緒論研究背景隨著近些年以來我國退市制度的逐漸發(fā)展完善，股票的上市條件也變得越來越嚴(yán)苛。所以近些年來還在我國證券股票市場上一些經(jīng)營非常失敗的大型上市證券公司整體數(shù)目也在不斷的快速增加。由ST公司的數(shù)量分布來看，近幾年來越來越多上市公司等在上市后由于出現(xiàn)長期虧損巨大的退市情況導(dǎo)致大多數(shù)上市公司為了有效防止退市通常會選擇采用資產(chǎn)重組的方法。但是若是因為各種原因?qū)е轮亟M操作失敗，那么這些企業(yè)還是可能會面臨著退市的危險。根據(jù)統(tǒng)計，截止2020年一月份，A股市場一共有118家上市企業(yè)完成退市，近些年里，2017年退市2家，2018年退市8家，而2019年完成退市的上市公司盡然高達(dá)18家，創(chuàng)下了自1990年A股市存在以來30年的最高紀(jì)錄。中國證監(jiān)會在2016年就向國際社會表明了如何修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，該制度加強(qiáng)了對借殼上市的要求，也讓我們對借殼、賣殼也已經(jīng)有著更為清晰的資格認(rèn)定，控制權(quán)力的轉(zhuǎn)移上市行為的進(jìn)一步更加規(guī)范等也給，更讓那些想通過銀行借殼入股來進(jìn)行上市的企業(yè)提出了更加嚴(yán)厲的要求。以上這些要求，讓我國想退市的企業(yè)保存殼內(nèi)的資源的行為異常艱難，讓那些臨近退市的公司處境艱難，也讓市場上想通過“炒殼”重組的企業(yè)變得艱難。研究意義雖然目前我國對上市公司上市的監(jiān)管制度變得越來越完善，但特殊的私募資本入股市場，我國不完善的退市制度讓讓我國許多處于退市邊緣的企業(yè)不得不通過各種方法來保住公司的上市資格，其中運(yùn)用最廣泛的方法是資產(chǎn)重組。為了了解ST公司退市和重組。本文研究ST的基本概念，ST公司的退市方式、原因及問題，著重以8家ST重組公司為例，研究公司重組前后能反映各種能力主要指標(biāo)，探究重組后相比重組前有哪些變化。這能讓我們加深對有關(guān)ST公司退市的基本概念以及資產(chǎn)重組的具體內(nèi)容和效果。ST公司的相關(guān)資產(chǎn)重組對于促進(jìn)我國股票市場的健康發(fā)展進(jìn)程有著一定的深遠(yuǎn)影響，所以對我國ST公司相關(guān)資產(chǎn)重組問題進(jìn)行深入研究，是促進(jìn)我國股票市場不斷完善健康發(fā)展所需和必須的。國內(nèi)ST市場目前的動態(tài)2014年5月，我國證監(jiān)會中國證監(jiān)會指出了我國退市制度的發(fā)展方向以及需要改進(jìn)的措施。其中，證監(jiān)會所提到的最重要的一點(diǎn)是，若想我國證券市場有所發(fā)展，那么一定要結(jié)合我國的實際情況做出解決措施。以下是我國證監(jiān)會提出的解決措施。1.著重保護(hù)好投資者的合法權(quán)益。2.站在退市投資者的利益角度發(fā)現(xiàn)我國退市問題所在。從發(fā)現(xiàn)的問題的本質(zhì)上研究與其相配套的退市制度，更有效地可以保證退市管理制度的持續(xù)改革創(chuàng)新。2.提高我國上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)。加強(qiáng)完善我國的退市標(biāo)準(zhǔn)，提高科學(xué)的準(zhǔn)確性。量化標(biāo)準(zhǔn)提高公司退市標(biāo)準(zhǔn)制度的實際可操作性。我國越來越多的證券投資者認(rèn)為，我國的退市制度在逐漸變得健全，更加系統(tǒng)化,可操作性也有所提升，并且認(rèn)為，未來我國二級市場的退市管理機(jī)制操作效率會大幅度增長。除此之外，證券投資者們還認(rèn)為，這段時期應(yīng)該推出有效的措施從而加強(qiáng)一些措施退市法律法規(guī)的體系建設(shè)，并且主動勸導(dǎo)部分財務(wù)指標(biāo)差的公司主動退市。對于存在財務(wù)造假，欺詐違規(guī)等違法行為的上市公司，應(yīng)該堅決禁止實施強(qiáng)制性停牌退市。這些對于我國證券市場的健康有序的持續(xù)發(fā)展也都具有重大積極意義。無論目前采用何種再次退市處理方式，上市企業(yè)公司的再次退出也都意味著市場流動性需求變差能力減弱，上市企業(yè)公司的持有股票價值在所難免的受到折價。這就必然要求在退市改革過程中，如何有效地依法保護(hù)中小企業(yè)投資者的證券投資合法權(quán)益，將成為是當(dāng)前我國各級證券監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)層迫切需要認(rèn)真面對和有效處理好的重大歷史問題。我國投資證券市場對于上市公司的退市，已經(jīng)完全不能簡單地把它作為一個獨(dú)立的資本問題，其資本運(yùn)作和政策執(zhí)行中的方方面面都必然關(guān)聯(lián)著諸多關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我們必須深知現(xiàn)在任何事物的持續(xù)發(fā)展很多極大程度上都是取決于外部的一個大環(huán)境。而退市投資制度的成功有效實施，更多的需要一套完善的投資法律法規(guī)規(guī)范制度，切實可行。要保護(hù)好我們中小證券投資者的合法權(quán)益，只要所有中小投資者的大力支持，創(chuàng)造優(yōu)良的證券投資市場環(huán)境，退市投資制度就一定能更好更有效地大行其道成功實施。國外ST股市場目前的動態(tài)PeterHost(2005)表明從2002年頒布的“薩班斯奧克斯利法案(SOX)后，美國資本市場上有越來越多的外國公司摘牌。PeterHoSTak的研究發(fā)現(xiàn)了營業(yè)額較少、公司治理制度不是太強(qiáng)的公司通常來說會選擇摘牌，特別是不太保護(hù)投資者的地區(qū)，除此之外他還發(fā)現(xiàn)退國內(nèi)市場在退市后的反應(yīng)尤其顯著，平均為下來回報率大概是-5%，若這個公司的股票交易額在美國資本市占比很小，那么這些負(fù)回報率就回被緩和，這也有效的反應(yīng)了退市制度的作用和有效性。