公司進(jìn)行登門

造訪。作為金蝶公司來說，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的介入時(shí)機(jī)正是

時(shí)候。沒有經(jīng)歷國外風(fēng)險(xiǎn)投資申請的那種復(fù)雜程式。即不存在中介效勞機(jī)構(gòu)的

介入，又沒有提交過工程建議書，這筆投資竟然是主動(dòng)找上門的。短短3個(gè)月

閃電般的接觸，雙方就達(dá)成了合作協(xié)議。

1998年5月18日，享譽(yù)世界的國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）在中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公

司一一廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司向金蝶公司投資2000萬元人民幣，以支持

該公司的科研開發(fā)和國際性市場開拓工作，這是1DG對華軟件產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中

最大的一筆投資，也是繼四通利方之后，國內(nèi)H業(yè)接受的數(shù)額最高的風(fēng)險(xiǎn)投資。

總部設(shè)在美國波士頓的IDG（國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）是集出版、信息網(wǎng)絡(luò)、展覽、

市場研究和咨詢?yōu)橐惑w的世界最大的信息效勞商，其業(yè)務(wù)遍布世界80多個(gè)國家

和地區(qū)，1997年的營業(yè)額達(dá)20.5億美元。IDG所屬的“太平洋風(fēng)險(xiǎn)投資基金〃

曾向以生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)瀏覽器聞名的網(wǎng)景公司投資200萬美元，18個(gè)月后網(wǎng)景股票上

市，200萬美元很快增值為7800萬美元，一時(shí)傳為美談。1998年前后，該基金

在中國北京、上海和廣州與當(dāng)?shù)乜莆献?，設(shè)立由其控股的風(fēng)險(xiǎn)投資基金（在

信息篇中有詳細(xì)介紹），著眼于投資當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)區(qū)域有開展活力的高新技術(shù)企業(yè)。

而金蝶公司的資產(chǎn)總額以每年200%?300%的速度增長，作為國內(nèi)最大的財(cái)務(wù)

軟件開發(fā)商和供給商之一，其在1998年一年，軟件銷售總額就超過了1億元,

同時(shí)又在企業(yè)綜合管理軟件開發(fā)方面取得了可喜進(jìn)展。具有這樣卓越成就的企

業(yè)，對風(fēng)險(xiǎn)投資者的吸引力是巨大的，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的主

動(dòng)出擊是情理之中的事。

IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金對金蝶公司進(jìn)行考察時(shí)，十分注重對風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)家和他的管理團(tuán)隊(duì)的評估。被投資人的能力、知識、經(jīng)驗(yàn)、個(gè)人人品和團(tuán)

體協(xié)作能力是風(fēng)險(xiǎn)投資者所特別看重的。IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金很

欣賞以思想開放的徐少春總裁為首的管理團(tuán)隊(duì)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)的特點(diǎn)是具備超前的

戰(zhàn)略眼光和企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)能力，始終保持著穩(wěn)固的務(wù)實(shí)風(fēng)格和創(chuàng)新精神。1998

年3月，IDG董事長麥戈文先生親自到金蝶進(jìn)行考察，他對金蝶公司總裁徐少

春先生給予了高度的評價(jià)，并認(rèn)為金蝶公司是一個(gè)有遠(yuǎn)見、有潛力的高新技術(shù)

企業(yè)，金蝶公司的隊(duì)伍是一支年輕而優(yōu)秀的人才隊(duì)伍。另一方面IDG看中了金

蝶是一個(gè)典型的民營企業(yè)，企業(yè)機(jī)制靈活，在思想觀念上比較開放、善于接受

新事物，同時(shí)也非常歡送這種形式的投資注入。

1DG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金以參股形式對金蝶公司進(jìn)行投資后，折價(jià)

入股，成為金蝶公司的股東之一，享有股東的權(quán)利，但對金蝶公司不控股，不

參與經(jīng)營，只是通過不斷地做一些有益的輔助工作，如介紹和引進(jìn)專家做報(bào)告、

開研討會、幫助企業(yè)做決策咨詢、提供開發(fā)方向的建議等方式來施加影響。第

一筆資金到位后，TDG委派王樹擔(dān)任金蝶的董事，對金蝶公司進(jìn)行監(jiān)控，王樹

不過問金蝶公司的經(jīng)營。但是在這看似寬松的合作之下，風(fēng)險(xiǎn)投資帶給金蝶公

司的風(fēng)險(xiǎn)意識和開展壓力陡然增加。因?yàn)榘凑战鸬九c1DG的合作協(xié)議，金

蝶公司必須在獲得第一筆投資后的一年間，到達(dá)雙方規(guī)定的目標(biāo)，即在1997

年的基礎(chǔ)上，1998年取得200%增長，才有資格獲得IDG的第二筆1000萬元的

投資。正是這種風(fēng)險(xiǎn)壓力，促使金蝶公司迅速地調(diào)整自己。三、風(fēng)險(xiǎn)投資引起

的沖擊

風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，對企業(yè)的戰(zhàn)略、決策等方面會產(chǎn)生深刻的影

響。IDG的風(fēng)險(xiǎn)投資資金注入金蝶公司后，使金蝶發(fā)生了深刻的變化。

第一，公司的開展戰(zhàn)略重新確定。金蝶公司在1998年底完成了財(cái)務(wù)軟件領(lǐng)

域向企業(yè)管理軟件領(lǐng)域的戰(zhàn)略性拓展，并提出了跨入國際管理軟件十強(qiáng)之列的

宏偉戰(zhàn)略目標(biāo)。這個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)確實(shí)定，對金蝶公司的整個(gè)管理層產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的

