PAGEPAGE3金融科技對企業(yè)價值的影響研究摘要：金融科技作為一種新興的技術(shù)手段，可以有效地彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融體系的缺陷，對推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義?；诖?，本文采用2011-2022年A股上市公司面板數(shù)據(jù)，探討金融科技對企業(yè)價值的影響及其作用機(jī)制。研究結(jié)果表明：金融科技顯著促進(jìn)了企業(yè)價值的提升。進(jìn)一步機(jī)制檢驗(yàn)表明，金融科技通過緩解融資約束與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的價值提升。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，對于中小民營企業(yè)和技術(shù)密集型的企業(yè)價值，其受金融科技影響更為顯著。本研究為金融科技對企業(yè)價值的作用機(jī)制提供了新的視角，同時為企業(yè)借助金融科技提升核心競爭力提供了理論參考和實(shí)踐依據(jù)。關(guān)鍵詞：金融科技；企業(yè)價值；中介效應(yīng)；新質(zhì)生產(chǎn)力；融資約束ResearchontheImpactofFintechonEnterpriseValueAbstract：Financialtechnologycaneffectivelymakeupfortheshortcomingsofthetraditionalfinancialsystemandisofgreatsignificanceforthehigh-qualitydevelopmentofenterprises.Basedonthis,thispaperusesthepaneldataofA-sharelistedcompaniesfrom2011to2022toexploretheimpactoffinancialtechnologyonenterprisevalueandthemechanismofnewqualityproductivity.Theresearchresultsshowthatfinancialtechnologysignificantlypromotestheimprovementofenterprisevalue.Themechanismtestresultsshowthatfinancialtechnologyenhancesenterprisevaluebyalleviatingfinancingconstraintsandpromotingthedevelopmentofnewqualityproductivity.Theheterogeneityanalysisfindsthatfinancialtechnologyhasamoresignificantpromotingeffectonthenewqualityproductivityofsmallandmedium-sizedprivateenterprisesandtechnology-intensiveenterprises.Thisstudyprovidesanewperspectiveonthemechanismoftheimpactoffinancialtechnologyonenterprisevalue,andatthesametimeprovidestheoreticalbasisandpracticalreferenceforenterprisestoenhancetheircompetitivenessbyleveragingfinancialtechnology.Keywords：Financialtechnology;Enterprisevalue;Mediatingeffect;Newqualityproductivity;FinancingconstraintPAGEPAGE3目錄TOC\o"1-3"\h\uTOC\o"1-3"\h\u13101引言 1192921.1研究背景 1278751.2研究意義 1218812文獻(xiàn)綜述 2303102.1金融科技的影響 2320012.2企業(yè)價值的影響因素 21882.3新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)文獻(xiàn)評述 3296532.4文獻(xiàn)評述 343143理論分析與研究假設(shè) 4172273.1金融科技對企業(yè)價值影響的理論分析 426034研究設(shè)計(jì) 5273624.1模型構(gòu)建 5309554.2變量定義 535114.3樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 7256725實(shí)證結(jié)果及分析 7278125.1描述性統(tǒng)計(jì) 737345.2基準(zhǔn)回歸結(jié)果 866865.3穩(wěn)健性檢驗(yàn) 9317705.3.1剔除直轄市樣本 9323445.3.2替換金融科技發(fā)展水平的衡量指標(biāo) 974815.4中介效應(yīng)檢驗(yàn) 10136245.4.1融資約束 1079475.4.2新質(zhì)生產(chǎn)力 11238275.5異質(zhì)性分析 13157815.5.1產(chǎn)權(quán)性質(zhì) 13256945.5.2行業(yè)屬性 1334806結(jié)論與研究啟示 1455436.1研究結(jié)論 1477966.2研究啟示 1523700參考文獻(xiàn) 16PAGEPAGE31引言1.1研究背景企業(yè)作為一國經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展的支柱，在拉動內(nèi)需、暢通國內(nèi)雙循環(huán)中發(fā)揮著重要作用，對于擴(kuò)大就業(yè)、改善民生、推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)也具有關(guān)鍵作用。而公司的價值作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個縮影，它反映了金融科技對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，也是激發(fā)金融科技不斷創(chuàng)新發(fā)展的動力。然而，目前我國企業(yè)發(fā)展還存在著科技創(chuàng)新能力不足和金融資源配置不平衡的問題。因此，亟需對制約我國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的因素進(jìn)行實(shí)證研究，探尋促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力，從而加速提升企業(yè)價值。