證券研究報(bào)告醫(yī)療器械行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)及展望：高值耗材走出集采影響，設(shè)備和IVD板塊復(fù)蘇在望2025年9月24日2證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值高值耗材走出集采影響，設(shè)備和IVD板塊復(fù)蘇在望?

高值耗材走出集采影響：2020年自冠脈支架集采以來(lái)，高值耗材領(lǐng)域經(jīng)過(guò)了多輪國(guó)家集采和省級(jí)聯(lián)盟集采，出廠價(jià)端的調(diào)整和庫(kù)存退換貨均處理完成。通過(guò)集采，各細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司市場(chǎng)份額提升（通過(guò)搶占外資份額），新進(jìn)醫(yī)院數(shù)量顯著提升，產(chǎn)品也得到了高等級(jí)醫(yī)院及醫(yī)生的認(rèn)可，同時(shí)，這些頭部公司發(fā)力海外市場(chǎng)，搶占更大的市場(chǎng)。部分公司的盈利能力已經(jīng)回到了集采前水平，如骨科、心血管、微創(chuàng)外科等。建議關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域的頭部公司。?

設(shè)備和IVD板塊復(fù)蘇在望：（1）設(shè)備板塊：預(yù)計(jì)2025Q3設(shè)備公司的財(cái)務(wù)報(bào)表修復(fù)即能看到明顯改善。（2）IVD板塊：預(yù)計(jì)2025Q4即能看到部分公司有所改善，行業(yè)整體可能在2026H1見底回升。投資推薦：?

（1）高成長(zhǎng)板塊：高成長(zhǎng)、賽道邏輯正的成長(zhǎng)類標(biāo)的血管介入板塊（微電生理、惠泰醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、邁普醫(yī)學(xué)）；?

（2）走出集采影響+出海順利：骨科（春立醫(yī)療、三友醫(yī)療）、人工晶狀體（愛博醫(yī)療）、化學(xué)發(fā)光（亞輝龍、安圖、新產(chǎn)業(yè)）；?

（3）業(yè)績(jī)改善+泛科技主題+自主可控方向：設(shè)備（聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、奕瑞科技、華大智造）、腦機(jī)接口+康復(fù)機(jī)器人（偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、麥瀾德、美好醫(yī)療）；?

（4）其他價(jià)值股：維力醫(yī)療、三鑫醫(yī)療、三諾生物、瑞邁特等。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：

（1）醫(yī)療反腐行動(dòng)持續(xù)進(jìn)展，部分設(shè)備招投標(biāo)延期，進(jìn)而影響設(shè)備類公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；（3）出口訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。華安證券研究所3證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值重點(diǎn)推薦標(biāo)的概覽歸母凈利潤(rùn)（億元）總市值*（億元）

（2025）PE2024-2026ECAGR所屬領(lǐng)域證券代碼證券簡(jiǎn)稱2024A0.212025E2026E投資亮點(diǎn)/催化點(diǎn)醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療設(shè)備醫(yī)療設(shè)備高值耗材高值耗材高值耗材高值耗材高值耗材高值耗材高值耗材高值耗材低值耗材低值耗材IVD688212.SH688271.SH688301.SH300298.SZ688626.SH688580.SH688273.SH301367.SZ301363.SZ688617.SH688351.SH688050.SH688236.SH301033.SZ688085.SH2190.HK澳華內(nèi)鏡聯(lián)影醫(yī)療奕瑞科技三諾生物翔宇醫(yī)療偉思醫(yī)療麥瀾德66.261,252.72219.88115.8689.661237034275936343737471483333447434211816750.5418.026.474.261.511.341.172.234.008.900.724.532.411.10.9624.088.325.351.941.6114%38%34%28%37%25%27%37%17%31%41%22%57%41%266%74%32%21%20%0%去庫(kù)存+AQ400預(yù)計(jì)年底推出12.624.653.261.031.021.021.553.646.730.523.881.250.790.111.002.222.272.193.02國(guó)產(chǎn)高端影像設(shè)備/放療設(shè)備領(lǐng)頭企業(yè)+出海加速掌握X線探測(cè)器核心技術(shù)，新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)CGM海外市場(chǎng)拓展順利+2026年預(yù)計(jì)盈虧轉(zhuǎn)正腦機(jī)接口技術(shù)賦能康復(fù)設(shè)備實(shí)現(xiàn)升級(jí)48.62精神康復(fù)領(lǐng)域占有率高+醫(yī)美設(shè)備放量盆底康復(fù)穩(wěn)健+醫(yī)美板塊放量+腦機(jī)接口國(guó)內(nèi)消費(fèi)滲透率提升+營(yíng)銷改革+美國(guó)市場(chǎng)需求恢復(fù)胰島素注射筆、CGM交付放量+腦機(jī)接口冠脈、外周、心臟電生理集采加速39.861.642.925.0011.581.045.743.091.571.543.033.883.353.183.00瑞邁特81.58美好醫(yī)療惠泰醫(yī)療微電生理愛博醫(yī)療春立醫(yī)療邁普醫(yī)學(xué)三友醫(yī)療歸創(chuàng)通橋先健科技三鑫醫(yī)療維力醫(yī)療亞輝龍147.00419.59106.87149.2980.50心臟電生理房顫冰火電全能量源平臺(tái)布局雙焦點(diǎn)人工晶狀體放量+美瞳業(yè)務(wù)盈利能力提升國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)走出集采影響+出海拓展順利腦膜、peek等集采放量，止血紗已拿全科適應(yīng)癥脊柱國(guó)內(nèi)集采影響出清+超聲骨刀高速增長(zhǎng)神介和外周業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)48.6366.690.977.802.003.162.752.671.141302.HK76.57結(jié)構(gòu)心+外周介入高值耗材領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)國(guó)內(nèi)集采加速市場(chǎng)份額提升+出海高速增長(zhǎng)向中高值耗材拓展+海外產(chǎn)能快速拓展自免等特色項(xiàng)目帶動(dòng)裝機(jī)和常規(guī)項(xiàng)目放量301122.SZ603309.SH688575.SH49.8442.1485.45資料：ifind，華安證券研究所預(yù)測(cè)；市值取20250915收盤市值華安證券研究所注：以上排序不分先后證券研究報(bào)告4華安研究?