Kimberly(2006)研究了1986年-2002年美國股票市場上近100家上市千元為了保全殼資源，從而進(jìn)行的重組活動。Kimberly通過對重組前后的財務(wù)指標(biāo)的分析，認(rèn)為重組后上市企業(yè)的收益并沒有得到提升，甚至低于同行業(yè)收益的平均值。Shbita（2016）研究了銀行和出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的企業(yè)因信息延遲或者誤差出現(xiàn)信息不對稱導(dǎo)致代理成本增加。公司可以進(jìn)行債務(wù)重組來解決這個問題。通過將公司的信息引入一個公正的驗證機(jī)制中，發(fā)現(xiàn)信息不對稱引起的代理沖突延誤了債務(wù)重組的實施，降低了公司債權(quán)和股權(quán)的價值，并進(jìn)一步增加了信貸息差。1中國ST股的基本概念及相關(guān)制度1.1我國“ST”的基本概念"ST"指的是股票被特殊財務(wù)處理，是目前我國對出現(xiàn)特殊財務(wù)狀況的上市公司股票實施的一種特殊財務(wù)處理的方式。深圳證券交易所和上海證券交易所在1998年4月22日宣布，所有出現(xiàn)財務(wù)狀況或其它狀況的上市公司都將被"ST"。1998年3月16日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了一項監(jiān)管政策，《關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》，這意味著上海證券交易所和深圳證券交易所被要求對所有財務(wù)狀況異常或其他情況異常的公司進(jìn)行ST。企業(yè)“財務(wù)狀況異?！敝饕ㄒ韵聨讉€方面：1．企業(yè)近兩年的會計年度審計的結(jié)果顯示凈利潤為負(fù)。2．最近的會計年度審計結(jié)果顯示為股東權(quán)益低于注冊資本;上市公司連續(xù)兩年凈利潤低于股票面值。3．近一年的會計年度審計被注冊會計師持否定態(tài)度的審計報告。這意味著該公司的財務(wù)報表存在問題。4．除去注冊會計師和有關(guān)部門不予確定的部分外，最近一年的會計年度審計不得低于注冊資本。5.最近一年經(jīng)過證監(jiān)會審計的公司財務(wù)報告對上一會計年度的凈利潤審計情況進(jìn)行了調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)兩個月在同一會計年度出現(xiàn)虧損。1.2我國ST股票的價格特征1.上市公司預(yù)告業(yè)績的時間為當(dāng)年的年初和年末，所以這兩個時間段也是ST股最活躍的時候。在這個時間段里，可能有些不是ST的上市企業(yè)可能會由于公布的公司年報出現(xiàn)狀況異常而被ST，這類股票被ST后其股價會呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。相反，如果部分ST公司因為業(yè)績和財務(wù)情況有明顯的變好從而摘掉ST的，那么這類股票的股價會呈現(xiàn)出明顯的上漲趨勢。。2.ST股與普通股票的走勢規(guī)律有一定的差別，ST股具有持續(xù)性，通常它所呈現(xiàn)出的是股價持續(xù)上漲或者是股價持續(xù)下跌。那么如果沒有冠上ST的股票公司出現(xiàn)以上這種的現(xiàn)象，那么就得需要引起大家的重視和注意了，這類的公司很快就有極大的可能是出現(xiàn)了問題。3.ST股的價格通常會隨著大多數(shù)ST股價格下跌的時下跌。除此之外ST股的價格很大程度上受政策的影響。例如注冊制度的推行則很可能讓ST的殼資源無效。所以當(dāng)新政策頒布后，價格可能出現(xiàn)劇烈的波動，此時購買對ST股的操作要尤其需要慎重。4.每年ST公司提交年報時，一些ST公司會因為本年度的盈利從負(fù)變正從而摘帽，這種利好消息促使股價上升。2中國股票市場退市的現(xiàn)狀及退市制度存在的問題2.1我國上市公司退市現(xiàn)狀2019年，我國在證券交易市場上完成退市的上市公司比率大幅度的增長。根據(jù)統(tǒng)計截止至2019年12月31日，A股市場上在這一年里一共有18家的上市公司完成退市，是我國退市制度存在以來退市公司數(shù)量最高的一年。今年隨著新的《證券法》的修訂和實施，退市制度正在逐漸變的更加規(guī)范和完善，這些質(zhì)量不合格的上市公司也將會被慢慢的淘汰和清除。優(yōu)勝劣汰的股票市場管理機(jī)制正在逐漸變得更加常態(tài)化。在我國1999年7月月瓊民源正式退出市場時，意味著我國退市模式正式被開啟。但是從1999年，測試模式正式開啟以后，我國交易所股票市場累計成功退市的公司并不是很多。為進(jìn)一步了解目前我國交易所退市公司管理機(jī)制的特點(diǎn)和現(xiàn)狀。深圳巨潮證券數(shù)據(jù)庫收集了1999年-2019年的公司退市的數(shù)量統(tǒng)計截止2019年12月份。深圳交易所A股市場總計3749家上市公司。自1999年以來，一共有118家上市公司成功退出了市場，而僅2019年的累計退市公司的數(shù)量就為18家，在總退市公司的數(shù)量中占15.25%，是目前我國有史以來累計退市的公司數(shù)量最高的一年。但是在日本和美國的交易所股票市場上，每年退市公司的數(shù)量與新上市公司的數(shù)量基本平均。而我國退市公司數(shù)量在總上市公司數(shù)量中只占比3.14%，每年上市公司的數(shù)量遠(yuǎn)大于退市公司的數(shù)量。這樣子的比率意味我國的股票市場并不是很穩(wěn)定。深圳巨潮證券數(shù)據(jù)庫收集了1999年-2019年的公司退市的數(shù)量目前來說，美國的華盛頓股票市場大約只有兩千左右只的股票，而他們國家的股票市場股票數(shù)量最多的時候大約有5000個股票左右。這就是意味著他們的國家曾經(jīng)有高達(dá)3000只左右的股票現(xiàn)在已經(jīng)退出了美國的股票市場。顯而易見，他們的國家退市公司顯然已經(jīng)超過了上市公司的數(shù)量。