互聯(lián)網(wǎng)科技公司商譽減值動因研究—以天神娛樂為例目錄8999摘要 118097一、引言 332083（一）研究背景 323755（二）研究意義 314011（三）研究思路 430871二、文獻綜述 523020（一）商譽減值的影響因素研究 516223（二）商譽減值的動因研究 614366（三）文獻述評 716970三、概念界定與制度背景 814208（一）概念界定 818249（二）制度背景 916828四、研究設計 1214819（一）案例選擇的依據(jù) 1229448（二）案例公司簡介 1312717五、案例分析 1520957（一）天神娛樂巨額商譽形成的因素分析 153294（二）天神娛樂商譽減值動因分析 1829400六、結(jié)論與政策建議 2115241（一）研究結(jié)論 212571（二）政策建議 2226553參考文獻 24摘要：在經(jīng)濟環(huán)境和政策支持的背景下，我國的互聯(lián)網(wǎng)科技公司發(fā)展迅速，眾多互聯(lián)網(wǎng)科技公司興起，前景良好，為了適應市場變化，占有更多的市場份額，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)科技公司也加入了企業(yè)收購兼并的隊伍中。本文著重剖析我國互聯(lián)網(wǎng)科技公司發(fā)生的商譽減值事件背后動因，并選取國內(nèi)上市公司天神娛樂為案例，對其在2018年發(fā)生的巨額商譽減值事件給出分析，希望通過該案例研究為互聯(lián)網(wǎng)科技公司在并購時避免不合理的商譽產(chǎn)生，進而規(guī)避后續(xù)的商譽減值風險。研究結(jié)果表明：互聯(lián)網(wǎng)科技公司發(fā)生商譽減值的一個重要原因是并購過程中不合理的高溢價因素，日后資產(chǎn)無法達到預期的現(xiàn)金流從而發(fā)生減值，同時購買方管理層的裁量權(quán)過高，出于公司盈余管理或者個人利益的因素進行不當?shù)臏p值計提。天神娛樂的案例提醒我們：并購企業(yè)在初始確認商譽的階段，對于非同一控制下的被并購企業(yè)價值的評估應采用更合理的評估模型。關鍵詞：并購；商譽減值；互聯(lián)網(wǎng)科技公司；天神娛樂一、引言（一）研究背景隨著互聯(lián)網(wǎng)服務的不斷發(fā)展，我國的互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，為了更好的融入市場，各互聯(lián)網(wǎng)科技公司紛紛將目光投向了并購這一快速擴大企業(yè)規(guī)模的業(yè)務。國務院在2014年頒布了《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，明確鼓勵上市企業(yè)之間開展收購兼并業(yè)務。從2014年起，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常有并購事件的發(fā)生，2015年一年內(nèi)，企業(yè)之間的并購業(yè)務數(shù)量達到巔峰，總計數(shù)量超過了1萬起。資本市場上出現(xiàn)了大量企業(yè)并購行為，進而巨額的減值記錄由此產(chǎn)生，并且人為主觀因素在評估商譽減值的過程中占主要地位，這增加了企業(yè)日后運營的不確定因素。分析2020年的上市公司報表后可見，有約530家企業(yè)出現(xiàn)了業(yè)績欠佳虧損的狀態(tài)，而在這些企業(yè)中，超過半數(shù)是因為連續(xù)大額計提商譽減值使得業(yè)績表現(xiàn)大幅下跌。當前國內(nèi)上市公司開展規(guī)模巨大的并購收購業(yè)務，研究我國上市公司在進行并購業(yè)務的過程中容易出現(xiàn)的隱患，對出現(xiàn)的錯誤與失誤進行及時的糾錯，對保證資本市場的健康運行有深遠意義。對于近幾年出現(xiàn)的大規(guī)模商譽減值現(xiàn)象，中國證監(jiān)會高度重視。我國證監(jiān)會于2014年出臺了相關文件，對企業(yè)的減值測試流程以及披露做出規(guī)范，規(guī)范了確認減值的流程模式；《會計監(jiān)管風險提示第8號--商譽減值》是我國證監(jiān)會在2018年出臺的文件，其中提出了兩個方向的規(guī)范問題，分別是：披露商譽減值相關的會計處理信息、有關減值部分的審計監(jiān)管。由此可見，證監(jiān)會足夠關注上市公司近年出現(xiàn)的大額商譽減值問題。學界對于商譽減值的高額計提的議論也從未停止，有觀點指出企業(yè)大額的計提商譽減值可能會干擾市場的正常運行，因為商譽帶來的利潤激增不屬于企業(yè)真正的業(yè)務收益。（二）研究意義全球化的步伐日益加快，資本市場增長強勁，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)為了增加自身優(yōu)勢，選擇快速增大業(yè)務規(guī)模占據(jù)市場份額，大部分的公司急于搶占市場，涉足新興領域，便采用并購的方式來加快進程，而巨額的商譽由此出現(xiàn)。本文研究的現(xiàn)實意義：財務報表是反應一家公司運營情況的可靠依據(jù)，而其中的減值項目應該是最值得注意與分析的部分。互聯(lián)網(wǎng)科技公司因為其較為特殊的輕資產(chǎn)特點，并購時極易出現(xiàn)高額的商譽，增加了日后運營的潛在風險，如果未來業(yè)績無法如期完成承諾指標，則減值的泡沫便會有破裂的跡象，從而導致互聯(lián)網(wǎng)科技公司大額計提商譽減值，嚴重影響企業(yè)的經(jīng)營狀況。本文以天神娛樂為案例，討論探究其商譽的初始確認，再到風險類型確認，最后對其案例進行全面剖析總結(jié)，提出完善建議，希望能夠?qū)τ诨ヂ?lián)網(wǎng)科技企業(yè)的商譽減值風險研究有所貢獻。（三）研究思路本論文的研究思路如下圖1所示：研究方法研究內(nèi)容 研究思路研究任務研究方法研究內(nèi)容 研究思路研究任務引言1.研究背景引言2.研究意義提出問題分析問題提出問題分析問題文獻綜述 1.商譽減值的影響因素文獻歸納2.