拓展投資價(jià)值目錄01|醫(yī)療設(shè)備類標(biāo)的中報(bào)及展望1.1|醫(yī)療影像設(shè)備1.2|康復(fù)治療設(shè)備1.3|家用醫(yī)療設(shè)備1.4

|其他（供應(yīng)鏈、科研）華安證券研究所5證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值醫(yī)療設(shè)備：受招采節(jié)奏影響板塊承壓，2025年復(fù)蘇在望?營(yíng)業(yè)收入：2024年設(shè)備板塊整體收入增速仍延續(xù)下降趨勢(shì)，2025H1仍繼續(xù)下滑，同比增速-5.18%。?費(fèi)率指標(biāo)：盡管行業(yè)收入規(guī)模略有下降，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、設(shè)備集采等因素影響，行業(yè)整體的毛利率并沒有大幅下降，銷售凈利率也高于疫情前水平。三大期間費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)（從疫情前7%左右提升到目前的10%左右），銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。設(shè)備板塊整體收入（左）及其增速情況（右）設(shè)備板塊整體費(fèi)用率情況銷售毛利率研發(fā)費(fèi)用率銷售凈利率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率總收入（億元）總收入增速yoy歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)增速yoy1200100080060040020001,116.09

1,102.70100%80%60%40%20%0%60%40%20%0%1,008.15875.9252.11%52.16%19.41%51.44%50.51%21.46%50.45%16.25%49.68%17.35%751.8548.59%15.63%46.41%13.45%35.78%553.71543.4116.50%

15.10%496.1911.59%10.71%202320.35%

20.71%-1.20%-5.18%-20%-40%201820192020202120222024

2025H120182019202020212022202320242025H1資料：IFind，公司公告，華安證券研究所注：醫(yī)療設(shè)備板塊主要參考申萬(wàn)醫(yī)藥生物分類并做相應(yīng)調(diào)整，涉及A股相關(guān)上市公司32家，包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、奕瑞醫(yī)療、麥瀾德、可孚醫(yī)療、邁得醫(yī)療、山外山、華康醫(yī)療、美好醫(yī)療、怡和嘉業(yè)等華安證券研究所6證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值1.1影像設(shè)備：企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存，多數(shù)2025Q2環(huán)比有改善?

2025Q2業(yè)績(jī)來(lái)看，多數(shù)影像設(shè)備公司環(huán)比2025Q1業(yè)績(jī)有所改善，下滑幅度收窄，如開立、奕瑞、理邦的收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正?？紤]到2024年國(guó)內(nèi)設(shè)備更新項(xiàng)目在2025年6-7月招采結(jié)束，2025年的設(shè)備更新項(xiàng)目也陸續(xù)落地執(zhí)行招采，以及2024Q3較低的基數(shù)水平，預(yù)計(jì)2025Q3設(shè)備板塊公司的業(yè)績(jī)同比改善將會(huì)更明顯。主要影像診斷設(shè)備上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼300206.SZ688212.SH600055.SH300633.SZ688301.SH688271.SH300760.SZ證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q22023Q312.932023Q4-17.252024Q1-30.652024Q26.272024Q36.072024Q49.142025Q1-5.252025Q23.12理邦儀器澳華內(nèi)鏡萬(wàn)東醫(yī)療開立醫(yī)療奕瑞科技聯(lián)影醫(yī)療邁瑞醫(yī)療64.21

-3.8153.7721.1227.6334.7733.4220.4790.8037.9522.6731.2221.6920.2023.0020.042.1051.68-19.9927.584.8734.9120.941.3312.6115.43-6.483.565.3918.57-9.18-0.2038.73-5.631.78-26.9221.00-10.29-1.92-25.8420.040.1714.7128.1411.1811.486.22-24.94-25.001.439.3217.727.90-2.4710.35-15.90-5.085.4218.60-23.7712.06-12.12資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所7證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值1.1影像設(shè)備：新冠疫情加速企業(yè)出海，海外市場(chǎng)占比提升?

