把握AI機遇，全球化+智算開啟新敘事投資評級：增持（維持）---首都在線（300846.SZ）公司深度研究2025年09月23日證券研究報告最近一年市場走勢（單位：%）相關(guān)報告《首都在線（300846.SZ）2025年中報業(yè)績點評報告：智算轉(zhuǎn)型成效漸顯，“AI+”打開成長空間》2025.08.27首都在線滬深300255%202%149%96%43%-10%2024-092025-012025-052025-09市場數(shù)據(jù)10,220.91（2025年09月23日)當前價格（元）流通市值（百萬元）26.0850,229.6039,190.61331.45總股本（萬股）流通股（萬股）近一月?lián)Q手（%）9.09-34.9513,099.8852周價格區(qū)間（元）總市值（百萬元）2報告摘要內(nèi)容摘要：?推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。首都在線作為中國最早的IDC服務(wù)商之一，經(jīng)過多年發(fā)展已形成覆蓋云服務(wù)、通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和IDC服務(wù)的多元化業(yè)務(wù)體系,主營業(yè)務(wù)包括智算云、計算云和IDC三大板塊。2023年，ChatGPT帶動全球新一輪AI競爭，公司明確“一體兩翼”云平臺戰(zhàn)略，開啟智算轉(zhuǎn)型。根據(jù)2025H1數(shù)據(jù)，按產(chǎn)品類型劃分，公司云計算服務(wù)占比達49.89%，IDC服務(wù)占比45.83%，其他業(yè)務(wù)占4.28%。從行業(yè)分布來看，公司主要為B端客戶提供云網(wǎng)一體化服務(wù)，服務(wù)范圍涵蓋數(shù)字孿生、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等眾多領(lǐng)域，約40%的中國互聯(lián)網(wǎng)百強企業(yè)都在使用首都在線的產(chǎn)品和服務(wù)。2025H1，公司大模型及AIGC業(yè)務(wù)占比為16.4%，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。?云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動。1）AI推動智算規(guī)模增長，云服務(wù)需求提升。根據(jù)SynergyResearchGroup的數(shù)據(jù)，2024年全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場增長了22%，達到3300億美元。通過結(jié)合新的

GenAI平臺服務(wù)、GPU即服務(wù)以及對各種其他云服務(wù)的增強，生成式AI至少貢獻了云服務(wù)收入增長的一半。海外大廠方面，AI推動云廠業(yè)績增長邏輯已被初步驗證。2）DeepSeek后時代，國內(nèi)推理側(cè)算力需求爆發(fā)在即。DeepSeek降低模型的部署成本，Agent生態(tài)的繁榮使推理側(cè)潛在需求激增。以國內(nèi)大廠字節(jié)為例，據(jù)火山引擎，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超過16.4萬億，較2024年5月豆包大模型剛發(fā)布時增長137倍。當前推理側(cè)算力需求仍處于爆發(fā)前期，云服務(wù)商有望核心受益。3）公司智算云產(chǎn)品向“IaaS、PaaS、

MaaS”全棧智能云產(chǎn)品服務(wù)演進。公司智算產(chǎn)品從單一的智能算力產(chǎn)品，迅速拓展為智算云全棧產(chǎn)品體系，涵蓋智算云容器、MaaS平臺、AIinfra平臺以及大模型一體機，滿足了各類客戶的多樣化部署需求。4）堅持全球化戰(zhàn)略布局，服務(wù)廣告、電商行業(yè)出海。公司依托近

100條互聯(lián)互通的高速專線海纜，深度整合海內(nèi)外算力集群、骨干網(wǎng)資源以及存儲資源，為大模型與

AIGC出?？蛻籼峁┮惑w化融合交付解決方案，高效完成客戶全球業(yè)務(wù)的多點布局，形成全球云網(wǎng)一體化解決方案。公司在海外三大核心區(qū)域美洲、歐洲、亞太，設(shè)有24個地域區(qū)域，52個可用區(qū)，與全球400多個通信運營商深度合作，100+專線組成物理鏈路的全球環(huán)網(wǎng)，客戶群覆蓋全球主流運營商。借助全球節(jié)點資源，搭乘DeepSeek風口，公司為廣告和電商行業(yè)的出?？蛻籼峁└咝?、穩(wěn)定、性價比高的算力服務(wù)。?IDC：推進AIDC布局，助力“智算”戰(zhàn)略。1）行業(yè)需求筑底反彈，供需矛盾有望緩和。以萬國數(shù)據(jù)和世紀互聯(lián)為IDC產(chǎn)業(yè)縮影，2019年以來，數(shù)據(jù)中心利用率呈現(xiàn)出比較明顯的“V”型反轉(zhuǎn)。世紀互聯(lián)的數(shù)據(jù)中心總利用率在2021年Q4觸底，隨后持續(xù)反彈。萬國數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)中心利用率同樣在2021年Q4達到低谷，之后穩(wěn)步回升。從關(guān)鍵時間節(jié)點來看，2019-2021年受宏觀環(huán)境影響，企業(yè)IT支出收縮，疊加部分IDC產(chǎn)能過剩，利用率持續(xù)下行。IDC行業(yè)在2021年底完成需求觸底。隨后，2022至今伴隨ChatGPT（2022年底發(fā)布）等AI技術(shù)爆發(fā)，算力需求激增，推動IDC利用率持續(xù)改善。IDC產(chǎn)業(yè)正從“粗放擴張”進入“技術(shù)驅(qū)動”階段，產(chǎn)業(yè)筑底信號明確，AI將成為行業(yè)增長的核心引擎。2）公司積極謀求AIDC新增長。公司深度參與甘肅慶陽節(jié)點建設(shè)，助力DeepSeek在慶陽部署。2024年，首都在線在慶陽正式發(fā)布了國產(chǎn)異構(gòu)算力適配平臺，已完成對智譜、千問、零一萬物等國產(chǎn)大模型、國外Lama、GPT、Bloom等所有主流大模型的部署，以及國內(nèi)GPU頭部廠商燧原、等適配調(diào)優(yōu)。能夠?qū)崿F(xiàn)一云多芯易購調(diào)度管理，顯著提升云端算力的使用效率和性價比。截至

