劉昌黎文集Ai評(píng)價(jià)日本經(jīng)濟(jì)研究論文2025年12月10日8日本金融研究8.9DeepSeek評(píng)價(jià)日本增加外匯儲(chǔ)備的外匯平衡操作及其中止的原因目錄：1.綜合評(píng)價(jià)2.理論創(chuàng)新、學(xué)術(shù)價(jià)值和實(shí)際意義1.綜合評(píng)價(jià)這篇題為《日本增加外匯儲(chǔ)備的外匯平衡操作及其中止的原因》的論文，由劉昌黎撰寫，發(fā)表于《國際金融》2011年第2期，系統(tǒng)性地分析了日本在1991年至2004年間通過外匯平衡操作干預(yù)匯市、增加外匯儲(chǔ)備的過程，以及2004年后中止該操作的原因。以下是對(duì)該文的綜合評(píng)價(jià)：一、結(jié)構(gòu)與內(nèi)容的系統(tǒng)性1.結(jié)構(gòu)清晰：

文章從日本外匯儲(chǔ)備的增長歷程、外匯平衡操作的特點(diǎn)、中止原因以及對(duì)中國的啟示四個(gè)方面展開，邏輯嚴(yán)密，層次分明。2.數(shù)據(jù)詳實(shí)：

文中引用了大量官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（如日本財(cái)務(wù)省、日本銀行等），包括外匯儲(chǔ)備構(gòu)成、外匯平衡操作規(guī)模、匯率變動(dòng)等，增強(qiáng)了論證的說服力。3.歷史脈絡(luò)完整：

作者將日本外匯儲(chǔ)備增長分為三個(gè)階段（1985年前的小規(guī)模增長、1985–2004年的大規(guī)模增長、2005年后的緩慢增長），并結(jié)合國際經(jīng)濟(jì)背景（如廣場協(xié)議、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰）進(jìn)行分析，展現(xiàn)了政策演變的宏觀背景。二、核心觀點(diǎn)與論證力度1.外匯儲(chǔ)備增長的根本原因：

作者指出，日本外匯儲(chǔ)備的快速增長并非單純源于貿(mào)易順差，而是政府為遏制日元升值而主動(dòng)進(jìn)行的外匯市場干預(yù)（即“外匯平衡操作”）。這一觀點(diǎn)突破了傳統(tǒng)解釋，具有啟發(fā)性。2.中止操作的六大原因分析：干預(yù)效果有限外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)加大（尤其是美元資產(chǎn)貶值）“外匯儲(chǔ)備無用論”流行發(fā)達(dá)國家普遍“躲離美元”美國不配合干預(yù)“日元升值恐懼癥”消退

這些原因分析全面且具有說服力，尤其是結(jié)合了政治經(jīng)濟(jì)與國際關(guān)系視角。3.對(duì)中國的啟示：

作者建議中國借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，避免單向、大規(guī)模干預(yù)匯市，并考慮“非沖銷干預(yù)”“集中干預(yù)”等策略，同時(shí)強(qiáng)調(diào)應(yīng)結(jié)合中國國情（如有管理的浮動(dòng)匯率制）制定政策。三、學(xué)術(shù)價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義1.填補(bǔ)國內(nèi)研究空白：

該文是國內(nèi)較早系統(tǒng)研究日本外匯平衡操作與儲(chǔ)備政策的文獻(xiàn)之一，對(duì)理解發(fā)達(dá)國家外匯干預(yù)策略具有參考價(jià)值。2.政策借鑒意義：

中國在2010年前后也面臨外匯儲(chǔ)備激增、本幣升值壓力等問題，日本的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)對(duì)中國政策調(diào)整具有重要啟示。3.國際比較視角：

文中對(duì)比了日本與歐美國家在外匯儲(chǔ)備管理、貨幣國際化等方面的差異，有助于讀者理解不同經(jīng)濟(jì)體的政策選擇。四、可改進(jìn)之處1.數(shù)據(jù)更新：

文章發(fā)表于2011年，未能涵蓋2010年后日本外匯政策的新變化（如“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”下的量化寬松與日元貶值政策）。2.實(shí)證分析略顯不足：

雖然引用了多位日本學(xué)者的觀點(diǎn)，但缺乏對(duì)干預(yù)效果的系統(tǒng)性計(jì)量檢驗(yàn)，如匯率與干預(yù)規(guī)模的格蘭杰因果分析等。3.對(duì)中國啟示部分可更深入：

可進(jìn)一步探討中國如何平衡外匯儲(chǔ)備規(guī)模、推進(jìn)人民幣國際化、完善匯率形成機(jī)制等具體問題。五、總體評(píng)價(jià)該文是一篇資料翔實(shí)、分析深入、結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)論文，兼具歷史縱深與國際視野。作者不僅清晰梳理了日本外匯政策演變的內(nèi)在邏輯，還結(jié)合中國現(xiàn)實(shí)提出了具有前瞻性的政策建議。盡管在實(shí)證方法與數(shù)據(jù)時(shí)效性上存在一定局限，但其核心觀點(diǎn)與分析方法仍對(duì)研究外匯干預(yù)與儲(chǔ)備管理具有重要參考價(jià)值。理論創(chuàng)新、學(xué)術(shù)價(jià)值和實(shí)際意義這篇論文不僅是對(duì)日本外匯政策的事實(shí)描述，更是一次深入的政策批判和理論反思，其價(jià)值在發(fā)表十余年后的今天看來，依然十分突出。一、理論創(chuàng)新此文的核心理論創(chuàng)新在于它系統(tǒng)性地挑戰(zhàn)并修正了關(guān)于外匯儲(chǔ)備積累的傳統(tǒng)理論，并提出了一個(gè)更具政治經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性的分析框架。1.對(duì)外匯儲(chǔ)備積累動(dòng)因的“日本范式”闡釋：挑戰(zhàn)傳統(tǒng)觀點(diǎn)：傳統(tǒng)理論認(rèn)為，一國外匯儲(chǔ)備增長主要源于貿(mào)易順差和資本流入。本文明確指出，這一理論“既解釋不了美歐各國外匯儲(chǔ)備增減變化的原因，也解釋不了日本各階段外匯儲(chǔ)備增減變化的原因”。提出核心論點(diǎn)：作者提出，外匯儲(chǔ)備能否成為官方儲(chǔ)備，關(guān)鍵在于政府是否通過市場干預(yù)將其“國有化”。日本在1991-2004年間的儲(chǔ)備激增，根本動(dòng)因不是維持支付能力，而是旨在遏制日元升值的“外匯平衡操作”。這將一個(gè)宏觀金融現(xiàn)象，清晰地歸因于一個(gè)具體的、持續(xù)的政策操作，建立了“政策動(dòng)機(jī)（遏制本幣升值）→政策工具（外匯平衡操作）→政策結(jié)果（儲(chǔ)備激增）”的清晰因果鏈。構(gòu)建了“政策效力遞減與成本遞增”的分析模型：文章并非靜態(tài)描述政策，而是動(dòng)態(tài)地揭示了該政策的不可持續(xù)性。它生動(dòng)地描繪了一個(gè)政策悖論：日本政府越是努力地通過買入美元來遏制日元升值，其積累的美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就越大；而風(fēng)險(xiǎn)越大，其繼續(xù)執(zhí)行該政策的意愿和能力就越弱。這種對(duì)政策內(nèi)卷化的分析，超越了簡單的“有效/無效”二元論，深刻揭示了干預(yù)政策在長期面臨的財(cái)務(wù)和政治經(jīng)濟(jì)約束。2.引入了“躲離美元”作為發(fā)達(dá)國家行為的基準(zhǔn)范式：作者將日本的行為與西歐等其他發(fā)達(dá)國家進(jìn)行對(duì)比，提出了一個(gè)關(guān)鍵性的觀察：“躲離美元”才是發(fā)達(dá)國家理性且普遍的選擇。他將日本長期、大規(guī)模積累美元儲(chǔ)備的行為，界定為一種