近年來，科學(xué)技術(shù)以及數(shù)字化技術(shù)對金融市場產(chǎn)生了推進(jìn)效果，在諸如大數(shù)據(jù)、人工智能等新科技成果影響之下，金融科技迎來了爆發(fā)式擴(kuò)張局面（徐磊等，2024）REF_Ref16861\r\h[1]。根據(jù)埃森哲2018年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球金融科技領(lǐng)域當(dāng)年吸引投資553億美元，創(chuàng)下歷史性峰值。從區(qū)域分布看，中國絕對優(yōu)勢領(lǐng)跑亞洲市場，獲得的投資額最多。這一變革浪潮中，金融科技通過融合大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段以賦能金融創(chuàng)新發(fā)展，一方面，它通過對傳統(tǒng)金融業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行革新，從而改善資源分配的效率，并減少運(yùn)營費(fèi)用；另一方面，依托技術(shù)驅(qū)動的生產(chǎn)力躍遷，倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高附加值領(lǐng)域升級，加速經(jīng)濟(jì)體系的數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。1.2研究意義新興的信息技術(shù)對金融科技的發(fā)展起到了巨大的推動作用，而在我國，由于其特有的優(yōu)點(diǎn)，如減少交易費(fèi)用和提高服務(wù)效率，我國已經(jīng)逐漸成長為全球金融科技的領(lǐng)導(dǎo)者之一。因此，在金融科技蓬勃發(fā)展的情形下，金融科技必然會影響到公司的發(fā)展，那么金融科技是否賦能企業(yè)價值提升？在此基礎(chǔ)上厘清二者之間的關(guān)系，對于扎實(shí)推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級具有重要現(xiàn)實(shí)意義?，F(xiàn)有研究大多聚焦于宏觀層面，集中于概念推演、指標(biāo)測算等方面，在指標(biāo)構(gòu)建方面以宏觀經(jīng)濟(jì)層面為主。為此，本文創(chuàng)新型地從區(qū)域金融科技發(fā)展入手，從微觀層面為金融科技如何影響公司價值提供實(shí)證依據(jù)，并且拓寬了金融科技對企業(yè)價值影響的研究視角，同時基于融資效應(yīng)與非融資效應(yīng)（新質(zhì)生產(chǎn)力）雙重視角，探究金融科技賦能企業(yè)價值的作用機(jī)制，拓展補(bǔ)充了現(xiàn)有的理論基礎(chǔ)，為推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為相關(guān)政策的制定與企業(yè)實(shí)踐提供理論支撐。2文獻(xiàn)綜述2.1金融科技的影響國內(nèi)外關(guān)于金融科技的研究內(nèi)容主要圍繞兩個方面：即基于金融科技的內(nèi)涵定性分析金融科技對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，以及對銀行、企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響。在對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響方面，薛瑩和胡堅(jiān)(2020)認(rèn)為，金融科技加強(qiáng)了傳統(tǒng)金融支持實(shí)體的水平，同時促進(jìn)資產(chǎn)管理向?qū)嶋H應(yīng)用轉(zhuǎn)變，由此提供實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量且可持續(xù)發(fā)展所必須的條件REF_Ref17211\r\h[2]。田新民和張志強(qiáng)(2020)的研究則展示了金融科技通過資源配置、增強(qiáng)交易者信息均衡性、拓展市場渠道、創(chuàng)造投資機(jī)會還有削減中介費(fèi)用等手段，為我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展賦能，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的平穩(wěn)性與持久力REF_Ref17260\r\h[3]。Arner等(2020)梳理了金融科技和金融普惠性的變遷之路，他們指出金融科技是促進(jìn)金融包容不可缺少的因素之一以及保持可持續(xù)發(fā)展的主要基石REF_Ref17302\r\h[4]。在對微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響方面，金融科技以全新業(yè)態(tài)和模式提供金融服務(wù)產(chǎn)品，能更好地聯(lián)通企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)，形成多個經(jīng)濟(jì)行為體的良性互動。Gomber等學(xué)者（2018）的研究表明，以大數(shù)據(jù)為核心的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新不僅催生出創(chuàng)新型的金融服務(wù)與產(chǎn)品，更重要的是通過智能化審批流程重構(gòu)顯著優(yōu)化了企業(yè)的資金獲取機(jī)制REF_Ref7126\r\h[5]。Fuster等人（2019）的實(shí)證研究表明，智能信貸系統(tǒng)通過區(qū)塊鏈身份驗(yàn)證技術(shù)有效消解了抵押品依賴,提升融資效率REF_Ref7302\r\h[6]。向海凌等(2023)認(rèn)為金融科技有利于優(yōu)化企業(yè)融資情況，并且還能推動內(nèi)部控制水平提升，加強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新潛力，在這一過程促進(jìn)企業(yè)在轉(zhuǎn)型成數(shù)字化的道路上更近一步REF_Ref7602\r\h[7]。郭娜等(2024)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融科技通過緩解企業(yè)融資約束，加強(qiáng)銀行監(jiān)督治理的效果，以及改善銀企間信息的不對稱問題，進(jìn)而提升企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平REF_Ref17629\r\h[8]。2.2企業(yè)價值的影響因素現(xiàn)有研究將影響企業(yè)價值的因素分為內(nèi)部因素與外部環(huán)境因素。目前國內(nèi)外文獻(xiàn)主要從經(jīng)濟(jì)政策，金融發(fā)展，市場環(huán)境等幾個角度來分析影響企業(yè)價值的外部因素。徐杰等（2024）發(fā)現(xiàn)市場型環(huán)境規(guī)制能夠通過改善企業(yè)ESG表現(xiàn)提升企業(yè)價值REF_Ref17759\r\h[9]。