證券投資基金管理簡明教程第四章

證券投資基金的募集設(shè)立與交易本章提要闡述證券投資基金的募集設(shè)立、交易環(huán)節(jié)和流程程序等內(nèi)容。第一節(jié)基金募集設(shè)立，介紹投資基金的募集設(shè)立過程中的基金募集程序、基金合同、招募說明書、基金的認(rèn)購；第二節(jié)交易開放式基金與封閉式基金的交易；第三節(jié)基金的注冊登記與過戶清算。第一節(jié)基金募集設(shè)立基金募集募集申請文件

基金的募集與設(shè)立是基金運(yùn)作的第一步，基金募集是指基金管理公司根據(jù)有關(guān)規(guī)定向中國證監(jiān)會(huì)提交募集申請文件、發(fā)售基金份額、募集基金的行為。世界上各個(gè)國家和地區(qū)對基金的發(fā)起設(shè)立都有一定的資格要求和限制，只有符合一定資格條件的法人才能作為發(fā)起人，向監(jiān)管當(dāng)局申請?jiān)O(shè)立基金。目前，我國公募基金的募集設(shè)立采取注冊制。基金募集1.基金發(fā)起人

基金發(fā)起人是指為設(shè)立基金采取必要的行為和措施，完成發(fā)起、募集和設(shè)立基金的法定程序的機(jī)構(gòu)。發(fā)起人在發(fā)起設(shè)立基金過程中的行為稱為“發(fā)起行為”，其職責(zé)包括起草設(shè)立報(bào)告、設(shè)計(jì)基金的具體方案、擬定基金合同等有關(guān)文件，還要為基金的募集和設(shè)立承擔(dān)法律責(zé)任。1998-2002年，我國基金普遍采取發(fā)起設(shè)立方式，并以基金管理公司和基金管理公司的關(guān)聯(lián)單位作為發(fā)起人；2003年以后在開放式基金時(shí)期，基金設(shè)立取消了基金發(fā)起人概念，在資金募集成立之前的工作，均由基金管理人承擔(dān)，也即實(shí)際上的基金發(fā)起人?；鸸芾砣瞬⒉槐仨氃诨鸪醮文技瘯r(shí)認(rèn)購基金份額；2012年6月基金法修訂后，允許基金管理公司的股東、公司高級管理人員或基金經(jīng)理等在基金募集時(shí)認(rèn)購基金份額，并將上述關(guān)聯(lián)人認(rèn)購基金規(guī)模、承諾持有期限等作為基金成立的條件之一，這實(shí)際上恢復(fù)了基金發(fā)起人的說法?；鹉技鹉技?.

基金募集的程序

基金募集一般要經(jīng)過基金募集的申請、基金募集的注冊、基金份額的發(fā)售、基金合同的生效四個(gè)步驟。（一）基金募集的申請

我國基金管理人進(jìn)行基金的募集，必須依據(jù)《證券投資基金法》的有關(guān)規(guī)定，向中國證監(jiān)會(huì)提交相關(guān)文件。申請募集基金應(yīng)提交的主要文件包括：基金募集申請報(bào)告、基金合同草案、基金托管協(xié)議草案、招募說明書草案、律師事務(wù)所出具的法律意見書、中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定提交的其他文件等。對于復(fù)雜或者創(chuàng)新產(chǎn)品，中國證監(jiān)會(huì)將根據(jù)基金的特征與風(fēng)險(xiǎn)，要求基金管理人補(bǔ)充遞交證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的授權(quán)函、投資者適當(dāng)性安排、技術(shù)準(zhǔn)備情況和主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的制度安排等文件?；鹉技ㄒ唬┗鹉技纳暾?/p>