“例外”甚至是非理性的“異類”。這一視角將日本的政策選擇問題化，迫使我們思考：為什么日本會(huì)背離這一“理性”范式？這背后是“日元升值恐懼癥”這一深層的政治經(jīng)濟(jì)心理。這一框架為理解全球貨幣體系中的中心-外圍關(guān)系和國家行為提供了重要視角。二、學(xué)術(shù)價(jià)值1.提供了理解日本“失落的十年”的金融視角：關(guān)于日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的長期停滯，學(xué)界多從貨幣政策（零利率、QE）、財(cái)政政策（公共投資）和結(jié)構(gòu)性改革（僵化）等角度分析。本文則從匯率政策與外匯儲(chǔ)備管理這一被相對(duì)忽視的維度，補(bǔ)充了重要的解釋。它揭示了日本在應(yīng)對(duì)通縮和停滯時(shí)，如何在“害怕日元升值”與“害怕美元貶值”之間陷入兩難，其政策本身如何成為問題的來源之一。2.豐富了外匯干預(yù)理論的案例研究：文章詳細(xì)剖析了日本外匯平衡操作的四大特點(diǎn)（非沖銷干預(yù)、連續(xù)與集中結(jié)合、單向操作、有所節(jié)制），這為外匯干預(yù)理論提供了極其詳實(shí)和寶貴的國別案例。特別是對(duì)“非沖銷干預(yù)”在實(shí)際操作中面臨的困難（如發(fā)行外匯證券）的描述，具有很高的實(shí)證價(jià)值。3.搭建了中日比較研究的橋梁：在2011年的時(shí)點(diǎn)，中國外匯儲(chǔ)備正高速增長，面臨與日本當(dāng)年相似的壓力（本幣升值、貿(mào)易摩擦）。本文明確將日本的經(jīng)驗(yàn)作為中國的“鏡子”，開啟了系統(tǒng)性的中日外匯管理比較研究。它提醒中國學(xué)者和政策制定者，不能僅滿足于解釋儲(chǔ)備增長的表面原因，必須深入探究其背后的政策動(dòng)機(jī)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。三、實(shí)際意義與現(xiàn)實(shí)啟示這篇論文的實(shí)際意義，尤其在當(dāng)時(shí)的中國語境下，是前瞻性和警示性的。1.對(duì)中國外匯儲(chǔ)備管理的“預(yù)警”：文章寫作時(shí)，中國正走在日本曾走過的路上——為緩解人民幣升值壓力而持續(xù)干預(yù)匯市，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅猛膨脹。本文通過對(duì)日本教訓(xùn)的總結(jié)，向中國發(fā)出了明確的預(yù)警信號(hào)：2.警惕“外匯儲(chǔ)備無用論”：巨額儲(chǔ)備無法直接用于國內(nèi)民生和建設(shè)，反而承擔(dān)巨大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（主要是美元貶值和美國國債信用風(fēng)險(xiǎn)）。3.正視干預(yù)政策的局限性：單邊、大規(guī)模的市場干預(yù)長期來看效果不彰，且會(huì)引發(fā)國際政治壓力（被指責(zé)為“匯率操縱”）。4.反思“藏匯于民”：日本盡管大規(guī)模干預(yù)，但民間仍持有大部分外匯資產(chǎn)。這提示中國，應(yīng)加快推動(dòng)從“藏匯于國”向“藏匯于民”和貨幣國際化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。5.對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制改革的“啟示”：作者指出，中日干預(yù)的背景不同（日本是浮動(dòng)匯率，中國是管理浮動(dòng)），因此中國“可以而且應(yīng)該避免單向選擇的大規(guī)模的外匯市場干預(yù)”。這實(shí)質(zhì)上是呼吁中國應(yīng)更多地利用匯率波動(dòng)區(qū)間等價(jià)格型工具，而非依賴直接的、數(shù)量型的市場干預(yù)來管理匯率，為日后中國擴(kuò)大匯率波幅、增加匯率彈性提供了理論支持。6.對(duì)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)參照價(jià)值：文中所分析的“美元陷阱”、“美國不配合”、“貨幣國際化”等問題，在今天的中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系和全球貨幣格局中依然是最核心的議題。日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于當(dāng)前許多面臨本幣升值壓力和美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新興市場經(jīng)濟(jì)體，依然具有重要的參考價(jià)值。總結(jié)劉昌黎的這篇論文，其價(jià)值遠(yuǎn)不止于梳理一段日本經(jīng)濟(jì)史。它是一次理論上的祛魅，打破了關(guān)于外匯儲(chǔ)備來源的刻板印象；它是一份詳實(shí)的政策評(píng)估報(bào)告，深刻揭示了一項(xiàng)重要政策的興衰邏輯；它更是一封寫給中國政策制定者的諫言書，以其前瞻性的分析，為當(dāng)時(shí)正處于十字路口的中國外匯管理政策提供了至關(guān)重要的歷史鏡鑒。因此，它不僅在發(fā)表時(shí)具有重要價(jià)值，在今天依然是理解東亞發(fā)展型經(jīng)濟(jì)體與全球金融體系互動(dòng)關(guān)系的經(jīng)典文獻(xiàn)之一。日本增加外匯儲(chǔ)備的外匯平衡操作及其中止的原因國際金融2011年2期內(nèi)容提要：1991-2004年，日本政府為遏制日元升值，大規(guī)模地進(jìn)行外匯平衡操作，迅速增大了外匯儲(chǔ)備。然而，由于外匯平衡操作遏制日元升值的效果不明顯，外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)加大，“外匯儲(chǔ)備無用論”流行，西歐和其他發(fā)達(dá)國家長期“躲離美元”，美國不配合日本的外匯市場干預(yù)，“日元升值恐懼癥”消退，日本政府已有六年多沒有進(jìn)行外匯平衡操作了。今后，即使日本政府重新進(jìn)行外匯平衡操作，也未必會(huì)再大量地拋售日元、買入美元，而很可能是轉(zhuǎn)為拋售美元、買回日元。由此，日本外匯儲(chǔ)備就可能出現(xiàn)趨于減少的局面。關(guān)鍵詞：日本、外匯儲(chǔ)備、政策變化、原因一、日本外匯儲(chǔ)備增加及其特點(diǎn)1.日本外匯儲(chǔ)備增加情況(1)小規(guī)模快速增加階段（1985年以前）。上世紀(jì)五六十年代，日本外匯儲(chǔ)備規(guī)模很小，1960年末只為18億美元（見表1），經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)常受到外匯不足即所謂“外匯天花板”的制約。直到70年代對(duì)外貿(mào)易迅速發(fā)展、貿(mào)易收支出現(xiàn)日漸增大的順差以后，日本才逐漸扭轉(zhuǎn)了外匯不足的局面。