影響。因?yàn)?，要進(jìn)入國際管理軟件的十強(qiáng)，就勢必要進(jìn)入國際市場，勢必要成

為國際化的公司：而要成為國際化的公司，又必須匹配世界級的人才；而要吸

引和留住優(yōu)勢人才，則必須使企業(yè)自身具有先進(jìn)的用人制度、管理制度等等。

這一切新的要求，使金蝶公司的管理層從思維方式到行為準(zhǔn)則，都獲得了新的

坐標(biāo)，采取新的做法。例如，金蝶公司倡導(dǎo)的“激情管理〃，激情管理是基于

如此一個(gè)原理：企業(yè)不是科學(xué)，企業(yè)的行為既不是物理變化，也不是化學(xué)反應(yīng),

企業(yè)是人的組合，企業(yè)的運(yùn)行是人的行為的組合。企業(yè)與人一樣是一個(gè)非常復(fù)

雜的系統(tǒng)，同樣經(jīng)歷著誕生一成長一穩(wěn)定開展一滅亡的生命周期，面臨著優(yōu)勝

劣汰、不進(jìn)則退的生存和開展的危機(jī)。企業(yè)有一種內(nèi)在的原動(dòng)力，這種原動(dòng)力

需要去激發(fā)，一種以系統(tǒng)化、全面化為主要特征的管理模式應(yīng)便于激發(fā)這種原

動(dòng)力，這種管理模式就是激情管理，其核心就是企業(yè)開展的遠(yuǎn)大理想，這極大

的激發(fā)了員工的能動(dòng)性。

第二，金蝶公司過去對軟件的開發(fā)高度重視，而對市場占有率卻相對無視。

風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入后，提出一定的收入和利潤增長指標(biāo)，都需要依靠市場來實(shí)

現(xiàn)，于是市場占有率便成了金蝶公司的營銷重點(diǎn)和宣傳重點(diǎn)。這就如同催化劑

一般，加速了整個(gè)公司的成長，金蝶的分支機(jī)構(gòu)由21家猛增到52家，代理商

到達(dá)360家，員工從300人增加到800人,銷售額增長了200%,1998年銷售

額約為L5億元，可見風(fēng)險(xiǎn)投資的影響是潛移默化的。1998年金蝶公司有著出

色的市場作為，根據(jù)國家信息產(chǎn)業(yè)部信息中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)指出，金蝶公司在財(cái)

務(wù)軟件市場上的份額由1997年的8%提升到1998年的23%,為財(cái)務(wù)軟件行業(yè)

成長性最好的企業(yè)。預(yù)計(jì)在1999年將達(dá)35%,成為中國財(cái)務(wù)軟件市場的第一。

另外，IDG廣州太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金不僅僅是給金蝶帶來了2000萬的

投資，還通過幫助金蝶公司與國際大公司進(jìn)行交流，把國外一些全新的觀點(diǎn)帶

給了金蝶，使金蝶走上了一條向國際化開展的道路。同時(shí)，金蝶可借助IDG集

團(tuán)的商業(yè)資源，與毗鄰的香港優(yōu)勢互補(bǔ)，從而進(jìn)一步拓展金蝶產(chǎn)品的國際性銷

售渠道，使金蝶公司在成為國際性的財(cái)務(wù)軟件公司的成長中更上一層樓。

在金蝶公司的商務(wù)方案書中，其基于競爭戰(zhàn)略和取得更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢的考慮

所制定的短期目標(biāo)是：1999年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)同業(yè)中顧客滿意度最高；2005年，路身

世界管理軟件業(yè)前十名。金蝶公司把獲取的高顧客滿意度作為占領(lǐng)市場的戰(zhàn)略

手段，是因?yàn)樵谑袌鼋?jīng)濟(jì)下，講的是雙贏戰(zhàn)略，一切為客戶著想，是成功的秘

訣，尤其是在商品供給者競爭劇烈的賣方市場，更是如此，所以金蝶向來重視

對客戶的效勞，時(shí)時(shí)刻刻把客戶利益放在首要位置。金蝶的開展戰(zhàn)略是：創(chuàng)造

核心能力，強(qiáng)化管理優(yōu)勢，借助資本運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。金蝶公司把它的核

心能力定位于：以顧客為中心，建立系統(tǒng)化的營銷效勞體系；創(chuàng)造技術(shù)領(lǐng)先、

性能超群的產(chǎn)品質(zhì)量；建立行業(yè)別知識庫。金蝶公司一直在追求高效率的營銷

效勞、高品質(zhì)的產(chǎn)品和能為不同行業(yè)效勞，這是金蝶公司獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。

軟件的科技含量高表現(xiàn)在它的生產(chǎn)、它的使用及相關(guān)的效勞上。所以軟件市

場有一個(gè)特殊的市場，在這個(gè)市場里，產(chǎn)品直接決定企業(yè)的運(yùn)營方式，金蝶的

產(chǎn)品有3個(gè)：財(cái)務(wù)軟件、K3管理軟件和效勞，所以金蝶采取以財(cái)務(wù)軟件事業(yè)

部、K3事業(yè)部和客戶事業(yè)部為核心的事業(yè)部機(jī)制。在金蝶公司的產(chǎn)品事業(yè)部

里，實(shí)行獨(dú)立核算。產(chǎn)品事業(yè)部是利潤的中心，在產(chǎn)品事業(yè)部里，市場規(guī)則決

定其運(yùn)營，利益的驅(qū)動(dòng)是經(jīng)營杠桿，只有靠此才能到達(dá)資源的優(yōu)化配置。除事

'也以外的其他部門均圍繞它們在運(yùn)作，為它們提供決策、管理、人力、財(cái)務(wù)、

后勤等各個(gè)方面的系統(tǒng)支持。如此以來，事業(yè)的運(yùn)作是高產(chǎn)的，整個(gè)軟件企業(yè)

的運(yùn)作向金蝶公司所制定的目標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)。

金蝶公司以超前的意識和大膽創(chuàng)新的精神著稱于業(yè)界，始終扮演著市場領(lǐng)導(dǎo)

者的角色，從“突破傳統(tǒng)核算，邁入全新財(cái)務(wù)管理〃到會計(jì)信息化再到數(shù)字化

管理,從1996年率先推出Windows版財(cái)務(wù)軟件到?jīng)Q策支持型財(cái)務(wù)軟件再到1999

年全面向Internet進(jìn)軍的網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)軟件，金蝶公司不斷引領(lǐng)行業(yè)的思想變革并

