目錄摘要 [4]。張耕等（2020）在研究中提出企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張或者迅速發(fā)展，多數(shù)會(huì)采取多元化策略REF_Ref194569856\r\h[5]。周霖（2021）認(rèn)為多元化可以在新的領(lǐng)域中求取理論，增強(qiáng)資金實(shí)力，從而提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力REF_Ref194569871\r\h[6]。靳霞（2022）在研究中發(fā)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)管理者行使權(quán)力以及現(xiàn)金持有會(huì)產(chǎn)生重要影響REF_Ref194569885\r\h[7]。楊增凡（2023）認(rèn)為多元化的戰(zhàn)略制定對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說尤為重要，多元化能夠使企業(yè)將冗余資源盤活，進(jìn)一步合理配置企業(yè)資源REF_Ref194569906\r\h[8]。LeeJ,PatiN（2017）發(fā)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略可以通過增加投資力度和招攬高技術(shù)人才去提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，從而提高了擴(kuò)大市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，這也是企業(yè)進(jìn)行多元化戰(zhàn)略的原因REF_Ref196771097\r\h[27]。（3）多元化戰(zhàn)略的類別不少學(xué)者對(duì)多元化戰(zhàn)略的類型進(jìn)行了劃分。李振球（2020）在分析股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化戰(zhàn)略類型以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效三者相關(guān)性時(shí)，將多元化戰(zhàn)略劃分為專業(yè)化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化戰(zhàn)略REF_Ref194569925\r\h[9]。紀(jì)曉萌（2022）對(duì)多元化的分類是按照與企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)程度來(lái)劃分，分為相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化兩類REF_Ref194569969\r\h[10]。2.1.2財(cái)務(wù)困境相關(guān)研究（1）企業(yè)財(cái)務(wù)困境定義研究Altman（1993）進(jìn)一步完善了自己早期的理論。他認(rèn)為陷入企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境大致可以分為企業(yè)破產(chǎn)、違約、經(jīng)營(yíng)失敗和資不抵債四種情況REF_Ref194569984\r\h[11]。Blum(1974)從現(xiàn)金流量角度出發(fā)，現(xiàn)金流量危機(jī)源于企業(yè)低效的現(xiàn)金管理模式，這被視作企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的關(guān)鍵因素REF_Ref197527488\r\h[33]。Argenti（1976）從企業(yè)管理維度剖析，他將企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的根源歸咎于管理不善。在他看來(lái)，管理不善使得企業(yè)在決策過程中效率低下，面對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化時(shí)也難以做出及時(shí)有效的響應(yīng)REF_Ref197527508\r\h[34]。夏秀芳等（2018）同樣從會(huì)計(jì)指標(biāo)角度出發(fā)，認(rèn)為陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)表現(xiàn)為財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，企業(yè)即將破產(chǎn)REF_Ref194569999\r\h[12]。Widhiari(2015)認(rèn)為，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表得到一些有效的反應(yīng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與市場(chǎng)投資者也會(huì)通過財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)做出決策REF_Ref196771133\r\h[26]。胡寧（2018）等諸多學(xué)者都把因?yàn)樨?cái)務(wù)狀況異常而被證監(jiān)會(huì)特別處理（ST）作為判定其陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)準(zhǔn)?；谫Y金供求關(guān)系視角REF_Ref194570014\r\h[13]，王竹泉等（2021）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)困境不僅包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金運(yùn)用不佳以致于難以如期償還籌資活動(dòng)所借款的情況，還包括企業(yè)籌資活動(dòng)所籌措的資金難以保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的后果REF_Ref194570028\r\h[14]。尹小丹（2024）認(rèn)為管理者過度自信導(dǎo)致盲目擴(kuò)張，從而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的情況REF_Ref196771616\r\h[29]。（2）企業(yè)財(cái)務(wù)困境判斷研究Rohmadini(2018)認(rèn)為財(cái)務(wù)比率分析不僅能夠評(píng)估企業(yè)是否面臨財(cái)務(wù)困境，也可以反應(yīng)出企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的真實(shí)表現(xiàn)REF_Ref196771635\r\h[31]。張茂軍等（2019）從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度出發(fā)，通過計(jì)算總資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)運(yùn)資金總額、留存收益占比等可以判斷企業(yè)是否陷入財(cái)務(wù)困境REF_Ref194570042\r\h[15]。熊毅等（2019）從非財(cái)務(wù)角度出發(fā)，認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)、盈余管理指標(biāo)是判斷企業(yè)是否陷入財(cái)務(wù)困境的重要因素REF_Ref194570056\r\h[16]。吳星澤等（2021）提出嵌入利益相關(guān)者行為的“二力四象限”財(cái)務(wù)困境分析模型，以此分析企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的機(jī)制和過程REF_Ref194570067\r\h[17]。許丹丹和上官鳴（2022）通過研究表明，離心多元化是影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的根本原因REF_Ref196771657\r\h[32]。2.1.3多元化戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)困境關(guān)系孫戈兵（2012）基于非線性成長(zhǎng)理論，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)很小的時(shí)候，多元化與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系并不顯著REF_Ref194570079\r\h[18]。Martins等（2018）發(fā)現(xiàn)，多元化戰(zhàn)略并未顯著提升或降低公司的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)REF_Ref197527541\r\h[35]。Ljubownikow（2020）表示，實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)能夠憑借靈活調(diào)配各類資源的能力，構(gòu)建起獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而有效提升企業(yè)績(jī)效REF_Ref197527556\r\h[36]。張麗平等（2019）則認(rèn)為，多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響不確定，即可能幫助企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)惡化企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)REF_Ref194570089\r\h[19]。王曉挺（2019）的研究對(duì)象為家電企業(yè)。