行業(yè)評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市評(píng)級(jí)變動(dòng)：維持證券研究報(bào)告2025年10月10日居民假期出游熱情高漲，入境游持續(xù)火熱——旅游行業(yè)跟蹤報(bào)告目錄一、民航客運(yùn)持續(xù)恢復(fù)，主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流顯著回升二、假期居民出游熱情高漲，入境游熱度延續(xù)三、服務(wù)業(yè)景氣度延續(xù)向好態(tài)勢(shì)四、重點(diǎn)公司跟蹤2一、民航客運(yùn)持續(xù)恢復(fù)，主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流顯著回升3民航客運(yùn)量持續(xù)回暖，平均機(jī)票價(jià)格尚不及2019年同期?

2025年8月，我國(guó)民航客運(yùn)量約為7536萬(wàn)人，較2024年同期增長(zhǎng)3.3%，較2019年同期增長(zhǎng)23.1%。?

根據(jù)DAST數(shù)據(jù)，第39周民航境內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)達(dá)694.1元（含稅票價(jià)），同比2024年下降1.0%，同比2019年下降8.5%。2025年民航國(guó)內(nèi)票價(jià)（元）趨勢(shì)及同比民航客運(yùn)量

萬(wàn)人國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)(含稅)同比2019年（右軸）同比2024年（右軸）8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0001100900700500300100-10020%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%1月

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2025注：上圖第1周至第11周僅展示變動(dòng)趨勢(shì)，不代指具體數(shù)據(jù)4資料：Wind、DAST交通數(shù)據(jù)速遞、麥高證券研究發(fā)展部;國(guó)內(nèi)航線客運(yùn)量溫和回升，國(guó)際航線客運(yùn)量持續(xù)好于去年同期?

2025年8月，我國(guó)民航國(guó)內(nèi)航線客運(yùn)量約為6,790萬(wàn)人，較2024年同期增長(zhǎng)2.2%，較2019年同期增長(zhǎng)25.2%。?

2025年8月，我國(guó)民航國(guó)際航線客運(yùn)量約為747萬(wàn)人，較2024年同期增長(zhǎng)15.3%，較2019年同期增長(zhǎng)6.5%。民航客運(yùn)量:國(guó)內(nèi)航線

萬(wàn)人民航客運(yùn)量:國(guó)際航線

萬(wàn)人7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0008007507006506005505004504001月

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12月20242018201920252018201920255資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部主要機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流顯著回升，接近2019年同期水平?

在國(guó)際客流方面，上海浦東機(jī)場(chǎng)和北京首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量自2023年以來(lái)持續(xù)恢復(fù)，2024年國(guó)際旅客吞吐量分別為2715.7萬(wàn)人次、1255.3萬(wàn)人次，均恢復(fù)至2019年的84%左右。?

2025年以來(lái)，浦東機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量繼續(xù)回升，2025年8月浦東機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客吞吐量分別為312.32、140.97萬(wàn)人次，較2024同期分別增長(zhǎng)18.1%、13.3%。浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng):旅客吞吐量:國(guó)際（萬(wàn)人次）北京首都機(jī)場(chǎng):客流量:國(guó)外航線（萬(wàn)人次）3102902702502302101901701501701501301109070501月

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12月201820192024202520182019202420256資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部二、假期居民出游熱情高漲，入境游熱度延續(xù)7假期出游熱度延續(xù)，出游人次和總花費(fèi)均較去年同期改善?

居民假期出游熱情延續(xù)，今年以來(lái)假期期間國(guó)內(nèi)出游人次和花費(fèi)均較去年同期有所抬升。?

根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，國(guó)慶中秋假日8天，全國(guó)國(guó)內(nèi)出游8.88億人次，較2024年國(guó)慶節(jié)假日7天增加1.23億人次；國(guó)內(nèi)出游總花費(fèi)8090.06億元，較2024年國(guó)慶節(jié)假日7天增加1081.89億元。國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)（億元）全國(guó)國(guó)內(nèi)出游（億人次,右軸）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000010987654321020192020202120222023202420258資料：Wind、文旅部、麥高證券研究發(fā)展部每人次旅游支出有所回升?