2024年底，公司已在亞洲、歐洲、北美、南美等核心區(qū)域布局近

100個數(shù)據(jù)中心，數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)規(guī)模展現(xiàn)出良好韌性。此外，公司憑借在全球積累的優(yōu)質(zhì)運營商資源，以現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)資源為依托，逐步推出適配大模型推理業(yè)務(wù)的

12-16KW高電機柜資源，按需為客戶部署。同時，秉持低延遲、低成本原則，篩選運營商數(shù)據(jù)中心及第三方數(shù)據(jù)中心開展合作，有效降低成本，提升收入。公司積極拓展建設(shè)

AIDC統(tǒng)籌布局，在海外美國達拉斯、中國核心樞紐海南文昌、河北懷來、安徽蕪湖等地規(guī)劃建設(shè)AIDC。3報告摘要盈利預(yù)測及投資評級：公司明確“一體兩翼”云平臺戰(zhàn)略，全球化+智算驅(qū)動新增長。AI拉動云計算需求高速增長，北美與國內(nèi)大廠資本開支持續(xù)上行。同時，AIDC加速建設(shè)，推動需求觸底回升，產(chǎn)業(yè)景氣度進一步修復(fù)。公司在高管層帶領(lǐng)下，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效，業(yè)績彈性有望逐步釋放。綜上所述，我們預(yù)計公司

2025-2027年歸母凈利潤分別為-1.15/-0.02/1.35億元

，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為-0.23/-0.004/0.27元，預(yù)計公司對應(yīng)2025-2027年EV/EBITDA為180.89/58.03/31.00倍。維持“增持”評級。風險提示：（1）IDC需求不及預(yù)期。（2）戰(zhàn)略業(yè)務(wù)進程不及預(yù)期。（3）業(yè)績不及預(yù)期。（4）市場競爭加劇。（5）宏觀環(huán)境不及預(yù)期。表：盈利預(yù)測簡表預(yù)測指標2023A1,2431.672024A1,39712.35-3032025E1,59314.04-1152026E1,93821.64-22027E2,43425.60135營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸母凈利潤（百萬元）增長率（%）-340-79.90-36.36-0.73/10.86-29.89-0.61/62.08-13.61-0.23/98.04-0.26-0.004/6,106.6713.450.27ROE（%）每股收益/EPS（攤薄/元）市盈率（P/E）市凈率（P/B）96.96.26.516.116.113.8數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所4目

錄1推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善2345云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略盈利預(yù)測與投資評級風險提示501推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善?

首都在線作為中國最早的IDC服務(wù)商之一，經(jīng)過多年發(fā)展已形成覆蓋云服務(wù)、通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)和IDC服務(wù)的多元化業(yè)務(wù)體系,主營業(yè)務(wù)包括智算云、計算云和IDC三大板塊。根據(jù)2025H1數(shù)據(jù)，按產(chǎn)品類型劃分，公司云計算服務(wù)占比達49.89%，IDC服務(wù)占比45.83%，其他業(yè)務(wù)占4.28%。從行業(yè)分布來看，公司主要為B端客戶提供云網(wǎng)一體化服務(wù)，服務(wù)范圍涵蓋數(shù)字孿生、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等眾多領(lǐng)域，約40%的中國互聯(lián)網(wǎng)百強企業(yè)都在使用首都在線的產(chǎn)品和服務(wù)。2025H1，公司大模型及AIGC業(yè)務(wù)占比為16.4%，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效。公司致力于為政務(wù)、金融、教育、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)客戶構(gòu)建穩(wěn)定、高效的云網(wǎng)一體化服務(wù)，滿足不同行業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中對算力和網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)需求。圖1:2025H1首都在線主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（按產(chǎn)品）圖2:首都在線主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（按行業(yè)）計算機軟件應(yīng)用(行業(yè))電商(行業(yè))金融業(yè)游戲(行業(yè))視頻(行業(yè))其他(行業(yè))大模型及AIGC在線教育(行業(yè))IDC服務(wù)

云計算服務(wù)

其他4.28%100%80%60%40%20%0%45.83%49.89%2020年2021年2022年2023年2024年2025H1數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所601推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善自2005年成立以來，公司歷經(jīng)三階段戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?第一階段(2005-2009年)：IDC奠基2005年公司成立，是中國最早的IDC服務(wù)商之一第二階段（2010-2022年）：云計算轉(zhuǎn)型2010年公司開始進入云計算市場，此后逐步推進全球化布局第三階段（2023-至今）：智算轉(zhuǎn)型??2023年，ChatGPT帶動全球新一輪AI競爭，公司明確“一體兩翼”云平臺戰(zhàn)略，把握AI時代機遇，開啟業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級之路。2024年公司智算云業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.83億元，同比增長184%，收入占比提升至13%。圖3:首都在線發(fā)展歷程2010年2014年2016年2018年2020年在新三板掛牌；開始全面進入云計算市場率先出海成立美國子公司陸續(xù)建立無錫、紐約、香港云服務(wù)節(jié)點收購廣東力通，拓展華南地區(qū)市場榮膺“中國中小企業(yè)海外公有云服務(wù)年度成長最快企業(yè)”在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市2005年2011年2015年2017年2019年2023年公司成立，中國最早的IDC服務(wù)商之一新一代智能算力云服務(wù)平臺投運成立香港子公司全球化加速陸續(xù)建立日本、新加坡、德國、洛杉磯云服務(wù)節(jié)點形成全球化環(huán)網(wǎng)服務(wù)實現(xiàn)全球云平臺互聯(lián)互通成為谷歌云白金級合作伙伴；與DELL、尚信等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議進一步提升全球服務(wù)能力明確“一體兩翼”的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級資料：首都在線官網(wǎng)，Wind，華龍證券研究所701推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善?