他的研究結(jié)果顯示，家電企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)不利于企業(yè)績(jī)效REF_Ref194570103\r\h[20]。曹向等（2019）認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不確認(rèn)時(shí)，企業(yè)多元化戰(zhàn)略會(huì)降低企業(yè)績(jī)效，加大企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性REF_Ref194570113\r\h[21]。陳含樺（2020）以零售企業(yè)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)程度顯著促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效REF_Ref194570126\r\h[22]。林巧麗（2024）以建筑企業(yè)為研究對(duì)象，表明多元化戰(zhàn)略在為企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也帶來(lái)了更復(fù)雜和多樣性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)REF_Ref196771688\r\h[23]。李暉（2023）表示企業(yè)結(jié)合實(shí)際情況合理的擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范疇，探尋多元化發(fā)展的有效模式，但一旦運(yùn)營(yíng)不成功可能會(huì)出現(xiàn)反效果REF_Ref196771705\r\h[24]。王佳（2024）表示越來(lái)越多企業(yè)開始探索風(fēng)險(xiǎn)和收益分散化的多元化戰(zhàn)略，企業(yè)希望通過涉足更多行業(yè)建立起多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，但一些企業(yè)忽略了多元化本身就存在風(fēng)險(xiǎn)REF_Ref196771722\r\h[28]。2.2文獻(xiàn)述評(píng)通過詳盡地對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，可以發(fā)現(xiàn)多元化是指企業(yè)進(jìn)入新的行業(yè)和發(fā)展新的業(yè)務(wù)活動(dòng)，這個(gè)概念被提出以來(lái)，這一戰(zhàn)略模式便受到了眾多企業(yè)的奉行，不少企業(yè)紛紛涉足多元化經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域，試圖通過擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、開發(fā)新產(chǎn)品或服務(wù)來(lái)增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而尋求更多的盈利空間和發(fā)展機(jī)遇。然而，隨著實(shí)踐的不斷深入，許多學(xué)者通過研究注意到，并非所有的多元化戰(zhàn)略都能為企業(yè)帶來(lái)預(yù)期的收益和增長(zhǎng)。不少學(xué)者從破產(chǎn)、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)指標(biāo)等不同角度定義財(cái)務(wù)困境，對(duì)其與多元化戰(zhàn)略的關(guān)聯(lián)挖掘不深。針對(duì)多元化戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)困境關(guān)系的研究，學(xué)者們尚未達(dá)成共識(shí)。部分學(xué)者認(rèn)為多元化能提升績(jī)效，有些學(xué)者指出其影響具有不確定性。大部分學(xué)者從企業(yè)績(jī)效或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)間接切入?？傮w而言，直接深入探討二者因果關(guān)系的文獻(xiàn)較少，缺乏對(duì)企業(yè)在多元化進(jìn)程中陷入財(cái)務(wù)困境內(nèi)在機(jī)制的深度剖析。以晨鳴紙業(yè)為代表的企業(yè)在多元化實(shí)踐中面臨財(cái)務(wù)困境，深入分析不同行業(yè)、企業(yè)規(guī)模下二者的關(guān)系，探尋企業(yè)在多元化戰(zhàn)略中，防范財(cái)務(wù)困境的有效策略。

3.晨鳴紙業(yè)多元化戰(zhàn)略案例簡(jiǎn)介3.1晨鳴紙業(yè)背景介紹3.1.1晨鳴紙業(yè)企業(yè)介紹晨鳴集團(tuán)，作為中國(guó)造紙行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)與中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)之一，自1958年成立，便踏上了波瀾壯闊的發(fā)展征程。歷經(jīng)歲月洗禮，已成功蛻變成為一家以制漿和造紙為核心業(yè)務(wù)的現(xiàn)代化大型綜合企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)在全國(guó)戰(zhàn)略布局，設(shè)立了眾多生產(chǎn)基地。其總資產(chǎn)接近千億元，年漿紙產(chǎn)能超過1100萬(wàn)噸，實(shí)力雄厚。令人矚目的是，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的主要指標(biāo)已連續(xù)20多年穩(wěn)居全國(guó)同行業(yè)領(lǐng)先地位，宛如一顆璀璨的明珠，在造紙行業(yè)熠熠生輝。無(wú)論是從規(guī)模體量，還是從經(jīng)濟(jì)效益與行業(yè)影響力來(lái)看，晨鳴集團(tuán)都堪稱中國(guó)造紙業(yè)的先鋒型企業(yè)，傲然屹立于行業(yè)巔峰，成為當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)巨擘。晨鳴集團(tuán)作為國(guó)內(nèi)同時(shí)在A、B、H三支股票上市的企業(yè)，不僅躋身中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)和中國(guó)十佳明星企業(yè)之列，還榮譽(yù)等身，先后榮獲200余項(xiàng)省級(jí)以上榮譽(yù)稱號(hào)，充分彰顯出超群絕倫的企業(yè)綜合實(shí)力，以及承載著歲月沉淀、博大精深的文化底蘊(yùn)。其核心業(yè)務(wù)涵蓋造紙、包裝、印刷，并貫穿紙漿制造、紙張生產(chǎn)、加工及銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)，形成了極具前瞻性的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)制漿與造紙產(chǎn)能平衡的造紙企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈整合能力十分突出。集團(tuán)擁有全球規(guī)模最大、工藝裝備最先進(jìn)的制漿造紙生產(chǎn)線，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。在產(chǎn)品方面，晨鳴紙業(yè)產(chǎn)品豐富多樣，主要分為包裝紙、文化紙、工業(yè)紙、生活紙及其他等4大類200多個(gè)品種，旗下“碧云天”“金銘洋”“晨鳴云鏡”“晨鳴云獅”等多個(gè)知名品牌，使其成為造紙行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品種類最多、最齊全的企業(yè)，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全國(guó)前列。產(chǎn)品憑借在紙張生產(chǎn)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)，廣泛應(yīng)用于圖書出版、食品包裝、日用品包裝等領(lǐng)域。同時(shí)，晨鳴紙業(yè)注重可持續(xù)發(fā)展，始終致力于推進(jìn)環(huán)境友好型生產(chǎn)與資源節(jié)約利用。公司引入國(guó)際先進(jìn)環(huán)保技術(shù)和設(shè)備，構(gòu)建完善環(huán)保管理體系，積極推動(dòng)綠色制造與可持續(xù)供應(yīng)鏈管理，踐行綠色發(fā)展理念，打造環(huán)境友好型企業(yè)。3.1.2晨鳴紙業(yè)發(fā)展歷程表3.1晨鳴紙業(yè)發(fā)展歷程發(fā)展時(shí)期歷程起步期1958年晨鳴集團(tuán)成立1993年股份制改造成立山東省壽光紙業(yè)股份有限公司擴(kuò)張期1996年成功租賃經(jīng)營(yíng)山東齊河板紙廠，邁出了實(shí)施低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略步伐1997年成功發(fā)行B股，組建山東晨鳴熱電公司、武漢晨陽(yáng)漢陽(yáng)紙業(yè)2000年在深交所上市（A）股2001年陳洪國(guó)任公司董事長(zhǎng)，將晨鳴推向國(guó)際化發(fā)展的軌道2004年成立中外合資江西晨鳴紙業(yè)公司2005年收購(gòu)吉林紙業(yè)資產(chǎn)成立吉林晨鳴紙業(yè)2008年在港交所上市成長(zhǎng)期2010年成功進(jìn)軍生活紙領(lǐng)域2013年成功進(jìn)軍金融領(lǐng)域2017年投資黃岡晨鳴工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)協(xié)議正式簽署2023年成為中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)3.1.3股權(quán)架構(gòu)截至2024年9月30日，晨鳴紙業(yè)的股權(quán)架構(gòu)如下表3.2所示，晨鳴控股有限公司是晨鳴紙業(yè)的第一大股東，合計(jì)持股27.79%。