證券投資基金管理簡明教程第十六章投資基金業(yè)績評價本章提要科學(xué)合理的投資基金業(yè)績評價對于投資人、基金管理人與基金行業(yè)都具有重要的意義。第一節(jié)基金業(yè)績評價概述；第二節(jié)絕對收益率與相對收益率；第三節(jié)基金業(yè)績絕對收益歸因與相對收益歸因；第四節(jié)基金主動管理能力、業(yè)績持續(xù)性和風(fēng)格分析；第五節(jié)基金業(yè)績評價體系。第一節(jié)投資基金業(yè)績評價概述投資基金投資業(yè)績評價的目的、原則1.投資基金業(yè)績評價的目的

投資基金業(yè)績評價是指基金評價機(jī)構(gòu)或評價人對基金的投資收益和風(fēng)險及基金管理人的管理能力開展評級、評獎或單一指標(biāo)排名或中國證監(jiān)會認(rèn)定的其它評價活動。評級是指基金評價機(jī)構(gòu)及其評價人員運用特定的方法對基金的投資收益和風(fēng)險或基金管理人的管理能力進(jìn)行綜合性分析，并使用具有特定含義的符號、數(shù)字或文字展示分析結(jié)果的活動。

基金業(yè)績評價是促進(jìn)基金行業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié),建立一套完備的基金業(yè)績評價體系，無論對基金管理人、潛在的基金投資者，還是從市場監(jiān)管部門的角度和從基金業(yè)自身發(fā)展的角度都具有非常重要的意義。投資基金投資業(yè)績評價的目的、原則(1)對基金管理人的意義

一方面，信息披露和廣告宣傳都需要基金公司對所管理的基金產(chǎn)品進(jìn)行客觀的業(yè)績評價；另一方面,基金業(yè)績評價有助于幫助基金公司更好地量化分析基金經(jīng)理的業(yè)績水平,為投資目標(biāo)匹配、投資計劃實施與內(nèi)部績效考核提供參考依據(jù)。(2)對潛在的基金投資者的意義

投資者投資基金的目標(biāo)是多樣化的,如跑贏通貨膨脹、獲取較高的絕對收益率、獲取較高的風(fēng)險調(diào)整后收益率等,通過基金業(yè)績評價,投資者容易選擇具有較強(qiáng)管理能力的基金經(jīng)理,并通過跟蹤基金策略，理性選擇與其投資目標(biāo)相適應(yīng)、有較強(qiáng)投資能力的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。

(3)從市場監(jiān)管部門的角度和從基金業(yè)自身發(fā)展的角度，評級可以促使基金市場有序競爭，健康發(fā)展。投資基金投資業(yè)績評價的目的、原則2.基金業(yè)績評價的原則長期性原則基金業(yè)績評價應(yīng)注重對基金的長期評價,培育和引導(dǎo)投資人的長期投資理念，不得以短期、頻繁的基金評價結(jié)果誤導(dǎo)投資人。公正性原則保持中立地位，公平對待所有評價對象，不得歪曲、詆毀評價對象，防范可能發(fā)生的利益沖突。全面性原則全面綜合評價基金的投資收益和風(fēng)險或基金管理人的管理能力，不得將單一指標(biāo)作為基金評級的唯一標(biāo)準(zhǔn)?？陀^性原則基金評價過程和結(jié)果客觀準(zhǔn)確，結(jié)果可重復(fù)，不得使用虛假信息作為基金評價的依據(jù)，不得發(fā)布虛假的基金評價結(jié)果。一致性原則基金評價標(biāo)準(zhǔn)、方法和程序保持一致，不得使用未經(jīng)公開披露的評價標(biāo)準(zhǔn)、方法和程序。

公開性原則使用市場公開披露的信息，不得使用公開披露信息以外的數(shù)據(jù)。投資基金投資業(yè)績評價的目的、原則第二節(jié)絕對收益率與相對收益率衡量絕對收益率和相對收益率的主要指標(biāo)和計算方法超額收益α值風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用基金業(yè)績評價的基準(zhǔn)組合