公司高管經(jīng)驗豐富，帶領(lǐng)團隊加速推進新戰(zhàn)略。公司實控人為曲寧先生，曾任二六三網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司北方大區(qū)總經(jīng)理，自2005年起歷任公司董事長、總經(jīng)理，持股比例為24.11%（截至2025H1）。公司執(zhí)行總裁姚巍先生，2023年加入首都在線，曾任職于20年，任職期間最終擔任公司巴西國家代表處代表（總經(jīng)理）。在擔任巴西區(qū)域總經(jīng)理期間，在巴西市場業(yè)務(wù)進展迅速，年業(yè)務(wù)規(guī)模達到近100億元人民幣，且順利使連年虧損的巴西業(yè)務(wù)成功扭虧為盈，盈利能力提升到20%以上。姚巍先生加入首都在線之際，以ChatGPT為代表的生成式AI正在興起。公司高管快速調(diào)整公司戰(zhàn)略，緊跟AI時代浪潮，明確“一體兩翼”戰(zhàn)略和公司未來發(fā)展重心。其中，一體指的是融合智算云，包括計算服務(wù)與智算服務(wù)，實現(xiàn)統(tǒng)一調(diào)度的融合算力。兩翼分別指的是智算資源和多元算力。公司在戰(zhàn)略指引下開啟業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級。?

2025年9月18日，公司披露實控人曲寧、股東云之拓和天陽科技簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，交易完成后，天陽科技將以4.4億元戰(zhàn)略入股首都在線，持股比例為5.02%。雙方擬通過本次交易，實現(xiàn)技術(shù)與研發(fā)的協(xié)同，形成“金融科技+智算云”的雙向賦能格局。圖4:首都在線前十大股東（截至2025H1）閩清縣聯(lián)宇企業(yè)管理中心（有限合伙）香港中央結(jié)算有限公司曲寧趙永志彭永忠姚巍鄧玉榮楊麗萍畢名武阿布達比投資局最終受益人、實控人最終受益人4.03%最終受益人0.50%最終受益人0.43%最終受益人0.36%最終受益人0.33%最終受益人0.26%0.71%0.27%0.25%24.11%首都在線資料：Wind，華龍證券研究所801推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善?

公司利潤端持續(xù)減虧，業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整卓有成效。2024年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.97億元，同比增長12.35%，歸母凈利潤為-30314.40萬元，同比虧損有所收窄；2025H1，公司實現(xiàn)總營業(yè)收入6.29億元，同比減少11.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤-7095.93萬元，同比增長23.03%，虧損同比收窄。?

2024年度，公司智算云業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.83億元，同比增長184%，收入占比由2023年的5%提升至13%；2025H1，公司智算云業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.15億元，同比增長34.64%，智算云有望成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的核心引擎；按客戶所處行業(yè)來看，大模型及AIGC行業(yè)客戶貢獻營收1.03億元，同比增長70.66%，未來將成為公司業(yè)績增長的主要助力，推動公司盈利能力持續(xù)改善，公司基本面拐點有望逐步確立。圖5:首都在線營收情況圖6:首都在線歸母凈利潤情況營業(yè)收入（單位：億元）同比，右軸（單位：%）歸母凈利潤（單位：億元）同比，右軸（單位：%）151413121110987654030201001020002020202120222023202425H1-200-400-600-800-1,000-1,200-1-2-3-44321-10-2002020202120222023202425H1數(shù)據(jù)

：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)

：Wind，華龍證券研究所901推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善?

公司費用結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，費用把控情況良好。2024年，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率以及研發(fā)費用率分別為4.6%、16.6%、1.7%和4.7%，較2023年基本持平。2025H1，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率以及研發(fā)費用率分別為4.8%、12.5%、1.7%和4.7%，除管理費用略有下降外，其他各項費用率較為穩(wěn)定。?

2024年公司毛利率、凈利率同比回升，帶動凈虧損收窄，經(jīng)營效率出現(xiàn)邊際改善。2024年公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為8%和-21%，較2023年有明顯回升。2025H1，公司對IDC業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略性調(diào)整，縮減部分低毛利傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，銷售毛利率由去年同期的9.88%提升至13.14%。公司當前屬于業(yè)務(wù)調(diào)整階段，未來戰(zhàn)略業(yè)務(wù)占比提升有望帶動公司毛利率提升，同時公司費用管控能力良好，費用率穩(wěn)定情況下，公司盈利能力將穩(wěn)中向好。圖7:首都在線期間費用率與研發(fā)費用率圖8:銷售毛利率、凈利率情況銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率研發(fā)費用率銷售毛利率銷售凈利率20%18%16%14%12%10%8%30%20%10%0%2020年2021年2022年2023年2024年2025H16%-10%-20%4%2%0%2020年2021年2022年2023年2024年2025H1-30%數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所10目

錄1推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善2345云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略盈利預(yù)測與投資評級風險提示1102云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動AI帶來的智算需求推動云服務(wù)市場結(jié)構(gòu)性增長??受人工智能等技術(shù)創(chuàng)新推動，我國云計算市場保持較高速增長。據(jù)中國信通院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年我國云計算市場規(guī)模達到8288億元（同比增長34.4%），延續(xù)2022-2023年較高速增長態(tài)勢，預(yù)計2025年我國云計算市場規(guī)模達10857億元（預(yù)計同比增速達31%），有望首次突破萬億市場規(guī)模。人工智能等新興技術(shù)將與云計算進一步融合，推動云計算市場拓展。到2030年，我國云計算市場規(guī)模有望突破3萬億元。SaaS增速亮眼，智算需求持續(xù)推動IaaS增長。2024年，受益于智算服務(wù)需求拉動，我國公有云IaaS市場規(guī)模同比增長36%，市場規(guī)模突破4000億元。公有云SaaS市場規(guī)模同比增速由2023年的23.1%提升至2024年的68.2%，呈現(xiàn)明顯加速增長趨勢，主要受益于企業(yè)級應(yīng)用加速落地及智能體爆發(fā)。公有云IaaS市場2024年增速與2022、2023年增速基本持平，保持較好增長，持續(xù)受AI開發(fā)平臺和出海業(yè)務(wù)驅(qū)動。我們認為，三大公有云細分領(lǐng)域受AI驅(qū)動作用明顯，SaaS領(lǐng)域已率先加速增長，預(yù)計隨著AI滲透率提升，公有云細分領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長。圖9:中國云計算市場規(guī)模圖10:中國公有云市場規(guī)模結(jié)構(gòu)IaaS市場規(guī)模（億元）SaaS市場規(guī)模（億元）PaaS增速，右軸PaaS市場規(guī)模（億元）市場規(guī)模（億元）增長率，右軸35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000031,986

45%IaaS增速，右軸SaaS增速，右軸40%35%30%25%20%15%10%5%70006000500040003000200010000200%150%100%50%26,66021,81897717,614103858159813,98610,8574723428,2883701964,20120246,1654,5503,38320232781032,4421,6158950%0%2020202120222022

2023

2024

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E數(shù)據(jù)：中國信通院，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：中國信通院，華龍證券研究所1202云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動AI推動智算規(guī)模增長，云服務(wù)需求提升?