設(shè)備公司海外市場(chǎng)收入占比相對(duì)較高，多數(shù)公司在40%以上。新冠疫情加速了企業(yè)出海進(jìn)程，出海的設(shè)備從超聲拓展到CT、MR、消化內(nèi)鏡，出海規(guī)模遠(yuǎn)超疫情前。2025年上半年來(lái)看，部分公司加大了出海力度，海外收入占比進(jìn)一步提升，但絕對(duì)占比來(lái)看提升幅度不大，我們認(rèn)為還是由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入暫時(shí)性增速放緩導(dǎo)致，目前各公司的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)占比結(jié)構(gòu)相對(duì)是穩(wěn)定的。主要影像診斷設(shè)備上市公司海外市場(chǎng)收入列示2018年

2019年海

2020年海

2021年海

2022年海

2023年海

2024年海

2018-

2018年海

2024年海

2025H1海公司名稱公司代碼海外收入

外收入（億元）

（億元外收入（億元外收入（億元外收入（億元外收入（億元外收入（億元2024年

外市場(chǎng)占

外市場(chǎng)占

外市場(chǎng)占CAGR

比（%）

比（%）

比（%）300206.SZ

理邦儀器688212.SH

澳華內(nèi)鏡600055.SH

萬(wàn)東醫(yī)療300633.SZ

開立醫(yī)療688271.SH

聯(lián)影醫(yī)療300760.SZ

邁瑞醫(yī)療600587.SH

新華醫(yī)療688358.SH

祥生醫(yī)療5.690.620.446.050.4359.561.002.466.3115.488.648.989.5910.9811.6%17.4%32.2%8.2%57.3339.584.5759.8721.5215.2948.1721.5544.752.7160.99N/A0.980.536.630.9970.221.362.930.970.974.962.4099.161.452.720.970.851.011.211.131.381.612.33N/A6.667.949.399.7049.292.1348.6618.9949.772.605.1110.78116.981.5516.59135.502.4122.20164.342.7192.7%18.4%18.1%8.7%100.100.7043.310.973.452.984.224.0575.1286.47N/A-資料：IFind、公司公告，華安證券研究所注：N/A表示公司中報(bào)未直接披露其海外市場(chǎng)收入情況華安證券研究所8證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值1.2康復(fù)設(shè)備：大單品型康復(fù)公司相對(duì)業(yè)績(jī)更優(yōu)?

四家公司各有特色，分別通過(guò)不同的策略應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)，但也有共性，如發(fā)力新技術(shù)（腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人等）。?

（1）發(fā)力新技術(shù)，進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，向更高的價(jià)格帶進(jìn)軍：如研發(fā)腦機(jī)接口技術(shù)與康復(fù)設(shè)備、外骨骼康復(fù)機(jī)器人。?

（2）拓展民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、院外市場(chǎng)：如綜合應(yīng)用技術(shù)優(yōu)勢(shì)由盆底康復(fù)向醫(yī)美領(lǐng)域拓展。主要康復(fù)治療類設(shè)備上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q22023Q32023Q4-11.562024Q19.362024Q2-6.882024Q3-45.832024Q4-34.172025Q1-29.422025Q2-41.81300430.SZ688273.SH688626.SH688580.SH誠(chéng)益通19.88

66.6612.59麥瀾德46.3468.2576.57-12.2441.0955.29-25.2952.7035.80-35.8953.7324.19-4.3918.12-8.2430.20-11.92-16.3818.75-18.51-10.5486.5716.74-16.9813.3610.029.40-0.892.51翔宇醫(yī)療偉思醫(yī)療10.23資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所9證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值1.3家用醫(yī)療器械：慢病賽道顯示出增長(zhǎng)韌性?

2025Q2業(yè)績(jī)來(lái)看，家用板塊仍顯現(xiàn)增長(zhǎng)韌性，家用呼吸機(jī)領(lǐng)域的瑞邁特增長(zhǎng)亮眼，平臺(tái)型公司如魚躍、可孚也實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，專注血糖監(jiān)測(cè)賽道的三諾也實(shí)現(xiàn)收入中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。?

從各公司發(fā)力重點(diǎn)來(lái)看，國(guó)際化（拓展海外市場(chǎng)）、增加新品類、完善渠道建設(shè)仍是各家的主要抓手。?