除了美國的華盛頓股票市場之外，還有美國多倫多和倫敦證券市場等國際股票市場的情況與美國的情況相似。相比美國股票市場，我國證券市場的退市公司的數(shù)量遠(yuǎn)低于上市公司的數(shù)量，相比1999年之前比我們國家目前雖然打破了只進(jìn)不出的現(xiàn)象，但我國的證券市場仍然表現(xiàn)為進(jìn)遠(yuǎn)大于出的現(xiàn)象，這意味著我國的股票市場目前流動性不強(qiáng)。所以我認(rèn)為我國還需要不斷地改善強(qiáng)化自己的退市體制來改變現(xiàn)狀。但我知道的是目前來說，還是有各種各樣的因素阻礙著我國退市制度的發(fā)展和實施，讓我國退市制度難以在股票市場上起到重要的作用。2.2上市公司退市的原因退市的主要原因大致分為以下幾點(diǎn)。1.上市企業(yè)公司經(jīng)營不善連續(xù)三年嚴(yán)重虧損從而強(qiáng)制退市。上交所和深交所對于我國上市公司的終止退市要求制定了一套相應(yīng)的管理制度，上市公司連續(xù)三年的經(jīng)營凈資產(chǎn)面值為同期負(fù)數(shù)，或連續(xù)三年的主要營業(yè)業(yè)務(wù)收入利潤總額面值低于1000萬元，或連續(xù)20個股票交易日的股票收盤價格面值低于同期上市公司股票收盤面值，該制度強(qiáng)制掛牌上市的外資公司將不具有很大可能會被深交所按照強(qiáng)制退市要求終止退市2.上市公司的重組或者合并。一種大部分的企業(yè)因為某些的原因使企業(yè)無法能夠繼續(xù)正常的運(yùn)行，考慮到企業(yè)員工等各種經(jīng)濟(jì)方面的利益，按照一定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓程序進(jìn)行的一種企業(yè)的兼并和上市公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，從而徹底實現(xiàn)了企業(yè)的變型，達(dá)到了企業(yè)轉(zhuǎn)型或者重組的最終目的。兩家大型上市股份有限公司進(jìn)行重組或者合并時，兩家公司都要做停牌處理，當(dāng)其中準(zhǔn)備退市的公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)到另一家公司后，兩家公司合并完成，其中一家上市公司股票退市，而另一家公司將以新的名字重新復(fù)牌。合并后兩家公司的經(jīng)營能力，運(yùn)營能力等都會有不錯的發(fā)展。3.邀約收購后股權(quán)分布不再符合上市條件。股本總額低于4億的公司，社會公眾持有的股份低于公司股份總數(shù)的25%;股本總額規(guī)模超過4億，社會公眾實際持有的股份注冊資本低于上市公司持有的股份注冊資本總數(shù)的10%。以上兩種情況意味著上市公司因股權(quán)分布不再符合上市條件而退市。4.上市公司主動申請退市。若公司繼續(xù)維持上市但并不有利于公司的發(fā)展的時候，可以選擇主動退市以實現(xiàn)自治，充分地尊重并支持和保護(hù)其他市場主體基于其意思自治做出的決。通常主動退市適用于央企。表1上市公司退市占比數(shù)據(jù)來源同花順數(shù)據(jù)來源同花順/2019年數(shù)據(jù)公司經(jīng)營不善連續(xù)虧損增長48%公司重組合并35%要約收購后股權(quán)分布不再符合上市條件8.8%公司分立1.1.%主動申請退市3.3%公司轉(zhuǎn)換交易所3.8%而根據(jù)以上分析收集的數(shù)據(jù)和資料我們可以從表1中可以看出這些上市公司被強(qiáng)制退市的主要可能性和原因是由于上市公司連續(xù)的虧損和上市公司吸收資金的合并。我們同樣可以從圖中看出有48%的公司由于上市公司經(jīng)營不善連續(xù)出現(xiàn)虧損導(dǎo)致中國證券協(xié)會決定要求公司強(qiáng)制退市，35%的公司是由于上市公司進(jìn)行重組或者合并。8.8%的公司退市是因為證券協(xié)會邀約收購后上市公司股權(quán)的分布不再符合強(qiáng)制上市的條件。這些公司被強(qiáng)制退市的主要原因可能還包括上市公司申請轉(zhuǎn)換證券交易所、公司申請注銷股權(quán)分立和上市公司主動提出申請強(qiáng)制退市等。2.3我國退市制度目前存在的問題退市制度的管理還存在一些缺陷有待完善。目前總體來看我國的退市制度標(biāo)準(zhǔn)的具體內(nèi)容比較模糊，相關(guān)的指標(biāo)不夠多。目前我國的企業(yè)退市制度沒有對其股權(quán)分散的程度、股權(quán)結(jié)構(gòu)情況做出詳細(xì)的說明。只對注冊資本的總額、股本凈利潤總額分別做出了與退市相關(guān)的規(guī)定，只從宏觀的角度上考察到并未對公司深層次的審核，難以真正判斷出上市公司的實力及其問題所在，于是我總結(jié)出了我國退市制度穿在的幾點(diǎn)問題。首先，退市前期的引導(dǎo)政策力度不夠，在當(dāng)前我國上市公司發(fā)展正處于退市前期的關(guān)鍵階段時，由于退市前期沒有制定相關(guān)的政策能夠有效地讓我國上市公司的日常經(jīng)營和管理得到了改善，但到了后期國家相關(guān)政策頒布或者是政治方面等內(nèi)容，公司就會受到影響，這代表著我國退市的自主性不夠。其次，我國公司財務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)制度的整體執(zhí)行力較弱，公司財務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)審查的漏洞較大。目前，我國上市的公司主要是以公司的財務(wù)狀況來作為主要的標(biāo)準(zhǔn)來審查和判斷公司是否需要退市，例如公司凈資產(chǎn)、凈利潤和公司營業(yè)收入等。但如果退市的公司財務(wù)審查標(biāo)準(zhǔn)并不是很不嚴(yán)格，那么可能總會有些退市公司可能會開始鉆這個標(biāo)準(zhǔn)的空子，若是上市的公司無法很好的達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)所規(guī)定的要求和效果，就可能會導(dǎo)致接下來的退市標(biāo)準(zhǔn)制度無法正常的在市場中發(fā)揮作用。