百奧賽圖（688796.SH）新股覆蓋研究u百奧賽圖（688796）：公司基于自主開發(fā)的基因編輯技術(shù)提供各類創(chuàng)新模式動(dòng)物總市值（百萬元）以及臨床前階段的醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)。公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.34億元流通市值（百萬元）投資亮點(diǎn)：1、公司是國內(nèi)進(jìn)入基因編輯領(lǐng)域的首批企業(yè)之一，依托在靶點(diǎn)分析師李蕙SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0910519100001人源化小鼠等領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成為國內(nèi)模式動(dòng)物領(lǐng)域巨頭之一。公司lihui1@daizhengzheng@6月末，公司累計(jì)為客戶完成基因編輯項(xiàng)目約5,300項(xiàng)，開發(fā)出各類基因編華金證券-新股-新股專題覆蓋報(bào)告（精創(chuàng)電神經(jīng)等疾病領(lǐng)域。為滿足客戶需求，公司已在北京大興區(qū)及江蘇海門市建立華金證券-新股-新股專題覆蓋報(bào)告（中國鈾各類動(dòng)物模型。同時(shí)，公司亦將業(yè)務(wù)延伸至臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)領(lǐng)域，于北華金證券-新股-新股專題覆蓋報(bào)告（摩爾線成功支持制藥企業(yè)及生物技術(shù)公司評(píng)估多種治療方式的療效，包括單抗、雙華金證券-新股-新股專題覆蓋報(bào)告（南特科作伙伴完成了超過6,350個(gè)藥物評(píng)估項(xiàng)目。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，報(bào)告期華金證券-新股-新股專題覆蓋報(bào)告（海安集技術(shù)自主開發(fā)了RenMice全人抗體小鼠平臺(tái)，成為國內(nèi)首家自主開發(fā)全人抗體/TCR小鼠平臺(tái)的生物技術(shù)企業(yè)，其中的RenMab是目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平臺(tái)之一，可得到更多的強(qiáng)特異性、高親和性、豐富多樣性的抗體藥物。依托RenMice小鼠平臺(tái)，公司大力開展“千鼠萬抗”計(jì)劃，擬對(duì)人體內(nèi)千余個(gè)潛在藥物靶點(diǎn)進(jìn)行規(guī)?；幬锇l(fā)現(xiàn)與開發(fā)，目前已完成近700個(gè)靶點(diǎn)的單抗以及200余個(gè)TAA靶點(diǎn)的雙抗制備業(yè)轉(zhuǎn)讓/授權(quán)有潛力的分子或與其進(jìn)行合作開發(fā)，強(qiáng)生公司、百濟(jì)神州、正大天晴、華潤生物、信達(dá)生物、榮昌生物等數(shù)十家海內(nèi)外知名生物科技或醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)達(dá)成合作。與此同時(shí)，公司亦通過內(nèi)部達(dá)成合作開發(fā)，其中6個(gè)已處于臨床試驗(yàn)階段，4個(gè)處于臨床前研究階段。//2/12衍新藥、君實(shí)生物、榮昌生物為百奧賽圖的可比上市公司。從上述可比公司u風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開啟詢價(jià)流程的公司依舊存在容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具/3/12 4 4 5 8 9 9 4 4 5 5 5 6 7 7 8 9 /4/12一、百奧賽圖公司是一家臨床前CRO以及生物技術(shù)企業(yè)；基于自主開發(fā)的基因編輯技術(shù)提供各類創(chuàng)新模式動(dòng)物以及臨床前階段的醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)，并利用其自主開發(fā)的RenMice全人抗體小鼠平臺(tái)（包括RenMab、RenLite、RenNano、RenTCR以及RenTCR-mimic多個(gè)系列）針對(duì)人體內(nèi)近千個(gè)潛在藥物靶點(diǎn)進(jìn)行規(guī)模化藥物發(fā)現(xiàn)與開發(fā)（以下簡(jiǎn)稱“千鼠萬抗”并將有潛力的抗體分子對(duì)外轉(zhuǎn)讓、授權(quán)或合作開發(fā)。截至2025年6月末，公司累計(jì)為客戶完成各類定制化基因編輯項(xiàng)目約5,300項(xiàng)，并自主開發(fā)出RenMice小鼠平臺(tái)以及各類基因編輯動(dòng)物及細(xì)胞系模型超過4,300種，成功將業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至創(chuàng)新模式動(dòng)物對(duì)外銷售、臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)服務(wù)以及抗體藥物合作開發(fā)；與MerckKGaAABLBio、翰森制藥、正大天晴、華潤生物、信達(dá)生物、榮昌生物、上海生物制品研究所等數(shù)十家海內(nèi)外知名生物科技或醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)就“千鼠萬抗”發(fā)現(xiàn)的藥物分子授權(quán)/轉(zhuǎn)讓或RenMice平臺(tái)授權(quán)達(dá)成合作。