綜合來(lái)看，家用醫(yī)療器械以C端消費(fèi)為主，頭部企業(yè)品牌投流、宣傳、產(chǎn)品研發(fā)等方面實(shí)力更突出，即使在線下消費(fèi)低迷的態(tài)勢(shì)下增長(zhǎng)仍有保障。建議關(guān)注三諾生物、可孚醫(yī)療、瑞邁特、魚躍醫(yī)療等。主要家用醫(yī)療器械上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q22023Q349.292023Q422.872024Q154.072024Q2-17.042024Q32.052024Q423.222025Q12.762025Q29.17300298.SZ300753.SZ301367.SZ301087.SZ300562.SZ301363.SZ002223.SZ三諾生物愛朋醫(yī)療瑞邁特6.15

100.7529.22131.8542.38-37.5529.2448.4135.38-25.26-4.5149.42-55.933.9215.47-55.82-33.6122.70-6.71-60.02-5.64-3.08-28.5013.2112.569.83-11.0410.5114.0915.3755.682.212.1336.290.62-26.1338.11-8.599.902.8746.540.87可孚醫(yī)療樂心醫(yī)療美好醫(yī)療魚躍醫(yī)療-20.89-0.75-25.27-26.537.6552.93-23.34-17.44-17.5848.7117.51-0.742.86-15.37-34.085.0531.51-8.829.177.06資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所10證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值1.4其他設(shè)備?

供應(yīng)鏈類：從下游客戶來(lái)看，藥企類尤其是生物制品的設(shè)備需求受益于新冠疫情，訂單在2023年中逐漸下行，目前逐漸已走出疫情影響，如東富龍?jiān)?024Q4收入已經(jīng)轉(zhuǎn)正，2025Q1/Q2持續(xù)為正，同行楚天科技收入下滑幅度收窄。?

核心零部件類：受下游海外客戶的庫(kù)存周期影響，企業(yè)的業(yè)績(jī)被動(dòng)隨之

波動(dòng)，如美好醫(yī)療于2024Q2走出影響，海泰新光2024Q4走出影響。同時(shí)也由于2025年4月開始的美國(guó)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的關(guān)稅問(wèn)題，這些公司轉(zhuǎn)換生產(chǎn)基地，導(dǎo)致部分公司短期業(yè)績(jī)受到影響，如美好醫(yī)療2025Q2增速有所放緩。?

基因測(cè)序儀：Illumina在2025年初被商務(wù)部加入不可靠實(shí)體名單，被禁止在國(guó)內(nèi)銷售測(cè)序儀，預(yù)計(jì)會(huì)利好國(guó)產(chǎn)測(cè)序設(shè)備，建議關(guān)注華大智造。其他醫(yī)療設(shè)備類上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q22023Q3-1.132023Q4-20.322024Q1-22.072024Q2-22.632024Q3-12.782024Q415.492025Q12.582025Q29.22300171.SZ300358.SZ688310.SH688607.SH688301.SH688677.SH688114.SH301363.SZ東富龍14.99

28.43楚天科技邁得醫(yī)療13.4939.8331.5834.7758.76-49.2529.2420.0553.84-2.859.44105.8965.52-11.86-19.2150.634.87-10.392.08-20.30-27.0324.823.56-24.49-59.03-5.46-3.55-63.2211.111.78-22.19-45.8710.33-1.92-7.1510.5813.879.32康眾醫(yī)療奕瑞科技海泰新光華大智造美好醫(yī)療5.6931.2216.19-27.74-0.7514.7111.48-20.74-14.26-23.34-24.94-9.39-24.40-18.15-26.53-31.20-24.83-15.37-13.91-17.709.8331.5961.6448.7124.86-14.265.0515.52-2.932.86-13.2255.68資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告11華安研究?

拓展投資價(jià)值目錄02|高值耗材類標(biāo)的中報(bào)及展望2.1|血管介入器械2.2

|骨科植入器械2.3

|眼科醫(yī)療器械2.4

|外科醫(yī)療器械華安證券研究所12證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值高值耗材：率先走出集采影響，盈利能力回升?營(yíng)業(yè)收入：2025H1高值耗材板塊收入繼續(xù)保持增長(zhǎng)，收入端增速較2024年增速有所提升，利潤(rùn)端也呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，從報(bào)表端看已經(jīng)走出了2022年以來(lái)的下滑態(tài)勢(shì)。?財(cái)務(wù)指標(biāo)：毛利率看自集采執(zhí)行以來(lái)呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)，目前基本保持穩(wěn)定；凈利潤(rùn)率也呈現(xiàn)明顯的回升態(tài)勢(shì)，回到了2021年集采剛開始時(shí)的水平。高值耗材板塊整體費(fèi)用率情況高值耗材板塊整體收入（左）及其增速情況（右）銷售毛利率研發(fā)費(fèi)用率銷售凈利率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率總收入（億元）總收入增速yoy歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)增速yoy80%60%40%20%0%3503002502001501005040%30%20%10%0%32.42%

310.93304.54311.4130.08%229.98299.8175.39%23.70%74.36%25.86%74.11%26.05%71.29%70.21%21.15%69.47%20.39%202368.60%68.65%24.01%213.84164.407.55%165.603.87%20244.35%2.10%202224.53%202118.63%2024-3.58%-10%-20%020182019202020222025H1201820192020202120232025H1資料：wind、公司公告，華安證券研究所注：高值耗材板塊主要參考申萬(wàn)醫(yī)藥生物分類并做相應(yīng)調(diào)整，選取行業(yè)內(nèi)相關(guān)A股上市公司共25家，如歐普康視、愛博醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、正海生物、佰仁醫(yī)療、西山科技、安杰思等華安證券研究所13證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值2.1血管介入：大賽道，創(chuàng)新產(chǎn)品豐富，增長(zhǎng)韌性依舊?

