《公司金融學(xué)》第1章

導(dǎo)論第2章

資金時(shí)間價(jià)值第3章

利率第4章

債券估值第5章

股票估值第6章

凈現(xiàn)值與投資決策第7章

證券市場(chǎng)線第8章

籌集資本：創(chuàng)業(yè)融資與風(fēng)險(xiǎn)投資第9章

資本成本與杠桿第10章

資本結(jié)構(gòu)第11章

信息不對(duì)稱(chēng)與委托代理關(guān)系第12章

普通企業(yè)融資模型第13章

風(fēng)險(xiǎn)投資合約模型第14章

風(fēng)險(xiǎn)投資匹配模型第15章

股利決策全套可編輯PPT課件

第一講導(dǎo)論本章課程概覽公司金融學(xué)是金融學(xué)專(zhuān)業(yè)的核心基礎(chǔ)課程。在本章中，將探討公司金融學(xué)的基本原理，揭示金融學(xué)的本質(zhì)——不僅從公司金融的角度，也從證券投資學(xué)的視角來(lái)審視。本章將涵蓋一系列關(guān)鍵主題，旨在提供一個(gè)全面的視角，理解金融市場(chǎng)的運(yùn)作和企業(yè)資本決策的基本邏輯。特別地，將通過(guò)分析具體案例——萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，來(lái)展示公司金融學(xué)理論在實(shí)際商業(yè)環(huán)境中的應(yīng)用。這些案例研究不僅豐富了教學(xué)內(nèi)容，也幫助我們將抽象的金融概念與現(xiàn)實(shí)世界的企業(yè)資本運(yùn)作聯(lián)系起來(lái)，從而更深刻地理解公司金融學(xué)的實(shí)踐意義。本講結(jié)構(gòu)金融學(xué)公司金融學(xué)公司金融學(xué)研究對(duì)象公司金融學(xué)研究目標(biāo)內(nèi)容與特色市場(chǎng)環(huán)境因素萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)1金融學(xué)金融學(xué)是一門(mén)關(guān)于未來(lái)和不確定性的學(xué)科。它深入研究如何利用金融工具和市場(chǎng)機(jī)制來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行合理定價(jià)、交易和流通，以應(yīng)對(duì)人類(lèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中專(zhuān)業(yè)化分工所產(chǎn)生的各類(lèi)復(fù)雜問(wèn)題。金融學(xué)的目標(biāo)：利用金融工具和市場(chǎng)機(jī)制來(lái)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資源配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高效運(yùn)作。此外，金融學(xué)還致力于深化我們對(duì)不確定性的認(rèn)識(shí)，并通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制為個(gè)人和企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與資產(chǎn)配置的科學(xué)策略。金融學(xué)專(zhuān)注于資金流動(dòng)的機(jī)制和原理。資金是推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)和項(xiàng)目發(fā)展的血液，它促使資金的提供者與需求者建立交易關(guān)系。在這種合作框架下，估值成為了一個(gè)至關(guān)重要的議題。試想，一個(gè)預(yù)期在未來(lái)能夠帶來(lái)100萬(wàn)元收益的項(xiàng)目，其當(dāng)前價(jià)值如何確定？這不僅需要對(duì)各種可能的方案進(jìn)行深入討論，還需要在雙方的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好之間找到平衡點(diǎn)，以達(dá)成一個(gè)雙方都認(rèn)為合理的共識(shí)。金融學(xué)中的估值問(wèn)題，無(wú)論是債券還是股票，都遵循著相同的原則——基于預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算。同樣，企業(yè)與項(xiàng)目的估值也基于這一邏輯，通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)來(lái)評(píng)估其當(dāng)前價(jià)值。1金融學(xué)從公司金融學(xué)和證券投資學(xué)兩個(gè)角度來(lái)理解金融學(xué)。公司金融學(xué)側(cè)重于從企業(yè)內(nèi)部視角分析資金運(yùn)作，涵蓋了資金需求的評(píng)估、融資策略的規(guī)劃以及股利政策的制定等關(guān)鍵方面，其核心在于幫助企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以支持其長(zhǎng)期增長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造。證券投資學(xué)側(cè)重于從二級(jí)市場(chǎng)外部投資者的視角對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，它涉及對(duì)債券和股票等金融工具的定價(jià)，以及對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的分析，旨在為外部投資者提供決策支持，幫助他們識(shí)別投資機(jī)會(huì)并管理投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。1金融學(xué)在公司金融學(xué)的領(lǐng)域內(nèi)，企業(yè)的角色遠(yuǎn)不止于資金的籌集。它們還肩負(fù)著制定關(guān)鍵投資決策的重任，決定資金的分配方向，這直接關(guān)乎企業(yè)的盈利前景和長(zhǎng)期發(fā)展。因此，投資決策在公司金融學(xué)中占據(jù)著核心地位。企業(yè)需要深入分析各個(gè)投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以確保資本配置的最優(yōu)化。同時(shí)，除了資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，企業(yè)的盈利分配政策也是至關(guān)重要的一環(huán)，它決定了如何合理運(yùn)用企業(yè)的凈收益。這一政策不僅影響著利潤(rùn)的分配方式——是作為股東分紅還是用于企業(yè)的再投資和擴(kuò)張——還對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)軌跡和市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。股利政策的選擇體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)內(nèi)部增長(zhǎng)與股東回報(bào)之間平衡的藝術(shù)，是公司金融學(xué)研究中不可或缺的一部分。1金融學(xué)站在外部投資者的角度，證券投資學(xué)提供了一套評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法論。投資者利用對(duì)各類(lèi)金融產(chǎn)品和衍生工具的深入分析，來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。這些工具的定價(jià)機(jī)制，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和套利定價(jià)理論(APT)，都是基于對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)期，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行量化。這些模型和理論不僅僅是數(shù)學(xué)公式的表達(dá)，它們代表了一種系統(tǒng)性的思考方式，幫助投資者理解市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。通過(guò)這些工具，投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而做出更加明智的投資決策。因此，這些定價(jià)機(jī)制是構(gòu)建投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷的基石。1金融學(xué)金融學(xué)不僅包括對(duì)企業(yè)資本管理和金融資產(chǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)理解，還深入探討了金融工程和數(shù)理金融等更為技術(shù)性的領(lǐng)域。這些高級(jí)主題涉及復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和算法，為金融決策提供了精確的工具和方法。同時(shí)，對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作以及宏觀政策影響的了解，是構(gòu)建金融學(xué)理論不可或缺的基石，它們對(duì)于深入理解金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和動(dòng)態(tài)性至關(guān)重要。

