《證券投資分析》重點摘要

使用措旅簡介：

1、三色勾畫法。紅色表達是重點記憶內(nèi)容，藍色表達次重點記憶內(nèi)容或較難理解內(nèi)容，褐色表達臨時需要記憶的內(nèi)容或

簡樸理解內(nèi)容?，F(xiàn)實中可用紅筆劃紅色內(nèi)容，藍筆或黑筆劃藍色內(nèi)容，一定用鉛筆劃褐色內(nèi)容。平常豆習重要關注三色

劃線內(nèi)容，考前迅速瀏覽紅色和藍色內(nèi)容，鉛筆內(nèi)容確定掌握時請擦掉。

2、知識點把握。平常復習注意明確知識點，尤其注意多選息知識點的提醒?！翱凇贝硪环N明顯的知識點。

3、復習流程。第一階段，①自主迅速瀏覽全書一遍；②在培訓師指導下劃三色重點，講解和記憶重要知識點；③記憶三

色重點一遍；④模擬測試一，確定成績：參照分為55分以上。培訓師督促50分如下者加大復習力度。第二階段，①培

訓師講解模擬試卷一，學員在書中尋找做錯試題對應的知識點，尋找做錯原因，若內(nèi)容未記錄請用三色中一色自己勾畫；

②記憶三色重點一遍；③模擬測試二，確定成績：參照分為60分以上。培訓師督促55分如下者加大復習力度。70分以

上者可結束該們課程復習，考前三天突擊溫習即可。第三階段，①培訓師講解模擬試卷二，學員在書中尋找做錯試題對

應的知識點，尋找做錯原因，若內(nèi)容未記錄請用三色中一色自己勾畫；②記憶三色重點一遍；③模擬測試三，確定成績:

參照分為66分以上。培訓師督促60分如下者加大復習力度。將確定已掌握的鉛筆勾畫內(nèi)容擦掉。④考前三天開始自由

溫習，考前1-2小時迅速瀏覽紅色和藍色勾畫內(nèi)容。

4、模擬測試中各項目單獨列分。①填空題60題，30分，參照分值21分，低于21分者，加強概念及分類的理解。②判

斷題60題，30分，參照分值24分，低于24分者，加強單句的記憶。③0.5分多選題40題，20分，參照分值12分，低

于12分者，加強重點段落的理解和記憶。④1分多選題20題，20分，參照分值10分,，低于10分者，加強難點段落的

記憶。

5、1、6、7、8章是一種知識體系：證券市場。2、3、4、5章是另一種知識體系：證券產(chǎn)品。請分別持續(xù)復習。

6、從業(yè)基礎的復習以理解為主，交易的復習以記憶為主。在時間分派上：基礎的復習時間占4層，交易占6層。個人注

意復習時間的安排。

第一章證券投資分析概述

證券投資的目的是證券投資凈效用的最大化。凈效用:收益正效用-風險負效用。

20世紀60年代芝加哥大學財務學家尤金?法默提出了“有效市場假說”。

只有證券的市場價格充足地反應了所有有價值的信息、市場價格代表了證券的真實價值，這樣的市

場就稱為“有效市場”。有效市場存在的條件：

1、信息自由流動，不存在內(nèi)幕消息；

2、每個投資者都能對消息進行加工，具有證券判斷價格變動的能力。

資本市場是一種風險定價的市場，資本的收益率反應了風險的大小，風險越大，受益越高，風險越低，

收益越低。

2、分類弱式有效市場、半強式有效市場、強式有效市場。市場越強，反應的信息范圍越大。

（二）三類有效市場的特點及其對證券投資分析的指導意義；

只反應歷史信息的市場被稱為弱式有效市場。在弱式有效市場上，價格充足反應了歷史信息，要想

獲得超額回報必須尋找歷史價格信息以外的消息。

可以反應所有公開信息的市場被稱為半強式市場，市場價格充足反應了公開消息，只有掌握內(nèi)幕消

息的人才能獲得超額收益。

在強式有效市場中，價格及時、精確地反應了所有的有關信息，包括公開的消息和內(nèi)幕消息，任何

人無法通過對公開消息或者內(nèi)幕消息的分析獲得超額回報。

（一）我國證券市場現(xiàn)存的三種重要投資理念：

價值挖掘型投資理念、價值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價值培養(yǎng)型投資理念

1、價值發(fā)現(xiàn)型投資理念

價值發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風險相對分散的市場投資理念。依托的工具不是大量的市場資金，而是

市場分析和證券基本面的研窕，其投資理念確立的重要成本是研究費用。相對于價值挖掘型，投資風險

要小得多。

2.價值培養(yǎng)型投資理念

價值培養(yǎng)型投資理念是一種風險共擔型的投資理念。這種理念下的投資行為，既分享證券內(nèi)在價值

成長，也共擔價值成長的風險。投資方式有兩種：

（1）投資者作為戰(zhàn)略投資者，對證券母體注入戰(zhàn)略投資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值和市場價值，如產(chǎn)業(yè)