商譽減值的動因研究比較法 概念界定及制度背景概念界定及制度背景1.商譽、商譽減值與業(yè)績承諾2.商譽準則的歷史沿革3.商譽準則的國際比較結(jié)合案例具體分析天神娛樂商譽減值情況具體分析結(jié)合案例具體分析天神娛樂商譽減值情況具體分析1.天神娛樂巨額商譽形成的因素分析2.天神娛樂商譽減值動因分析案例分析 解決問題結(jié)論與解決問題結(jié)論與政策建議1.規(guī)范商譽的初始確認2.計提減值時制衡高層的裁量權(quán)案例研究 圖1研究思路框架邏輯圖本文的行文思路如下：提出問題分析問題。引言部分提出研究的背景，闡述研究的意義。然后明晰了商譽、商譽減值以及業(yè)績承諾的概念，之后回顧了我國商譽會計準則的發(fā)展歷史，簡要比較了國內(nèi)外商譽減值準則的異同。結(jié)合案例具體分析。介紹案例公司天神娛樂的情況，還原其并購發(fā)生的過程，分析其減值背后的具體動因。解決問題。由案例分析得出研究結(jié)論，并提出相關的研究建議。二、文獻綜述（一）商譽減值的影響因素研究學界對于商譽減值的影響因素有著深入且廣泛的研究，國內(nèi)外學者分析認為公司內(nèi)部的管理問題是造成減值的一大成因，其中譚燕等（2020）選取國內(nèi)A股上市的多家公司分析比較，討論分析了商譽減值過程中的合理性與客觀性受到企業(yè)高層權(quán)力影響的后果，發(fā)現(xiàn)基于權(quán)力約束觀，公司管理高層實權(quán)越小，則減值的可能性會更大。張東旭和曹瑾（2020）經(jīng)過論證指明在上市企業(yè)的管理高層進行人事更替時，部分公司也可能會計提商譽減值。王杏芬和胡艷梅（2019）論證指出公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不合理安排，容易導致出現(xiàn)極端內(nèi)部控制人，由于缺乏內(nèi)部制衡監(jiān)管，極可能做出高溢價并購的武斷決策。ThorstenKnauera&ArntW?hrmannb（2016）總結(jié)表明如果由于法律保護水平較低，管理層的裁量權(quán)較高，投資者考慮到真實的商譽減值水平可能高于管理層所公布的水平，從而導致市場反應更為消極。與審計相關的影響因素也是部分學者研究的結(jié)論，其中Josephetal（2020）選取減值可能性極高的公司為母本進行研究，指出非審計開銷可能影響減值概率，兩者成負相關。孫瑞澤（2020）經(jīng)過論證發(fā)現(xiàn)在實際執(zhí)行中，上市公司多在會計期間結(jié)束后進行相關審計判斷，導致我國商譽減值多出現(xiàn)于年度報告期間。KevinK.Li1&RichardG.Sloan（2017）研究發(fā)現(xiàn)第三方審計機構(gòu)難以界定商譽減值，因為商譽的判別帶有濃重的主觀性。國內(nèi)外學者還給出了更為細致和多樣的研究見解，其中韓宏穩(wěn)等（2019）分析指出當并購業(yè)務的雙方信息只存在少量不對稱時，想要規(guī)避企業(yè)隱患問題的可能性大大降低，企業(yè)并購完成過后，資本市場也能對企業(yè)形成一個合理的預估，給投資者體現(xiàn)準確可靠的運行狀態(tài)。胡凡和李科（2019）選取A股上市企業(yè)為例，經(jīng)過論證指出如果并購業(yè)務期間公司股價虛高，則會產(chǎn)生高溢價，同時承擔的減值風險也更大。張海晴等（2020）表明在業(yè)績承諾壓力下，上市公司在承諾期內(nèi)推遲計提商譽減值的行為可能是承諾期滿后商譽巨額減值的一大成因。Francescoetal（2017）指出商譽減值沒有達到投資者和投資市場期望的公司將會承擔更多更大的風險。Choi&Nam（2020）論證說明若上市公司遵循減值測試法，則計提的金額數(shù)與企業(yè)利潤盈余有一定關聯(lián)，成正相關。（二）商譽減值的動因研究對于可能發(fā)生的商譽減值，國內(nèi)外學者列舉出其經(jīng)濟后果，其中DouglasR.Ayres1etal（2019）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，股價部分的減值在審計機構(gòu)披露后，會出現(xiàn)消極狀態(tài)。IonelaAndreicovicietal（2020）闡述指出企業(yè)在進行并購時溢價率越高，單個股票在收益率相關方面波動程度越大，其傳染效應會更明顯的體現(xiàn)在所處的行業(yè)。張新民等（2020）研究表明低信息透明度及其公司背后的內(nèi)部管控問題是導致我國商譽減值披露引起負面市場反應的主要原因。董大勇和余蕊（2020）研究發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中，商譽減值層面的影響整體大于民營企業(yè)，同時國有的上市企業(yè)由于其股價評估過于樂觀，其面臨的減值風險也遠大于民營上市公司。鄧茜丹（2020）研究表明公司確認商譽減值損失，審計師將投入更多成本來進行審計。謝荃和符祎明（2020）分析發(fā)現(xiàn)部分上市公司為了爭取盡可能高的市場估價和良好的市場預期，將并購標的價的合理要求拋之不顧，使得部分企業(yè)在并購大軍的浪潮中畸形生長。LaleGuler（2018）指出回避確認商譽減值的企業(yè)，其股價與商譽的關聯(lián)度相比較不回避確認商譽減值的企業(yè)低。Qinetal（2020）指出上市公司的管理高層內(nèi)部存在一個相對自由的決策空間，可能導致其出于自身利益而選擇推遲計提減值準備。田新民和陸亞晨（2019）選取2018年與2019年發(fā)生減值的企業(yè)，分析過程，發(fā)現(xiàn)當公司股價虛高，而未來發(fā)展不夠樂觀時，其出現(xiàn)減值的可能性極大。謝紀剛和張秋生（2020）指出在股票對價并購中，當股價高估時，并購商譽就包含了虛高對價，這一問題在上市公司換股合并、構(gòu)成業(yè)務的反向收購中尤為突出。對于不同公司所發(fā)生的減值情況，學界也給出了多類解釋和建議，其中巴曙松等（2019）指出大部分利潤逐年下降的企業(yè)，都是即將準備上市的企業(yè)。