保持行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。

在管理軟件市場上，金蝶公司立足于中國企業(yè)的實(shí)際情況，開發(fā)成功的K/3

企業(yè)管理軟件，受到了同行及廣闊企業(yè)的較高評價(jià)，并擁有了如中山衡器，寧

波海天等一批成功的用戶，前景看好。金蝶公司在財(cái)務(wù)軟件領(lǐng)域內(nèi)取得的驕人

成績，以及在管理軟件領(lǐng)域的擴(kuò)張勢頭，使得金蝶公司被認(rèn)為是中國最具實(shí)力

的管理軟件公司，公司的長遠(yuǎn)開展目標(biāo)是在2005年進(jìn)入世界財(cái)務(wù)和管理軟件十

強(qiáng)。按國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)測該公司1999年銷售額約為3億元人民幣。公司原定

在1999年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)同行業(yè)中顧客滿意度最高的目標(biāo)根本實(shí)現(xiàn)，金蝶公司的“顧

客滿意度〃始終呈上升趨勢。經(jīng)香港一家專業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)調(diào)查，金蝶公司的“顧

客滿意率〃比1998年上升了5個(gè)百分點(diǎn)。

1999年8月17日，金蝶公司發(fā)布了其面向21世紀(jì)的Internet戰(zhàn)略——H00

方案，現(xiàn)場通過瀏覽器遠(yuǎn)程演示在WWW.KINGDEE.COM的金蝶2000網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)

軟件，標(biāo)志著網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)軟件產(chǎn)品的首次公開面市，其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、先進(jìn)的技術(shù)

再次成為各方面的焦點(diǎn)。金蝶董事長兼總裁徐少春宣布金蝶面向21世紀(jì)的

Internet戰(zhàn)略體系包括：①全面更新中國財(cái)務(wù)及企業(yè)管理軟件的Internet應(yīng)

用觀念；②金蝶兩大系列產(chǎn)品(金蝶2000系統(tǒng)、K/3系統(tǒng))全線向Internet

轉(zhuǎn)移；③啟動(dòng)BToC(BusinessToCustomer)>BToB(BusinessToBusiness)

電子商務(wù)；④實(shí)施網(wǎng)絡(luò)營銷和效勞；⑤全面建立中國企業(yè)數(shù)字神經(jīng)系統(tǒng)，實(shí)施

中國企業(yè)數(shù)字化管理戰(zhàn)略；⑥為企業(yè)提供BToC&BToB電子商務(wù)、知識管理、企

業(yè)經(jīng)營三大應(yīng)用解決方案等6個(gè)方面。其戰(zhàn)略目標(biāo)是：“讓每一個(gè)企業(yè)、每一個(gè)

家庭、每一臺PC、每一臺NetPC、每一臺手持式PC……上均有中國人自己的管

理軟件，讓數(shù)字化管理思想延伸到世界的每一個(gè)地方?！ǘ兰o(jì)交會之際，中

國財(cái)務(wù)軟件產(chǎn)業(yè)正面臨著一場由PC向網(wǎng)絡(luò)平臺遷移的歷史性變革，金蝶憑借領(lǐng)

先的技術(shù)和市場，在Intc門let上開發(fā)的系列管理軟件，引領(lǐng)這一變革，必將取

得壓倒性的優(yōu)勢。

金蝶公司的Inte門wt戰(zhàn)略得到了Intel公司的WeB應(yīng)用平安開發(fā)技術(shù)、

Microsoft公司的WindowsDNA技術(shù)、SQLServer大型數(shù)據(jù)庫技術(shù)、DNS數(shù)字神

經(jīng)系統(tǒng)、IBM的電子商務(wù)全面解決方案、BEA公司在中間件技術(shù)以及Oracle公

司在0ricle8I數(shù)據(jù)庫技術(shù)上的大力支持。國際知名廠商的參與不僅為金蝶網(wǎng)絡(luò)

財(cái)務(wù)軟件的推廣應(yīng)用打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也為整個(gè)戰(zhàn)略的順利實(shí)施提供了多方

面的技術(shù)保障，確保用戶的投資在未來得到最大限度的保護(hù)和增值。這些的獲

得，與金蝶公司得以享用TDG集團(tuán)的國際化管理經(jīng)驗(yàn)以及在IT行'1k的商業(yè)資源

是分不開的。

出于保護(hù)原始股東利益的考慮，金蝶公司實(shí)際上已不可能再接受WG新的投

資。利用風(fēng)險(xiǎn)資本創(chuàng)業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)，由于企業(yè)自身的快速成長，往往需要

可持續(xù)性的融資和即時(shí)的融資。這樣，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要的常常不是一個(gè)融資對象,

而是更為廣闊的融資渠道，由此來保證融資的源源不斷和及時(shí)有效。目前\深

圳金蝶軟件科技有限公司正在爭取1999年11月份在香港創(chuàng)業(yè)板（GEM）上市，

一方面為后續(xù)研究開展增強(qiáng)融資能力，另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)最終還是要靠

上市來實(shí)現(xiàn)價(jià)值。上市不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了可能，而且金蝶公司實(shí)行

的員工持股方案的鼓勵(lì)效果將充分發(fā)揮出來，這有助于金蝶公司吸引和留住優(yōu)

勢人才。

四、點(diǎn)評

1.金蝶公司之所以能如此順利地吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資資金，和其優(yōu)秀的素質(zhì)不

無關(guān)系。財(cái)務(wù)及企業(yè)管理軟件行業(yè)是中國軟件產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占分額最大的一個(gè)

產(chǎn)業(yè)，處在開創(chuàng)期，市場潛力巨大，加之國家政策的扶持，整個(gè)行業(yè)前景看好。

而金蝶公司從事開發(fā)生產(chǎn)的財(cái)務(wù)軟件和管理軟件，是軟件業(yè)的主流，有比較大

的開展前景。金蝶公司在這個(gè)行業(yè)中處于領(lǐng)頭羊的地位，其對新技術(shù)和市場的

敏銳、超前的意識，優(yōu)秀的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)能力，穩(wěn)定、優(yōu)秀及不斷充實(shí)

的人才隊(duì)伍，數(shù)字化的管理思想和激情管理模式，無不打動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資者的，以

致于IDG董事局主席麥戈文說到：“沒有邪一家我投資的公司能讓我這么驕傲!