集團的投資行為；

（2）眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價值和市場價值，如投資者參與上市企業(yè)的

增發(fā)、配股和可轉債等。一一考試重點。

（二）根據(jù)投資者對風險收益的不一樣偏好，投資者的投資方略大體分為三類一考試重點

1、保守穩(wěn)健型

一般投資于無風險.低收益或低風險.低收益的證券，如國債、企業(yè)債券等。

2、穩(wěn)健成長型

一般投資于中風險、中收益的品種，例如藍籌股、指數(shù)型基金。

3、積極成長型

可以承受投資價格的預期波動，樂意承擔為了獲得高酬勞而隨之而來的高風險

7月5日，我國證券投資分析師自律組織“中國證券業(yè)協(xié)會證券投資分析師專業(yè)委員會”成立。

分析流派對證券價格波動原因的解釋

基本分析流派對價格與價值間偏離的調(diào)整

技術分析流派對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整

心理分析流派對市場心理平衡狀態(tài)偏離的調(diào)整

學術分析流派對價格與所反映信息內(nèi)容偏離的調(diào)整

證券投資分析二個基本要素：信息、環(huán)節(jié)和措施。

基本分析重要包括三個方面的內(nèi)容：（1）宏觀經(jīng)濟分析；（2）行業(yè)分析與區(qū)域分析；（3）企業(yè)分析。

經(jīng)濟指標又分為三類：先行性指標（如利率水平、貨幣供應、消費者預期、重要生產(chǎn)資料價格、企

業(yè)投資規(guī)模等）；

同步性指標（如個人收入、企業(yè)工資支出、CDP、社會商品銷售額等）：

滯后性指標（如失業(yè)率、庫存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務行業(yè)的消費價格、銀行未收回貸款規(guī)模、

優(yōu)惠利率水平、分期付款占個人收入的比重等）。

除了經(jīng)濟指標之外，重要的經(jīng)濟政策有：貨幣政策、財政政策、信貸政策、債務政策、稅收政策、

利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分派政策等等。

企業(yè)分析是基本分析的函點，企業(yè)分析重要包括如下三個力面的內(nèi)容：

（1）企業(yè)財務報表分析。

（2）企業(yè)產(chǎn)品與市場分析。

（3）企業(yè)資產(chǎn)重組與關聯(lián)交易等重大事項分析。

技術分析是僅從證券的市場行為來分析和預測證券價格未來變化趨勢的措施。

所謂市場行為包括三方面的內(nèi)容：（1）證券的市場價格；（2）成交量；（3）價和量的變化以及

完畢這些變化所經(jīng)歷的時間。（多選）

三個假設是：（1）市場的行為包括一切信息；（2）價格沿趨勢移動；（3）歷史會反復。

K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。

組合管理分析措施

基本措施：投資者根據(jù)對風險和收益的偏好選擇最優(yōu)的證券組合。

理論基礎：證券或證券組合的收益可以用期望收益率表達，風險可以用收益率的方差來衡量；證券

收益率服從正態(tài)分布：理性投資者的共同特性是:期望收益率既定，選擇風險最小的證券，風險既定選擇

期望收益率最高的證券。

重要理論包括：馬柯威茨的期望方差模型、夏普（以及特雷諾和詹森）的資本資產(chǎn)定價模型、羅斯

的套利定價模型、特性線模型、原因模型等

第二章有價證券的投資價值分析

r?期限長妞：東面利率

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債券價值的弊現(xiàn)故的泮候

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一、影響債券投資價值的內(nèi)部原因

1.期限：期限越長，其市場變動的也許性越大，其價格的易變性也越大，投資價值越低。

2.票面利率：債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率

較低的債券的價格下降較快。不過，當市場利率下降時，它們增值的潛力也較大。

3.提前贖回條款：是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權。具有較高提前贖回也許性的債券應具有較高的

票面利率，也應具有較高的到期收益率，其內(nèi)在價值較低。

4.稅收待遇：一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。

5.流通性：流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值。

6.債券的信用等級：又稱信用風險或違約風險。

二、影響債券投資價值的外部原因

1.基礎利率：基礎利率一般是指無風險債券利率。如政府債券利率。

2.市場利率：市場利率風險是多種債券都面臨的風險.市場利率風險與債券的期限有關，債券的期限

越長，其價格的利率敏感度也就越大。

3.其他原因：通貨膨脹，匯率的變化等。

內(nèi)部原因和債券投資價值有關關系（重點）

內(nèi)部因素對債券投資價值的影響

期限長短期限越長市場價格變動的可能性越大

票面利率票面利率越低市場價格易變性越大

提前贖回規(guī)定提前贖回可能性越高內(nèi)在價值越低

稅收待遇具有稅收待遇內(nèi)在價值越高

流通性流通性越高內(nèi)在價值越高

發(fā)債主體的信用發(fā)債主體信用越高內(nèi)在價值越高

外部原因和債券投資價值有關關系（重點）

式中：P---債券的內(nèi)在價值：C---每年支付的利息：r----必要收益率：t----第t次:

n所余年數(shù)：M---票面價值C

三、債券收益率的計算

（一）目前收益率

在投資學中，目前收益率=債券的年利息收入/買入債券的實際價格。其計算公式為：

C

Y=-xlOO<Vb

P

式中：Y一一目前收益率；C一一每年利息收益；P一—債卷價格。

（二）內(nèi)部到期收益率

1、付息債券內(nèi)部到期收益率

一年一付息：（2.12）

CCCF

P=+―-_+A+B+(2.12)

1+Y(1+Y)r2(1+Y)(1+Y)"

式中：P一—債券價格；C一一每年利息收益；Y一—內(nèi)部到期收益率;

n一一時期數(shù)（年數(shù)）；F——到期價值。

六個月一付息：（2.13）

工十一一A十C十€7131

1+Y(1+Y)2(1+Y)"(1+Y)"