呂敏康（2017）以滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)擴(kuò)張性的財(cái)政政策對公司的價值有整體的提升作用，并且在低銷售額、高經(jīng)營現(xiàn)金流和低凈資產(chǎn)收益率的公司中表現(xiàn)得更為明顯REF_Ref17802\r\h[10]。內(nèi)部環(huán)境層面，主要集中于研發(fā)投入、公司治理結(jié)構(gòu)、信息披露等方面。Jefferson(2004)認(rèn)為研發(fā)投入對于企業(yè)經(jīng)營效益的貢獻(xiàn)是呈正向的。但是對于不同地區(qū)和行業(yè)來講,研發(fā)投入對于公司績效的作用程度是不同的REF_Ref17844\r\h[11]。王鳳（2020）研究發(fā)現(xiàn)高管持股比例和獨(dú)立董事比例，也會影響企業(yè)價值REF_Ref6241\r\h[12]。王莉莉等（2021）將國內(nèi)部分中小型板制造公司相關(guān)信息整合后進(jìn)行實(shí)證分析顯示：當(dāng)股權(quán)聚集程度增大，是可以提高績效水平的REF_Ref18158\r\h[13]。Hope和Thoma（2008）認(rèn)為較高質(zhì)量的公司財(cái)務(wù)信息被公開披露后，能夠緩和企業(yè)內(nèi)部固有的信息不對稱狀態(tài)，并且在減小企業(yè)的道德風(fēng)險方面發(fā)揮一定的效用，可能在某種程度上推動企業(yè)價值的變化REF_Ref18194\r\h[14]。2.3新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)文獻(xiàn)評述目前關(guān)于新質(zhì)生產(chǎn)力的研究多聚焦于理論探討，在指標(biāo)構(gòu)建方面以宏觀經(jīng)濟(jì)層面為主。一是從數(shù)字金融視角，龐加蘭等（2024）認(rèn)為通過工業(yè)結(jié)構(gòu)升級的方式，數(shù)字化普惠金融對新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展產(chǎn)生了促進(jìn)作用REF_Ref17002\r\h[15]。二是從科技創(chuàng)新視角，陸岷峰和歐陽文杰（2024）認(rèn)為新質(zhì)生產(chǎn)力與科技創(chuàng)新相互之間的關(guān)聯(lián)緊密，科技創(chuàng)新為其核心推動要素。新興產(chǎn)業(yè)如新技術(shù)、新材料以及新能源快速崛起，少不了科技創(chuàng)新給予的強(qiáng)有力支撐REF_Ref17047\r\h[16]。三是從金融體系出發(fā)，廖恒等（2024）認(rèn)為要構(gòu)建起新質(zhì)生產(chǎn)力的長效機(jī)制，需在金融風(fēng)險防控行動上、金融政策完善步驟中以及金融法規(guī)擬定過程里逐步實(shí)現(xiàn)REF_Ref17083\r\h[17]。四是基于ESG視角，蘇劍,李鈴涵（2024）則表示數(shù)字新質(zhì)生產(chǎn)力能夠通過緩解放融資壁壘、促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新這兩種方式來改善企業(yè)的ESG業(yè)績表現(xiàn)REF_Ref17155\r\h[18]。2.4文獻(xiàn)評述梳理相關(guān)文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的研究大多集中于金融科技發(fā)展、企業(yè)價值與新質(zhì)生產(chǎn)力在宏觀方面的定性論述。對于金融科技的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，大部分的研究都認(rèn)同金融科技對經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的促進(jìn)作用，而對于金融科技與公司價值的關(guān)系的討論，則主要集中于融資效率、融資成本以及經(jīng)營績效等方向，認(rèn)為金融科技有助于減輕信息不對稱狀況，降低融資交易費(fèi)用，減輕企業(yè)的融資約束并且激勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，以此提升企業(yè)價值。鮮有文獻(xiàn)從實(shí)際企業(yè)出發(fā)，探討金融科技影響企業(yè)價值的機(jī)制，因此，本文旨在從微觀企業(yè)出發(fā)，借助2011年至2022年間A股上市公司的面板數(shù)據(jù)，考察金融科技對企業(yè)價值的推動路徑，用所在城市（地級市或者直轄市）內(nèi)的金融科技企業(yè)數(shù)量來表示區(qū)域金融科技的發(fā)展水平，選用融資約束與新質(zhì)生產(chǎn)力當(dāng)作中介變量，通過構(gòu)建中介效應(yīng)模型展開定量剖析，從而給兩者之間的關(guān)系提供實(shí)證依據(jù)。3理論分析與研究假設(shè)3.1金融科技對企業(yè)價值影響的理論分析具體而言，金融科技主要通過以下幾方面影響企業(yè)價值：首先，金融科技作為提供金融服務(wù)產(chǎn)品的一種新業(yè)態(tài)和新模式，能更好地聯(lián)通企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)，優(yōu)化信息渠道，緩解融資約束來提高企業(yè)的生產(chǎn)效率。就銀行與企業(yè)的關(guān)系來說，金融科技依托云計(jì)算等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，信息來源渠道豐富，信息互相關(guān)聯(lián)程度較高，可驗(yàn)證性強(qiáng)，能有效緩解利益相關(guān)者之間的信息不對稱程度（宋敏等，2021）REF_Ref18275\r\h[19]，提高了與金融機(jī)構(gòu)之間的信任保障同時，促進(jìn)了企業(yè)的融資便利。同時，金融科技架構(gòu)下的數(shù)據(jù)庫包含有企業(yè)曾經(jīng)披露過的一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)營狀況這類硬信息，也有包括盈余聲明等軟信息（余鑫鑫等，2024）REF_Ref18403\r\h[20]，能夠彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)信息收集和分析能力的不足，得以更準(zhǔn)確地評估企業(yè)信用，降低貸款風(fēng)險，優(yōu)化信貸資源配置。因此，金融科技通過提升信息傳遞的及時性和降低信息傳遞的損耗，改善銀企之間的關(guān)系，也提高了企業(yè)獲得融資的可行性和便利性，從而改善企業(yè)融資環(huán)境并促進(jìn)其創(chuàng)新活動的開展，提高生產(chǎn)效率，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供有力的支持與保障。