貨幣政策傳導(dǎo)渠道的相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述資產(chǎn)價(jià)格渠道(以托賓Q效應(yīng)為代表)、資產(chǎn)負(fù)債表渠道(以金融加速器為代表)和風(fēng)險(xiǎn)20世紀(jì)30年代，凱恩斯提出了流動(dòng)性偏好理論，使利率傳導(dǎo)機(jī)制理論成為整個(gè)西方現(xiàn)代貨的關(guān)系問題。Fry(1980)運(yùn)用時(shí)間序列回歸方法，對(duì)亞洲發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)這由市場(chǎng)利率每上升1%,其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將提高0.5%。Gelb(1989)則對(duì)世界范圍內(nèi)的34個(gè)對(duì)后者具有重要影響。Taylor(1993)對(duì)美國(guó)、加拿大、德國(guó)、法國(guó)、日本、意大利、英國(guó)實(shí)際利率的敏感度非常高。Fuhrer&Moore(1995)利用1965-1994年的季度數(shù)據(jù)，實(shí)證研在負(fù)向關(guān)系，特別是短期國(guó)債利率與滯后6期的產(chǎn)出具有高度相關(guān)性。Mishkin(2016)指率(聯(lián)邦基金利率)以引起后者變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際變量產(chǎn)生影響。Rozina(2020)運(yùn)用TVAR方法，對(duì)巴基斯坦的貨幣政策工具如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)但隨著金融創(chuàng)新和利率市場(chǎng)化的深化，這一局面正在改變，從而也推動(dòng)著相關(guān)文獻(xiàn)的演進(jìn)。馬瑞華(2002)對(duì)中國(guó)貨幣政策利率渠道傳導(dǎo)不通暢的原因進(jìn)行了研究，指出金融管制是主要原因，后者的存在使利率不能隨市場(chǎng)供求狀況而及時(shí)改變，從而阻礙了貨幣政策的傳徐夏楠(2004)指出，有效利率在中國(guó)無法單獨(dú)依靠市場(chǎng)來形成，這阻礙了貨幣政策利率渠道的傳導(dǎo)，為解決這一問題，需要進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革。路妍(2004)指出，在我國(guó)利率并產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。盛松成和吳培新(2008)認(rèn)為，利率傳導(dǎo)渠道在我國(guó)幾乎不存在，信貸規(guī)模給則指向金融市場(chǎng)。張輝和黃澤華(2011)指出，由于我國(guó)還處在利率雙軌制的背景下，利只是部分有效。然而，張曉慧(2015)認(rèn)為，隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，貨幣政策必須盡快向以利率為主要手段的價(jià)格調(diào)控方式轉(zhuǎn)型。馬駿(2016)也認(rèn)為，雖然目前存在著諸如較高幅提高。劉場(chǎng)等(2017)基于我國(guó)存貸款利率逐漸放開的背景，對(duì)我國(guó)貨幣政策利率的傳導(dǎo)2信貸渠道的政策更好；銀行負(fù)債(如存款)結(jié)構(gòu)能對(duì)貨幣政策做出系統(tǒng)性反應(yīng)，銀行資產(chǎn)(如證券和Blinder和Gertler等人外，Ramey(1993)利用美國(guó)1954-1991年的數(shù)據(jù)對(duì)美國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道雖然存在，但作用小于前者。Morris&Sellon(1995)也指出，貨幣政策中信貸渠道雖然存在，但作用有限，因?yàn)樯虡I(yè)銀行即使可貸資金外部融資等手段來調(diào)整其信貸結(jié)構(gòu)。Haan(2003)從銀行信貸渠道角度對(duì)荷蘭的貨幣政策場(chǎng)的銀行信貸傳導(dǎo)效果會(huì)有所不同，貨幣政策對(duì)企業(yè)貸款的影響要大于對(duì)個(gè)人貸款的影Dickinson&Liu(2007)提出，雖然信貸渠道作為影響企業(yè)融資行為的主要渠道是毋庸置疑指信息完全和市場(chǎng)機(jī)制靈活機(jī)動(dòng)等。Jiménezetal.(2度減少，尤其是對(duì)流動(dòng)性比率較低的銀行來說。值得注意的是，Moraisetal.(2017)利用進(jìn)入21世紀(jì)后，國(guó)內(nèi)才開始大量出現(xiàn)有關(guān)信貸渠道的研究，且往往將其與貨幣渠道放 (2002)從貨幣渠道和信用渠道兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性進(jìn)行了比較研究，結(jié)果發(fā)信貸渠道。蔣瑛錕等(2005)、索彥峰等(2006)和周孟亮(2006)也得出了類似結(jié)論。不過，陳飛等(2002)基于向量自回歸模型(VAR),考察了不同貨幣政策工具變量的沖擊推移呈下降趨勢(shì)；長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣渠道的作用顯著,但是存在時(shí)滯。孫明華(2004)的研究則表明，在1994-2003年期間，中國(guó)的貨幣政策主要是通過貨幣渠道而不是信貸渠道這一途徑來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。肖新成(2009)利用向量自回歸模型對(duì)貨幣渠道和信貸渠道進(jìn)行了比較的補(bǔ)充，相反貨幣渠道作用更加明顯。陸虹(2013)也利用相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，得出移，信貸渠道的重要性會(huì)下降，且這種趨勢(shì)在未來會(huì)更加明顯。鄧雄(2015)則明確指出，高貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。徐忠(2018)肯定了這一看法，認(rèn)為人們應(yīng)該更重視貨幣政3金融加速器追溯到Fisher(1933)的“債務(wù)—一通貨緊縮——大蕭條機(jī)制”理論。