公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.34億元/7.17億元/9.850.58%/34.28%/36.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.02億元/-3.83億元/0.34億元，YOY依次為-10.33%/36.38%/108.76%。根據(jù)最新財(cái)務(wù)情況，公司2025年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.41億元，較2024年同期增長(zhǎng)59.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，較2024年同期增長(zhǎng)211.59%。2025H1，公司主營業(yè)務(wù)收入按業(yè)務(wù)類別可分為四大板塊，分別為臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)(1.55主營收入的4.61%）。報(bào)告期間，公司模式動(dòng)物銷售的收入占比持續(xù)抬升、由2022年的31.75%增長(zhǎng)至2025H1的44.20%。/5/12資料來源：wind，華金證券研究所公司以基因編輯模式動(dòng)物制備、創(chuàng)新模式動(dòng)物繁殖與供應(yīng)、臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)以及抗體藥物發(fā)現(xiàn)四個(gè)技術(shù)平臺(tái)為一體。1、臨床前CRO行業(yè)據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2023年全球臨床前CRO市場(chǎng)規(guī)模為243.6億美元，預(yù)計(jì)在2026年和2030年將分別達(dá)到332.5億美元和487.5億美元，2023年至2026年及2026年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為10.9%及10.0%；與海外CRO市場(chǎng)對(duì)比，我國CRO行業(yè)由于起步晚，可供借鑒的國外經(jīng)驗(yàn)充足、創(chuàng)新改革、工程師紅利等多種原因，行業(yè)增速超過全球市場(chǎng)，2023年中國臨床前CRO服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為405.8億元，預(yù)計(jì)2026年及2030年將分別達(dá)到528.6億元以及899.3億元，2023年至2026年以及2026年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為9.2%和14.2%。（1）臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)行業(yè)/6/12從全球范圍來看，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約44.4億美元，預(yù)計(jì)2031年將增至76.9億美元，2024年至2031年的復(fù)合增長(zhǎng)率為8.2%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，全球臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)市場(chǎng)中龍頭企業(yè)如世界排名前列的LabCorp、CharlesRivers、TheJacksonLaboratory、ICON等占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額，收入規(guī)模平均達(dá)到40億美元以上水平。我國臨床前藥理藥效行業(yè)較國外起步較晚，尚處于發(fā)展前期；據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2024年中國臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約77.1億元，預(yù)計(jì)2031年將增至137.1億元，2024年至2031年的復(fù)合增長(zhǎng)率為8.6%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國從事臨床前藥理藥效業(yè)務(wù)的CRO超過100家，除少數(shù)涉及該業(yè)務(wù)的龍頭CRO外，多數(shù)企業(yè)的規(guī)模較?。晃覈袠I(yè)的主要參與者包括兩類，一類為一站式研發(fā)服務(wù)的CRO企業(yè)，如藥明康德、康龍化成等，另一類為專注于臨床前CRO服務(wù)的企業(yè)，除百奧賽圖外，還包括南模生物、藥康生物等。