其次，金融科技能夠通過革新的金融手段和服務(wù)，使公司的資源分配達(dá)到最優(yōu)，因此，總體生產(chǎn)效率得到了提升，并且減少了生產(chǎn)成本。通過信息科技的手段深入搜集內(nèi)部跟創(chuàng)新相關(guān)的數(shù)據(jù)資源來實(shí)現(xiàn)更高效率的市場資源配置和調(diào)配，為企業(yè)研發(fā)活動提供助力，并營造有利外部環(huán)境獲得價值提升。金丹等（2023）發(fā)現(xiàn)這種資本的易獲取性使得企業(yè)能夠更加靈活地調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，降低過度依賴外部債務(wù)融資或股權(quán)融資的風(fēng)險，從而減少資本結(jié)構(gòu)的偏離度REF_Ref18432\r\h[21]。依托信息技術(shù)的支撐，數(shù)字金融可削減企業(yè)在投融資進(jìn)程中產(chǎn)生的額外成本，資源被更為高效地優(yōu)化分配，企業(yè)融資受限的情況也獲得了實(shí)質(zhì)性的緩解（萬佳彧等，2020）REF_Ref18461\r\h[22]，讓企業(yè)發(fā)展有了更多的潛在路徑，提升融資效率、融資費(fèi)用得以下降，企業(yè)價值得到了進(jìn)一步增強(qiáng)?；诖?，本文提供如下假設(shè)：H1：金融科技能夠顯著提升企業(yè)企業(yè)價值。研究設(shè)計(jì)4.1模型構(gòu)建基于上述理論分析，構(gòu)建如下金融科技與企業(yè)價值的基礎(chǔ)回歸模型。（4-1）其中，TobinQ表示企業(yè)價值,Fintech表示企業(yè)金融科技發(fā)展水平，controls為選取的一系列控制變量，表示行業(yè)固定效應(yīng)；表示城市固定效應(yīng)；θ為隨機(jī)誤差項(xiàng)，下標(biāo)i和t分別表示對應(yīng)的企業(yè)和年份。實(shí)證分析中，本文將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到個體層面。為了驗(yàn)證融資約束和新質(zhì)生產(chǎn)力在金融科技影響企業(yè)價值的過程中發(fā)揮的作用，本文參考江艇（2022）REF_Ref19911\r\h[23]的研究，構(gòu)建如下模型。（4-2）其中，是中介變量，其他變量的定義與測度方式與前文保持一致。4.2變量定義被解釋變量：企業(yè)價值（TobinQ）。本文借鑒李小玲等(2020)REF_Ref18646\r\h[24]的研究，采用市場績效指標(biāo)托賓Q值（企業(yè)市場價值與重置成本之比）作為企業(yè)價值（TobinQ）的代理變量，TobinQ能更好地反映企業(yè)長期經(jīng)營狀況，且不易被人為操控。解釋變量：金融科技發(fā)展水平（Fintech）。本文借鑒宋敏等(2021)REF_Ref18275\r\h[19]的研究思路，采用地級市（直轄市）內(nèi)金融科技公司數(shù)量測度該地區(qū)金融科技發(fā)展水平。首先構(gòu)建一系列與行業(yè)緊密聯(lián)系的關(guān)鍵表述如“金融科技”“云計(jì)算”“區(qū)塊鏈”“數(shù)字化”，然后通過“天眼查”平臺，搜集全部符合此方向并有工商記載數(shù)據(jù)的營運(yùn)實(shí)體，對數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步篩選，運(yùn)營期不滿一年或者呈現(xiàn)非常規(guī)痕跡的企業(yè)樣本即被剔除，以此測度地區(qū)金融科技發(fā)展水平?？刂谱兞浚航梃b黃勃等（2023）REF_Ref18566\r\h[25]的研究，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、投資者持股比例（InsOwnership）、企業(yè)成長性（Growth）、股權(quán)集中度（Top1）、獨(dú)立董事比例（BI）、董事會規(guī)模（Board）作為控制變量。表4.1變量定義變量類型變量名稱變量符號度量方法被解釋變量企業(yè)價值Tq以企業(yè)TobinQ數(shù)值進(jìn)行衡量解釋變量金融科技Fintech上市公司所在地區(qū)的金融科技發(fā)展水平控制變量企業(yè)規(guī)模Size企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)企業(yè)年齡Age截至當(dāng)年年末企業(yè)成立年限的自然對數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率Lev總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值資產(chǎn)收益率Roa凈利潤與總資產(chǎn)的比值投資者持股比例InsOwnership投資者持股數(shù)與總股數(shù)的比值企業(yè)成長性Growth企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入相對于上一年?duì)I業(yè)收入的增長股權(quán)集中度Top1第一大股東持股數(shù)與公司總股數(shù)的比值獨(dú)立董事比例BI獨(dú)立董事人數(shù)除以董事會總?cè)藬?shù)董事會規(guī)模Board董事會總?cè)藬?shù)的自然對數(shù)中介變量：融資約束。借鑒鄭明貴等REF_Ref7330\r\h[26]的做法，本文使用內(nèi)生性干擾相對較小的SA指數(shù)衡量，這個指數(shù)所涉及的企業(yè)規(guī)模與企業(yè)年齡兩方面特性，在時間跨度中不易發(fā)生改變，同時帶有很強(qiáng)的外生屬性。企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展水平(Npro)。本文參考楊芳等（2024）REF_Ref19307\r\h[27]的研究，采用熵值法來進(jìn)行衡量方式的確定，這種基于信息熵理論而設(shè)計(jì)的多指標(biāo)權(quán)重計(jì)算方案先是對各個相關(guān)指標(biāo)實(shí)施無量綱化，通過分析指標(biāo)的熵值賦予不同指標(biāo)不同的權(quán)重，從而針對2011年至2022年上市公司的新質(zhì)生產(chǎn)力做整體評判與總結(jié)。具體指標(biāo)見表4.2。