式中：P一—債券價格；C一一每年利息收益；Y一—內(nèi)部到期收益率;

n一一時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；F一一到期價值。

2、無息債券（一次還本付息債券）內(nèi)部到期收益率（2.14）

Y(加)xlOO%C2.14)

式中：P——債券價格；Y——內(nèi)部到期收益率；n——時期數(shù)；F——到期價值。

3、貼現(xiàn)債券內(nèi)部到期收益率（2.15）.（2.16）

(2.15)

Po=FQ-dXN)

式中：PO——發(fā)行價格；d——年貼現(xiàn)率（36（）天計）；N一一債券年化有效期限（360天計）；

F----債券面值。

F-P365

Y-oX__________X100%

p0__剩余年限

式中：P0----發(fā)行價格；Y---內(nèi)部到期收益率；F-----債券面值。

（三）持有期收益率

1、付息債券持有期收益率（2.17）

Y=0+（R.IP。"」x100%

P。

式中：P0一一買入價格；P1一一賣出價格；Y一—內(nèi)部到期收益率；C一一每年利息收益；N一一持有年限。

2、貼現(xiàn)債券持有期收益率（2.18）

Y=（~P-°x—x100（2.18）

PoN

式中：PO——買入價格；Pl——賣出價格；Y——內(nèi)部到期收益率；C——每年利息收益；N——持有年限。

（四）贖回收益率

指的是初次贖回收益率

式中：P一—發(fā)行價格；n一一直到第一種贖回日的年數(shù)；Y一一贖回收益率；M一一贖回價格；

四、債券轉讓價格的近似計算

（一）貼現(xiàn)債券轉讓價格

購置價格公式中的最終收益率的含義是，在與其的持有期（持有至到期）內(nèi)將獲得的預期收益率。

面頡

購買價格C2.19)

（1+最終收益率

賣出價格公式中的持有期間收益率是，在己持有的期限內(nèi)預期獲得的收益率，即賣方規(guī)定獲得的回報率.

賣出價格=購買價格*1+持有期間收益率）仃“<2.20）

（-）一次還本付息債券轉讓價格

購買僑格_面頡+利息息面（2.21）I

一（1+最終收益率尸c*

一次還本付息債券賣出價格近似計算公式。

賣出價格=購買價格x（l+特有期間收益率）仆門<222）

（三）付息債券轉讓價格

購買僑格=V__________________+________"

-j（l+最終收益率），（1+最終收益率）。

n持有期年限C一一每年支付的利息；t一一第t次；M一一票面價值。

五、債券的利率期限構造

圖（d）顯示的是拱形利率曲線，表達期限相對較短的債券，利率與期限呈正向關系：期限相對較長債券,

利率與期限呈反向關系。

債券的利牽洞戲結構

（三）利率期限構造理論

1、市場預期理論利率期限構造完全取決于對未來即期利率的市場預期

2、流動性偏好理論流動性溢價=遠期利率-未來預期即期利率（債券期限越長，流動性溢價越大）

3、市場分割理論利率期限構造取決r-長、短期資金市場各自的供求。

余德功件?依的

不含廢動憧也價的枚總學?0

明2-2流動性偏好下的期限第構

第二節(jié)股票的投資價值分析

公司凈產(chǎn)值

公司盈利水#

公司股利政策

股份分割

增資與減資

公司資產(chǎn)重組

股

票宏觀經(jīng)濟因素

投行業(yè)因素

資市場因素

價

值現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

分股票內(nèi)在價一增長模型一

析值計算方法不變增長模型

-可變增長模型

股票市場價{|市盈率估價方諉

直計算方法

一、影響股票投資價值的原因內(nèi)部原因對股票投資價值的影響:

內(nèi)部因索因素變動股票投資價值變動

公司凈資產(chǎn)增加上升

公司盈利水平增加上升

公司股利政策股利高上升

股份分割發(fā)生拆股或拆細上升

沒有產(chǎn)生效益前下降

增資

增加公司經(jīng)營實力上升

減資宣布減資下降

公司資產(chǎn)重組要分析對公司是否有利根據(jù)分析判斷變動

二、股票內(nèi)在價值的計算措施

(一)資產(chǎn)和股票的定價原理一現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

現(xiàn)金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。對于股票來說，這種預期的現(xiàn)金

流即在未來時期預期支付的股利,見(2.23)式

DD…、.D.

V=———x+------+A+De+A+

1+k(1+k)2(1+k)"

*DC2.23)

y1

々(l+k『

式中：V——股票在期初的內(nèi)在價值；DI——時期「末以現(xiàn)金表達的每股股息;

k一一定風險程度下現(xiàn)金流的合適貼現(xiàn)率（必要貼現(xiàn)率）。

（-）股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計算

1、凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差，即：

凈現(xiàn)值=內(nèi)在價值-成木

NPV=V-P=￡—p

+

-02,p一一在t=0時購置股票的成本。

（l）NPV>0,意味著所有預期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和不小于投資成本，股票被低估，購置這種股票可行;

（2）NPV<0,意味著所有預期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和不不小于投資成本，股票被高估，不可購置這種股

票，

2、內(nèi)部收益率

*n

NPV=v-p=y―^-4—p=o

々(1+k)

所以二

D

PZ(1+kT(2.24)

內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等「?零的貼現(xiàn)率,用k*表達。

把k*與具有同等風險水平的股票的必要收益率（用k表達）相比較：假如k*>k,則可以購置這種股票;

（三）零增長模型

?n?1

(1+ky=D°?j(1+krC2.27)

