PPP（Public-PrivatePartnership）,又稱PPP模式，即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)

設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營企業(yè)、民營資本與政府進(jìn)行合作，參與

公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。以下文詳細(xì)介紹了PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測算公式、內(nèi)容和方式。

第一部分PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測算公式大全

一、現(xiàn)金流入

現(xiàn)金流入=補(bǔ)貼收入+其他收入+銷項(xiàng)稅+1回收固定資產(chǎn)余值+1可收流動(dòng)資金二（可用性服

務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)-第三方收入）+（可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)）+（1+增值稅稅

率）X增值稅稅率+其他收入+回收固定資產(chǎn)余值+回收流動(dòng)資金

1、補(bǔ)貼收入=財(cái)政補(bǔ)貼測算表中的“財(cái)政補(bǔ)貼總額可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)

-第三方收入（使用者付薪）

①可用性服務(wù)費(fèi);年均建設(shè)成本XPOWER（1+折現(xiàn)率，n）（現(xiàn)值P求終值F）X（1+

合理利潤率）

注：項(xiàng)目全部建設(shè)成本=資金籌措表中的“資金籌措”-“政府方占股"POWER：返回

數(shù)字乘暴的計(jì)算結(jié)果。POWER（底數(shù)，指數(shù)）

②運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)=運(yùn)營成本義（1+合理利潤率）=總成本費(fèi)用表中的“經(jīng)營成本（不

含稅）”X（1+增值稅稅率）X（1+合理利潤率）注：總成本費(fèi)用表中的“經(jīng)營成本（不含

稅）”=外購原材料+外購燃料及動(dòng)力費(fèi)+工資及福利費(fèi)+養(yǎng)護(hù)費(fèi)+其他費(fèi)用

2、其他收入=其他收入估算表中的“其他收入”

3、銷項(xiàng)稅=稅費(fèi)估算表中“銷項(xiàng)稅額”;營業(yè)收入-不含稅價(jià)格=（財(cái)政補(bǔ)貼收入+第三

方收入）-（財(cái)政補(bǔ)貼收入+第三方收入）+（1+增值稅稅率）=（可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績效

服務(wù)費(fèi)）?（可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)）+（1+增值稅稅率）=（可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維

績效服務(wù)費(fèi)）+（1+增值稅稅率）X增值稅稅率財(cái)政補(bǔ)貼收入二財(cái)政補(bǔ)貼測算表中的“財(cái)政

補(bǔ)貼總額”;可用性服務(wù)費(fèi)+運(yùn)維績效服務(wù)費(fèi)?第三方收入

4、回收固定資產(chǎn)余值=固定資產(chǎn)折舊與無形資產(chǎn)攤銷估算表中計(jì)計(jì)算期最后一年“折

舊凈值”

5、回收流動(dòng)資金=流動(dòng)資金估算表中計(jì)算期最后一年“流動(dòng)資金”=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債

=（應(yīng)收賬款+存貨+現(xiàn)金+預(yù)付賬款）-（應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款）注：存貨=原材料+燃料及動(dòng)

力+在產(chǎn)品+產(chǎn)成品

二、現(xiàn)金流出

現(xiàn)金流出=建設(shè)投資+流動(dòng)資金+經(jīng)營成本+應(yīng)納增值稅+進(jìn)項(xiàng)稅+附加稅+維持運(yùn)營投資

1、建設(shè)投資=資金籌措表中的“建設(shè)投資”

2、流動(dòng)資金=流動(dòng)資金估算表中的“流動(dòng)資金”

3、經(jīng)營成本=財(cái)政補(bǔ)貼測算表中的“運(yùn)營成本”=總成本費(fèi)用表中的“經(jīng)營成本（不

含稅）”X（1+增值稅率）

4、應(yīng)納增值稅=稅費(fèi)估算表中的“應(yīng)納增值稅”;當(dāng)年銷項(xiàng)稅額-當(dāng)年進(jìn)行稅額-上一年

進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額=（財(cái)政補(bǔ)貼收入+第三方收入）+（1+增值稅稅率）義增值稅稅率-（總成

本費(fèi)用表中的“外購原材料（不含稅）"X適用增值稅稅率+“外購燃料及動(dòng)力費(fèi)（不含稅）”

X適用增值稅稅率+“養(yǎng)護(hù)費(fèi)用（不含稅）"X適用增值稅稅率）-上一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額=IF

（上一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額+當(dāng)年進(jìn)項(xiàng)稅額-當(dāng)年銷項(xiàng)稅額＞0,0,-（上一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額+當(dāng)

年進(jìn)項(xiàng)稅額-當(dāng)年銷項(xiàng)稅額））注：計(jì)算期第一年進(jìn)行稅額=計(jì)算期第一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額=

總投資/（1+增值稅率）X增值稅率X80%以后各年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額=IF（上一年進(jìn)項(xiàng)稅額

留抵額+當(dāng)年進(jìn)項(xiàng)稅額-當(dāng)年銷項(xiàng)稅額＞0,上一年進(jìn)項(xiàng)稅額留抵額+當(dāng)年進(jìn)項(xiàng)稅額-當(dāng)年銷項(xiàng)稅

額,。）

5、進(jìn)項(xiàng)稅=稅費(fèi)估算表中的“進(jìn)項(xiàng)稅額”=總成本費(fèi)用表中的“外購原材料（不含稅）”

