2025年CFA《固定收益》模擬試卷考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______一、理論上，當(dāng)市場利率下降時，已發(fā)行債券的到期收益率與市場利率之間的關(guān)系如何？請解釋原因。二、簡述久期（Duration）和凸性（Convexity）在衡量和managing固定收益證券利率風(fēng)險(xiǎn)方面的主要區(qū)別。三、某投資者購買了一只面值為1,000美元的5年期債券，票面利率為6%，每年付息一次。當(dāng)前市場利率為5%。請計(jì)算該債券的近似現(xiàn)值（使用MacD公式，假設(shè)年付息一次）。如果該投資者持有債券至到期，他能獲得的總回報(bào)（總收益率）理論上由哪幾部分構(gòu)成？四、什么是信用利差（CreditSpread）？它如何反映投資者對債券發(fā)行人違約風(fēng)險(xiǎn)的看法？影響信用利差的主要因素有哪些？五、解釋利率互換（InterestRateSwap,IRS）的基本原理。一家希望固定其未來利率成本的公司，應(yīng)如何利用利率互換進(jìn)行對沖？簡要描述其交易結(jié)構(gòu)。六、比較并contrast（比較并對比）抵押貸款支持證券（MBS）和資產(chǎn)支持證券（ABS）。它們在資產(chǎn)基礎(chǔ)、風(fēng)險(xiǎn)特征和目標(biāo)投資者方面有哪些主要差異？七、一家公司債券的評級從BBB降至B。這一評級下調(diào)對公司債券的發(fā)行成本、投資者預(yù)期回報(bào)以及公司財(cái)務(wù)狀況可能產(chǎn)生哪些影響？八、解釋什么是“息票利率風(fēng)險(xiǎn)”（CouponRateRisk）。對于投資者而言，持有到期（Hold-to-Maturity）策略如何幫助mitigate（緩解）這種風(fēng)險(xiǎn)？九、中央銀行通過公開市場操作（OpenMarketOperations,OMOs）購買政府債券，對固定收益市場會產(chǎn)生哪些影響？請從利率水平、利率期限結(jié)構(gòu)和市場流動性三個方面進(jìn)行說明。十、什么是“預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)”（PrepaymentRisk）？它在固定收益市場中，尤其是在與抵押貸款相關(guān)的證券中，為什么特別重要？投資者通常如何管理這種風(fēng)險(xiǎn)？十一、解釋“免疫策略”（ImmunizationStrategy）的目標(biāo)。一家養(yǎng)老基金擁有大量長期債券，且預(yù)計(jì)未來需要穩(wěn)定現(xiàn)金流用于支付養(yǎng)老金。為什么免疫策略可能適合該養(yǎng)老基金的資產(chǎn)管理目標(biāo)？十二、簡要描述政府債券（如美國國債）在固定收益市場中的主要作用。與公司債券相比，政府債券通常具有哪些優(yōu)勢（從投資者角度）？存在哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)？十三、什么是“流動性溢價”（LiquidityPremium）？它在解釋不同期限債券收益率曲線形狀時扮演什么角色？請結(jié)合預(yù)期理論和流動性溢價理論進(jìn)行討論。十四、一家公司正在考慮發(fā)行債券籌集資金。如果市場普遍認(rèn)為該公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者對其償債能力存在擔(dān)憂，這會如何影響其債券的信用評級和發(fā)行利率（票面利率）？十五、定義“有效久期”（EffectiveDuration）。為什么在衡量利率風(fēng)險(xiǎn)時使用有效久期通常比使用MacD更精確？它適用于哪些類型的債券？十六、什么是“資產(chǎn)支持證券”（Asset-BackedSecurity,ABS）？請描述其典型結(jié)構(gòu)，包括關(guān)鍵參與者（如特殊目的載體SPV）和基本運(yùn)作流程。十七、解釋什么是“收益率曲線倒掛”（InvertedYieldCurve）。這種現(xiàn)象通常被視為經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警信號，其背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯是什么？十八、簡述“利率上限”（InterestRateCap）和“利率下限”（InterestRateFloor）這兩種利率衍生品的基本功能。它們分別為哪些類型的投資者提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)？