申請募集基金，擬任基金管理人、基金托管人應(yīng)當(dāng)具備一定條件，《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》的規(guī)定主要包括：(1)擬任基金管理人為依法設(shè)立的基金管理公司或者經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，擬任基金托管人為具有基金托管資格的商業(yè)銀行或經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的其他金融機(jī)構(gòu)。(2)有符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的、與管理和托管擬募集基金相適應(yīng)的基金經(jīng)理等業(yè)務(wù)人員。(3)最近一年內(nèi)沒有因重大違法違規(guī)行為、重大失信行為受到行政處罰或者刑事處罰。(4)沒有因違法違規(guī)行為、失信行為正在被監(jiān)管機(jī)構(gòu)立案調(diào)查、司法機(jī)關(guān)立案偵查，或者正處于整改期間。基金募集（一）基金募集的申請(5)最近一年內(nèi)向中國證監(jiān)會(huì)提交的注冊基金申請材料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。(6)不存在對基金運(yùn)作已經(jīng)造成或可能造成不良影響的重大變更事項(xiàng)，或者訴訟、仲裁等其他重大事項(xiàng)。(7)不存在治理結(jié)構(gòu)不健全、經(jīng)營管理混亂、內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理制度無法得到有效執(zhí)行、財(cái)務(wù)狀況惡化等重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。(8)中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件?；鹉技ǘ┗鹉技淖?/p>

根據(jù)《證券投資基金法》的要求，中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)自受理基金募集申請之日起6個(gè)月內(nèi)做出注冊或者不予注冊的決定?；鹉技暾埥?jīng)中國證監(jiān)會(huì)注冊后方可發(fā)售基金份額。（三）基金份額的發(fā)售

基金管理人應(yīng)當(dāng)自收到核準(zhǔn)文件之日起6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行基金份額的發(fā)售。超過6個(gè)月開始募集，原核準(zhǔn)的事項(xiàng)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的，應(yīng)當(dāng)報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案；發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的，應(yīng)當(dāng)向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)重新提交注冊申請?；鸱蓊~的發(fā)售，由基金管理人負(fù)責(zé)辦理。基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金份額發(fā)售的3日前公布招募說明書、基金合同及其他有關(guān)文件?；鹉技ㄋ模┗鸷贤纳?/p>

基金募集期限屆滿，封閉式基金需滿足募集的基金份額總額達(dá)到核準(zhǔn)規(guī)模的80%以上，并且基金份額持有人人數(shù)達(dá)到200人以上；開放式基金需滿足募集份額總額不少于2億份，基金募集金額不少于2億元人民幣，基金份額持有人的人數(shù)不少于200人。基金管理人應(yīng)當(dāng)自募集期限屆滿之日起10日內(nèi)聘請法定驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資。自收到驗(yàn)資報(bào)告之日起10日內(nèi)，向中國證監(jiān)會(huì)提交備案申請和驗(yàn)資報(bào)告，辦理基金備案手續(xù)。

中國證監(jiān)會(huì)自收到基金管理人驗(yàn)資報(bào)告和基金備案材料之日起3個(gè)工作日內(nèi)予以書面確認(rèn)；自中國證監(jiān)會(huì)書面確認(rèn)之日起，基金備案手續(xù)辦理完畢，基金合同生效?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)在收到中國證監(jiān)會(huì)確認(rèn)文件的次日予以公告?；鹉技ㄋ模┗鸷贤纳?/p>

發(fā)起式基金的基金合同生效不受上述條件的限制。發(fā)起式基金的基金管理人在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購基金的金額不少于1000萬元人民幣，且持有期限不少于3年。發(fā)起式基金的基金合同生效3年后，若基金資產(chǎn)凈值低于2億元的，基金合同自動(dòng)終止。發(fā)起資金的持有期限自該基金公開發(fā)售之日或者合同生效之日孰晚日起計(jì)算。1.基金合同

基金合同是指基金管理人、基金托管人為設(shè)立投資基金而訂立的用以明確基金當(dāng)事人各方權(quán)利和義務(wù)關(guān)系的書面文件。管理人對基金財(cái)產(chǎn)具有經(jīng)營管理權(quán)；托管人對基金財(cái)產(chǎn)具有保管權(quán)；投資人則對基金運(yùn)營收益享有收益權(quán)。

基金合同對投資基金的經(jīng)營活動(dòng)規(guī)范化有著重要的意義，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：(1)確立了各當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)，有利于保護(hù)投資者的利益。(2)有利于加強(qiáng)基金管理人和基金托管人的自律性監(jiān)管和相互監(jiān)督。募集申請文件