判斷依據(jù)便是在企業(yè)并購流程結(jié)束后，盈利能力是否有所回升，從中可以判斷并購進行的是否規(guī)范與成功，由此做出風險評估。李玉菊（2018）表示如果企業(yè)出現(xiàn)商譽減值的跡象，應該考慮將其納入“所有者權(quán)益分”的部分，并且在報表的“其他綜合收益”賬目下展現(xiàn)。這樣既避免了理論上的邏輯矛盾，同時會計處理中的真實性原則也得以體現(xiàn)，會計信息的質(zhì)量與可利用性進一步提高。任雅萍（2018）表示應該考慮將無形資產(chǎn)的確認范圍擴大，并對資產(chǎn)的確認和計量給出具體的范式，目的是能夠讓上市公司更好更準確展示其業(yè)績情況與未來預期。劉喜和和王潔遠（2019）選擇國內(nèi)創(chuàng)業(yè)類型的公司為藍本，分析后得出結(jié)論，創(chuàng)業(yè)公司的高溢價收購事件過程中，管理不夠到位，沒有形成良好的制衡機制。DominicDetzenetal（2016）根據(jù)IFRS36減值準則進行測試時，指出影響財務信息的兩點因素：分別是折現(xiàn)率與披露決定。（三）文獻述評在歸納國內(nèi)外學者的研究后，不難看出，其中的實證性研究占大多數(shù)，對于商譽減值的形成原因和其經(jīng)濟后果都有細致的研究，成果格外豐碩。上市公司在收購過程中發(fā)生商譽減值的原因，多數(shù)可理解為選擇不當?shù)墓乐荡胧⒈徊①徠髽I(yè)經(jīng)營特性所導致，同時在于收購結(jié)束后，被收購方無法合理如期完成業(yè)績，其中也多多少少存在人為誤差，由于極端的決策導致巨大的風險；而關于減值的解決后果這個層面，多數(shù)研究都圍繞股價反饋以及償債能力的變化來展開?；仡櫞蟛糠钟嘘P商譽減值的研究來看，商譽減值形成的因素和其經(jīng)濟后果的案例研究有限，還可以進行挖掘。但顯而易見，近年來市場上的股價暴跌事件層出不窮，對投資者和合伙人等都造成巨大影響和傷害，該類事件給我國金融市場的向陽發(fā)展帶來了消極的打擊，而我國相關部門在上市企業(yè)商譽減值問題的處理上還有待跟進。因此，本文先回顧了我國商譽減值會計的歷史變遷與發(fā)展，接下來橫向?qū)Ρ让绹?、國際會計準則，分析出可能的完善與貼近方向。同時選取天神娛樂的減值案例，分析其減值發(fā)生的影響因素，討論其帶來的經(jīng)濟后果，再給出可能完善的方向與意見，在前人的基礎上進行一定程度的再研究再分析。三、概念界定與制度背景（一）概念界定1.商譽主流的商譽概念由EldonSHendriksen總結(jié)分析前人的研究文獻后，整理并寫入其《會計理論》中，將其命名為“三元論”，分別為好感價值論、超額收益論和總計價賬戶論。好感價值論:認為公司通過努力樹立的優(yōu)質(zhì)形象給客戶與大眾帶去的認同感，即為商譽。這種認同感的起源可以是多樣的，比如產(chǎn)品的良好口碑、公司員工福利高、得天獨厚的地理位置等。這些因素無法具體量化，也不可能計入賬簿，但卻給企業(yè)的發(fā)展帶去益處。超額收益價值論:認為企業(yè)并購之后，未來超出承諾收益的部分，可以認定為商譽。認為商譽的價值是與企業(yè)的價值緊密結(jié)合在一起的，是一個互相影響的整體，無法單獨割裂分離，可以形容為一種良好的企業(yè)運行狀態(tài)或者模式，企業(yè)可以憑此獲得超額的收益與可觀的未來預期?？傆媰r賬戶論:也可稱為“剩余價值觀”。認為商譽可以通過計算的方式得出，具體數(shù)值為企業(yè)總體價值與賬面凈資產(chǎn)公允價值的差額。2.商譽減值并購過程中產(chǎn)生的商譽是一項資產(chǎn)，是資產(chǎn)就存在減值的可能。購買方需要按照相關規(guī)定對商譽進行定期的減值測試，根據(jù)實際的運營情況和市場環(huán)境判斷資產(chǎn)是否表現(xiàn)出減值跡象，如果需要進行減值測試，則應將減值的部分進行計提，計入當期損益的部分，而且不能夠再次轉(zhuǎn)回。在企業(yè)開展減值測試時，商譽部分的處理主要適用四種方法：第一，分期攤銷法，具體方法是每年對商譽進行固定攤銷，歸入公司的成本部分，以其壽命長度為時限，除非出現(xiàn)特殊情況，否則不進行減值測試；第二，直接沖銷法，也就是合并商譽在取得時進行一次性的沖銷，公司所有者權(quán)益減少的部分便確認為商譽；第三，永久保留法，將并購商譽作為一項資產(chǎn)，保留在企業(yè)的負債表上，不對其進行任何會計處理；第四，減值測試法，也是目前普遍適用的方法，具體規(guī)定企業(yè)每年對資產(chǎn)都進行減值測試，不再進行系統(tǒng)攤銷，如果發(fā)生減值，則將減值的部分計入當期損益。3.業(yè)績承諾在公司間發(fā)生并購業(yè)務時的業(yè)績承諾，是指購買方在并購的過程中，被購企業(yè)未來的盈利狀況存在比較大的不確定性，投資方考慮到風險控制的因素，減小投資風險，一般情況下會要求被購企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展情況和市場預測的結(jié)果設置一個預期的業(yè)績指標來激勵公司管理層，最早起源于西方資本市場，作為一種估值調(diào)整機制而存在，而目前在我國家經(jīng)濟市場上的表現(xiàn)形式，就是被購方對投資方做出，在特定的時間期限內(nèi)完成當初約定的盈利指標，屬于一種對賭協(xié)議，因為在雙方確定承諾約定的時候，大部分情況都是以公司業(yè)績作為衡量指標，故稱之為業(yè)績承諾。（二）制度背景1.商譽減值準則的歷史沿革在商譽會計的研究領域，國內(nèi)的研究進程開啟的時間稍晚，從初期確認到今天也只有二十多年的發(fā)展。其中，第一階段(1992～2005年)，把商譽歸類為無形資產(chǎn)項目，在規(guī)定期限內(nèi)完成攤銷，也就是不少于十年內(nèi)完成攤銷。第二階段(2006年至今)，明確指出應該將確認的商譽部分單獨列出，以資產(chǎn)組為基本單元開展減值測試。如表1所示，是我國的商譽會計的歷史變革。“先急后緩”的思路是我國現(xiàn)有的會計準則的制定過程中重要的思路。會計實務的規(guī)范化依賴于具體的會計準則，國際經(jīng)濟發(fā)展迅速，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也在不斷重組，跟上國際化的會計準則需要提上日程，尤其是商譽會計的必要性日益凸顯的情況下。