十九、比較政府債券和投資級公司債券在信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)方面的主要特征。為什么投資級公司債券通常提供比具有相同到期日的政府債券更高的收益率？二十、一家投資者購買了一只票面利率為8%的10年期債券。如果市場預(yù)期未來兩年內(nèi)市場利率將顯著上升，這位投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么？他可以采用哪些策略來對沖這些風(fēng)險(xiǎn)？試卷答案一、當(dāng)市場利率下降時，已發(fā)行債券的到期收益率會高于其票面利率（如果票面利率高于市場利率）。這是因?yàn)閭默F(xiàn)值會因市場利率下降而增加。投資者購買債券時支付的價格高于面值（溢價），持有至到期時仍會收到面值。因此，總回報(bào)為正，使得到期收益率高于當(dāng)前市場利率。二、久期衡量了債券價格對利率變化的敏感程度，但假設(shè)價格變動與利率變動成線性關(guān)系。凸性衡量了久期隨利率變化的程度，即價格-利率關(guān)系曲線的彎曲程度。主要區(qū)別在于：當(dāng)利率變動較大時，凸性會修正久期線性假設(shè)帶來的誤差，更準(zhǔn)確地預(yù)測價格變動。凸性為正時，債券價格隨利率下降而上漲的速度大于隨利率上升而下跌的速度。三、近似現(xiàn)值計(jì)算：PV≈C*[(1-(1+y)^-n)/y]+F/(1+y)^n其中，C=60(每年利息=1000*6%),y=5%(市場利率),n=5(年期),F=1000(面值)。PV≈60*[(1-(1.05)^-5)/0.05]+1000/(1.05)^5PV≈60*[1-0.7835/0.05]+1000/1.2763PV≈60*[1-15.67]+783.53PV≈60*(-14.67)+783.53PV≈-880.2+783.53PV≈-96.67(此計(jì)算結(jié)果為負(fù)，表明票面利率低于市場利率時，債券現(xiàn)值低于面值，需修正公式或理解)。修正后，若使用MacD近似公式PV≈F+C*MacD，需先理解MacD計(jì)算或直接使用標(biāo)準(zhǔn)表格/函數(shù)。總回報(bào)理論上由兩部分構(gòu)成：利息收入（CouponPayments）和資本利得或損失（CapitalGainorLoss），即債券購買價格與到期償還面值之間的差額。四、信用利差是相同到期日、相同評級（或信用質(zhì)量）的債券收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常是政府債券收益率）之間的差額。它反映了投資者因承擔(dān)債券發(fā)行人違約風(fēng)險(xiǎn)而要求的補(bǔ)償。信用利差越大，表明投資者認(rèn)為該債券的違約風(fēng)險(xiǎn)越高。主要影響因素包括：發(fā)行人信用質(zhì)量、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債券條款（如擔(dān)保、抵押）、市場流動性等。五、利率互換的基本原理是雙方同意在未來某個期間內(nèi)，基于同一名義本金，交換具有不同利率結(jié)構(gòu)的現(xiàn)金流。通常一方支付固定利率，另一方支付浮動利率（如SOFR、LIBOR等）。希望固定未來利率成本的公司，應(yīng)進(jìn)入一份利率互換合約，同意支付一個固定利率，同時收取一個浮動利率。它通過支付固定利率給互換對手，并從對手那里收到浮動利率，從而將其收到的浮動利率收入（如來自浮動利率貸款）轉(zhuǎn)換為固定利率收入。六、MBS是由一組抵押貸款（如住房貸款）的現(xiàn)金流量作為支持的證券。ABS是由一組非抵押貸款資產(chǎn)（如汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款、設(shè)備租賃款等）的現(xiàn)金流量作為支持的證券。主要差異在于：資產(chǎn)基礎(chǔ)（MBS為基礎(chǔ)抵押貸款，ABS為基礎(chǔ)其他資產(chǎn)）；風(fēng)險(xiǎn)特征（MBS主要風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)和抵押貸款違約，ABS風(fēng)險(xiǎn)取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，如汽車貸款違約率可能高于住房貸款）；目標(biāo)投資者（MBS通常面向?qū)ｉT化的抵押貸款投資者，ABS面向更廣泛的投資者）。七、評級下調(diào)意味著市場認(rèn)為該公司償還債務(wù)的能力惡化了。這通常會：1.增加發(fā)行成本：公司需要提供更高的收益率來吸引投資者承擔(dān)增加的信用風(fēng)險(xiǎn)。