零增長模型假定股利不變，即股利增長率g=0o根據(jù)這個假定，得出零增長模型公式

V=vC2.28)

式中：V為股票的內(nèi)在價值；Do為在未來無限時期支付的每股股利；k為必要收益率。

2.內(nèi)部收益率。

方程也可用于計算投資于零增長證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當今價格P替代V,用k*（內(nèi)部收

益率）代表k,代人公式其成果是：

p=y一D0C2.29）

￡（l+k）k-

k'="C2.30）

P

3.應用。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時

（29）不變增長模型。

（五）可變增長模型

三、市盈率一著眼于短期

（一）簡樸估計法

1、運用歷史數(shù)據(jù)進行估計（多選）

（1）算術平均數(shù)法或中間數(shù)法（2）趨勢調(diào)整法（3）回歸調(diào)整法

2、市場決定法

（二）回歸分析法

回國分析措施是指運用回歸分析的記錄措施，通過考察股票價格、收益、增長、風險、貨幣的時間價值

和股息政策等多種原因變動與市盈率之間的關系，得出吻合最佳的線性關系的方程，進而根據(jù)這些變量

的給定值對市盈率大小進行預測的分析措施。

四、市凈率一一著眼于長期（注意與市盈率比較）

每股價格

市凈率(2.38)

每股凈資產(chǎn)

第三節(jié)、金融衍生工具的投資價值分析

邏輯構造

金融期貨的理論價格

金融期貨的

f價值分析影響金融期貨價格的

主要因素

內(nèi)在價值一

金融期杈的時間價值

價值分析

|金融衍生工影響金融期權價格的

具的投資價主要因素

值分析

可轉化證券的價值

可轉換證券

的價值分折可兩化證券的

轉化平價

認股權證的認取權證的理論價格

'價值分析

認股權證的杠桿作用

圖2-4金融街生工具的援奧價值分析

一、金融期貨的價值分析

金融期貨合約：約定在未來時間以約定價格買賣某種金融工具的雙邊合約。

期貨合約含交易的標的物、合約規(guī)模、交割時間和標價措施等原則化條款規(guī)定。

金融期貨的標的物包括多種金融工具，如股票、外匯、利率等。

（一）金融期貨的理論價格

在一種理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相稱于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈

成本。

期貨的理論價格：設t：目前時刻；T：期貨合約到期日；Ft：期貨目前價格；St：現(xiàn)貨目前價格；

4一"心（2.39）

式中：r無風險利率，d---持續(xù)的紅利支付率，（T~t）----從t時刻持有到T時刻。

（二）影響金融期貨價格的重要原因

重要原因：持有現(xiàn)貨的成本和時間價值

其他：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、

保證金規(guī)定、期貨合約的流動性等。

二、金融期權的價值分析

金融期權一一持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)約定的價格購置或發(fā)售一定數(shù)量的某種金融工具的權利。

期權的價格一一在期權交易中，期權買方為獲得期權合約所賦予的權利而向期權賣方支付的費用。

期權價格受多種原因影響，（理論上）由兩個部分構成：內(nèi)在價值、時間價值。

（一）內(nèi)在價值

金融期權的內(nèi)在價值（履約價值）一一期權合約自身所具有的價值，也就是期權的買方假如立即執(zhí)行該

期權所能獲得的收益。內(nèi)在價值取決于協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關系。

協(xié)定價格一一買賣雙方在期權成交時約定的.在期權合約被執(zhí)行時交易雙方實際買賣標的物的價格.

根據(jù)協(xié)定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分為實值期權、虛值期權和平價期權三種類型。

（1）對看漲期權而言，市場價格高于協(xié)定價格為實值期權；市場價格低于協(xié)定價格為虛值期權。

（2）對看跌期權而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權；市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權。

（3）若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權和看跌期權均為平價期權。

（二）時間價值

金融期權時間價值（外在價值）二期權的買方實際支付的價格一內(nèi)在價值

（理論上講）實值期權的內(nèi)在價值為正，虛值期權的內(nèi)在價值為負，平價期權的內(nèi)在價值為零。（實際

±）期權的內(nèi)在價值都必然不小于零或等于零

（三）影響期權價格的重要原因

1、協(xié)定價格與市場價格

協(xié)定價格與市場價格的價格差距越大，時間價值越小。（最重要的原因）期權處在極度實值或極度虛值

時，市場價格變動空間很小；只芍在協(xié)定價格與市場價格非常靠近或為平價期權時，市場價格變動才有

也許增長期權內(nèi)在價值，使時間價值隨之增大。

2、權利期間

條件不變的狀況下，期權期間越長，期權價格越高。一般權利期間與時間價值存在同方向非線性的影響。

3、利率

（1）利率變動引起期權標的物市場價格變化，從而引起期權內(nèi)在價值變化；（尤其是短期利率）；

（2）利率變動引起期權價格機會成本變化；

（3）利率變動引起期權交易供求關系變化。

利率提高，期權標的物（股票、債券）市場價格下降，看漲期權內(nèi)在價值下降，看跌期權內(nèi)在價值提高:

利率提高，期權價格機會成本提高，有也許使資金從期權市場流向價格已下降的（股票、債券）現(xiàn)貨市

場，減少期權交易的需求，使期權價格下降。

4、標的物價格的波動性：標的物價格的波動性越大，期權價格越高。

5、標的資產(chǎn)的收益：期權有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權價格下降，看跌期權價格上升。

三、可轉換證券的價值分析

轉換比例：一張可轉換證券可以兌換的標的股票的股數(shù)