不過，F(xiàn)isher的這一深邃思想被長(zhǎng)期埋沒，一直到時(shí)隔半個(gè)世紀(jì)后，才被后人重新拾起。1996年，Bernanke、金融加速器機(jī)制對(duì)企業(yè)的投資決策的影響很顯著,并且在貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)周期的過程中也起到了非常重要的作用。2007年美國(guó)次貸危機(jī)之后，金融加速器理論研究進(jìn)一步升級(jí)。Christensen&Dib(2008)通過細(xì)化家庭效用函數(shù)的構(gòu)成，對(duì)BGG模型進(jìn)行改進(jìn)。并利用&Kiyotaki(2010)首次將金融機(jī)構(gòu)引入DSGE模型，解決了&Punzic(2014)構(gòu)建了一個(gè)兩國(guó)DSGE模型，以研究貨幣政策和成就。在理論方面，胡海歐和虞偉榮(2003)認(rèn)為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效果不佳的原因是銀行個(gè)主要因素。蔣冠(2004)以不完備信貸市場(chǎng)為基本運(yùn)行環(huán)境，以金融中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)兩個(gè)融摩擦進(jìn)行衡量，因而只能得出定性結(jié)論。杜清源和龔六堂(2005)首次嘗試在傳統(tǒng)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型(RBC模型)中引入金融加速器效應(yīng)，并運(yùn)來分析我國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況，結(jié)步完善。何德旭和張婕(2009)認(rèn)為非對(duì)稱性與非線性是金融加速器理論與金融危機(jī)十分相融加速器效應(yīng)的存在性進(jìn)行了實(shí)證研究。崔光燦(2006)構(gòu)建了一個(gè)包含企業(yè)和商業(yè)銀行在內(nèi)的DSGE模型，以房地產(chǎn)價(jià)格變化為研究對(duì)象，分析資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的金融加沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響要更加顯著。趙振全等(2007)以金融加速器理論為依據(jù)，構(gòu)建了一個(gè)門限向量自回歸模型(TVAR),對(duì)中國(guó)信貸市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)間的非對(duì)稱性聯(lián)系進(jìn)行速器理論能有效解釋中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。袁申國(guó)和劉蘭鳳(2009)利用SUR方法對(duì)我國(guó)并給出了對(duì)不同的行業(yè)應(yīng)實(shí)行不同信貸政策的建議。李珂和徐相瑜(2009)以信貸市場(chǎng)信息衡模型(DSGE模型),以對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)包含了金融加速器的模型更加吻合真實(shí)經(jīng)濟(jì)，由此證明了金融加速器效應(yīng)確實(shí)存在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)之中。汪川和黎新 (2011)也將“金融加速器”機(jī)制納入動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型(DSGE模型)中，用以研究和通貨膨脹的影響比對(duì)產(chǎn)出等其他變量的影響更加顯著。朱新蓉和李虹含(2013)從金融加4托賓Q效應(yīng)由于托賓Q理論主要涉及股票市場(chǎng)，因此在對(duì)托賓Q效應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行介紹之前，有1.股票市場(chǎng)渠道幣政策工具對(duì)股票價(jià)格是否造成了影響。Sprinkel(1964)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)貨政策可以有效調(diào)控股票市場(chǎng)。Thorbeeke(1997)分大的負(fù)面影響，相反寬松的貨幣政策環(huán)境會(huì)提高股票市場(chǎng)整體的收益率。Lastrapes(1998)運(yùn)用VAR模型，對(duì)貨幣供應(yīng)量如何影響歐洲八國(guó)股票價(jià)格問題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)中央銀行增加貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)具有顯著的正向影響。Mishkin(2001)發(fā)現(xiàn)，貨幣政策對(duì)資產(chǎn) (2003)通過實(shí)證方法研究美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，結(jié)果表明貨幣變會(huì)加大股票市場(chǎng)的波動(dòng)程度。Basistha&Kurov(2008)認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行時(shí)期，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響更加明顯。Ehrmann&Fratzscher(2009重要中介目標(biāo)包括股票價(jià)格，貨幣政策股市傳導(dǎo)渠道是Belke&Schnabl(2018)認(rèn)為貨幣政策和股票市場(chǎng)之間存在潛在的影響渠道，并通過建立資動(dòng)，否則不利于貨幣當(dāng)局制定恰當(dāng)?shù)呢泿耪?，甚至于可能?duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。中，錢小安(1998)基于20世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格快速增長(zhǎng)的宏觀背景，運(yùn)用圖表對(duì)比定性。