冠脈介入：賽諾醫(yī)療2025Q2增速較2025Q1略有提升；樂普醫(yī)療2024年冠脈植入同比增長(zhǎng)6.35%，2025H1增長(zhǎng)3.6%；惠泰醫(yī)療2024年冠脈通路同比增長(zhǎng)約33.30%，2025H1同比增長(zhǎng)30%。?

心臟電生理：惠泰醫(yī)療2024年同比增長(zhǎng)約19.73%，2025H1同比+9.98%；微電生理2024年同比增長(zhǎng)約25.51%（海外增長(zhǎng)約62.94%），2025H1同比增長(zhǎng)12.8%，其中海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超40%。?

外周介入：惠泰醫(yī)療2024年外周介入同比增長(zhǎng)37.09%，2025H1外周同比+21.33%；心脈醫(yī)療2025Q2回歸正增長(zhǎng)。主要血管介入器械上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q22023Q3-19.382023Q4-39.582024Q1-21.142024Q2-21.582024Q3-28.412024Q4-23.412025Q1-9.672025Q2-10.92300003.SZ688108.SH688617.SH688351.SH688198.SH688016.SH樂普醫(yī)療賽諾醫(yī)療惠泰醫(yī)療微電生理佰仁醫(yī)療心脈醫(yī)療-4.39

-33.0523.8231.71-6.33-1.6910.7572.0751.0535.8337.1367.2549.8128.3634.2112.4629.88266.3332.8036.1152.1628.6324.4630.2071.0117.5325.3839.1724.5021.3611.3527.6925.7623.05-1.5442.1923.9331.3385.04-20.7510.7523.9316.7731.30-7.2311.7213.8619.049.5613.25-31.6529.25資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所14證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值2.1血管介入：關(guān)注2025Q4的集采進(jìn)展?

國(guó)家組織集采：據(jù)國(guó)家醫(yī)保局披露，2025年下半年開展第6批高值醫(yī)用耗材集采，品類涉及藥物球囊和泌尿類耗材，9月10日-23日17時(shí)為醫(yī)療機(jī)構(gòu)填報(bào)期，9月24日17時(shí)前地市醫(yī)保部門完成審核，9月25日17時(shí)前省級(jí)醫(yī)保部門提交最終數(shù)據(jù)。?

冠脈支架和脊柱續(xù)采：根據(jù)天津市醫(yī)藥采購(gòu)中心發(fā)布的《關(guān)于開展國(guó)家組織骨科脊柱類、國(guó)家組織冠脈支架類接續(xù)采購(gòu)協(xié)議期滿續(xù)簽三方協(xié)議簽訂工作的通知》，我們預(yù)計(jì)2025Q4/2026Q1可能會(huì)開始組織全國(guó)范圍內(nèi)的續(xù)采工作。集采項(xiàng)目時(shí)間集采品類組織方備注國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室第六批國(guó)家集采2025Q4藥物球囊、泌尿類耗材《關(guān)于開展國(guó)家組織骨科脊柱類、國(guó)家組織冠脈支架類接續(xù)采購(gòu)協(xié)議期滿續(xù)簽三方協(xié)議簽訂工作的通知》天津市發(fā)文*預(yù)計(jì)時(shí)間（2025Q4/202冠脈支架、脊柱6Q1）冠脈支架和脊柱續(xù)采未有正式文件資料：國(guó)家高值耗材集采辦公室，天津醫(yī)藥采購(gòu)中心，華安證券研究所*：時(shí)間為研究員預(yù)計(jì)華安證券研究所15證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值2.2骨科：板塊向上，國(guó)內(nèi)走出集采影響，出海加速?

整體來(lái)看，2025Q2，收入端板塊骨科板塊均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，利潤(rùn)端繼續(xù)向好。骨科各公司均在向平臺(tái)化拓展，在保留自身優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域份額的同時(shí)，借助集采增加新品類。?

2025Q2：春立（收入+62.85%，歸母凈利潤(rùn)+136.70%），大博（收入+22.96%，歸母凈利潤(rùn)+84.48%），威高（收入11.95%，歸母凈利潤(rùn)+54.86%），凱利泰（收入+22.46%，歸母凈利潤(rùn)+13.90%），三友（收入+6.11%，歸母凈利潤(rùn)+530.37%

）。?

2025H1出海：三友（2025H1海外收入0.52億元，+53%）。主要骨科器械上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q22023Q3-7.632023Q4104.612024Q19.172024Q249.852024Q350.382024Q448.722025Q128.802025Q222.96002901.SZ688236.SH688085.SH300326.SZ688161.SH大博醫(yī)療春立醫(yī)療三友醫(yī)療ST凱利-9.21

-9.74-4.1824.19-7.2914.71-6.34-27.38-19.80-45.7033.34-58.51-34.44-3.71-5.72-39.47-7.55-9.95-46.26-16.37-10.74-46.233.51-49.0357.3028.2920.06-28.5319.126.633.6034.727.5662.856.110.6122.4611.95威高骨科-55.83-3.1283.78-16.59資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所16證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值2.3眼科：2025Q2仍承壓，預(yù)計(jì)Q3集采影響消除?