表4.2企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展水平指標(biāo)體系因素子因素指標(biāo)指標(biāo)取值說明權(quán)重研發(fā)人員薪資占比（研發(fā)費(fèi)用－工資薪酬）／營業(yè)收入26活勞動研發(fā)人員占比研發(fā)人員數(shù)／員工總?cè)藬?shù)2勞動高學(xué)歷人員占比本科以上人數(shù)／員工總?cè)藬?shù)3力固定資產(chǎn)占比固定資產(chǎn)／資產(chǎn)總額1物化勞動制造費(fèi)用占比（經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(jì)＋固定資產(chǎn)折舊＋無形資產(chǎn)攤銷＋減值準(zhǔn)備－購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金－支付給職工以及為職工支付的工資）／（經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(jì)＋固定資產(chǎn)折舊＋無形資產(chǎn)攤銷＋減值準(zhǔn)備）1研發(fā)折舊攤銷占比（研發(fā)費(fèi)用－折舊攤銷）／營業(yè)收入24硬科技研發(fā)租賃費(fèi)占比（研發(fā)費(fèi)用－租賃費(fèi)）／營業(yè)收入13生產(chǎn)工研發(fā)直接投入占比（研發(fā)費(fèi)用－直接投入）／營業(yè)收入27具軟科技無形資產(chǎn)占比無形資產(chǎn)／資產(chǎn)總額1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入／平均資產(chǎn)總額1權(quán)益乘數(shù)倒數(shù)所有者權(quán)益／資產(chǎn)總額14.3樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2011-2022年我國滬、深A(yù)股上市公司為初始樣本，對樣本進(jìn)行如下篩選：第一，剔除金融行業(yè)的公司樣本；第二，剔除數(shù)據(jù)缺失、異常，上市時間低于一年、金融與房地產(chǎn)行業(yè)等研究樣本；第三，剔除ST和*ST的樣本；第四，為防止極端值影響，對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理，總共獲得22,225樣本數(shù)據(jù)。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CNRDS和CSMAR數(shù)據(jù)庫。5實(shí)證結(jié)果及分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)表5.1變量描述性統(tǒng)計(jì)VariableObsMeanStd.Dev.MinMaxTobinQ22,2251.9571.3120.8308.612lnFintech22,2254.6932.14908.070SA22,225-3.8510.261-4.468-3.086Npro22,22512.918.1302.29940.44Size22,22522.501.33219.9226.43Age22,2252.9060.3411.7923.526Lev22,2250.4530.2000.06500.892Roa22,2250.03600.0567-0.1950.194InsOwnership22,22547.8023.710.37791.65Growth22,2250.1500.390-0.5722.451Top122,22535.4915.268.93075.10BI22,22537.395.30533.3357.14Board22,2252.1430.1981.6092.708本文描述性統(tǒng)計(jì)如表5.1所示。企業(yè)價值TobinQ的均值達(dá)到了1.957，最低點(diǎn)為0.830，最高點(diǎn)達(dá)到8.612，標(biāo)準(zhǔn)差體現(xiàn)為1.312，這說明不同的企業(yè)之間發(fā)展不均衡，企業(yè)價值存在差異。樣本期內(nèi)作為核心變量的金融科技（Fintech），均值為4.693，其標(biāo)準(zhǔn)差約為2.149，并呈現(xiàn)0.00至8.07的起伏狀態(tài)，研究結(jié)果顯示，各區(qū)域的金融科技發(fā)展程度存在差異。其它控制變量在離散性、差異度等方面與已有研究結(jié)果相吻合。5.2基準(zhǔn)回歸結(jié)果表5.2基準(zhǔn)回歸結(jié)果(1)(2)TobinQTobinQln_Fintech0.0345***0.0814***(9.1759)(6.1695)Size-0.4678***-0.4727***(-61.2821)(-22.4064)Age0.1544***0.1411**(6.4789)(3.0448)Lev-0.2635***-0.0554(-5.3912)(-0.4645)Roa2.9759***3.0698***(18.9229)(8.2295)InsOwnership0.0120***0.0127***(28.1519)(15.4220)Growth0.0588**0.0344(2.8619)(1.3195)Top1-0.0132***-0.0120***(-21.4118)(-9.8819)BI0.0142***0.0120***(8.2245)(4.1126)Board-0.1738***-0.1295(-3.6000)(-1.5134)_cons11.6127***11.3589***行業(yè)/城市(59.0088)NO(25.9259)YESN2222522221R20.23300.3026F674.7392106.4664注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著相關(guān)，括號內(nèi)為t值，下同。用模型進(jìn)行回歸分析，金融科技影響企業(yè)價值的基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表5.2。在第（1）列的數(shù)據(jù)中，若不把行業(yè)與城市固定效應(yīng)納入考量范圍，可以發(fā)現(xiàn)金融科技和企業(yè)價值兩者間的回歸系數(shù)為0.0345，這一數(shù)據(jù)在假設(shè)概率為1%的情況下呈現(xiàn)正值，表明金融科技水平的提升能夠顯著提高企業(yè)價值；考慮到不同行業(yè)和城市的企業(yè)價值發(fā)展過程中可能存在差異性的影響，第（2）列為納入行業(yè)和城市雙向固定效應(yīng)的情況，金融科技與企業(yè)價值的回歸系數(shù)為0.0814，在1%的水平上顯著為正。上述結(jié)果表明，金融科技能夠有效提升企業(yè)價值，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。5.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)5.3.1剔除直轄市樣本理論上來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的城市，金融科技也會得到較好的發(fā)展。