衡量絕對收益率和相對收益率的主要指標(biāo)和計算方法

衡量絕對收益率和相對收益率的主要指標(biāo)和計算方法

衡量絕對收益率和相對收益率的主要指標(biāo)和計算方法

衡量絕對收益率和相對收益率的主要指標(biāo)和計算方法

衡量絕對收益率和相對收益率的主要指標(biāo)和計算方法超額收益α值

超額收益α值

導(dǎo)致α值變化的因素很多，主要有分紅差異、收益穩(wěn)定程度、行業(yè)前景等。證券投資組合的α值來源只要有兩個，第一是對于組合中資產(chǎn)的配置，對于單個證券和市場組合的超配或者低配在不同的市場情況下，會引起α值的不同方向的波動。例如，在市場行情較好的情況下，低配標(biāo)的指數(shù)的市場組合證券資產(chǎn)，超配單個證券會提升α值。第二是對于組合中單個證券的選擇，如果基金經(jīng)理投資能力較強(qiáng)，能夠較好的識別優(yōu)質(zhì)個股或債券，則會為投資組合帶來更高的超額收益。風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用

風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用

風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用

風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用

風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用

風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用

信息比率是對夏普比率的一個補(bǔ)充，它更為強(qiáng)調(diào)基金經(jīng)理主動行為在其中的作用，更多的展示了主動追求超額收益所帶來的收益與風(fēng)險之間的關(guān)系。并且它可以視為對基金經(jīng)理未來投資能力的一個預(yù)測指標(biāo)，因此信息比率還可以通過基金經(jīng)理預(yù)測收益與實際收益的相關(guān)系數(shù)、基金經(jīng)理執(zhí)行投資操作的能力和獨立預(yù)測能力表示出來。信息比率越大，說明基金經(jīng)理單位跟蹤誤差所獲得的超額收益越高，因此，信息比率較大的基金的表現(xiàn)要優(yōu)于信息比率較低的基金。投資者在選擇基金時考慮的一個重要因素就是基金公司能否提供一個明確的業(yè)績預(yù)期。因此，信息比率對考察基金經(jīng)理的績效具有非常重要的意義，因為其獎勵的不是絕對業(yè)績，而是持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績。合理的投資目標(biāo)應(yīng)該是在承擔(dān)適度風(fēng)險的情況下，盡量追求高信息比率。風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用2.

特雷諾比率、詹森α與證券市場線的關(guān)系

(1)夏普比率、特雷諾比率、詹森α的關(guān)系

特雷諾比率與夏普比率相似,均假定風(fēng)險與收益之間呈線性關(guān)系,兩者的區(qū)別在于特雷諾比率使用的是系統(tǒng)性風(fēng)險,夏普比率則對總體風(fēng)險進(jìn)行了衡量。對于一個充分分散化的基金組合,其總體風(fēng)險等于系統(tǒng)性風(fēng)險,因而特雷諾比率等于夏普比率。

詹森α與特雷諾指標(biāo)一樣,假定投資組合充分分散化,即投資組合的風(fēng)險僅為系統(tǒng)性風(fēng)險,用β系數(shù)衡量。詹森α指標(biāo)僅在相同風(fēng)險等級的基金群體中可以比較,在不同風(fēng)險等級的基金群體中不可比較。風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用

(2)特雷諾比率、詹森α與證券市場線的關(guān)系CAPM是風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)的理論基礎(chǔ)。使用CAPM將投資組合收益分解為與市場風(fēng)險相關(guān)的β帶來的收益以及超額的α收益。風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用

證券市場線表示了市場風(fēng)險暴露程度以及與之相對應(yīng)的收益,詹森α是投資組合收益扣除市場組合風(fēng)險回報收益后剩余的超額收益。特雷諾比率是投資組合線的斜率,反映了投資組合承擔(dān)單位市場風(fēng)險所獲得的收益。很明顯，投資組合線的斜率大于市場組合的斜率，具有更高的單位風(fēng)險回報。風(fēng)險調(diào)整后收益的主要指標(biāo)的定義、計算方法和應(yīng)用3.

風(fēng)險調(diào)整后收益主要指標(biāo)的應(yīng)用方法

在實際應(yīng)用CAPM進(jìn)行事后風(fēng)險調(diào)整時,一般采用經(jīng)驗方法。(1)理論上的無風(fēng)險收益率是1年期國債收益率，實際中并不采用。例如，晨星評價在我國用1年期銀行定期存款利率代替。(2)沒有普遍接受或使用的具有完全代表性的市場指數(shù)。晨星評價采用同類基金的平均收益率水平作為基準(zhǔn)指數(shù)。(3)β系數(shù)是隨時間變化的。計算一般選取近期的數(shù)據(jù)。