最后，是因為地方政府對上市公司進(jìn)行行政干預(yù)的力度和比重相對過大。目前我國股票市場上仍然存在著較多的業(yè)績品質(zhì)差的劣質(zhì)股，其中的股價往往能夠較大幅度波動，這種情況會讓股票市場的投機(jī)心理嚴(yán)重受到扭曲。2.3我國退市制度問題的解決方法1.建立維護(hù)ST公司制度。從政府的角度來看，上市公司退市可能會給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和聲譽(yù)造成影響，所以當(dāng)?shù)卣ǔ２辉敢饪吹奖镜貐^(qū)的上市公司退市，所以政府會想方設(shè)法的讓瀕臨退市的上市公司渡過難關(guān)。所以我國有必要建立一個維護(hù)ST公司制度。2.嚴(yán)格對上市公司退市負(fù)有主要責(zé)任的控股股東、實際控制人、高管及保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任追究和處罰機(jī)制。3.降低“殼”資源的價值，便可以降低上市公司中的垃圾公司有保住“殼”的積極性，從而降低退市難的問題。4.解決退市難的問題。我國退市難是因為因為股票退市會對我國的中小投資者造成損失，從而引起不好的社會反應(yīng)，使得監(jiān)管層在監(jiān)管退市上有所顧慮。應(yīng)當(dāng)從兩個方面著手解決，一是對中小投資者加強(qiáng)教育，二是加強(qiáng)法制建設(shè)，以加大保護(hù)中小投資者的措施。3我國ST公司資產(chǎn)重組的概述 3.1資產(chǎn)重組的基本概念資產(chǎn)重組一詞通常在資本市場上較為發(fā)達(dá)的國家運(yùn)用的比較多。對此資產(chǎn)重組這一名詞并沒有官方的解釋。所以各個國家的學(xué)者在研究這個詞的時，對這個詞的定義也不是完全的相同。國外的行業(yè)研究指導(dǎo)機(jī)構(gòu)和專家學(xué)者主要重點(diǎn)研究的方向是資產(chǎn)重組，資產(chǎn)重組研究指的主要內(nèi)容是上市公司通過兼并或收購和其他上市創(chuàng)業(yè)公司的資產(chǎn)重組，是企業(yè)與外部企業(yè)發(fā)生在資產(chǎn)上的變化，以兩家公司之間的資產(chǎn)吸收合并或者是新設(shè)立公司合并為目的，主要研究的是公司與公司之間的交易。從資產(chǎn)重組的方面看是資源的重新組合，其中包含公司的所有財務(wù)，債務(wù)以及人力資源等等；如果從業(yè)務(wù)的角度來看，我們可以認(rèn)為資產(chǎn)重組是通過不同的渠道來整合整個公司的業(yè)務(wù)，從而提高公司的盈利能力以及競爭力；從資源配置的角度來說，資產(chǎn)重組是優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)，改造公司的配置結(jié)構(gòu)從而提高資源的利用率；從產(chǎn)權(quán)的角度來說，通過資產(chǎn)重組把資源重新配置重新整合，從而提高資源的利用率。3.2資產(chǎn)重組的主要類型1.公司的收購或兼并。我國上市公司通常會選中收購或兼并的方法促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模。收購是指一家實力較強(qiáng)的企業(yè)通過收購另一家較差公司股票、現(xiàn)金等其他資產(chǎn)的方式，實現(xiàn)對較弱企業(yè)的控制。兼并是指兩家或兩家以上的公司之間的合并,也被稱作吸收合并，一家或者幾家公司被實力比較強(qiáng)大的一家公司吸收最后只保留一家公司。2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓。除公司股東外的其他人也可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方法成為公司的股東，這個情況發(fā)生時通常會對公司內(nèi)存管理結(jié)構(gòu)甚至是公司發(fā)展方向都會造成一定的影響。例如，公司的主營業(yè)務(wù)、公司的戰(zhàn)略方向，都有可能因為股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生變化。通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式,他人可以成為公司的股東,甚至于內(nèi)部管理層也會發(fā)生變動。當(dāng)股份轉(zhuǎn)讓超過30%可能還要發(fā)起要約收購等。所以一定程度的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是可以構(gòu)成資產(chǎn)重組的。3.資產(chǎn)剝離。資產(chǎn)剝離是指上市公司為了提高企業(yè)的利潤，改善企業(yè)的經(jīng)營情況。，將企業(yè)的實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資產(chǎn)，將也就是把企業(yè)的閑置的資產(chǎn)或者非盈利性資產(chǎn)出售給別的公司來換取現(xiàn)金或者股票收益。4.資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換是指通常是一個公司以優(yōu)良的資產(chǎn)兌換自己需要的另一家公司擁有的但是由于各種緣故需要出讓的資產(chǎn)。資產(chǎn)置換是我國上市公司資產(chǎn)重組最常用的方法，通過資產(chǎn)置換上市公司有效地置換出企業(yè)價值較低的資產(chǎn)，換入其他公司優(yōu)良的資產(chǎn)，所以資產(chǎn)置換能快速的改善公司的經(jīng)營狀況，現(xiàn)在這種方法在我國上市公司資產(chǎn)重組十分受歡迎。3.3影響我國ST公司資產(chǎn)重組的因素1.政策因素。若上市公司重組時頒布的政策有利于企業(yè)，那么企業(yè)重組成功的可能性就會大幅度增加。除此之外，當(dāng)?shù)卣畬ι鲜衅髽I(yè)也是十分重要的。