直轄市具有更加優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人才等條件，能夠?yàn)榻鹑诳萍及l(fā)展提供良好基礎(chǔ)，進(jìn)而影響本文結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此，本文參考劉運(yùn)材和羅能生（2022）REF_Ref19764\r\h[28]的做法。剔除北京、上海、天津、重慶4個直轄市的樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行回歸分析。由回歸結(jié)果可知，回歸結(jié)果表明，金融科技對應(yīng)的系數(shù)顯著為正，結(jié)論的主要部分仍然具備可靠性。5.3.2替換金融科技發(fā)展水平的衡量指標(biāo)考慮到金融科技公司數(shù)目沒有體現(xiàn)出公司質(zhì)量，本文參考張葉青等（2021）REF_Ref19807\r\h[29]的做法，將核心解釋變量的關(guān)鍵詞頻數(shù)調(diào)整為了虛擬變量形式，實(shí)施步驟如下：對一家公司年報(bào)中若未曾出現(xiàn)金融科技領(lǐng)域相關(guān)詞語的設(shè)置為0；對于出現(xiàn)的相關(guān)企業(yè)則按照披露頻次分布劃分類別，在年度樣本集中位居前三分之一段落賦值為3，排布中間段為2，處于末尾段為1。表5.3的回歸結(jié)果顯示，核心解釋變量的回歸系數(shù)仍在1%水平上顯著為正，說明金融科技可以顯著提升企業(yè)價值，本文主回歸結(jié)果穩(wěn)健。表5.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)(1)剔除直轄市樣本(2)替換核心解釋變量TobinQTobinQln_Fintech0.0992***0.0972***(9.8584)(10.8903)Size-0.5939***-0.5885***(-45.3200)(-50.2333)Age2.1810***1.8759***(27.3671)(27.8615)Lev-0.0597-0.0130(-0.9040)(-0.2164)Roa3.5874***3.4973***(14.7835)(15.7077)InsOwnership0.0119***0.0125***(23.8929)(27.3911)Growth0.03500.0421(1.4902)(1.9182)Top1-0.0117***-0.0121***(-16.8179)(-19.4799)BI0.0051**0.0073***(2.6466)(4.3486)Board-0.0886-0.1538**(-1.6396)(-3.2827)_cons19.9108***19.0578***行業(yè)/城市(43.2711)YES(47.4405)YESN1755922221R20.37180.3563F284.3148355.58095.4中介效應(yīng)檢驗(yàn)5.4.1融資約束驗(yàn)證融資約束在金融科技對企業(yè)價值影響過程中的中介作用?；貧w結(jié)果則在表5.4中呈現(xiàn)?；貧w結(jié)果顯示，核心解釋變量Fintech的系數(shù)顯著為負(fù)，表明金融科技的發(fā)展緩解了企業(yè)面臨的融資約束，從而提升企業(yè)價值，金融科技打破了資本市場資源配置的地理限制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因此得以邁向多樣化的發(fā)展形態(tài)，渠道更寬，外源融資成本被降低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)入了高效階段。一方面，在傳統(tǒng)的信貸方式中，貸款申請一般都是由銀行來審批的，而現(xiàn)在借助包括大數(shù)據(jù)及人工智能等新技術(shù)，能采集到更高頻和多維度的企業(yè)信息及數(shù)據(jù)，從而提高審批的時效，并更加精確化，降低了融資成本。另一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)用，能夠在后端通過諸如智能合約這樣的技術(shù)，來自動管理企業(yè)的融資流程，縮短融資周期。此外，區(qū)塊鏈可以有效地改善公司的治理結(jié)構(gòu)與資金配置狀況，為企業(yè)創(chuàng)造投資機(jī)會和縮短投資周期提供良好的條件。表5.4中介效應(yīng)檢驗(yàn)(1)(2)TobinQSAln_Fintech0.0814***-0.0109***(6.1695)(-6.0785)Size-0.4727***0.0407***(-22.4064)(10.4278)Age0.1411**-0.6608***(3.0448)(-85.5165)Lev-0.0554-0.0169(-0.4645)(-1.2446)Roa3.0698***-0.1676***(8.2295)(-5.6362)InsOwnership0.0127***0.0001(15.4220)(1.2888)Growth0.0344-0.0032(1.3195)(-1.3132)Top1-0.0120***0.0001(-9.8819)(0.3703)BI0.0120***0.0018***(4.1126)(3.9301)Board-0.12950.0095(-1.5134)(0.7093)_cons11.3589***-2.8757***(25.9259)(-32.6086)N行業(yè)/城市22221YES22221YESR20.30260.8043F106.46641313.53885.4.2新質(zhì)生產(chǎn)力在表5.5中介變量為新質(zhì)生產(chǎn)力時，模型中核心解釋變量的系數(shù)顯著為正，說明金融科技的發(fā)展可以促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升，從而推動企業(yè)價值的提升。表5.5中介效應(yīng)檢驗(yàn)(1)(2)TobinQNproln_Fintech0.0814***2.3934***(6.1695)(25.2362)Size-0.4727***1.7889***(-22.4064)(15.4074)Age0.1411**-1.2752***(3.0448)(-3.3209)Lev-0.05540.3421(-0.4645)(0.5489)Roa3.0698***2.0422(8.2295)(1.3701)InsOwnership0.0127***-0.0145*(15.4220)(-2.5633)Growth0.03440.1093(1.3195)(0.8776)Top1-0.0120***-0.0240**(-9.8819)(-2.7715)BI0.0120***0.0135(4.1126)(0.6010)Board-0.1295-0.1264(-1.5134)(-0.1835)_cons11.3589***-33.8041***(25.9259)(-11.4964)N行業(yè)/城市22221YES22221YESR20.30260.4269F106.4664245.9442新質(zhì)生產(chǎn)力主要由革命性的技術(shù)突破、生產(chǎn)要素的創(chuàng)新分配和產(chǎn)業(yè)的深層次轉(zhuǎn)換來實(shí)現(xiàn)的（鄒克等，2024）REF_Ref16927\r\h[30]。