此外，金融學(xué)的發(fā)展永遠(yuǎn)與科技的發(fā)展密切聯(lián)系，科技的最新發(fā)展成果都會(huì)推動(dòng)金融學(xué)的發(fā)展，反過(guò)來(lái)金融學(xué)的發(fā)展也會(huì)推動(dòng)科技的發(fā)展。1金融學(xué)公司金融學(xué)是一個(gè)涉及企業(yè)如何有效分配稀缺資源的學(xué)科領(lǐng)域。這些資源可以包括資金、土地等，企業(yè)需要合理安排這些資源來(lái)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。公司金融領(lǐng)域主要涉及三個(gè)核心問(wèn)題：投資決策融資與資本結(jié)構(gòu)決策包括分紅在內(nèi)的資產(chǎn)管理2公司金融學(xué)不同于會(huì)計(jì)學(xué)或者經(jīng)濟(jì)學(xué)，公司金融學(xué)更側(cè)重于企業(yè)內(nèi)部決策的影響和優(yōu)化。公司金融學(xué)涉及到企業(yè)如何有效地利用不同的融資渠道來(lái)獲取資金，并且在獲取資金后如何處理投資回報(bào)。這包括確定最佳的資金來(lái)源，如債務(wù)或權(quán)益資本，以及決定如何分配投資回報(bào)，是進(jìn)行再投資還是分配給投資者。這些決策包括上市公司的分紅政策，都是公司金融學(xué)研究的核心內(nèi)容。公司金融學(xué)從企業(yè)內(nèi)部管理和運(yùn)營(yíng)的角度出發(fā)，旨在通過(guò)優(yōu)化資金使用和財(cái)務(wù)安排來(lái)最大化企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。因此，它直接關(guān)注的是企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)盈利，以及通過(guò)什么方式來(lái)達(dá)到這一目標(biāo)。2公司金融學(xué)公司金融學(xué)的研究對(duì)象主要是各種不同形式的企業(yè)組織。它涵蓋了從個(gè)體所有制到合伙制，再到公司制等多種企業(yè)形式。每種形式都有其特定的法律屬性、責(zé)任分配和資本獲取方式：個(gè)體所有制企業(yè)：這種企業(yè)由個(gè)人獨(dú)資運(yùn)營(yíng)，不具備法人資格。企業(yè)主對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任，即個(gè)人資產(chǎn)可能用于償還企業(yè)債務(wù)。合伙制企業(yè)：由兩個(gè)或多個(gè)合伙人基于共同的投資和經(jīng)營(yíng)協(xié)議組成。合伙人不僅共享企業(yè)的利潤(rùn)，同時(shí)也共同承擔(dān)企業(yè)的債務(wù)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司制企業(yè)：這是一種具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)形式，能夠通過(guò)發(fā)行股份來(lái)吸引股東投資，而股東的責(zé)任限于其投資額，即所謂的有限責(zé)任。3公司金融學(xué)研究對(duì)象概念：個(gè)體所有制企業(yè)又稱(chēng)獨(dú)資企業(yè)，一個(gè)人擁有的企業(yè)，是由一人獨(dú)資經(jīng)營(yíng)，并且獨(dú)享營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，或獨(dú)擔(dān)失敗風(fēng)險(xiǎn)的一種企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式，這種企業(yè)不具有法人地位。優(yōu)點(diǎn)：設(shè)立程序簡(jiǎn)單，設(shè)立費(fèi)用不高不支付公司所得稅，只繳納個(gè)體工商戶個(gè)人所得稅業(yè)主個(gè)人對(duì)企業(yè)的全部債務(wù)負(fù)責(zé)企業(yè)的存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期籌集的資本僅限于業(yè)主本人的財(cái)富個(gè)體所有制企業(yè)缺點(diǎn)：由于資金主要依賴于獨(dú)資者的個(gè)人財(cái)力，這種企業(yè)形式在籌集大規(guī)模資金方面存在局限性。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，因?yàn)橥顿Y者通常無(wú)法通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)資本回收，這限制了投資的流動(dòng)性，并且投資回報(bào)往往較為固定。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的所有者需對(duì)企業(yè)債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任，這不僅增加了個(gè)人資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也可能在企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，導(dǎo)致個(gè)人財(cái)產(chǎn)受到追索。個(gè)體所有制企業(yè)163概念：由兩個(gè)或兩個(gè)以上的合伙人基于共同的商業(yè)目標(biāo)和利益，共同出資并參與經(jīng)營(yíng)，按照預(yù)先約定的比例分配利潤(rùn)和分擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)實(shí)體。優(yōu)點(diǎn)：凡是有兩人或兩人以上彼此同意合作者，就可以訂定契約，投資經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，所以手續(xù)較為簡(jiǎn)便。與獨(dú)資企業(yè)相比，資本與人力均較充足，因此，可以較大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)。由于合伙人負(fù)有無(wú)限責(zé)任，信用較強(qiáng)，所以比較容易籌集資金及開(kāi)展業(yè)務(wù)。不支付公司所得稅，只繳納個(gè)體工商戶個(gè)人所得稅。合伙制企業(yè)合伙制企業(yè)進(jìn)一步細(xì)分為普通合伙和有限合伙兩種類(lèi)型。普通合伙：所有合伙人均承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，意味著他們對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)有個(gè)人財(cái)產(chǎn)的連帶責(zé)任。有限合伙：引入了有限合伙人的概念，這類(lèi)合伙人的責(zé)任僅限于其投資額，為投資者提供了一定程度的風(fēng)險(xiǎn)控制。有限合伙人的角色定位：作為投資者參與企業(yè)，他們的主要職責(zé)是提供資金，而并不涉及企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)決策。有限合伙人的責(zé)任：限定在其投資額之內(nèi)，有效規(guī)避了超出投資范圍的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。合伙制企業(yè)缺點(diǎn)：合伙人之間可能因意見(jiàn)不合而引發(fā)內(nèi)部分歧，這些分歧若未妥善處理，有時(shí)甚至可能演變成影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)的意外事件。與個(gè)體企業(yè)相比，合伙企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張上可能面臨更多挑戰(zhàn)，因?yàn)楹匣镏频奶匦砸笏泻匣锶嗽谥卮鬀Q策上達(dá)成共識(shí)，這在一定程度上限制了企業(yè)的靈活性和擴(kuò)張速度。合伙企業(yè)通常不具備法人資格，這意味著企業(yè)作為一個(gè)整體在法律上的獨(dú)立性受限，合伙人可能需要直接面對(duì)企業(yè)行為的法律責(zé)任。合伙制企業(yè)概念公司作為一種常見(jiàn)的企業(yè)組織形式，以其獨(dú)立的法人地位和有限責(zé)任的特性，為現(xiàn)代商業(yè)活動(dòng)提供了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。在公司結(jié)構(gòu)中，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是其核心特征，使得股東能夠放心地將日常管理職責(zé)委托給專(zhuān)業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人或其他值得信賴的管理者，從而專(zhuān)注于資本投入和收益分配?；拘问接邢挢?zé)任公司：以其靈活性和對(duì)股東有限責(zé)任的保護(hù)而廣受歡迎，適合各種規(guī)模的企業(yè)。股份有限公司：一種特殊形式的有限責(zé)任公司，它通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資本，股東的責(zé)任限于其持有的股份價(jià)值，這種形式的企業(yè)通常規(guī)模較大，且可能在證券交易所上市交易。公司制企業(yè)有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司的股東人數(shù)：應(yīng)當(dāng)符合法定人數(shù)要求，即由一個(gè)以上五十個(gè)以下股東出資設(shè)立，這有助于維持決策過(guò)程的高效與靈活性。每位股東的責(zé)任：嚴(yán)格限定于其對(duì)公司的出資額，這種有限責(zé)任的安排為股東提供了風(fēng)險(xiǎn)控制的保障。有限責(zé)任公司的資本基礎(chǔ)：來(lái)源于股東的出資，這些出資可以采取多種形式，包括但不限于貨幣、實(shí)物資產(chǎn)或知識(shí)產(chǎn)權(quán)等，體現(xiàn)了資本構(gòu)成的多樣性和包容性。公司的經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略決策：一般由股東會(huì)來(lái)決定，作為公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東會(huì)確保了公司方向與股東利益的一致性。有限責(zé)任公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)翰⒎峭耆杂?，而是受到一定的限制，以維護(hù)公司內(nèi)部的穩(wěn)定性和股東之間的信任關(guān)系。股東在轉(zhuǎn)讓其股份之前，通常需要獲得其他股東的同意，或者按照公司章程規(guī)定的程序行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。股份有限公司的股東人數(shù)：能夠吸引大量股東，包括在公開(kāi)市場(chǎng)交易的上市公司，股東數(shù)量可能達(dá)到數(shù)萬(wàn)甚至更多。股東的責(zé)任：僅限于其持有的股份額，而公司的資本則被劃分為等額股份，便于股東權(quán)益的明確和資本的流通。股份有限公司的治理結(jié)構(gòu)：相對(duì)復(fù)雜，涉及多個(gè)層級(jí)的管理和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)共同確保公司的決策過(guò)程透明、合理，并符合所有股東的利益。股東大會(huì)作為公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)；董事會(huì)負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營(yíng)；監(jiān)事會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)和董事會(huì)的行為進(jìn)行監(jiān)督。股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)簶O為靈活，特別是對(duì)于上市公司而言，其股份可以在證券交易所自由買(mǎi)賣(mài)，為股東提供了流動(dòng)性和便利性，同時(shí)也為公司吸引了更廣泛的投資者群體。股份有限公司股份有限公司優(yōu)點(diǎn)：為股東提供了一項(xiàng)基本保障——有限責(zé)任，意味著無(wú)論公司面臨何種財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)，股東的個(gè)人資產(chǎn)均受到保護(hù)，僅限于其投資額。股份的高流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者的信心，股份的自由買(mǎi)賣(mài)不僅為股東提供了資產(chǎn)變現(xiàn)的靈活性，也為市場(chǎng)帶來(lái)了活力。股份有限公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票，能夠有效地吸引廣泛的公眾投資，這不僅為公司帶來(lái)了資本的集聚，也拓寬了資金的來(lái)源渠道。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，這為公司引入專(zhuān)業(yè)的技術(shù)和管理人才創(chuàng)造了條件，從而提升公司的經(jīng)營(yíng)效率和整體管理水平。這種分離確保了公司決策的專(zhuān)業(yè)性與客觀性，有助于公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展。作為獨(dú)立法人實(shí)體，股份有限公司能夠獨(dú)立于其股東持續(xù)運(yùn)營(yíng)，確保了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的連續(xù)性，不會(huì)因?yàn)閭€(gè)別股東的個(gè)人變動(dòng)而受到影響。這種穩(wěn)定性對(duì)于公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和市場(chǎng)信譽(yù)至關(guān)重要。股份有限公司缺點(diǎn)：雙重稅負(fù)，即公司利潤(rùn)在分配給股東前需繳納企業(yè)所得稅，而股東個(gè)人在獲得分紅后還需繳納個(gè)人所得稅。上市公司需遵守定期公布財(cái)務(wù)報(bào)告的規(guī)定，對(duì)于一些注重商業(yè)機(jī)密或運(yùn)營(yíng)靈活性的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì)帶來(lái)額外的行政負(fù)擔(dān)和合規(guī)成本。股份有限公司在注冊(cè)時(shí)通常需要滿足較高的最低注冊(cè)資本要求，這一門(mén)檻可能會(huì)限制一些初創(chuàng)企業(yè)或中小企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)樗鼈兛赡茈y以在成立初期籌集到足夠的資本。利潤(rùn)最大化每股盈余最大化股東財(cái)富最大化4公司金融學(xué)研究目標(biāo)含義：強(qiáng)調(diào)企業(yè)的利潤(rùn)額在一定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到最大。合理性：公司是盈利性經(jīng)濟(jì)組織，利潤(rùn)是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件，追求利潤(rùn)是企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。利?rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富與價(jià)值，利潤(rùn)越大，企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富就越多。利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化缺陷：沒(méi)有充分考慮利潤(rùn)取得的時(shí)間性：貨幣的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題。忽視了投入與產(chǎn)出的關(guān)系：?jiǎn)渭儽容^不同投入資本所創(chuàng)造的利潤(rùn)總額，相互之間缺乏共同的比較基礎(chǔ)。忽略了未來(lái)獲取利潤(rùn)時(shí)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)：往往利潤(rùn)越大風(fēng)險(xiǎn)也越大。片面追求利潤(rùn)最大化會(huì)強(qiáng)化企業(yè)短期行為：忽略當(dāng)前成本支出大而將來(lái)收益更大的項(xiàng)目。利潤(rùn)與現(xiàn)金流，哪個(gè)更重要？現(xiàn)金流的重要性案例：如旅客在旅館支付1000塊錢(qián)后，旅館店主用這筆錢(qián)支付給屠夫，屠夫剛好利用這筆錢(qián)也支付給債主。每股盈余最大化含義：對(duì)于股份公司而言，一家公司的所有權(quán)用普通股股票來(lái)證明，每一股表示它的持有者擁有該公司代表流通在外的普通股總數(shù)分之一的所有權(quán)。公司的每股盈余(EarningsPerShare，簡(jiǎn)稱(chēng)EPS)等于公司的稅后凈利潤(rùn)除以流通在外的普通股數(shù)。該觀點(diǎn)認(rèn)為，公司股東的財(cái)富取決于每股盈余而非盈利總額，因此公司金融的目標(biāo)應(yīng)努力使得每股盈余達(dá)到最大。優(yōu)點(diǎn)：反映了所投資本與所獲利潤(rùn)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮到每股盈余發(fā)生和持續(xù)的時(shí)間性。沒(méi)有考慮每股盈余承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)法克服短期行為。含義：站在股東角度考慮，使股東財(cái)富最大化。對(duì)于上市公司而言，意味著公司市值和股票價(jià)格盡可能高。這一目標(biāo)反映了企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力，考慮了風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間價(jià)值、短期和長(zhǎng)期因素。股東財(cái)富最大化與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)。股東財(cái)富最大化通常體現(xiàn)為：公司股票價(jià)格的持續(xù)上升。公司管理層采納股東財(cái)富最大化目標(biāo)的原因：資本市場(chǎng)的預(yù)期對(duì)公司決策產(chǎn)生影響，確保管理層的決策能夠符合股東的最佳利益；股東通過(guò)選擇制度對(duì)管理層形成制約，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則提供了對(duì)管理層行為的外部監(jiān)督。股東財(cái)富最大化缺陷：股價(jià)的波動(dòng)受到眾多不可控因素的影響，這可能削弱管理層的信心，甚至導(dǎo)致戰(zhàn)略決策的短期化。過(guò)分關(guān)注短期股價(jià)波動(dòng)可能會(huì)誘使管理層采取急功近利的措施，從而忽視了企業(yè)的長(zhǎng)期健康和可持續(xù)發(fā)展。股東財(cái)富最大化在實(shí)施過(guò)程中可能會(huì)與其他利益相關(guān)者發(fā)生利益沖突，這些利益相關(guān)者包括員工、供應(yīng)商、客戶以及社會(huì)公眾。委托代理問(wèn)題也可能造成管理層與股東之間的目標(biāo)不一致，這要求公司建立有效的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制，確保各方利益的一致性和公司的長(zhǎng)期成功。股東財(cái)富最大化委托代理理論關(guān)注的是在委托人和代理人之間因信息不對(duì)稱(chēng)與權(quán)責(zé)不對(duì)等而產(chǎn)生的利益沖突。公司金融學(xué)兩種核心的委托代理關(guān)系股東與管理層的關(guān)系：股東作為委托人，期望公司長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，而職業(yè)經(jīng)理人作為代理人，通常追求個(gè)人效用的最大化。這種效用的最大化可能包括穩(wěn)定的薪酬、獎(jiǎng)金或其他福利，職業(yè)經(jīng)理人可能不會(huì)充分關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而導(dǎo)致利益沖突。企業(yè)與債權(quán)人的關(guān)系：債權(quán)人可能對(duì)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)債務(wù)償還能力表示擔(dān)憂，這種擔(dān)憂有可能引發(fā)雙方的利益沖突。債權(quán)人關(guān)注的是其貸款的安全性和回報(bào)，而企業(yè)則可能在追求更高收益的同時(shí)承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。利益沖突相關(guān)議題為了協(xié)調(diào)股東與管理層之間的沖突，公司通常采取幾種策略：解雇威脅：作為強(qiáng)化管理效能的最后手段，股東擁有通過(guò)董事會(huì)程序解聘表現(xiàn)不佳的職業(yè)經(jīng)理人的權(quán)力。這種直接的措施雖然屬于極端情形，但體現(xiàn)了股東對(duì)管理層績(jī)效的最終控制權(quán)。接管威脅：當(dāng)管理層的績(jī)效未達(dá)到預(yù)期時(shí)，股東可以利用其投票權(quán)對(duì)管理層施加壓力，通過(guò)股東大會(huì)提出改革動(dòng)議，限制管理層的權(quán)力或推動(dòng)必要的管理層重組，以保護(hù)公司的長(zhǎng)期利益。激勵(lì)計(jì)劃：為了調(diào)和管理層與股東之間的利益，企業(yè)會(huì)實(shí)施一系列激勵(lì)計(jì)劃。例如，通過(guò)提供股票期權(quán)，賦予管理層以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)未來(lái)股票的權(quán)利，從而激勵(lì)他們提升公司的長(zhǎng)期價(jià)值?？?jī)效股份則將管理層的薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤，根據(jù)達(dá)成的業(yè)績(jī)目標(biāo)獎(jiǎng)勵(lì)股份，進(jìn)一步促進(jìn)管理層對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期成功的承諾。利益沖突相關(guān)議題企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)與社會(huì)責(zé)任之間的關(guān)系社會(huì)責(zé)任不只是關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)利益，更是追求宏大的社會(huì)價(jià)值。這與傳統(tǒng)的股東財(cái)富最大化目標(biāo)在某些方面存在一致性，但也有矛盾之處。ESG投資：在投資實(shí)踐中整合環(huán)境(environmental)、社會(huì)(social)和公司治理(governance)三個(gè)維度的理念。ESG投資目標(biāo)：找到那些既能創(chuàng)造股東價(jià)值又能持續(xù)創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的企業(yè)標(biāo)的，以促進(jìn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。公司金融目標(biāo)：理論與現(xiàn)實(shí)的協(xié)調(diào)5內(nèi)容與特色公司金融學(xué)核心內(nèi)容籌資決策：涉及資金的來(lái)源，即企業(yè)從何處獲得資金，體現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)，即融資資金來(lái)源的比例安排。企業(yè)可以通過(guò)不同途徑融資，如債務(wù)和權(quán)益等。投資決策：企業(yè)如何有效管理和運(yùn)用其資本進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)。在投資決策中，企業(yè)需要評(píng)估并選擇投資項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目標(biāo)。股利決策：企業(yè)如何處理每年的凈利潤(rùn)。企業(yè)需要決定是分紅給股東，還是留作再投資以擴(kuò)大再生產(chǎn)。課程特色引入梯若爾(Tirole，2001，2006)的代表性研究成果，探討企業(yè)如何向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)融資的相關(guān)系列問(wèn)題。介紹風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的融資模型和匹配模型(Fuetal.，2019a，2019b；付輝，2023)，對(duì)梯若爾融資模型和蓋爾-沙普利(Gale-Shapley)匹配模型的擴(kuò)展與廣義化。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)政策：其演變直接塑造了企業(yè)的增長(zhǎng)路徑和行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。例如，隨著全球?qū)ι鷳B(tài)文明與安全的日益重視，清潔能源和可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。財(cái)政政策和貨幣政策：通過(guò)稅收、公共支出、利率調(diào)整等手段，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，進(jìn)而深刻影響企業(yè)的資本成本、資金流動(dòng)性和投資回報(bào)率。這些政策工具的運(yùn)用，不僅關(guān)系到企業(yè)短期的財(cái)務(wù)健康，更決定了企業(yè)長(zhǎng)期的投資方向和增長(zhǎng)潛力。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)態(tài)性：包括經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、不確定性的風(fēng)險(xiǎn)因素，以及通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它們均能顯著影響企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)、投資回報(bào)和資本價(jià)值。這也包括經(jīng)濟(jì)政策不確定性這個(gè)重要概念，大量文獻(xiàn)研究了它對(duì)企業(yè)投融資和其他行為的影響。6市場(chǎng)環(huán)境因素金融市場(chǎng)環(huán)境市場(chǎng)參與者：金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府以及個(gè)人投資者等。金融市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等。企業(yè)能夠利用金融市場(chǎng)進(jìn)行資金的籌集或?qū)﹂e置資金進(jìn)行投資。例如，在貨幣市場(chǎng)中進(jìn)行短期融資，在證券市場(chǎng)中發(fā)行股票或債券，或在外匯市場(chǎng)中管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)積極參與金融市場(chǎng)，企業(yè)不僅可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，還可以通過(guò)投資活動(dòng)提高資金使用效率。這種基于市場(chǎng)機(jī)制的金融活動(dòng)，不僅增強(qiáng)了企業(yè)金融決策的科學(xué)性，也鍛煉了企業(yè)在復(fù)雜金融環(huán)境中的競(jìng)爭(zhēng)力和應(yīng)變能力。6市場(chǎng)環(huán)境因素法律環(huán)境經(jīng)濟(jì)法：財(cái)會(huì)類(lèi)、稅收類(lèi)、其他經(jīng)濟(jì)法規(guī)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的權(quán)利和義務(wù)法律環(huán)境對(duì)于公司金融的影響：公司的一切金融活動(dòng)都要承擔(dān)法律責(zé)任，受法律約束6市場(chǎng)環(huán)境因素7萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)第一幕：外部投資者來(lái)襲與“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”的上演（1）第一幕：外部投資者來(lái)襲與“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”的上演（2）萬(wàn)科管理層的態(tài)度萬(wàn)科創(chuàng)始人王石對(duì)寶能的增持行為表示強(qiáng)烈的不滿和反對(duì)。他對(duì)寶能“不歡迎”、“非常不歡迎”，理由是寶能“現(xiàn)在不夠當(dāng)萬(wàn)科第一大股東的資格”。萬(wàn)科的緊急措施2015年12月18日，面對(duì)寶能可能取得公司控制權(quán)的威脅，萬(wàn)科宣布緊急停牌。公司聲稱(chēng)正在籌劃股份發(fā)行，目的在于進(jìn)行重大資產(chǎn)重組及收購(gòu)資產(chǎn)。市場(chǎng)與輿論的反應(yīng)王石的言論和萬(wàn)科的停牌決定引發(fā)了市場(chǎng)和輿論的廣泛關(guān)注。這一事件不僅凸顯了公司治理中股東權(quán)利與管理層責(zé)任的緊張關(guān)系，也引起了對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)則和公平性的討論。7萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)事件影響寶能的一系列動(dòng)作引發(fā)了市場(chǎng)和萬(wàn)科管理層的高度關(guān)注，標(biāo)志著萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的開(kāi)始，這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)不僅對(duì)萬(wàn)科的公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，也引發(fā)了對(duì)資本市場(chǎng)中股權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)和公司控制權(quán)爭(zhēng)奪的廣泛討論