轉換價格：一張可轉換證券按面額兌換成標的股票所根據(jù)的每股價格

（兩者關系）轉換比例=可轉換證券面額/轉換價格

（一）可轉換證券的價值

可轉換證券的價值有投資價值、轉換價值、理論價值及市場價值之分。

1、可轉換證券的投資價值一一僅當做債券計算的價值。

2、可轉換證券的轉換價值一一實行轉換時得到的標的股票的市場價值。

轉換價值二標的股票市場價格又轉換比例

3、可轉換證券的理論價值（內(nèi)在價值）一一將可轉換證券轉股前的利息收入和轉股時的轉換價值按合適

的必要收益率折算的現(xiàn)值。

4、可轉換證券的市場價值（市場價格）：一般保持在可轉換證券投資價值和轉換價值之上。

（二）可轉換證券的轉換平價

使可轉換證券市場價值（即市場價格）等于該可轉換證券轉換價值的標的股票的每股價格。

可轉換證券的市場價格=轉換比例X轉換平價

可轉換證券的轉換價值=轉換比例X標的股票市場價格

轉換平價＞標的股票市場價格時，可轉換證券的市場價格〉可轉換證券的轉換價值

轉換平價〈標的股票市場價格時，可轉換證券的市場價格〈可轉換證券的轉換價值

轉換平價可被視為已將可轉換證券轉換為標的股票的投資者的盈虧平衡點

可轉換證券的轉換升水=可轉換證券的市場價格-可轉換證券的轉換價值

轉換升水比率=轉換升水/可轉換證券的轉換價值X100好（轉換平價-標的股票的市場價格）/標的股票的

市場價格X100%

可轉換證券的轉換貼水;可轉換證券的轉換價值-可轉換證券的市場價格

轉換貼水比率=轉換貼水/可轉換證券的轉換價值X100%=（標的股票的市場價格-轉換平價）/標的股票的

市場價格XI00用

四、權證的價值分析

（一）概述

1、概念：權證是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有

權按約定價格向發(fā)行人購置或發(fā)售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。

2、分類

按權利行使方向，可分為認股權證和認沽權證。

按行使期間，分為歐式權證和美式權證。

按發(fā)行人，可分為股本權證和備兌權證。

股本權證由上市企業(yè)發(fā)行，持有人行權時上市企業(yè)增發(fā)新股，對企業(yè)股本具有稀釋作用；備兌權證是由

標的證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認兌的股票是已經(jīng)存在的股票，不會導致總股本的增長。

按結算方式，分為現(xiàn)金結算權證和實物交割權證.

（二）權證的價值分析一一與期權相似

1、權證的理論價值=內(nèi)在價值+時間價值

2、權證理論價值的影響原因：標的股票價格、權證行權價格、無風險利率、股價的波動率和到期期限。

（三）權證的杠桿作用一一實際上是彈性的概念

認股權證的杠桿作用一一認股權證的市場價格要比其可認購股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。

杠桿作用;認股權證的市場價格變化比例/可認購股票的市場價格變化比例

第三章宏觀經(jīng)濟分析

邏輯構造圖:

「把握證券市場總體變動趨勢

,判斷整個證券市場的投資價值I

意義I

1I、樨宏現(xiàn)經(jīng)濟政策對證券市場愚響的力度

「總」分析法

基本方法V結構分析法

宏宏觀分析資彳"的收集與處理

觀

經(jīng)

濟國民經(jīng)濟

分總體指標

析

概

述

投資指標

1I基本變里）消費指標

金融指標

財政指標

03-1宏媚初分析慚困

企立短營效益

居民收入水平1

演I經(jīng)濟運行對

證券市場的影響投資者對股價因預期

宏觀經(jīng)濟資金成本

（運行分析

GDP變動

宏觀經(jīng)濟變動與證

經(jīng)齊周期變動

券市場波動的關系

通貨變動

宏

雙踵手段對證

經(jīng)券市場影響

濟政策種類對證

分券市場影響

析宏觀經(jīng)濟分析中應注意

與政策分析的問題

證

概念及其作用

券

貨幣政策工具

市

貨市政策動作

場

貨幣政策對證

券市場的歌向

國際金融市

場環(huán)境分析

宏觀經(jīng)濟環(huán)境

股制度因素

C|供給決定因素

票市場因素

市

上市公司質(zhì)里

場

供

宏妮經(jīng)濟環(huán)境

求政策因素—_______

關

I|需求決定因素居民金融資產(chǎn)結構調(diào)整

系

投資機構培青壯天"

資本市場對外開放

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析概述

一、宏觀經(jīng)濟分析的意義與措施

1、總量分析法。總量分析法是對影響宏觀經(jīng)濟的總量指標進行分析，如GDP,消費額、投資額、銀行貸

款總額、物價水平等。

2、構造分析法。構造分析法是指對經(jīng)濟系統(tǒng)中各構成部分及其對比關系變動規(guī)律的分析。例如分析第

一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)之間的比例，分析消費與投資的比例關系。

二、評價宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量

（-）國民經(jīng)濟總體指標

1、GDP與GNP

（D國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是指以市場價格計算的、一國常住居民在一定期期內(nèi)生產(chǎn)的商品和勞務的總