在基金業(yè)績評價的各種模型中，會涉及基準(zhǔn)組合的選取。傳統(tǒng)的CAPM和APT的業(yè)績度量的結(jié)果往往存在較大偏差。

實際操作中，一般根據(jù)投資范圍和投資目標(biāo)選取基準(zhǔn)指數(shù)可以是全市場指數(shù)、風(fēng)格指數(shù),也可以是由不同指數(shù)組合而成的復(fù)合指數(shù)。如果一個基金的目標(biāo)是投資特定市場或特定行業(yè)就可以選取該市場或行業(yè)指數(shù)。例如把創(chuàng)業(yè)板指數(shù)或醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)作為業(yè)績比較基準(zhǔn)。此外,也可以選取幾個指數(shù)的組合作為一個基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)。例如混合型基金經(jīng)常選取這樣的業(yè)績比較基準(zhǔn)?；饦I(yè)績評價的基準(zhǔn)組合第三節(jié)基金業(yè)績的絕對收益歸因與相對收益歸因絕對收益歸因相對收益歸因絕對收益歸因

相對收益歸因1.對于追求相對收益的基金，管理人和投資者更關(guān)心基金是如何跑贏或跑輸其業(yè)績比較基準(zhǔn)的。2.對股票投資組合進(jìn)行相對收益歸因分析，最常用的是Brinson模型。Brinson模型分兩種：BHB模型和BF模型。3.投資經(jīng)理在考慮如何戰(zhàn)勝指數(shù)時，可以進(jìn)行各種不同的資產(chǎn)配置或挑選不同的證券。在Brinson模型中，資產(chǎn)配置效應(yīng)是指把資金配置在特定的行業(yè)子行業(yè)或其他投資組合子集帶來的超額收益；選擇效應(yīng)是挑選證券帶來的超額收益。相對收益歸因

相對收益歸因

相對收益歸因

相對收益歸因案例

對基金產(chǎn)品業(yè)績進(jìn)行績效評估——Brinson歸因方法有一些方法可以對基金產(chǎn)品業(yè)績進(jìn)行績效評估，如分析個股的盈虧、各行業(yè)的盈虧。這里主要討論Brinson歸因，它的意思是；尋找一個基準(zhǔn)收益與投資組合收益作為對比，考察投資組合與基準(zhǔn)相比存在的差異，并認(rèn)為這樣的差異是獲得與基準(zhǔn)不同收益的原因，對取得的收益進(jìn)行拆分。利用Brinson歸因就能看到投資組合在行業(yè)配置方面的能力和個股選擇方面的能力。組合基準(zhǔn)組合-基準(zhǔn)行業(yè)期末權(quán)重累計業(yè)績貢獻(xiàn)期末權(quán)重累計業(yè)績貢獻(xiàn)期末權(quán)重累計業(yè)績貢獻(xiàn)材料電信服務(wù)房地產(chǎn)工業(yè)……第四節(jié)基金主動管理能力、業(yè)績持續(xù)性和風(fēng)格分析主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法

主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法

主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法

主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法2.基金業(yè)績的持續(xù)性分析與預(yù)測

基金業(yè)績的持續(xù)性是指前期業(yè)績較好的基金在未來一段時間內(nèi)的業(yè)績也會相對較好，而前期業(yè)績較差的基金在未來一段時間內(nèi)的業(yè)績也會相對較差的現(xiàn)象?；饦I(yè)績的持續(xù)性分析著眼于對基金過去表現(xiàn)與未來表現(xiàn)之間關(guān)系的研究，亦即對基金業(yè)績是否具有可預(yù)測性的研究。

早在夏普和詹森提出基金業(yè)績的分析指標(biāo)之時，有關(guān)基金業(yè)績持續(xù)性的分析就已經(jīng)開展。國外對基金業(yè)績持續(xù)性的實證研究成果較多，用到的研究方法主要有以下三種。主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法(1)基于基金輸贏變化的或然表的方法或然表實際上是一張簡單的概率分布表，反映的是所有樣本基金在連續(xù)兩個時期內(nèi)分別處于“輸贏”、“輸輸”、“贏輸”、“贏贏”4種狀態(tài)的數(shù)量。(2)基金收益序列的回歸系數(shù)檢驗回歸系數(shù)法主要是通過檢驗一組基金后期的業(yè)績對前期業(yè)績進(jìn)行回歸的斜率系數(shù)是否顯著對業(yè)績持續(xù)性進(jìn)行判斷。(3)基金收益率排序的Spearman等級相關(guān)系數(shù)的檢驗Spearman等級相關(guān)系數(shù)檢驗法是將基金前后期的業(yè)績進(jìn)行排序，用Spearman等級相關(guān)系數(shù)檢驗前后期基金業(yè)績排名順序是否有變化。如果前后業(yè)績排名具有顯著正相關(guān)時，則表明基金業(yè)績具有持續(xù)性。主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法3.基金投資風(fēng)格檢驗方法