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萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)不僅在資本市場(chǎng)上引起了震動(dòng)，也對(duì)公司治理、股東權(quán)益保護(hù)以及管理層的職責(zé)和權(quán)力提出了深刻的問(wèn)題。這一事件成為中國(guó)資本市場(chǎng)史上一個(gè)標(biāo)志性的案例，對(duì)后續(xù)的公司治理實(shí)踐和政策制定產(chǎn)生了長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。第一幕：外部投資者來(lái)襲與“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”的上演第二幕：邀深圳地鐵馳援、前景未卜深圳地鐵的戰(zhàn)略介入：2016年3月13日，萬(wàn)科宣布與深圳地鐵集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄。根據(jù)公告，萬(wàn)科計(jì)劃通過(guò)新發(fā)行股份的方式，收購(gòu)深圳地鐵集團(tuán)持有的目標(biāo)公司股權(quán)，預(yù)計(jì)交易金額在400億至600億元人民幣之間。若交易完成，深圳地鐵集團(tuán)將成為萬(wàn)科的重要長(zhǎng)期股東。股東大會(huì)與繼續(xù)停牌：2016年3月17日，萬(wàn)科舉行了2016年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議了關(guān)于萬(wàn)科A股股票繼續(xù)停牌的議案。萬(wàn)科管理層，包括王石和郁亮，出席了會(huì)議。投票結(jié)果顯示，萬(wàn)科A股將繼續(xù)停牌至6月18日，而寶能對(duì)引進(jìn)深圳地鐵的重組計(jì)劃及繼續(xù)停牌的議題投了贊成票。董事會(huì)的表決與爭(zhēng)議：2016年6月18日，萬(wàn)科董事會(huì)就與深圳地鐵的重組預(yù)案進(jìn)行了投票，以7票贊成、3票反對(duì)的優(yōu)勢(shì)表決通過(guò)了預(yù)案。然而，華潤(rùn)派駐萬(wàn)科的3名董事集體投了反對(duì)票，并聲稱(chēng)該投票無(wú)效，因?yàn)闆](méi)有獲得2/3的票數(shù)通過(guò)。華潤(rùn)隨后向萬(wàn)科發(fā)送了律師函，進(jìn)一步表明了其立場(chǎng)。第二幕：深圳地鐵的馳援行動(dòng)第二幕：華潤(rùn)的立場(chǎng)華潤(rùn)的財(cái)務(wù)投資者角色：在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)爆發(fā)前，華潤(rùn)集團(tuán)長(zhǎng)期作為萬(wàn)科的第一大股東，其角色主要體現(xiàn)為一個(gè)安靜的財(cái)務(wù)投資者。華潤(rùn)通過(guò)其持股比例對(duì)萬(wàn)科的發(fā)展施加影響，但在日常經(jīng)營(yíng)中并不直接干預(yù)。對(duì)管理層的支持：華潤(rùn)一直支持以王石為首的萬(wàn)科管理層，這種支持基于對(duì)王石及其團(tuán)隊(duì)管理能力的認(rèn)可，以及對(duì)其引領(lǐng)萬(wàn)科取得行業(yè)領(lǐng)先地位的信心。穩(wěn)定的公司治理結(jié)構(gòu)：華潤(rùn)作為大股東的穩(wěn)定性為萬(wàn)科提供了一個(gè)有利的公司治理結(jié)構(gòu)，使得萬(wàn)科能夠?qū)Ｗ⒂陂L(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展，而不必過(guò)分擔(dān)心股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。合作的益處：華潤(rùn)與萬(wàn)科的合作關(guān)系對(duì)雙方都帶來(lái)了益處。萬(wàn)科得以在一個(gè)穩(wěn)定的股東支持下成長(zhǎng)，而華潤(rùn)則通過(guò)其投資獲得了可觀的回報(bào)。第二幕：邀深圳地鐵馳援、前景未卜股權(quán)之爭(zhēng)的導(dǎo)火索：然而，隨著寶能的介入和對(duì)萬(wàn)科股份的大量購(gòu)買(mǎi)，這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的股東關(guān)系和公司治理結(jié)構(gòu)面臨了前所未有的挑戰(zhàn)。寶能的行動(dòng)觸發(fā)了萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，也使得華潤(rùn)作為第一大股東的地位受到了威脅。事件影響：萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)不僅考驗(yàn)了華潤(rùn)與萬(wàn)科之間的合作關(guān)系，也對(duì)公司治理、股東權(quán)利和市場(chǎng)規(guī)則提出了新的思考。這一事件成為中國(guó)資本市場(chǎng)上一個(gè)標(biāo)志性的案例，對(duì)公司治理和股東權(quán)益保護(hù)有著深遠(yuǎn)的影響