AI對云服務(wù)的拉動作用已得到海外先驗。根據(jù)SynergyResearchGroup的數(shù)據(jù)，2024年全球云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場增長了22%，達到3300億美元。通過結(jié)合新的GenAI平臺服務(wù)、GPU即服務(wù)以及對各種其他云服務(wù)的增強，生成式AI至少貢獻了云服務(wù)收入增長的一半。海外大廠方面，AI推動云廠業(yè)績增長邏輯已被初步驗證。具體來看，2025年第一季度，全球前三名云服務(wù)提供商分別是AWS、微軟Azure和谷歌云，合計市場份額占全球云支出的65%；合計云相關(guān)支出同比增長24%。其中，2025Q1微軟Azure和谷歌云增速均超30%；得益于OpenAI與Azure的合作，AI拉動的Azure云增長提升了16%，創(chuàng)下自2024Q2以來的最大單季增長；AWS人工智能業(yè)務(wù)年增速保持在三位數(shù)水平。AI對北美云廠的云服務(wù)業(yè)務(wù)拉動效果明顯。圖11:生成式AI對云服務(wù)市場增長的拉動作用圖12:2021Q1-2025Q1全球前三大云市場份額占比資料

：Canalys，華龍證券研究所資料

：SynergyResearchGroup，華龍證券研究所1302云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動國產(chǎn)大模型性價比提升有望提振國內(nèi)云服務(wù)需求?DeepSeek-R1開源為AI應(yīng)用爆發(fā)提供先決條件（ROI提升）。2025年1月20日，DeepSeek正式發(fā)布DeepSeek-R1模型，并同步開源模型權(quán)重。該模型在后訓(xùn)練階段大規(guī)模使用了強化學習技術(shù)，在數(shù)學、代碼、自然語言推理等任務(wù)上，性能比肩OpenAI的o1正式版，定價大幅下降。8月21日，DeepSeek更新新版本模型DeepSeek-V3.1，顯著提升思考效率，V3.1-Think在輸出

token數(shù)減少

20%-50%的情況下，各項任務(wù)的平均表現(xiàn)與

R1-0528持平；同時增強Agent能力，在工具使用和智能體任務(wù)中表現(xiàn)有所提升。延續(xù)了國產(chǎn)大模型在性價比及Agent能力提升方面的趨勢。?長期視角下，部署大模型的成本下降有望吸引更多廠商關(guān)注并使用AI技術(shù)。DeepSeek的接入促使云廠商提供更多樣的算力租用方案、優(yōu)化模型部署流程，推動云服務(wù)普及并提供增值服務(wù)。我們認為，DeepSeek之后，云服務(wù)相關(guān)廠商為直接受益方，有望率先進入業(yè)績兌現(xiàn)期。圖13:DeepSeek-R1輸入輸出價格對比圖14:DeepSeek-V3.1-Think思考效率提升資料：DeepSeek官網(wǎng)，華龍證券研究所資料：DeepSeek官方微信公眾號，華龍證券研究所1402云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動推理需求正在爬坡期，Agent將帶動推理需求增長曲線更為陡峭?大廠tokens消耗量、API使用量大幅增長，推理側(cè)需求有望持續(xù)攀升。2025Q1，微軟用于構(gòu)建和管理AI應(yīng)用和代理的平臺Azure

AIFoundry處理了超過100萬億個token，同比增長五倍。自年初以來，谷歌AIStudio和Gemini

API的活躍使用量激增超過200%。以國內(nèi)大廠字節(jié)為例，據(jù)火山引擎，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超過16.4萬億，較2024年5月豆包大模型剛發(fā)布時增長137倍。據(jù)IDC預(yù)測，到2028年，預(yù)計中國AI服務(wù)器中73%的工作負載將用于推理。??Agent引領(lǐng)AI交互新變革，tokens消耗量或處于爆發(fā)前期。1）復(fù)雜任務(wù)拆解：Agent需拆解用戶意圖為子任務(wù)（問題），每個子任務(wù)（問題）均觸發(fā)Tokens消耗；2）工具調(diào)用與數(shù)據(jù)整合：調(diào)用插件、工作流中使用llm模型節(jié)點、智能體的回復(fù)總結(jié)，都會產(chǎn)生tokens消耗：3）試錯與自我優(yōu)化：執(zhí)行任務(wù)時，大模型會判斷召回內(nèi)容是否與問題有關(guān)，從而進行試錯與輸出優(yōu)化，增加tokens的消耗。隨著Agent自動化能力增強，其對底層大模型Tokens調(diào)用量的拉動作用將呈指數(shù)級增長，將成為推理算力需求增長的核心引擎。圖15:中國AI服務(wù)器工作負載占比預(yù)測圖16:基于LLM的自動Agent系統(tǒng)概覽訓(xùn)練

推理100%80%60%40%20%0%65%67%70%72%73%35%33%31%28%27%20242025E2026E2027E2028E資料

：LilianWeng：《LLMPoweredAutonomousAgents》，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：IDC，華龍證券研究所1502云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動公司搭建智算云全棧產(chǎn)品體系，覆蓋從邊緣端到云端的多種需求?公司智算云產(chǎn)品向“IaaS、PaaS、

MaaS”全棧智能云產(chǎn)品服務(wù)演進。2024年，憑借深厚的技術(shù)底蘊與敏銳的市場洞察力，公司緊密追蹤客戶需求的變化。智算產(chǎn)品從單一的智能算力產(chǎn)品，迅速拓展為智算云全棧產(chǎn)品體系，涵蓋智算云容器、MaaS平臺、AIinfra平臺以及大模型一體機，滿足了各類客戶的多樣化部署需求。MaaS平臺通過獨特的算力納管交易機制，匯聚多方算力資源，實現(xiàn)高效管理與調(diào)度，達成算力共建共享。MaaS平臺核心服務(wù)集成了國內(nèi)