表1我國企業(yè)商譽會計準則變遷概覽準則變遷階段準則變遷內(nèi)容發(fā)布的與商譽相關準則第一個階段（1992年～2005年）確認為無形資產(chǎn)；后續(xù)計量：要求在一定期限內(nèi)對商譽進行攤銷1992.11《企業(yè)會計準則》1992.11《企業(yè)財務通則》1995.4《企業(yè)會計準則——無形資產(chǎn)》（征求意見稿）1995.4《企業(yè)會計準則——企業(yè)合并》（征求意見稿）2001.1《企業(yè)會計準則——無形資產(chǎn)》第二個階段（2006年～）非同一控制下確認商譽；商譽確認為單獨的資產(chǎn)項目。后續(xù)計量：規(guī)定商譽進行減值測試2006.2《企業(yè)會計準則第6號——無形資產(chǎn)》2006.2《企業(yè)會計準則第8號——資產(chǎn)減值》2006.2《企業(yè)會計準則第20號——企業(yè)合并》資料來源：證券市場導報 《企業(yè)會計準則——無形資產(chǎn)》于1995年出臺，其中表明：上市公司在收購業(yè)務時關于商譽的成本，計算由支付金額數(shù)減去公司可辨認凈資產(chǎn)公允價值而得出，并且要在不少于五年的時間內(nèi)完成攤銷操作。次年1月，我國頒布的《企業(yè)會計準則—企業(yè)合并》(征求意見稿)中做出規(guī)范:“在并購行為中，超出買方企業(yè)可辨認資產(chǎn)和股權(quán)份額的那部分，需要確認為商譽”。1997年8月，《企業(yè)兼并有關會計處理問題暫行規(guī)定》頒布，其中表明：“無形資產(chǎn)——商譽”一項，作為今后上市公司并購過程中產(chǎn)生商譽的應計入科目?！镀髽I(yè)會計準則—無形資產(chǎn)》于2001年初起正式實行，其中規(guī)定：上市公司內(nèi)部自行確認的商譽不符合確認規(guī)范，并且無論商譽通過何種方式產(chǎn)生，都將被確認為不可辨認資產(chǎn)。新《企業(yè)會計準則》在2006年頒布，2007年時在一批上市公司中首先試行，同時建議其他各類企業(yè)公司一同實施。其中做出規(guī)范：應當在期末對資產(chǎn)進行減值測試，取消將商譽攤銷的處理操作，將減值項目歸納入當期損益的會計科目中。2.商譽減值準則的國際比較在商譽減值確認基礎的方面，國際間各準則規(guī)定有所差異：美國會計準則。美國對上市公司無形資產(chǎn)以及商譽的部分在其財務會計準則142號中有詳細規(guī)定：以現(xiàn)金流產(chǎn)生單元的形式，而每個現(xiàn)金流產(chǎn)生單元指的是企業(yè)內(nèi)一個獨立的經(jīng)營分部，具體規(guī)定如下：需要對其經(jīng)營指標進行考察，有獨立核算能力的經(jīng)濟獨立體。國際會計準則。通過閱讀IAS36文件可以發(fā)現(xiàn)，若認為資產(chǎn)未來有減值的跡象，要按照評估單一資產(chǎn)后的結(jié)果算出可回收金額，若無法進行精確計算，應該由資產(chǎn)的會計主體進行確認。中國會計準則。頒布的《企業(yè)會計準則》中第8條指出：如果出現(xiàn)無法自主產(chǎn)生現(xiàn)金流的企業(yè)資產(chǎn)，需要以其所屬企業(yè)為根基，對減值資產(chǎn)進行相關測試，從而確認其損失程度。另外，各準則在商譽減值測試方面的規(guī)定也各有不同：美國會計準則。FASB使用兩步法：首先第一步，是要把企業(yè)的賬目余額和報表單元進行比較，若發(fā)現(xiàn)賬目余額大于單元中的公允價值，則可以得出資產(chǎn)已發(fā)生減值的結(jié)論，則接來下第二步，應該采取減值測試以確定虧損的金額數(shù)。國際會計準則。IASC使用一步法。首先，開展由上到下的測試：明確目前的現(xiàn)金單元，分析商譽資產(chǎn)的賬面價值，能否將其合理分攤到現(xiàn)金單元中，其次明確規(guī)劃出可以回收金額的賬面部分，若剩余的賬面金額大于能夠回收的數(shù)額，則應該將兩者的差額歸于資產(chǎn)減值損失。中國會計準則。適用一步法。上市公司在并購過程中產(chǎn)生的商譽應該按照規(guī)定劃歸至不同賬目。如果在均攤的流程中無法推進，則可以根據(jù)其性質(zhì)歸到相關的資產(chǎn)組組合進行攤銷，具體報告分部應該根據(jù)我國頒布的《企業(yè)會計準則第35號》來進一步認定。四、研究設計（一）案例選擇的依據(jù)2013年，我國A股上市企業(yè)的減值總額達到16.83億元，并且之后逐年增加，A股市場上的商譽減值總額呈指數(shù)級增長的現(xiàn)象格外異常，在2017年，商譽減值總額達到了驚人的366.17億元，過高的商譽減值數(shù)額明顯是對市場的一大沖擊，擾亂了市場的有序運行，損害了各公司的盈利指標，使得不同行業(yè)的大小企業(yè)后續(xù)運營與公司戰(zhàn)略制定遇到困難，更關鍵的是，投資人對市場和企業(yè)不再抱有信心，過高的商譽減值數(shù)額使得整個市場的運營陷入惡性循環(huán)。其中最具有代表性的便是發(fā)生在2018年的天神娛樂商譽減值事件，其位于該年商譽減值的榜首，天神娛樂在2018年計提的商譽減值準備數(shù)額達到驚人的40.6億元，占上一個審計年度的商譽總額的62.52％，同年虧損總額達到71.5億元，與上年相比虧損803.52％，成為當年商譽減值虧損之最的公司，給公司本身和投資人帶去嚴重的打擊。（二）案例公司簡介1.并購背景天神互動科技有限公司于2010年創(chuàng)立，開發(fā)移動網(wǎng)絡游戲是其主營業(yè)務，同時也負責游戲的宣發(fā)與運營。公司創(chuàng)辦初期，發(fā)展勢頭良好，憑借過硬的開發(fā)實力與良好的市場把握，企業(yè)業(yè)績突飛猛進，運營情況蒸蒸日上，公司在2014年7月借殼上市，在2015年，公司更名為天神娛樂。為了適應不斷變化的市場，加入新興行業(yè)，天神娛樂在2015年到2017年間并購收購了大量企業(yè)，數(shù)量多達15次，使得其規(guī)?？