1970-1980年末，日本外匯儲(chǔ)備由44億美元迅速增加到252億美元，增加4.74倍。20世紀(jì)80年代前期，日本外匯儲(chǔ)備基本上沒有增加，1985年末為265億美元，只比1980年末增加5.2%。當(dāng)時(shí)，日本外匯儲(chǔ)備的規(guī)模很小，遠(yuǎn)不能與美歐各國相比。1980年末，日本外匯儲(chǔ)備只分別相當(dāng)于前西德的47.7%和美國的94.0%，1985年末也只分別相當(dāng)于前西德的55.2%和美國的62.8%。(2)大規(guī)?？焖僭黾与A段（1985-2004年）。從20世紀(jì)80年代后期開始，以世界第一的貿(mào)易順差和經(jīng)常收支順差為基礎(chǔ)，日本外匯儲(chǔ)備再次出現(xiàn)了迅速增加的局面。1990年末，日本外匯儲(chǔ)備增至771億美元，相當(dāng)于1985年末的2.78倍，超過前西德的726億美元，僅次于美國的853億美元，一舉成為世界第二外匯儲(chǔ)備大國。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，日本外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持快速增加的態(tài)勢，1995年末增至1828億美元，相當(dāng)于1990年末的2.37倍，2000年末增至3616億美元，相當(dāng)于1995年末的1.98倍，2004年末增至8445億美元，相當(dāng)于2000年末的2.45倍。在上述過程中，日本外匯儲(chǔ)備在1993年末一舉超過美國，其后到2006年1月，日本一直是世界第一外匯儲(chǔ)備大國。2005年末，日本外匯儲(chǔ)備為8469億美元，超過其他發(fā)達(dá)國家合計(jì)的5412億美元，占全球外匯儲(chǔ)備總額的19.7%。(3)緩慢增長階段（2005年以后）。從2005年開始，日本外匯儲(chǔ)備就出現(xiàn)了徘徊不前的狀態(tài)，當(dāng)年末外匯儲(chǔ)備只比上年末增加0.3%。其后，日本外匯儲(chǔ)備雖然持續(xù)增加，2009年末達(dá)到前所未有的10494億美元，也只比2004年末增加24.3%。2010年8月末，日本外匯儲(chǔ)備減至10701億美元，只比2009年12月末增加2.0%。在上述過程中，日本自2006年2月把世界第一外匯儲(chǔ)備大國的地位拱手讓給中國以來，與中國外匯儲(chǔ)備的差距越來越大，占全球外匯儲(chǔ)備總額的比重也越來越小。2009年末，日本外匯儲(chǔ)備已不足中國23992億美元的一半（43.7%），只占全球外匯儲(chǔ)備總額80870億美元的13.0%。表1日本外匯儲(chǔ)備及其構(gòu)成的推移（單位：百萬美元）各年末合計(jì)外幣黃金特別提款權(quán)（SDR）IMF儲(chǔ)備頭寸19601824157724719704399318853219751281510627865198025232215671081173884619852651021916931211615471990770536948812063042331719951828201724441260270764092000361638347212673724365253200140195938772768032378505120024697284514588542252572032003673529652790102412765773320048445438242641077628026701200584689782881312621258528782006895320874596156392812193320079733659479872058030341395200810306471003300212813033265920091049397996552271612096843132010.3104271599051327444203114034資料來源：日本財(cái)務(wù)省統(tǒng)計(jì)情報(bào)《外匯儲(chǔ)備的推移》，http://www.mof.go.jp。2.日本外匯儲(chǔ)備增加的特點(diǎn)在布雷頓森林體制解體前的1970年，日本和其他發(fā)達(dá)國家一樣，在國際儲(chǔ)備中也儲(chǔ)存相當(dāng)比重的黃金。根據(jù)表1的統(tǒng)計(jì)，1960和1970年末，日本外幣儲(chǔ)備各為15.77億美元和31.88億美元，分別占國際儲(chǔ)備總額的86.5%和72.5%，黃金儲(chǔ)備各為2.47億美元和5.32億美元，分別占13.5%和12.1%。布雷頓森林體制解體以后，在美元不再與黃金掛鉤以及美元發(fā)行量迅速增大的情況下，伴隨世界各國的國際儲(chǔ)備演變?yōu)橥鈪R儲(chǔ)備，日本外匯儲(chǔ)備就同大多數(shù)國家一樣，越來越走向了以外幣儲(chǔ)備為主的軌道。1980年以后，世界各國外匯儲(chǔ)備中雖然增加了特別提款權(quán)（SDR）和IMF儲(chǔ)備頭寸，卻都一直占很小的比重。1980-2009年末，在日本外匯儲(chǔ)備中，外幣由215.67億美元增加到9965.52億美元，增加45.1倍，所占比重由85.5%提高到95.0%；黃金由10.81億美元增加到271.61億美元，增加24.1倍，所占比重由4.3%下降到2.6%；特別提款權(quán)由17.38億美元增加到209.68億美元，增加11.1倍，所占比重由6.9%下降到2.0%；IMF儲(chǔ)備頭寸由8.46億美元增加到43.13億美元，增加4.1倍，所占比重由3.4%下降到0.4%。從2008年末主要發(fā)達(dá)國家外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成情況看（見表2），日本外匯儲(chǔ)備中外幣所占的比重為99.31%，大大高于美國的61.43%和歐元區(qū)國家合計(jì)平均的84.98%，在主要發(fā)達(dá)國家中是最高的。相比之下，日本外匯儲(chǔ)備雖然高達(dá)美國的12.5倍之多，但其黃金儲(chǔ)備連美國的十分之一還不到，只相當(dāng)于美國的9.4%，占其外匯儲(chǔ)備總額的比重也只為0.13%，不僅大大低于美國的17.47%，也大大低于歐元區(qū)國家合計(jì)平均的7.92%，在主要發(fā)達(dá)國家中是最低的。另外，日本特別提款權(quán)和IMF儲(chǔ)備頭寸占其外匯儲(chǔ)備的比重各為0.30%和0.26%，也大大低于美國和歐元區(qū)國家合計(jì)平均的水平，在主要發(fā)達(dá)國家中也都是最低的。表22008年末主要發(fā)達(dá)國家的外匯儲(chǔ)備（100萬美元）合計(jì)外幣黃金特別提款權(quán)IMF儲(chǔ)備頭寸金額%金額%金額%金額%金額%日本1010691100.0100367499.3113260.1330320.3026580.26美國80704100.04958061.431409717.47934011.5776809.52加拿大43784100.04153794.8760.009912.2612492.85歐元區(qū)237542100.020187584.98188257.9265642.76101820.43意大利41338100.03530685.41425010.282610.6315203.68德國49051100.03855778.61591512.0621984.4823824.86法國37937100.03038280.09432011.399662.5522705.98英國44887100.04155092.575381.194501.0023505.24資料來源：日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局編《2010年世界統(tǒng)計(jì)》，2010年3月發(fā)行。