DeepSeek，以及國外

Llama、Bloom等主流大模型

API，適配國內(nèi)主流芯片，滿足混合云部署需求。AIinfra平臺面向算法工程師專注提供模型研發(fā)和微調(diào)的開發(fā)環(huán)境，基于

Kubernetes原生云設(shè)計，依托行業(yè)領(lǐng)先的靈活基礎(chǔ)設(shè)施和大規(guī)模

GPU算力資源，實現(xiàn)從數(shù)據(jù)準備、代碼開發(fā)、模型訓(xùn)練到推理部署等全場景覆蓋，高效賦能用戶

AI研發(fā)全流程。?推出DeepSeek一體機產(chǎn)品，打造國產(chǎn)化AI算力的“開箱即用”解決方案。首都在線DeepSeek一體機搭載自研的DeepSeekR1/V3系列大模型（涵蓋1.5B至671B參數(shù)全尺寸），適配昇騰910B等國產(chǎn)芯片。大模型一體機產(chǎn)品主要面向政務(wù)、金融、教育等企業(yè)用戶，覆蓋從邊緣端到云端的場景需求，能夠幫助企業(yè)用戶便捷部署，降低技術(shù)門檻，節(jié)約時間成本。圖17:首都在線MaaS方案架構(gòu)圖18:首都在線DeepSeek一體機架構(gòu)資料：首都在線官方微信公眾號，華龍證券研究所資料：首都在線官網(wǎng)，華龍證券研究所1602云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動以AI為支點，聯(lián)合合作伙伴拓展垂直行業(yè)需求?2024年度，公司在

AIinfra和

AIGC應(yīng)用領(lǐng)域新增多家客戶，智算業(yè)務(wù)大客戶數(shù)量同比增長

150%。在大模型及

AIGC行業(yè)客戶方面，公司為客戶推出模型訓(xùn)練平臺、推理優(yōu)化引擎、數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)等一站式解決方案，助力客戶高效搭建各類模型，大幅縮短訓(xùn)練周期；配備先進的推理優(yōu)化引擎，顯著提升模型推理速度與性能，降低運行成本；全面的數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，支持對海量數(shù)據(jù)進行精準存儲、高效檢索與深度分析，為模型訓(xùn)練提供堅實的數(shù)據(jù)支撐。獲得了客戶對公司的高度信賴與長期合作意愿，公司存量客戶收入實現(xiàn)了121%的增長。?公司成功切入多行業(yè)應(yīng)用新賽道。如教育行業(yè)，與國內(nèi)多家高校建立深度合作，通過構(gòu)建起覆蓋教學、科研、管理的全場景智能算力服務(wù)體系，助力教育行業(yè)

AI應(yīng)用生態(tài)縱深發(fā)展。在金融行業(yè)，通過金融大模型一體機及場景化解決方案，助力銀行、保險等頭部金融機構(gòu)在關(guān)鍵業(yè)務(wù)場景實現(xiàn)效率提升，如快速生成表單、精準推薦產(chǎn)品、優(yōu)化智能客服等應(yīng)用場景。圖19:首云-AWS混合云解決方案?

攜手，共建算網(wǎng)融合生態(tài)。與首都在線簽署了《人工智能適配調(diào)優(yōu)MaaS平臺戰(zhàn)略合作協(xié)議》，基于昇騰AI處理器及全棧解決方案，結(jié)合首都在線的

云計算

資源與行業(yè)經(jīng)驗，構(gòu)建高性能AI適配調(diào)優(yōu)平臺。該平臺不僅提供GPU算力資源，更通過模型調(diào)優(yōu)工具鏈、跨平臺兼容能力，實現(xiàn)算力資源的“增值化”服務(wù)，助力金融、工業(yè)、智慧城市等領(lǐng)域降低AI訓(xùn)練與推理成本。?

公司也是AWS優(yōu)質(zhì)合作伙伴，雙方共同提供首云-AWS混合云解決方案。AWS提供全球分布的云基礎(chǔ)設(shè)施為全球游戲用戶提供就近接入，身份驗證，統(tǒng)一調(diào)度等功能。首云提供海外數(shù)據(jù)中心作為對戰(zhàn)服務(wù)器。首云-AWS混合云解決方案能夠支持靈活定制，保證客戶游戲體驗，減少用戶使用成本。資料：首都在線官網(wǎng)，華龍證券研究所1702云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動堅持全球化戰(zhàn)略布局，服務(wù)廣告、電商行業(yè)出海?北美市場成熟度高、用戶付費意愿強，更多中國AI企業(yè)瞄準海外市場。2024年，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)出海形成熱潮。2025年，DeepSeek-R1引起全球關(guān)注，國產(chǎn)大模型從“跟隨”開始走向“引領(lǐng)”，國際認可度提升。海外市場中，北美市場商業(yè)體系成熟度高、用戶付費意愿強；東南亞作為新興市場，市場擁擠度低，增長潛力大，成為中國

AI企業(yè)出海的主要目的地。隨著中國人工智能產(chǎn)業(yè)日益成熟，公司迅速將智算云服務(wù)拓展北美、歐洲、亞太三大戰(zhàn)略區(qū)域市場。公司瞄準全球人工智能市場年復(fù)合增長率39%的發(fā)展機遇，重點布局北美、歐洲、亞太核心節(jié)點城市，持續(xù)增強全球服務(wù)能力。?整合算網(wǎng)資源，精準協(xié)助廣告、電商行業(yè)客戶出海。公司依托近

100條互聯(lián)互通的高速專線海纜，深度整合海內(nèi)外算力集群、骨干網(wǎng)資源以及存儲資源，為大模型與AIGC出?？蛻籼峁┮惑w化融合交付解決方案，高效完成客戶全球業(yè)務(wù)的多點布局，形成全球云網(wǎng)一體化解決方案。公司在海外三大核心區(qū)域美洲、歐洲、亞太，設(shè)有24個地域區(qū)域，52個可用區(qū)，與全球400多個通信運營商深度合作，100+專線組成物理鏈路的全球環(huán)網(wǎng)，客戶群覆蓋全球主流運營商。借助全球節(jié)點資源，搭乘DeepSeek風口，公司為廣告和電商行業(yè)的出?？蛻籼峁└咝?、穩(wěn)定、性價比高的算力服務(wù)。圖20:首都在線云平臺DeepSeek鏡像圖21：首都在線全球化布局資料：首都在線官微，華龍證券研究所資料：首都在線官網(wǎng)，華龍證券研究所18目