因此，企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展要求企業(yè)開展創(chuàng)新型研發(fā)，需要較多的融資渠道和較高的融資效率。金融科技則恰恰區(qū)別于傳統(tǒng)金融技術(shù)，其利用創(chuàng)新金融工具和服務(wù)來優(yōu)化企業(yè)的資本配置，從而提高其整體生產(chǎn)效率和創(chuàng)新能力。具體而言，金融科技使信息傳遞的速度得以提升，某種程度上緩解了信息滯后的現(xiàn)象，這就讓企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)互動的形式發(fā)生了變化，并進(jìn)一步改善企業(yè)的融資狀況，也對創(chuàng)新活動的開展起到了推動作用。胡剛等（2024）研究發(fā)現(xiàn)金融科技可通過金融市場的信息傳遞與資源配置功能，把資金引向科研方向，從而給創(chuàng)新型的企業(yè)帶來更多成長契機(jī)REF_Ref19869\r\h[31]。同時，金融科技通過提供多樣化的融資渠道和方式，降低了企業(yè)尤其是中小企業(yè)獲取資本的障礙和成本。5.5異質(zhì)性分析5.5.1產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在融資過程中會面臨不同的待遇，相較于國有企業(yè)的高授信度，非國有企業(yè)卻在融資過程中面臨“規(guī)模歧視”和“所有制歧視”，得不到有效的金融支持（李旭超等,2017）REF_Ref19950\r\h[32]，這會影響企業(yè)價值的提升。因此，金融科技對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)價值的影響可能存在差異，本文模型設(shè)計(jì)中將樣本依據(jù)這一特點(diǎn)分為國有和非國有企業(yè)兩類作分別探討。由表5.6中的回歸結(jié)果（1）至（2）所示，兩類樣本顯示回歸系數(shù)均為正值并且顯著性明顯，尤以非國有企業(yè)中的金融科技系數(shù)更展現(xiàn)顯著特征，表明相對較大的國企而言，金融科技在提升中小型民營企業(yè)企業(yè)價值方面的作用顯得尤為重要。5.5.2行業(yè)屬性為深入探究不同行業(yè)屬性對企業(yè)價值的差異性影響，本文將樣本企業(yè)分為勞動密集型、技術(shù)密集型與資本密集型企業(yè)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表5.6中的列（3）—（5）。在技術(shù)密集型企業(yè)所選取的樣本數(shù)據(jù)中，金融科技與企業(yè)價值經(jīng)回歸分析后得出了一個正值系數(shù)（0.1156），并且這一結(jié)果能夠在１%的高度顯著性水平下滿足統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)要求。相比之下，勞動密集型和資本密集型企業(yè)的金融科技發(fā)展與企業(yè)價值的回歸系數(shù)雖為正向，但顯著性低于技術(shù)密集型企業(yè)，說明技術(shù)密集型企業(yè)的金融科技對企業(yè)價值的提升效果更明顯。原因可能在于：技術(shù)密集型企業(yè)對于新技術(shù)的采納以及新科技的應(yīng)用能力較強(qiáng)，金融科技的發(fā)展對其資金運(yùn)作效率有所提高、成本也獲得了削減，同時還能促進(jìn)創(chuàng)新，從而在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值增長中體現(xiàn)出更為顯著的作用，在與勞動密集型和資本密集型的企業(yè)相比之下，這類企業(yè)面臨特殊的業(yè)務(wù)特征，所以就需要定制化的金融服務(wù)來符合它們的需要，而且基于金融科技依賴技術(shù)創(chuàng)新不斷發(fā)展的情況下，其滿足這些個性化需求的能力也愈發(fā)增強(qiáng)。表5.6異質(zhì)性分析(1)國企(2)非國企(3)勞動密集型(4)技術(shù)密集型(5)資本密集型TobinQTobinQTobinQTobinQTobinQln_Fintech0.0582***0.0858***0.0779***0.1156***0.0601***(5.5512)(6.0426)(5.7132)(7.4976)(3.8991)Size-0.4168***-0.5285***-0.4044***-0.5473***-0.4479***(-31.0408)(-30.4560)(-22.9437)(-28.7894)(-22.6509)Age0.0814*0.2721***0.1393***0.1913***0.0872(2.1521)(7.0939)(3.4968)(4.2894)(1.6633)Lev-0.2107**0.12630.1986-0.1386-0.0615(-2.6731)(1.2318)(1.7897)(-1.2562)(-0.4824)Roa2.5414***3.4922***3.0803***3.8349***1.7161***(7.3806)(11.1334)(6.9466)(10.2306)(4.0706)InsOwnership0.0117***0.0136***0.0099***0.0171***0.0094***(12.8674)(22.5528)(11.9595)(21.7083)(10.4721)Growth-0.02480.0513-0.00550.0928*0.0152(-0.8149)(1.4817)(-0.1192)(2.2259)(0.4027)Top1-0.0078***-0.0150***-0.0068***-0.0175***-0.0118***(-9.4187)(-15.1351)(-6.5479)(-15.0888)(-9.6722)BI0.0119***0.0079**0.0143***0.0091**0.0141***(5.7796)(2.6808)(5.0899)(2.9491)(4.4115)Board0.1074*-0.2951***0.0337-0.1363-0.1408(2.0501)(-3.4461)(0.4425)(-1.4886)(-1.5185)_cons9.7429***12.7456***9.1192***12.9501***11.1068***(34.3674)(30.8575)(24.0019)(30.3724)(26.1287)N行業(yè)/城市10020YES12191YES6946YES8940YES6319YESR20.37890.27400.42690.27850.3236F169.6497170.626985.5367167.838386.93666結(jié)論與研究啟示6.1研究結(jié)論金融科技依托數(shù)字技術(shù)深刻改變了企業(yè)傳統(tǒng)生產(chǎn)方式，并引導(dǎo)著企業(yè)的科技變革。