X適用增值稅稅率+“外購燃料及動(dòng)力費(fèi)（不含稅）"X適用增值稅稅率+“養(yǎng)護(hù)費(fèi)用（不含

稅）"X適用增值稅稅率

6、附加稅=稅費(fèi)估算表中的“附加稅”=城建稅+教育附加稅+地方教育附加=［應(yīng)納增

值稅X（7%、5%>1%）1+（應(yīng)納增值稅X3%）+（應(yīng)納增值稅X2%）

7、維持運(yùn)營投資指的是某些項(xiàng)目在運(yùn)營期需要投入一定的固定資產(chǎn)投資才能得以維持

正常運(yùn)營；例如設(shè)備更新費(fèi)用、油田的開發(fā)費(fèi)用、礦山的井巷開拓延伸費(fèi)用等。不同類型和

不同行業(yè)的項(xiàng)目其投資內(nèi)容可能不同，如發(fā)生維持運(yùn)營投資應(yīng)將其列入現(xiàn)金流量表作為現(xiàn)金

流出。

三、凈現(xiàn)金流量

1、所得稅前凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

2、所得稅后凈現(xiàn)金流量;所得稅前凈現(xiàn)金流量-調(diào)整所得稅調(diào)整所得稅二損益表（利海表）

中的“息稅前利潤"X25%=（利潤總額+利息）X25%=（營業(yè)收入-附加稅-經(jīng)營成本-折舊-

攤銷-維持運(yùn)營投資+補(bǔ)貼收入）X25%累計(jì)所得稅前（后）凈現(xiàn)金流量;上一年累計(jì)所得稅

前（后）凈現(xiàn)金流量+當(dāng)年所得稅前（后）凈現(xiàn)金流量。

四、IRR、NPV、P（的計(jì)算

IRR（凈現(xiàn)金流）NPV（折現(xiàn)率，凈現(xiàn)金流）Pt=（累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1）

+上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值?當(dāng)年凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目登本金現(xiàn)金流量表（各項(xiàng)公式及鏈接

同“項(xiàng)目（全）投資現(xiàn)金流量表”）現(xiàn)金流出=社會(huì)資本方資本金十借款本金償還十借款利息

支付+經(jīng)營成本+應(yīng)納增值稅+進(jìn)項(xiàng)稅+附加稅+所得稅+維持運(yùn)營投資

1、社會(huì)資本方資本金=資金籌措表中的“社會(huì)資本方占股”

2、借款本金償還=借款還本付息估算表中的“借款本金償還”;借款總額+運(yùn)營期期

限

3、借款利息支付二借款還本付息估算表中的“借款本金償還”二（期初貸款本息累計(jì)十

本期貸款）X年貸款利率建設(shè)期利息=（期初貸款本息累計(jì)+本期貸款+2）X年貸款利率

4、所得稅;損益表［利澗表）中的“所得稅”;應(yīng)納稅所得額X25%=（利潤總額?彌補(bǔ)

以前年度虧損）X25%=1營業(yè)收入-總成本費(fèi)用-附加稅-彌補(bǔ)以前年度虧損）X25%（其它

各項(xiàng)公式及鏈接向“項(xiàng)日（全）投資現(xiàn)金流量表”）凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

五、IRR、NPV的計(jì)算

IRR、NPV的計(jì)算同“項(xiàng)目（全）投資現(xiàn)金流量表，PSC值測算表PSC值二初始PSC

值+競爭性中立調(diào)整值+項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本二（建設(shè)凈成本+運(yùn)營維護(hù)凈成本）+競爭性中立調(diào)

整值+項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本=［（建設(shè)成本-資本性收益）+（運(yùn)營維護(hù)成本-第三方收入+其他成

本）］+競爭性中立調(diào)整值+（可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本+自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本）

1、建設(shè)成本=項(xiàng)目總投資=建設(shè)投資+建設(shè)期利息+流動(dòng)資金

2、運(yùn)營維護(hù)成本:運(yùn)營成本+財(cái)務(wù)費(fèi)用;總成本費(fèi)用表中的“經(jīng)營成本”X（1+增值稅

率）+財(cái)務(wù)費(fèi)用=外購原材料+燃料及動(dòng)力費(fèi)+工資及福利費(fèi)+管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用

3、競爭性中立調(diào)整值主要是采用政府傳統(tǒng)投資方式比采用PPP模式實(shí)施項(xiàng)目少支出的

費(fèi)用，通常包括少支出的土地費(fèi)用、行政審批費(fèi)用、有關(guān)稅費(fèi)（增值稅、附加稅、所得稅）

等。

4、項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本;項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營成本X10%=（建設(shè)成本+運(yùn)營維護(hù)成本）XIO%=

可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本+自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本=項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本X80%自

留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本二項(xiàng)目全部風(fēng)險(xiǎn)成本X20%PSC值NPV=PSC值XPOWER（1+折現(xiàn)率「折現(xiàn)

年數(shù)）（終值F求現(xiàn)值P）

六、PPP值測算表

PPP值=財(cái)政支出總額=股權(quán)投資+運(yùn)營補(bǔ)貼+風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)+配套投入二PPP值測算表中附'政

府建設(shè)運(yùn)營維護(hù)凈成本”+“政府自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本”=政府建設(shè)成本+運(yùn)營維護(hù)成本+項(xiàng)目