若當(dāng)?shù)卣畬χ亟M企業(yè)有政府補(bǔ)貼、減少稅收等優(yōu)惠，那么，該上市公司資產(chǎn)重組對成功率也會增加。由此可以說明，國家政策和當(dāng)?shù)卣闹С謱τ赟T公司資產(chǎn)重組有著重大的影響。但是，政府不能過多參與上市公司資產(chǎn)重組，政府參與會導(dǎo)致資產(chǎn)重組并非為了協(xié)同效應(yīng)等，而是一種非市場化的資產(chǎn)重組，反而可能造成資產(chǎn)重組的失敗。2.市場因素。隨著我國資本市場的氛圍越來越好，作為資產(chǎn)重組提供了好的環(huán)境，企業(yè)有更多的機(jī)會去尋找適合自己資產(chǎn)重組的公司。重組方所在的市場也尤為重要，首先因為重組后的主營業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要受當(dāng)?shù)氐木唧w需求和當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。其次是因為ST公司對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性將會影響當(dāng)?shù)刎斦?，?dāng)?shù)卣欠駮榱吮Ｗ∩鲜匈Y格而提供財政支持。3.ST公司因素。（1）重組前ST公司財務(wù)狀況。重組前ST公司的財務(wù)狀況能夠比較清楚的看到ST公司當(dāng)前的情況是否需要資產(chǎn)重組。公司財務(wù)狀況越差，企業(yè)需要付出的努力也多，資產(chǎn)重組的困難也會更大。（2）公司規(guī)模。規(guī)模大的公司重組起來較為復(fù)雜，但重組成功之后潛力較大，發(fā)展較快。規(guī)模小的公司資產(chǎn)重組過程較為簡單，重組成功后潛力不確定。（3）重組方的行業(yè)選擇。重組方的企業(yè)經(jīng)營狀況的發(fā)展前景很大的程度上直接影響著我國企業(yè)經(jīng)營和資產(chǎn)重組的發(fā)展前景。若重組方的行業(yè)是未來國家的戰(zhàn)略和發(fā)展方向，那么企業(yè)在資產(chǎn)重組時有決定的優(yōu)勢。（4）股東變化。ST公司資產(chǎn)重組后控股股東和股權(quán)占比都會發(fā)生變化。若公司前十名的股東發(fā)生了變化，那么對公司的影響較大。通常來說，股份占比越高，對資產(chǎn)重組越重視，會越努力推動上市公司的發(fā)展。3.4我國ST公司資產(chǎn)重組的動因1.急迫保殼。對于連續(xù)虧損即將退市的ST公司，怎樣退市的這一年里使盈利轉(zhuǎn)虧為盈。由于我國十分困難，那么已經(jīng)上市的公司更不愿意放棄現(xiàn)有資源而選擇退市，除此之外還有各種各樣的因素讓企業(yè)不想退市，急需保殼。那么，瀕臨退市的上市公司來說資產(chǎn)重最有效的方法。，通常來說資產(chǎn)重組能有效的本年度盈利扭虧為盈，避免退市。2.想要通過重組，改善企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量。主要區(qū)分為兩種：第一種為ST公司雖然在盈利，但公司希望通過一些制度改變公司整體大的環(huán)境，從而拓展公司業(yè)務(wù)，提高公司盈利水平。第二種是實質(zhì)性的重組，是指ST公司重組后，公司控股股東大換血，這種情況發(fā)生在原企業(yè)的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有發(fā)展的可能，所以通過改變主營業(yè)務(wù)重塑企業(yè)。3.實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)能加快企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)用的速度，同時還能減少生產(chǎn)的消耗，使企業(yè)能獲取利潤增多。而要達(dá)到以上所說的要求，資產(chǎn)重組是個不錯的選擇。4.政府的推動。政府的稅收主要來自于上市公司，所以上市公司的發(fā)展情況好壞與否不僅與企業(yè)相關(guān)，還有政府的稅收相關(guān)。所以若上市資產(chǎn)重組，政府會積極推動上市公司資產(chǎn)重組進(jìn)程。4ST公司資產(chǎn)重組案例分析4.1從盈利能力看重組效果以下以2015年左右重組的8家ST公司為例用統(tǒng)計的方法分析這8家公司能代表公司盈利能力主要指標(biāo)重組前后的變化。表2重組公司的盈利能力數(shù)據(jù)來自東方財富股票/sz300059.html2015-2019年數(shù)據(jù) 年份營業(yè)總收入（億）凈利率（%）凈資產(chǎn)收益率加權(quán)（%）ST珠江201515.33-47.60.002016（11月13日重組完成）12.513.596.96201779.182.645.01201874.092.857.69ST新集201547.9-53.63-462016（8月17日重組完成）54.045.255.48201774.671.450.48201887.54.655.16ST黑豹201516.97-19.995.292016（12月13日重組完成）178.814.5613.532017194.63.2613.672018201.583.79.89ST獐島201527.27-9-24.042016（6月6日重組完成）30.522.488.47201732.06-22.64-101.67201827.981.218.74ST濟(jì)柴2015307.641039.1311.392016（12月29日重組完成）288.31625.2810.7220172933604.689．972018338.92285.019.9ST釩鈦2015114.2-21.22-0.232016（8月16日重組完成）106.1-61.92-1.05201794.369.7522.342018151.620.8652.81ST昆機(jī)20150.45-56.58-27.4420160.52-52.84-62.072017（3月21日資產(chǎn)重組）5.604-62.84-255.952018（7月11日正式退市）4.946-51.220.00ST神火2016192.85-9.57-27.752017（5月2日重組完成）169.02-6.066.2920181891.626.392019193.7-0.293.98依據(jù)表2中數(shù)據(jù)可知，8家公司重組后的營業(yè)總收入相比重組前均有一定的提升。