在你們前進(jìn)的路上，不但會得到我的全力支持，還將得到IDG全球1萬2000

多員工的支持?！ㄓ纱耍L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在吸引風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，一定要突出自己的優(yōu)勢

所在。

2.在我國眾多的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家自己找上門來，要求投資，

而且對創(chuàng)業(yè)者如此高評價(jià)的企業(yè)為數(shù)甚少，而處在“開展期〃快速增值階段的

金蝶公司，正是這樣不可多得的好企業(yè)。但就是這樣的企業(yè)，在我國現(xiàn)有的信

貸體制和資本市場下，仍融資無門，而把大好的投資時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)讓給他人，這不能

不說是一種悲哀。有人說，在中國現(xiàn)在的“買方市場〃下，什么都不缺，缺的

是好的投資時(shí)機(jī)，而金蝶的例子足以說明我國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)體制的弊病所在，即

分配給民營經(jīng)濟(jì)的各方面資源太少了。同樣是軟件企業(yè)，國有的可以上市融資,

而民營的只能尋找風(fēng)險(xiǎn)投資這種昂貴的資本。但被扶持的，并不一定能變得強(qiáng)

大。在我國軟件行業(yè)中，金蝶公司和用友公司所占的份額便是明證。

案例六：默多克的債務(wù)危機(jī)

很多公司在開展過程中，都要借助外力的幫助，表達(dá)在經(jīng)濟(jì)方面就是債務(wù)

問題。債務(wù)結(jié)構(gòu)的合理與否，直接影響著公司的前途、命運(yùn)。世界頭號新聞巨

頭默多克就曾有過一個(gè)驚險(xiǎn)的債務(wù)危機(jī)故事。

默多克出生于澳洲I。參加美國國籍后，他的總部仍設(shè)在澳大利亞，企業(yè)遍布

全球。麥克斯韋爾生前主要控制鏡報(bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)和美國的《紐約每日新聞》。默多

克的觸角比麥克斯韋爾伸得更廣，在全世界有100多個(gè)新聞事業(yè)，包括聞名于

世的英國《泰晤士報(bào)》。

世上豪富，大都肥頭大耳，粗粗壯壯，有一副大亨的體態(tài)。可默多克壓根兒

是個(gè)不起眼的槽老頭。若是以貌取人，誰都不能相信，他是擁資25億美元的大

富豪。

默多克不像麥克斯韋爾是個(gè)白手起家的爆發(fā)戶，他從事的新聞出版業(yè)庇蔭于

父親。老默多克在墨爾本創(chuàng)辦了導(dǎo)報(bào)公司，取得成功。在兒子繼承父業(yè)時(shí)，年

收入已達(dá)400萬美元了。默多克經(jīng)營導(dǎo)報(bào)公司以后，籌劃經(jīng)營，多有建樹，最

終建成了一個(gè)每年?duì)I業(yè)收入達(dá)60億美元的報(bào)業(yè)王國。它控制了澳大利亞70%

的新聞業(yè)，45%的英國報(bào)業(yè)，又把美國相當(dāng)一局部電視網(wǎng)絡(luò)置于他的王國統(tǒng)治

之下。

1988年，他施展鐵腕，一舉集資20多億美元，把美國極有影響的一座電視

網(wǎng)買到了手。默多克和他的家族對他們的報(bào)業(yè)王國有絕對控制權(quán)，掌握了全部

股份的45%。

西方的商界大亨無不舉債立業(yè)，向資金市場融資。像滾雪球一樣，債務(wù)越滾

越大，事業(yè)也越滾越大。

默多克報(bào)業(yè)背了多少債呢？24億美元。他的債務(wù)遍于全世界，美國、英國、

瑞士、荷蘭，連印度和香港的錢他都借去花了那些大大小小的銀行也樂于給

他貸款，他的報(bào)業(yè)王國的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)里共有146家債主。