中國(guó)人民銀行課題組(2002)的研究報(bào)告明確指出，中央銀行在貨幣政策操作時(shí)應(yīng)該考慮股價(jià)的波動(dòng)。易綱和王召(2002)從托賓Q值理論、財(cái)富效應(yīng)理論出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)影響最終會(huì)傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。王東(2003)強(qiáng)調(diào)，貨幣政策方式會(huì)深刻影響股票價(jià)格，中央本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。胡援成和程建偉(2003)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展如何影響貨幣政策目標(biāo)選擇和傳導(dǎo)渠道進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)與利率相比，貨幣供應(yīng)量對(duì)資本市場(chǎng)的影響更大。胡仕福 (2011)采用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，對(duì)貨幣政策如何影響股票市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：雖然價(jià)格型貨幣政策(以同業(yè)拆借利率為代理變量)對(duì)股票價(jià)格的影響相對(duì)較弱，但數(shù)量型貨幣政策(以M2為代理變量)對(duì)股票價(jià)格影響較大。劉宏濤和王松(2016)運(yùn)用VAR并且M2增長(zhǎng)率對(duì)股票市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生積極的影響。倪川川和宋琴(2016)通過實(shí)證方法檢驗(yàn)了上證A股指數(shù)與價(jià)格型貨幣政策的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上證A股指數(shù)與同業(yè)拆借利率顯著負(fù)相關(guān)。王少林和林建浩等(2017)采用拓展向量自回歸模型分析股票價(jià)格與利率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)利率與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)利率每提高100個(gè)基點(diǎn)，真實(shí)股票指數(shù)會(huì)降低8%左右。趙朋云(2018)認(rèn)為貨幣供應(yīng)量和利率均會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響因素進(jìn)行比較貨幣政策的滯后性使得央行無需過分關(guān)注貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響。例如王宏濤(2010)通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)貨幣政策引起資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)周期為2-7個(gè)月，因此央行制定貨幣2.托賓Q效應(yīng)托賓(1961)指出，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要起作用的是資本的供給價(jià)格，也就是利率。1969年，托賓提出著名的托賓Q值，用以表示企業(yè)市值與資產(chǎn)重置成本的比值。托賓Q理導(dǎo)意義。托賓Q理論將資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，解釋了貨幣政策如何通過資本市場(chǎng)托賓Q理論在微觀金融研究中應(yīng)用較為廣泛，與之相關(guān)的文獻(xiàn)較多，但是與貨幣政策傳導(dǎo)的相關(guān)研究相對(duì)較少。早期國(guó)內(nèi)研究認(rèn)為我國(guó)貨幣政策托賓Q效應(yīng)不明顯。如：胡振華和彭娟娟(2001)基于微觀視角建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策對(duì)于股票市場(chǎng)的影響仍處于微弱階段。李叢珊(2008)認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)氣氛濃厚，股票價(jià)格波動(dòng)幅度過大，而根據(jù)貨幣政策的股市傳導(dǎo)渠道，股價(jià)本可以通過家庭財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是從實(shí)證結(jié)果來看，效果卻并不明顯。王嬌嬌(2010)認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模仍然偏小，阻礙了托賓Q效應(yīng)的發(fā)揮，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP的比值大都超過了100%,而我國(guó)這一比率卻不足50%,這限制了貨幣政策在資本市場(chǎng)傳導(dǎo)的有效性。值得注意的是，有些學(xué)者也對(duì)我國(guó)貨幣政策托賓Q渠道的存在性問題進(jìn)行了研究，但得出了相反的結(jié)論，認(rèn)為由于我國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，王勁松和李淼(2012)發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格的波動(dòng)對(duì)企業(yè)的托賓Q值具有顯著影響，從而影響家由于制度和經(jīng)濟(jì)水平的差異，可能會(huì)導(dǎo)致托賓Q效應(yīng)的強(qiáng)弱差異，甚至是存在與否的差異。