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，藥明康德、康龍化成等一站式CRO龍頭企業(yè)在我國臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)行業(yè)占據(jù)較高市場(chǎng)份額，2024年度的收入規(guī)模處于10-25億元之間，且該類一站式CRO企業(yè)國際化競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，藥理藥效收入中較高比例來自于境外；冠科生物等頭部細(xì)分領(lǐng)域CRO企業(yè)收入規(guī)模及市場(chǎng)占有率亦處于國內(nèi)臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)行業(yè)領(lǐng)先地位，2024年度的收入規(guī)模約5-10億元之間；而包括公司在內(nèi)的中小型專注于臨床前的CRO企業(yè)藥理藥效評(píng)價(jià)服務(wù)2024年度的收入規(guī)模多處于0.5-2.5億元之間。/7/122、抗體藥物研發(fā)行業(yè)抗體藥物按照結(jié)構(gòu)以及識(shí)別位點(diǎn)可分為單抗、雙抗、重鏈抗體、納米抗體、抗體偶聯(lián)藥物、雙抗偶聯(lián)藥物等。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2024年全球抗體藥物市場(chǎng)規(guī)模為2,704億美元，并預(yù)計(jì)2031年全球治療性抗體市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至4,634億美元，2024年至2031年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為8.0%。國內(nèi)方面，據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2024年中國抗體藥物市場(chǎng)規(guī)模為1,312億元、2019年到2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.4%，隨著更多的抗體藥物被納入醫(yī)保，生物類似藥的供應(yīng)增加以及創(chuàng)新抗體的推出，中國抗體市場(chǎng)總規(guī)模預(yù)計(jì)將在2031年增長(zhǎng)至4,485億元，2024年至2031年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.2%。/8/121、公司是國內(nèi)進(jìn)入基因編輯領(lǐng)域的首批企業(yè)之一，依托在靶點(diǎn)人源化小鼠等領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成為國內(nèi)模式動(dòng)物領(lǐng)域巨頭之一。公司是國內(nèi)最早進(jìn)入基因編輯領(lǐng)域的企業(yè)之一、自2009年成立之初便開始提供基于動(dòng)物以及細(xì)胞的定制化基因編輯服務(wù)，其創(chuàng)始人兼實(shí)控人沈月雷先生擁有30余年的免疫學(xué)、基因編輯、模式動(dòng)物疾病模型開發(fā)以及抗體藥物研發(fā)經(jīng)驗(yàn)；在其帶領(lǐng)下，公司逐步在基因編輯等領(lǐng)域形成較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。截至2025年6月末，公司累計(jì)為客戶完成基因編輯項(xiàng)目約5,300項(xiàng)，開發(fā)出各類基因編輯大/小鼠及基因編輯細(xì)胞模型超過4,300種，涵蓋腫瘤、自身免疫、代謝和神經(jīng)等疾病領(lǐng)域。為滿足客戶需求，公司已在北京大興區(qū)及江蘇海門市建立了總使用面積約5.5萬平方米的動(dòng)物中心、可大規(guī)模繁育和對(duì)外供應(yīng)公司的各類動(dòng)物模型。同時(shí)，公司亦將業(yè)務(wù)延伸至臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)領(lǐng)域，于北京、海門及美國波士頓建立了數(shù)百人的藥理藥效等研發(fā)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)已成功支持制藥企業(yè)及生物技術(shù)公司評(píng)估多種治療方式的療效，包括單抗、雙抗、ADC、小分子、CAR-T細(xì)胞治療以及溶瘤病毒等，累計(jì)為全球約950名合作伙伴完成了超過6,350個(gè)藥物評(píng)估項(xiàng)目。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)公司已與全球前十大藥企（以2024年度收入計(jì)算）中的9家在藥理藥效板塊建立合作關(guān)系。2、公司將基因編輯優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為抗體發(fā)現(xiàn)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，成為國內(nèi)首家自主開發(fā)的全人抗體/TCR小鼠平臺(tái)的生物技術(shù)企業(yè)，積極開展“千鼠萬抗”合作開發(fā)及自有管線研發(fā)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，人體內(nèi)有上千個(gè)潛在的藥物靶點(diǎn)；而截至2025年6月末，僅有針對(duì)70余個(gè)靶點(diǎn)的200余種單抗藥物獲得中國NMPA、美國FDA及歐盟EMA批準(zhǔn)上市。