基金投資風(fēng)格分析普遍認(rèn)為具有實際意義，是進(jìn)行基金業(yè)績評價的前提。識別基金投資風(fēng)格的方法有事前分析和事后分析兩種。事前分析，是根據(jù)基金招募說明書中投資目標(biāo)和投資策略來確定基金的投資風(fēng)格；事后分析，是根據(jù)基金在實際運作期間表現(xiàn)出來的特征來識別其投資風(fēng)格，具體可以分為兩類——基于組合的風(fēng)格分析和基于收益率的風(fēng)格分析。學(xué)術(shù)界及業(yè)界一般集中于事后風(fēng)格分析。主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法(1)基于組合的風(fēng)格分析

基于組合的風(fēng)格分析方法是目前評估基金投資風(fēng)格的常用方法，一般是在某個時點上先將市場上所有股票分別按照某幾項特征分檔，然后再根據(jù)每只基金所持股票的各項特征值計算出該基金在每一項特征上的加權(quán)平均值，并比照股票分檔點歸入某一檔，以此確定每只基金在該時點上的投資風(fēng)格。如大盤小盤基金。在此基礎(chǔ)上，再計算所有基金在每項特征上的平均值，與市場上所有股票在相應(yīng)特征上的平均值相比較，或者計算在每一項特征的各檔中，基金凈值占全部基金總凈值的比，與相應(yīng)特征的各檔中股票市值占所有股票總市值比較，以此評價基金的總體投資風(fēng)格。如描繪股票的價值-成長定位，分為價值型、平衡型、成長型。

在實踐中，基于組合的風(fēng)格分析方法被基金公司和評估機(jī)構(gòu)廣泛采用，如美國的晨星公司的基金投資風(fēng)格箱方法。主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法

在實踐中，基于組合的風(fēng)格分析方法被基金公司和評估機(jī)構(gòu)廣泛采用，如美國的晨星公司的基金投資風(fēng)格箱方法。

晨星投資風(fēng)格箱方法（MorningstarStyleBox）創(chuàng)立于1992年，旨在幫助投資人分析基金的投資風(fēng)格。晨星投資風(fēng)格箱是一個正方型，劃分為九個網(wǎng)格。縱軸描繪股票市值規(guī)模的大小，分為大盤、中盤、小盤。橫軸描繪股票的價值-成長定位，分為價值型、平衡型、成長型。如基金投資風(fēng)格為“大盤價值型”。主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法

主動管理能力分析模型、基金業(yè)績持續(xù)性分析和風(fēng)格分析方法

第五節(jié)基金業(yè)績評價體系國內(nèi)外主流基金評價體系要點全球投資業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)的目的、作用和要求國內(nèi)外主流基金評價體系要點1.基金業(yè)績評價業(yè)務(wù)介紹2010年5月，中國證券業(yè)協(xié)會公布了第一批具有協(xié)會會員資格的基金評價機(jī)構(gòu)名單，主要包括3家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)及獨立基金評價機(jī)構(gòu)，分別為：晨星資訊(深圳)有限公司、天相投資顧問有限公司、北京濟(jì)安金信科技有限公司；4家證券公司，分別為：中國銀河證券股份有限公司、海通證券股份有限公司、招商證券股份有限公司、上海證券有限責(zé)任公司；3家基金評獎機(jī)構(gòu)，分別為：中國證券報社、上海證券報社、深圳證券時報社有限公司。

基金業(yè)績評價包括基金分類、評價指標(biāo)計算、評價結(jié)果發(fā)布等多個環(huán)節(jié)，經(jīng)過多年的發(fā)展和實踐，國內(nèi)外基金評價機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成各具特色、各有側(cè)重的基金業(yè)績評價體系。國內(nèi)外主流基金評價體系要點2.國內(nèi)外主流基金業(yè)績評價體系的特點基金分類基金業(yè)績評價機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特色集中于基金類別細(xì)分，將基金依據(jù)基金合同、投資策略等進(jìn)行細(xì)化分類，注重基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的采集處理，以使相同分類層級中各基金收益率的可比性。方法模型在單因素模型的基礎(chǔ)上,結(jié)合國內(nèi)基金投資實踐,開發(fā)出多因素模型,精確度量股票型基金因承擔(dān)債券市場風(fēng)險產(chǎn)生的超額收益或債券型基金因承擔(dān)股票市場風(fēng)險產(chǎn)生的超額收益。充分考慮公募基金相對收益的特征