二、日本增加外匯儲(chǔ)備的原因與外匯平衡操作的特點(diǎn)1.日本增加外匯儲(chǔ)備的原因一般認(rèn)為，貿(mào)易順差增大或引進(jìn)外資增加，是一國外匯儲(chǔ)備增加的主要原因。這種觀點(diǎn)雖然能夠解釋中國和其他大多數(shù)發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備迅速增加的情況，但卻沒有普遍性，既解釋不了美歐各國外匯儲(chǔ)備增減變化的原因，也解釋不了日本各階段外匯儲(chǔ)備增減變化的原因。眾所周知，德國多年來也是貿(mào)易順差迅速增大的國家，也是世界貿(mào)易順差大國之一；至于美國，則是一直是世界上引進(jìn)外資最多的國家，是世界最大的債務(wù)國。盡管如此，美國自上世紀(jì)90年代初期以來，德國自上世紀(jì)90年代中期以來，卻都不再增加甚至減少了外匯儲(chǔ)備。進(jìn)入新世紀(jì)以來，日本貿(mào)易順差雖然減少了，但以所得收支的迅速增加為基礎(chǔ)，仍然是世界第一經(jīng)常收支順差大國。這意味著通過貿(mào)易順差、經(jīng)常順差和引進(jìn)外資而流入一國境內(nèi)的外匯，并不一定成為一國的外匯儲(chǔ)備。如果流入一國境內(nèi)的外匯掌握在企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人的手中，那就不是一國的外匯儲(chǔ)備；只有轉(zhuǎn)手到政府手中，由政府掌管，才能成為一國的外匯儲(chǔ)備?？梢?，必須從外匯儲(chǔ)備的基本概念，即外匯儲(chǔ)備是政府掌管的外匯，來說明一國外匯儲(chǔ)備增減變化的根本原因。那么，一國政府為什么要把流入境內(nèi)的外匯轉(zhuǎn)手到自己手中、由自己掌管呢？要說明這個(gè)問題，就要說明一國的外匯政策；而要說明一國采取什么樣的外匯政策，又要說明一國對(duì)外匯儲(chǔ)備基本功能需要的程度。眾所周知，外匯儲(chǔ)備的基本功能有兩個(gè)：一是確保進(jìn)口支付能力，在貿(mào)易入超時(shí)應(yīng)付進(jìn)口支付的緊急需要；二是確保對(duì)外還債能力，在對(duì)外債務(wù)超過時(shí)用于償還到期外債的本息。其中，確保進(jìn)口支付能力，在國際市場部分戰(zhàn)略性商品價(jià)格異常暴漲時(shí)，有助于保證本國正常的進(jìn)口需要，避免經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；確保對(duì)外還債能力，有助于本國貨幣和金融體系的穩(wěn)定，避免金融危機(jī)。根據(jù)外匯儲(chǔ)備的基本功能，如果一個(gè)國家擁有足夠的外匯儲(chǔ)備，那么不僅外國企業(yè)在貿(mào)易方面會(huì)放心地與該國交易，擴(kuò)大對(duì)該國的出口，而且外國政府和其他投資者在投資方面也會(huì)增強(qiáng)向該國政府借款或購買該國國債等有價(jià)證券的信心，擴(kuò)大對(duì)該國的投資。從實(shí)際情況看，上世紀(jì)80年代以前，世界各國大都是根據(jù)其進(jìn)口支付和償還外債的實(shí)際需要，即為利用外匯儲(chǔ)備的基本功能而增加外匯儲(chǔ)備的。就日本而言，在戰(zhàn)后初期外匯不足經(jīng)常影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下，就采取了外匯集中的政策，即日本政府規(guī)定企業(yè)對(duì)外貿(mào)易賺取的外匯必須賣給銀行然后再賣給央行，由國家統(tǒng)一掌管運(yùn)用。這乃是當(dāng)時(shí)日本外匯儲(chǔ)備迅速增加的直接原因。上世紀(jì)60年代日本實(shí)行貿(mào)易自由化和資本自由化以后，逐漸放松了外匯集中的政策，民間持有外匯的比重迅速提高了。但是，由于70年代連續(xù)爆發(fā)兩次石油危機(jī)，國際原油市場大幅度漲價(jià)，致使日本貿(mào)易順差減小，國際收支急劇惡化。在第一次石油危機(jī)爆發(fā)后的1974、1975年，在第二次石油危機(jī)爆發(fā)后的1979、1980年，日本都出現(xiàn)了經(jīng)常收支赤字，從而迫使日本政府不得不動(dòng)用此前積攢的外匯儲(chǔ)備，用于了支付石油進(jìn)口的緊急需要。以此為背景，日本政府為保證不時(shí)之需，就繼續(xù)從民間收購一些外匯，增加了外匯儲(chǔ)備。然而，政府掌管的外匯并非是越多越好，而是應(yīng)該有一個(gè)適度的規(guī)模。于是，國際上就有了外匯儲(chǔ)備的經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)：從確保支付緊急進(jìn)口需要的功能講，外匯儲(chǔ)備要相當(dāng)于一個(gè)國家三個(gè)月的進(jìn)口額；從確保支付到期外債本息的功能講，外匯儲(chǔ)備要相當(dāng)于一個(gè)國家一年內(nèi)必須償還的外債本息。然而，從1985年以后日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況看，日本實(shí)際上并不需要外匯儲(chǔ)備的兩個(gè)基本功能了。首先，從國際收支看，從20世紀(jì)80年代中期開始到20世紀(jì)初，日本一直是世界上首屈一指的貿(mào)易順差大國和經(jīng)常收支順差大國，根本不存在支付進(jìn)口的緊急需要。其次，從對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系看，從20世紀(jì)80年代中期開始到現(xiàn)在，日本一直是世界首屈一指的對(duì)外純債權(quán)大國，根本不存在償還到期外債的任何需要。既然如此，日本政府為什么繼續(xù)大規(guī)模地從民間收購?fù)鈪R、增加外匯儲(chǔ)備呢？這就是干預(yù)外匯市場，遏制日元升值。眾所周知，1985年9月廣場協(xié)議以后，日元在美國的壓力下出現(xiàn)了大幅度升值的局面。1985年9月，日元匯率是240日元兌換1美元，而1988年1月則迅速升至120日元兌換1美元，短短兩年多一點(diǎn)的時(shí)間就升值了一倍！1995年，日元又升至93日元兌換1美元，其中最高曾升至79日元兌換1美元。日元如此大幅度地急劇地升值，嚴(yán)重打擊了日本出口產(chǎn)業(yè)，使日本以外需為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭受了嚴(yán)重挫折。特別是20世紀(jì)90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以后，日本經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯的局面，由昔日世界經(jīng)濟(jì)的“優(yōu)等生”，一下子淪落為了世界經(jīng)濟(jì)的“劣等生”，以至于失去了寶貴的十年。為此，遏制日元升值，確保出口增長進(jìn)而確保經(jīng)濟(jì)增長，就成為日本政府的重要政策課題。日元匯率在布雷頓森林體制崩潰后轉(zhuǎn)向了浮動(dòng)匯率制，匯率依其價(jià)值和外匯市場的需求關(guān)系而不斷變化。