。第二幕：華潤(rùn)的立場(chǎng)第二幕：邀深圳地鐵馳援、前景未卜董事會(huì)成員構(gòu)成：2015年年報(bào)顯示，萬(wàn)科董事會(huì)共有11名成員，包括王石、喬世波、郁亮等，其中萬(wàn)科和華潤(rùn)各占3席，其余5席中有4名為獨(dú)立董事。獨(dú)立董事張利平的棄權(quán)：獨(dú)立董事張利平因任職于與萬(wàn)科有交易關(guān)系的美國(guó)黑石集團(tuán)，存在潛在的關(guān)聯(lián)與利益沖突，決定在議案投票中回避，投出棄權(quán)票。華潤(rùn)與萬(wàn)科的投票爭(zhēng)議：華潤(rùn)方面認(rèn)為，根據(jù)《公司法》，贊成票(7票)未超過(guò)所有董事的2/3(按11名董事計(jì)算需8票)，因而認(rèn)為議案未獲通過(guò)。萬(wàn)科方面則認(rèn)為，除去張利平的棄權(quán)票，剩余10位董事中有7位贊成，3位華潤(rùn)董事反對(duì)，滿足了超過(guò)2/3的票數(shù)要求，因此預(yù)案以合法有效的方式通過(guò)。法律依據(jù)與決議效力：萬(wàn)科聲稱(chēng)，本次會(huì)議的表決符合《公司法》及《公司章程》的規(guī)定，所作出的決議合法有效。第二幕：投票結(jié)果的分歧第二幕：邀深圳地鐵馳援、前景未卜寶能和華潤(rùn)集團(tuán)的聯(lián)合反對(duì)：2016年6月23日深夜，寶能通過(guò)鉅盛華和前海人壽發(fā)布聯(lián)合公告，明確表示反對(duì)萬(wàn)科發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的預(yù)案，并宣布將在后續(xù)的股東大會(huì)上據(jù)此行使股東權(quán)利。緊接著，華潤(rùn)集團(tuán)也發(fā)表聲明，同樣反對(duì)萬(wàn)科的重組預(yù)案，并表達(dá)了對(duì)萬(wàn)科公司治理的關(guān)注。華潤(rùn)同時(shí)表示，雖然反對(duì)重組預(yù)案，但支持萬(wàn)科與深圳地鐵在業(yè)務(wù)層面的合作。萬(wàn)科的回應(yīng)：2016年6月24日，萬(wàn)科相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)寶能和華潤(rùn)集團(tuán)的聲明作出回應(yīng)，表示公司已經(jīng)注意到股東的聲明，并將廣泛聽(tīng)取相關(guān)各方的意見(jiàn)和建議，做好協(xié)商溝通。第三幕：寶能與華潤(rùn)意外聯(lián)手、意欲何為第三幕：寶能、華潤(rùn)聯(lián)手——“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”演變?yōu)椤叭f(wàn)華之爭(zhēng)”?(1)股東大會(huì)的通知：2016年6月26日，萬(wàn)科發(fā)布公告，宣布收到股東鉅盛華股份有限公司及前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司發(fā)出的通知，提請(qǐng)萬(wàn)科董事會(huì)召開(kāi)2016年第二次臨時(shí)股東大會(huì)。事件影響：寶能和華潤(rùn)集團(tuán)的聯(lián)合反對(duì)標(biāo)志著萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)進(jìn)入了新的階段，由原先的“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”可能演變?yōu)椤叭f(wàn)華之爭(zhēng)”。這一轉(zhuǎn)變不僅加劇了萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)的不確定性，也對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和未來(lái)發(fā)展方向帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。此次事件凸顯了在公司重大決策過(guò)程中，股東之間的利益協(xié)調(diào)和溝通的重要性，同時(shí)也反映了在復(fù)雜的公司治理環(huán)境中，如何平衡不同股東的利益，維護(hù)公司整體利益的難題

。

第三幕：寶能與華潤(rùn)意外聯(lián)手、意欲何為第三幕：寶能、華潤(rùn)聯(lián)手——“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”演變?yōu)椤叭f(wàn)華之爭(zhēng)”?(1)寶能的“清盤(pán)”提案：寶能提出罷免提案，目標(biāo)直指萬(wàn)科的高層管理團(tuán)隊(duì)，包括董事長(zhǎng)王石和總裁郁亮等10人，這一行動(dòng)被外界視為“清盤(pán)”提案。華潤(rùn)集團(tuán)的立場(chǎng)：2016年6月26日晚，華潤(rùn)集團(tuán)再次發(fā)表聲明，重申其反對(duì)萬(wàn)科與深圳地鐵的重組預(yù)案的立場(chǎng)，并表示對(duì)萬(wàn)科的公司治理問(wèn)題“高度關(guān)注”。王石的感慨：王石在其朋友圈發(fā)表感慨，用“天要下雨，娘要改嫁。還能說(shuō)什么？”來(lái)形容自己的心情，并指出當(dāng)曾經(jīng)依靠、信任的央企華潤(rùn)公開(kāi)與阻擊的惡意收購(gòu)者聯(lián)手，徹底否認(rèn)萬(wàn)科管理層時(shí)，所有的遮羞布都撕去了。第三幕：寶能與華潤(rùn)意外聯(lián)手、意欲何為第三幕：寶能、華潤(rùn)聯(lián)手——“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”演變?yōu)椤叭f(wàn)華之爭(zhēng)”?(2)寶能對(duì)萬(wàn)科事業(yè)合伙人制度的質(zhì)疑：寶能指出，萬(wàn)科2014年推出的事業(yè)合伙人制度的具體內(nèi)容、董事、監(jiān)事在該制度中能夠獲得的報(bào)酬及獲得該等報(bào)酬的依據(jù)，董事會(huì)從未向投資者披露過(guò)，違反了上市公司信息披露的有關(guān)要求。事件影響：寶能和華潤(rùn)集團(tuán)的聯(lián)合反對(duì)行動(dòng)，以及對(duì)萬(wàn)科管理層的罷免提案，標(biāo)志萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)進(jìn)一步升級(jí)。這一行動(dòng)不僅對(duì)萬(wàn)科的管理層構(gòu)成直接挑戰(zhàn)，也對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和未來(lái)發(fā)展帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響。這一事件凸顯了在公司治理中，股東與管理層之間的利益沖突和權(quán)力斗爭(zhēng)，以及在上市公司治理中維護(hù)透明度和合規(guī)性的重要性。第三幕：寶能與華潤(rùn)意外聯(lián)手、意欲何為第三幕：寶能、華潤(rùn)聯(lián)手——“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”演變?yōu)椤叭f(wàn)華之爭(zhēng)”?(2)第四幕：外部各方發(fā)聲、變數(shù)再起保監(jiān)會(huì)的回應(yīng)：2016年6月27日，在夏季達(dá)沃斯論壇上，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席對(duì)險(xiǎn)資舉牌房地產(chǎn)公司的行為做出回應(yīng)：險(xiǎn)資舉牌通常是為了資產(chǎn)配置的需要，保監(jiān)會(huì)對(duì)舉牌的要求包括做好信息披露，說(shuō)明資金來(lái)源，并應(yīng)獲得社會(huì)的一致認(rèn)可和理解。這是正常的資本市場(chǎng)活動(dòng)，在西方國(guó)家很常見(jiàn)。國(guó)資委的態(tài)度：國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主任表示，國(guó)資委支持所有有利于深圳及企業(yè)發(fā)展的舉措。市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法：穆迪公司認(rèn)為，萬(wàn)科股東提出的關(guān)于罷免公司董事和監(jiān)事的提議可能具有負(fù)面信用影響，如果實(shí)施，可能會(huì)對(duì)公司的信用評(píng)級(jí)或展望造成壓力。業(yè)界人士的觀點(diǎn)：中國(guó)石化集團(tuán)原董事長(zhǎng)撰文指出，華潤(rùn)、寶能與萬(wàn)科之爭(zhēng)的最新發(fā)展態(tài)勢(shì)已經(jīng)超出了股東與管理層之間的矛盾，從寶能提出罷免萬(wàn)科全體董事及高管層的要求開(kāi)始，這場(chǎng)爭(zhēng)斗的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響已經(jīng)上升到社會(huì)利益和資本市場(chǎng)健康發(fā)展的層面。事件影響：監(jiān)管機(jī)構(gòu)的發(fā)聲為萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)帶來(lái)了新的變數(shù)，顯示了這場(chǎng)斗爭(zhēng)已經(jīng)引起了高層監(jiān)管者的關(guān)注，并且可能對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)則和實(shí)踐產(chǎn)生影響。國(guó)資委和保監(jiān)會(huì)的態(tài)度表明，國(guó)家層面對(duì)這場(chǎng)股權(quán)之爭(zhēng)的影響和結(jié)果給予了高度關(guān)注，并可能在一定程度上影響事件的走向。穆迪的評(píng)級(jí)展望和傅成玉的觀點(diǎn)反映了業(yè)界和市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科管理層穩(wěn)定性的擔(dān)憂，以及對(duì)公司治理和市場(chǎng)健康發(fā)展的重視。第四幕：外部各方發(fā)聲、變數(shù)再起第五幕：恒大入局、硝煙更勝恒大集團(tuán)的首次曝光：2016年8月4日，恒大集團(tuán)(03333.HK)的名字首次出現(xiàn)在萬(wàn)科A(000002.SZ)的股東名冊(cè)上。恒大的舉牌行動(dòng)：8月8日，恒大集團(tuán)公告稱(chēng)，已累計(jì)買(mǎi)入萬(wàn)科5%的股份，完成了首次舉牌。在短短11個(gè)交易日內(nèi)，恒大累計(jì)耗資99.7億元人民幣，大規(guī)模購(gòu)入萬(wàn)科股份。恒大成為第三大股東：截至2016年8月15日，恒大持有萬(wàn)科A高達(dá)2.36億股，占萬(wàn)科總股本的比例約為6.82%，成為萬(wàn)科的第三大股東。市場(chǎng)對(duì)各方沉默的猜測(cè)：當(dāng)前各方的沉默可能意味著他們正在就某個(gè)方案進(jìn)行洽談?？梢酝茰y(cè)，由于談判正處于關(guān)鍵期，各方不愿意向媒體透露信息，以免影響談判的進(jìn)展。關(guān)于“舉牌”的法律規(guī)定：根據(jù)《證券法》的規(guī)定，當(dāng)投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份達(dá)到5%時(shí)，必須在3日內(nèi)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書(shū)面報(bào)告，并通知上市公司進(jìn)行公告，同時(shí)履行相關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。這一過(guò)程通常被稱(chēng)為“舉牌”。事件影響：恒大集團(tuán)的入局為萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)增添了新的變數(shù)，使得原本就錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加多元化，進(jìn)一步加劇了萬(wàn)科股權(quán)的爭(zhēng)奪。恒大的大規(guī)模購(gòu)入行為顯示了資本市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科股權(quán)的高度重視，同時(shí)也可能對(duì)萬(wàn)科的治理結(jié)構(gòu)和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。各方的沉默和可能的幕后談判表明，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)可能正在朝著解決的方向發(fā)展，但具體的解決方案和最終結(jié)果仍然充滿不確定性。第五幕：恒大入局、硝煙更勝寶能入主南玻Ａ致高管辭職：2015年底，寶能通過(guò)四度舉牌南玻A(000012.SZ)，持股比例達(dá)25.05%，成為第一大股東。2016年11月15日晚，南玻A(000012.SZ)公告稱(chēng)7名高管辭職。隨后，11月16日晚，南玻的董秘和兩名獨(dú)立董事也提出辭職。前海人壽增持格力電器股份：自11月下旬起，寶能旗下的前海人壽保險(xiǎn)股份公司開(kāi)始大規(guī)模購(gòu)入家電業(yè)明星公司格力電器的股票。至11月30日，格力電器公告顯示，前海人壽持股比例已達(dá)4.13%，成為公司第三大股東。董明珠談道：“如果成為中國(guó)制造和民族品牌的破壞者，那就是罪人”。證監(jiān)會(huì)主席的講話：12月初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席發(fā)表講話，提出資產(chǎn)管理人應(yīng)有正確的行為準(zhǔn)則，他指出：“我希望資產(chǎn)管理人不當(dāng)奢淫無(wú)度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。用來(lái)路不當(dāng)?shù)腻X(qián)從事杠桿收購(gòu)，行為上從陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)強(qiáng)盜，是不可以的?！钡诹唬菏袌?chǎng)動(dòng)態(tài)與監(jiān)管層發(fā)聲對(duì)資本市場(chǎng)行為的批評(píng)：證監(jiān)會(huì)主席的講話被廣泛解讀為對(duì)資本市場(chǎng)中某些資產(chǎn)管理人行為的批評(píng)，特別是那些使用高杠桿進(jìn)行收購(gòu)的行為。他的言論被認(rèn)為與近一年來(lái)資本市場(chǎng)的各方表現(xiàn)緊密相關(guān)，尤其是寶能、恒大和安邦，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的活躍表現(xiàn)引起了監(jiān)管層的關(guān)注。事件影響：證監(jiān)會(huì)主席的講話反映了監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)中某些行為的擔(dān)憂，特別是對(duì)使用高杠桿進(jìn)行收購(gòu)的資產(chǎn)管理人的行為表示了明確的反對(duì)態(tài)度。這些言論對(duì)資本市場(chǎng)的參與者起到了警示作用，強(qiáng)調(diào)了合規(guī)、透明和負(fù)責(zé)任的投資行為的重要性。同時(shí)，這些講話也表明監(jiān)管層可能會(huì)采取措施來(lái)規(guī)范市場(chǎng)，保護(hù)投資者利益，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