基金合同作為基金正常運(yùn)作的基本文件，內(nèi)容非常廣泛，囊括了基金從設(shè)立、運(yùn)作到終止的全過程中當(dāng)事人的行為、權(quán)利和義務(wù)，具體來說，它應(yīng)該載明以下主要內(nèi)容：(1)基金概況：基金名稱、類型和注冊地；基金發(fā)行概況；基金的上市安排或贖回安排；基金有關(guān)費(fèi)用的規(guī)定；基金收益分配的方式、方法；基金單位的估值方法和基金單位凈值的計(jì)算方法等。(2)有關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)。(3)基金的運(yùn)作方式：投資目標(biāo)；投資范圍；投資政策；投資限制。(4)基金的變更、終止與清盤。募集申請文件2.招募說明書

招募說明書是基金的自我介紹文件，目的在于提供基金詳情，以便投資者做出是否選擇投資該基金的決策。一般基金合同制定的依據(jù)是該國或地區(qū)的有關(guān)投資基金的法律、法規(guī)，招募說明書制定的依據(jù)則是基金合同?；鸷贤腔鸸芾砣?、托管人與投資人之間簽訂的負(fù)有法律責(zé)任的綱領(lǐng)性文件，因此措辭嚴(yán)謹(jǐn)，有關(guān)條款是原則性的。而招募說明書是寫給投資大眾看的，所以措辭通俗，有關(guān)條款詳細(xì)、具體。招募說明書的制定與基金合同有關(guān)條款的不同之處具體有：(1)基金概況。招募說明書關(guān)于基金的概況應(yīng)在基金合同的基礎(chǔ)上更詳細(xì)、更具體。招募說明書必須說明該基金設(shè)立及發(fā)行的依據(jù)和經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)的文件號。

募集申請文件(2)有關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)。除了基金合同所載明的有關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)外，在招募說明書中必須較詳細(xì)地介紹管理人、托管人的股東、董事及監(jiān)事的有關(guān)情況，還必須對管理人從事投資基金業(yè)的經(jīng)歷做出簡要描述。(3)基金的運(yùn)作方式。招募說明書是基金經(jīng)營的行動(dòng)綱領(lǐng)，因此應(yīng)在基金合同的原則性規(guī)定的基礎(chǔ)上，更詳細(xì)地說明證券投資組合的確定與調(diào)整依據(jù)以及資產(chǎn)分散化的程度。(4)基金的變更、終止與清盤。上述條款的有關(guān)規(guī)定必須與信托合同相符。(5)基金合同條款。

最后應(yīng)該說明招募說明書所依據(jù)的基金合同是依據(jù)什么法律、由哪些法人訂立的、其主要內(nèi)容是什么、基金份額持有人到何處查閱或購買基金合同副本。募集申請文件第二節(jié)基金的交易開放式基金交易封閉式基金交易基金的交易

基金交易是以基金為買賣對象，自我承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)收益而進(jìn)行的流通轉(zhuǎn)讓活動(dòng)，其中買入包括認(rèn)購、申購、定投等形式；賣出包括贖回、清算等。

根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金不上市交易，通過銀行、券商、基金公司申購和贖回，基金規(guī)模不固定；封閉式基金有固定的存續(xù)期，一般在證券交易場所上市交易，投資者通過二級市場買賣基金單位。

開放式基金報(bào)價(jià)一般有兩種方法。一種是只有一個(gè)價(jià)格，即基金的單位資產(chǎn)凈值?；鸸驹谕顿Y者申購基金單位時(shí)另外收取申購費(fèi)用，在投資者贖回時(shí)扣除贖回費(fèi)。我國目前開放式基金的申購贖回中采用的是這種定價(jià)方式。

第二種是報(bào)兩種價(jià)格，即基金的賣出價(jià)和買入價(jià)。賣出價(jià)是基金管理公司賣出基金單位的價(jià)格，就是投資者的買入（申購）價(jià)。買入價(jià)是基金管理公司買入基金單位的價(jià)格，就是投資者的贖回價(jià)。賣出價(jià)（申購價(jià)）=基金單位資產(chǎn)凈值+申購費(fèi)買入價(jià)（贖回價(jià)）=基金單位資產(chǎn)凈值-贖回費(fèi)兩種報(bào)價(jià)，銷售機(jī)構(gòu)都要收取傭金。傭金在投資者申購基金單位時(shí)收取，稱為“前收費(fèi)”，在投資者贖回時(shí)收取，稱為“后收費(fèi)”。國內(nèi)目前基金采取前收費(fèi)或后收費(fèi)，只能收取一次。開放式基金交易1.賬戶開立（一）基金賬戶的開立