正因?yàn)閭鶆?wù)大，債主多，默多克對付起來也實(shí)在不容易，一發(fā)牽動(dòng)全身，投

資風(fēng)險(xiǎn)特高。若是碰到一個(gè)財(cái)務(wù)管理上的失誤，或是一種始料未及的災(zāi)難，就

可能像多米諾骨牌一樣，把整個(gè)事業(yè)搞垮。但多年來默多克經(jīng)營得法，一路順

風(fēng)。

殊不知，1990年西方經(jīng)濟(jì)衰退剛露苗頭，默多克報(bào)業(yè)王國就像中了邪似的,

兒乎在陰溝里翻船，而且令人不能置信，僅僅為1000萬美元的一筆小債務(wù)。

對默多克說來，年收入達(dá)60億美元的這一報(bào)業(yè)王國，區(qū)區(qū)1000萬美元算不

了什么，對付它輕而易舉。誰知這該死的1000萬美元，弄得他焦頭爛額，應(yīng)了

“一文錢逼死英雄漢〃的這句古話。

美國匹茲堡有家小銀行，前些時(shí)候巴巴結(jié)結(jié)地貸款給默多克1000萬美元。

原以為這筆短期貸款，到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長貸款期限。也不知哪里聽來的

風(fēng)言風(fēng)語，這家銀行認(rèn)為默多克的支付能力不佳，通知默多克這筆貸款到期必

須收回，而且規(guī)定必須全額償付現(xiàn)金。

默多克毫不在意，籌集1000萬美元現(xiàn)款輕而易舉。他在澳洲資金市場上享

有短期融資的特權(quán)，期限一周到一個(gè)月，金額可以高到上億美元。他派代表去

融資，大出意外，說默多克的特權(quán)已凍結(jié)了。為什么？對方說日本大銀行在澳

大利亞資金市場上投入的資金抽了回去，頭寸緊了。默多克得知被拒絕融資后

很不愉快，東邊不亮西邊亮，他親自帶了財(cái)務(wù)參謀飛往美國去貸款。

到了美國，卻始料不及，那些跟他打過半輩子交道的銀行家，這回像是聯(lián)手

存心跟他過不去，都婉言推辭，一個(gè)子兒都不給。默多克又是氣惱又是焦急，

悔不當(dāng)初也去當(dāng)上個(gè)大銀行家，不受這份罪。他和財(cái)務(wù)參謀在美洲大陸兜來兜

去，弄到了求爺爺告奶奶的程度，還是沒有借到1000萬美元。而還貸期一天近

似一天，商業(yè)信譽(yù)可開不得玩笑。若是還不了這筆債，那么引起連鎖反應(yīng)，就

不是匹茲堡一家鬧到法庭，還有145家銀行都會像狼群一般，成群結(jié)隊(duì)而來索

還貸款。具有最正確能力的大企業(yè)都經(jīng)受不了債權(quán)人聯(lián)手要錢。這樣一來，默

多克的報(bào)業(yè)王國就得清盤，被24億美元債券壓垮，而默多克也就完了。

默多克有點(diǎn)手足無措，一籌莫展。但他畢竟是個(gè)大企業(yè)家，經(jīng)過多少風(fēng)風(fēng)雨

雨。他強(qiáng)自鎮(zhèn)定下來思考，豁然開朗，一個(gè)主意出來了，決定口頭去找花旗銀

行?；ㄆ煦y行是默多克報(bào)業(yè)集團(tuán)的最大債主，投入資金最多，如果默多克完蛋,

花旗銀行的損失最高。債主與債戶原本同乘一條船，只可相幫不能拆臺。花旗

銀行權(quán)衡利弊，同意對他的報(bào)業(yè)王國進(jìn)行一番財(cái)務(wù)調(diào)查，將資產(chǎn)負(fù)債狀況作出

全面評估，取得結(jié)論后采取對策行動(dòng)。花旗派了一位女副經(jīng)理，加利福尼亞大

學(xué)柏克萊分校出身的女專家?guī)Я艘粋€(gè)班子前往著手調(diào)查。

花旗銀行的調(diào)查工作班子每天工作20小時(shí)，通宵達(dá)旦，把一百多家默多克

企業(yè)一個(gè)個(gè)拿來評估，一家也不放松，最后完成了一份調(diào)查研究報(bào)告，這份報(bào)

告的篇幅竟有電話簿那么厚。

報(bào)告遞交給花旅銀行總部，女副經(jīng)理寫下這樣一個(gè)結(jié)論：支持默多克！

原來這位女銀行專家觀察默多克報(bào)業(yè)王國的全盤狀況后，對默多克的雄才大

概，對他開展事業(yè)的企業(yè)家精神由衷敬佩，決心要幫助他渡過難關(guān)。

她向總部提出一個(gè)解救方案：由花旗銀行牽頭，所有貸款銀行都必須待在原

地不動(dòng)，誰也不許退出貸款團(tuán)。以免一家銀行退出，采取收回貸款的行動(dòng)，引

起連鎖反應(yīng)，匹茲堡那家小銀行，由花旗出面，對它施加影響和壓力，要它到

期續(xù)貸，不得收回貸款。

已經(jīng)到了關(guān)鍵時(shí)刻，報(bào)告提交到花旗總部時(shí)距離還貸最后時(shí)限只剩下10個(gè)

小時(shí)。默多克帶著助手飛到倫敦，花旗銀行的女副經(jīng)理也在倫敦等侯紐約總部

進(jìn)一步的指示。真是千鈞一發(fā)，默多克報(bào)業(yè)王國的安危命運(yùn)此時(shí)取決于花旗銀

行的一項(xiàng)裁決了。

女副經(jīng)理所承受的壓力也很大，她所做出的結(jié)論關(guān)系到一個(gè)報(bào)業(yè)王國的存

亡，關(guān)系到14億貸款的平安，也關(guān)系到她自身的命運(yùn)。她所提出的對策，要對

花旗銀行總部直接承當(dāng)責(zé)任。如果146家銀行中任何一家或幾家不接受原地不

動(dòng)這項(xiàng)對策的約束，那么花旗銀行在財(cái)務(wù)與信譽(yù)上都會蒙受嚴(yán)重?fù)p失，而她個(gè)

人的前程也要受到重大挫折。

她雖然感到風(fēng)險(xiǎn)很大，內(nèi)心忐忑不安，可她保持鎮(zhèn)靜，談笑自若，她的模樣

使屋子里的所有人都能夠放松一些。

時(shí)間在一小時(shí)一小時(shí)地過去，最后的10小時(shí)已所剩無幾，到了讀秒的關(guān)頭

了！

花旗銀行紐約總部的電話終于在最后時(shí)刻以前來了：同意女副經(jīng)理的建議，

已經(jīng)與匹茲堡銀行談過了，現(xiàn)在應(yīng)由默多克自己與對方經(jīng)理直接接觸。

默多克松了一口氣，迫不及待地?fù)芡ㄔ窖箅娫挼狡テ澅?，不料對方?jīng)理避而

不接電話，空氣一下子緊張起來。

默多克再掛電話，電話在銀行里轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，最終落到貸款部主任那里。