錄1推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善2345云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略盈利預(yù)測與投資評級風險提示1903IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略?IDC產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是為IDC機房建設(shè)提供所必須的基礎(chǔ)設(shè)施或者條件，包括基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、IT設(shè)備、電力設(shè)備、制冷設(shè)備、軟件系統(tǒng)和土地基建等，其為IDC常規(guī)運行提供基礎(chǔ)保障。產(chǎn)業(yè)鏈中游是對上游的資源進行整合，建設(shè)出穩(wěn)定高效的數(shù)據(jù)中心機房，并為信息系統(tǒng)提供服務(wù)，包括基礎(chǔ)電信運營商和網(wǎng)絡(luò)中立的第三方IDC運營商，第三方IDC運營商可分為兩類，一類是零售型服務(wù)商，一類是批發(fā)型服務(wù)商，此外還有由其他領(lǐng)域新進入的跨界企業(yè)。國內(nèi)基礎(chǔ)電信運營商群體以中國電信、中國聯(lián)通、中國移動為主，其通過自建數(shù)據(jù)中心機房及網(wǎng)絡(luò)的方式開展業(yè)務(wù)；第三方IDC運營商通過自建或租用數(shù)據(jù)中心機房、租用網(wǎng)絡(luò)帶寬等方式提供主機托管服務(wù)及增值服務(wù)等，其能夠接入不同運營商的網(wǎng)絡(luò)，提供更為深入、靈活的IDC綜合服務(wù)。產(chǎn)業(yè)鏈的下游為各行業(yè)IDC應(yīng)用客戶，主要包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融機構(gòu)、政府機關(guān)等。?依據(jù)應(yīng)用場景劃分，IDC可分為通用型、智算型以及超算型數(shù)據(jù)中心：1）通用型數(shù)據(jù)中心基于CPU芯片服務(wù)器提供的算力，主要用于傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)存儲、處理和管理任務(wù)，對計算性能的要求相對較為均衡，包括一定量的計算、存儲和網(wǎng)絡(luò)傳輸能力；2）智算型數(shù)據(jù)中心基于GPU、FPGA、ASIC等AI芯片的加速計算平臺提供的算力，主要用于人工智能和機器學習領(lǐng)域，通過大規(guī)模的數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型，來實現(xiàn)智能化應(yīng)用；3）由超級計算機等高性能計算集群所提供的算力，主要用于尖端科學領(lǐng)域，如行星模擬、天體物理、基因分析等。圖22:IDC產(chǎn)業(yè)鏈表1：數(shù)據(jù)中心類型（按應(yīng)用場景劃分）類型算力支持適用場景上游中游下游硬件設(shè)備軟件設(shè)備基礎(chǔ)運營商設(shè)計施工方新進入者其他基于CPU芯片等通用計算