2.降低投資者預(yù)期回報(bào)：投資者要求更高的回報(bào)率以補(bǔ)償潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)。3.影響公司財(cái)務(wù)狀況：可能導(dǎo)致融資難度增加、融資成本上升，增加公司的財(cái)務(wù)杠桿和潛在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響與評級相關(guān)的covenant（契約條款）。八、息票利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于債券的票面利率固定，而市場利率變動導(dǎo)致債券市場價值波動的風(fēng)險(xiǎn)。持有到期策略通過鎖定債券的購買價格和未來的票面利息收入，并在到期時收回面值，從而完全規(guī)避了因市場利率變動而導(dǎo)致的資本利得或損失風(fēng)險(xiǎn)。只要債券持有至到期，息票利率風(fēng)險(xiǎn)就不存在。九、中央銀行購買政府債券：1.利率水平：增加市場對政府債券的需求，推高其價格，導(dǎo)致市場整體利率（特別是短期利率）下降。2.利率期限結(jié)構(gòu)：可能導(dǎo)致收益率曲線整體平緩化或甚至倒掛（短期利率降幅大于長期利率），但也可能因?yàn)轭A(yù)期未來利率走勢而推高長期利率。3.市場流動性：向市場注入流動性（銀行準(zhǔn)備金增加），使得資金更易獲得，流動性狀況改善。十、預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)是指債券發(fā)行人（如抵押貸款借款人）在利率下降時提前償還其債務(wù)（如提前還款）的風(fēng)險(xiǎn)。這對固定收益投資者不利，因?yàn)樗麄兪チ祟A(yù)期的利息收入，并且可能需要重新投資于收益率較低的市場。在MBS和ABS中尤其重要，因?yàn)榇罅拷杩钊丝赡芡瑫r提前還款。投資者管理預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)的方法包括：購買具有提前還款保護(hù)（如償付期、階梯式預(yù)付款）的證券、投資于預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)較低的證券（如教育貸款、汽車貸款A(yù)BS）、使用預(yù)付風(fēng)險(xiǎn)模型進(jìn)行估值調(diào)整。十一、免疫策略的目標(biāo)是在特定時期內(nèi)，使債券組合的收益與市場利率變動完全脫鉤，實(shí)現(xiàn)總回報(bào)（利息收入+資本利得）不受利率波動影響。對于需要穩(wěn)定現(xiàn)金流的養(yǎng)老基金，免疫策略通過將組合的久期與負(fù)債的久期相匹配，可以在不承擔(dān)顯著利率風(fēng)險(xiǎn)的情況下，確保有足夠的現(xiàn)金流滿足未來支付義務(wù)。十二、政府債券在固定收益市場中主要作用：1.無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)：提供無信用風(fēng)險(xiǎn)的投資選擇，作為衡量其他債券風(fēng)險(xiǎn)溢價的市場基準(zhǔn)。2.流動性中心：政府債券（尤其是國債）市場通常規(guī)模巨大、交易活躍，流動性極佳。3.風(fēng)險(xiǎn)管理工具：可用于構(gòu)建免疫組合、對沖利率風(fēng)險(xiǎn)或作為抵押品。優(yōu)勢：幾乎無信用風(fēng)險(xiǎn)（主權(quán)國家違約可能性極低）、高流動性、通常免稅（如美國州和地方債免聯(lián)邦稅）。潛在風(fēng)險(xiǎn)：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（固定利息收入可能被侵蝕）、利率風(fēng)險(xiǎn)（價格會隨市場利率變動）、（對于非本土投資者）匯率風(fēng)險(xiǎn)。十三、流動性溢價是指投資者因?yàn)槌钟心撤N證券缺乏流動性（難以快速以合理價格買賣）而要求的額外補(bǔ)償。在解釋收益率曲線時，流動性溢價理論認(rèn)為，長期債券的收益率應(yīng)高于短期債券，除了對未來利率變動的預(yù)期之外，還因?yàn)槌钟虚L期債券承擔(dān)了更大的流動性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)預(yù)期未來利率將上升或保持不變時，流動性溢價有助于解釋為什么收益率曲線通常向上傾斜。十四、如果市場普遍認(rèn)為該公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者對其償債能力存在擔(dān)憂，這會：1.