尤其是ST黑豹重組后第一年的營業(yè)總收入漲幅高達(dá)1005%。雖然八家的營業(yè)總收入都有一定的增長，但ST昆機(jī)、ST獐島和ST神火的凈利潤率在重組后的并沒有改善，尤其是ST昆機(jī)重組后公司的利潤率仍然為負(fù)，而其他5家公司的利潤率在重組后都有著顯著的增長。除ST昆機(jī)和ST獐島以外，ST神火總資產(chǎn)收益率重組之后仍然沒有好轉(zhuǎn)，而ST獐島重組后的一年凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，但重組后第二年凈資產(chǎn)收益率成功變正。其他6家公司的凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)為上漲的趨勢。而凈資產(chǎn)收益率反映的是股東權(quán)益的收益水平，是用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。而凈資產(chǎn)收益率越高，則代表企業(yè)盈利狀況越好，所以我們可以從表2中看到ST昆機(jī)盈利狀況重組后仍然很糟糕，以及ST獐島在重組后都兩年里有一年為負(fù)以為，其他6公司重組后企業(yè)盈利能力相比重組前或多或少都有一定的提升。所以根據(jù)以上數(shù)據(jù)綜合判斷，除ST獐島和ST昆機(jī)重組后沒有良好的成長空間，且公司在重組后盈利能力沒有提升。其他企業(yè)的盈利能力都得到了提升。4.2從償債能力看重組效果以下以2015年左右退市重組的8家公司為例用統(tǒng)計的方法分析這8家公司能代表公司償債能力主要指標(biāo)重組前后的變化。表3重組公司的償債能力數(shù)據(jù)來自東方財富股票數(shù)據(jù)來自東方財富股票/sz300059.html2015-2019年數(shù)據(jù)年份流動比率（%）速動比率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）ST珠江20150.720.38113.62016（11月13日重組完成）1.130.7848.9220171.160.7457.2520181.430.842.26ST新集20150.230.285.042016（8月17日重組完成）0.140.1284.4420170.160.1479.4620180.160.1475.58ST黑豹20150.480.2779.972016（12月13日重組完成）0.960.4377.7620171.120.6872.3120181.140.6371.15ST獐島20151.130.4679.752016（6月6日重組完成）1.100.4375.620171.000.4889.7820180.710.3287.58ST濟(jì)柴20150.740.7484.452016（12月29日重組完成）0.840.8484.8020170.830.8384.820180.690.6984.03ST釩鈦20150.710.6062.52016（8月16日重組完成）0.820.6656.6620171.581.2935.1820182.332.3325.67ST昆機(jī)20150.980.3775.2120160.920.4785.692017（3月21日資產(chǎn)重組）0.700.31101.82018（7月11日正式退市）0.510.23120.4ST神火20160.400.3284.972017（5月2日重組完成）0.480.4181.5320180.480.3285.4720190.460.3385.14根據(jù)在上述表3的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中我們可以觀察和分析8家上市公司重組后公司重組前后所使用的代表短期公司償債能力的兩個主要指標(biāo)，分別是:公司的流動比率，速凍流動比率。從上述表3中我們可以清楚觀察和看到8家上市公司重組后除了ST珠江、ST黑豹、ST釩鈦的平均流動比率已經(jīng)有一定的鞏固和提升。這說明企業(yè)用公司的流動資產(chǎn)償還到期公司債務(wù)的保障程度已經(jīng)得到一定的鞏固。而其他五家上市公司的平均流動比率一般變動較小甚至是下降，說明重組后企業(yè)用公司流動資產(chǎn)償還到期公司債務(wù)的能力和保障程度有所變差。通常公司的流動比率一般應(yīng)在200%以上，這樣流動比率才能有效保證短期公司重組后既有較強(qiáng)的短期公司償債能力，又同樣能有效保證短期公司的生產(chǎn)和經(jīng)營的順利進(jìn)行。但8家中只有黑豹和ST釩鈦的平均流動比率超過200%，其他的7家公司在其重組后兩年里的流動比率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其理論上的平均值2。由于流動資產(chǎn)管理中的短期存貨項目存在潛在的虧損、應(yīng)收賬款的壞賬率等風(fēng)險，這些存貨項目的短期變現(xiàn)償債能力較弱，所以我們需要通過分析對重組前后公司的短期速動償債比率進(jìn)行進(jìn)一步的衡量說明企業(yè)的短期速動償債的能力。從表3中可以來看8家通過ST重組的公司中只ST釩鈦的短期償債速度和比率都還沒有明顯的大幅提升且短期速動償債比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1，這種程度上說明重組前后企業(yè)還沒有足夠的能力及時償還短期的流動負(fù)債，企業(yè)的短期速動償債的能力較強(qiáng)。其他的七家重組公司中，雖然有的重組公司短期速動償債的能力有所提升但還沒有找到足夠的資金和能力及時償還短期的流動負(fù)債。8家上市公司的長期資產(chǎn)償債能力:資產(chǎn)負(fù)債率。除了ST昆機(jī)、ST神火和ST獐島以外，其他5家公司資產(chǎn)負(fù)債率降低，這讓公司的財務(wù)風(fēng)險降低，并且企業(yè)對外的風(fēng)險更加有保障。