傳統(tǒng)數(shù)據(jù)存儲、處理和芯片/通用服務(wù)器

管理任務(wù)通用型電信運營商第三方IDC運營商基于GPU、ASIC等AI芯片/加速計算平臺智算型超算型人工智能、機器學習尖端科學研究領(lǐng)域基于超級計算機/高性能集群互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金融企業(yè)資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華龍證券研究所資料：首程控股，華龍證券研究所2003IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略傳統(tǒng)IDC增速趨緩，AI帶來新需求增量?隨著新型信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加速推進，信息技術(shù)創(chuàng)新進入新一輪加速期，5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、VR/AR等新一代信息技術(shù)和應(yīng)用正快速演進，IDC行業(yè)也迎來快速發(fā)展。同時，伴隨著短視頻、直播等大流量互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用行業(yè)的興起，客戶對數(shù)據(jù)中心的需求日益旺盛，進而帶動了IDC行業(yè)的發(fā)展。在IDC產(chǎn)業(yè)鏈上，處于中游的IDC建設(shè)者和服務(wù)提供商發(fā)揮了主導(dǎo)作用，多年來在國內(nèi)各地區(qū)布局數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)，向行業(yè)用戶提供數(shù)據(jù)中心綜合服務(wù)、云綜合服務(wù)及其他增值服務(wù)，行業(yè)規(guī)模不斷擴大。據(jù)研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年我國數(shù)據(jù)中心整體市場規(guī)模約為2773億元，同比增長15%；預(yù)計2025年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模達到3180億元。目前，我國IDC市場規(guī)模增速呈現(xiàn)放緩趨勢。一方面是由于消費互聯(lián)網(wǎng)新興業(yè)態(tài)推進遲緩、傳統(tǒng)業(yè)態(tài)用戶趨于飽和、公有云增速放緩、移動互聯(lián)網(wǎng)流量增長有限等因素影響；另一方面，我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，尤其是以農(nóng)林牧漁等為主的第一產(chǎn)業(yè)運行仍以人工操作為主，數(shù)字化應(yīng)用及融合需求尚未得到釋放，導(dǎo)致我國IDC市場下沉受限，產(chǎn)業(yè)擴張緩慢。當下，我國數(shù)據(jù)中心市場競爭格局及供給正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。據(jù)IIM信息，2025年第三方運營商主導(dǎo)的托管服務(wù)市場份額擴大至65%，企業(yè)自建數(shù)據(jù)中心比例下降。此外，AI訓(xùn)練/推理需求上升，刺激AIDC擴容。據(jù)中國通信工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)中心委員會預(yù)計，到2028年中國智算中心（AIDC）市場投資規(guī)模有望達到2886億元。表2：IDC發(fā)展歷程階段特征通過簡單設(shè)備布線、連接、分層設(shè)計，將服務(wù)器單獨放在一個房間里。數(shù)據(jù)中心主要起到存放計算機系統(tǒng)、存儲系統(tǒng)、電力設(shè)備等相關(guān)組件的作用。1990-1995年美國的exodus公司提出了"IDC"的概念，由此誕生了數(shù)據(jù)中心的叫法。2000年前后，IDC概念隨互聯(lián)網(wǎng)傳入中國，從而掀起了第一次互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮。1996-2004年2005-2010年2011-2017年隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和我國信息化建設(shè)的發(fā)展，數(shù)據(jù)中心規(guī)范初步確定。公有云的快增長和私有云的技術(shù)進步推動了對IDC需求的增長。該時期數(shù)據(jù)中心概念被縱向擴展，大型化、虛擬化、綜合化成為了數(shù)據(jù)中心的主要特征。5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的不斷發(fā)展與相互融合，帶動新場景、新應(yīng)用的內(nèi)容不斷豐富，使得企業(yè)端數(shù)據(jù)量的需求快速提升，為IDC行業(yè)的新一輪快速發(fā)展帶來新的機遇。2017年至今資料：智研咨詢，華龍證券研究所2103IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略IDC上架率改善，行業(yè)向規(guī)范化發(fā)展?行業(yè)需求筑底反彈，供需矛盾有望緩和。以萬國數(shù)據(jù)和世紀互聯(lián)為IDC產(chǎn)業(yè)縮影，2019年以來，數(shù)據(jù)中心利用率呈現(xiàn)出比較明顯的“V”型反轉(zhuǎn)。世紀互聯(lián)的數(shù)據(jù)中心總利用率在2021年Q4觸底，隨后持續(xù)反彈。2023年第四季度之后，整租型利用率反彈力度更強，反映出大客戶需求回升較快；零售型利用率反彈滯后，反映出中小企業(yè)上云需求恢復(fù)較慢。萬國數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)中心利用率同樣在2021年Q4達到低谷，之后穩(wěn)步回升。從關(guān)鍵時間節(jié)點來看，2019-2021年受宏觀環(huán)境影響，企業(yè)IT支出收縮，疊加部分IDC產(chǎn)能過剩，利用率持續(xù)下行。IDC行業(yè)在2021年底完成需求觸底。隨后，2022至今伴隨ChatGPT（2022年底發(fā)布）等AI技術(shù)爆發(fā)，算力需求激增，推動IDC利用率持續(xù)改善。IDC產(chǎn)業(yè)正從“粗放擴張”進入“技術(shù)驅(qū)動”階段，產(chǎn)業(yè)筑底信號明確，AI將成為行業(yè)增長的核心引擎。圖23:世紀互聯(lián)數(shù)據(jù)中心利用率圖24:萬國數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)中心利用率利用率總利用率零售型數(shù)據(jù)中心利用率整租型數(shù)據(jù)中心利用率78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%80%75%70%65%60%55%50%75.70%76.2%63.7%65.50%53.10%數(shù)據(jù)：世紀互聯(lián)業(yè)績交流會公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：萬國數(shù)據(jù)業(yè)績交流會公告，華龍證券研究所2203IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略海內(nèi)外大廠用于AI的資本開支大幅增長，AI基建投資仍具高景氣度?2025年，北美四大云廠（亞馬遜、谷歌、微軟、Meta）預(yù)計在AI技術(shù)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)上共投入3200億美元，大大高于去年的2300億美元。其中，僅亞馬遜一家今年的總資本支出就有望增至1000億美元以上，大部分增幅將用于亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)部門的AI，高于2024年的830億美元；微軟2025財年投資800億美元用于AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)；谷歌母公司Alphabet表示，正加快對AI數(shù)據(jù)中心的投資，今年的資本支出將從2024年的525億美元增至約750億美元，預(yù)計第一季度將達到160億至180億美元。包括軟銀、甲骨文和OpenAI在內(nèi)的公司已承諾斥資5000億美元，在一個名為星際之門（Stargate）的合資企業(yè)中建設(shè)新的AI基礎(chǔ)設(shè)施。預(yù)計到2027年，全球數(shù)據(jù)中心市場將達到1632.5億美元，2025-2027年年均增長率保持在10%以上。其中AI相關(guān)需求預(yù)計將貢獻超過60%的新增市場增長，有望帶動AIDC進入快速建設(shè)階段。?國內(nèi)大廠資本開支同步上行，智算中心供給預(yù)計仍受投資驅(qū)動。2025H1，阿里巴巴資本開支同比+436%；百度資本開支同比+81%；騰訊資本開支同比+102%，預(yù)計未來國內(nèi)大廠資本開支依舊樂觀，且有望進一步向AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面傾斜。圖25:2021-2027年全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模及預(yù)測圖26:部分國內(nèi)大廠2025H1資本開支情況資本開支（百萬元）市場規(guī)模（億美元）增長率18001600140012001000800600400200020%18%16%14%12%10%8%1632.52024H12025H11400001200001000008000060000400002000001459.212891086.2945.1826.9765.66%4%2%0%騰訊阿里巴巴百度20212022202320242025E2026E2027E數(shù)據(jù)：科智咨詢，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：各公司財報，華龍證券研究所2303IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略攜手國產(chǎn)卡，公司深度參與慶陽算力集群建設(shè)?2021年，我國東數(shù)西算工程正式啟動，國家、中央網(wǎng)信辦、工業(yè)和信息化部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)通知，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)啟設(shè)國家算力樞紐節(jié)點，此前，內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏4地算力樞紐節(jié)點已獲批復(fù)。至此，全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系完成8大國家算力樞紐節(jié)點，10個國家數(shù)據(jù)中心集群的總體布局設(shè)計，“東數(shù)西算”工程正式全面啟動?！皷|數(shù)西算”旨在將東部算力需求有序引導(dǎo)到西部，優(yōu)化數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局，促進東西部協(xié)同聯(lián)動。國家數(shù)據(jù)局局長劉烈宏29日表示，截至2024年6月底，“東數(shù)西算”八大國家樞紐節(jié)點直接投資超過435億元，拉動投資超過2000億元，機架總規(guī)模超過195萬架，整體上架率達63%左右。截至今年一季度，我國“東數(shù)西算”八大樞紐節(jié)點算力總規(guī)模達到215.5EFLOPS，占全國總算力的70%以上，八大樞紐節(jié)點智能算力達174.11EFLOPS（按FP32計算），占比達80.8%。截至2024年底，慶陽已建成3.1萬架標準機柜，形成5.1萬P算力，規(guī)模全國領(lǐng)先。?公司深度參與甘肅慶陽節(jié)點建設(shè)，助力DeepSeek在慶陽部署。2024年，首都在線在慶陽正式發(fā)布了國產(chǎn)異構(gòu)算力適配平臺，已完成對智譜、千問、零一萬物等國產(chǎn)大模型、國外Lama、GPT、Bloom等所有主流大模型的部署，以及國內(nèi)GPU頭部廠商燧原、等適配調(diào)優(yōu)。能夠?qū)崿F(xiàn)一云多芯易購調(diào)度管理，顯著提升云端算力的使用效率和性價比。首都在線與慶陽合作，通過首都在線的異構(gòu)算力適配平臺，在慶陽對DeepSeek進行部署，構(gòu)建AI政務(wù)的新范式。圖27:東數(shù)西算工程八大節(jié)點圖28：首都在線與慶陽市政府進行數(shù)字經(jīng)濟企業(yè)簽約資料：國際科技創(chuàng)新中心，華龍證券研究所資料：首都在線官微，華龍證券研究所2403IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略同步推進超算項目，謀求AIDC新增長?截至