因此，日本政府從1991年開始，就采取了干預(yù)外匯市場、進(jìn)行外匯平衡操作的做法，來調(diào)節(jié)日元美元的需求關(guān)系，遏制日元升值。其后，日本政府干預(yù)外匯市場的力度越來越大，而且基本上是拋售日元、買入美元的單向操作，從而導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的迅速增加。2.外匯平衡操作的做法和內(nèi)容日本政府干預(yù)外匯市場、進(jìn)行外匯平衡操作的基本原理，同各國央行干預(yù)金融市場的有價(jià)證券公開操作是一樣的，具體做法是：在日元出現(xiàn)升值趨勢時(shí)，大量地拋售日元、買入美元，造成美元市場需求旺盛的局面，抬高美元匯率；反之，在日元出現(xiàn)貶值趨勢時(shí)，則大量地拋售美元、回收日元，造成日元市場需求旺盛的局面，抬高日元匯率。至于是否進(jìn)行外匯平衡操作、何時(shí)進(jìn)行操作和進(jìn)行多大力度的操作，這都取決于財(cái)務(wù)省對(duì)日元匯率走勢的基本判斷，財(cái)務(wù)省做出決策后，具體操作就由日本銀行負(fù)責(zé)執(zhí)行。日本政府外匯平衡操作的實(shí)施情況如表3、表4所示。表3是平衡日元-美元匯率的操作，1991-2004年累計(jì)拋售617135億日元，其中，除1998年拋售美元、回收30470億日元的操作外，其余都是拋售日元、買入美元的操作。表4是平衡日元-歐元（馬克）匯率的操作，1993-2003年累計(jì)拋售10801億日元，其中，除1993年買入馬克、拋售48億日元的操作外，其余都是拋售日元、買入歐元的操作?？梢?，日本政府外匯平衡操作的主要內(nèi)容是平衡日元-美元匯率，主要目的是遏制日元升值。表3日本政府外匯平衡操作的實(shí)施情況年度、月份日元拋售額（億日元）日元匯率（各年平均）（日元/1美元）各年末外匯儲(chǔ)備（百萬美元）1991年702135689801992年7169130686851993年25609118955891994年206391071228451995年49588931828201996年01062178671997年112821202207921998年-304701302159491999年764111182880802000年313721063616382001年其中7-9月3210732107119其中9月末：119401959其中9月末：3970152002年其中4-6月4016240162130其中6月末：119469728其中6月末：4461982003年其中：1-3月4-6月7-9月10-12月20425023867461167551258755119其中3月末：1176月末：1179月末：11012月末：106673529其中3月末4961816月末：5456189月末：80487312月末：6735292004年其中1-3月148314148314108其中3月末：112844543其中3月末：826577合計(jì)：617135注：1998年為拋售美元買回日元的金額。資料來源：日本財(cái)務(wù)省統(tǒng)計(jì)情報(bào)《外匯平衡操作實(shí)施情況》，http://www.mof.go.jp。表4日本政府歐元買入操作的實(shí)施情況（億日元）日期預(yù)定干預(yù)水平日元拋售額日期預(yù)定干預(yù)水平日元拋售額2003.5.9134日元／1歐元7762001.9.27108-109日元／1歐元2195.8131日元／1歐元539.26108日元／1歐元2183.7128日元／1歐元869.24106-107日元／1歐元2153.4128日元／1歐元139.2292-95日元／1歐元14353.3127日元／1歐元472000.3.8101-102日元／1歐元7202.28126日元／1歐元451999.11.29102-104日元／1歐元5272.26126日元／1歐元1376.21125-127日元／1歐元10172.25126日元／1歐元5626.18123-124日元／1歐元43792.24126日元／1歐元661993.8.13買入馬克482002.6.28118日元／1歐元238合計(jì)10801資料來源：日本財(cái)務(wù)省統(tǒng)計(jì)情報(bào)《外匯平衡操作實(shí)施情況》，http://www.mof.go.jp。2.外匯平衡操作與外匯儲(chǔ)備增加的關(guān)系由于日本政府外匯平衡操作的主要內(nèi)容是拋售日元、買入美元或歐元等，因此，伴隨外匯平衡操作規(guī)模的迅速擴(kuò)大，日本外匯儲(chǔ)備就迅速增大了。從前述表3可以看出，2004年3月以前，凡是大量拋售日元、買入美元（或買入歐元）的年月，日本外匯儲(chǔ)備都大量增加了。例如，1995年拋售49588億日元，當(dāng)年末外匯儲(chǔ)備增至1828.20億美元，比上年末增加599.75億美元，增加48.8%；1998年回收30470億日元，當(dāng)年末外匯儲(chǔ)備減至2159.49億美元，比上年末減少48.43億美元，減少2.2%；1999年拋售76411億日元，當(dāng)年末外匯儲(chǔ)備增至2880.80億美元，比上年末增加721.31億美元，增加33.4%；2003年拋售日元達(dá)到空前規(guī)模的204250億日元，當(dāng)年末外匯儲(chǔ)備增至6735.29億美元，比上年末增加2030.01億美元，增加43.4%；2004年第一季度拋售日元達(dá)到季度最高的1483.14億日元，當(dāng)年3月末末外匯儲(chǔ)備增至8265.77億美元，比上年12月末增加1530.48億美元，增加22.7%。自2004年4月日本政府停止外匯平衡操作以后，當(dāng)年末外匯儲(chǔ)備增至8445.43億美元，只比3月末增加179.66億美元，增加2.2%，其增加也完全是外匯資產(chǎn)的運(yùn)用收益和匯率變化帶來的。其后到2010年8月末，日本外匯儲(chǔ)備增加的2256.02億美元，也都是外匯資產(chǎn)運(yùn)用收益和匯率變化帶來的。外匯平衡操作與外匯儲(chǔ)備增加的上述關(guān)系，意味著日本政府為遏制日元升值而大量地買入美元或歐元，乃是日本外匯儲(chǔ)備迅速增大的根本原因。4.外匯平衡操作的特點(diǎn)（1）“不胎化”市場干預(yù)。所謂不胎化市場干預(yù)，又稱“貨幣沖銷干預(yù)”，是指日本政府在進(jìn)行外匯平衡操作時(shí)控制貨幣供應(yīng)量增加，防止貨幣流通量變化，從而不影響和改變現(xiàn)行的金融政策。典型的不胎化市場干預(yù)，是日本銀行在拋售日元買入美元的同時(shí)，要進(jìn)行等額的國債賣出操作，用賣出國債所籌措的日元來買入美元，而在賣出美元回收日元時(shí)，則要進(jìn)行等額的國債買入操作，用賣出美元所收回的日元來買入國債。從實(shí)際情況看，在上世紀(jì)90年代初外匯平衡操作規(guī)模很小的時(shí)候，通過買賣國債來實(shí)施不胎化市場干預(yù)是沒有多大問題的。然而，在外匯平衡操作規(guī)模日趨增大的情況下，買賣國債的公開市場操作，就越來越滿足不了不胎化市場干預(yù)的需要了。因此，在為刺激經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)行大量國債的情況下的，為防止造成非不胎化（有胎化）市場干預(yù)的后果，日本財(cái)務(wù)省遂采取了發(fā)行短期外匯證券并進(jìn)行外匯證券公開市場操作的方法。為低成本籌措大量的資金并用于購買外匯，外匯證券以低于金融市場的利率發(fā)行，1999年以前主要由日本銀行購買，1999年以后公開招標(biāo)發(fā)行，讓民間金融機(jī)構(gòu)購買。