全部風(fēng)險(xiǎn)成本X20%=資金籌措表中“政府方占股”+（政府運(yùn)營維護(hù)成本+運(yùn)營補(bǔ)貼金額）

+（政府建設(shè)成本+運(yùn)營維護(hù)成本）X|（）%X20%=資金籌措表中“政府方占股”+（政府運(yùn)營

維護(hù)成本+財(cái)政補(bǔ)貼測算表中的“財(cái)政補(bǔ)貼總額”）+［資金籌措表中“政府方占股”+（政府

運(yùn)營維護(hù)成本+財(cái)政補(bǔ)貼測算表中的“財(cái)政補(bǔ)貼總額"）］X10%X20%PPP值NPV二PPP值X

POWER（1+折現(xiàn)率，-折現(xiàn)年數(shù)）（終值F求現(xiàn)值P）財(cái)政支出責(zé)任測算表財(cái)政支出責(zé)任;股

權(quán)投資支出什運(yùn)營補(bǔ)貼支H+風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)支出+配套投入指出=財(cái)政支出測算表中的“政府建設(shè)

成本”+“政府補(bǔ)貼支出”+“政府自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成本資金籌措表中“政府方占股”+財(cái)

政補(bǔ)貼測算表中的“財(cái)政補(bǔ)貼總額”+財(cái)政補(bǔ)貼測算表中的“政府自留風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)成木”財(cái)政

支出責(zé)任現(xiàn)值=財(cái)政支出費(fèi)任XPOWER（1+折現(xiàn)率，-折現(xiàn)年數(shù)）（終值F求現(xiàn)值P）

除了根據(jù)政策對(duì)物有所值等有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行定性評(píng)價(jià)外，數(shù)據(jù)量化分析越來重要，物有所

值、財(cái)政承受能力、項(xiàng)目成本、收入、稅負(fù)、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)內(nèi)含報(bào)酬率和回收期等量化指標(biāo).

第二部分PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)測算內(nèi)容和方式

一、內(nèi)容

1、物有所值：包括PPPs值和PSC值，具體包括政府股權(quán)投資、補(bǔ)貼金額、自留風(fēng)險(xiǎn)

成本和配套投入、建設(shè)成本、運(yùn)營成本、增值稅等稅金中立調(diào)整指標(biāo)和全部風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等。

2、財(cái)政承受能力：項(xiàng)目實(shí)施前5年一般公共預(yù)算支出增長率、運(yùn)營期政府一般公共預(yù)

算支出預(yù)測值、政府股權(quán)、補(bǔ)貼、自留風(fēng)險(xiǎn)等支出占政府年度一般公共預(yù)算支出的比率。

3、借款及利息：借款本金、借款期限、年度利息、可用來歸還借款的資金及還款期限。

4、利潤表各指標(biāo)：政府付費(fèi)、使用者付費(fèi)、運(yùn)營費(fèi)用、建設(shè)成本分?jǐn)?、流轉(zhuǎn)稅及附加、

所得稅和利潤等指標(biāo)。

5、現(xiàn)金流量表：各年度現(xiàn)金流入、流出和凈流量指標(biāo)。

6、內(nèi)部收益率：項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、社會(huì)資本財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率等。

7、回收期：靜態(tài)回收期和動(dòng)態(tài)回收期。

8、投入產(chǎn)出的各項(xiàng)年均指標(biāo)。

二、方式

1、權(quán)貢發(fā)生制、收付實(shí)現(xiàn)制和折現(xiàn)相結(jié)合

由于PPP項(xiàng)目一般至少在10年以上，因此，既要依賴權(quán)責(zé)發(fā)生制測算年度收益，更要

依賴收付實(shí)現(xiàn)制和折現(xiàn)率來編制測算現(xiàn)金流量表、物有所值、政府承受能力和投資收益率等

指標(biāo)。

2、條件假設(shè)

PPP項(xiàng)目一般跨期在10年以上，因此，財(cái)務(wù)測算需要對(duì)相關(guān)指標(biāo)和情境進(jìn)行假設(shè)，包

括：投融資結(jié)構(gòu)、融資利率、利潤率、折現(xiàn)率；項(xiàng)目方式、合作期限、回報(bào)機(jī)制、收入和成

本費(fèi)用的調(diào)價(jià)機(jī)制、資金投入進(jìn)度等。

3、測算技巧

PPP項(xiàng)目涉及在軌道交通、醫(yī)療養(yǎng)老、供水、供暖、供氣、市政建設(shè)、生態(tài)環(huán)境治理、

地下管廊建設(shè)等產(chǎn)業(yè)，規(guī)模不同、付費(fèi)方式不同、期限不同、政府層級(jí)不同、利益訴求不同,

需要因地制宜，綜合考慮項(xiàng)目特點(diǎn)和利益主體方要求，既堅(jiān)持政策和財(cái)務(wù)原則，不能突破有

關(guān)底線，又有針對(duì)性地考慮假設(shè)前提、指標(biāo)口徑、邏輯關(guān)聯(lián)等，量身定做，從而盡快測算出

合理的數(shù)據(jù)指標(biāo)。

三、財(cái)務(wù)測算對(duì)PPP項(xiàng)目相關(guān)方的具體效用

1、為政府方PPP項(xiàng)目方案過會(huì)以及招標(biāo)采購或磋商提供有力的財(cái)務(wù)支持

政府方首先要對(duì)PPP項(xiàng)目方案的可行性、物有所值和政府承受能力進(jìn)行論證，這其中

除了定性分析外，必然要對(duì)項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目收支、物有所值、財(cái)政承受能力乃至稅收等指