根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，今年中秋國(guó)慶假期每人次旅游支出911元，超過(guò)2019年同期水平，但略遜于2023年同期水平。國(guó)慶中秋疊加市場(chǎng)熱度攀升。各地紅色旅游景區(qū)創(chuàng)新展陳方式和體驗(yàn)活動(dòng)。城鄉(xiāng)消費(fèi)場(chǎng)景協(xié)同發(fā)力，湖南長(zhǎng)沙商圈融合購(gòu)物與演出，貴州三都水族自治縣以“村馬”賽事串聯(lián)長(zhǎng)桌宴與文創(chuàng)集市。入境旅游迎來(lái)熱潮，重慶磁器口古鎮(zhèn)、西安大唐不夜城等景區(qū)外國(guó)游客增多，文化游、購(gòu)物游等受到外國(guó)游客喜愛(ài)。每人次旅游支出(元）1600140012001000800600400200020192020202120222023202420259資料：Wind、文旅部、麥高證券研究發(fā)展部中秋國(guó)慶假期期間，居民出游和游憩半徑創(chuàng)歷史新高?

今年中秋國(guó)慶假期，城鄉(xiāng)居民出游意愿持續(xù)高漲，根據(jù)中國(guó)旅游研究院，出游半徑、目的地游憩半徑、入出境旅游人數(shù)等主要指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高，游客平均出游半徑212.66公里，游客目的地平均游憩半徑23.04公里，同比分別增長(zhǎng)14.8%和24.5%，這主要得益于交通基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)體系的完善，以及家庭乘用車的普及化。國(guó)內(nèi)游客平均出游半徑（公里）同比增長(zhǎng)（右軸）100%

25目的地游憩半徑（公里）同比增長(zhǎng)（右軸）25020015010050200%150%100%50%80%60%2040%

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202120222023202420252020

2021202220232024202510資料：中國(guó)旅游研究院、麥高證券研究發(fā)展部上海入境游市場(chǎng)延續(xù)火熱態(tài)勢(shì)?

2025年8月，上海入境旅游人次為68.08萬(wàn)人，較2024年同期增長(zhǎng)37.5%，恢復(fù)至2019年同期的95.85%，其中外國(guó)人入境增量（同比+42.4%）尤為顯著，主要得益于免簽政策的優(yōu)化。?

2025年上半年上海入境游人數(shù)累計(jì)達(dá)415.8萬(wàn)人次，比2024年同期增加113萬(wàn)余人次，同比增長(zhǎng)37.73%；過(guò)夜人數(shù)382.7萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)47.09%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均大幅超過(guò)2024年同期水平，展現(xiàn)出上海入境游市場(chǎng)強(qiáng)勁的吸引力。上海入境旅游人次（萬(wàn)人）外國(guó)人入境旅游人次港澳同胞入境旅游人次臺(tái)灣同胞入境旅游人次較2019年同期恢復(fù)(右軸）110%908070605040302010090%70%50%30%10%-10%2023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-0811資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部三、服務(wù)業(yè)景氣度延續(xù)向好態(tài)勢(shì)12服務(wù)消費(fèi)有所回暖，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)抬升?

2025年8月，餐飲收入同比增長(zhǎng)2.1%，商品零售同比增長(zhǎng)3.6%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)5.6%，延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2025年1-7月，規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增7.4%。中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月同比

%中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:商品零售:當(dāng)月同比

%10987654321013資料：Wind、商務(wù)部、中國(guó)政府網(wǎng)、麥高證券研究發(fā)展部服務(wù)業(yè)PMI維持榮枯線以上，新訂單分項(xiàng)有所回落?

