2025年金融考研《公司金融》真題下載考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______一、名詞解釋（每小題3分，共15分）1.資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）2.稅盾效應(yīng)3.內(nèi)部現(xiàn)金流4.代理成本5.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期二、簡答題（每小題5分，共25分）1.簡述經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）的含義及其影響因素。2.與債務(wù)融資相比，權(quán)益融資有哪些主要缺點(diǎn)？3.簡述公司進(jìn)行資本預(yù)算決策時需要考慮的主要因素。4.什么是營運(yùn)資本管理？其目標(biāo)是什么？5.簡述自由現(xiàn)金流（FCF）的概念及其與凈利潤的區(qū)別。三、計算題（每小題10分，共30分）1.某公司預(yù)計明年每股收益（EPS）為2元，股利支付率為50%。該公司計劃將全部留存收益用于再投資，預(yù)計再投資回報率為15%。如果股票的貝塔系數(shù)為1.2，市場組合的預(yù)期收益率為10%，無風(fēng)險利率為5%，請計算該公司股票的預(yù)期價格。2.假設(shè)某公司有一項投資機(jī)會，需要初始投資100萬元。預(yù)計在未來三年內(nèi)，每年末產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分別為40萬元、50萬元和45萬元。如果該公司的資本成本為8%，請計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）。3.某公司目前的流動資產(chǎn)為200萬元，流動負(fù)債為100萬元。公司考慮將流動資產(chǎn)中的20萬元轉(zhuǎn)換為長期資產(chǎn)，同時將等額的長期負(fù)債轉(zhuǎn)換為流動負(fù)債，以保持總資產(chǎn)和總負(fù)債不變。請計算該交易對公司的流動比率（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）和速動比率（（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債）產(chǎn)生的影響。（假設(shè)變動前存貨為0）四、論述題（15分）試述公司在制定股利政策時需要考慮的主要因素，并分析不同股利政策對公司價值和股東財富可能產(chǎn)生的影響。試卷答案一、名詞解釋1.資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）：一種描述證券預(yù)期收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險之間線性關(guān)系的模型。該模型認(rèn)為，投資者要求的必要回報率等于無風(fēng)險回報率加上該證券因承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險而獲得的風(fēng)險溢價，風(fēng)險溢價的大小由該證券的貝塔系數(shù)決定（預(yù)期收益率=無風(fēng)險收益率+貝塔系數(shù)*(市場組合預(yù)期收益率-無風(fēng)險收益率)）。2.稅盾效應(yīng)：指公司因利用債務(wù)融資而產(chǎn)生的稅收節(jié)省。由于債務(wù)利息支出在計算企業(yè)所得稅前可以扣除，因此債務(wù)的存在可以降低公司的稅負(fù)，從而增加公司的稅后利潤和股東財富。稅盾效應(yīng)是債務(wù)融資相對于權(quán)益融資更具吸引力的重要原因之一。3.內(nèi)部現(xiàn)金流：指公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，減去為維持現(xiàn)有運(yùn)營規(guī)模所需的所有現(xiàn)金支出（不包括資本性支出）。它代表公司可以自由支配用于再投資、支付股利、償還債務(wù)等的內(nèi)部產(chǎn)生的資金。計算公式通常為：營業(yè)利潤稅后+折舊攤銷-資本性支出-存貨增加-應(yīng)收賬款增加（或+應(yīng)付賬款增加）。4.