隨著中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，金融科技已成為推動我國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要力量。本文基于2011-2022年中國上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了金融科技是否能夠提升企業(yè)價值，并探討融資約束、新質(zhì)生產(chǎn)力在該過程中發(fā)揮的作用。主要結(jié)論如下：第一，研究發(fā)現(xiàn)，本文在考慮內(nèi)生性問題及通過替換金融科技發(fā)展水平指標(biāo)、剔除直轄市樣本等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然得出金融科技能夠顯著提高企業(yè)價值的結(jié)論。隨著金融科技水平逐步升高，數(shù)字化技術(shù)以及區(qū)塊鏈這樣的工具被企業(yè)采用，有效緩解供應(yīng)鏈中的資金閑置與信息不對稱，降低了企業(yè)的時間成本和運(yùn)作成本，提升企業(yè)競爭力。第二，中介效應(yīng)檢驗(yàn)表明，金融科技主要通過緩解融資約束、促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展進(jìn)而提升企業(yè)價值。金融科技依靠著先進(jìn)的數(shù)字技術(shù)，來減輕借貸市場上的信息不對稱。緩解了中小企業(yè)所面對的融資限制，增強(qiáng)了信貸資金的配置效率，幫助中小企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，使企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力得到了極大的提高，新質(zhì)生產(chǎn)力又進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢和財(cái)務(wù)績效，賦能企業(yè)價值。第三，經(jīng)過異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，金融科技對中小民營企業(yè)的企業(yè)價值提升作用更大；同時，相較于勞動密集型與資本密集型企業(yè)，金融科技對技術(shù)密集型企業(yè)價值的賦能效應(yīng)更明顯。本文豐富了新質(zhì)生產(chǎn)力的影響因素與金融科技的經(jīng)濟(jì)后果，為企業(yè)通過金融科技發(fā)展提高企業(yè)價值進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)提供了實(shí)證支持。6.2研究啟示基于上述結(jié)論，本文為進(jìn)一步提升企業(yè)價值提出如下研究啟示：企業(yè)應(yīng)主動利用金融科技，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，開拓新的經(jīng)營領(lǐng)域。利用金融科技對公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整，使公司的資本配置更加適應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)力變革發(fā)展的需要。將金融服務(wù)政策準(zhǔn)確對接不同種類的企業(yè)，縮減金融相關(guān)服務(wù)花費(fèi)，拓展服務(wù)覆蓋范圍，依托金融科技改善企業(yè)信息披露質(zhì)量，推進(jìn)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)良性互動，以通過降低企業(yè)融資成本同時增強(qiáng)研發(fā)投入的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的大幅上升。差異化扶持政策需要依據(jù)企業(yè)的特性由政府來制定。通過運(yùn)用金融科技，可以使政府部門對企業(yè)的財(cái)務(wù)、交易、稅收等信息進(jìn)行更加精確的采集與分析，從而對企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營與風(fēng)險狀況進(jìn)行評估。因此，政府應(yīng)通過金融科技推動補(bǔ)貼和稅收返還的目標(biāo)更加精準(zhǔn)地落實(shí)到位。金融科技對企業(yè)價值的促進(jìn)是一個系統(tǒng)性的工程，需要“政府引導(dǎo)、企業(yè)吸收”的雙重驅(qū)動，針對金融科技發(fā)展水平低的中小企業(yè)，政府通過投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提供數(shù)字化培訓(xùn)和教育等政策性措施提高其數(shù)字經(jīng)濟(jì)水平。針對非高科技企業(yè)，政府要加強(qiáng)金融科技服務(wù)政策宣傳，打好產(chǎn)業(yè)技術(shù)的基礎(chǔ)，構(gòu)建信息交互平臺，有力促進(jìn)企業(yè)利用金融科技提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，促進(jìn)企業(yè)價值的提升。賦能金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)信貸資源在金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的有效分配。中小企業(yè)在促進(jìn)就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新和拉動經(jīng)濟(jì)增長方面扮演了不可替代的角色，但是在發(fā)展過程中卻出現(xiàn)了“融資貴”和“融資難”的現(xiàn)象。在此基礎(chǔ)上，本文提出了一種新的思路：在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和科技企業(yè)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)兩者的優(yōu)勢互補(bǔ)，促進(jìn)金融創(chuàng)新。參考文獻(xiàn)徐磊,杜炫宇,唐秋雨.金融科技與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展——來自A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].江南大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會科版),2024,23(03):5-21.薛瑩,胡堅(jiān).金融科技助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(f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