標(biāo)進(jìn)行量化論證，只有以上指標(biāo)符合政府現(xiàn)狀和要求，PPP項(xiàng)目才可能通過政府審議，才能

提交人大審議，未來政府支出才能列入政府預(yù)算支出計(jì)劃。

財(cái)務(wù)測算還可幫助政府方有關(guān)部門和人員理解PPP有關(guān)政策、物有所值、財(cái)政承受能

力之間的邏輯關(guān)系、計(jì)算方式、指標(biāo)含義。幫助政府方設(shè)計(jì)招投標(biāo)指標(biāo)，鑒別社會(huì)資本方磋

商或投標(biāo)訴求的合理性等。

2、為社會(huì)資本方了解項(xiàng)目收支情況和投資收益提供支持

項(xiàng)目合作期限、建設(shè)投入、融資成本、經(jīng)營收支、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、現(xiàn)金流量和內(nèi)部收益率等

指標(biāo)，為社會(huì)資本方衡量項(xiàng)目投入產(chǎn)出、運(yùn)營收益、風(fēng)險(xiǎn)分配是否合理提供依據(jù)。

財(cái)務(wù)測算還可幫助社會(huì)資木方了解有關(guān)指標(biāo)口徑，選擇核心重要的指標(biāo)，綜合考慮判斷

項(xiàng)目是否值得參與。

3、為咨詢團(tuán)隊(duì)高效推進(jìn)項(xiàng)目提供有力支持

一是幫助完善交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。交易結(jié)構(gòu)就是對(duì)交易雙方為完成交易而達(dá)成的各自權(quán)力

義務(wù)條款構(gòu)成，包括雙方的投資額、投資期限，項(xiàng)目分成和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等。PPP項(xiàng)目的交易結(jié)

構(gòu)，包括項(xiàng)目建設(shè)成本總額、投融資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目期限、項(xiàng)目收支、利益分享等回報(bào)機(jī)機(jī)和風(fēng)

險(xiǎn)承擔(dān)等。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，就是事先確定好各項(xiàng)交易條款。但實(shí)際上交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，往往很

難一下子達(dá)到合理的結(jié)果，表現(xiàn)為投融資的結(jié)構(gòu)比例、項(xiàng)目期限、回報(bào)機(jī)制等，導(dǎo)致政府多

付費(fèi)、項(xiàng)目收益偏高或偏低等。

解決的辦法就是需要財(cái)務(wù)測算一步步進(jìn)行試值來改進(jìn)完善，從而達(dá)到合理的合作期限、

投資回報(bào)等。因此，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要依賴財(cái)務(wù)測算。那種將交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與財(cái)務(wù)測算割裂

開來，以為先確定交易結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)只需根據(jù)設(shè)定的交易結(jié)構(gòu)來測算數(shù)據(jù)就能達(dá)到想要的效果,

是一種不切實(shí)際的認(rèn)知，會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目分工錯(cuò)位、順序顛倒、重復(fù)勞動(dòng)和效率低下等。交易結(jié)

構(gòu)設(shè)計(jì)要想取得合理的結(jié)必須必然依賴財(cái)務(wù)測算，依賴具有金融和財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)、對(duì)投融資

結(jié)構(gòu)、投資回報(bào)、財(cái)務(wù)測算有深入理解的專業(yè)人員的幫助支持。

二是釋疑解惑，幫助團(tuán)隊(duì)理解有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)含義和算法，提高團(tuán)隊(duì)與政府和社會(huì)資本方

的溝通效率和效果，促進(jìn)項(xiàng)目盡快落地實(shí)施。

四、有關(guān)概念辨析

1、內(nèi)部收益率-判斷社會(huì)資本方收益是否合理的核心指標(biāo)

1）內(nèi)部收益率與項(xiàng)目利潤率的比較

從收益角度看，內(nèi)部收益率指標(biāo)是資金自身的價(jià)值增值能力，是根據(jù)每年現(xiàn)金凈流入現(xiàn)

值與投資成本進(jìn)行比較后計(jì)算得出?，F(xiàn)金流入?股指息前現(xiàn)金流入，因此，?般來說，內(nèi)部

收益率是包含了融資成本在內(nèi)的資金真實(shí)回報(bào)率。收益座與融資成本的差額，決定了融資是

增加還是降低了投資方的盈利水平。

另外，內(nèi)部收益率指標(biāo)是將項(xiàng)目各個(gè)年度的現(xiàn)金流進(jìn)行折算對(duì)比，更加體現(xiàn)了PPP項(xiàng)

目跨越多年（一般至少10年以上）的時(shí)間特性，包含了資金的時(shí)間價(jià)值。比較而言，項(xiàng)目

利潤率，由于其基于權(quán)責(zé)發(fā)生制進(jìn)行核算，利潤多其與現(xiàn)金流會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)位，從而導(dǎo)致時(shí)間價(jià)