盡管如此，有時(shí)仍難免造成非不胎化市場干預(yù)的事態(tài)。特別是2003年和2004年初，在外匯平衡操作規(guī)?？涨皵U(kuò)大的情況下，因一時(shí)難以順利發(fā)行大量外匯證券籌措必要的資金，就只好由日本銀行先包購下來，致使日本銀行在2003年3月末持有了高達(dá)8.7萬億日元之巨外匯證券。只是因?yàn)楫?dāng)時(shí)日本銀行正實(shí)施超緩和的“零利率政策”，全國銀行的央行存款賬戶余額目標(biāo)值提高到前所未有的35萬億日元，也刺激不起企業(yè)的資金需求，一時(shí)劇增的外匯證券才沒有在實(shí)際上造成貨幣供應(yīng)大量增加的后果。（2）連續(xù)干預(yù)和集中干預(yù)相結(jié)合。1991年至2004年初（1996年除外），日本政府每年都進(jìn)行外匯平衡操作，體現(xiàn)了其干預(yù)外匯市場政策即遏制日元升值政策的連續(xù)性。然而，由于日元匯率的波動(dòng)性以及各時(shí)期日本國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化，遏制日元升值有輕重緩急之別，因此，日本政府并不是機(jī)械地沒完沒了地進(jìn)行外匯平衡操作，而是選擇時(shí)機(jī)，進(jìn)行必要的市場干預(yù)，以使有限的市場干預(yù)產(chǎn)生最大最佳的干預(yù)結(jié)果，從而形成了集中干預(yù)的特點(diǎn)。例如，2001年的干預(yù)集中在7-9月進(jìn)行，2002年的干預(yù)集中在4-6月進(jìn)行，2004年的干預(yù)集中在1-3月進(jìn)行，整個(gè)干預(yù)集中在2003年進(jìn)行（見前述表3）。而且，即使在集中干預(yù)的月份里，也是連續(xù)干預(yù)和集中干預(yù)相結(jié)合，創(chuàng)下了一些單日干預(yù)的最高紀(jì)錄（見表5）。在外匯平衡操作規(guī)模最大的2004年1-3月，雖然在3月16日之前的所有市場交易日幾乎都拋售日元、買入美元，但各個(gè)交易日的干預(yù)規(guī)模卻有很大的差別。其中，1月9日拋售日元16664億日元，創(chuàng)單日干預(yù)規(guī)模之最，相當(dāng)于1月26日拋售21億日元的790多倍，占1月拋售68845億日元的24.2%。至于此前的單日最大干預(yù)規(guī)模，則更是體現(xiàn)了集中干預(yù)的特點(diǎn)。例如，1999年4月10日買回26201億日元，占當(dāng)年買回30470億日元的86.0%；1999年6月14日拋售14059億日元，占當(dāng)年拋售76411億日元的18.4%；2000年4月3日拋售13854億日元，占當(dāng)年拋售31372億日元的44.2%；2001年9月21日拋售12874億日元，占當(dāng)年拋售32107億日元的40.1%。至于2010年9月15日拋售21249億日元，則是2004年4月以來惟一的一次拋售，占此間或當(dāng)年拋售日元總額的100%。表5日本外匯平衡操作單日最大規(guī)模的操作規(guī)模日期預(yù)定干預(yù)水平日元拋售額（美元買入額）2010.9.1582日元/1美元21249億日元2004.3.5111－112日元/1美元12446億日元2004.1.9106－107日元/1美元16664億日元2003.12.10106日元/1美元12838億日元2003.9.12116日元/1美元10178億日元2001.9.21116-117日元/1美元12874億日元（111億美元）2000.4.3102-105日元/1美元13854億日元（134億美元）1999.6.14117-120日元/1美元14059億日元（118億美元）1998.４.10.129-131日元/1美元▲26201億日元（▲201億美元）資料來源：▲表示賣出美元、回收日元。資料來源：日本財(cái)務(wù)省統(tǒng)計(jì)情報(bào)《外匯平衡操作實(shí)施情況》，http://www.mof.go.jp。（3）單向的市場操作。如前所述，除1998年為防止日元貶值時(shí)進(jìn)行過拋售美元、回收日元的市場干預(yù)外，日本政府的外匯平衡操作都是清一色的拋售日元、買入美元（或買入歐元、馬克）操作，這同日本銀行在金融市場對(duì)有價(jià)證券進(jìn)行雙向公開市場操作的做法是不一樣的。之所以出現(xiàn)這種情況，乃與日本政府長期奉行遏制日元升值的政策有很大的關(guān)系。因此，即使在日元升值后出現(xiàn)貶值趨勢，日本政府也不敢貿(mào)然地減持外匯儲(chǔ)備，生怕大量拋售美元會(huì)再次引起日元大幅度升值。（4）有所節(jié)制的市場干預(yù)。日本作為發(fā)達(dá)國家中唯一大規(guī)模干預(yù)外匯市場的國家，雖然通過外匯平衡操作把民間持有的外匯大量地轉(zhuǎn)變成了國家外匯儲(chǔ)備，但與一些發(fā)展中國家對(duì)境內(nèi)外匯統(tǒng)購、幾乎把全部外匯買到政府手中的做法相比，日本政府對(duì)外匯市場的干預(yù)還是有所節(jié)制的。當(dāng)然，日本政府在2003年的外匯平衡操作中曾拋售204250億日元，大大超過了當(dāng)年對(duì)外經(jīng)常收支順差的157668億日元和對(duì)外貿(mào)易順差的119768億日元，2004年第一季度拋售148314億日元，也分別相當(dāng)于全年對(duì)外經(jīng)常收支順差的79.7%和對(duì)外貿(mào)易順差的106.7%。盡管如此，但總體說來，日本政府并沒有改變金融資本自由化以來一直奉行的藏匯于民的方針。1991-2004年，日本政府在外匯平衡操作中所拋售的日元雖然高達(dá)62.79萬億日元之巨，但與同期對(duì)外經(jīng)常收支順差累計(jì)的164.57萬億日元和對(duì)外貿(mào)易順差累計(jì)的179.94萬億日元相比，只分別相當(dāng)于其38.2%和34.9%。這意味著日本國內(nèi)的外匯大部分保存在企業(yè)、個(gè)人和銀行的手中，由民間自主地對(duì)外運(yùn)用。2009年末，日本對(duì)外資產(chǎn)總額為554.83萬億日元，其中政府掌管的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為96.78萬億日元，只占17.4%。三、日本中止外匯平衡操作、控制外匯儲(chǔ)備增加的原因自2004年4月以來到2010年8月，日本政府已經(jīng)有六年多沒有進(jìn)行外匯平衡操作了。這意味日本政府已經(jīng)控制外匯儲(chǔ)備增加了。在此期間，盡管日元不時(shí)出現(xiàn)升值的局面，日本政府也沒有再干預(yù)外匯市場。特別是2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)后日元單獨(dú)升值，2008年12月一度升值到87.19日元兌換1美元，致使日本出口產(chǎn)業(yè)再次受到沉重打擊，主要汽車廠商和IT企業(yè)嚴(yán)重虧損。其中，豐田2009年3月末的年度決算出現(xiàn)經(jīng)營70年來的第一個(gè)赤字，赤字額高達(dá)5000億日元；日立出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)99年以來規(guī)模最大的赤字，赤字高達(dá)7951億日元。2009年第一季度，日本制造業(yè)合計(jì)的營業(yè)利潤和經(jīng)常利潤都出現(xiàn)了前所未有的赤字，日本經(jīng)濟(jì)陷入了比美國和西歐更為嚴(yán)重的衰退局面。