代理成本：指因委托人（如股東）和代理人（如管理層）之間的利益不一致，導(dǎo)致代理人可能采取不符合委托人最佳利益的行為而產(chǎn)生的成本。主要包括監(jiān)督成本（委托人監(jiān)督代理人的成本）、擔(dān)保成本（代理人為了向委托人保證其行為符合委托人利益而付出的成本）和剩余損失（代理人行為偏離委托人利益所造成的損失）。5.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期：指公司從支付現(xiàn)金購買原材料開始，到最終通過銷售產(chǎn)品收回現(xiàn)金所需要的時間。它等于存貨周轉(zhuǎn)期（存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需時間）加上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（銷售商品后收回現(xiàn)金所需時間），再減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（購買原材料后支付現(xiàn)金所需時間）?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，公司占用在營運(yùn)資本上的資金就越少，現(xiàn)金使用效率越高。二、簡答題1.簡述經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）的含義及其影響因素。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）衡量的是公司息稅前利潤（EBIT）對銷售量變動的敏感程度，反映了公司經(jīng)營風(fēng)險的大小。其基本計算公式為：DOL=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤=（銷售量*（售價-變動成本）/息稅前利潤。影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的主要因素包括：*固定成本：固定成本在總成本中占的比例越高，邊際貢獻(xiàn)相對固定成本越低，息稅前利潤對銷售量變動的敏感度越高，DOL值越大，經(jīng)營風(fēng)險也越大。*銷售價格：在單位變動成本和固定成本不變的情況下，銷售價格越高，邊際貢獻(xiàn)越大，DOL值越小，經(jīng)營風(fēng)險越低。*單位變動成本：在銷售價格和固定成本不變的情況下，單位變動成本越高，邊際貢獻(xiàn)越小，DOL值越大，經(jīng)營風(fēng)險越高。*銷售量：當(dāng)銷售量接近盈虧平衡點(diǎn)時，DOL值較大；當(dāng)銷售量遠(yuǎn)高于盈虧平衡點(diǎn)時，DOL值會趨于減小。2.與債務(wù)融資相比，權(quán)益融資有哪些主要缺點(diǎn)？與債務(wù)融資相比，權(quán)益融資的主要缺點(diǎn)包括：*發(fā)行成本高：股票發(fā)行通常需要支付較高的承銷費(fèi)、律師費(fèi)、審計費(fèi)等中介費(fèi)用。*稀釋控制權(quán)：發(fā)行新股會增加總股本，可能導(dǎo)致現(xiàn)有股東的股權(quán)比例被稀釋，影響對公司的控制權(quán)。*股價波動影響：新股發(fā)行可能對現(xiàn)有股價產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，股價的波動也會影響公司的市場形象和聲譽(yù)。*股利支付剛性弱：股東期望獲得股利回報，而公司是否支付股利、支付多少，取決于公司的盈利狀況和現(xiàn)金流量，沒有像債務(wù)利息那樣的法定支付義務(wù)，但缺乏股利可能導(dǎo)致股東不滿。*信息不對稱：權(quán)益融資可能加劇公司內(nèi)部的信息不對稱問題，因為股權(quán)融資通常伴隨著更廣泛的信息披露要求，而管理層可能掌握著內(nèi)部信息優(yōu)勢。3.簡述公司進(jìn)行資本預(yù)算決策時需要考慮的主要因素。公司進(jìn)行資本預(yù)算決策（即投資決策）時，需要考慮以下主要因素：*項目的現(xiàn)金流量：準(zhǔn)確預(yù)測項目的初始投資額以及未來期間的預(yù)期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。這是進(jìn)行項目評價的基礎(chǔ)。*資本成本（折現(xiàn)率）：確定合適的折現(xiàn)率用于計算項目的凈現(xiàn)值（NPV）或其他評價指標(biāo)。