值差異，因此，項(xiàng)目利潤率不能合理反映項(xiàng)目收益率。

2）內(nèi)部收益率的分類比較

根據(jù)投入成本的不同，內(nèi)部收益率可以分為四類，一是項(xiàng)目項(xiàng)目內(nèi)部收益率，即：現(xiàn)金

流與項(xiàng)目全部建設(shè)成本進(jìn)行匹配計(jì)算得到的數(shù)值：二是社會(huì)資本內(nèi)部收益率，即：現(xiàn)金流與

社會(huì)資本方建設(shè)投入成本進(jìn)行匹配計(jì)算得到的數(shù)值；三是項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率，即：現(xiàn)金

流與項(xiàng)FI公司資本金進(jìn)行兀配計(jì)算得到的數(shù)值；四是社會(huì)資本方資本金內(nèi)部收益率，即：現(xiàn)

金流與社會(huì)資本方投入項(xiàng)目公司的資本金進(jìn)行匹配計(jì)算得到的數(shù)值。

以上四類指標(biāo)中，社會(huì)資本內(nèi)部收益率是衡量項(xiàng)目帶給社會(huì)資本收益率高低最為合理的

財(cái)務(wù)指標(biāo)，理由如下：

在政府方不考慮項(xiàng)目分成，全部損益和現(xiàn)金流歸社會(huì)資本方所有的情況下，衡量社會(huì)資

本的投資回報(bào)水平的合理指標(biāo)應(yīng)該是社會(huì)資本內(nèi)部收益率，實(shí)現(xiàn)將現(xiàn)金流與社會(huì)資本方投入

的成本進(jìn)行直接配比計(jì)算，在口徑上精準(zhǔn)的核算了社會(huì)資本方的投入和產(chǎn)出之比。

而項(xiàng)目內(nèi)部收益率，在項(xiàng)目投資額有政府投入的情況下，衡量的是項(xiàng)目總體投入佗收益

水平，包括政府投入和社會(huì)資本投入，在衡量社會(huì)資本方投資收益時(shí)，顯然項(xiàng)目內(nèi)部收益率

不合適。

項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率和社會(huì)資本方資本金內(nèi)部收益率，將比較基數(shù)從包括融資在內(nèi)的

全部資金投入，縮小至資本金，既擴(kuò)大了內(nèi)部收益率數(shù)值。

資木金內(nèi)部收益率還因?yàn)橐獙⑷谫Y成木從現(xiàn)金流中剔除，將投資成木調(diào)整為資木金，增

加了計(jì)算的繁瑣性。

由于內(nèi)部收益率高于融資成本的部分，將全部增加社會(huì)資本方的收益，反之，則降低了

社會(huì)資本方收益。如以資本金內(nèi)部收益率作為觀察判斷社會(huì)資本方的投資收益率，不利于社

會(huì)資本方降低融資成本，獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，造成反向激勵(lì)。

另外，由于融資比例不同財(cái)務(wù)杠桿不同，導(dǎo)致同?項(xiàng)目因融資比例變化而使得資本金收

益率高低不同，從而導(dǎo)致項(xiàng)目缺乏合理的判斷標(biāo)準(zhǔn)，也導(dǎo)致投融資比例和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)變得

困難，在項(xiàng)目規(guī)模和融資比例兩者均發(fā)生變化的影響下，資本金收益率進(jìn)一步變得多樣，導(dǎo)

致對(duì)社會(huì)資本方合理收益愈加難以判斷0

因此，從收益角度看，衡量社會(huì)資本方獲得收益是否合理的核心指標(biāo)，只能是社會(huì)資本

內(nèi)部收益率。

2、財(cái)金21號(hào)文政府補(bǔ)貼公式的有關(guān)指標(biāo)含義的理解和辨析

21號(hào)文中政府補(bǔ)貼公式涉及到項(xiàng)目建設(shè)全部成本、合理利潤率、折現(xiàn)率、補(bǔ)貼周期、

年度運(yùn)營成本和當(dāng)年使用者付費(fèi)共7個(gè)參數(shù)。由于沒有細(xì)則解釋，造成了對(duì)有關(guān)參數(shù)或概念

的模糊理解與爭議，比如合理利潤率、社會(huì)資本方年均建設(shè)成本折現(xiàn)成年度現(xiàn)值兩個(gè)參數(shù)或

概念，實(shí)務(wù)中政府方.、社會(huì)資本方和一些其他人員，往往都會(huì)對(duì)公式合理利潤率參數(shù)產(chǎn)生誤

解。

按照公式計(jì)算的政府補(bǔ)貼和項(xiàng)目公司收入，減去公式中的有關(guān)成本，得到的利潤就應(yīng)該

等于合理利潤，或者說按照公式在假設(shè)合理利潤率的基礎(chǔ)上計(jì)算出來的利潤除以投資成本，

就應(yīng)該與假設(shè)的合理利潤率一致。

但由于一股情況下，項(xiàng)目公司收入(在完全政府付費(fèi)情況下等于公式計(jì)算出來的政府補(bǔ)