2024年底，公司已在亞洲、歐洲、北美、南美等核心區(qū)域布局近

100個數(shù)據(jù)中心，數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)規(guī)模展現(xiàn)出良好韌性。此外，公司憑借在全球積累的優(yōu)質(zhì)運營商資源，以現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)資源為依托，逐步推出適配大模型推理業(yè)務(wù)的

12-16KW高電機柜資源，按需為客戶部署。同時，秉持低延遲、低成本原則，篩選運營商數(shù)據(jù)中心及第三方數(shù)據(jù)中心開展合作，有效降低成本，提升收入。公司積極拓展建設(shè)

AIDC統(tǒng)籌布局，在海外美國達拉斯、中國核心樞紐海南文昌、河北懷來、安徽蕪湖等地規(guī)劃建設(shè)AIDC。?深度參與海南文昌航天超算中心建設(shè)，助力地方算力體系建設(shè)。2022年，首都在線與文昌超算共同投資設(shè)立合資公司，建設(shè)文昌航天超算中心；子公司文昌首都在線在文昌國際航天城創(chuàng)新打造海南國際數(shù)據(jù)服務(wù)和算力服務(wù)中心。項目總設(shè)計約2000個機柜，單機柜平均功率6KW以上，其中一部分規(guī)劃為12KW以上的超算機柜，算力規(guī)模達100P。為有國際業(yè)務(wù)（電商、游戲和短視頻內(nèi)容等數(shù)字業(yè)務(wù)）的企業(yè)提供一站式出海服務(wù)，幫助企業(yè)構(gòu)建安全、可隨時擴展的國際數(shù)據(jù)和算力平臺。為人工智能、渲染、自動駕駛、智能制造等行業(yè)應(yīng)用提供規(guī)?？蛇_100P的算力服務(wù)。2024年4月，文昌首都在線與海南高速公路股份有限公司簽署了海南國際算力中心項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方繼續(xù)合作推動“智慧海南”建設(shè)。圖29:文昌航天超算中心項目圖30:海南國際算力中心項目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議簽約儀式資料：首都在線云計算，華龍證券研究所資料：首都在線云計算，華龍證券研究所25目

錄1推進智算+全球化布局，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善2345云計算：智算帶來新機遇，內(nèi)需+出海雙輪驅(qū)動IDC：推進AIDC布局，助力智算戰(zhàn)略盈利預(yù)測與投資評級風險提示2604盈利預(yù)測與投資評級公司明確“一體兩翼”云平臺戰(zhàn)略，全球化+智算驅(qū)動新增長。AI拉動云計算需求高速增長，北美與國內(nèi)大廠資本開支持續(xù)上行。同時，AIDC加速建設(shè)，推動需求觸底回升，產(chǎn)業(yè)景氣度進一步修復(fù)。公司在高管層帶領(lǐng)下，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見成效，業(yè)績彈性有望逐步釋放。綜上所述，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為-1.15/-0.02/1.35億元

，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為-0.23/-0.004/0.27元，預(yù)計公司對應(yīng)2025-2027年EV/EBITDA為180.89/58.03/31.00倍。我們選取光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）、數(shù)據(jù)港（603881.SH）、奧飛數(shù)據(jù)（300738.SZ）、優(yōu)刻得-W（688158.SH）、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）作為可比公司?？杀裙?027年平均PE為72.7倍，首都在線當前股價為26.08元，對應(yīng)2027年P(guān)E為96.9倍。雖然公司PE略高于可比公司估值，但考慮到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的高業(yè)績彈性，維持首都在線“增持”評級。表3：可比公司估值表2025/9/23收盤價(元)15.25EPS（元）2025E0.21PE2025E71.5168.8106.7/證券代碼可比公司2023A0.220.270.15-0.760.250.03-0.732024A0.210.220.13-0.530.280.06-0.612026E0.262027E0.320.320.480.220.380.350.272023A20.982.269.8/2024A67.6110.3100.3/2026E58.1139.566.5741.333.2207.7/2027E47.2122.147.5117.029.572.796.9300383.SZ603881.SH300738.SZ688158.SH300017.SZ光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)港39.50.230.28奧飛數(shù)據(jù)優(yōu)刻得-W網(wǎng)宿科技可比公司均值首都在線23.020.220.3526.02-0.210.300.0411.230.34115.872.2/42.180.1/37.496.1/0.150.25300846.SZ26.08-0.23-0.004數(shù)據(jù)

：Wind，華龍證券研究所（首都在線數(shù)據(jù)為華龍證券研究所預(yù)測，其他數(shù)據(jù)來自Wind一致預(yù)期）2704盈利預(yù)測與投資評級表4：公司財務(wù)預(yù)測表資產(chǎn)負債表（百萬元）會計年度流動資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款預(yù)付賬款利潤表（百萬元）會計年度營業(yè)收入2023A87139135024125871,21413706854092,0851,051393304354121322024A83432728892025E878328390101051351,068132026E90332943592027E1,123414565141151151,136132023A1,2431,19042024A1,3971,28442025E1,5931,36352026E1,9381,58962027E2,4341,9297營業(yè)成本稅金及附加銷售費用管理費用研發(fā)費用財務(wù)費用資產(chǎn)和信用減值損失其他收益公允價值變動收益投資凈收益資產(chǎn)處置收益營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤EBITDA566468707341521436616666169671696817368存貨其他流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)2041,12113743682971,95586631534520710301039705450019551231,10213741642842,0051,0