表3.2股權(quán)架構(gòu)股東名稱持股比例（%）晨鳴控股有限公司15.47HKSCCNOMINEESLIMITED12.62晨鳴控股（香港）有限公司12.32香港中央結(jié)算有限公司0.95陳洪國(guó)0.85招商證券（香港）有限公司0.71山東太陽(yáng)控股集團(tuán)有限公司0.64招商銀行股份有限公司-南方中證1000交易型開放式指數(shù)證券投資基金0.55VANGUARDTOTALINTERNATIONALSTOCKINDEXFUND0.5VANGUARDEMERGINGMARKETSSTOCKINDEXFUND0.383.2晨鳴紙業(yè)多元化戰(zhàn)略的歷程晨鳴紙業(yè)自創(chuàng)立起，便始終聚焦于造紙主業(yè)，持續(xù)推動(dòng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。憑借卓越的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，成功躋身行業(yè)前列，成為造紙領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。然而，2008年金融危機(jī)沖擊全球經(jīng)濟(jì)，造紙行業(yè)深受其害。在2011年市場(chǎng)需求銳減，紙張價(jià)格持續(xù)走低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛陷入困境，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。晨鳴紙業(yè)作為行業(yè)龍頭，雖然在規(guī)模和技術(shù)上有優(yōu)勢(shì)，但也面臨著巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。在此背景下，晨鳴紙業(yè)為探尋新的發(fā)展路徑、提升企業(yè)效益，開始萌生跨界多元化發(fā)展的初步構(gòu)想。晨鳴紙業(yè)于2012年至2018年決定跨界尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)入多元化戰(zhàn)略階段。2012年，經(jīng)董事會(huì)一致審議通過，晨鳴紙業(yè)在遼寧省海城市成立了海鳴礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海鳴礦業(yè)”）。公司注冊(cè)資本共1億元，其中晨鳴紙業(yè)出資70%（7000萬(wàn)元），遼寧北海實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北海實(shí)業(yè)”）出資30%（3000萬(wàn)元），晨鳴紙業(yè)由此取得對(duì)海鳴礦業(yè)的控制權(quán)。該公司主要從事菱鎂礦的開采、加工和銷售業(yè)務(wù)。后來(lái)，壽光恒泰企業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“壽光恒泰”）作為投資者加入，注入資金2400萬(wàn)元，晨鳴紙業(yè)和北海實(shí)業(yè)進(jìn)一步分別追加投資7400萬(wàn)元和4200萬(wàn)元。晨鳴紙業(yè)仍保持對(duì)海鳴礦業(yè)的控制權(quán)。這標(biāo)志著晨鳴紙業(yè)正式進(jìn)軍礦業(yè)領(lǐng)域，當(dāng)時(shí)菱鎂礦是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略資源，公司對(duì)菱鎂礦的發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。2014年，借助中國(guó)為推動(dòng)金融行業(yè)發(fā)展出臺(tái)大量?jī)?yōu)惠政策所帶來(lái)的金融業(yè)黃金發(fā)展機(jī)遇，晨鳴紙業(yè)加快多元化擴(kuò)張步伐，進(jìn)入融資租賃行業(yè)。2014年2月，晨鳴紙業(yè)全額出資成立山東晨鳴融資租賃有限公司，注冊(cè)資本27億元，持股比例為100%，并于3月將其納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。隨后，公司將該業(yè)務(wù)拓展至上海、北京、廣州、武漢等地，在上海等地成立了注冊(cè)資本達(dá)10億元的新公司。為加快融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展，晨鳴紙業(yè)還加強(qiáng)了與齊魯銀行、興業(yè)銀行等銀行的合作，將授信額度提升至180億元以上。2017年，晨鳴紙業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)。公司利用自有資金在上海全資成立了上海晨鳴實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海實(shí)業(yè)”），注冊(cè)資本10億元。同年，晨鳴紙業(yè)投資性房地產(chǎn)的賬面價(jià)值從之前的1000到2000萬(wàn)元區(qū)間飆升至48億元。2018年初，晨鳴紙業(yè)斥資12.75億元收購(gòu)宏泰房地產(chǎn)30%的股權(quán)及其相應(yīng)債權(quán)，在房地產(chǎn)市場(chǎng)展現(xiàn)出其雄心壯志。然而，隨著多元化戰(zhàn)略的推進(jìn)，晨鳴紙業(yè)逐漸意識(shí)到聚焦核心業(yè)務(wù)的重要性。自2019年起，公司重新聚焦主業(yè)，實(shí)施回歸核心戰(zhàn)略?；貧w核心戰(zhàn)略的總體目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)綠色、低碳、循環(huán)、可持續(xù)發(fā)展。通過提質(zhì)增效，推動(dòng)工業(yè)化與智能化融合，公司旨在全面提升質(zhì)量與效率、管理水平、技術(shù)含量和品牌形象。通過這些戰(zhàn)略調(diào)整，晨鳴紙業(yè)成功應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)發(fā)展。未來(lái)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，晨鳴紙業(yè)將持續(xù)靈活調(diào)整戰(zhàn)略，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，取得更加輝煌的成績(jī)。3.3晨鳴紙業(yè)多元化戰(zhàn)略動(dòng)因分析造紙行業(yè)具有明顯的周期性特征，其發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)紙張的需求旺盛，造紙企業(yè)的銷售額和利潤(rùn)相應(yīng)增加；而在經(jīng)濟(jì)衰退或增長(zhǎng)放緩時(shí)，市場(chǎng)需求萎縮，紙張價(jià)格下跌，企業(yè)的盈利能力受到嚴(yán)重影響。晨鳴紙業(yè)作為造紙行業(yè)的一員，不可避免地受到行業(yè)周期性波動(dòng)的沖擊。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，造紙行業(yè)也受到了巨大的沖擊，市場(chǎng)需求大幅下降，紙張價(jià)格暴跌。晨鳴紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)隨之大幅下滑，面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。為了降低對(duì)單一造紙業(yè)務(wù)的依賴，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，晨鳴紙業(yè)開始實(shí)施多元化戰(zhàn)略。通過涉足多個(gè)不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如金融、林業(yè)、房地產(chǎn)、礦業(yè)等，晨鳴紙業(yè)試圖在不同行業(yè)的發(fā)展周期中尋找平衡，避免因造紙行業(yè)的周期性波動(dòng)而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)。當(dāng)造紙業(yè)務(wù)處于低谷期時(shí)，其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域可能正處于上升期，從而為企業(yè)提供新的收入來(lái)源和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，造紙行業(yè)的利潤(rùn)空間逐漸被壓縮。一方面，國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)集中度較低，企業(yè)之間為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，紛紛采取價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，導(dǎo)致紙張價(jià)格持續(xù)下降，企業(yè)的毛利率不斷降低。另一方面，國(guó)際造紙巨頭紛紛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，憑借其先進(jìn)的技術(shù)、雄厚的資金和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)形成了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。