貼數(shù)額，在峽口付費(fèi)方式下，等于政府補(bǔ)貼加上使用者付費(fèi))除因享受稅收優(yōu)惠政策而免于

納稅外，還需要繳納增值稅和所得稅，因此，計(jì)算出來的年度經(jīng)營利潤并不等于公式所確定

的合理利潤，計(jì)算出的合理利潤率也不等于公式假設(shè)的合理利潤率。

另外，由于項(xiàng)目可能采用BOT或BOOT等不同模式，導(dǎo)致年度投資成本分?jǐn)傄膊坏扔?/p>

公式所確定的投資成本，因此，測算出的利潤和利潤率也不同于公式假設(shè)的合理利潤率。

另一個(gè)模糊的地方就是對(duì)社會(huì)資本方年均建設(shè)成本行現(xiàn)成年度現(xiàn)值的理解，這里的現(xiàn)值

看站在哪個(gè)時(shí)點(diǎn)來理解，如果站在項(xiàng)目開始的時(shí)點(diǎn)看此公式，則可以將此理解成社會(huì)資本年

均建設(shè)成本折算到每個(gè)年度的終值，但是，站在每個(gè)補(bǔ)貼年度看，這句話沒有問題，就是將

社會(huì)資本方年均建設(shè)成本按照公式進(jìn)行折現(xiàn)變成年度現(xiàn)值。

從補(bǔ)貼公式看，所有的參數(shù)只是按照公式用來計(jì)算項(xiàng)目公司補(bǔ)貼年度應(yīng)該獲得政府的補(bǔ)

貼數(shù)額，無需受累「現(xiàn)值或終值的糾結(jié)，公式的根本作用就是提供一種補(bǔ)貼計(jì)算方法而已。

3、政府付費(fèi)計(jì)算方式的多樣性

財(cái)金(2015)21號(hào)文提供了一種政府付費(fèi)額度的計(jì)算方式，付費(fèi)多少有賴于各個(gè)合理

利潤率、折現(xiàn)率和補(bǔ)貼周期的設(shè)定，付費(fèi)的合理與否應(yīng)以內(nèi)部收益率作為判斷依據(jù)。

而獲得同樣的內(nèi)部收益率，也可以采用其他付贄方式，比如等額本息方式、補(bǔ)貼周期前

幾年多支付等方式。

付費(fèi)計(jì)算方式的多樣性的原因，除J'不同的計(jì)算方式可以對(duì)應(yīng)一個(gè)內(nèi)部收益率外，更主

要的原因在于，PPP項(xiàng)目是政府和社會(huì)資本方項(xiàng)目合作，雙方可以通過協(xié)商采用多種計(jì)算方

式來確定每年付款的金額多少，只要雙方互惠互利，合作共贏，收益合理即可，且彼此認(rèn)同

接受即可。

4、資產(chǎn)確認(rèn)類型對(duì)費(fèi)用分?jǐn)偱c現(xiàn)金流和內(nèi)部收益率的影響

在將項(xiàng)目資產(chǎn)確認(rèn)為金融資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或固定資產(chǎn)的不同資產(chǎn)類型下，由于運(yùn)營期年

度資產(chǎn)攤銷額度不同，導(dǎo)致所得稅支出不同，從而影響項(xiàng)目公司年度現(xiàn)金流、現(xiàn)金流凈現(xiàn)值、

內(nèi)部收益率，并進(jìn)而影響招投標(biāo)或磋商指標(biāo)的設(shè)定和談判價(jià)碼。

5、施工利潤和投資利潤對(duì)社會(huì)資本方參與項(xiàng)目方式的影響

PPP項(xiàng)目投資動(dòng)輒上十億、幾十億乃至百億、千億以上，規(guī)模大，建設(shè)單位投入佗項(xiàng)目

資本金往往只有建設(shè)總成本的20%-50%,從資本金角度看，利潤率則是投資總額利淮率的

2-5倍，假設(shè)建設(shè)成本利潤率為10%,則資本金利潤率可達(dá)到20%-50%,如果建設(shè)成本利潤

率為20%,則資本金利潤率可達(dá)到40%-100%。

另，建設(shè)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于運(yùn)營期，施工利潤在建設(shè)期完成即可獲得，而運(yùn)營期投資I可報(bào)（內(nèi)

部收益率）一般在6%-8%之間，收益基本上就是只能用來彌補(bǔ)融資成本，遠(yuǎn)低于建設(shè)期的

施工利潤，且運(yùn)營收益獲取的期限漫長，少則8年，多則30年甚至更長。因此，社會(huì)資本

方往往更多的是看在施工利潤。在社會(huì)資本方有錢卻無施工資質(zhì)的情況下，理性的做法是找

到缺錢但有施工資質(zhì)的施工企業(yè)，只不過二者需要共享施工利潤，組成聯(lián)合體來參與項(xiàng)目投

標(biāo)、建設(shè)與運(yùn)營。

6、稅收與政府付費(fèi)的關(guān)系

政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，為了吸引社會(huì)資本方參與項(xiàng)目合作，需要保持一定的項(xiàng)目收益

率水平，另一方面，政府又想擴(kuò)大稅源，對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行征稅，而征稅又必然降低了項(xiàng)目收