從2025Q2來(lái)看，眼科器械公司短期受集采影響業(yè)績(jī)承壓，相對(duì)而言，平臺(tái)型公司仍有較強(qiáng)的韌性。?

人工晶狀體：2024年5月起，全國(guó)各省陸續(xù)執(zhí)行集采價(jià)格，企業(yè)出廠價(jià)端平均下調(diào)20%+，2025年上半年價(jià)格基數(shù)仍較高，上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)承壓。集采下，多焦點(diǎn)人工晶狀體滲透率提升。2025H1，愛博人工晶狀體收入同比增長(zhǎng)8.23%，集采執(zhí)行及終端手術(shù)量承壓下，公司憑借“全視”多焦人工晶狀體、“龍晶”有晶體眼人工晶狀體等高端產(chǎn)品的高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了晶體板塊持續(xù)增長(zhǎng)。?

OK鏡：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，同時(shí)離焦鏡對(duì)OK的客群分流，2025年初愛博的OK鏡出廠價(jià)下調(diào)。昊海生科原代理的享泰光學(xué)的OK鏡，因卡爾蔡司收購(gòu)亨泰光學(xué)而終止代理。?

PR晶體：2025年初愛博醫(yī)療PR產(chǎn)品獲批上市，目前正在全國(guó)各省試用和推廣。主要眼科器械上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2688050.SH688366.SH300595.SZ愛博醫(yī)療昊海生科歐普康視44.5529.068.1753.2041.9920.8855.208.802.41104.8622.7432.9263.555.6872.918.1049.110.221.5518.26-7.35-8.3815.07-4.252.9514.44-9.57-6.2715.7110.56資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所17證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值2.4外科：關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)?

內(nèi)鏡診療器械龍頭企業(yè)：國(guó)內(nèi)止血夾的集采影響逐漸消除，各公司也積極研發(fā)新產(chǎn)品，并加大出海力度，關(guān)注南微醫(yī)學(xué)、安杰思。?

南微醫(yī)學(xué)：2025H1公司創(chuàng)新產(chǎn)品（可視化類、新款止血夾、海綿支架等）實(shí)現(xiàn)收入1.1億元，同比增長(zhǎng)近40%。海外創(chuàng)新產(chǎn)品增長(zhǎng)更為突出，其中，可視化類同比增長(zhǎng)88%，海綿支架同比增長(zhǎng)94%。區(qū)域方面，2025H1公司海外業(yè)績(jī)亮眼，營(yíng)收同比增長(zhǎng)45%，收入占比已提升至總收入的58%。?

安杰思：2025H1公司境內(nèi)銷售收入為1.37億元，同比增加10.07%，境外收入為1.63億元，同比增加18.29%，上半年公司新增海外合作客戶14家，簽約的合作客戶總數(shù)已經(jīng)達(dá)到130家。主要外科器械上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q218.282023Q325.702023Q449.882024Q19.982024Q2-3.612024Q3-15.572024Q4-12.142025Q1-11.202025Q215.47688576.SH688581.SH西山科技安杰思53.8416.7017.4524.2661.5544.3022.5615.3543.2732.90-12.768.4150.4412.8342.331.9823.351.2632.436.6116.3427.9413.44-3.2128.56-2.3115.279.3414.0324.5621.3617.74688013.SH688029.SH300314.SZ天臣醫(yī)療南微醫(yī)學(xué)戴維醫(yī)療12.72-1.6119.55-30.7011.54-22.1112.75-22.000.62資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告18華安研究?

拓展投資價(jià)值目錄03|低值耗材類標(biāo)的中報(bào)及展望3.1|血液透析類耗材3.2

|一次性手套耗材3.3

|藥用玻璃瓶器械3.4

|其他華安證券研究所19證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值低值耗材：2025Q2因關(guān)稅因素盈利水平下降?營(yíng)業(yè)收入：2025Q1低值耗材板塊收入增長(zhǎng)3.16%

