非金融企業(yè)影子銀行化、信貸渠道與貨幣政策效果調(diào)研分析報(bào)告目錄TOC\o"1-3"\h\u4449非金融企業(yè)影子銀行化、信貸渠道與貨幣政策效果調(diào)研分析報(bào)告 1283701.1研究概述 16441.2非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)貨幣政策信貸渠道的影響 226381.3研究結(jié)論與政策建議 6基于中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，本章將影子銀行化企業(yè)引入DSGE模型，以融資效率衡量其影子銀行化程度，動(dòng)態(tài)模擬研究非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)貨幣政策信貸渠道的影響。研究表明，非金融企業(yè)影子銀行化雖然對(duì)信貸供給和信貸條件均存在正向影響，但對(duì)貨幣政策效果的影響則較為中性，它有利于解決融資難問題，但不利于解決融資貴問題。1.1研究概述1.1.1研究思路影子銀行化企業(yè)實(shí)質(zhì)上充當(dāng)著信用中介的角色，在信貸業(yè)務(wù)上與商業(yè)銀行存在較大的同質(zhì)性、競(jìng)爭(zhēng)性和替代性，其發(fā)展既會(huì)通過擠占社會(huì)貨幣資金來減少商業(yè)銀行存款來源和數(shù)量，又會(huì)通過爭(zhēng)搶客戶來減少商業(yè)銀行貸款對(duì)象和數(shù)量，還會(huì)通過價(jià)格、產(chǎn)品或服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)來影響商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)決策和成本收益。顯然，非金融企業(yè)影子銀行化會(huì)降低商業(yè)銀行的信用中介作用，那么非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)貨幣政策信貸渠道又有何影響呢？本章將對(duì)此問題展開深入研究，具體研究思路是：首先分析非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)信貸渠道的影響機(jī)理，從理論上剖析前者如何影響后者；其次構(gòu)建一個(gè)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE模型），將影子銀行化企業(yè)納入其中，為非金融企業(yè)影子銀行化影響信貸渠道尋找微觀基礎(chǔ)；然后運(yùn)用第五章構(gòu)建的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE模型）及相關(guān)校準(zhǔn)參數(shù)，并以影子銀行化企業(yè)融資效率衡量其影子銀行化程度，對(duì)非金融企業(yè)影子銀行化如何影響信貸渠道進(jìn)行動(dòng)態(tài)模擬實(shí)證研究；最后總結(jié)全文并提出相關(guān)建議。1.1.2非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)信貸渠道的影響機(jī)理貨幣政策信貸渠道的傳導(dǎo)主要是由中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)來實(shí)現(xiàn)的，進(jìn)而通過金融管理政策來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，貨幣供應(yīng)的性質(zhì)和貨幣政策的有效性取決于央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制及其對(duì)貨幣乘數(shù)的影響。狹義貨幣乘數(shù)理論是整個(gè)貨幣市場(chǎng)運(yùn)作的理論基礎(chǔ)。然而，在貨幣乘數(shù)理論中，假設(shè)商業(yè)銀行是作為唯一的信用創(chuàng)造主體而存在的，但非金融企業(yè)影子銀行化行為卻意味著另一個(gè)新的信用創(chuàng)造主體的出現(xiàn)。換句話講，影子銀行化企業(yè)同傳統(tǒng)的商業(yè)銀行一樣具有信用創(chuàng)造的能力，其為資金需求者提供了一個(gè)新平臺(tái)，充當(dāng)著金融中介的角色。這樣一來，非金融企業(yè)影子銀行化也就增加了整個(gè)社會(huì)的信貸供給，此時(shí)，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸渠道則被弱化，即使貨幣當(dāng)局希望通過對(duì)存款準(zhǔn)備金的調(diào)整進(jìn)而達(dá)到影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這一政策目的的實(shí)現(xiàn)也變得比較困難。