資本成本反映了公司為籌集投資所需資金而必須支付的代價，通常以加權(quán)平均資本成本（WACC）表示。*項目的風(fēng)險水平：評估項目的固有風(fēng)險，并根據(jù)風(fēng)險水平調(diào)整折現(xiàn)率或采用其他風(fēng)險調(diào)整方法。風(fēng)險越高的項目，要求的回報率越高。*項目與公司的戰(zhàn)略匹配度：評估項目是否符合公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)，是否能夠提升公司的核心競爭力。*項目的互斥性：如果多個投資項目相互排斥，即選擇某個項目就意味著放棄其他項目，需要進(jìn)行比較和排序。*資源的可獲得性：評估公司是否有足夠的資金、技術(shù)、人力等資源來實施項目。*法規(guī)和政策環(huán)境：考慮相關(guān)的法律法規(guī)、稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策等外部環(huán)境因素對項目的影響。4.簡述營運(yùn)資本管理？其目標(biāo)是什么？營運(yùn)資本管理（WorkingCapitalManagement）是指公司對流動資產(chǎn)和流動負(fù)債進(jìn)行的管理，旨在確保公司擁有足夠的短期償債能力，并最大限度地提高公司運(yùn)營效率和盈利能力。它主要包括對現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款等流動資產(chǎn)和流動負(fù)債項目的管理。營運(yùn)資本管理的目標(biāo)主要有兩個：*確保短期償債能力：通過合理管理流動資產(chǎn)和流動負(fù)債，保持適當(dāng)?shù)牧鲃颖嚷驶蛩賱颖嚷?，確保公司能夠按時償還短期債務(wù)，避免出現(xiàn)流動性危機(jī)。*提高資金使用效率：通過加速現(xiàn)金回收、優(yōu)化存貨水平、合理安排付款時間等方式，減少流動資金占用，提高資金周轉(zhuǎn)速度，降低資金成本，從而提升公司的盈利能力。5.簡述自由現(xiàn)金流（FCF）的概念及其與凈利潤的區(qū)別。自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow,FCF）是指公司在滿足所有運(yùn)營支出、資本性支出以及維持公司長期增長所需投資后，可以自由支配的現(xiàn)金流。它代表了公司產(chǎn)生的、可用于向所有資本提供者（股東和債權(quán)人）分配的現(xiàn)金流。常見的計算公式有：FCF=息稅前利潤（EBIT）稅后+折舊攤銷-資本性支出或FCF=經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-資本性支出。自由現(xiàn)金流與凈利潤的主要區(qū)別在于：*包含非現(xiàn)金項目：凈利潤是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的，包含了折舊攤銷等非現(xiàn)金支出。而自由現(xiàn)金流是基于收付實現(xiàn)制或現(xiàn)金制，將折舊攤銷等非現(xiàn)金項目加回。*考慮資本支出：凈利潤沒有扣除公司為維持或擴(kuò)大運(yùn)營規(guī)模所需的資本性支出。而自由現(xiàn)金流扣除了這些支出，反映了公司在滿足增長需求后的剩余現(xiàn)金流。*扣除負(fù)債要求：自由現(xiàn)金流考慮了公司償還債務(wù)、支付利息等財務(wù)活動的現(xiàn)金流出，而凈利潤則包含利息費(fèi)用這一財務(wù)支出。因此，自由現(xiàn)金流更能反映公司為股東創(chuàng)造的價值。三、計算題1.計算該公司股票的預(yù)期價格。*解析思路：題目要求計算股票預(yù)期價格，給出了股利支付率、再投資回報率、貝塔系數(shù)、市場預(yù)期收益率和無風(fēng)險利率。這暗示我們可以使用戈登增長模型（股利固定增長模型）。首先需要計算股票的預(yù)期股利增長率（g），然后用CAPM計算預(yù)期股利收益率（k或r_s），最后用模型公式計算價格。*計算過程：*預(yù)期股利（D1）=EPS*股利支付率=2*50%=1元。*股利增長率（g）=再投資回報率*留存收益比率=15%*(1-50%)=15%*50%=7.5%。*根據(jù)CAPM計算預(yù)期收益率（k或r_s）：k=r_f+β*(E(R_m)-r_f)=5%+1.2*(10%-5%)=5%+1.2*5%=5%+6%=11%。