價值。（與GHP進行區(qū)別，判斷）

（2）與“國內(nèi)生產(chǎn)總值”相對的是“國民生產(chǎn)總值”（GNP）,國民生產(chǎn)總值按照“國民原則”，無論

居住在國內(nèi)還是國外，只有具有中國國籍，其生產(chǎn)的勞務和產(chǎn)品都記入中國的GNP。

常采用支出法核算國內(nèi)生產(chǎn)總值，公式是：國內(nèi)生產(chǎn)總值=消藥支出+投資支出+政府支出+（出口-進口）

2、工業(yè)增長值

工業(yè)增長值是指工業(yè)行業(yè)在匯報期內(nèi)以貨幣體現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果。

3、失業(yè)率一一常考

失業(yè)率是指失業(yè)人II占勞動力人口的比例，勞動力人II是指16歲以上具有勞動能力者。一般所說的充足

就業(yè)是指對勞動力的充足運用，而非完全運用，因此在實際的經(jīng)濟生活中不也許到達失業(yè)率為零的狀態(tài)。

一股而言，失業(yè)率到達一種很低的水平就可以認為到達了充足就業(yè)。

一一10月考題，判斷題“充足就業(yè)就是指失業(yè)率為零”的狀態(tài)

城鎮(zhèn)登記失北人數(shù)

城鎮(zhèn)登記失北要

城鎮(zhèn)登記失北人府城循我處人救

4、通貨膨脹

通貨膨脹是指一般商品價格水平的持續(xù)上漲。一般采用居民消費價格指數(shù)測算通貨膨脹率。

通貨膨脹對社會經(jīng)濟產(chǎn)生的影響有：引起收入利財富的再分派，扭曲商品相對價格，減少資源配置效率,

促發(fā)泡沫經(jīng)濟乃至損害一國的經(jīng)濟基礎和政權基礎。

通貨膨脹的分類，溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；嚴重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通

貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹c

5、國際收支一一常考

“居民”是指在國內(nèi)居住一年以上的自然人和法人。

（二）投資指標投資分為：政府投資、企業(yè)投資和外商投資。

（三）消費指標

1、社會消費品零售總額

社會消費品零售總額是指國民經(jīng)濟各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鎮(zhèn)居民和社會集團供應的消費品總

額，是研究國內(nèi)零售市場變動狀況、反應經(jīng)濟景氣程度的重要指標。社會消費品零售總額的大小和增長

速度也反應了城鎮(zhèn)居民與社會集團消費水平的高下、居民消費意愿的強弱。

2、城鎮(zhèn)居民儲蓄存款余額

居無儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費支出后來形成的。居民儲蓄品決定于可支配收入的多少和可支

配收入中消費支出比例。儲蓄擴大的直接效果就是投資需求擴大和消費需求減少。

（四）金融指標

1、總量指標包括：貨幣供應量，金融機構各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。

表示符號名稱內(nèi)容

Mc流通中現(xiàn)金企業(yè)庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和

狹義貨幣供應里禮+上活期存款

廣義貨幣供應里定期存款和儲蓄存款和單位其他存款

準貨幣定期存款和儲蓄存款、單位其他存款之和

2、利率.：指在單位借貸期內(nèi)所形成的利息額與本金的比率。

（I）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率

貼現(xiàn)是指銀行應客戶的規(guī)定，買進其未到付款日期的票據(jù)。辦理貼現(xiàn)業(yè)務時，銀行向客戶收取一定的利

息，稱為“貼現(xiàn)利息”或“折扣”，其對應的比率即貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉的需要,

以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時所合用的利率。

（2）同業(yè)拆借利率

同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。

同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫畋同業(yè)拆借利率（LIBOR）。LIBOR已經(jīng)作為國際金融市場中大多數(shù)浮動

利率的基礎利率，并作為銀行從市場上籌集資金進行轉貸的融資成本。

（3）回購利率

回購是交易雙方在全國統(tǒng)一同業(yè)拆借中心進行的以債券（包括國債、政策性金融債和中央銀行融資券）

為權利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務，是指資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回

購方）融入資金的同步，雙方約定在未來某一日期由正回購方按某一約定利率計算的資金額向逆回購方

返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券的融資行為。該約定的利率即回購利率。

a）各項存貸款利率

國務院同意和授權中國人民銀行制定的各項利率為法定利率，具有法律效力，其他任何單位和個人無權

變動，且法定利率的公布、實行由中國人民銀行負責“利率對市場反應非常敏捷。

3、匯率

匯率是外匯市場上一國貨幣與他國貨幣互相互換的比率。一般來說，匯率是由一國貨幣所代表的實際社

會購置力平價和自由市場對外匯的供求關系決定的.