但是總的來說，資產(chǎn)負(fù)債率通常要小于50%，才能說明企業(yè)的償債能力強(qiáng)，所以除ST珠江和ST釩鈦外，其他公司的長期償債能力沒有顯著的提升。所以根據(jù)以上數(shù)據(jù)綜合判斷，我認(rèn)為ST釩鈦的償債能力在8家企業(yè)中最強(qiáng)。4.3從經(jīng)營能力看重組效果以下以2015年左右退市重組的8家公司為例用統(tǒng)計的方法分析這8家公司能代表公司運(yùn)營能力主要指標(biāo)重組前后的變化。表4重組公司的運(yùn)營能力數(shù)據(jù)來自東方財富股票數(shù)據(jù)來自東方財富股票/sz300059.html2015-2019年數(shù)據(jù)年份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率（次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）ST珠江201518.080.450.162016（11月13日重組完成）173.2912.012.6201799.796.621.43201885.685.151.35ST新集20155.6712.280.162016（8月17日重組完成）7.4210.250.17201711.9321.950.29201816.9123.810.32ST黑豹20156.23.360.62016（12月13日重組完成）27.842.171.46201713.572.170.8120189.722.070.74ST獐島201511.551.480.582016（6月6日重組完成）9.771.570.6820178.011.840.7620186.771.980.75ST濟(jì)柴20151.702.70.42016（12月29日重組完成）26.9312.80.4201725.5211.30.0420184ST釩鈦20156.2211.340.942016（8月16日重組完成）1.210.650.2220177.4411.851.3620188.711.381.06ST昆機(jī)20151.830.730.2620167.231.920.172017（3月21日資產(chǎn)重組）1.860.890.282018（7月11日正式退市）1.961.000.32ST神火20167.231.920.172017（5月2日重組完成）10.132.760.25201813.012.710.36201913.843.010.36首先，從以下表4中我們已經(jīng)可以清楚的看到，只有上市公司ST新集、ST釩鈦和ST神火的兩年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率兩年有明顯的輕微幅度提高，這種程度上說明這三家上市企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)收款的速度有明顯的增快，資產(chǎn)的邊際流動性也變強(qiáng)，壞賬資產(chǎn)損失的發(fā)生可能性較小。ST昆機(jī)的兩年應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率雖然在公司重組后兩年有些許的提升，但是相比其他上市公司股票的兩年應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率還是沒有顯得太差，其余的4個上市公司雖然在重組后兩年的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率兩年有輕微幅度的降低，說明公司應(yīng)收賬款的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，可能會直接引起全部公司資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)收款速度的變慢。公司的應(yīng)收賬款資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢的原因既可能與銀行信用卡等相關(guān)政策和制度執(zhí)行不力的主要原因存在有關(guān)，還可能與公司營業(yè)收入大幅減少的原因有關(guān)。其次，我們首先要分析的是公司的存貨周轉(zhuǎn)率，從以下表4中我們可以看到除了ST珠江新集以外，其他7家上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率都已經(jīng)有明顯的提升，其中ST珠江的上市公司增長的最多。存貨周轉(zhuǎn)率的流動性增強(qiáng)意味著資金對存貨的流動性占用比率水平越低，流動性就會變強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或者其他應(yīng)收賬款的流動性速度越快。因此，提高公司存貨周轉(zhuǎn)率的流動性可以有效提高中小型企業(yè)的存貨變現(xiàn)能力。最后，我們分析的是8家公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。從表4看到8家中除ST釩鈦的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長幅度較大，其他7家總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不大。這說明除ST釩鈦，其他公司資金周轉(zhuǎn)速度沒有明顯的變化，公司的銷售能力還沒有明顯的提高，企業(yè)對資金的利用效率還需提高。所以根據(jù)以上數(shù)據(jù)綜合判斷，我認(rèn)為ST釩鈦重組后運(yùn)用能力在8家企業(yè)中實力最強(qiáng)，ST昆機(jī)最弱。4.4從發(fā)展能力看重組效果以下以2016年左右退市重組的8家公司為例用統(tǒng)計的方法分析這8家公司能代表公司發(fā)展能力主要指標(biāo)重組前后的變化。