基金賬戶是基金注冊登記人為基金投資者開立的用于記錄其持有的基金份額、余額和變動(dòng)情況的賬戶。投資者進(jìn)行開放式基金的認(rèn)購，必須擁有基金注冊登記人為投資者開立的基金賬戶?；鹳~戶可通過基金代理銷售機(jī)構(gòu)辦理。

目前，我國開放式基金主要通過基金管理公司的直銷中心、商業(yè)銀行以及證券公司等三個(gè)渠道進(jìn)行銷售，另外還有投資咨詢公司和專業(yè)的基金銷售機(jī)構(gòu)。基金賬戶的開戶手續(xù)會(huì)因投資者身份以及認(rèn)購地點(diǎn)的不同而有所不同。

（二）資金賬戶的開立

資金賬戶是投資者在代銷銀行、證券公司開立的用于基金業(yè)務(wù)的結(jié)算賬戶，投資者認(rèn)購、申購、贖回基金份額以及分紅、無效認(rèn)（申）購的資金退款等資金結(jié)算均通過該賬戶進(jìn)行。開放式基金交易2.認(rèn)購、申購與贖回

開放式基金的基金合同生效后，可有一段短暫的封閉期，封閉期結(jié)束后，開放式基金將進(jìn)入日常申購、贖回期。投資者提交購買申請的成功確認(rèn)應(yīng)以基金注冊登記人的確認(rèn)登記為準(zhǔn)?；鹫J(rèn)購與基金申購略有不同，一般區(qū)別在于：(1)認(rèn)購費(fèi)一般低于申購費(fèi)，在基金募集期內(nèi)認(rèn)購基金份額，一般會(huì)享受到一定的費(fèi)率優(yōu)惠。(2)認(rèn)購是按1元進(jìn)行認(rèn)購，而申購?fù)ǔＪ前次粗獌r(jià)確認(rèn)。(3)認(rèn)購份額要在基金合同生效時(shí)確認(rèn)，并且有封閉期；而申購份額通常在T+2日之內(nèi)確認(rèn)，確認(rèn)后的下一工作日就可以贖回。

贖回是指投資者把手中持有的基金份額，按規(guī)定的價(jià)格賣給基金管理人并收回現(xiàn)金的過程，是與申購相對應(yīng)的反向操作過程。開放式基金交易3.開放式基金申購與贖回的原則、場所及時(shí)間

原則：(1)股票基金、債券基金的申購和贖回原則：

未知價(jià)交易原則。投資者在申購和贖回股票基金、債券基金時(shí)并不能即時(shí)獲知買賣的成交價(jià)格

金額申購、份額贖回原則。股票基金、債券基金申購以金額申請，贖回以份額申請(2)貨幣市場基金的申購和贖回原則：

確定價(jià)原則。貨幣市場基金申購和贖回基金份額價(jià)格以1元人民幣為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算

金額申購、份額贖回原則。貨幣市場基金申購以金額申請，贖回以份額申請開放式基金交易3.開放式基金申購與贖回的原則、場所及時(shí)間

場所(1)可通過基金管理人的直銷中心與基金銷售代理網(wǎng)點(diǎn)

(2)可通過基金管理人或其指定的基金銷售代理人以電話、傳真或互聯(lián)網(wǎng)等形式進(jìn)行申購和贖回時(shí)間(1)基金管理人應(yīng)在申購和贖回開放日前3個(gè)工作日在至少一種中國證監(jiān)會(huì)指定的媒體上刊登公告

(2)申購和贖回的工作日為證券交易所交易日，具體業(yè)務(wù)辦理時(shí)間為上海證券交易所、深圳證券交易所的交易時(shí)間。目前，上海證券交易所、深圳證券交易所的交易時(shí)間為9：30--11：30和13：00--15：00開放式基金交易4.認(rèn)購份額、申購份額與贖回金額的計(jì)算(1)當(dāng)前國內(nèi)基金認(rèn)購和申購份額的計(jì)算