焖倥蛎?，但因為減值的后續(xù)問題導致其經(jīng)營情況呈現(xiàn)消極狀態(tài)。2.天神娛樂2015-2018年連續(xù)并購事件分析為了擴大規(guī)模，天神娛樂在短期內(nèi)快速進行并購業(yè)務，2015年到2017年這段時間達到巔峰，3年完成了10家公司的并購。這一行為也為其日后的資產(chǎn)巨額減值埋下了隱患。從表2中可看出，天神娛樂在短短三年內(nèi)并購的企業(yè)數(shù)達到10家，分別是為愛普、妙趣橫生、AvazuInc.上海麥橙、雷尚科技、一花科技、幻想悅游、合潤傳媒、嘉興樂玩、星空智盛和DotC。期間一共的并購額達到120.18億元，其中商譽的部分占到84.57億元，由此可見并購的溢價之高，溢價率的平均值高達677.46％。至此為止，天神娛樂的巨額商譽減值隱患就此埋下。表2天神娛樂2015～2017直接并購10家公司的商譽形成情況（單位:億元）并購時間被并公司占股權(quán)取得成本購買日可辨認凈資產(chǎn)公允價值確認商譽溢價率2015年2月為愛普100%61.074.93460.74%2015年10月妙趣橫生95%6.21.165.04434.48%2015年10月AvazuInc、上海麥橙100%20.81.9518.85906.25%2015年10月雷尚科技100%8.80.977.83807.22%2016年10月一花科技100%9.860.849.021073.81%2017年1月幻想悅游93.54%34.174.8929.28598.77%2017年1月合潤傳媒96.36%7.422.225.2234.23%2017年2月嘉興樂玩42%4.690.334.361321.21%2017年5月星空智盛50.71%0.090.030.06200%2017年6月DotC30.58%22.153.77--合計--120.1813.4684.57-資料來源：根據(jù)天神娛樂2015～2017年公司公告手工收集整理天神娛樂在2015年做出大規(guī)模并購的決策，想借此快速融入新興市場，此舉給其未來發(fā)展帶來巨大的風險。分析天神娛樂近幾年公布的財務數(shù)據(jù)來看，其虧損現(xiàn)象還在進一步擴大，償債能力不容樂觀，之前連續(xù)的并購耗盡了公司大量現(xiàn)金，公司資金運轉(zhuǎn)能力堪憂（見表3）表3多次連續(xù)并購前后天神娛樂的償債能力分析（單位:億元）年份2014201520162017201820192020現(xiàn)金比率4.220.750.600.560.180.160.14流動比率6.161.441.231.020.630.610.58資產(chǎn)負債率10.90%31.99%22.75%33.71%72.65%72.23%73.51%資料來源：天神娛樂公司公告及2016～2020年度報告分析報表可知，天神娛樂公司的償債能力在2014年的并購后便持續(xù)下滑。表格顯示，公司的現(xiàn)金比率直線下降，從之前的4.22跌至0.14。接下來的2016年與2017年還是延續(xù)高強度大規(guī)模并購模式使得公司賬目資金運轉(zhuǎn)更加困難。結(jié)果導致天神娛樂公司運營情況進一步惡化，表現(xiàn)在其短期償債能力嚴重不足，公司負債率在2018年達到72.65％，次年為72.23％，而在并購之前公司的負債率僅為10.90％。因為其并購行為導致公司出現(xiàn)一系列經(jīng)營困難，2020年天神娛樂發(fā)出公告表明其存在眾多未能按期償還的債務，沒有充足的現(xiàn)金還清多方貸款，公司境遇困難重重，分析前因后果可知，天神娛樂為擴大規(guī)模在短期內(nèi)大量并購，之后也沒有關注各部分的發(fā)展協(xié)調(diào)問題，多數(shù)企業(yè)未能完成預定目標，管理渙散。綜上，短期內(nèi)并購收購的行為，想以此為企業(yè)增加競爭力的做法是有悖市場規(guī)律的，勢必會對公司的后期管理運營造成難以估計的消極影響。五、案例分析（一）天神娛樂巨額商譽形成的因素分析1.市場環(huán)境層面分析2014年，國務院發(fā)表了關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見，在國家市場政策的推進下，2014年到2017年間，市場上開始出現(xiàn)了大規(guī)模的企業(yè)兼并浪潮。并購成為企業(yè)轉(zhuǎn)型，融入市場的一個主要方式，企業(yè)間的兼并收購現(xiàn)象也日益普遍。上市企業(yè)并購數(shù)目由2013年的3501起，飆升至2020年的33166起，其中并購交易額中商譽部分占比也由2013年的2143.86億元，增加至2020年的16059.75億元。A股上市公司并購交易的商譽金額達到了萬億級別，隨之而來的也是可能發(fā)生的巨額商譽減值風險。各行各業(yè)的不同企業(yè)為了爭奪有限的市場資源，樹立自身的品牌，在激烈的市場競爭中立于不敗之地，以非同尋常的速度開展收購兼并業(yè)務，在收購熱潮的大軍中，部分企業(yè)不顧實際情況和自身運營情況，盲目開展收購業(yè)務，以極高的溢價進行交易，短期內(nèi)快速提高公司股價，看似實現(xiàn)了彎道超車，但巨額的商譽減值風險已經(jīng)不可避免。在2020年年報中，有多達978家公司計提了商譽減值損失，累計金額高達1867.61億元。市場上出現(xiàn)如此高額度的商譽減值情況是一個嚴重的預警，會影響到各個公司的正常運營以及市場的融資功能，甚至還可能會引發(fā)資本市場系統(tǒng)性的金融風險。而在我國監(jiān)管機構(gòu)也注意到了在2018年頻繁出現(xiàn)的商譽減值現(xiàn)象，證監(jiān)會于同年11月頒布《會計監(jiān)管風險提示第8號——商譽減值》，嚴格規(guī)范了上市公司在開展收購兼并業(yè)務時的一系列規(guī)范問題，要求上市公司必須開展商譽減值測試，禁止公司高層以計提商譽減值的方式來操控公司的報表情況，損害投資者的利益。