盯著電話。

默多克聽到匹茲堡銀行貸款部主任的話音，他覺察這位先生一變先前拒人于

千里之外的冷淡口氣，忽而和悅客氣起來：“你是默多克先生啊，我很快樂聽到

你的聲音呀，我們已決定向你繼續(xù)貸款……〃

一屋子的人都變得輕松，氣氛頓時(shí)活潑起來。只有默多克擱下電話后像是要

癱了，他招了一下手，說道：我已經(jīng)精疲力盡了！侍者遞給他一杯香推，他一

飲而盡。

默多克渡過了這一關(guān)，但他在支付能力上的弱點(diǎn)已暴露在資金市場上。此后

半年，他仍然處在生死攸關(guān)的困境之中。由于得到了花旗銀行牽頭146家銀行

一齊都不退出貸款團(tuán)的保證，他有了充分時(shí)間調(diào)整與改善報(bào)業(yè)集團(tuán)的支付能力,

半年后，他終于擺脫了財(cái)務(wù)的困境。

億萬富豪和一文不名的窮人，同樣都有窮困和危難的時(shí)候，但其產(chǎn)生的原因

與解困的途徑截然不同。

渡過難關(guān)以后，默多克又恢復(fù)最正確狀態(tài)，進(jìn)一步開拓他的報(bào)業(yè)王國的領(lǐng)地。

這位有成就的企業(yè)家最了解開拓是保護(hù)事業(yè)特別有效的手段。

1992年，他打通好萊塢，買下地皮蓋起攝影棚，拍成第一部影片一一驚險(xiǎn)

科幻片《孤家寡人》，上映后大獲成功，票房很高，續(xù)集同樣贏得了觀眾。

今年，已有192年歷史的《紐約郵報(bào)》因財(cái)政問題嚴(yán)重，面臨倒閉危險(xiǎn)?！都~

約郵報(bào)》曾是美國發(fā)行量最大的10家報(bào)紙之一，近年來由于經(jīng)營不善，每年虧

損1200—1500萬美元。在美國破產(chǎn)保護(hù)下勉強(qiáng)維持。

像當(dāng)年收購垂危的倫敦《泰晤士報(bào)》一般，默多克在今年3月下達(dá)指示給他

的美國新聞出版公司總裁珀塞爾，向美國破產(chǎn)法庭申請收購，法庭準(zhǔn)許并授權(quán)

默多克控制郵報(bào)。他派珀塞爾接任郵報(bào)出版人，與工會談判希望取得雇用與解

雇人員的權(quán)力，改組班子，減少600萬美元的虧損，一度談判破裂，后經(jīng)紐約

州州長斡旋而最終完成收購。

默多克報(bào)業(yè)王國的旗幟上又多了一顆星。澳大利亞最近公布富豪名單：默多

克名列榜首，擁有資產(chǎn)已上升到45億美元。

討論：

1）為什么這次財(cái)務(wù)危機(jī)中默多克有驚無險(xiǎn)，他憑借的是什么？

2）“從這次事件可以看出，默多克支付能力很差〃這個(gè)觀點(diǎn)正確嗎？如果正

確為什么很多銀行還愿意貸款給他？

3）請分析高負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)缺點(diǎn)。

評點(diǎn)：公司在擴(kuò)張時(shí)，舉債是不可防止的問題，但應(yīng)注意合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，否

則，韓國的大宇公司就是前車之鑒。

案例七：寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與轉(zhuǎn)換分析

中國寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)業(yè)為龍頭、工業(yè)為基

礎(chǔ)、商業(yè)貿(mào)易為支柱的綜合性股份制企業(yè)集團(tuán)，為解決業(yè)務(wù)開展所需要的資金,

1992年底向社會發(fā)行5億元可轉(zhuǎn)換債券，并于1993年2月10日在深圳證券交

易所掛牌交易。寶安可轉(zhuǎn)換債券是我國資本市場第一張A股上市可轉(zhuǎn)換債券。

寶安可轉(zhuǎn)換債券的主要發(fā)行條件是：發(fā)行總額為5億元人民幣，按債券面

值每張5000元發(fā)行，期限是3年（1992年12月一一1995年12月），票面利

率為年息3%,每年付息一次。債券載明兩項(xiàng)限制性條款，其中可轉(zhuǎn)換條款規(guī)

定債券持有人自1993年6月1日起至債券到期日前可選擇以每股25元的轉(zhuǎn)換

價(jià)格轉(zhuǎn)換為寶安公司的人民幣普通股1股；推遲可贖回條款規(guī)定寶安公司有權(quán)

利但沒有義務(wù)在可轉(zhuǎn)換債券到期前半年內(nèi)以每張5150元的贖回價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)

換債券。債券同時(shí)規(guī)定，若在1993年6月1日前該公司增加新的人民幣普通股

股本.按以下調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格：

（調(diào)整前轉(zhuǎn)換價(jià)格-股息）X原股本+新股發(fā)行價(jià)格義新增股本

增股后人民幣普通股總股本

寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)的有關(guān)情況是：

由中國人民銀行規(guī)定的三年期銀行儲蓄存款利率為8.28%,三年期企業(yè)

債券利率為9.94%,1992年發(fā)行的三年期國庫券的票面利率為9.5%,并享

有規(guī)定的保值貼補(bǔ)。根據(jù)發(fā)行說明書，可轉(zhuǎn)換債券所募集的5億元資金主要用

于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)和工業(yè)投資工程，支付購置武漢南湖機(jī)場及其附近工地270平

方米土地款及平整土地費(fèi)，開發(fā)興建高中檔商品住宅樓；購置上海浦東陸家嘴

金融貿(mào)易區(qū)土地1.28萬平方米，興建綜合高檔寶安大廈；開發(fā)生產(chǎn)專用集成

電路，生物工程基地建設(shè)等。

寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件具有以下兒個(gè)特點(diǎn)：

（1）溢價(jià)轉(zhuǎn)股：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)寶安公司A股市價(jià)為21元左右，轉(zhuǎn)換溢

價(jià)為20%左右。

（2）票面利率較低：3%的票面利率相對于同期的企業(yè)債券利率低了近7

個(gè)百分點(diǎn)，可使寶安公司的資本本錢率下降了200%o與國外同類企業(yè)可轉(zhuǎn)換

債券票面利率相比也低了1—2個(gè)百分點(diǎn)。

（3）期限較短：寶安可轉(zhuǎn)換債券的期限設(shè)計(jì)為3年，而其資金投向卻主要

是超過三年的中長期工程。若債券到期時(shí)未能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，而資金投入又尚未有