凈申購金額=申購金額÷（1+申購費(fèi)率）申購費(fèi)用=申購金額-凈申購金額=申購金額×申購費(fèi)率÷（1+申購費(fèi)率）申購份數(shù)=凈申購金額÷T日基金份額凈值(2)贖回金額的計(jì)算

基金持有人贖回基金單位時(shí)，采用未知價(jià)法，先以份額贖回，然后換算成金額?；鸬内H回支付金額等于贖回金額減去贖回費(fèi)用，計(jì)算公式如下：贖回金額＝贖回份數(shù)×T日基金份額凈值贖回費(fèi)用＝贖回金額×贖回費(fèi)率贖回支付金額＝贖回金額－贖回費(fèi)用開放式基金交易5.基金開放日和申購贖回的限制條件

開放式基金的開放日，是指基金對外接受投資者申購贖回的日期。每月較多的開放日代表較高的交易頻率，可以減少套利可能，并增加開放式基金的流動(dòng)性，有利于促進(jìn)基金對投資者的服務(wù)，對投資者較為有利。而每月較少的開放日代表較低的交易頻率，在技術(shù)上延長了投資者贖回的時(shí)間間隔，有利于基金管理人更好地管理流動(dòng)性，同時(shí)可以減少交易成本。

目前我國開放式基金在募集成立后，可經(jīng)過一段時(shí)間的建倉期（不超過三個(gè)月），在建倉期內(nèi)可以不接受申購和贖回（因此建倉期也被稱為閉鎖期）。此后基金進(jìn)行正常開放，每個(gè)證券交易日均為基金的開放日。開放式基金交易5.基金開放日和申購贖回的限制條件

（一）基金認(rèn)購限制

在基金募集時(shí)，基金管理公司可以基金總規(guī)模和單戶認(rèn)購額度進(jìn)行限制，可以分為上限與下限。如：總規(guī)模限制中上限為基金的設(shè)計(jì)規(guī)模，募集規(guī)模下限則根據(jù)《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，在募集期限內(nèi)，凈銷售額超過2億元，最低認(rèn)購戶數(shù)達(dá)到100人，基金方可成立。

（二）基金申購限制

對最低申購金額的限制；對賬戶保留份額的限制；對基金規(guī)模下限的限制；對基金規(guī)模上限的限制。

（三）基金贖回限制

開放式基金的其他限制包括對贖回指令的更改時(shí)間限制、計(jì)算方式的限制和委托方式的限制。開放式基金交易封閉式基金交易1.上市交易條件

申請封閉式基金份額上市交易，應(yīng)當(dāng)經(jīng)由基金管理人向證券交易所提出申請，證券交易所依法審核同意的，雙方應(yīng)當(dāng)簽訂上市協(xié)議。

封閉式基金份額上市交易，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)基金的募集符合《證券投資基金法》規(guī)定。(2)基金合同期限為5年以上。(3)基金募集金額不低于2億元人民幣。(4)基金份額持有人不少于1000人。(5)基金份額上市交易規(guī)則規(guī)定的其他條件。封閉式基金交易2.交易賬戶的開立

投資者買賣封閉式基金必須開立滬、深證券賬戶或滬、深基金賬戶及資金賬戶。基金賬戶只能用于基金、國債及其他債券的認(rèn)購及交易。

個(gè)人投資者開立基金賬戶需持本人身份證到證券登記機(jī)構(gòu)辦理開戶手續(xù)。辦理資金賬戶需持本人身份證和已經(jīng)辦理的股票賬戶卡或基金賬戶卡，到證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)辦理。根據(jù)當(dāng)前中國證券登記結(jié)算有限公司賬戶業(yè)務(wù)規(guī)則，每個(gè)有效證件在同一市場可以開立3個(gè)封閉式基金賬戶。每位投資者只能開設(shè)和使用一個(gè)資金賬戶。封閉式基金交易3.交易規(guī)則