表5數(shù)據(jù)來自東方財富股票數(shù)據(jù)來自東方財富股票/sz300059.html2015-2019年數(shù)據(jù)年份營業(yè)總收入同比增長率（%）近利潤同比增長率（%）ST珠江201511.7937.972016（11月13日重組完成）3166.38283.432017-9.24-34.322018-6.4229.59ST新集2015-25.6127.172016（8月17日重組完成）-13.08-30.06201738.18109.44201817.181080.69ST黑豹2015-32.89-56.982016（12月13日重組完成）953.86354.920178.8225.5820183.565.16ST獐島20152.4379.572016（6月6日重組完成）11.93132.7620175.04-1008.192018-12.72104.44ST濟(jì)柴2015-6.28-8.012016（12月29日重組完成）1.6523.61201715.635.752018-2.245.01ST釩鈦2015-31.941.532016（8月16日重組完成）-7.07-171.272017-11.07114.42201860.68257.96ST昆機(jī)2015-28.419.4720163.95-0.162017（3月21日資產(chǎn)重組）-13.23-17.662018（7月11日正式退市）-11.7426.46ST神火2016-365.22-333.722017（5月2日重組完成）120.27120.27201811.817.5820192.48-33.81從表5中我們可以看到，除ST獐島、ST昆機(jī)以外，其他企業(yè)從表5中我們可以看到ST珠江重組當(dāng)年營業(yè)總收入同比增長率有大幅度的提升且重組完成后的兩年雖然比率有所下降，但相比重組前營業(yè)收入有較大的提升。而ST黑豹和ST神火的營業(yè)總收入同比增長率增長幅度每年都有一定比率的提升，這表明ST珠江、ST黑豹和ST神火三家企業(yè)，尤其是ST黑豹和ST神火的營業(yè)收入的增長速度較快。所以我認(rèn)為ST珠江、ST黑豹、ST神火的發(fā)展前景未來較好。根據(jù)表5中的數(shù)據(jù)，ST獐島和ST昆機(jī)的凈利潤同比增長率在重組后大幅度下降，ST珠江和ST神火重組后兩年里均有一年的凈利潤同比增長率為負(fù)，其他4家重組公司的凈利潤同比增長率都有穩(wěn)健的增長。所以根據(jù)以上數(shù)據(jù)綜合判斷，我認(rèn)為ST黑豹在未來的發(fā)展能力最強(qiáng)，ST昆機(jī)發(fā)展能力最弱。4.5以上分析的出的結(jié)論根據(jù)以上分析，除ST釩鈦重組后總績效不錯和ST昆機(jī)退市以外，其他6家ST公司重組的總體績效改善并不明顯，雖然8家公司重組后盈利能力相對重組前一年都有了一定程度的提高，尤其是重組當(dāng)年，由于債務(wù)重組收益的確認(rèn)使得當(dāng)年盈利能力提高幅度較大，但重組后的兩年呈現(xiàn)逐年遞減或者提升幅度不大，所以我們可以得出的結(jié)論是雖然重組能在重組當(dāng)年快速有效改善ST公司的績效，但重組后幾年改善效果并不顯著且不具備持續(xù)性。4.6ST昆機(jī)重組失敗帶來的啟示ST昆機(jī)在2018年退市前的年報顯示，從2014年開始到退市ST昆機(jī)連續(xù)四年虧損，并且退市前一年ST昆機(jī)承認(rèn)其過往財報存在的存貨不實、銷售收入確認(rèn)違規(guī)、費(fèi)用少計、子公司“多套賬”涂改票據(jù)等財務(wù)造假問題。該問題于2017年11月16日，正式被證監(jiān)會所證實。而ST昆機(jī)財務(wù)造假事件的發(fā)生并不是只有一個原因，所以要想減少此類事件的再次發(fā)生，應(yīng)建一套完善的監(jiān)督體系。1.完善上市公司內(nèi)部的監(jiān)督制度。昆明機(jī)床的內(nèi)部監(jiān)督制度存在的重大問題，昆明機(jī)床曾在2013和2014年連續(xù)兩年更換過財務(wù)總監(jiān)，企業(yè)的獨(dú)立董事的異議也被否決。對于以上問題，上市公司應(yīng)完善獨(dú)立董事制度和審計委員制度，防止管理層凌駕于內(nèi)部控制之上，增強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督力度。2.政府要加強(qiáng)法律監(jiān)督。ST昆機(jī)之所以敢財務(wù)造假，是因為我國對于財務(wù)造假行為處罰力度太低，所以政府應(yīng)加強(qiáng)法律的強(qiáng)度，遇到非常嚴(yán)重的財務(wù)違規(guī)行為時加重懲罰力度，并且未來對該公司加強(qiáng)法律監(jiān)督。除此之外，還要加強(qiáng)對社會監(jiān)督，鼓勵人民群眾多多舉報財務(wù)造假行為，若舉報成功給予可獲得獎勵。3.構(gòu)建有效的會計監(jiān)督體系。ST昆機(jī)2013年-2016年的財務(wù)審計工作由畢馬威和瑞華這兩家會計事務(wù)所負(fù)責(zé)，但這兩家會計事務(wù)所審計在審查時并未發(fā)現(xiàn)任何問題，所以ST昆機(jī)財務(wù)造假與者兩家會計事務(wù)所脫不了干系。所以我認(rèn)為中介機(jī)構(gòu)需要建立有效的會計監(jiān)督體系。首先，對內(nèi)增加內(nèi)部問責(zé)的懲罰，項目負(fù)責(zé)人必須承擔(dān)管理的任何責(zé)任，嚴(yán)格保護(hù)好每個環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)的簽字人員要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，做到人人有責(zé)。其次，對外成立監(jiān)督會計事務(wù)所的機(jī)構(gòu)，建立上市公司會計監(jiān)察委員會，其主要職責(zé)是監(jiān)管執(zhí)行上市公司審計的會計事務(wù)所和注冊會計師擁有注冊、檢查調(diào)查和處罰權(quán)，對會計事務(wù)所進(jìn)年度質(zhì)量檢測等。致謝經(jīng)過幾個月的資料收集整理和數(shù)據(jù)處理工作，論文寫作終于完成了。作為本科生的畢業(yè)論文，受限于自身學(xué)識的限制，在論文寫作過程中遇到很多的困難，