益水平，要想兩頭兼顧，只能將稅收增加到支付額度里。

7、測算的作用和實(shí)阮情況差異的處理

財(cái)務(wù)測算是在一系列合理假設(shè)的前提下進(jìn)行的，這些假設(shè)與未來實(shí)際情況必然存在差

異，因此，方案中必須要有建設(shè)成小最終以竣工決算審計(jì)的數(shù)值為準(zhǔn)的一說。

而建設(shè)成本變化將導(dǎo)致未來政府付費(fèi)發(fā)生變化，運(yùn)營成本、稅收政策與假設(shè)也可能不一

致，這些變化情況進(jìn)而影響項(xiàng)目未來實(shí)際的內(nèi)部收益率。

因此，不能希圖通過調(diào)整投資總額和其他指標(biāo)，反復(fù)多次測算，來達(dá)到測算數(shù)值與未來

實(shí)際完全吻合。

財(cái)務(wù)測算的數(shù)值實(shí)際上是為編制方案、物有所值和財(cái)政承受能力提供參考依據(jù)：為PPP

項(xiàng)目落地實(shí)施，引進(jìn)社會(huì)資本方和起草合同，設(shè)定有關(guān)指標(biāo)上限，確定有關(guān)原則，比如，招

標(biāo)或磋商時(shí)設(shè)定年度政府付費(fèi)、運(yùn)營成本指標(biāo)和內(nèi)部收益率以測算數(shù)值為上限，在出現(xiàn)重大

意外情況需要增加支出或提高收益時(shí)，必須經(jīng)政府同意或滿足觸發(fā)條件，等等。

8、物有所值和財(cái)政承受能力指標(biāo)口徑的差異

物有所值指標(biāo)是現(xiàn)值概念，而財(cái)政承受能力指標(biāo)是年度指標(biāo)的概念，二者應(yīng)用的場景和

作用不同，不能混同。

投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)指標(biāo)測算分析是公司領(lǐng)導(dǎo)投資決策的重要依據(jù)。本文重點(diǎn)就投資項(xiàng)目財(cái)

務(wù)測算的指標(biāo)體系、測算方法以及重難點(diǎn)之處進(jìn)行闡述，并結(jié)合案例進(jìn)行演示，比較清晰直

觀的反應(yīng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)測算原理。

投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)能否達(dá)到社會(huì)投資人預(yù)期目標(biāo)，是社會(huì)投資人篩選項(xiàng)目的關(guān)鍵依據(jù)，

準(zhǔn)確規(guī)范的財(cái)務(wù)測算對(duì)社會(huì)投資人的重要性不言而喻。

一、財(cái)務(wù)測算主要指標(biāo)

投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有:資本金內(nèi)部收益率FIRR（所得稅后）、項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率

FIRR（所得稅前）、投資方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR、投資方動(dòng)態(tài)投資回收期Pt、以及投資方

財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV。

資本金內(nèi)部收益率（所得稅后）指息稅后投資人自有資金的內(nèi)部報(bào)酬率；項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部

收益率（所得稅前）是不考慮融資和所得稅的前提下項(xiàng)目全投資的財(cái)務(wù)內(nèi)部報(bào)酬率；動(dòng)態(tài)投

資回收期是凈現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的時(shí)間周期，投資方動(dòng)態(tài)投資回收期則是投資人自

有資金的回收周期；財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）是指按行、業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的目標(biāo)收益率，將

項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折算到項(xiàng)目起始點(diǎn)的現(xiàn)值之和。

以上幾個(gè)指標(biāo)較為全面地反映投資項(xiàng)FI的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。

二、中國交建現(xiàn)行指標(biāo)情況

中國交建根據(jù)目前政策、風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭等情況，大體上將指標(biāo)橫向分為傳統(tǒng)、新興和

開拓領(lǐng)域三大類別，縱向分為使用者付費(fèi)和政府付費(fèi)（補(bǔ)貼）兩塊，同時(shí)依據(jù)政府的經(jīng)濟(jì)總

量和財(cái)政能力將政府付費(fèi)（補(bǔ)貼）類項(xiàng)目指標(biāo)劃分為三類?？偟膩碇v，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大要求的

內(nèi)部報(bào)酬率越高，如傳統(tǒng)公路橋梁項(xiàng)目，?類地區(qū)要求資本金內(nèi)部收益率N7.5%,而三類地

區(qū)則為N10%。

三、財(cái)務(wù)測算前提

（一）靜態(tài)總投資

主要包含項(xiàng)目工程建安費(fèi)、征地拆遷費(fèi)、其他費(fèi)用等，共中建安費(fèi)的下浮比率經(jīng)常作為

重要競價(jià)因素。

（二）項(xiàng)目資本金

國家針對(duì)不同類型項(xiàng)目規(guī)定最低資本金比例，例如關(guān)系國計(jì)民生的港口、沿海及內(nèi)河航

運(yùn)、機(jī)場等領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目最低資本金比例要求為25%,鐵路、公路、城市軌道交

通項(xiàng)目為20%,資本金的比率在中長期會(huì)根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有一定的調(diào)整。對(duì)于帶有經(jīng)

營性質(zhì)的項(xiàng)目，實(shí)際資本金比例取決于金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目自身盈利能力的預(yù)測，效益好的資本

金比例相對(duì)可以低一些。

（三）融資方案

除傳統(tǒng)銀行貸款的融資方案之外，公司在不斷探索實(shí)踐基金融資方案。其中“投貸聯(lián)動(dòng)”

方式成為當(dāng)前重要的投融手段，即資本金出資采用基金或信托方式，資本金之外的部門仍采

用銀行貸款。一方面可以實(shí)現(xiàn)出表，另一方面可以減少基金融資額度，降低融資成本。

（四）相關(guān)稅費(fèi)

建筑服務(wù)企業(yè)增值稅適用稅率為11%,金融服務(wù)業(yè)適用稅率為6%。增值稅為流轉(zhuǎn)稅，

對(duì)于PPP項(xiàng)目公司而言增值的部分為項(xiàng)目的投融利差，但根據(jù)《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)