基金評價方法體系中充分考慮公募基金相對收益的特征,評估每只基金長期超越自身基準(zhǔn)的能力，目的是鞭策基金管理人遵照基金契約與投資業(yè)績基準(zhǔn)，為投資者創(chuàng)造長期超額收益。國內(nèi)外主流基金評價體系要點充分考慮信息有效性因素

在基金評價過程中,為體現(xiàn)最近期數(shù)據(jù)在評價過程中包括最新有效信息的重要性,較近期賦予較高權(quán)重,綜合考察基金創(chuàng)造超額收益的能力。關(guān)注基金的下行風(fēng)險

在考察基金“選股（證券）、擇時和倉位控制（風(fēng)險管理）”三大投資管理能力的同時，還要關(guān)注基金的下行風(fēng)險,因為組合向下的風(fēng)險才是投資者真正擔(dān)心的。晨星公司的評價中重點考慮到它。為了便于投資者直觀理解，多數(shù)基金業(yè)績評價機(jī)構(gòu)將基金在同類中的排名情況用“星級”表示。投資者既要理解星級背后代表的各家評級機(jī)構(gòu)評價方法和邏輯，也要充分認(rèn)識到基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計方法預(yù)測未來表現(xiàn)的不確性問題。全球投資業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)的目的、作用和要求1.全球投資業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)的作用CFA協(xié)會在1995年開始籌備成立全球投資業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)委員會，負(fù)責(zé)發(fā)展并制定單一績效的呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)的作用是通過制定業(yè)績報告，確保投資表現(xiàn)結(jié)果獲得充分的聲明與披露，并對實際情況做出完整的衡量與體現(xiàn)。自1999年CFA協(xié)會正式批準(zhǔn)GIPS為全球投資業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)以來，它已經(jīng)逐漸為各國所接受。此后，GIPS委員會隨著行業(yè)的變化不定期對標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。遵循GIPS可以提高業(yè)績報告的透明度，確保在一致、可靠、公平且可比的基礎(chǔ)上報告投資業(yè)績數(shù)據(jù)，讓不同投資管理機(jī)構(gòu)的投資業(yè)績具有可比性。全球投資業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)的目的、作用和要求2.GIPS特點(1)GIPS非強(qiáng)制，屬于自愿參與性質(zhì)，并代表業(yè)績報告的最低標(biāo)準(zhǔn)。(2)GIPS標(biāo)準(zhǔn)包含兩套。一套為必須遵守的規(guī)定，投資管理機(jī)構(gòu)必須在全體一致遵守所有規(guī)定的情況下，方可宣稱已符合標(biāo)準(zhǔn)；另一套為推薦遵守的行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)。為了實現(xiàn)GIPS的目標(biāo)，公司在符合規(guī)定的同時，也應(yīng)努力遵守最高標(biāo)準(zhǔn)。(3)為了防止機(jī)構(gòu)僅展示業(yè)績良好的組合，GIPS規(guī)定投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)將所有可自由支配于預(yù)期投資策略及收取管理費的組合，根據(jù)相同策略或投資目標(biāo)，納入至少一個以上的組合群。(4)除成立未滿5年的投資管理機(jī)構(gòu)外，所有機(jī)構(gòu)必須匯報至少5年以上符合GIPS的業(yè)績，并于此后每年更新業(yè)績，一直匯報至10年以上的業(yè)績。公司可關(guān)聯(lián)2000年1月1日之前不符合標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)績，但自該日起的業(yè)績必須遵守最新的GIPS標(biāo)準(zhǔn)。(5)GIPS依賴于輸入數(shù)據(jù)的真實性與準(zhǔn)確性。投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)遵守GIPS規(guī)定的計算方式和呈現(xiàn)模式，并對規(guī)定內(nèi)容進(jìn)行充分的聲明與披露。全球投資業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)的目的、作用和要求3.GIPS輸入數(shù)據(jù)的相關(guān)規(guī)定(1)自