第六幕：市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與監(jiān)管層發(fā)聲第七幕：深圳地鐵入場(chǎng)、權(quán)力更迭華潤(rùn)退出萬(wàn)科：2017年1月12日，萬(wàn)科第二大股東華潤(rùn)集團(tuán)宣布將其持有的15.31%股份全部轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵集團(tuán)，交易價(jià)格為每股22元，總交易額達(dá)到371.71億元。1月20日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)華潤(rùn)將其持有的萬(wàn)科股份轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵。這標(biāo)志著地方國(guó)企深圳地鐵將代替央企華潤(rùn)，成為萬(wàn)科的第二大股東，持股比例達(dá)到15.31%。恒大退出萬(wàn)科：1月13日早間，恒大發(fā)布公告，明確表示無(wú)意進(jìn)一步收購(gòu)萬(wàn)科股票。6月9日，恒大宣布將其持有的約14.07%的萬(wàn)科A股份轉(zhuǎn)讓給深圳地鐵集團(tuán)，交易價(jià)格為每股18.8元，總交易額達(dá)到292億元。第七幕：深圳地鐵入場(chǎng)、權(quán)力更迭（1）第七幕：深圳地鐵入場(chǎng)、權(quán)力更迭寶能對(duì)深圳地鐵的歡迎：1月13日晚間，寶能發(fā)表公告表示，對(duì)深圳地鐵投資萬(wàn)科表示歡迎。作為財(cái)務(wù)投資者，寶能表示看好萬(wàn)科，并支持萬(wàn)科的健康發(fā)展。事件影響：深圳地鐵的入局被視為萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，有助于穩(wěn)定萬(wàn)科的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理。華潤(rùn)的退出、恒大的聲明以及寶能的積極態(tài)度，共同推動(dòng)了萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)向著解決的方向發(fā)展。國(guó)資委的批準(zhǔn)為深圳地鐵成為萬(wàn)科第二大股東提供了法律和政策上的支持，體現(xiàn)了國(guó)家層面對(duì)萬(wàn)科未來(lái)發(fā)展的關(guān)注和期望。這一事件的解決不僅對(duì)萬(wàn)科自身的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義，也對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和國(guó)有企業(yè)改革具有示范作用。第七幕：深圳地鐵入場(chǎng)、權(quán)力更迭（1）第七幕：深圳地鐵入場(chǎng)、權(quán)力更迭第七幕：深圳地鐵入場(chǎng)、權(quán)力更迭（2）王石的告別：2017年6月21日，萬(wàn)科董事會(huì)換屆方案公告引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。王石宣布不再作為萬(wàn)科董事被提名，正式交班給郁亮。當(dāng)日清晨，王石感言：“今天，萬(wàn)科公告了新一屆董事會(huì)成員候選名單。我在醞釀董事會(huì)換屆時(shí)，已決定不再作為萬(wàn)科董事被提名。從當(dāng)初我們放棄股權(quán)的那一刻起，萬(wàn)科就走上了混合所有制道路，成為一個(gè)集體的作品，成為我們共同的驕傲?！惫蓹?quán)之爭(zhēng)的結(jié)束：隨著王石的退出和郁亮的接棒，持續(xù)近兩年的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)落下帷幕。第七幕：深圳地鐵入場(chǎng)、權(quán)力更迭事件影響：王石的退出標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，他作為萬(wàn)科的創(chuàng)始人和長(zhǎng)期以來(lái)的掌舵人，對(duì)公司的發(fā)展和企業(yè)文化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。郁亮的接任代表了萬(wàn)科管理層的新起點(diǎn)，預(yù)示著公司將繼續(xù)沿著既定的發(fā)展戰(zhàn)略前進(jìn)，并可能迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)的結(jié)束為公司帶來(lái)了更加穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)，有利于公司集中精力應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這一事件也為中國(guó)資本市場(chǎng)提供了重要的案例，展示了在復(fù)雜的股權(quán)斗爭(zhēng)中如何通過(guò)法律、規(guī)則和市場(chǎng)機(jī)制尋求解決方案。第七幕：深圳地鐵入場(chǎng)、權(quán)力更迭（2）萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)總結(jié)萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)不單是企業(yè)層面的博弈，更觸及了政治層面和監(jiān)管體系設(shè)計(jì)的深層次問(wèn)題。在2016年，我們目睹了保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)在對(duì)寶能收購(gòu)行為的態(tài)度上出現(xiàn)了分歧。盡管后來(lái)隨著兩個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合并，這種分歧看似得到了解決，但在當(dāng)時(shí)無(wú)疑是真實(shí)存在的。萬(wàn)科股權(quán)事件不僅涉及情懷和規(guī)則、市場(chǎng)和法制，還涉及經(jīng)濟(jì)和政治問(wèn)題。這場(chǎng)斗爭(zhēng)還凸顯了中央與地方之間的平衡問(wèn)題，尤其是當(dāng)涉及到國(guó)有企業(yè)的角色和民營(yíng)企業(yè)的參與時(shí)。華潤(rùn)作為中央國(guó)有企業(yè)，與作為地方國(guó)有企業(yè)的深圳地鐵，將這場(chǎng)股權(quán)之爭(zhēng)提升到了國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)治理體系的高度。經(jīng)過(guò)近兩年的紛爭(zhēng)，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)終于告一段落。這一事件為企業(yè)融資提供了一個(gè)多維度的分析視角，其復(fù)雜性與教育意義值得我們深入探究。無(wú)論是從企業(yè)并購(gòu)、控制權(quán)爭(zhēng)奪，還是公司治理的角度來(lái)看，它都是一個(gè)極富啟發(fā)性的案例。思考與練習(xí)圍繞本章議題，試思考和練習(xí)下列問(wèn)題：任何類(lèi)型的公司都需要解決哪三個(gè)重要問(wèn)題？公司的金融活動(dòng)與其他兩種企業(yè)組織形式區(qū)別在哪里？股東財(cái)富最大化目標(biāo)與其他兩個(gè)目標(biāo)相比，其優(yōu)越性體現(xiàn)在哪里？企業(yè)為什么要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任？企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與股東財(cái)富最大化目標(biāo)的一致性和矛盾體現(xiàn)在哪些方面？為什么估值對(duì)于企業(yè)和投資者都是至關(guān)重要的，并討論估值過(guò)程中需要考慮的關(guān)鍵因素。宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融市場(chǎng)環(huán)境如何影響企業(yè)金融決策，以及企業(yè)應(yīng)如何適應(yīng)這些變化。討論萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)案例對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益保護(hù)的影響，并從中提煉出的關(guān)鍵教訓(xùn)。

第二講資金時(shí)間價(jià)值成長(zhǎng)的時(shí)間價(jià)值1.京東：1998年6月18日中關(guān)村創(chuàng)業(yè)，2014年5月22日美

國(guó)納斯達(dá)克上市，市值240億美元。2.阿里巴巴：1999年9月9日成立，2014年9月19日美國(guó)紐約證券交易所上市，市值2314億美元。3.孫正義：14年時(shí)間2000萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資獲得500億美元市值回報(bào)，獲利2500倍。本講結(jié)構(gòu)時(shí)間線時(shí)間線的三條規(guī)則系列現(xiàn)金流的估算年金問(wèn)題學(xué)習(xí)目標(biāo)1.

掌握時(shí)間線的繪制方法2.

熟悉并能夠闡述時(shí)間移動(dòng)的三條規(guī)則3.

計(jì)算以下現(xiàn)金流的終值：

a.

一個(gè)單個(gè)金額b.

始于當(dāng)前或未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的不規(guī)則的現(xiàn)金流c.

始于當(dāng)前或未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的年金d.

每隔一定時(shí)間產(chǎn)生的并且每期以固定的速率增長(zhǎng)的一系列現(xiàn)金流4.

計(jì)算以下現(xiàn)金流的現(xiàn)值：a.

一個(gè)單個(gè)金額b.

始于當(dāng)前或未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的不規(guī)則的現(xiàn)金流c.

永續(xù)的等額現(xiàn)金流d.

始于當(dāng)前或未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的年金e.

每期以固定的速率增長(zhǎng)的永續(xù)現(xiàn)金流f.

每隔一定時(shí)間產(chǎn)生的并且每期以固定的速率增長(zhǎng)的一系列現(xiàn)金流5.

給定年金以下五個(gè)因素中的四個(gè)，求第五個(gè)：

(a)現(xiàn)值；(b)終值；

(c)期數(shù)；

(d)一定時(shí)期的利率；

(e)定期的支付額6.

給定現(xiàn)金流的現(xiàn)值或終值的情況下，計(jì)算系列現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。學(xué)習(xí)目標(biāo)（續(xù)）1

時(shí)間線時(shí)間線（timeline）是對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)期的線性圖形描述。畫(huà)出時(shí)間線有助于使財(cái)務(wù)問(wèn)題形象化。圍繞時(shí)間線列出相關(guān)的數(shù)學(xué)公式，并進(jìn)行必要的計(jì)算。1

時(shí)間線（續(xù)）?

案例2-1：設(shè)想一位朋友承諾在未來(lái)兩年內(nèi)，于每年年末償還1萬(wàn)元。圖2-1案例2-1現(xiàn)金流圖示?時(shí)間線上的刻度標(biāo)出了時(shí)間點(diǎn)0和2，分別代表借款開(kāi)始和兩年結(jié)束的時(shí)刻。?在這兩個(gè)年末時(shí)間點(diǎn)上，明確標(biāo)注了現(xiàn)金流的具體數(shù)額，即1萬(wàn)元。?

案例2-2：設(shè)想您在未來(lái)兩年內(nèi)，需要為每年的學(xué)費(fèi)支付1萬(wàn)元，并且這筆費(fèi)用將被等額分成四個(gè)學(xué)期期初支付。?

時(shí)間線上的刻度將清晰地標(biāo)出每個(gè)學(xué)期的開(kāi)始，幫助我們可視化每個(gè)支付點(diǎn)。?