盡管如此，日本政府仍未進(jìn)行外匯平衡操作。2009年10月民主黨執(zhí)政后，日元又從2009年4月最低的95.63日元兌換1美元，升至11月最高的84.82日元兌換1美元，2010年3月最高值又升至88.14日元兌換1美元。由此，日本出口產(chǎn)業(yè)繼續(xù)遭受沉重的打擊，日本經(jīng)濟(jì)也遲遲擺脫不了異常困難的窘境。對(duì)此，菅直人副首相在2010年1月兼任財(cái)務(wù)大臣時(shí)雖有誘導(dǎo)日元貶值的發(fā)言，說“希望日元稍稍貶值一些為好”，但民主黨政府也遲遲沒有進(jìn)行外匯平衡操作。直到當(dāng)年9月15日日元匯率自1995年6月以來第一次突破1美元=82日元時(shí)，日本政府才一舉拋售21249億日元進(jìn)行了美元買入操作。然而，由于此舉未能改變?nèi)赵档内厔荩鞣矫娴脑u(píng)價(jià)不一，因此，在當(dāng)年10月20日日元匯率升至1美元=80.84日元、逼近歷史最高的1美元=79.75日元時(shí)，日本政府就沒有再次進(jìn)行買入美元的外匯平衡操作。長期和再次中止外匯平衡操作，這意味著日本政府采取了控制外匯儲(chǔ)備增加的政策。日本政府中止外匯平衡操作的主要原因是：1.外匯平衡操作遏制日元升值的效果不明顯關(guān)于干預(yù)外匯市場的效果，日本學(xué)術(shù)界的一直存在著意見分歧。其中，以伊藤敏隆為代表的學(xué)者給予肯定的評(píng)價(jià)，認(rèn)為10多年來的外匯平衡操作穩(wěn)定了日元匯率；而以井澤秀記為代表的學(xué)者卻持否定的態(tài)度，認(rèn)為外匯平衡操作的效果微乎其微。從實(shí)際情況看，自1991年5月日本政府開始進(jìn)行外匯平衡操作以來，盡管市場干預(yù)的規(guī)模越來越大，日元仍從1991年末的135日元兌換1美元，升至1995年末的93日元兌換1美元（見前述表3）。相比之下，1996年日本政府雖然沒有進(jìn)行外匯平衡操作，1998年甚至還拋售美元、回收日元，日元仍跌至1998年的130日元兌換1美元。1999以后，日本政府雖然又大規(guī)模地拋售日元，其中2003年和2004年第一季度的日元拋售額還達(dá)到前所未有的規(guī)模，卻仍未能扭轉(zhuǎn)日元升值的趨勢。1999-2000年末，日元雖然從118日元跌至130日元兌換1美元，但2003年末又升至107日元兌換1美元。2004年4月以后，日本政府雖然沒有進(jìn)行外匯平衡操作，但日元卻轉(zhuǎn)為下跌，2007年跌至119日元兌換1美元，直到2008年后才又出現(xiàn)了升值的局面。就2010年9月15日的美元買入操作而言，當(dāng)天和其后幾天雖然收到了遏制日元升值的暫短成效，但很快又出現(xiàn)了日元再次升值的局面。上述事實(shí)意味著在進(jìn)行外匯平衡操作的當(dāng)時(shí)，大量地拋售日元雖然有增大美元需求的效果，并且向市場傳達(dá)了政府干預(yù)外匯市場的信號(hào)，誘導(dǎo)了民間的美元需求，但從長期看，依然改變不了日元升值的基本趨勢。歸根結(jié)底，日元匯率還是由其價(jià)值和真正的市場需求關(guān)系決定的。2.外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)增大日本外匯儲(chǔ)備的大部分用于購買美國國債，從20世紀(jì)90年代初期開始，日本一直是持有美國國債最多的國家。2008年9月，日本持有美國國債的金額雖然首次被中國超過，但2009年末的持有額多達(dá)7688億美元，超過中國持有的7554億美元，仍然是美國國債的最大持有國。因此，面臨美元長期貶值的趨勢，日本一直擔(dān)憂外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)特別是美國國債風(fēng)險(xiǎn)。美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，美元對(duì)日元已經(jīng)大幅度下跌了20%以上，日本對(duì)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)特別是美國國債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂更是越來越重了。過去，在日美兩國之間存在利率差、美元利率經(jīng)常比日元高3-5個(gè)百分點(diǎn)的情況下，日本每年還能夠用美國國債5%的投資收益來彌補(bǔ)美元貶值5%的損失。而現(xiàn)在，在美國實(shí)行零利率政策、日美利率差不復(fù)存在的情況下，美元貶值多少就意味著美元資產(chǎn)損失了多少，日本已經(jīng)沒有彌補(bǔ)美元資產(chǎn)縮水的指靠了。自上世紀(jì)90年代以來，日本一直要求美國改變雙赤字的局面，每當(dāng)美國貿(mào)易收支和財(cái)政收支出現(xiàn)巨額的赤字時(shí)，日本都要求美國對(duì)世界經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，不要輕易采取加劇美元貶值的濫發(fā)美元的措施。這意味著日本越是把錢借給美國，就越是害怕美元貶值，一直是發(fā)達(dá)國家中最害怕美元貶值的國家。從害怕日元升值到害怕美元貶值，這一戲劇性變化意味著日本政府遏制日元升值的政策已經(jīng)走向了反面，可謂搬起石頭砸自己的腳，這不啻是對(duì)增大外匯儲(chǔ)備的莫大諷刺。3.“外匯儲(chǔ)備無用論”流行自上世紀(jì)90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來，擴(kuò)大財(cái)政支出、刺激景氣復(fù)蘇，就一直是日本政府最重要的政策課題。然而，在長期經(jīng)濟(jì)停滯的形勢下，因稅收連年大幅度減少，日本財(cái)政一直處于入不敷出的拮據(jù)狀態(tài)。盡管如此，巨額的外匯儲(chǔ)備卻不能用于國內(nèi)投資，只能運(yùn)用于國外特別是用于購買美國國債，幫助美國在減免稅收的情況下擴(kuò)大財(cái)政支出，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，乃至擴(kuò)大軍費(fèi)開支。這意味著巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)日本經(jīng)濟(jì)毫無用處，只有助于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，無助于日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展。正因?yàn)槿绱?，這種“外匯儲(chǔ)備無用論”的流行，才使日本世界第一外匯儲(chǔ)備大國的自豪早已蕩然無存！2006年2月日本把世界第一外匯儲(chǔ)備大國的地位拱手讓給中國以后，日本國內(nèi)從來沒有人惋惜過，就充分說明了這一點(diǎn)。不僅如此，有人還主張拋售美元，減少外匯儲(chǔ)備。例如，早稻田大學(xué)教授谷內(nèi)滿就主張瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)，把80%的外匯儲(chǔ)備賣出去，把外匯儲(chǔ)備削減為現(xiàn)在的五分之一，并強(qiáng)調(diào)這比改善外匯儲(chǔ)備運(yùn)用更為重要，是減輕外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法。