封閉式基金發(fā)行結(jié)束后，投資者可委托券商在證券交易所按市價(jià)在二級市場上買賣，直到到期日。(1)交易時(shí)間封閉式基金的交易時(shí)間為每周一至周五每天9：30-11：30，13：00-15：00。(2)交易原則封閉式基金的交易遵從“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則。(3)報(bào)價(jià)單位封閉式基金的報(bào)價(jià)單位為每份基金價(jià)格。申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元人民幣。買入與賣出封閉式基金份額，申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100份或其整數(shù)倍。目前，滬、深證券交易所對封閉式基金的交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅比例為10%（基金上市首日除外）。同時(shí)，我國封閉式基金在達(dá)成交易后，二級市場交易份額和股份的交割是在T+0日，資金交割是在T+1日完成。封閉式基金交易4.交易費(fèi)用

按照滬、深證券交易所公布的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，我國基金交易傭金不得高于成交金額的0.5%，起點(diǎn)5元，不足5元的按5元收取，由證券公司向投資者收取。目前，在滬、深證券交易所上市的封閉式基金交易不收取印花稅。5.折（溢）價(jià)率

投資者常常使用折（溢）價(jià)率反映封閉式基金份額凈值與其二級市場價(jià)格之間的關(guān)系。折（溢）價(jià)率的計(jì)算公式為：折（溢）價(jià)率=（二級市場價(jià)格-基金份額凈值）/基金份額凈值*100%=（二級市場價(jià)格/基金份額凈值-1）*100%

當(dāng)二級市場價(jià)格高于基金份額凈值時(shí)，為溢價(jià)交易；反之則為折價(jià)交易。當(dāng)折價(jià)率較高時(shí)常常被認(rèn)為是購買封閉式基金的好時(shí)機(jī)，但實(shí)際上并不盡然。有時(shí)折價(jià)率會(huì)繼續(xù)攀升，在弱市時(shí)更有可能出現(xiàn)價(jià)格與凈值同步下降的情形。封閉式基金交易6.封閉式基金折價(jià)之謎與我國封閉式基金折價(jià)原因分析

封閉式基金折價(jià)交易現(xiàn)象，是基金領(lǐng)域的一個(gè)重要研究問題。國外的實(shí)證研究表明，封閉式基金會(huì)出現(xiàn)折價(jià)現(xiàn)象，國際學(xué)術(shù)界總結(jié)上述封閉式價(jià)格交易的特征為“封閉式基金折價(jià)交易之謎”。

我國封閉式基金為什么折價(jià)交易呢？由于我國證券市場具有與其他國家市場不同的特點(diǎn)，我國封閉式基金的折價(jià)交易還有一些特殊的原因。(1)基金凈值“失真”情況下投資者對基金資產(chǎn)變現(xiàn)成本的預(yù)期(2)封閉式基金的變現(xiàn)價(jià)值小于資產(chǎn)凈值(3)存在交易費(fèi)用，折價(jià)中的一部分是為了抵償這些市場交易成本(4)封閉式基金的治理機(jī)制相比開放式基金較弱(5)封閉式基金投機(jī)性較差，交易不活躍第三節(jié)基金的注冊登記與過戶清算基金的注冊登記基金的過戶清算

基金的注冊登記，是指基金持有人初次認(rèn)購基金單位后，由注冊登記機(jī)構(gòu)為基金持有人建立基金賬戶，在基金賬戶中進(jìn)行登記持有人信息和持有人所持有的基金單位?；鸪钟腥松曩徎蜈H回基金，也由注冊登記機(jī)構(gòu)為基金持有人在其基金賬戶中登記所持有基金單位的增加或減少。封閉式基金的注冊登記，采用的是證券交易所的證券中央登記結(jié)算系統(tǒng)。

對于開放式基金，注冊登記機(jī)構(gòu)是其銷售體系的重要組成部分，注冊登記機(jī)構(gòu)管理和維護(hù)基金投資者名冊，并監(jiān)督申購與贖回資金的流向。注冊登記機(jī)構(gòu)有以下幾種類型：內(nèi)置型、外置型、混合型，但職能都是相通的，主要有投資者服務(wù)、過戶登記、提供銷售報(bào)告、紅利分