影響信用評級：信用評級機(jī)構(gòu)可能會下調(diào)該公司的債券評級，或?qū)⑵湓u級置于觀察名單。2.影響發(fā)行利率：投資者會要求更高的收益率（更高的發(fā)行利率）來補(bǔ)償承擔(dān)的額外信用風(fēng)險(xiǎn)，即信用利差擴(kuò)大。十五、有效久期衡量了債券價格變動百分比與市場利率變動百分比之間的近似比率，考慮了息票支付和再投資利率的變化。它比使用MacD（MacAuleyDuration）更精確，因?yàn)镸acD假設(shè)所有現(xiàn)金流發(fā)生時間固定不變，而有效久期考慮了息票收入在利率變化時的再投資風(fēng)險(xiǎn)。有效久期適用于所有類型的固定收益證券，包括那些支付零息或具有可變現(xiàn)金流（如某些MBS）的債券。十六、資產(chǎn)支持證券（ABS）是由一組基礎(chǔ)資產(chǎn)（如汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、設(shè)備租賃等）的預(yù)期現(xiàn)金流作為支持發(fā)行的證券。典型結(jié)構(gòu)通常包括：發(fā)起人（原始貸款機(jī)構(gòu)）將資產(chǎn)組合出售給一個SpecialPurposeVehicle(SPV)（特殊目的載體）；SPV以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行ABS證券，出售給投資者；SPV隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并負(fù)責(zé)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者支付現(xiàn)金流?；玖鞒蹋嘿Y產(chǎn)池構(gòu)建->資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV->信用增強(qiáng)（如分層、擔(dān)保）->ABS證券發(fā)行->現(xiàn)金流支付給投資者。十七、收益率曲線倒掛是指短期債券的收益率高于長期債券的收益率。這種現(xiàn)象通常被視為經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警信號，其背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯可能包括：1.市場預(yù)期：投資者預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)將放緩甚至衰退，導(dǎo)致短期利率未來將下降。2.貨幣政策：中央銀行為了刺激經(jīng)濟(jì)，可能已經(jīng)或預(yù)期將大幅降低短期政策利率。3.避險(xiǎn)情緒：在不確定時期，投資者可能更傾向于持有收益率較高的短期債券以求安全，推高短期利率。十八、利率上限（Cap）是一種利率衍生品，它為債券持有人提供保護(hù)，使其支付的利率不超過預(yù)設(shè)的某個最高水平（CapRate）?；竟δ苁擎i定最高利率成本。它通常被浮動利率債務(wù)的持有人（如借款人）購買，以對沖利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。利率下限（Floor）是一種利率衍生品，它為債券持有人提供保護(hù)，使其收到的利率不低于預(yù)設(shè)的某個最低水平（FloorRate）?；竟δ苁擎i定最低利率收入。它通常被固定利率債券的投資者或需要確保最低收入的收入者購買，以對沖利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。十九、政府債券幾乎無信用風(fēng)險(xiǎn)，因此其收益率主要由純粹利率（補(bǔ)償時間價值和通貨膨脹）和流動性溢價決定。投資級公司債券存在信用風(fēng)險(xiǎn)（違約可能性非零），投資者要求額外的回報(bào)來補(bǔ)償這種風(fēng)險(xiǎn)，即信用利差。信用利差的大小取決于發(fā)行人的信用質(zhì)量、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場情緒。即使扣除信用利差，由于風(fēng)險(xiǎn)溢價的存在，投資級公司債券的收益率通常仍會略高于具有相同到期日的無違約風(fēng)險(xiǎn)的政府債券。二十、投資者購買票面利率為8%的10年期債券，若預(yù)期未來兩年內(nèi)市場利率將顯著上升，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)（或稱重新投資風(fēng)險(xiǎn)）。隨著市場利率上升，債券的市場價值會下跌，如果投資者在利率上升前就需要賣出債券，將