晨鳴紙業(yè)在傳統(tǒng)造紙業(yè)務(wù)上的增長(zhǎng)空間逐漸受限，需要尋找新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和消費(fèi)者需求的不斷變化，市場(chǎng)對(duì)金融服務(wù)、房地產(chǎn)、礦業(yè)等領(lǐng)域的需求呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)。這些領(lǐng)域具有較高的利潤(rùn)潛力和發(fā)展前景，吸引了眾多企業(yè)的關(guān)注和進(jìn)入。晨鳴紙業(yè)敏銳地捕捉到了這些市場(chǎng)機(jī)遇，通過實(shí)施多元化戰(zhàn)略，進(jìn)入這些新興領(lǐng)域，以期在新的市場(chǎng)中獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)回報(bào)。在金融領(lǐng)域，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開放和發(fā)展，融資租賃、金融投資等業(yè)務(wù)需求日益增長(zhǎng)。晨鳴紙業(yè)于2014年設(shè)立融資租賃公司，進(jìn)入融資租賃領(lǐng)域，后又設(shè)立財(cái)務(wù)公司，參股互聯(lián)網(wǎng)金融公司，拓展金融板塊。在一段時(shí)間內(nèi)，融資租賃業(yè)務(wù)成為了公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)。晨鳴紙業(yè)在長(zhǎng)期的發(fā)展過程中，積累了豐富的資金、技術(shù)、人才、品牌等內(nèi)部資源。為了充分利用這些資源，提高資源的利用效率，晨鳴紙業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略，將這些資源拓展到其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在資金方面，晨鳴紙業(yè)作為上市公司，具有較強(qiáng)的融資能力和資金實(shí)力，可以為多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供充足的資金支持。在技術(shù)方面，晨鳴紙業(yè)在造紙技術(shù)領(lǐng)域擁有先進(jìn)的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，可以將這些技術(shù)應(yīng)用到相關(guān)多元化業(yè)務(wù)中，如林業(yè)資源的開發(fā)和利用等。在人才方面，晨鳴紙業(yè)擁有一支高素質(zhì)的管理和技術(shù)人才隊(duì)伍，這些人才可以為多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供智力支持和管理保障。在品牌方面，晨鳴紙業(yè)在造紙行業(yè)擁有較高的品牌知名度和美譽(yù)度，可以借助品牌優(yōu)勢(shì)，拓展其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高市場(chǎng)認(rèn)可度和競(jìng)爭(zhēng)力。由于外部市場(chǎng)的不斷變化，后期企業(yè)發(fā)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略并未帶來(lái)理想的效應(yīng)，反而給企業(yè)帶來(lái)了一系列問題，企業(yè)各個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展失衡，給企業(yè)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)后續(xù)的發(fā)展產(chǎn)生不良影響。4.晨鳴紙業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效狀況分析晨鳴紙業(yè)結(jié)合實(shí)際情況，從2012-2018年的多元化戰(zhàn)略階段轉(zhuǎn)換到2019-至今的歸核化戰(zhàn)略階段。因此，本章將從兩個(gè)時(shí)間段分別介紹財(cái)務(wù)績(jī)效分析。4.1晨鳴紙業(yè)多元化戰(zhàn)略財(cái)務(wù)績(jī)效分析4.1.1盈利能力分析盈利能力反應(yīng)的是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取利潤(rùn)的能力，通過對(duì)晨鳴紙業(yè)多元化戰(zhàn)略時(shí)期的一下五個(gè)指標(biāo)的分析，可以清晰了解盈利能力的變化趨勢(shì)。表4.1晨鳴紙業(yè)2012-2018年各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)（%）年份2012201320142015201620172018銷售毛利率15.5218.3319.7826.8830.0433.9131.27銷售凈利率0.243.392.374.848.9612.598.88凈資產(chǎn)收益率1.625.113.616.6310.5615.089.50總資產(chǎn)報(bào)酬率2.313.773.434.575.497.495.64投入資本回報(bào)率0.591.901.231.913.355.333.05數(shù)據(jù)來(lái)源:前瞻眼數(shù)據(jù)庫(kù)如表4.1所示晨鳴紙業(yè)在2012-2017年的盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷提高，2012年銷售毛利率僅為15.52%，隨后幾年呈上升趨勢(shì)，2017年達(dá)到一個(gè)較好的水平，銷售毛利率上升至33.91%，得益于公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面的積極努力，公司加大了高檔紙產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售力度，憑借產(chǎn)品質(zhì)量和差異化優(yōu)勢(shì)，提高了產(chǎn)品的附加值，進(jìn)而提升了獲取利潤(rùn)的能力。但是到2018年銷售毛利率下降至31.27%，同比下降2.64個(gè)百分點(diǎn)。深入探究其原因，多元化戰(zhàn)略實(shí)施過程中的業(yè)務(wù)布局問題逐漸凸顯，融資租賃業(yè)務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，由于風(fēng)險(xiǎn)管理措施不到位，出現(xiàn)了大量壞賬風(fēng)險(xiǎn)，這不僅侵蝕了該業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)，還對(duì)公司整體盈利能力造成不利影響。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受宏觀政策調(diào)控和市場(chǎng)波動(dòng)的雙重影響，盈利狀況極不穩(wěn)定，難以持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)。次外造紙行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境惡化、原材料價(jià)格不斷上漲、而市場(chǎng)需求減少、產(chǎn)品價(jià)格被迫下跌，這些因素互相疊加，嚴(yán)重拖累了企業(yè)整體業(yè)績(jī)。銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和投入資本回報(bào)率等指標(biāo)亦是如此，2012-2017年這些指標(biāo)總體呈上升態(tài)勢(shì)，表明公司盈利能力在不斷增強(qiáng)，但2018年均出現(xiàn)不同程度的下降，這一系列數(shù)據(jù)變化清晰地展示了晨鳴紙業(yè)在多元化戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，盈利能力面臨的挑戰(zhàn)和困境。4.1.2償債能力分析償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)之一。對(duì)其評(píng)估償債能力面臨的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。表4.2償債能力指標(biāo)年份2012201320142015201620172018資產(chǎn)負(fù)債率（%）69.9469.274.7577.8672.5871.3475.43股東權(quán)益比率28.8329.5424.6921.642726.323.78流動(dòng)比率0.950.880.840.720.770.860.78速動(dòng)比率0.640.590.570.590.630.720.65數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻眼數(shù)據(jù)庫(kù)從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，一般來(lái)說，資產(chǎn)負(fù)債率越低，表明企業(yè)償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；反之，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的償債壓力越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。資產(chǎn)負(fù)債率顯示整體處于較高水平，2015年更是達(dá)到77.86%的峰值。這表明公司長(zhǎng)期償債壓力較大,負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中占比較高，股東權(quán)益比率相應(yīng)較低，與資產(chǎn)負(fù)債率呈反向關(guān)系。往后三年雖有波動(dòng)但整體仍維持在較高區(qū)間。