因?yàn)椋墙鹑谄髽I(yè)影子銀行化使得傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)已經(jīng)失去了作用，放大了實(shí)際的貨幣乘數(shù)，而放大的這部分由于信息披露不透明以及監(jiān)管不到位等問題并不能被貨幣當(dāng)局準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到。而且，正如前文所述，影子銀行化企業(yè)往往可以以較低的利率從銀行獲得貸款，而至于貸款的具體用途并不都能準(zhǔn)確獲知，但是可以肯定的是，影子銀行化企業(yè)用于開展影子銀行業(yè)務(wù)的資金越多，那么其投入在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的資金就會(huì)越少。另外，由于非金融企業(yè)影子銀行化現(xiàn)象的存在，其他企業(yè)的融資渠道得以拓寬，因而影子銀行化企業(yè)提供的貸款對(duì)商業(yè)銀行貸款具有一定的替代作用，從而降低了貨幣當(dāng)局欲通過調(diào)控商業(yè)銀行放貸以達(dá)到預(yù)期經(jīng)濟(jì)效果的信貸政策作用。1.2非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)貨幣政策信貸渠道的影響作為一種信用中介，影子銀行化企業(yè)的信貸活動(dòng)無疑會(huì)影響貨幣政策信貸渠道。本節(jié)將根據(jù)第五章的模型設(shè)置和參數(shù)校準(zhǔn)，借助Matlab軟件以及Dynare工具箱來進(jìn)行數(shù)值模擬，研究信貸數(shù)量在影子銀行化企業(yè)融資效率（）沖擊下會(huì)發(fā)生怎樣的變化以及信貸利率在此背景下會(huì)發(fā)生怎樣的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)投資、產(chǎn)出又有何影響。1.2.1融資效率沖擊的脈沖響應(yīng)分析圖1.1是融資效率（）發(fā)生1單位的負(fù)向沖擊時(shí)，信貸供給條件和數(shù)量的脈沖響應(yīng)結(jié)果，分析這些圖形可知：作為一種信用中介，影子銀行化企業(yè)的信貸活動(dòng)無疑會(huì)影響貨幣政策信貸渠道。本節(jié)將根據(jù)第五章的模型設(shè)置和參數(shù)校準(zhǔn)，借助Matlab軟件以及Dynare工具箱來進(jìn)行數(shù)值模擬，研究信貸數(shù)量在影子銀行化企業(yè)融資效率（）沖擊下會(huì)發(fā)生怎樣的變化以及信貸利率在此背景下會(huì)發(fā)生怎樣的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)投資、產(chǎn)出又有何影響。1.2.1融資效率沖擊的脈沖響應(yīng)分析圖1.1是融資效率（）發(fā)生一個(gè)單位的負(fù)向沖擊時(shí)，信貸供給條件和數(shù)量的脈沖響應(yīng)結(jié)果，分析這些圖形可知：1.商業(yè)銀行和影子銀行化企業(yè)放貸規(guī)模與影子銀行化企業(yè)融資效率負(fù)相關(guān)。具體來講，影子銀行化企業(yè)融資效率越低，企業(yè)從事影子銀行化程度也就越高，這也就意味著企業(yè)的資金用于實(shí)際生產(chǎn)的越少，向其他企業(yè)的貸款也就越多，而商業(yè)銀行貸款又隨著企業(yè)融資需求的上升而增加。值得注意的是，融資效率沖擊對(duì)影子銀行化企業(yè)本身的融資規(guī)模影響要超過對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響。這主要是因?yàn)槠渌髽I(yè)（主要是中小企業(yè)）融資渠道比較狹窄，這些企業(yè)直接從商業(yè)銀行獲得的貸款又十分有限，如此一來它們可能連基本的生產(chǎn)需求都無法得到滿足，所以不得不尋求其他融資渠道，于是影子銀行化企業(yè)成為一種比較好的選擇。因?yàn)橛白鱼y行化企業(yè)資金實(shí)力雄厚，而且貸款流程也相對(duì)簡(jiǎn)單，這對(duì)其他企業(yè)來說可謂是提供了一大便利。但是相應(yīng)地，如果影子銀行化企業(yè)縮減其放貸量，給這些企業(yè)帶來的影響也將是巨大的。圖1.SEQ圖6.\*ARABIC1融資效率負(fù)向沖擊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量的影響2.影子銀行化企業(yè)融資效率與商業(yè)銀行和影子銀行化企業(yè)貸款利率負(fù)相關(guān)。這是因?yàn)橛白鱼y行化企業(yè)的融資效率越低，其對(duì)商業(yè)銀行的貸款需求也就越高，從而使商業(yè)銀行提高貸款利率。同理，其他企業(yè)對(duì)影子銀行化企業(yè)貸款需求的增加也會(huì)帶動(dòng)影子銀行化企業(yè)提高放貸利率。3.影子銀行化企業(yè)融資效率與自身投資正相關(guān)，與其他企業(yè)投資負(fù)相關(guān)。出現(xiàn)這一結(jié)果的原因是，非金融企業(yè)參與影子銀行程度越高，則其對(duì)其他企業(yè)的放貸就越多，這雖然一方面直接減少了企業(yè)本身用于投資的資金供給，但另一方面卻使其他企業(yè)得到了融資，從而增加投資。