回報(bào)，發(fā)行公司將面臨歸還巨額本金的資金壓力。

（4）未規(guī)定債券贖回的轉(zhuǎn)股價(jià)格上限：雖然按發(fā)行條件，寶安公司有權(quán)在

最后半年內(nèi)以每股5150元的溢價(jià)贖回債券，但在轉(zhuǎn)股價(jià)格上無上限規(guī)定，因此

在理論上說，債券持有人在兩年的可自由轉(zhuǎn)股的期限內(nèi)，隨公司股票價(jià)格上漲

所能獲取的收益不受限制。

（5）轉(zhuǎn)股價(jià)格的合理調(diào)整規(guī)定時(shí)間限制：按國際慣例，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換

價(jià)格在當(dāng)基準(zhǔn)股票受諸如分紅送股、低價(jià)配股、股票拆細(xì)與合并等情況下的人

為稀釋時(shí)，可按既定的規(guī)則調(diào)整股票價(jià)格。但是，寶安公司可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計(jì)

規(guī)定，在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行半年內(nèi)（即1993年6月1日之前），公司增發(fā)新股可

按給定的調(diào)整公式進(jìn)行價(jià)風(fēng)格整，而對此段期間以后新發(fā)股票的價(jià)風(fēng)格整，發(fā)

行公告未作說明與規(guī)定。實(shí)際上，寶安公司在1993年上半年曾派發(fā)股利每股0.9

元，并按1：1.3送紅股，按上述公式，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)風(fēng)格整為｛（25

-0.09）元X26403萬股十1元X0.3X26403萬股｝/（1.3X26403

萬股）二19.392元；而在1993年和1994年度寶安公司分紅方案分別是10

送7股派1.22元和10送2.5股派1元，其可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格則沒做相

應(yīng)調(diào)整。

寶安公司可轉(zhuǎn)換債券上述的設(shè)計(jì)特點(diǎn)，應(yīng)該說歸因于當(dāng)時(shí)股票市場持續(xù)的

大牛市行情和高漲的房地產(chǎn)工程開發(fā)的熱潮以及寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)者對轉(zhuǎn)股

形勢和公司經(jīng)營業(yè)績過于樂觀的估計(jì)。從1993年下半年和1994年起,由于

宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮，大規(guī)模的股市擴(kuò)容及由此引發(fā)的長時(shí)間低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)

入調(diào)整階段等一系列的形勢變化，使寶安公司的可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股中遇到的困

難就缺乏為奇了。

寶安可轉(zhuǎn)換債券從上市到摘牌，轉(zhuǎn)換為股票的共計(jì)1350.75萬股。按每股

19.392元的轉(zhuǎn)換價(jià)格計(jì)算，轉(zhuǎn)換為寶安A股691584股，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換局部占發(fā)行

總額的2.7%。如此低的比率恐怕大大出乎當(dāng)初寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行決策者的

意料，亦是與寶安公司經(jīng)營者的意圖和最初愿望背道而馳，毫無疑問，寶安可

轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股結(jié)果是一個(gè)徹底的失敗。

轉(zhuǎn)換失敗以及由此帶來的巨額資金的歸還給寶安公司經(jīng)營的壓力和負(fù)面影

響是不言而喻的。在短時(shí)期內(nèi)拿出5億多元的現(xiàn)金，對于一個(gè)企業(yè)來說，是相

當(dāng)困難的。據(jù)寶安公司1995年度的財(cái)務(wù)報(bào)告反映，為了這筆巨資的歸還，該公

司不得不提前一年著手準(zhǔn)備，確保資金到位，其間不得不放棄許多的投資獲利

時(shí)機(jī)。寶安公司在經(jīng)營上也被迫做出了很大的調(diào)整。這些都成為寶安公司該年

度利潤下降的直接原因。但寶安公司最終是經(jīng)受住了考驗(yàn)，順利完成了可轉(zhuǎn)換

債券的還本付息工作，按期將現(xiàn)金兌付給了寶安可轉(zhuǎn)換債券的持有人，防止了

任何債務(wù)違約糾紛的出現(xiàn)。這對于企業(yè)的信譽(yù)具有積極的作用。

寶安可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股雖然是失敗的，但對于寶安公司而言，從總體上看,

這次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的嘗試并不意味著完全的損失。畢竟寶安可轉(zhuǎn)換債券為該

公司提供了利率僅為3%的三年期資金來源，如果不是完全投資于那些長期性

的工程，應(yīng)該能從這筆低本錢資金獲得較高的投資回報(bào)。但對投資者來說，損

失是確定無疑的。對于以面值認(rèn)購的投資者，持有寶

安可轉(zhuǎn)換債券就有直接的利息損失，而對于那些在寶安可轉(zhuǎn)換債券上市初期從

市場上以高于面值甚至以兩倍以上的價(jià)格購置可轉(zhuǎn)換債券的投資者來說，損失

就更大。這種結(jié)局的原因，除了前面所涉及的諸如股市異常波動(dòng)。可轉(zhuǎn)換債券

設(shè)計(jì)缺陷等因素外，投資者本身對可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)的認(rèn)識缺乏也是其一。投資

者在近乎瘋狂的投機(jī)氣氛中，根本不顧及可轉(zhuǎn)換債券本身特定的收益與風(fēng)險(xiǎn)特

征，當(dāng)然也不可能理會寶安可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)本身存在的缺陷。因此，當(dāng)股市下

跌風(fēng)潮漸息之后，隨即便是所蒙受的投資損失，直接反映了投資者投資理念和

金融意識的缺乏。

寶安可轉(zhuǎn)換債券作為的中國第一張可轉(zhuǎn)換債券，其產(chǎn)生的過程充滿“中國

特色〃，它是市場化與行政化結(jié)合的產(chǎn)物，它的實(shí)踐為我國證券市場提供了大

量的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，總結(jié)這一實(shí)踐，將給后來者提供有益的幫助。