扈文秀(2013)指出，我國(guó)股票市場(chǎng)在貨幣經(jīng)濟(jì)中的作用日益加強(qiáng)，托賓Q理論對(duì)于貨幣政策的作用愈發(fā)明顯，這有利于貨幣當(dāng)局完善貨幣政策托賓Q渠道相關(guān)理論基礎(chǔ)，為貨幣當(dāng)局的政策制定提供了創(chuàng)新性的視角，同時(shí)有利于企業(yè)降低成本、提升托賓Q值，起熟，較為明顯的就是貨幣政策托賓Q渠道日益通暢，使得貨幣政策托賓Q效應(yīng)理論在我國(guó)5風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道在國(guó)外，Rajan(2005)最早關(guān)注到貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，隨后通過研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策寬松時(shí)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加，但這并未引起學(xué)術(shù)界的重視。2007年美的關(guān)系。2008年，Borio&Zhu(2008)首次提出貨幣政策的“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道”(Risk-takingChannel)這一概念，即面對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)狀況的調(diào)整，中央銀行通過調(diào)整利率來影響商業(yè)銀和內(nèi)在機(jī)理。Jiménezetal.(2014)使用西班牙數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，低利率增加了資本不足的銀行向先前風(fēng)險(xiǎn)較高的銀行發(fā)放貸款的可能性，從而證實(shí)了貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在性。較弱的事后表現(xiàn)的借款人。Dell'Aricciaetal.(2017)使用美國(guó)銀行層面的微觀數(shù)貨幣政策利率與商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，因而貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道存在。Neuenkirch&N?ckel(2018)基于歐元區(qū)國(guó)家2003-2016年的季度數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)擴(kuò)張性貨影響商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(Borio&Zhu,2008;Gambacorta,2009;Adria究。Delis&Kouretas(2011)發(fā)現(xiàn)資本充足率影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)貨商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)受到銀行杠桿率的影響，高杠桿的銀行會(huì)降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。Drakosetal.(2016)通過對(duì)中東歐經(jīng)濟(jì)體和俄羅斯的數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)銀行所有權(quán)狀況的不擔(dān)增加。Heideretal.(2019)指出銀行的異質(zhì)性會(huì)影響負(fù)利率對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的作用，通過對(duì)中國(guó)14家商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)由于擴(kuò)張性貨幣政策而提高，同時(shí)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上升也會(huì)顯著引起銀行信貸投放的增加。金鵬輝等 (2014)認(rèn)為中國(guó)寬松貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的鼓勵(lì)體現(xiàn)在銀行資產(chǎn)的選擇上，并建立VEC模型指出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。譚政勛和李麗芳(2016)基于貨幣政策用途徑。江曙霞和陳玉蟬(2012)結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，在D-L-M模型中引入法定存款準(zhǔn)備行資本狀況決定。鄧向榮和張嘉明(2018)將銀行流動(dòng)性納入D-L-M模型，發(fā)現(xiàn)貨幣政策響銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造。李裕坤(2019)運(yùn)用修正的D-L-M模型論證出寬松的貨幣政策通過信貸評(píng)估效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)、資金成本粘性效應(yīng)以及保險(xiǎn)效應(yīng)五個(gè)作用機(jī)制，提高了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。蔣海等(2019)構(gòu)建數(shù)理模型發(fā)現(xiàn)貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道存在杠桿機(jī)制，寬松型貨幣政策通過降低杠桿化程度減弱銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。李雙建和田國(guó)強(qiáng)(2020)構(gòu)建了一個(gè)四階段動(dòng)態(tài)博弈模型，對(duì)貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用機(jī)理進(jìn)行了解釋，并指出銀行競(jìng)爭(zhēng)會(huì)增加貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。陳棣.股票價(jià)格波動(dòng)的托賓Q效應(yīng)與企業(yè)投資實(shí)證研究[J].區(qū)域金融研究，2018