時(shí)間線不僅幫助我們理解學(xué)費(fèi)的支付時(shí)間，還提供了一個(gè)框架來(lái)分析這些支付的時(shí)間價(jià)值。圖2-2案例2-2現(xiàn)金流圖示1

時(shí)間線（續(xù)）規(guī)則1只有在同一時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值才能直接進(jìn)行比較或合并。同一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值比較規(guī)則2要在時(shí)間上后移現(xiàn)金流，需要對(duì)其進(jìn)

行復(fù)利計(jì)算?，F(xiàn)金流的終值計(jì)算規(guī)則3要在時(shí)間上前移現(xiàn)金流，需要對(duì)其進(jìn)

行折現(xiàn)?，F(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算2

時(shí)間線的三條規(guī)則?在探討資金時(shí)間價(jià)值問(wèn)題時(shí)，經(jīng)常需要比較或合并不同時(shí)間點(diǎn)上發(fā)生的現(xiàn)金流量。為了確保這些比較和合并的準(zhǔn)確性，遵循以下三條基本規(guī)則。

表1

時(shí)間線的三條規(guī)則時(shí)間移動(dòng)規(guī)則1今天的1元和1年后的1元是不等價(jià)的。只有在同一時(shí)間點(diǎn)上的價(jià)值才能直接進(jìn)行比較或合并。如果你面臨一個(gè)選擇：今天獲得1000元的禮物，或者一年后獲得1210元的禮物，你會(huì)如何選擇？這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有統(tǒng)一的答案，因?yàn)椴煌娜丝赡軙?huì)根據(jù)自己的偏好和對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的理解做出不同的選擇。一種方法是將未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn)到今天，即計(jì)算其現(xiàn)值。通過(guò)這種方式，可以量化未來(lái)現(xiàn)金流在今天的價(jià)值，并與當(dāng)前的現(xiàn)金流進(jìn)行比較。時(shí)間移動(dòng)規(guī)則2當(dāng)考慮將現(xiàn)金流往未來(lái)移動(dòng)時(shí)，復(fù)利計(jì)算變得至關(guān)重要。設(shè)想這樣一個(gè)選擇：立即獲得1000元，或者在兩年后獲得1210元。如果你相信自己能夠通過(guò)投資今天收到的1000元，并且每年能夠獲得10%的收益，你可能會(huì)好奇這筆錢(qián)在兩年后將增長(zhǎng)到多少。時(shí)間線如下所示：100011001210012×1.10×1.10時(shí)間移動(dòng)規(guī)則2（續(xù)）現(xiàn)金流的終值(FutureValue,FV)是指一筆錢(qián)在未來(lái)某一時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值，考慮到了資金隨時(shí)間產(chǎn)生的復(fù)利效應(yīng)。終值的計(jì)算公式可以表示為：

時(shí)間移動(dòng)規(guī)則2（續(xù)）這個(gè)公式說(shuō)明，要計(jì)算現(xiàn)金流在未來(lái)某一時(shí)間點(diǎn)的終值，需要將初始現(xiàn)金流乘以1+r的n次方。這代表了資金在n個(gè)周期內(nèi)，每個(gè)周期結(jié)束時(shí)都按照r的利率進(jìn)行復(fù)利增長(zhǎng)。例如，如果今天投資1000元，年利率為10%，兩年后的終值將是：

這意味著，按照10%的年利率，1000元在兩年后的終值將是1210元。時(shí)間移動(dòng)規(guī)則3當(dāng)考慮將現(xiàn)金流從未來(lái)反向往當(dāng)下移動(dòng)時(shí)，復(fù)利的逆運(yùn)算（即折現(xiàn)）變得至關(guān)重要。設(shè)想你面臨一個(gè)選擇，立即獲得1000元，或者在兩年后獲得1210元。如果你相信自己可以通過(guò)投資今天收到的1000元，并且每年能夠獲得10%的收益率，為了比較這兩個(gè)選擇，需要使用現(xiàn)值的理念計(jì)算兩年后1210元的現(xiàn)值。現(xiàn)值（PV）可以通過(guò)以下公式計(jì)算：

時(shí)間移動(dòng)規(guī)則3（續(xù)）案例2-3：假設(shè)考慮投資一張債券，該債券將在十年后支付15000元，市場(chǎng)利率為固定的6%。需要計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流在現(xiàn)在的價(jià)值。

?恰當(dāng)?shù)剡x擇并應(yīng)用合適的貼現(xiàn)率，將使我們能夠更精確地評(píng)估投資的當(dāng)前價(jià)值。在本案例中，市場(chǎng)利率是固定的，即每年6%，提供了一個(gè)廣泛認(rèn)可的市場(chǎng)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率。?根據(jù)現(xiàn)值公式，債券的現(xiàn)值(PV)等于15000除以(1+6%)10。最終計(jì)算結(jié)果為8375.9元。由于貨幣的時(shí)間價(jià)值，這個(gè)債券現(xiàn)在只值8000多元，但是在十年后，它的價(jià)值將達(dá)到15000元?？梢哉f(shuō)，它的價(jià)值將快速增長(zhǎng)。3

系列現(xiàn)金流的估算?遵循上述三條規(guī)則，可以構(gòu)建一個(gè)通用公式，專(zhuān)門(mén)用于評(píng)估一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值。?在面對(duì)一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值評(píng)估時(shí)，采取的方法是分別計(jì)算每筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值，然后將這些現(xiàn)值累加以得出總和。?通過(guò)這種方法，能夠全面評(píng)估整個(gè)現(xiàn)金流序列的累積價(jià)值(即系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值估算)，為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值?

在金融分析中，經(jīng)常需要評(píng)估一系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值。對(duì)于這一系列現(xiàn)金流，可以使用以下公式來(lái)計(jì)算其現(xiàn)值：

?

上述公式允許我們將每一期的現(xiàn)金流除以相應(yīng)的貼現(xiàn)率的冪次，然后將所有期的現(xiàn)值相加，得到整個(gè)現(xiàn)金流序列的現(xiàn)值。

系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值（續(xù)）系列現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值?

在進(jìn)行投資決策時(shí)，計(jì)算未來(lái)系列現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值(netpresentvalue，簡(jiǎn)稱(chēng)NPV)是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)分析工具。凈現(xiàn)值(NPV)通過(guò)衡量流入現(xiàn)金(即收益)的現(xiàn)值與流出現(xiàn)金(即成本)的現(xiàn)值之間的差額，幫助我們?cè)u(píng)估投資的盈利潛力。NPV的計(jì)算方法如下：

系列現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值（續(xù)）?

通過(guò)上述公式，可以將每一期的凈現(xiàn)金流(流入現(xiàn)金減去流出現(xiàn)金)除以相應(yīng)的貼現(xiàn)率的冪次，然后將所有時(shí)期的現(xiàn)值相加，得到系列現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。?

凈現(xiàn)值分析的關(guān)鍵在于：如果NPV為正，表明投資的預(yù)期收益超過(guò)了成本，從財(cái)務(wù)角度來(lái)看是值得進(jìn)行的。如果NPV為負(fù)，意味著成本超過(guò)了收益，投資可能不具備財(cái)務(wù)上的吸引力。NPV為零時(shí)，表明收益與成本相等，投資的財(cái)務(wù)效益剛好平衡。4

年金問(wèn)題?

定義：年金是指一系列等額且定期發(fā)生的收支，這種等額定期的現(xiàn)金流在金融交易和支付場(chǎng)景中非常普遍。?

年金的常見(jiàn)例子包括：分期付款購(gòu)買(mǎi)商品或服務(wù)、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款項(xiàng)、銀行按揭貸款等。?年金的類(lèi)型：普通年金或標(biāo)準(zhǔn)年金（ordinary

annuity）、預(yù)付年金（annuity

due）、遞延年金（deferred

annuity）、永續(xù)年金（perpetuity）普通年金?

定義：也稱(chēng)為標(biāo)準(zhǔn)年金，指的是一系列在每期期末支付或收取的等額款項(xiàng)。?

收付形式：在標(biāo)準(zhǔn)年金的安排下，每期的支付是固定且等額的，意味著每一期結(jié)束時(shí)，收款人都會(huì)收到相同數(shù)量的資金。例如，如果一個(gè)投資者參與了一個(gè)為期四年的標(biāo)準(zhǔn)年金計(jì)劃，每年末他們將收到100單位貨幣的支付，連續(xù)四年。示例的收付形式可以表示為：第1期期末：100單位貨幣第2期期末：100單位貨幣第3期期末：100單位貨幣第4期期末：100單位貨幣以此類(lèi)推。?

這種支付模式的特點(diǎn)是規(guī)律性和可預(yù)測(cè)性，使得參與方能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和流出，從而進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)規(guī)劃和管理。標(biāo)準(zhǔn)年金終值?

定義：標(biāo)準(zhǔn)年金終值指的是在一系列定期支付的最后一次支付時(shí)，所有支付的本金和利息的總和。這個(gè)總和是通過(guò)對(duì)每一次支付分別計(jì)算其復(fù)利終值，然后將這些終值相加得到的。?

計(jì)算方法：求年金終值的問(wèn)題可以轉(zhuǎn)化為已知在N年內(nèi)，每年年末投入資金A，年利率為i，求N年后的終值F的問(wèn)題。每一筆年金支付在N年后的終值可以通過(guò)復(fù)利計(jì)算得出，然后將所有年份的終值累加，得到整個(gè)年金的終值F。標(biāo)準(zhǔn)年金終值的數(shù)學(xué)推導(dǎo)?

年金終值計(jì)算：標(biāo)準(zhǔn)年金終值是指一系列等額年金支付在最后一次支付時(shí)的累積本利和。每一筆年金支付在N年后的終值可以通過(guò)以下方式計(jì)算。

標(biāo)準(zhǔn)年金終值與償債基金?

標(biāo)準(zhǔn)年金終值是指在一系列等額的年金支付在最后一次支付時(shí)的累積本利和。而償債基金(sinkingfund)是為確保年金終值達(dá)到既定金額，每年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。這可以用于在最后期限償還債務(wù)或?yàn)樘囟繕?biāo)積累資金。?

償債基金的計(jì)算可以通過(guò)以下公式進(jìn)行：

?

償債基金系數(shù)：償債基金系數(shù)可以通過(guò)年金終值系數(shù)求倒數(shù)來(lái)確定。標(biāo)準(zhǔn)年金終值計(jì)算示例?

問(wèn)題2-1：某公司計(jì)劃在5年后還清其100,000元的債務(wù)，打算從現(xiàn)在開(kāi)始，每年末向銀行存入等額的資金。銀行存款的年利率為10%。假設(shè)銀行存款是按照復(fù)利計(jì)息，那么，該公司每年需要存入多少金額，以便在5年后的累積本利和達(dá)到100,000元，從而還清債務(wù)？?

解答：公司每年存入的金額不需要是20,000元，而是可以通過(guò)償債基金公式計(jì)算出，其中，F(xiàn)=100,000（元）是5年后需要還清的債務(wù)總額，i=10%是年利率，N=5（年）是存款期限。通過(guò)計(jì)算得出，公司每年末需存入大約A=16,380（元）。這樣，在5年后，包括復(fù)利在內(nèi)的總金額將達(dá)到100,000元，足以還清債務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)年金現(xiàn)值?

定義：標(biāo)準(zhǔn)年金現(xiàn)值是指為了在每期期末獲得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。這是一種評(píng)估一系列未來(lái)等額現(xiàn)金流在當(dāng)前價(jià)值的方法。?

標(biāo)準(zhǔn)年金現(xiàn)值的計(jì)算思路與標(biāo)準(zhǔn)年金終值的計(jì)算思路相似。標(biāo)準(zhǔn)年金現(xiàn)值P可以通過(guò)以下公式計(jì)算：

標(biāo)準(zhǔn)年金現(xiàn)值計(jì)算示例?