*預(yù)期價格（P0）=D1/(k-g)=1/(11%-7.5%)=1/3.5%=1/0.035≈28.57元。*答案：該公司股票的預(yù)期價格約為28.57元。2.計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）。*解析思路：計算凈現(xiàn)值（NPV），需要將項目未來各期的現(xiàn)金流量按照給定的折現(xiàn)率（資本成本）折算到現(xiàn)值，然后減去初始投資額。這是一個典型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）計算問題。*計算過程：*初始投資（CF0）=-100萬元。*未來現(xiàn)金流量：CF1=40萬元，CF2=50萬元，CF3=45萬元。*折現(xiàn)率（k）=8%。*現(xiàn)金流量現(xiàn)值：*PV(CF1)=40/(1+8%)^1=40/1.08≈37.04萬元。*PV(CF2)=50/(1+8%)^2=50/1.1664≈42.68萬元。*PV(CF3)=45/(1+8%)^3=45/1.2597≈35.80萬元。*NPV=PV(CF1)+PV(CF2)+PV(CF3)-CF0*NPV≈37.04+42.68+35.80-100=115.52-100=15.52萬元。*答案：該項目的凈現(xiàn)值（NPV）約為15.52萬元。3.計算該交易對公司的流動比率和速動比率產(chǎn)生的影響。*解析思路：計算交易前后流動比率和速動比率的變化。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債。速動資產(chǎn)通常指流動資產(chǎn)減去存貨。交易描述了流動資產(chǎn)和流動負(fù)債都減少了20萬元，但流動資產(chǎn)內(nèi)部發(fā)生了轉(zhuǎn)化（20萬流動資產(chǎn)變?yōu)榛A(chǔ)資產(chǎn)）。我們需要分別計算交易前后兩者的數(shù)值，然后比較變化。*計算過程：*交易前：*流動資產(chǎn)=200萬元。*流動負(fù)債=100萬元。*存貨=0萬元（假設(shè)）。*流動比率=200/100=2。*速動比率=(200-0)/100=2。*交易后：*流動資產(chǎn)=200-20=180萬元。*流動負(fù)債=100-20=80萬元。*存貨=0+20=20萬元。*流動比率=180/80=2.25。*速動比率=(180-20)/80=160/80=2。*影響分析：*流動比率從2變?yōu)?.25，增加了0.25。這是因為流動負(fù)債減少的比例（20/100=20%）大于流動資產(chǎn)減少的比例（20/200=10%）。*速動比率從2變?yōu)?，減少了0。這是因為雖然流動資產(chǎn)和流動負(fù)債都減少了20萬元，但減少的流動資產(chǎn)（20萬）正好轉(zhuǎn)化為非速動資產(chǎn)（存貨，增加了20萬），導(dǎo)致速動資產(chǎn)總額不變，而流動負(fù)債減少，使得速動比率保持不變。*答案：該交易使公司的流動比率從2增加到2.25，速動比率保持不變，仍為2。四、論述題試述公司在制定股利政策時需要考慮的主要因素，并分析不同股利政策對公司價值和股東財富可能產(chǎn)生的影響。解析思路：本題要求論述股利政策的制定因素及其對公司價值和股東財富的影響。首先需要列出影響股利政策的主要內(nèi)部和外部因素。然后，需要介紹常見的股利政策類型（如剩余股利政策、固定股利支付率政策、穩(wěn)定股利政策、股票股利等）。最后，針對不同股利政策，分析其對公司價值（通常通過市場反應(yīng)和信號傳遞理論解釋）和股東財富（考慮不同類型股東偏好、稅收影響、代理成本等）可能產(chǎn)生的不同影響。*制定因素：*內(nèi)部因素：盈利能力與穩(wěn)定性、現(xiàn)金流狀況、資本支出需求、融資能力、公司發(fā)展階段、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層態(tài)度、信息傳遞需求。*外部因素：法律法規(guī)限制（如強(qiáng)制留存、關(guān)聯(lián)交易規(guī)定）、股東偏好（現(xiàn)金vs.再投資）、市場環(huán)境（利率水平、投資機(jī)會）、稅收政策。*股利政策類型與影響：*剩余股利政策：公司優(yōu)先滿足投資需求，將稅后利潤在滿足權(quán)