今年以來(lái)，服務(wù)業(yè)PMI始終維持榮枯線以上的水平，9月服務(wù)業(yè)PMI錄得50.1%，較前值回落0.4pct，服務(wù)業(yè)新訂單分項(xiàng)回落至46.7%，持續(xù)位于榮枯線以下，服務(wù)業(yè)需求動(dòng)能仍有待繼續(xù)改善；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期整體保持景氣，9月錄得56.3%，表明服務(wù)業(yè)需求預(yù)期仍處于較好的狀態(tài)。非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè):新訂單非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè):業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期706560555045403530252014資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部今年以來(lái)海南客流量穩(wěn)步攀升，旅游收入持續(xù)改善?

受益于出行的持續(xù)恢復(fù)，2024年海南接待游總數(shù)為9720.8萬(wàn)人次，創(chuàng)歷史同期新高，較2019年同期增長(zhǎng)17%.?

2025年1-8月海南接待游總數(shù)為6,953.26萬(wàn)人次，繼續(xù)創(chuàng)歷史同期新高，同比增長(zhǎng)8.3%。旅游總收入也繼續(xù)改善，2025年1-8月海南旅游總收入1,523.42億元，較2024年同期增長(zhǎng)9.6%，且人均消費(fèi)也較去年同期有所改善。1,6501,4501,2501,050850海南:旅游總收入:當(dāng)月值（億元）海南:接待游客總?cè)藬?shù):當(dāng)月值（萬(wàn)人次）350300250200150100506504501月

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10月11月12月2024201820192025201820192024202515資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部今年海南離島免稅購(gòu)物人均消費(fèi)較去年同期持續(xù)改善?

2024年購(gòu)物人次以及人均消費(fèi)均下滑，與離島免稅購(gòu)物總金額趨勢(shì)一致；2025年以來(lái)，購(gòu)物人次仍呈下滑態(tài)勢(shì)，但人均消費(fèi)較2024年同期顯著反彈，或受益于海南政府消費(fèi)券及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素。?

2025年1-8月離島免稅購(gòu)物人次為314.85萬(wàn)人次，同比-24.4%，購(gòu)物人均消費(fèi)為6,489.16元，同比+21.0%。海南:離島免稅購(gòu)物實(shí)際人次:當(dāng)月值（萬(wàn)人海南:離島免稅購(gòu)物人均消費(fèi):累計(jì)值（元）8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000100806040200次）1月

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12月2023202120242025202120232024202516資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部住宿和餐飲業(yè)供給仍在增加，但增速有所放緩?

2024年全年住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比為34.1%，為近年來(lái)較高位水平；2025年1至8月住宿和餐飲業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比錄得15.5%，較去年同期回落19pct，表明住宿和餐飲業(yè)供給仍在增加，但增速有所放緩，去年以來(lái)受酒店供給增多影響，平均房?jī)r(jià)改善難度較大，未來(lái)伴隨著供給逐步放緩，房?jī)r(jià)有望得到更好的表現(xiàn)。中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:住宿和餐飲業(yè):累計(jì)同比

%403020100(10)(20)(30)(40)17資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部上海星級(jí)、五星級(jí)客房出租率均回升，超過(guò)2019年同期水平?

2025年8月，上海星級(jí)飯店客房平均出租率為71.90%，較2024年同期回升4.5%，恢復(fù)至2019年同期的105.74%。?

2025年8月，上海五星級(jí)飯店客房平均出租率為77.30%，較2024年同期回升7.4%，恢復(fù)至2019年同期的108.57%。上海星級(jí)飯店客房平均出租率上海:星級(jí)飯店客房平均出租率上海:五星級(jí)飯店客房平均出租率星級(jí)飯店:較2019年同期恢復(fù)(右軸）五星級(jí)飯店:較2019年同期恢復(fù)(右軸）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%115%110%105%100%95%90%85%80%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0718資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部上海星級(jí)飯店和五星級(jí)飯店平均房?jī)r(jià)均上行?

2025年8月，上海星級(jí)飯店客房平均房?jī)r(jià)為726元，較2024年同期上行0.3%，恢復(fù)至2019年同期的102.83%。?