問(wèn)題2-2：某人出國(guó)三年，請(qǐng)朋友代付房租，每年租金1000元，設(shè)銀行存款利率為10%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在為朋友在銀行存入多少錢(qián)？

年末付房租現(xiàn)金流量資本回收額?

資本回收額是指在給定期限內(nèi)，以等額的方式收回初始投入的資本或清償所欠債務(wù)的一種金融安排。這種方法允許借款人或投資者在一定時(shí)期內(nèi)，通過(guò)定期支付等額款項(xiàng)來(lái)逐步償還初期的債務(wù)或投資。?

資本回收額可以通過(guò)以下公式計(jì)算：

預(yù)付年金?

預(yù)付年金(也稱(chēng)為先付年金)是一種特殊類(lèi)型的年金，其中每期的等額收支款項(xiàng)在期初進(jìn)行，而不是像標(biāo)準(zhǔn)年金那樣在期末支付。?

預(yù)付年金在金融領(lǐng)域有特定的應(yīng)用場(chǎng)景，例如，某些租賃合同可能要求在每期開(kāi)始時(shí)支付租金，或者某些貸款可能要求在期初償還部分本金。?

預(yù)付年金終值為：

?

預(yù)付年金現(xiàn)值為：

遞延年金?

遞延年金是一種特殊類(lèi)型的年金，其特點(diǎn)是第一次支付不是在第一期發(fā)生，而是在第二期或更晚的時(shí)間開(kāi)始進(jìn)行支付。?

與標(biāo)準(zhǔn)年金(每期期末支付)或預(yù)付年金(每期期初支付)不同，遞延年金的支付計(jì)劃可能因支付開(kāi)始時(shí)間的延遲而具有不同的現(xiàn)值和終值計(jì)算。?

遞延年金在多種金融安排中都有應(yīng)用，例如，某些退休金計(jì)劃可能規(guī)定在退休后的第二年才開(kāi)始支付，或者某些貸款的償還可能在貸款發(fā)放后的第二年才開(kāi)始。永續(xù)年金?

永續(xù)年金是一種特殊類(lèi)型的年金，理論上支付無(wú)限期，即沒(méi)有固定的結(jié)束時(shí)間。?

永續(xù)年金的現(xiàn)值P可以通過(guò)以下公式計(jì)算：?

當(dāng)計(jì)算永續(xù)年金的終值時(shí)，由于支付是無(wú)限期的，終值實(shí)際上并不適用，因?yàn)橛览m(xù)年金沒(méi)有結(jié)束的時(shí)候。永續(xù)年金在金融分析中常用于評(píng)估某些類(lèi)型的債券或投資產(chǎn)品，這些產(chǎn)品可能提供無(wú)限期的定期支付。

思考與練習(xí)某永續(xù)年金在貼現(xiàn)率為5%時(shí)的現(xiàn)值為1200元，那么當(dāng)貼現(xiàn)率為8%時(shí)，其現(xiàn)值為多少？圍繞本章議題，試思考和練習(xí)下列問(wèn)題：資本回收額和年金現(xiàn)值的區(qū)別是什么？計(jì)算等額本息和等額本金還款方式的每月還款金額：(1)給定100萬(wàn)元的住房按揭貸款、20年的還款期限和5%的年利率，求等額本息和等額本金兩種還款方式下的每月還款金額。(2)市場(chǎng)利率變動(dòng)下的還款方式比較：分析等額本息和等額本金兩種還款方式在市場(chǎng)利率變動(dòng)（上升或下降）時(shí)的優(yōu)劣勢(shì)及對(duì)還款人和銀行的影響。

第三講利率本章課程概覽：深化利率與資金時(shí)間價(jià)值的理解在本章中，將繼續(xù)深入探討利率及其在資金時(shí)間價(jià)值問(wèn)題中的關(guān)鍵作用。我們將特別關(guān)注如何將利率轉(zhuǎn)換為適合不同金融場(chǎng)景的貼現(xiàn)率。本章的核心議題是利率在不同時(shí)間維度下的轉(zhuǎn)換技巧。本章將重點(diǎn)討論在計(jì)算和估值過(guò)程中，特別是在調(diào)整非同步現(xiàn)金流時(shí)間點(diǎn)時(shí)，如何選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。本章將詳細(xì)探討有效年利率（EAR）與年度百分比利率（APR）之間的區(qū)別。本章也將探討宏觀經(jīng)濟(jì)下真實(shí)利率與名義利率之間的聯(lián)系，不僅討論經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，還將觸及利率如何影響凈現(xiàn)值（NPV），以及貼現(xiàn)率的波動(dòng)如何對(duì)現(xiàn)金流的估值產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本講結(jié)構(gòu)資本成本有效年利率與年度百分比利率利率的決定因素1

有效年利率與年度百分比利率?

有效年利率(EAR)：表示一年后可以賺取的總利息金額，考慮了復(fù)利效應(yīng)。EAR是根據(jù)復(fù)利方式計(jì)算的，反映了實(shí)際的年化收益率。?

年度百分比利率(APR)：表示名義的年利率，沒(méi)有考慮復(fù)利效應(yīng)。APR通常用于貸款和信用卡業(yè)務(wù)中。

?

應(yīng)用場(chǎng)景：銀行按揭貸款或投資分析，需要將年利率轉(zhuǎn)換為不同時(shí)間維度的利率。

銀行年化利率的深層解析：?jiǎn)卫c復(fù)利的轉(zhuǎn)換藝術(shù)?

在提供金融產(chǎn)品時(shí)，銀行普遍傾向于以單利形式展示其年化利率。所提及的年利率即默認(rèn)指的是單利計(jì)算方式。當(dāng)需要將這種年度單利利率轉(zhuǎn)換為其他周期，如月度或季度利率時(shí)，不能采用簡(jiǎn)單的乘除法操作。

?

在進(jìn)行利率轉(zhuǎn)換時(shí)，可以使用折現(xiàn)率R來(lái)表達(dá)，它可以通過(guò)以下公式計(jì)算得出：

有效年利率轉(zhuǎn)換的精髓：復(fù)利的普適性?

在金融領(lǐng)域，有效年利率的轉(zhuǎn)換不僅僅是數(shù)字游戲，它體現(xiàn)了復(fù)利原理在不同時(shí)間周期下的應(yīng)用。

?

復(fù)利轉(zhuǎn)換的實(shí)質(zhì)在于，無(wú)論時(shí)間周期如何變化，利率的調(diào)整始終遵循復(fù)利的邏輯。這意味著，無(wú)論是半年、一年、兩年還是更長(zhǎng)的時(shí)間周期，都可以通過(guò)復(fù)利公式來(lái)進(jìn)行精確的利率轉(zhuǎn)換。

銀行賬戶利息計(jì)算案例問(wèn)題3-1：（1）月度利率計(jì)算：假設(shè)你的銀行賬戶設(shè)定的有效年利率為6%，并且利息是按月支付的。在這種情況下，你的月利率是多少？（2）10年積累目標(biāo)：如果目前你的銀行賬戶里還沒(méi)有存款，但你希望在10年后能夠積累到100,000元。為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，你需要在每個(gè)月的月初存入多少錢(qián)？

銀行賬戶利息計(jì)算案例

年度百分比利率(APR)與有效年利率(EAR)關(guān)系

年度百分比利率(APR)與有效年利率(EAR)關(guān)系（續(xù)）

在年度百分比利率(APR)為6%的情況下，不同復(fù)利期間對(duì)應(yīng)的有效年利率(EAR)：

年度百分比利率(APR)與有效年利率(EAR)關(guān)系（續(xù)）將APR轉(zhuǎn)化為折現(xiàn)率問(wèn)題3-2：假如你公司要購(gòu)買(mǎi)一套新的電話系統(tǒng)，可用4年。你可以立即支付150,000元購(gòu)買(mǎi)，也可以向制造商租賃，在每個(gè)月的月末支付4,000元。公司的借款利率為5%的APR，每半年復(fù)利。公司應(yīng)該立即購(gòu)買(mǎi)這套電話系統(tǒng)還是應(yīng)該每月支付4,000元租賃？將APR轉(zhuǎn)化為折現(xiàn)率

將APR轉(zhuǎn)化為折現(xiàn)率

將APR轉(zhuǎn)化為折現(xiàn)率解答：因而每月支付4000元，總共支付48個(gè)月，相當(dāng)于當(dāng)前支付173867元的現(xiàn)值租賃成本比購(gòu)買(mǎi)成本高出173867-150000=23867元，所以最好選擇購(gòu)買(mǎi)而不是租賃這套電話系統(tǒng)對(duì)該結(jié)論的理解：給定每半年復(fù)利一次的，5%的APR，通過(guò)承諾每個(gè)月償付4000元，公司當(dāng)前可借入173867元。用這筆貸款，公司不僅可以購(gòu)買(mǎi)電話系統(tǒng)，而且可剩余23867元用作其他用途(1)分期貸款的償還機(jī)制，分期貸款(amortizingloans)是一種常見(jiàn)的貸款償還方式，具有以下特點(diǎn)：償還周期：貸款的償還按照設(shè)定的時(shí)間間隔進(jìn)行，通常為每月償還一次。償還構(gòu)成：每期的償還金額由貸款的利息部分和本金部分構(gòu)成。這意味著每期償還額中既包含了對(duì)貸款余額的利息支付，也包含減少貸款余額的本金部分。等額償還：貸款的每期償還金額是固定的，所有期間的償還金額相等。完全清償：隨著時(shí)間的推移和每期的償還，貸款余額逐漸減少，直至最后一筆償還完成后，貸款得到完全清償。應(yīng)用：折現(xiàn)率與貸款應(yīng)用：折現(xiàn)率與貸款（續(xù)）(2)分期貸款未償余額的計(jì)算方法，在處理分期貸款時(shí)，未償貸款余額是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其計(jì)算方法如下：未償貸款余額的定義：未償貸款余額指的是從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)到貸款期限結(jié)束，所有剩余貸款支付的折現(xiàn)總和?，F(xiàn)值計(jì)算法：未償貸款余額可以通過(guò)計(jì)算所有剩余貸款支付的現(xiàn)值來(lái)獲取。這意味著，需要對(duì)未來(lái)的每筆償還金額進(jìn)行折現(xiàn)，將它們轉(zhuǎn)換為當(dāng)前價(jià)值。折現(xiàn)率的應(yīng)用：在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)，需要使用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來(lái)反映資金的時(shí)間價(jià)值和貸款的成本。計(jì)算步驟：首先，確定剩余期間內(nèi)每期的償還金額；其次，應(yīng)用折現(xiàn)率對(duì)每筆未來(lái)支付進(jìn)行折現(xiàn)；最后，將所有折現(xiàn)后的支付金額相加，得到未償貸款余額的總額。

未償貸款余額計(jì)算實(shí)例問(wèn)題3-3：10年前，公司為了購(gòu)置辦公樓，借入了300萬(wàn)元。該筆借款的年化利率為7.8%，并且是按月支付的，整個(gè)貸款期限為30年。問(wèn)題一：需要計(jì)算當(dāng)前公司還欠款的具體金額。這涉及到確定未償貸款余額，即從現(xiàn)在到貸款期滿剩余期間內(nèi)所有貸款支付的現(xiàn)值。問(wèn)題二：在過(guò)去的一年內(nèi)，公司支付的貸款利息總額是多少？這個(gè)問(wèn)題要求計(jì)算過(guò)去12個(gè)月中，公司為貸款支付的利息部分的總和。貸款余額及利息支付計(jì)算實(shí)例求解