這表明在這一時(shí)期晨鳴紙業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，償債能力面臨一定壓力。從短期償債能力來(lái)看，較理想的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的數(shù)值分別是2和1，而晨鳴紙業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均小于1，在2015至2017年這兩項(xiàng)指標(biāo)有所回升但速度緩慢，在這個(gè)階段均未達(dá)到一個(gè)合理水平，表明公司流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的覆蓋程度不足，短期償債能力存在一定風(fēng)險(xiǎn)。公司在多元化戰(zhàn)略實(shí)施過程中，存貨積壓?jiǎn)栴}較為嚴(yán)重，導(dǎo)致速動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)減少。資金大量投入到非核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，資金流動(dòng)性不足，進(jìn)而影響到償債能力。這些償債能力問題如果得不到有效解決，將對(duì)公司的持續(xù)發(fā)展和生存構(gòu)成嚴(yán)重威脅。4.1.3營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力，可以反映企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和管理水平。通過對(duì)晨鳴紙業(yè)2012-2018年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)的分析，可以洞察其資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況。表4.3營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)年份2012201320142015201620172018存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.344.093.352.783.133.623.1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.096.085.85.445.787.818.17總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.420.430.370.30.290.320.27數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻眼數(shù)據(jù)庫(kù)存貨周轉(zhuǎn)率方面，2013-2015年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從4.09次下降到2.78次，這清晰表明這期間存貨周轉(zhuǎn)速度變慢，存貨積壓?jiǎn)栴}逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)在存貨管理方面可能存在一定問題，反映出企業(yè)在存貨管理方面可能存在諸多問題，如市場(chǎng)預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確、生產(chǎn)計(jì)劃不合理或銷售渠道不暢等。盡管2016-2017年存貨周轉(zhuǎn)率有所回升，但2018年又下降至3.1次，這說明公司存貨管理的穩(wěn)定性有待進(jìn)一步提高，存貨積壓?jiǎn)栴}依然是影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的重要因素。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體也有一定的波動(dòng)。2013-2016年呈下降趨勢(shì)，從6.08次降至5.78次，這意味著收回應(yīng)收賬款的速度變慢，資金回籠周期變長(zhǎng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加。雖2017-2018年有所上升，企業(yè)在應(yīng)收賬款管理上可能采取了有效措施，改善了收款情況，但應(yīng)收賬款管理仍需持續(xù)加強(qiáng)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在這段時(shí)期整體呈下降趨勢(shì)，表明企業(yè)利用總資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力在逐漸減弱，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率降低，由于公司在多元化擴(kuò)張過程中，部分資產(chǎn)未能得到充分合理的利用，存在閑置或低效使用的情況。營(yíng)運(yùn)能力的下降不僅影響了公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，還進(jìn)一步加劇了公司的財(cái)務(wù)困境。4.1.4成長(zhǎng)能力分析成長(zhǎng)能力分析通過分析企業(yè)的成長(zhǎng)能力，可以判斷其是否具備持續(xù)發(fā)展的條件和能力。表4.4成長(zhǎng)能力指標(biāo)年份2012201320142015201620172018營(yíng)業(yè)收入（億元）197.62203.89191.02202.42229.07298.52288.76營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（億元）-4.164.041.6611.0820.9244.1829.06利潤(rùn)總額（億元）-0.168.665.6114.1025.8345.3632.06凈利潤(rùn)（億元）0.476.094.539.7820.2337.5925.65數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻眼數(shù)據(jù)庫(kù)2012-2017年間，晨鳴紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)，從197.62億增長(zhǎng)到298.52億，這顯示出公司在這一階段通過不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場(chǎng)渠道等方式，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，為企業(yè)創(chuàng)造了較為可觀的收入。然而，利潤(rùn)數(shù)據(jù)卻波動(dòng)較大，到2018年，情況發(fā)生了急劇變化，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑。這一年，公司雖然取得了采礦權(quán)，但采礦經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不理想，未能達(dá)到預(yù)期的盈利目標(biāo)。同時(shí)，房地產(chǎn)板塊也處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)大幅下降，減少了11.94億元。這一系列數(shù)據(jù)變化表明，晨鳴紙業(yè)在多元化發(fā)展過程中，面臨著業(yè)務(wù)協(xié)同困難、新業(yè)務(wù)盈利能力不足等問題，企業(yè)的成長(zhǎng)能力受到了較大挑戰(zhàn)。4.2晨鳴紙業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型相關(guān)財(cái)務(wù)分析4.2.1負(fù)債情況分析表4.52019年到2023年晨鳴紙業(yè)負(fù)債情況年份20192020202120222023流動(dòng)負(fù)債（億元）526.99510.46503.35518.99497.78非流動(dòng)負(fù)債（億元）189.2147.2997.6086.7486.11負(fù)債總額（億元）716.19657.75602.95605.72583.89同比增速（%）-9.85-8.16-8.330.46-3.60數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻眼數(shù)據(jù)庫(kù)晨鳴紙業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，針對(duì)非核心業(yè)務(wù)果斷施行剝離舉措。這一行動(dòng)有力削減了企業(yè)的負(fù)債體量，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨之降低，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。同時(shí)，資金壓力得以緩解，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況顯著改善，為核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，促使企業(yè)運(yùn)營(yíng)回歸高效、健康軌道。說明晨鳴紙業(yè)積極優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，采取多項(xiàng)有力舉措。公司出售海鳴礦業(yè)60%的股權(quán)，成功獲取近20億元轉(zhuǎn)讓價(jià)款。同時(shí)，持續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模，凈回收資金超100億元。針對(duì)低效資產(chǎn)與非主業(yè)資產(chǎn)，也進(jìn)行了剝離或盤活處理。?一系列動(dòng)作成效顯著，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量得以優(yōu)化提升。