4.影子銀行化企業(yè)融資效率對(duì)產(chǎn)出的影響較復(fù)雜，前者的下降開始會(huì)使產(chǎn)出下降，但隨后會(huì)使產(chǎn)出逐漸上升并最終恢復(fù)到初始水平。造成這一現(xiàn)象的原因在于非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)投資影響的雙重性和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的滯后性：影子銀行化直接引起企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金的減少和產(chǎn)出下降，然后通過貸款使其他企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金增加和產(chǎn)出增加，兩類企業(yè)投融資資金的順序性和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的滯后性，最終使產(chǎn)出呈現(xiàn)先降后升。1.2.2基于融資效率持續(xù)性的進(jìn)一步研究另一個(gè)需要關(guān)注的問題是：信貸市場(chǎng)是否會(huì)受影子銀行化企業(yè)融資效率持續(xù)性影響呢？所謂融資效率持續(xù)性，指的是影子銀行化企業(yè)參與影子銀行活動(dòng)時(shí)間的長(zhǎng)短。對(duì)此，我們可通過對(duì)融資效率沖擊回歸系數(shù)取不同的值來加以替代：越大，表示影子銀行化企業(yè)融資效率持續(xù)性越強(qiáng)，反之則越弱。圖1.2顯示了改變?nèi)谫Y效率沖擊回歸系數(shù)時(shí)，融資效率沖擊持續(xù)性對(duì)信貸供給條件和數(shù)量的影響情況。從圖中可看出，在不同的值下，分別對(duì)融資效率施加一單位負(fù)向沖擊，當(dāng)負(fù)向融資效率沖擊持續(xù)性增加時(shí)，即影子銀行化企業(yè)參與影子銀行活動(dòng)的時(shí)間不斷增加時(shí)，相應(yīng)地用于影子銀行活動(dòng)的資金也是持續(xù)增加的。在此情況下，可以看出商業(yè)銀行和影子銀行化企業(yè)的放貸量隨之提高，并且企業(yè)貸款利率偏離穩(wěn)態(tài)的幅度也隨之增大。且融資效率沖擊回歸系數(shù)越大，沖擊衰減速度越慢，持續(xù)性越強(qiáng)。雖然商業(yè)銀行和影子銀行化企業(yè)放貸利率都明顯上升，但隨著非金融企業(yè)影子銀行化持續(xù)性的增強(qiáng)，這種差異也更加明顯。由此可見，在其他條件不變的情況下，企業(yè)融資效率越低，其用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金越少，投入在影子銀行活動(dòng)的資金就越多，此時(shí)信貸需求也就越大，這在一定程度上加劇了實(shí)體產(chǎn)業(yè)的空心化。表示ρξ=0.78，表示ρ圖1.SEQ圖6.\*ARABIC2融資效率持續(xù)性對(duì)信貸影響的脈沖響應(yīng)1.3研究結(jié)論與政策建議長(zhǎng)期以來，中國(guó)的金融體系一直以商業(yè)銀行為主體，商業(yè)銀行信貸一直是企業(yè)獲取融資的最重要來源。相應(yīng)地，信貸渠道也就成為中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的最重要渠道。作為中國(guó)影子銀行體系的特殊存在，非金融企業(yè)影子銀行化的出現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)形成了最直接的沖擊，因此必然會(huì)影響貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道。1.3.1研究結(jié)論影子銀行化企業(yè)扮演著信用中介的角色，其活動(dòng)游離于正規(guī)金融監(jiān)管體系之外，是中國(guó)銀子銀行體系的重要組成部分，它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響日益顯著。本章通過構(gòu)建一個(gè)包括影子銀行化企業(yè)部門在內(nèi)的DSGE模型，對(duì)非金融企業(yè)影子銀行化的信用中介行為及其對(duì)貨幣政策信貸渠道的影響進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：1.非金融企業(yè)影子銀行化與商業(yè)銀行及影子銀行化企業(yè)本身的信貸供給正相關(guān)。在我國(guó)當(dāng)前金融環(huán)境下，由于信息不對(duì)稱等原因的存在，擁有融資優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)能夠以低成本獲得商業(yè)銀行貸款，而中小企業(yè)即使愿意支付高于大型企業(yè)的貸款利率，也無法直接從商業(yè)銀行融資，因此只能尋求其他融資渠道。