2利率的決定因素利率的確定是一個(gè)多因素的過(guò)程，其核心涉及通貨膨脹、實(shí)際利率(真實(shí)利率)以及名義利率之間的相互關(guān)系。名義利率：即銀行和其他金融機(jī)構(gòu)公布的市場(chǎng)利率，是在金融計(jì)算中通常采用的利率。實(shí)際利率：又稱(chēng)為真實(shí)利率，直接體現(xiàn)了貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，并考慮了通貨膨脹的影響。因此，名義利率、實(shí)際利率與通貨膨脹三者之間存在著密切且復(fù)雜的相互關(guān)系。利率的決定因素及其與通貨膨脹的關(guān)系

名義利率與通貨膨脹的相互影響名義利率與通貨膨脹之間的關(guān)系非常復(fù)雜，它們之間存在相互影響的關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，這種關(guān)系通常通過(guò)菲利普斯曲線(Phillipscurve)和貨幣數(shù)量論(quantitytheoryofmoney)等理論來(lái)解釋。名義利率影響通貨膨脹：當(dāng)中央銀行通過(guò)調(diào)整名義利率(如聯(lián)邦基金利率)來(lái)實(shí)施貨幣政策時(shí)，這會(huì)影響市場(chǎng)上的信貸成本和投資決策，進(jìn)而影響總需求和價(jià)格水平。例如，降低名義利率可能會(huì)刺激借貸和消費(fèi)，增加總需求，如果供給無(wú)法及時(shí)響應(yīng)，就可能導(dǎo)致價(jià)格上漲，即通貨膨脹。通貨膨脹影響名義利率：根據(jù)費(fèi)雪效應(yīng)(Fishereffect)，預(yù)期通貨膨脹率的上升會(huì)導(dǎo)致名義利率上升，以保持實(shí)際利率(名義利率減去通貨膨脹率)的穩(wěn)定。如果市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)通貨膨脹率會(huì)上升，投資者會(huì)要求更高的名義利率來(lái)補(bǔ)償貨幣購(gòu)買(mǎi)力的損失

。

實(shí)際案例分析自2020年新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，美國(guó)實(shí)施了積極的貨幣政策，包括擴(kuò)大貨幣供應(yīng)和降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)。然而，這種政策導(dǎo)致了市場(chǎng)貨幣供應(yīng)過(guò)剩，從2021年開(kāi)始，美國(guó)的通貨膨脹率急劇上升，達(dá)到了約10%的水平。這種廣泛的價(jià)格上漲反映了通貨膨脹的嚴(yán)重性。在此期間，盡管名義利率降至零，但由于通貨膨脹率持續(xù)上升，人們開(kāi)始擔(dān)憂其長(zhǎng)期影響。通貨膨脹，作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的三大目標(biāo)之一(其余兩個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè))，如果長(zhǎng)期保持在高水平，將導(dǎo)致物價(jià)不斷上漲，可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性的崩潰。歷史上的多個(gè)案例，如二戰(zhàn)后的中國(guó)和德國(guó)，以及近年的津巴布韋，都證明了通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的破壞性影響。在通貨膨脹嚴(yán)重的情況下，財(cái)富會(huì)貶值，持有的貨幣會(huì)失去購(gòu)買(mǎi)力。此時(shí)，如果不調(diào)整名義利率，貨幣會(huì)繼續(xù)貶值，人們可能會(huì)減少存款，加速消費(fèi)，這可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的崩潰。2022年3月至2023年7月，美國(guó)在加息周期內(nèi)連續(xù)進(jìn)行了共11次加息，利率從0-0.25%的超低水平迅速上調(diào)至5.25%-5.5%。美國(guó)的高通貨膨脹率狀況才開(kāi)始緩解。實(shí)際案例分析（續(xù)）名義利率與通貨膨脹的協(xié)同效應(yīng)名義利率和通貨膨脹之間存在著緊密的聯(lián)系，它們往往呈現(xiàn)出相似的走勢(shì)。這種相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系在很大程度上塑造了經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)利率。無(wú)論是從宏觀經(jīng)濟(jì)還是微觀金融的角度探究資金的時(shí)間價(jià)值，最終都需確定一個(gè)貼現(xiàn)率。盡管這個(gè)貼現(xiàn)率可能因市場(chǎng)的差異而有所變化，但其根本動(dòng)因通常源自通貨膨脹和名義利率的相互作用，這兩者共同決定了社會(huì)資金的基礎(chǔ)成本。

投資決策中的利率因素投資與利率之間的關(guān)系是另一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域，它在投資決策中扮演著關(guān)鍵角色。一般而言，利率的上升會(huì)降低投資的吸引力。正如在《證券投資學(xué)》課程中所討論的，整體社會(huì)利率水平的波動(dòng)會(huì)直接影響資產(chǎn)的估值?，F(xiàn)實(shí)中股市的牛市往往與利率水平趨低的變動(dòng)息息相關(guān)。利率變動(dòng)對(duì)貼現(xiàn)率的影響利率的波動(dòng)對(duì)貼現(xiàn)率有著決定性的影響。股票的估值不僅受預(yù)期股利的影響，還受貼現(xiàn)率的共同作用。當(dāng)貼現(xiàn)率上升時(shí)，股票的估值往往會(huì)下降。因此，通常觀察到牛市與利率水平的下降并行。這一點(diǎn)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，因?yàn)橄嗤倪壿嬕策m用于其他投資決策。如果利率上升，投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值會(huì)減少，因?yàn)楦叩馁N現(xiàn)率增加了投資的成本，從而降低了投資的吸引力。投資與利率政策的影響

投資與利率政策的影響（續(xù)）3資本成本資本成本是一個(gè)至關(guān)重要的概念，在投資決策和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的制定中發(fā)揮著核心作用。它不僅是企業(yè)評(píng)估不同融資工具時(shí)的關(guān)鍵考量因素，也是財(cái)務(wù)分析中對(duì)貼現(xiàn)率的深入闡釋?zhuān)N現(xiàn)率本身是現(xiàn)金流折現(xiàn)法的基石。定義：資本成本指的是在金融市場(chǎng)上，與被評(píng)估項(xiàng)目具有類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)和期限特征的投資所提供的最高期望回報(bào)率。這是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)概念，用于評(píng)估投資項(xiàng)目的相對(duì)吸引力。資本成本代表了投資者在放棄其他投資機(jī)會(huì)時(shí)可能損失的收益。在進(jìn)行投資決策時(shí)，企業(yè)或個(gè)人會(huì)考慮這一成本，以確保所選擇的投資項(xiàng)目能夠至少達(dá)到市場(chǎng)提供的回報(bào)率水平。在投融資決策中，資本成本通常用于貼現(xiàn)現(xiàn)金流(discountedcashflows,DCF)分析，以確定投資的凈現(xiàn)值。如果項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)率高于資本的機(jī)會(huì)成本，那么該項(xiàng)目可能被視為財(cái)務(wù)上可行。資本的機(jī)會(huì)成本受多種因素影響，包括市場(chǎng)利率、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、投資期限、經(jīng)濟(jì)狀況以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好等。3資本成本資本成本本質(zhì)上反映了機(jī)會(huì)成本的一般化概念，通常以一個(gè)國(guó)家的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為基礎(chǔ)。這一概念的深刻理解揭示了資本成本的另一層面——它代表了投資者所期望的回報(bào)率。從均衡的角度來(lái)看，收益與成本是相互關(guān)聯(lián)的。在理想的市場(chǎng)條件下，投資者所期望的收益正是他們所承擔(dān)的成本。這種理解有助于企業(yè)在資本籌集和投資決策中做出更加明智的選擇，確保資本的有效配置。3資本成本思考與練習(xí)圍繞本章議題，試思考和練習(xí)下列問(wèn)題：

第四講債券估值本講結(jié)構(gòu)債券的現(xiàn)金流視角債券價(jià)格的表現(xiàn)債券的收益、套利與風(fēng)險(xiǎn)學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握資金時(shí)間價(jià)值的基本概念，并了解其在債券估值中的應(yīng)用。掌握如何估算債券價(jià)格，并理解債券價(jià)格與到期收益率之間的關(guān)系。學(xué)習(xí)如何計(jì)算到期收益率，以及如何利用已知的債券價(jià)格來(lái)推算到期收益率。探討到期收益率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響，以及期限和票面利率變動(dòng)如何影響債券價(jià)格。學(xué)習(xí)久期的概念，并了解其在債券估值中的作用。了解公司債券相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的風(fēng)險(xiǎn)特性，包括違約率等風(fēng)險(xiǎn)因素。1債券的現(xiàn)金流視角

零息債券定義：零息債券不進(jìn)行定期的利息支付。這類(lèi)債券在發(fā)行時(shí)通常會(huì)以低于面值的價(jià)格出售，投資者的回報(bào)主要來(lái)自債券到期時(shí)的面值與購(gòu)買(mǎi)價(jià)格之間的差額。由于缺乏定期的利息現(xiàn)金流，零息債券的定價(jià)和投資策略與普通債券有所不同。零息債券通常屬于短期債券類(lèi)別，它們的期限較短，不涉及復(fù)雜的利息支付安排。例如，假設(shè)一張面值為100元的零息債券，其初始發(fā)行價(jià)格為96元。投資者在購(gòu)買(mǎi)時(shí)支付96元，并在債券到期時(shí)獲得100元的面值。這種債券的吸引力在于其簡(jiǎn)單的投資結(jié)構(gòu)和明確的回報(bào)路徑。

零息債券（續(xù)）問(wèn)題4-1：假設(shè)下面的零息票債券是按如下所示的價(jià)格交易，債券面值

均為100元。確定每種債券相應(yīng)的到期收益率。到期期限1年2年3年4年價(jià)格（元）

96.62

92.45

87.6383.06零息債券（續(xù)）

結(jié)論：隨著投資期限的延長(zhǎng)，預(yù)期每年獲得的復(fù)利收益率也在增加。觀察到的收益曲線是逐漸上升的，這表明投資回報(bào)率隨著時(shí)間的增長(zhǎng)而提高。利率期限結(jié)構(gòu)的形態(tài)可能因時(shí)而異，可能也會(huì)表現(xiàn)為水平或下降等不同趨勢(shì)，這受多種因素影響。YTM1?=(96.62/100?)?1=3.50%YTM2?=(92.45/100?)1/2?1=4.00%YTM3?=(87.63/100?)1/3?1=4.50%YTM4?=(83.06/100?)1/4?1=4.75%零息債券（續(xù)）附息債券附息債券：也稱(chēng)為息票債券，是固定收益證券的一種形式，其特點(diǎn)是在債券發(fā)行時(shí)設(shè)定一個(gè)固定的息票利率。這種債券會(huì)在固定的時(shí)間間隔(通常是半年或1年)向投資者支付利息，直至到期日。

1.附息債券的基本介紹國(guó)債是國(guó)家為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，具有最高的信用度，被公認(rèn)為是最安全的投資工具，因而受到居民歡迎。中國(guó)國(guó)債是中央政府為滿足財(cái)政需求而向公眾或機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行的債務(wù)工具，承諾在一定期限后償還本金并支付利息。由中華人民共和國(guó)中央人民政府發(fā)行的債券，用以籌集資金支持國(guó)家的財(cái)政支出和投資計(jì)劃。國(guó)債可以大致分為短期、中期和長(zhǎng)期三類(lèi)。短期國(guó)債，通常指到期期限在1年以內(nèi)的國(guó)債，如國(guó)庫(kù)券。中期國(guó)債，到期期限在1年以上、10年以下的國(guó)債。長(zhǎng)期國(guó)債，到期期限在10年以上的國(guó)債，也包括