如天神娛樂這樣的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，主要持有的資產(chǎn)帶有輕資產(chǎn)的屬性，并購時容易產(chǎn)生較高的溢價，其在短時間內(nèi)大量并購的行為更是積累了大額的商譽，由于政策監(jiān)管的收緊，大部分被購企業(yè)難以按期完成當初承諾的業(yè)績，迫使天神娛樂計提大額的商譽減值準備。2.估值方法層面分析評估一個企業(yè)的盈利能力有不同的方法，采用企業(yè)未來預期的凈現(xiàn)金流量為基礎數(shù)據(jù)，選取合適的折現(xiàn)率而得出的價值數(shù)值，這就是收益法。其適用的基本條件是：一家公司的預期風險和收益都可以微觀層面計算得出，有良好的營收能力與市場預期，行業(yè)前景良好，具備長期可持續(xù)運營的資質(zhì)?？梢园l(fā)現(xiàn)，收益法對企業(yè)的評估在多個層面僅限定于眼下的狀況，只有部分預估內(nèi)容對未來風險有所準備。轉(zhuǎn)眼深挖天神娛樂的主營業(yè)務，作為一家互聯(lián)網(wǎng)科技公司，其主營業(yè)務網(wǎng)游及頁游屬于近幾年的新興行業(yè)，利潤多來自于廣告營收，資產(chǎn)性質(zhì)也多為輕資產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)游戲市場風云變幻，產(chǎn)品的紅利周期難以預計。若因為政策因素或者其他不可抗力使得運營能力下降，如監(jiān)管政策更新，人員跳槽等不可控因素，天神娛樂的承受能力是相當脆弱的。由以上分析可知，類如天神娛樂這樣的輕資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)科技公司而言，并不具備良好的評估條件與資質(zhì)，不適用收益法，且其盲目的并購行為存在巨大的減值風險。表4給出了天神娛樂2015～2017年并購8家子公司的價值評估情況。表4天神娛樂2015～2017年多次并購子公司的價值評估情況（部分）評估時間子公司評估機構(gòu)評估方法增值率2015年3月23日AvazuInc中企華資資產(chǎn)評估有限公司收益法2626.27%2015年3月23日上海麥橙同上收益法1429.23%2015年3月23日妙趣橫生同上收益法809.45%2015年5月23日雷尚科技同上收益法2703.70%2016年9月10日幻想悅游北京國融興華資產(chǎn)評估有限公司收益法393.26%2016年6月1日合潤傳媒同上收益法325.03%2017年1月24日嘉興樂玩銀信資產(chǎn)評估有限公司收益法22300%2016年9月13日一花科技同上收益法2265.29%資料來源：天神娛樂公司公告3.業(yè)績承諾層面分析在資本市場情況樂觀的時候，投資者往往對于一家公司持樂觀態(tài)度，進而能在評估時得到可觀的價值，而在其被并購的后，若不能夠按期交付利潤額，達到業(yè)績指標，則會發(fā)生商譽減值。可見，多家被并購企業(yè)并沒有如期完成預期指標額度，市值不同程度縮水，可見其當時并購發(fā)生時的溢價過高，導致其現(xiàn)在要面對巨額虧損。顯而易見，在被并購的公司中，大部分都是按照預期業(yè)績要求精確達到指標，同時有其中1年沒有達到預期的業(yè)績，承諾期滿之后便放松運營，運營能力急劇下降，甚至有企業(yè)在承諾期滿后的首年利潤額僅為3877.08萬元，低于之前水平40.58％。這種種現(xiàn)象可見，標的公司內(nèi)部可能出現(xiàn)違規(guī)操作，故意使得其業(yè)績不多不少達到指標，進一步說明這幾家公司的真實營收能力比估值時還要打一個折扣。另外一方面也看出來在并購發(fā)生的前期和初期，天神娛樂的相關部門和管理高層并沒有做詳細的調(diào)查分析，就匆忙決定收購，徒增成本和風險。綜上不難發(fā)現(xiàn)，并購方和被并購方在反思當初高溢價并購的商業(yè)行為時都有責任，正是這種不考慮后果的行為促使了日后不得不計提大額商譽減值的無奈舉措。（二）天神娛樂商譽減值動因分析1.管理者行為特征層面分析天神娛樂作為并購業(yè)務中的購買發(fā)起方，管理層是主導并購業(yè)務的參與者與決策者。然而，公司管理者過于自信，對于并購后續(xù)的發(fā)展過于樂觀，可能會導致出現(xiàn)相反的結(jié)果，企業(yè)的業(yè)績會出現(xiàn)下降趨勢，具體來說，主觀性的弱化目前可能存在的各類風險，對于未來盈利的收益抱有過高的期待，這是一種非理性行為。收購方作為主導者，是主要的獲益方，但同時也不應該對風險視而不見，并購過程中形成的商譽份額，是由購買方的管理者自主裁量決定的。所以，管理者對于未來形勢過于樂觀的預期，導致其行為模式出現(xiàn)偏差，從而影響企業(yè)并購商譽的形成與確認。目前主流的研究成果中，用來衡量企業(yè)管理者過度自信行為的方法為自利歸因法，其核心的概念便是企業(yè)的管理者習慣于將企業(yè)的經(jīng)營困難、業(yè)績下滑歸咎于外部因素，例如宏觀政策影響或是其他不可抗力等因素，而將企業(yè)的業(yè)績增長、經(jīng)營得力單一歸因于內(nèi)部因素。不能夠客觀的進行分析，只著眼于自己覺得正確的部分，固化了這一偏見。具體來看天神娛樂管理者的收購決策，不難看出其管理層的過度自信，首先，開展的收購業(yè)務規(guī)模龐大，并購企業(yè)如雷尚科技、幻想悅游、上海麥橙、合潤傳媒以及妙趣橫生等企業(yè)。短時間內(nèi)收購多家標的公司90％以上的股份，對于一家以輕資產(chǎn)為主的互聯(lián)網(wǎng)科技公司來說，風險無疑是巨大的，其所處行業(yè)風云變幻莫測，競爭異常激烈，并且且收購的各家公司的業(yè)務范圍也十分廣泛，難以做到同時鋪開，同時管理，多方兼顧，由此，天神娛樂管理層的并購行為無疑是過度自信的。其次，對于標的公司所承諾的不切實際的業(yè)績指標置若罔聞。被天神娛樂收購的多家公司在收購開展時給出的多是難以完成的業(yè)績指標，根據(jù)各標的公司的前幾年運營情況來看是不可能達到的，但天神娛樂管理層在談判時卻沒有質(zhì)疑，全盤接受，可見其管理者對于標的公司未來的業(yè)績交付能力過度樂觀過于自信，此行為間接導致了天神娛樂后續(xù)的巨額商譽減值事件。2.