民主黨金融對(duì)策負(fù)責(zé)人大塚耕平在視察財(cái)務(wù)省時(shí)說，與歐美各國相比，日本外匯儲(chǔ)備占GDP的20%以上的比例太高，應(yīng)該在10年內(nèi)減少一半，把比率下降到10%，并說即使現(xiàn)在大規(guī)模地拋售美元、買回日元也未必有什么不妥。菅直人擔(dān)任副首相期間在眾議院預(yù)算委員會(huì)談及1萬多億美元的外匯儲(chǔ)備時(shí)也說，是否真的需要這么多的外匯儲(chǔ)備，應(yīng)該調(diào)查一下，要保持適當(dāng)?shù)囊?guī)模。4.西歐和其他發(fā)達(dá)國家長期“躲離美元”早在上世紀(jì)60年代初，法國總統(tǒng)戴高樂就指責(zé)“美元是強(qiáng)盜”。當(dāng)時(shí)，戴高樂反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是：歐洲各國在對(duì)外經(jīng)常收支出現(xiàn)逆差時(shí)，都不得不進(jìn)行一番痛苦的國內(nèi)政策調(diào)整，采取削減公共支出和降低進(jìn)口等措施；而美國則不然，即便長期處于對(duì)外經(jīng)常收支逆差的狀況，也可以通過印刷美元來彌補(bǔ)逆差。之所以如此，是因?yàn)槊涝菄H儲(chǔ)備貨幣和國際貿(mào)易結(jié)算手段，其他國家的中央銀行接受美元為本國的外匯儲(chǔ)備。因此，法國率先采取“躲離美元”的態(tài)度，對(duì)美貿(mào)易一有盈余，就立即拿到手的美元向美國兌換黃金，引起其他西歐國家的效仿，從而導(dǎo)致美國黃金儲(chǔ)備減少，美國總統(tǒng)尼克松不得不宣布停止美元兌換黃金，美元大幅度貶值，布雷頓森林體制也隨之瓦解了。上世紀(jì)90年以后，西歐各國以及加拿大、澳大利亞、新西蘭不增加或減少外匯儲(chǔ)備的事實(shí)，意味著他們繼續(xù)采取了躲離美元的基本態(tài)度。日本以外的發(fā)達(dá)國家之所以普遍采取躲離美元的態(tài)度，除他們擔(dān)心美元資產(chǎn)貶值的損失外，與其大力推進(jìn)各自貨幣的國際化、擴(kuò)大本國貨幣在國際貿(mào)易結(jié)算中的運(yùn)用有很大的關(guān)系。換言之，日本以外的發(fā)達(dá)國家以其貨幣國際化為基礎(chǔ)，擺脫了對(duì)外匯儲(chǔ)備基本功能的依賴，只保存有限的必要的外匯就行了。在美元不與黃金掛鉤、不過是一個(gè)代表國際貨幣的價(jià)值符號(hào)的情況下，什么時(shí)候需要美元就什么時(shí)候換美元，需要多少美元就換多少美元，這既安全，又可靠。日元國際化在上世紀(jì)70年代就開始發(fā)展，到80年代末90年代初已經(jīng)同馬克一樣，成了與美元分庭抗禮的主要國際貨幣。時(shí)至今日，國際貨幣體系也仍然是美元、歐元、日元三足鼎立的局面。現(xiàn)在回想起來，日本其實(shí)早在上世紀(jì)80年代后期就已經(jīng)不再需要外匯儲(chǔ)備的基本功能了。日本好長時(shí)間沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，現(xiàn)在終于明白了。西方貨幣當(dāng)局的負(fù)責(zé)人沒有傻瓜，他們清楚地知道他們的責(zé)任，知道應(yīng)該為自己的國家和人民做什么。正因?yàn)槿绱耍毡静拍蛔髀暤夭狡渌l(fā)達(dá)國家的后塵，也悄然地走上了躲離美元的道路。5.美國不配合日本的外匯市場干預(yù)1985年9月廣場協(xié)議后，按美國的要求，主要發(fā)達(dá)國家共同干預(yù)外匯市場，成功實(shí)現(xiàn)了美元貶值的目標(biāo)。這意味著只有主要國家互相配合、共同干預(yù)，才能使國際外匯市場朝著各國共同希冀的方向發(fā)展。然而，20世紀(jì)90年代以后，主要發(fā)達(dá)國家再也沒有干預(yù)外匯市場的共同行動(dòng)。從實(shí)際情況看，馬克和日元一樣，也一直面臨著長期升值的壓力；1999年歐元誕生后，也曾面臨著長期升值的壓力。盡管如此，無論是德國央行，還是歐盟央行，都一直未采取干預(yù)外匯市場的任何行動(dòng)。因此，日本干預(yù)外匯市場的外匯平衡操作，不僅一直沒有得到美國和西歐的配合，而且其單獨(dú)干預(yù)的行為還不時(shí)地受到美國的敲打。特別是2003-2004年，日本大規(guī)模的外匯平衡操作不及沒有得到美國的任何配合，反而被美國指責(zé)為違背市場經(jīng)濟(jì)原則的行動(dòng)?，F(xiàn)在，美國動(dòng)輒指責(zé)中國操縱人民幣匯率的激烈言辭，也使日本心有余悸，不時(shí)想起美國當(dāng)年對(duì)日本的敲打。6.“日元升值恐懼癥”消退自上世紀(jì)80年代后期日元大幅度升值以來，日本就患上了“日元升值恐懼癥”，只要一談日元升值，許多人就立即想到出口產(chǎn)業(yè)受到的沉重打擊，有人甚至把90年代后日本經(jīng)濟(jì)長期停滯的根本原因歸咎于日元升值。正是由于日元升值恐懼癥，日本政府才進(jìn)行了以遏制日元升值為主要目的的外匯平衡操作，長期干預(yù)了外匯市場。然而，隨著日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略從外需主導(dǎo)型到內(nèi)需主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變，強(qiáng)調(diào)“日元升值是一把雙刃劍，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)也有好處”的觀點(diǎn)越來越流行了。具體說來，日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的好處是：第一，有利于擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)內(nèi)需主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；第二，在國際市場資源特別是能源價(jià)格上漲的情況下，有利于進(jìn)口并穩(wěn)定國內(nèi)物價(jià)，減輕消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，提高消費(fèi)者購買能力和實(shí)際生活水平；第三，在少子高齡化導(dǎo)致人口減少、儲(chǔ)蓄率下降的形勢下，有利于提高國內(nèi)投資的魅力，防止資金外流；第四，在經(jīng)濟(jì)國際化、全球化發(fā)展的形勢下，有利于增強(qiáng)日本企業(yè)的金融實(shí)力，擴(kuò)大對(duì)外投資；第五，在跨國并購盛行的形勢下，有利于提高日本企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，防止被外資惡性并購；第六，提高日本的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力，鞏固日本世界經(jīng)濟(jì)大國的地位；第七，緩和日美貿(mào)易摩擦，有利于美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，恢復(fù)美國經(jīng)濟(jì)活力，發(fā)揮美國對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，實(shí)現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)