匯率變動是國際市場商品和貨幣供求關系的綜合反應。以外幣為基準，當匯率上升時，本幣貶值，國外

的本幣持有人就會拋出本幣，或者加緊從國內(nèi)市場購置商品的速度?？傮w效應就是：提高匯率會擴大國

內(nèi)總需求，減少匯率會縮減國內(nèi)總需求。匯率提高，本幣貶值（例如說1美元=8元人民幣），刺激出口，

擴大國內(nèi)需求；匯率減少，本幣升值（例如說1美元=7元人民幣），克制出口，縮小國內(nèi)需求。中國的

匯率制度是“以市場供求為基礎的、參照一籃子調(diào)整的、有管理的”浮動匯率制度。

4、外匯儲備

外匯儲備是一國對外債權的總和，用「償還外債和支付進口，是國際儲備的一種。國際儲備除了外匯儲

備，還包括黃金儲備，尤其提款權（SDRs）和國際貨幣基金組織（IMF）的儲備頭寸。在一種時期，也許

發(fā)生較大變化的是外匯儲本。我國的國際儲備重要由黃金儲備和外匯儲備構成。

（五）財政指標

1、財政收入

財政收人指國家財政參與社會產(chǎn)品分派所獲得的收入。

（1）各項稅收：包括增值稅、營、業(yè)稅、消費稅、土地增值稅、都市維護建設稅、資源稅、都市土地使

用稅、印花稅、個人所得稅、企業(yè)所得稅、關稅、農(nóng)牧業(yè)稅和耕地占用稅等。

（2）專題收入：包括征收排污費收入、征收都市水資源費收入、教育費附加收入等。

（3）其他收入：包括基本建設貸款償還收入、基本建設收入、捐贈收入等。

（4）國有企業(yè)計劃虧損補助：這項為負收入，沖減財政收入。

2、財政支出

財政支出可歸類為兩部分：一部分是常常性支出，包括政府的平常性支出、公共消費產(chǎn)品的購置、常常

性轉移等；另一部分是資本性支出，就是政府的公共性投資支出，包括政府在基礎設施上的投資、環(huán)境

改善方面的投資以及政府儲備物資的購置等。

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟分析與證券市場

一、分析宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的影響

證券市場是宏觀經(jīng)濟的晴雨表

1、證券市場是宏觀經(jīng)濟的先行指標，預示著宏觀經(jīng)濟的走向；

2、宏觀經(jīng)濟的走向決定證券市場走向。

宏觀經(jīng)濟原因是影響證券市場長期走勢的唯一原因，某些非經(jīng)濟原因可以臨時變化證券市場的中期和短

期走勢，但變化不了證券市場的長期走勢。

（1）企業(yè)經(jīng)營效益

（2）居民收入水平

（3）投資者對股價的預期

（4）資金成本

減少利率、征收利息稅將導致儲蓄成本提高，銀行儲蓄轉變?yōu)楣墒型顿Y，從而推進股市的繁華（考過）

二、宏觀經(jīng)濟波動對證券市場波動的影響

一股而言，證券市場的變動快于3DP的變動，證券市場只是反應預期的GDP變動，當實際的GDP變動公

布出來后來，證券市場只是反應實際變動和預期變動的差異，因而對GDP的分析必須著眼未來。

GDP受動證券市場相應受動GDF變動對證券市場影響機制

持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDF增長證券價格上維公司經(jīng)營效益上升；投資者信心上

升；居民收入上升

高通脹下的GDP增長證券價格下跌企業(yè)經(jīng)營困難，居民收入降低

宏雙調(diào)控下的GDP減速增長證券市場平穩(wěn)漸升經(jīng)濟矛盾得到緩解，為進一步增長

創(chuàng)造了有利條件

轉折性的由負增長向正增長轉變證券市場由下跌轉為上升惡化的經(jīng)濟環(huán)境逐步得到改善

惡化的經(jīng)濟環(huán)境逐步得到改善向證券價格快速上張新一掄經(jīng)濟高速增長已經(jīng)來臨

高熠長GDP變動________________

（二）周期性波動對證券市場波動的影響

1、經(jīng)濟周期的四個階段

繁華——衰退一一蕭條一一復蘇

2、考生要掌握幾種重要的判斷

（1）經(jīng)濟總是處在周期性運動中。股價伴隨經(jīng)濟對應地波動，但股價的波動超前于經(jīng)濟運動，股市的

低迷和高漲不是永恒的。

（2）不一樣行業(yè)受經(jīng)濟周期的影響程度是不一樣樣的，對詳細某種股票的行情分析，應深入細致地探究

該波周期的起因，政府控制經(jīng)濟周期采用的政策措施，結合行業(yè)特性及上市企業(yè)的企業(yè)分析綜合地進行。

<3）景氣來臨之時首當其沖上漲的股票往往在衰退之時首當其沖下跌。經(jīng)典的狀況是，能源、設備等

股票在上漲初期將有優(yōu)秀體現(xiàn)，但其抗跌能力差；反之，公用事業(yè)股，消費彈性較小的平常消費品部門

的股票則在下跌末期發(fā)揮較強的抗跌能力。

（三）通貨變動對證券市場波動的影響

通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮

1、通貨膨脹對證券市場的影響（重點理解三種不一樣程度通貨膨脹體現(xiàn)，防止出單項選擇）

（1）溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小。

（2）可容忍范圍內(nèi)通貨膨脹，經(jīng)濟處在景氣（擴張）階段，股價將持續(xù)上升。

（3）嚴重的通貨膨脹，經(jīng)濟嚴重扭曲，貨幣迅速貶值，股價下跌。

2、通貨緊縮對證券市場的影響

通貨緊縮帶來的經(jīng)濟負增長，使得股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。

三、宏觀經(jīng)濟政策分析

宏觀經(jīng)濟政策重要包括：（D貶政政策；（2）金融政策；（3）收入政策。

（-）財政政策

1、財政政策的手段及其對證券市場的影響

財政政策手段包括：國家預算；稅收；國債；財政補助；財政管理體制；轉移支付制度。

（1）國家預算

指國家基本收支計劃，是財政政策的重要手段：

首先，國家預算收支規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對社會供求的總量平衡發(fā)生影響