公司通過SUPCE技術(shù)自主開發(fā)了RenMice全人抗體小鼠平臺(tái)，成為國內(nèi)首家自主開發(fā)全人抗體/TCR小鼠平臺(tái)的生物技術(shù)企業(yè)，其中的RenMab是目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平臺(tái)之一，可得到更多的強(qiáng)特異性、高親和性、豐富多樣性的抗體藥物。依托RenMice小鼠平臺(tái)，公司大力開展“千鼠萬抗”計(jì)劃，擬對(duì)人體內(nèi)千余個(gè)潛在藥物靶點(diǎn)進(jìn)行規(guī)?；幬锇l(fā)現(xiàn)與開發(fā)，目前已完成近700個(gè)靶點(diǎn)的單抗以及200余個(gè)TAA靶點(diǎn)的雙抗制備與篩選，并擬向醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)讓/授權(quán)有潛力的分子或與其進(jìn)行合作開發(fā)，大大加速藥物研發(fā)的進(jìn)程；截至2025年6月末，公司已合計(jì)簽署61個(gè)項(xiàng)目，與德國默克、吉利德科學(xué)、強(qiáng)生公司、百濟(jì)神州、正大天晴、華潤生物、信達(dá)生物、榮昌生物等/9/12數(shù)十家海內(nèi)外知名生物科技或醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)達(dá)成合作。與此同時(shí)，公司亦通過內(nèi)部臨床藥物研發(fā)平臺(tái)（全資子公司祐和醫(yī)藥）將部分候選藥物推進(jìn)至IND或臨床研究階段；自建立藥物研發(fā)團(tuán)隊(duì)以來，公司已有10個(gè)藥物分子與其它藥企達(dá)成合作開發(fā)，其中6個(gè)已處于臨床試驗(yàn)階段，4個(gè)處于臨床前研究階段。公司本輪IPO募投資金擬投入3個(gè)項(xiàng)目，以及流動(dòng)補(bǔ)充資金。1、藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目：通過實(shí)施本項(xiàng)目，一方面公司將持續(xù)開發(fā)更多的覆蓋各疾病領(lǐng)域的各種創(chuàng)新靶點(diǎn)動(dòng)物模型，加大在退行性神經(jīng)疾病、代謝性疾病等方向動(dòng)物模型產(chǎn)品的布局；另一方面，擬將以自主開發(fā)的動(dòng)物模型為基礎(chǔ)不斷拓展疾病領(lǐng)域，并進(jìn)一步擴(kuò)充小核酸藥物、細(xì)胞治療等不同類型的創(chuàng)新成藥形式藥物，豐富公司對(duì)外提供的臨床前藥物評(píng)價(jià)服務(wù)的種類；此外，將著力PDX（人源腫瘤組織來源移植瘤模型）、CDX（人源腫瘤細(xì)胞系異種移植）的轉(zhuǎn)化研究。2、抗體藥物研發(fā)及評(píng)價(jià)項(xiàng)目：通過實(shí)施本項(xiàng)目，未來公司計(jì)劃將持續(xù)基于RenNano、RenTCR、RenTCR-mimic等技術(shù)平臺(tái)，推出納米抗體、TCR抗體及類TCR抗體等潛在的創(chuàng)新成藥形式的分子，擴(kuò)展“千鼠萬抗”計(jì)劃所形成的抗體庫的豐富度；同時(shí)也為客戶提供抗體表達(dá)、體外分析、體內(nèi)藥理藥效評(píng)價(jià)及細(xì)胞株構(gòu)建等延伸業(yè)務(wù)，豐富合作伙伴針對(duì)不同成藥形式和靶點(diǎn)類型的管線組合。3、臨床前研發(fā)項(xiàng)目:項(xiàng)目將推進(jìn)公司目前處于臨床前研究及臨床試驗(yàn)階段的候選藥物研究，同時(shí)在未來發(fā)現(xiàn)并挑選出有效性和安全性表現(xiàn)最佳的候選分子作為候選藥物進(jìn)行開發(fā)，豐富公司研發(fā)管線，完善新藥研發(fā)體系。1234--2024年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.80億元，同比增長(zhǎng)36.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.34億元，同比增長(zhǎng)108.76%。根據(jù)管理層初步預(yù)測(cè)，2025全年公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入為13.51億元，同比增長(zhǎng)37.75%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤為1.35億元，同比增長(zhǎng)303.57%；預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤為0.80億元，同比增長(zhǎng)249.50%。/公司從事基于小鼠模型的藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前CRO服務(wù)以及抗體藥物研發(fā)業(yè)務(wù)；根據(jù)業(yè)務(wù)的相似性，選取了藥康生物、南模生物、昭衍新藥、君實(shí)生物、榮昌生物為百奧賽圖的可比上市公司。從上述可比公司來看，2024年度可比公司的平均收入規(guī)模為13.50億元，平均PS-TTM（算數(shù)平均）為13.10X，銷售毛利率為59.07%；相較而言，公司營收規(guī)模未及