從財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)可見一斑：根據(jù)2019年至2023年負(fù)債數(shù)據(jù)可以看出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后負(fù)債總額從716.19下降至583.89億元。非流動(dòng)資產(chǎn)降幅55.4%，2022年因造紙主業(yè)原料價(jià)格上漲導(dǎo)致負(fù)債短暫反彈。4.2.2企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)分析表4.62019-2023年業(yè)績(jī)情況年份20192020202120222023營(yíng)業(yè)總收入（億元）303.95307.37330.20320.04266.09凈利潤(rùn)（億元）17.5319.0620.93.17-13.27銷售凈利率（%）5.776.26.330.99-7.16數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻眼數(shù)據(jù)庫(kù)在歸核化戰(zhàn)略推行進(jìn)程中，晨鳴紙業(yè)全力強(qiáng)化應(yīng)收賬款回收工作。公司首先細(xì)致評(píng)估客戶信用資質(zhì)，依據(jù)評(píng)估結(jié)果合理設(shè)置信用期，并建立定期信用記錄監(jiān)控機(jī)制。針對(duì)信用狀況不佳的客戶，果斷采取催款等手段，有效把控賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，晨鳴紙業(yè)還購(gòu)置信用擔(dān)保保險(xiǎn)，為資金安全增添一道堅(jiān)固防線，全方位保障企業(yè)資金順利回流，助力歸核化戰(zhàn)略平穩(wěn)落地。從上表可以看出2019年到2021年晨鳴紙業(yè)在歸核化戰(zhàn)略期時(shí)期營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)，從303.95億上漲到330.2億，企業(yè)的凈利潤(rùn)以及銷售凈利率同樣增長(zhǎng)，說明歸核化戰(zhàn)略讓企業(yè)的業(yè)績(jī)有明顯的回升，提升了晨鳴紙業(yè)的盈利能力。但是從2022年以來(lái)，新冠疫情反復(fù)和全球宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩的影響下，受上游木漿、能源、運(yùn)輸價(jià)格暴漲等因素影響，生產(chǎn)成本大幅提高，受下游消費(fèi)不振等因素影響，行業(yè)利潤(rùn)收到嚴(yán)重的積壓晨鳴紙業(yè)開始走下坡路。4.2.3研發(fā)情況相關(guān)分析表4.72019-2023年研發(fā)費(fèi)用分析年份20192020202120222023研發(fā)費(fèi)用（億）9.9212.7414.5312.9011.64占營(yíng)業(yè)收入比（%）3.264.144.404.034.38數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻眼數(shù)據(jù)庫(kù)晨鳴紙業(yè)在改變戰(zhàn)略之后較為重視研發(fā)投入，不斷加大研發(fā)力度，為了提升核心造紙業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，通過技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念，從而提升生產(chǎn)效率和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。2019年研發(fā)費(fèi)用近10億元，在技術(shù)研發(fā)方面榮獲多項(xiàng)榮譽(yù)，獲得技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)。2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到巔峰，增長(zhǎng)到14.53億，2020至2021年企業(yè)更注重人才培養(yǎng)，讓企業(yè)在造紙變性淀粉領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)核心技術(shù)的突破。研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例相對(duì)穩(wěn)定，在營(yíng)收增長(zhǎng)階段，研發(fā)費(fèi)用相應(yīng)增加且占比上升，反映出企業(yè)積極利用增長(zhǎng)的收入加大研發(fā)力度。而在營(yíng)收下降時(shí)，仍盡力維持一定的研發(fā)投入占比，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)研發(fā)的重視?？偟膩?lái)說在歸核化戰(zhàn)略實(shí)施過程中，研發(fā)投入有助于提升核心業(yè)務(wù)的技術(shù)含量和產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這與企業(yè)提升管理水平、技術(shù)含量和品牌形象的戰(zhàn)略目標(biāo)相符。也為企業(yè)業(yè)績(jī)提供了支持。2022至2023年研發(fā)費(fèi)用的下降以及市場(chǎng)環(huán)境的變化，使企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面面臨一定的挑戰(zhàn)，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升產(chǎn)生潛在的影響。5.晨鳴紙業(yè)多元化戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)困境的因果關(guān)系5.1多元化戰(zhàn)略導(dǎo)致的資源分散晨鳴紙業(yè)的多元化戰(zhàn)略確實(shí)導(dǎo)致了資源分散和投資回報(bào)下降的問題。多元化戰(zhàn)略下，企業(yè)為了進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，必然要將原本集中在造紙主業(yè)的資源進(jìn)行分散配置。人力、物力、財(cái)力等資源被投入到融資租賃業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)等新領(lǐng)域，使得造紙主業(yè)在資源支持上受到削弱。在融資租賃行業(yè)，海鳴礦業(yè)在2012年的總注冊(cè)資本達(dá)到2.4億，隨后每一年的融資租賃比率都維持在一個(gè)較高水平。實(shí)施多元化戰(zhàn)略，為拓展融資租賃業(yè)務(wù)融資規(guī)模高達(dá)近700億。房地產(chǎn)行業(yè)的注冊(cè)資本達(dá)到10億。晨鳴紙業(yè)缺乏足夠的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積累，難以有效利用投入的資源。這些新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展并未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，反而因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和風(fēng)險(xiǎn)管理不到位等因素，出現(xiàn)了虧損和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃業(yè)務(wù)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)不僅使得投入的資金難以收回，還影響了企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況，增加了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。資源的分散還導(dǎo)致企業(yè)在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都難以形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，造紙主業(yè)用于設(shè)備升級(jí)的資金較之前減少了約30%，直接影響到生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量提升。2018年，造紙行業(yè)原材料價(jià)格上漲15%，由于設(shè)備滯后，無(wú)法有效降低成本，產(chǎn)品毛利率降至31.27%，同比下降2.64個(gè)百分點(diǎn)。從整體來(lái)看，晨鳴紙業(yè)的多元化戰(zhàn)略在資源分散方面帶來(lái)的負(fù)面影響較為明顯，企業(yè)需要在資源整合和配置方面進(jìn)行調(diào)整，優(yōu)化資源配置，提高資源利用效率，以提升整體投資回報(bào)率，改善財(cái)務(wù)狀況。5.2過度多元化與擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)過度多元化無(wú)疑是導(dǎo)致晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的重要因素。2012年以來(lái)，晨鳴紙業(yè)盲目多元化瘋狂舉債，涉足采礦業(yè)、融資租賃業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)行業(yè)等多個(gè)新領(lǐng)域，這種過度多元化的擴(kuò)張策略給企業(yè)帶來(lái)了諸多問題。