于全面推開營業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅（2016）36號(hào)）附件1：《營業(yè)稅改征增值

稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》第二十七條第六點(diǎn)規(guī)定：購進(jìn)的旅客運(yùn)輸服務(wù)、貸款服務(wù)、餐飲服務(wù)、居

民口常服務(wù)和娛樂服務(wù)的進(jìn)項(xiàng)稅額不得抵扣，故PPP項(xiàng)目公司實(shí)際繳納的增值稅的計(jì)稅基

數(shù)為項(xiàng)目公司獲得的利息收入，不能扣減融資成本，一股稅率按6%計(jì)取。

項(xiàng)目公司層面的所得稅率通常按照25%計(jì)算，對(duì)符合要求享有優(yōu)惠政策的區(qū)域可以降

低所得稅率；公司屬于國家需要重:點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)，可按照所得稅率15%計(jì)算稅后

投資價(jià)差。

（五）項(xiàng)目合作周期

一般從項(xiàng)目建設(shè)期開始經(jīng)過運(yùn)營（回購）期直到項(xiàng)目移交。項(xiàng)目的合作期包括建設(shè)期+

運(yùn)營（回購）期。

（六）回收方式

政府付費(fèi)方式主要包括等額本金、等額本息，按季付、半年付或年付，以及建設(shè)期是否

支付投資收益?；厥辗绞街苯佑绊懍F(xiàn)金流，對(duì)指標(biāo)的測算影響較大。

（七）年化投資收益率

政府方給予投資人的資金回報(bào)率，一般作為投標(biāo)競價(jià)因素。

（A）投資價(jià)差收益

即投資帶動(dòng)的超額施工利潤，根據(jù)項(xiàng)目報(bào)價(jià)情況測算分析得出。

（九）資金投入計(jì)劃

根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)需要編制，盡量精確到月度或季度。合理的資金安排利于準(zhǔn)確測算評(píng)價(jià)指

標(biāo)。

項(xiàng)H財(cái)務(wù)測算指標(biāo)依據(jù)項(xiàng)H合作期內(nèi)各個(gè)時(shí)段現(xiàn)金流量計(jì)算得出，以上九個(gè)因素較為常

見，具體影響因素需結(jié)合招標(biāo)文件具體分析。凡是導(dǎo)致現(xiàn)金流量變動(dòng)的因素，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)測

算結(jié)果都會(huì)造成相應(yīng)影響。

四、案例分析

本節(jié)通過政府購買服務(wù)類投資項(xiàng)目案例具體論述投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)測算方法。

案例：某?類地區(qū)政府付費(fèi)橋梁項(xiàng)目總投資25億元，其中建設(shè)安裝工程費(fèi)15億元，建

安費(fèi)報(bào)價(jià)的下浮區(qū)間位于5-10%,其他費(fèi)10億元。項(xiàng)目資本金占總投資的25%,政府占股

20%,投資人占股80%,資本金按照項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度分期到位。合作期為13年，其中建設(shè)期

3年，建設(shè)期資金投入比為30%：35%：35%,運(yùn)營期10年。年化投資收益率不高于6%,

項(xiàng)FI合作期內(nèi)每年年末支付相應(yīng)投資收益，回購期每年年末等額支付投資人投資款。5年以

上銀行貸款基準(zhǔn)利率為4.9%,基金融資成本率為6%。

（-）測算表構(gòu)成

項(xiàng)目財(cái)務(wù)測算的上述四個(gè)指標(biāo)，主要由以下六張表反映（以投貸聯(lián)動(dòng)的方案為例，建安

費(fèi)下浮8%,年化投資收益率5.5%,投資價(jià)差取7%）：

表一：采購款分期支付表：主要根據(jù)招標(biāo)文件給定的投資規(guī)模、年化投資收益率、相應(yīng)

采購款項(xiàng)支付時(shí)間編制，算出采購款項(xiàng)支付現(xiàn)金流，一股采用年度編制，如下表所示：

表二：還本付息計(jì)劃表：主要依據(jù)融資方案編制，一般與采購款分期支付表的資金流相

匹配，通過融資額度、還款時(shí)間安排算出項(xiàng)目融資償還的現(xiàn)金流情況。

表三：利潤表：通過表一、表一得出項(xiàng)目公司的盈利情況，土要反映增值稅和所得稅。

?=：利髓

表四:項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表：通過前三張表的數(shù)據(jù)，加上所得稅后的投資價(jià)差，算出

項(xiàng)目資本金投入的稅后凈現(xiàn)值，算出項(xiàng)目資本金的內(nèi)部收益率，本表測算值為33.87%。

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表五：項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表：不考慮融資方案依據(jù)稅前凈現(xiàn)金流量測算出項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部

收益率，本表測算值為6.32%

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表六:投資方現(xiàn)金流量表：考慮項(xiàng)目公司股東實(shí)分利潤及投資方資本金回收，通過稅前

凈現(xiàn)金流量算出項(xiàng)目按6%的折現(xiàn)率，算出投資方財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，本表測算值為8513萬元；

動(dòng)態(tài)投資回收期，本表測算值為4.72年。

（-）方案比選：

以上是“投貸聯(lián)動(dòng)模式”下測算表。按照