，利潤(rùn)端增長(zhǎng)約23.47%，趨勢(shì)上增速較2024Q4有所放緩。2025H1板塊收入增速下降至1.2%，利潤(rùn)端出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2025Q2由于中美關(guān)稅政策的沖擊，很多出口型的低耗公司也尋求在海外建設(shè)產(chǎn)能，正常的生產(chǎn)環(huán)境受到影響，盈利能力也出現(xiàn)下降。?財(cái)務(wù)指標(biāo)：新冠疫情周期后，行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，毛利率隨著行業(yè)供需格局改善而保持提升趨勢(shì)，凈利潤(rùn)率也持續(xù)抬升，盡管短期有中美關(guān)稅的影響，但整體上不影響后疫情背景下，行業(yè)供需格局的改善。低值耗材板塊整體費(fèi)用率情況低值耗材板塊整體收入（左）及其增速情況（右）總收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）銷售毛利率研發(fā)費(fèi)用率銷售凈利率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率總收入增速yoy歸母凈利潤(rùn)增速yoy7006005004003002001000600%500%400%300%200%100%0%60%40%20%0%575.75566.7953.61%30.51%447.43426.0147.03%395.78134.20%26.07%34.72%11.46%32.82%10.07%245.8322.20%234.741.20%28.16%8.88%201.17201813.05%27.05%7.95%26.57%8.59%-1.56%2021-7.10%25.20%4.79%-24.84%2022-100%-200%20192020202320242025H120182019202020212022202320242025H1資料：wind、公司公告，華安證券研究所注：低值耗材板塊主要參考申萬(wàn)醫(yī)藥生物分類并做相應(yīng)調(diào)整華安證券研究所20證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值3.1血透耗材：剛需領(lǐng)域，穩(wěn)健增長(zhǎng)?

2023年我國(guó)大陸接受血液透析治療的患者91.7萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)8.6%，而且血液透析新增患者中，糖尿病腎病患者占比為30.5%，排名第一，超過(guò)占比為27.4%的原發(fā)性腎小球疾病患者，糖尿病已成為我國(guó)新增血液透析患者的第一大原發(fā)疾病。根據(jù)國(guó)家，目前全國(guó)有72個(gè)常住人口超過(guò)10萬(wàn)的縣，公立綜合縣醫(yī)院還不具備血液透析服務(wù)能力。伴隨血透服務(wù)的持續(xù)完善以及國(guó)家政策的扶持，血液透析的市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開。?

三鑫醫(yī)療：2025H1，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.87億元（yoy+67.3%），呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入占比提升至24.6%。海外市場(chǎng)，公司加速推進(jìn)俄羅斯、土耳其等市場(chǎng)的認(rèn)證進(jìn)程，海外高速增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)。?

山外山：2025H1，公司血液凈化耗材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.85億元，同比增長(zhǎng)46.17%，其中，自產(chǎn)耗材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.65億元，同比增長(zhǎng)91.90%，占耗材業(yè)務(wù)比重接近80%。2025H1公司海外收入約0.87億元，同比增長(zhǎng)41.30%。主要血透器械上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q22023Q37.362023Q45.312024Q121.342024Q215.052024Q313.692024Q412.972025Q18.882025Q212.65300453.SZ300529.SZ688410.SH300246.SZ301097.SZ603014.SH三鑫醫(yī)療健帆生物山外山-15.11

-8.82-17.90187.1418.098.87-48.70133.7520.46-0.730.5171.08-7.62-9.52-6.31-6.7330.00-16.03-22.559.3970.91-42.75-15.9218.0247.74-22.39-5.4010.3730.424.41-26.4016.77-7.171.65-21.9245.512.26寶萊特-23.23-12.32天益醫(yī)療威高血凈12.341.4420.4310.766.14資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所21證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值3.2一次性手套：關(guān)稅擾動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇，影響2025Q4預(yù)計(jì)消除?

一次性手套行業(yè)自2022年開始進(jìn)入調(diào)整期，隨著行業(yè)內(nèi)高成本的產(chǎn)能逐漸退出市場(chǎng)以及渠道庫(kù)存消化完成，2024年一季度開始行業(yè)呈現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)如英科醫(yī)療業(yè)績(jī)迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。2024年下半年開始中美關(guān)稅政策成為擾動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇的重大事件，中國(guó)廠家已將原出口美國(guó)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到非美國(guó)區(qū)域，如在東南亞建廠，預(yù)計(jì)2025Q4即會(huì)有部分工廠投產(chǎn)。?

英科醫(yī)療：目前公司一次性丁腈手套產(chǎn)能達(dá)到560億只，一次性PVC手套產(chǎn)能達(dá)到310億只。公司目前在印尼、越南建設(shè)海外產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年底能投入使用。2025Q1公司收入增長(zhǎng)13.20%，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)3.53億元，增長(zhǎng)48.08%。2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.20億元（yoy+4.79%），歸母凈利潤(rùn)3.58億元（yoy+2.55%）。主要一次性手套上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q22023Q318.702023Q433.902024Q140.062024Q234.082024Q348.042024Q429.212025Q113.202025Q24.79300677.SZ300981.SZ002382.SZ英科醫(yī)療中紅醫(yī)療藍(lán)帆醫(yī)療-31.25

18.55-24.62-15.7061.76-8.4996.0311.9348.7717.2726.2232.966.4218.3524.6818.1219.0715.451.590.8132.80-16.00資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所22證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值3.3藥用玻璃：集采、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)稅是重要關(guān)注點(diǎn)?

受醫(yī)藥集采政策深化、醫(yī)保支付改革及醫(yī)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素影響，下游客戶市場(chǎng)需求波動(dòng)，2025Q1產(chǎn)品銷量減少。中美關(guān)稅因素亦或影響出口及原材料硼砂進(jìn)口成本。?

山東藥玻：2025Q1收入下降1.97%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1.29%。25Q2營(yíng)收11.3億元，同比下降14.2%，歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比下降42.0%。?