董監(jiān)高頻繁離職層面分析上市公司的董監(jiān)高進行人員更新屬于正常操作，但在天神娛樂這一案例中，管理層頻繁的人事變動卻十分蹊蹺，在并購發(fā)生期間，天神娛樂的眾多高層任期未滿便紛紛離職，這一反常現(xiàn)象暴露出公司內(nèi)部的運營出現(xiàn)漏洞。對此，學界研究后普遍認為，我國上市公司董監(jiān)高的頻繁離職一般時由于企業(yè)經(jīng)營不善出現(xiàn)業(yè)績滑坡因素，在此過程中，公司管理層不能對后續(xù)的業(yè)務開展起到指導作用，導致內(nèi)部管理混亂。根據(jù)表5中可看出，天神娛樂從2016年起就有公司高層頻繁離職的情況出現(xiàn)，其中包括多名經(jīng)理和企業(yè)實際控制人，作為天神娛樂9年的董事長朱曄，也在2018年并購事件結(jié)束后離職，朱曄將公司的實際控制權(quán)交由下一任董事長楊鍇之手，對于企業(yè)的最高管理人來說，在剛剛完成并購業(yè)務后就匆匆辭職是十分反常的現(xiàn)象。在天神娛樂完成一系列的并購業(yè)務后，急需領導力和執(zhí)行力的管理層開展下一步工作，為了達到并購時雙方對于未來的預期，公司正是要投入大量人力物力全力拼搏的時期，而恰逢此時，公司的董監(jiān)高頻頻發(fā)生變更，后續(xù)并購事項的順利推進無法得到保證，業(yè)務運營的連貫性和一致性遭到破壞，使得公司的運營十分不穩(wěn)定，導致業(yè)績的下跌，并且部分離職的高管還存在著股權(quán)質(zhì)押和公司股票減持的情況，由此推測可能是管理層部分人員想要進行股票高位套利，并購只是其達到目的的一個手段，名義上以公司更好發(fā)展為由大張旗鼓開展并購，實為推高股價實現(xiàn)套利。因此，并購之后極為可能出現(xiàn)的商譽減值問題也不在他們的考慮范圍之內(nèi)。表5天神娛樂董監(jiān)高個人原因離職情況表姓名辭去職務離職時間持股情況是否伴隨減持/質(zhì)押劉二海董事2016.02.03未持股否吳韜獨立董事2016.03.31未持股否張恒立副總經(jīng)理2016.12.06未持股否張春平監(jiān)事會主席2017.03.30持股減持張素紅董事2018.04.26未持股否朱曄董事長、總經(jīng)理2018.09.19持股減持、質(zhì)押姚海放獨立董事2018.10.09未持股否桂瑾副總經(jīng)理、董事會秘書2018.10.09未持股否龔嶠副總經(jīng)理2018.11.03持股減持羅瑩瑩董事2019.03.18未持股否徐勇獨立董事2019.04.03未持股否藺會杰獨立董事2019.04.03未持股否資料來源：天神娛樂公司公告3.盈余管理“洗大澡”層面分析我國的上市企業(yè)如果在市場上出現(xiàn)連續(xù)三年虧損的現(xiàn)象，則該公司的股票會被證券交易所標記為ST股票，并發(fā)出退市風險警告。仔細研究證券交易所的規(guī)定可以發(fā)現(xiàn)，本年是否發(fā)生虧損是證券交易所判斷一家上市公司的運營情況的唯一衡量指標，這其中并沒有對公司虧損的具體數(shù)額做出分層分級的區(qū)分，也就是說，在判斷一只股票的發(fā)展時，其發(fā)生一般性虧損和發(fā)展出的巨額虧損在市場判斷時并沒有本質(zhì)差別。由此，部分上市公司利用市場規(guī)則，在本年度虧損無法逆轉(zhuǎn)時，通過一次性大額計提商譽減值的做法，將虧損全部集中在同一年內(nèi)，減輕公司后續(xù)年度的經(jīng)營壓力。企業(yè)在面臨如監(jiān)管加嚴、市場環(huán)境突變以及其他不可抗力等因素時，公司不能扭虧為盈，公司的高層極可能利用這一規(guī)則混淆投資者和股東，故意決定將本年度的虧損額度做大，使得業(yè)績斷崖式下跌，趁此機會消除如并購商譽這類不良資產(chǎn)，換取公司后續(xù)年度較為可觀的運營發(fā)展，規(guī)避連年虧損的不利局面。我國的《企業(yè)會計準則》中目前指出，上市企業(yè)每年應對并購商譽進行減值測試，而對一項資產(chǎn)開展減值測試是由公司的管理層決議的，在此過程中，公司管理層的裁量權(quán)對于減值測試的開展有重大的影響，存在一定的主觀性，而且人為因素的干擾也可能對減值測試造成不良影響，因為非公司內(nèi)部員工無法獲取第一手的真實公司運營情況相關的信息，若其出具的財務報表中存在大額商譽，則管理層便有動機和接口在一個會計年度大額計提商譽減值進行盈余管理，操縱公司真實財務狀況，特別是一些輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，其管理層進行盈余管理“洗大澡”的可能性更高。通過表6可以看出，把天神娛樂的財務報表進行合并對比，無論是否考慮商譽減值對相關項目具體數(shù)值的影響，在2018年度，天神娛樂均處于虧損狀態(tài)，除去商譽減值的計提額度后，天神娛樂在2018年的凈利潤為-393324.09萬元，將商譽減值的因素考慮進去后，其當年的凈利潤為-697795.85萬元。兩者的差額達到304471.76萬元。雖然在回復深交所的問詢函中，天神娛樂對于盈余管理“洗大澡”的行為持否認的態(tài)度，但天神娛樂并未及時披露2018年減值測試報告，無法考察其計提巨額商譽減值的真實動機，也難以判定其操作是否符合上市公司的相關規(guī)定，在此基礎上，有理由懷疑天神娛樂出于盈余管理的原由，利用商譽減值“洗大澡”。表6天神娛樂2018年度有關財務數(shù)據(jù)對比（單位:萬元）項目商譽減值前商譽減值后差額營業(yè)收入259881.12259221.120.00營業(yè)成本443136.70849099.04-405962.34營業(yè)利潤-128517.04-534479.38405962.34利潤總額-279136.36-685098.70405962.34凈利潤-393324.09-697795.85304471.76資料來源：天神娛樂公司公告六、結(jié)論與政策建議（一）研究結(jié)論本文選取天神娛樂公司為案例，分析類似的互聯(lián)網(wǎng)科技公司的商譽減值動因，回顧了其收購業(yè)務的背景，發(fā)生過程。分別從市場環(huán)境、估值方法以及業(yè)績承諾三個層面剖析巨額形成的原因，再從管理者行為、董監(jiān)高異常離職以及盈余管理“洗大澡”三個層面對商譽減值的動因逐一分析，得出以下結(jié)論：1.