過度多元化使得企業(yè)資金需求大幅增加，為了滿足新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資需求，晨鳴紙業(yè)大量舉債，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于較高水平，資產(chǎn)負(fù)債率在70%-78%之間。高負(fù)債帶來(lái)了巨大的償債壓力，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，企業(yè)就很容易陷入償債困境。2018年，造紙業(yè)務(wù)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.27次，較2013年的0.43次下降明顯，營(yíng)運(yùn)能力下降，現(xiàn)金流緊張，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷。5.3管理能力與資源配置問題晨鳴紙業(yè)的管理能力和資源配置顯然未能很好地適應(yīng)多元化需求。在多元化戰(zhàn)略實(shí)施過程中，企業(yè)原有的管理體系和管理能力面臨著巨大的挑戰(zhàn)。從管理能力來(lái)看，晨鳴紙業(yè)在進(jìn)入融資租賃業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)等新領(lǐng)域時(shí)，缺乏相應(yīng)的專業(yè)管理人才和管理經(jīng)驗(yàn)。管理層對(duì)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)律、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、客戶需求等了解不足，難以做出科學(xué)合理的決策。在融資租賃業(yè)務(wù)中，由于風(fēng)險(xiǎn)管理不到位，存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，反映出企業(yè)在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的管理能力嚴(yán)重不足。在資源配置方面，晨鳴紙業(yè)的資源配置效率低下。過度多元化使得企業(yè)資源分散，無(wú)法集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)。2019年晨鳴紙業(yè)實(shí)施歸核化戰(zhàn)略，首先出售海鷗礦業(yè)60%的股權(quán)，通過減少融資業(yè)務(wù)規(guī)模收回資金100多億。同時(shí)也剝離低效資產(chǎn)，相應(yīng)的盤活了企業(yè)。負(fù)債合計(jì)從2018年的79.45億持續(xù)下降到2023年的58.39億，持續(xù)下降了21.06億。6.研究結(jié)論6.1研究結(jié)論6.1.1多元化擴(kuò)張帶來(lái)了財(cái)務(wù)困境的累積晨鳴紙業(yè)在多元化戰(zhàn)略推進(jìn)中，涉足金融、礦業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。以其成立的財(cái)務(wù)公司為例，雖初衷是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合、開辟新利潤(rùn)源，但在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與監(jiān)管趨嚴(yán)，業(yè)務(wù)范圍受限，運(yùn)營(yíng)成本增加，未能有效支撐主業(yè)發(fā)展。同時(shí)，對(duì)非核心業(yè)務(wù)的持續(xù)投入，如礦業(yè)投資，分散了企業(yè)資源，使得核心造紙業(yè)務(wù)資金投入不足，無(wú)法及時(shí)升級(jí)設(shè)備、優(yōu)化生產(chǎn)流程，進(jìn)而影響產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，各業(yè)務(wù)板塊無(wú)法形成有效互補(bǔ)，反而加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率攀升，資金鏈愈發(fā)脆弱。6.1.2核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力削弱與財(cái)務(wù)困境惡性循環(huán)在多元化進(jìn)程中，晨鳴紙業(yè)構(gòu)規(guī)模急劇擴(kuò)張，管理難度大幅提升。企業(yè)涉足的新業(yè)務(wù)屬于全新行業(yè)領(lǐng)域，此前毫無(wú)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)新業(yè)務(wù)運(yùn)作模式生疏。這致使在新業(yè)務(wù)決策過程中，極易出現(xiàn)判斷偏差，嚴(yán)重拉低管理效率，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效欠佳，發(fā)展舉步維艱。新業(yè)務(wù)發(fā)展不順已然成為企業(yè)負(fù)擔(dān)，而投入新業(yè)務(wù)發(fā)展的大量精力與管理資源，分散了企業(yè)管理層的注意力。如此一來(lái)，對(duì)核心業(yè)務(wù)造紙業(yè)的關(guān)注度難以集中，管理資源分配不足，直接導(dǎo)致核心造紙業(yè)務(wù)的關(guān)注和資源傾斜被分散。造紙行業(yè)本身面臨產(chǎn)能過剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的問題，而晨鳴紙業(yè)因資源被非核心業(yè)務(wù)占用，在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新上滯后。例如，在白卡紙業(yè)務(wù)上，未能及時(shí)跟上行業(yè)技術(shù)升級(jí)步伐，產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，毛利率持續(xù)下滑。核心業(yè)務(wù)盈利能力下降，使得企業(yè)償債能力變?nèi)酰谫Y難度增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，進(jìn)一步陷入財(cái)務(wù)困境，形成惡性循環(huán)，進(jìn)一步說明了晨鳴紙業(yè)多元化戰(zhàn)略導(dǎo)致了財(cái)務(wù)困境。6.2政策建議6.2.1優(yōu)化多元化戰(zhàn)略晨鳴紙業(yè)應(yīng)聚焦主業(yè)，剝離非核心業(yè)務(wù)。造紙作為企業(yè)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，應(yīng)集中資源進(jìn)行技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，鞏固市場(chǎng)地位。對(duì)于融資租賃業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)行業(yè)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，應(yīng)進(jìn)行重新評(píng)估，果斷退出盈利能力差、風(fēng)險(xiǎn)高的業(yè)務(wù)。企業(yè)在未來(lái)選擇多元化方向時(shí)，要充分考慮自身資源和能力，選擇與主業(yè)相關(guān)度高、協(xié)同效應(yīng)明顯的領(lǐng)域，避免盲目進(jìn)入陌生領(lǐng)域。通過這種“有進(jìn)有退”的策略，優(yōu)化資源配置，使企業(yè)精力集中于核心優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，提升整體盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。6.2.2加強(qiáng)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理強(qiáng)化成本控制是提升企業(yè)財(cái)務(wù)健康的關(guān)鍵。晨鳴紙業(yè)應(yīng)深入分析生產(chǎn)流程，尋找成本控制的切入點(diǎn)，如優(yōu)化原材料采購(gòu)渠道，降低采購(gòu)成本；提高生產(chǎn)設(shè)備利用率，減少單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。在資金管理方面，要加強(qiáng)資金集中管理，提高資金使用效率。母子公司之間、子公司與子公司之間應(yīng)建立高效的資金調(diào)度機(jī)制，避免資金充裕的子公司資金閑置，而資金短缺的子公司卻向外部借款的情況，降低合并層面的存貸雙高現(xiàn)象。此外，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制必不可少。通過建立科學(xué)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)企業(yè)的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等關(guān)鍵指標(biāo)，一旦發(fā)現(xiàn)異常波動(dòng)，及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，以便企業(yè)提前采取措施應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。6.2.3提升風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力建立全面風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系對(duì)晨鳴紙業(yè)至關(guān)重要。