力諾藥包：2025Q1收入增長(zhǎng)3.38%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)63.36%

。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.2億元，環(huán)比-19.3%，歸母凈利潤(rùn)44.4萬(wàn)元，環(huán)比-98.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)-813.4萬(wàn)元，環(huán)比-121.9%。主要一次性手套上市公司季度收入同比增速表（單位：%）證券代碼證券簡(jiǎn)稱

2023Q12023Q226.912023Q323.632023Q49.162024Q12024Q211.192024Q3-0.992024Q4-0.622025Q1-1.972025Q2-14.19600529.SH603976.SH301188.SZ山東藥玻正川股份力諾藥包18.662.508.940.4119.5527.1022.3418.3913.111.29-3.2023.69-32.3617.75-17.75-2.39-34.243.38-24.61-24.1918.9918.99資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所23證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值3.4其他：出口型企業(yè)較多，關(guān)稅影響程度不一?

其他低值耗材出口型公司涉及領(lǐng)域較多，包括注射穿刺類、耗材類（IVD、實(shí)驗(yàn)室、醫(yī)療等）。?

維力醫(yī)療：2025H1公司海外業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，其中北美、南美、東南亞等地區(qū)均取得了快速增長(zhǎng)。公司墨西哥生產(chǎn)基地目前正在穩(wěn)步推進(jìn)中，爭(zhēng)取在2026年一季度完成一期工程建設(shè)并投入使用。公司正在東南亞布局海外第二個(gè)生產(chǎn)基地，如果進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)年內(nèi)可以完成一期工程的建設(shè)和投產(chǎn)。其他低值耗材上市公司季度收入同比增速表（單位：%）2024年海證券代碼證券簡(jiǎn)稱

外收入占

2023Q1比（%）2023Q26.742023Q38.512023Q4-4.362024Q1-19.052024Q27.242024Q3-7.812024Q4-3.282025Q115.032025Q23.81301093.SZ603301.SH603309.SH605369.SH688026.SH300151.SZ603987.SH301122.SZ301234.SZ華蘭股份振德醫(yī)療16.1958.0452.8260.2562.8475.3134.2990.6196.8819.422.82-33.06-11.79-48.58-23.20-16.80-23.18-16.8224.30-36.87-13.14-33.151.84-52.6914.41-9.21-25.88-14.4920.2232.30-18.11-17.0365.52-23.287.2526.3921.4612.759.2119.9218.1610.9416.2232.74-2.1024.049.322.8712.60-2.7426.006.702.798.163.784.60-0.564.292.24-7.58維力醫(yī)療拱東醫(yī)療潔特生物昌紅科技康德萊20.16-34.96-60.98-2.876.393.0325.7733.53-3.73-18.0613.28-33.31-21.6312.84-6.35-40.33-19.7932.66-21.23-20.82-52.79-2.60-6.77-3.82-34.2815.59采納股份五洲醫(yī)療-24.01-23.35-16.14-5.48資料：IFind、公司公告，華安證券研究所華安證券研究所證券研究報(bào)告24華安研究?

拓展投資價(jià)值目錄04|體外診斷類標(biāo)的中報(bào)及展望4.1|分子診斷4.2

|化學(xué)發(fā)光華安證券研究所25證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值IVD：2025Q2受DRG支付、集采等因素持續(xù)承壓?營(yíng)業(yè)收入：2025H1

IVD板塊受行業(yè)DRG支付改革大力執(zhí)行影響，行業(yè)檢測(cè)量有所下滑，同時(shí)由于集采等因素，價(jià)格端也有所下降，因此2025H1板塊整體上收入下滑較為明顯。預(yù)計(jì)行業(yè)觸底回升仍需要時(shí)間，初步預(yù)計(jì)可能在2025Q4。IVD板塊整體費(fèi)用率情況IVD板塊整體收入（左）及其增速情況（右）銷售毛利率研發(fā)費(fèi)用率銷售凈利率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率總收入（億元）總收入增速yoy歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)增速yoy16001400120010008006004002000300%250%200%150%100%50%80%60%40%20%0%1,341.7872.69%67.86%33.97%65.53%35.70%64.60%36.44%62.27%61.02%18.27%60.96%17.76%59.24%88.75%56.93%776.9947.32%16.24%279.43-4.37%527.42420.630%402.2517.11%

17.41%-68.65%14.68%2024-15.52%-50%-100%-150%240.402018173.072019202020212022202320242025H12018201920202021202220232025H1資料：wind、公司公告，華安證券研究所注：IVD板塊主要參考申萬(wàn)醫(yī)藥生物分類并做相應(yīng)調(diào)整華安證券研究所26證券研究報(bào)告華安研究?

拓展投資價(jià)值分子診斷：受流感發(fā)病率影響，高基數(shù)下增長(zhǎng)短期承壓?

增值稅調(diào)整：分子診斷試劑的增值稅由3%調(diào)整為13%，對(duì)部分公司的收入有所影響。?

院內(nèi)合規(guī)收緊，流感小年