2025年8月，上海五星級(jí)飯店客房平均房?jī)r(jià)為932元，較2024年同期上行1.5%，恢復(fù)至2019年同期的102.98%。上海星級(jí)飯店平均房?jī)r(jià)（元/間天）上海:星級(jí)飯店平均房?jī)r(jià)上海:五星級(jí)飯店平均房?jī)r(jià)星級(jí)飯店:較2019年同期恢復(fù)(右軸）五星級(jí)飯店:較2019年同期恢復(fù)(右軸）110%108%106%104%102%100%98%1000800600400200096%94%92%90%2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-0719資料：Wind、麥高證券研究發(fā)展部四、重點(diǎn)公司跟蹤20長(zhǎng)線深度游趨勢(shì)明顯，旅游目的地多元化發(fā)展?

【長(zhǎng)線深度游趨勢(shì)明顯，跨境游持續(xù)火熱】根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，拒絕“疲憊感”的“窩囊游”熱度高，出境包車訂單量同比增長(zhǎng)120%；長(zhǎng)線深度游趨勢(shì)明顯，北京、成都、上海為國(guó)內(nèi)熱門長(zhǎng)途游目的地Top3，烏魯木齊、呼和浩特、拉薩等地整體訂單增幅均接近30%。跨境游延續(xù)火熱態(tài)勢(shì)，日韓及東南亞國(guó)家領(lǐng)跑出境熱門，歐洲深度游受歡迎，冰島、挪威出境訂單同比翻倍，西班牙、意大利、德國(guó)增幅約七成；在入境游方面，熱門客源國(guó)主要是日韓、美國(guó)、俄羅斯等。?

【長(zhǎng)線跨省、跨境旅行需求高，高品質(zhì)、年輕化趨勢(shì)凸顯】根據(jù)同程旅行數(shù)據(jù)，2025年國(guó)慶中秋假期，航段距離在400-800公里、800-1200公里，以及3200公里以上的國(guó)內(nèi)機(jī)票占比均超過(guò)20%，新疆成為3200公里以上的航段量的熱門始發(fā)地和目的地；在用戶群體方面，學(xué)生群體以近四成的比例，繼續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)機(jī)票第一大客群，親子客群以近三成的占比緊隨其后；國(guó)內(nèi)首乘用戶中，預(yù)訂國(guó)內(nèi)機(jī)票頭等艙和商務(wù)艙的用戶同比增長(zhǎng)超過(guò)10%，首次乘坐飛機(jī)出行的用戶隨著消費(fèi)水平的提升，也更加注重飛行的舒適度和體驗(yàn)感。?

【旅游目的地多元化，足跡更深更遠(yuǎn)】根據(jù)飛豬數(shù)據(jù)，今年雙節(jié)區(qū)間，機(jī)票、用車等交通工具類商品人均預(yù)訂量同比去年提升5%，酒店、線路游、門票等商品人均預(yù)訂量同比去年提升4.6%；假期出行的客單價(jià)同比去年提升14.6%；游客足跡覆蓋超180個(gè)國(guó)家和地區(qū)，較去年大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)三線及以下城市訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁，旅行興趣呈現(xiàn)出從經(jīng)典目的地向小眾目的地加速分散的趨勢(shì)。21資料：攜程黑板報(bào)、同程旅行發(fā)言人、飛豬發(fā)言人、麥高證券研究發(fā)展部相較于海外OTA龍頭，攜程仍有估值提升空間?

根據(jù)我們?cè)?025年9月2日發(fā)布的報(bào)告《國(guó)際業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2025Q2業(yè)績(jī)向好》中，我們預(yù)計(jì)攜程2025年凈利潤(rùn)177.07億元人民幣。根據(jù)wind一致預(yù)期，海外OTA龍頭Booking、Expedia以及全球非標(biāo)住宿龍頭Airbnb，三家公司2025年P(guān)E預(yù)期均值為26.6x。相較之下，攜程