大型企業(yè)為了充分利用其閑置資金，積極從事影子銀行活動(dòng)，其實(shí)質(zhì)上是扮演了金融中介的角色，這對(duì)提高貨幣資金的配置效率和使用效率，特別是解決中小企業(yè)融資難問題無疑具有一定的積極意義。2.非金融企業(yè)影子銀行化與商業(yè)銀行及影子銀行化企業(yè)本身的信貸利率正相關(guān)。這意味著，隨著非金融企業(yè)影子銀行化程度的提高，企業(yè)融資成本上升，金融市場(chǎng)上的信貸條件變得更加苛刻。顯然，這不利于解決企業(yè)，特別是中小企業(yè)融資貴問題。3.非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)貨幣政策效果的影響較復(fù)雜。盡管社會(huì)融資規(guī)模已經(jīng)納入到貨幣政策的中介目標(biāo)，但是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化也加快了企業(yè)間的資金流動(dòng)。理論上來說，影子銀行化企業(yè)的出現(xiàn)會(huì)加大貨幣當(dāng)局通過信貸進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度，從而在一定程度上會(huì)影響貨幣政策信貸調(diào)節(jié)的效果。但是本章的研究結(jié)果表明，隨著非金融企業(yè)影子銀行化的發(fā)展，影子銀行化企業(yè)本身的投資減少，但其他企業(yè)的投資增加，社會(huì)總投資增加與否存在一定的不確定性。與此相對(duì)應(yīng)，社會(huì)總產(chǎn)出雖然短期內(nèi)會(huì)出現(xiàn)一定的下降，但長(zhǎng)期會(huì)恢復(fù)到正常水平。因此，就信貸渠道而言，非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)貨幣政策效果的影響總體呈中性。1.3.2政策建議目前，信貸渠道仍是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的最重要渠道，疏通這一渠道十分重要。我們需要采取針對(duì)性措施降低非金融企業(yè)影子銀行化的不利影響，疏通貨幣政策信貸渠道，以提高貨幣政策傳導(dǎo)效果。1.加強(qiáng)監(jiān)管，合理引導(dǎo)非金融企業(yè)影子銀行化發(fā)展。非金融企業(yè)影子銀行化對(duì)提高資金配置效率和解決中小微企業(yè)融資難問題具有一定的積極作用，是當(dāng)前金融市場(chǎng)的一個(gè)必要補(bǔ)充。因此，對(duì)待非金融企業(yè)影子銀行化的正確做法是監(jiān)管和引導(dǎo)并舉。具體做法是：首先，完善法律法規(guī)制度，加大執(zhí)法力度，做好非金融企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和行為規(guī)范；其次，控制非金融企業(yè)影子銀行化業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模，引導(dǎo)貨幣資金流向國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展短板領(lǐng)域與急需行業(yè)；再次，鼓勵(lì)企業(yè)完善金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控能力，并隔離影子銀行業(yè)務(wù)與主營(yíng)業(yè)務(wù)以防止風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅尽?.加快改革，繼續(xù)促進(jìn)商業(yè)銀行市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。具體包括：首先，積極推動(dòng)官定基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率并軌，提升商業(yè)銀行市場(chǎng)定價(jià)能力，提高商業(yè)銀行體系市場(chǎng)化程度；其次，放寬金融服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異、大中小合理分工的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)體系，提高信貸資源配置效率；第三，放松商業(yè)銀行資本水平及存款準(zhǔn)備金率約束，支持多渠道補(bǔ)充資本，適度加大對(duì)不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的清理整頓工作，增強(qiáng)商業(yè)銀行信貸能力和風(fēng)險(xiǎn)化解能力；第四，遵循市場(chǎng)規(guī)律，減少行政干預(yù)，綜合運(yùn)用多種手段引導(dǎo)銀行進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，激勵(lì)其向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)“降息讓利”