另一方面，國家預算的支出方向可以調(diào)整社會總供求的構造平衡。

（2）稅收

稅收是國家憑借證券權力參與社會產(chǎn)品分派的重要性是，具有強制性、免費性和固定性特性，既是籌集

財政收入的重要方式，又是調(diào)整宏觀經(jīng)濟的重要手段

（3）國債

國債是國家按照有償和信用的方式籌措資金的一種形式，是實現(xiàn)財政政策、進行宏觀調(diào)控的重要工具：

（4）財政補助

我國財政補助重要包括：價格補助、企業(yè)虧損補助、財政貼息、房租補助、職工生活補助和外貿(mào)補助等。

（5）財政管理體制

財政管理體制是中央與地方、地方各級政府之間以及國家與企事業(yè)單位之間資金管理權限和財力劃分的

一種主線制度。其重要功能是調(diào)整各地區(qū)、各部門之間的財力分派。

（6）轉移支付制度

轉移支付制度是中央財政將集中的一部分財政資金，按一定的原則撥付給地方財政的一項制度。

2、財政政策的種類及其對證券市場的影響

按照財政政策對經(jīng)濟發(fā)展的影響，可以劃分為擴張性財政政策、緊縮性財政政策和中性財政政策。

擴張性財政政策對證券市場的影響有：（歷年在此知識點出現(xiàn)單項選擇題，需要考生多理解）

（1）減少稅收，減少稅率，擴大減免稅范圍

（2）擴大財政支出，加大財政赤字

（3）減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）

（4）增長財政補助

（二）貨幣政策

所謂貨幣政策，是指政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目的所制定的有關貨幣供應和貨幣流通組織管理的基本

方針和基本準則。

貨幣政策對證券市場的影響

貨幣政策種類貨幣政策手段對證券市場影響

利率上升利率上升

公開市場業(yè)務大里賣出證券價格下降

緊的貨幣政策

減少貨幣供應里證券價格下降

從緊的選擇性貨幣政策證券價格下降

利率下降1證券價格上升

公開市場北務大里買進證券價格上升

松的貨幣政策

增加貨幣供應里證券價格上升

從松的選擇性貨幣政策證券價格上升

（三）收入政策

收入政策目的包括收入總量目的和收入構造目的。收入總量目的著眼于近期的宏觀經(jīng)濟總量平衡，根

據(jù)供求不平衡的兩種狀況分別選擇分派政策和超分派政策。收入政策的構造目的則著眼于中長期的產(chǎn)業(yè)

構造優(yōu)化和經(jīng)濟與社會協(xié)調(diào)發(fā)展，著重處理積累與消費、公共消費與個人消費、多種收入的比例、個人

收入差距等關系。收入總量調(diào)控政策重要通過財政、貨幣機制來實行，還可以通過行政干預和法律調(diào)整

等機制來實行。財政機制通過預算控制、稅收控制、補助調(diào)控和國債調(diào)控等手段貫徹收入政策。貨幣機

制通過調(diào)控貨幣供應量、調(diào)控貨幣流通量、調(diào)控信貸方向和數(shù)量、調(diào)控利息率等貫徹收入政策。

四、國際金融市場環(huán)境分析

（一）國際金融市場動亂通過人民幣匯率預期影響證券市場（理解，考試次數(shù)比較多）

這里的匯率是指單位外幣的本幣標值。

1、匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品競爭力強，出口型企業(yè)將增長收益，因而企業(yè)的股票和債券價格將上

漲；相反，依賴于進口的企業(yè)成本增長，利潤受損，股票和債券價格將下跌。

2、匯率上升，本幣貶值，將導致資本流出本國，資本的流失將使得本國證券市場需求減少，從而市場價

格下跌。

3、匯率上升，本幣貶值，本幣表達的進口商品價格提高，進而帶動國內(nèi)物價水平上漲，引起通貨膨脹，

通貨膨脹對證券市場的影響需根據(jù)當時的經(jīng)濟形勢和詳細企業(yè)以及政策的對策行為進行分析。

4、匯率上升，為維持匯率穩(wěn)定，政策也許動用外匯儲備，拋售外匯，從而將減少本幣的供應量，使得證

券市場價格下跌，直到匯率回落恢復均衡，背面效應也許使證券價格回升。

5、匯率上升時，政府也許運用債市與匯市聯(lián)動操作到達既控制匯率的升勢又不減少貨幣供應量，即拋售

外匯，同步回購國債，則將使得國債市場價格上揚。

（-）國際金融動亂通過宏觀面間接影響我國證券市場。

考生要掌握兩點：

1、國際金融動亂導致出口增幅下降、外商直接投資下降，從而影響經(jīng)濟增長率：

2、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的惡化導致上市企業(yè)業(yè)績下降和投資者信心局限性，最終使證券市場下跌。

國際金融市場的動亂對外向型上市企業(yè)和外貿(mào)行業(yè)上市企業(yè)的業(yè)績影響最大，對其股價的沖擊也最大。

第三節(jié)證券市場的供求關系

從長期來看，證券的價格是由其內(nèi)在價值決定的，而中、短期價格是由供求決定的，也就是說是由?定

期期證券的總量和資金總量的對比力量決定。上市企業(yè)質(zhì)量與經(jīng)濟效益狀況，是影響證券市場供應的最

主線的原因。

從發(fā)行上市制度來看，1999年前，我國的股票發(fā)行制度重要采用的是額度控制和地方政府推薦企業(yè)的股

票發(fā)行制度。伴隨1999年7月1日《證券法》的頒布實行，股票發(fā)行制度逐漸走向市場化，3月17日

正式取消額度制，改而采用股票發(fā)行核準制。這一制度的變化有助于提高上市企業(yè)的質(zhì)量。

資本市場開放包括服務性開放和投資性開放。

服務性開放