該體系應(yīng)涵蓋內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)方面，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)狀況變化，如資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流等指標(biāo)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，如生產(chǎn)設(shè)備故障、產(chǎn)品質(zhì)量問題等。外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)則需密切關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、環(huán)保政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等因素。例如，及時(shí)了解環(huán)保政策對(duì)造紙行業(yè)的新要求，提前做好環(huán)保設(shè)施升級(jí)改造準(zhǔn)備，避免因政策變化導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受限。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的分析，掌握其市場(chǎng)策略、產(chǎn)品動(dòng)態(tài)等信息，以便及時(shí)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)策略。通過提升對(duì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與應(yīng)對(duì)能力，使企業(yè)能夠未雨綢繆，有效降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的沖擊。6.3相關(guān)啟示6.3.1聚焦核心業(yè)務(wù)，強(qiáng)化主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)在制定戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)慎評(píng)估多元化的時(shí)機(jī)與程度，始終將核心業(yè)務(wù)作為立足之本。企業(yè)應(yīng)集中資源投入核心業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)與市場(chǎng)拓展，提升產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)效率，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)份額與定價(jià)權(quán)。在核心業(yè)務(wù)穩(wěn)固且具備足夠資源與能力時(shí)，再考慮多元化拓展，避免盲目跟風(fēng)，分散資源，削弱核心競(jìng)爭(zhēng)力。6.3.2構(gòu)建合理多元化戰(zhàn)略，注重業(yè)務(wù)協(xié)同企業(yè)選擇多元化戰(zhàn)略，要確保新業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)存在協(xié)同潛力，如產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。飼料企業(yè)涉足養(yǎng)豬或投資榨油廠，可實(shí)現(xiàn)成本控制與資源共享。晨鳴紙業(yè)若在多元化時(shí)，圍繞造紙主業(yè)，向上下游包裝、紙漿生產(chǎn)等領(lǐng)域拓展，能更好整合資源，降低采購(gòu)成本，拓展銷售渠道，增強(qiáng)整體競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，建立完善內(nèi)部協(xié)同機(jī)制，明確各業(yè)務(wù)板塊在協(xié)同中的職責(zé)與利益分配，促進(jìn)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，提升企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)效益。6.3.3加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)企業(yè)需建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)控關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，提前識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流和盈利能力，合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)，避免過度負(fù)債與短期債務(wù)集中到期。晨鳴紙業(yè)在多元化中，應(yīng)及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化與業(yè)務(wù)發(fā)展調(diào)整債務(wù)規(guī)模與結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)與債權(quán)人溝通，爭(zhēng)取有利債務(wù)條款。在投資決策時(shí)，充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)與收益，確保投資項(xiàng)目回報(bào)能覆蓋資金成本，保障企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健，有效應(yīng)對(duì)多元化過程中的財(cái)務(wù)困境。參考文獻(xiàn)AnsoffHI.Strategiesfordiversification[J].Harvardbusinessreview,1957,35(5):113-124.RumeltRP.Strategy,structure,andeconomicperformance[J].(NoTitle),1974.吳芃,顧婷婷,李曉,等.盈余管理策略與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系研究——基于持續(xù)經(jīng)營(yíng)審計(jì)意見和特別處理的視角[J].東南大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2017,19(02):77-91+147.謝瞻.企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略動(dòng)因、問題及對(duì)策[J].會(huì)計(jì)師,2020,(12):1-2.張耕,高鵬翔.行業(yè)多元化、國(guó)際多元化與公司風(fēng)險(xiǎn)——基于中國(guó)上市公司并購(gòu)數(shù)據(jù)的研究[J].南開管理評(píng)論,2020,23(01):169-179.周霖.煤礦企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略初探[J].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2021,(07):36-37.靳霞.管理層權(quán)力、多元化戰(zhàn)略與公司現(xiàn)金持有[J].財(cái)會(huì)通訊,2022,(18):106-109+114.楊增凡.多元化戰(zhàn)略、委托理財(cái)與企業(yè)資本配置效率[J].財(cái)會(huì)通訊,2023,(18):78-82+91.李振球.上市零售企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化戰(zhàn)略類型與經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,2020,(23):114-116.紀(jì)曉萌.上市房企多元化發(fā)展的戰(zhàn)略選擇分析[J].行政事業(yè)資產(chǎn)與財(cái)務(wù),2022,(01):124-126+109.ALTMANEI.CorporateFinancialDistress[M].NewYork:JohnWiley,1993.夏秀芳,遲健心.企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)警研究綜述[J].會(huì)計(jì)之友,2018,(13):2-6.胡寧,靳慶魯.社會(huì)性負(fù)擔(dān)與公司財(cái)務(wù)困境動(dòng)態(tài)——基于ST制度的考察[J].會(huì)計(jì)研究,2018,(11):28-35.王竹泉,張曉涵.資金供求關(guān)系視角下的財(cái)務(wù)困境預(yù)警研究[J].會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2021,35(06):21-36.張茂軍,劉慶華,朱寧.基于Aalen可加模型的中國(guó)上市公司ST預(yù)測(cè)[J].系統(tǒng)管理學(xué)報(bào),2019,28(01):98-107.熊毅,張友棠.基于F計(jì)分值的上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究[J].管理現(xiàn)代化,2019,39(01):111-115.吳星澤,劉賽.高成長(zhǎng)企業(yè)崩塌式財(cái)務(wù)困境之謎——基于“二力四象限”模型的案例研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2021,(24):72-76+95.孫戈兵,連玉君,胡培.不同成長(zhǎng)機(jī)會(huì)下多元化與公司績(jī)效的門檻效應(yīng)[J].預(yù)測(cè),2012,31(04):69-74+68.張麗平,付玉梅.多元化經(jīng)營(yíng)是否降低企業(yè)績(jī)效?——基于特變電工及天威保變的案例研究[J].會(huì)計(jì)之友,2019,(06):132-136.王曉挺.多元化