要求：根據(jù)上述案例進(jìn)行討論：

1.寶安可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行成功，轉(zhuǎn)換失敗所引發(fā)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)是什么？

2?假設(shè)你是寶安公司的總經(jīng)理，你將采取什么措施改良可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計(jì)與

發(fā)行中的失誤？

3.企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)應(yīng)考慮哪些因素？如果你是寶安公司的財(cái)務(wù)經(jīng)

理，你將會向總經(jīng)理提出何種建議籌措資金？

4.可轉(zhuǎn)換債券投資者在購置此類債券時(shí)應(yīng)注意什么問題？

（資料來源：馬忠智、呂益民（可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與交易實(shí)務(wù)）第34頁）

案例八：華潤創(chuàng)業(yè)零本錢籌資

去年5月10日，華潤控股宣布以零票面利率發(fā)行2億美元的可轉(zhuǎn)債，于

2006年到期，換股價(jià)為15元（按照5月9日報(bào)收價(jià)12.70元有18.1%的溢價(jià)）。

到期時(shí)如果持有人沒有兌換，公司將以本金金額的121.8%的價(jià)格贖回，相當(dāng)

于到期利息率為每年3.84%。當(dāng)時(shí)，市場認(rèn)購情況非常之好，一天之內(nèi)全部發(fā)

行完畢。承銷商有權(quán)在7月份根據(jù)情況再追加發(fā)行3000萬美元。華潤創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)

零本錢籌資：票面利息為零，每年沒有利息負(fù)擔(dān)；五年后雖然有義務(wù)按招高于

票面21.8%贖回，但是估計(jì)大局部已經(jīng)轉(zhuǎn)股，即使有個(gè)別未轉(zhuǎn)，也只相當(dāng)于付

出年息3.84%的微小本錢。它的成功之處在于充分利用投資人對公司未來開展

的良好預(yù)期，運(yùn)用可轉(zhuǎn)債工具到達(dá)低本錢籌資的目的，轉(zhuǎn)債工具籌資的好處是

不會近期攤薄原股東的利益，利用公司的未來成長（反映在股價(jià)增長中）吸引

投資人購置轉(zhuǎn)債，日后在資本市場上實(shí)現(xiàn)資本的增值。而低本錢籌資使他們有

實(shí)力向母公司或其它公司收購盈利能力強(qiáng)的資產(chǎn)，提高核心競爭力。

紅籌國企在資本市場屢出高招，以低本錢籌資、套現(xiàn)、使國有資產(chǎn)不但保

值而且增值，其中重要的客觀原因是他們處在高度國際化的香港資本市場，擁

有多樣化的金融工具得以運(yùn)作，而且都把握住紅籌國企股在去年第二季度的上

升行情。華潤創(chuàng)業(yè)的零利率可轉(zhuǎn)債可以發(fā)出去，是因?yàn)橥顿Y人認(rèn)為企業(yè)的增長

前景使股價(jià)未來超過15元的可能性較大；中旅集團(tuán)可以按照市場價(jià)格配售股份

是因?yàn)橥顿Y人看好企業(yè)的開展和認(rèn)同大股東減持以增加市場流通性的做法。如

果企業(yè)沒有未來增長前景，金融工具就不可能在市場上給投資人帶來價(jià)值的增

值。

香港股市是一個(gè)高度國際化的市場，內(nèi)地資本市場乃至企業(yè)制度、產(chǎn)權(quán)制

度的改革創(chuàng)新可以從那里得到借鑒，同時(shí)它也是一個(gè)良好的試驗(yàn)場。工商銀行

香港分行已注資工銀亞洲實(shí)現(xiàn)上市，工商銀行收到包括股權(quán)、現(xiàn)金和可轉(zhuǎn)債在

內(nèi)的一攬子支付，與中旅集團(tuán)的案例一樣，工商銀行總行持有的股權(quán)和可轉(zhuǎn)債

在未來都是可以套現(xiàn)并在資本市場上實(shí)現(xiàn)價(jià)差收入的。

內(nèi)地證券市場的上市公司往往利用股權(quán)融資的方式，增擴(kuò)股本雖然可以防

止利息壓力，但沒有利用杠桿效應(yīng)實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。目前我國資本市場

上的融資工具非常單一，不僅不能滿足各類投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)一收益偏好，而

且也使我們的國有股的套現(xiàn)和增值缺少適宜的工具。

三、投資管理

案例一：中宏公司經(jīng)常性地向友利公司購置原材料，友利公司開出的付款條件

為“2/10,N/30〃。某天，中宏公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理王洋查閱公司關(guān)于此項(xiàng)業(yè)務(wù)的

會計(jì)賬目，驚訝地發(fā)現(xiàn)，會計(jì)人員對此項(xiàng)交易的處理方式是，一般在收到貨物

后15天支付款項(xiàng)。當(dāng)王洋詢問記賬的會計(jì)人員為什么不取得現(xiàn)金折扣時(shí)，負(fù)債

該項(xiàng)交易的會計(jì)不假思索地答復(fù)道，”這一交易的資金本錢僅為2%,而銀行貸

款本錢卻為12%,因此根本沒有必要接受現(xiàn)金折扣?！ㄡ槍@一案例對如下問

題進(jìn)行分析和答復(fù)：

(1)會計(jì)人員在財(cái)務(wù)概念上混淆了什么？

(2)喪失現(xiàn)金折扣的實(shí)際本錢有多大？

(3)如果中宏公司無法獲得銀行貸款，而被迫使用商業(yè)信用資金(即利用推

遲付款商業(yè)信用籌資方式)，為降低年利息本錢，你應(yīng)向財(cái)務(wù)經(jīng)理王洋提出何種

建議？

案例二：康元葡萄酒廠是生產(chǎn)葡萄酒的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純粹,

價(jià)格合理，長期以來供不應(yīng)求。為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力，康元葡萄酒廠準(zhǔn)備新建一