減值的一個重要原因還是在于過高的收購溢價。當時的承諾未能按期履行，高估值也就落空了，其顯性后果就是企業(yè)估值會大幅度縮水。評估結(jié)果表明，絕大多數(shù)企業(yè)都因為采用了收益法，而出現(xiàn)預期價值過高，而實際未來發(fā)展并不樂觀的問題，使得商譽數(shù)值以指數(shù)級暴漲，短期內(nèi)便達到難以企及的數(shù)目，成為企業(yè)的一個頑疾，而天神娛樂這類互聯(lián)網(wǎng)科技公司是以輕資產(chǎn)為主，其并不適合使用估值法。2.天神娛樂這一案例中，企業(yè)內(nèi)部高管的裁量權(quán)過高。在2018年，大部分被并購企業(yè)業(yè)績完成承諾標的數(shù)，但還是出現(xiàn)了大額的減值準備計提，可以推測人為干擾占很大比重，同時因為不健全的內(nèi)部制衡機制，出現(xiàn)極端內(nèi)部控制人，天神娛樂高層利用政策規(guī)避責任，攫取利益，“洗大澡”的動機極為明顯，高層以公司未來發(fā)展為代價，一次性大額計提商譽減值準備，在一年內(nèi)將虧損做足，換取后續(xù)年份股價及業(yè)績的穩(wěn)健上升，然而公司實際運營狀況不容樂觀。（二）政策建議為了保持資本市場活力，使得其健康的可持續(xù)發(fā)展，減少巨額商譽減值事件的發(fā)生，同時防止上市公司為抬高股價而使用不當競爭手段，躲避監(jiān)管和監(jiān)督等不法行為。給出如下建議：（1）在初始確認商譽的階段，對于企業(yè)價值的評估應采用更合理的方式，完善評估模型。對于互聯(lián)網(wǎng)科技公司來說，其主要資產(chǎn)性質(zhì)為輕資產(chǎn)，不適合一并使用傳統(tǒng)的收益法進行估值，互聯(lián)網(wǎng)科技公司的特點是創(chuàng)立時間較短，發(fā)展勢頭迅速，用收益法計算的估值通常偏高，并且收益法是假設企業(yè)可以長期經(jīng)營的，而互聯(lián)網(wǎng)科技公司所處行業(yè)變化迅速、變化方面難以預見，其產(chǎn)品的生命周期較短，所以在估值確認商譽的階段，應選用多種估值方法，橫向?qū)Ρ仁袌錾掀渌愋偷钠髽I(yè)并購交易價，應該將評估重心放在模型參數(shù)上，根據(jù)不同企業(yè)的特性，篩選有參考意義的參數(shù)，排除不可控的影響。（2）計提商譽減值準備是由管理層做出的決議，因此完善上市公司內(nèi)部控制制度尤為重要。上市企業(yè)在實行重大決議時，應由多方聯(lián)合投票決議，適當制衡高層的裁量權(quán)，要求其為計提減值的決策出具更為詳實可信的理由，防止在并購過程中出現(xiàn)的徇私舞弊現(xiàn)象，造成難以挽回的損失。同時，內(nèi)外監(jiān)管都需要加大力度，尤其是公司出現(xiàn)如同大額計提商譽減值的“洗大澡”可疑行為時。內(nèi)部監(jiān)管層面，企業(yè)要聘請高質(zhì)量的審計機構(gòu)，借鑒其出具的審計意見，要求其為出具的報告做出信用承諾，另一方面，考慮對并購雙方進行更細致的日后運營狀況披露；外部監(jiān)管方面，為使得上市企業(yè)自覺披露準確的財務信息，外部監(jiān)管部門需要出臺更有針對性的懲罰措施，嚴懲不合政策規(guī)定的企業(yè)，密切關注其信息披露的相關性與自覺性，以營造良好的金融市場環(huán)境。參考文獻[1]譚燕,徐玉琳,趙旭雯,蔣華林.高管權(quán)力、前任安排與并購商譽減值[J].會計研究,2020(07):49-63.[2]張東旭,曹瑾.高管變更與商譽減值[J].中南財經(jīng)政法大學學報,2020(03):25-34.[3]王杏芬,胡艷梅.連續(xù)并購商譽減值風險研究——以天神娛樂為例[J].財會通訊,2019(35):43-48.[4]孫瑞澤.深市公司商譽減值與監(jiān)管應對分析[J].證券市場導報,2020(11):49-56.[5]韓宏穩(wěn),唐清泉,黎文飛.并購商譽減值、信息不對稱與股價崩盤風險[J].證券市場導報,2019(03):59-70.[6]胡凡,李科.股價高估與商譽減值風險[J].財經(jīng)研究,2019,45(06):71-85.[7]張海晴,文雯,宋建波.并購業(yè)績補償承諾與商譽減值研究[J].證券市場導報,2020(09):44-54+77.[8]張新民,卿琛,楊道廣.商譽減值披露、內(nèi)部控制與市場反應——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究,2020(05):3-16.[9]董大勇,余蕊.投資者注意對商譽減值公告市場效應的影響研究[J].工業(yè)技術經(jīng)濟,2020,39(06):111-116.[10]鄧茜丹.外部可驗證的商譽減值與審計費用——基于業(yè)績補償承諾的視角[J].南京審計大學學報,2020,17(04):20-28.[11]謝荃,符祎明.我國影視文化上市公司商譽減值風險分析及控制建議[J].北京電影學院學報,2020(01):107-114.[12]田新民,陸亞晨.中國上市公司商譽減值風險影響因素的實證研究[J].經(jīng)濟與管理研究,2019,40(12):114-127.[13]謝紀剛,張秋生.上市公司并購的價值構(gòu)成與商譽減值會計新模式——兼論《企業(yè)合并:披露、商譽與減值(討論稿)》[J].會計研究,2020(12):18-28.[14]巴曙松,汪欽,陳雨樺.創(chuàng)業(yè)板上市公司并購業(yè)務中的商譽減值探討——以第一批上市的28家公司為例[J].杭州師范大學學報(社會科學版),2019,41(04):89-103.[15]李玉菊.商譽會計準則:存在的問題與改進建議[J].證券市場導報,2018(03):34-40.[16]任雅萍.上市公司高商譽現(xiàn)狀的監(jiān)管風險及應對分析[J].證券市場導報,2018(10):57-61.[17]劉喜和,王潔遠.溢價并購、商譽減值與股票收益率波動效應[J].金融經(jīng)濟學研究,2019,34(03):83-93.[18]ThorstenKnauer;ArntW?hrmann.MarketRea