手握730億美元訂單，博通@所有人：放心，沒暴雷一、730億美元訂單背后的市場預(yù)期落差2025年12月的美股市場，AI賽道的神經(jīng)格外敏感。當(dāng)博通公布“未來六個(gè)季度將交付730億美元AI產(chǎn)品積壓訂單”的消息時(shí)，原本期待更激進(jìn)增長指引的投資者卻用腳投票——股價(jià)盤中一度暴跌12%，創(chuàng)下1月下旬以來最大單日跌幅。這場“預(yù)期差”引發(fā)的震蕩，揭開了AI硬件巨頭在高速擴(kuò)張期的深層市場博弈。市場的失望情緒并非無跡可尋。過去一年，博通的AI芯片業(yè)務(wù)以“火箭速度”增長：第四財(cái)季AI芯片收入同比激增74%，增速超過前一財(cái)季；公司更預(yù)計(jì)2026財(cái)年第一季度AI芯片收入將同比翻倍至82億美元，占整體收入的40%以上。這種“超預(yù)期”的增長軌跡，讓投資者對(duì)博通的AI業(yè)務(wù)抱有更高期待——他們希望看到的不僅是當(dāng)前訂單規(guī)模，更是對(duì)2026年全年AI營收的明確展望，以及利潤率持續(xù)提升的確定性。然而，博通的回應(yīng)卻顯得“謹(jǐn)慎”：首席執(zhí)行官陳福陽在分析師電話會(huì)上明確表示，730億美元是“最低值”，且未提供2026年AI業(yè)務(wù)的具體營收預(yù)測(cè)，僅稱其為“動(dòng)態(tài)目標(biāo)”。更令市場不安的是，公司同時(shí)釋放了“整體利潤率因AI產(chǎn)品銷售收窄”的信號(hào)。這種“增長確定性”與“利潤可持續(xù)性”的雙重模糊，最終觸發(fā)了股價(jià)的劇烈波動(dòng)。二、博通的“定心丸”：訂單是“最低值”，增長仍在加速面對(duì)市場質(zhì)疑，博通的管理層并未回避，而是試圖用更具體的數(shù)據(jù)與邏輯重建信心。陳福陽在電話會(huì)上反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“730億美元是截至目前的訂單積壓，不要將其視為未來18個(gè)月發(fā)貨的全部收入?！彼M(jìn)一步解釋，不同產(chǎn)品的交付周期在6個(gè)月到1年之間，隨著更多訂單持續(xù)涌入，最終發(fā)貨規(guī)模將“遠(yuǎn)高于此”。事實(shí)上，博通的訂單增長已有明確佐證。僅Anthropic一家AI初創(chuàng)公司，就分別在第三季度和第四季度向其拋出100億美元和110億美元的訂單；另有未具名客戶貢獻(xiàn)了10億美元訂單。這種“高頻次、大金額”的訂單獲取能力，印證了博通在AI硬件領(lǐng)域的客戶粘性——當(dāng)OpenAI、Anthropic等大模型玩家需要高性能計(jì)算芯片時(shí)，博通的定制化XPU（加速處理器）已成為關(guān)鍵選項(xiàng)。更值得關(guān)注的是，博通的基本面并未因股價(jià)波動(dòng)而失色。其第四財(cái)季營收達(dá)180.2億美元，同比增長近28%；非GAAP調(diào)整后凈利潤97.1億美元，同比增長約39%，均創(chuàng)歷史新高并超出市場預(yù)期。公司還將季度股息上調(diào)10%至每股0.65美元，年度股息達(dá)2.6美元/股，創(chuàng)下歷史最高水平。這些數(shù)據(jù)共同指向一個(gè)事實(shí)：博通的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（如通信、企業(yè)存儲(chǔ)芯片）仍在穩(wěn)健增長，為AI業(yè)務(wù)的擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的“安全墊”。三、行業(yè)對(duì)比：從甲骨文到博通，AI賽道的“成長陣痛”博通的股價(jià)震蕩并非孤立事件。就在其發(fā)布業(yè)績的前一天，同樣被視為AI概念股的甲骨文因數(shù)據(jù)中心支出攀升、OpenAI專用數(shù)據(jù)中心延期交付等問題，股價(jià)暴跌11%；消息稱甲骨文的相關(guān)數(shù)據(jù)中心完工時(shí)間推遲后，其股價(jià)再度下挫。這兩家公司的遭遇，折射出AI賽道的共同挑戰(zhàn)——當(dāng)市場將“AI”標(biāo)簽等同于“爆發(fā)式增長”時(shí)，任何“低于預(yù)期”的信號(hào)都可能被放大。但博通與甲骨文的“陣痛”存在本質(zhì)差異。甲骨文的問題更多集中在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)效率與成本控制，而博通則身處AI算力的“核心供給端”——其AI芯片直接服務(wù)于大模型訓(xùn)練與推理，訂單的“硬需求”屬性更強(qiáng)。從數(shù)據(jù)看，博通第四財(cái)季AI芯片收入占比已接近四成，且增速（74%）遠(yuǎn)超整體營收增速（28%）；而甲骨文的AI業(yè)務(wù)更多依賴云服務(wù)與數(shù)據(jù)中心租賃，收入模式的“硬件綁定”屬性較弱。這種差異意味著，博通的訂單積壓（730億美元）更具“可見性”，其AI業(yè)務(wù)的增長邏輯也更貼近“硬件賣水者”的確定性。四、爭議與信心：定制芯片的未來與博通的護(hù)城河在股價(jià)波動(dòng)的背后，還有一場關(guān)于“AI芯片行業(yè)格局”的隱憂——市場擔(dān)憂，隨著大模型廠商（如OpenAI、Anthropic）技術(shù)能力提升，可能會(huì)轉(zhuǎn)向自主開發(fā)定制芯片，從而削弱博通等第三方供應(yīng)商的市場地位。對(duì)此，陳福陽在電話會(huì)上直言：“客戶自主開發(fā)芯片是被夸大的假設(shè)?！彼牡讱庠从趯?duì)技術(shù)與商業(yè)邏輯的雙重判斷：一方面，定制芯片的開發(fā)周期長達(dá)18-24個(gè)月，且需要持續(xù)的研發(fā)投入與流片驗(yàn)證，這對(duì)大多數(shù)大模型廠商而言是“資源錯(cuò)配”——與其耗費(fèi)大量時(shí)間和資金自研芯片，不如將精力聚焦于模型優(yōu)化，通過采購博通的高性能XPU快速提升算力效率；另一方面，商用GPU（如英偉達(dá)H100）的發(fā)展速度并未放緩，這意味著第三方芯片供應(yīng)商仍需通過技術(shù)迭代保持競爭力，而博通的定制化XPU恰好能在特定場景（如大模型推理）中提供優(yōu)于通用GPU的性能功耗比。博通的護(hù)城河還體現(xiàn)在其“全棧能力”上。除了AI芯片，公司在通信芯片（服務(wù)于數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)）、存儲(chǔ)芯片（服務(wù)于算力集群存儲(chǔ)）領(lǐng)域均有深厚積累。這種“硬件生態(tài)協(xié)同”能力，使其能為客戶提供從計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)到存儲(chǔ)的全套解決方案，進(jìn)一步強(qiáng)化了客戶粘性。例如，Anthropic選擇博通，不僅是因?yàn)槠鋁PU性能，更因?yàn)椴┩芡浇鉀Q數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的網(wǎng)絡(luò)帶寬瓶頸與存儲(chǔ)延遲問題。五、投資者該如何看待？短期波動(dòng)與長期價(jià)值的再平衡站在2025年12月的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，博通的股價(jià)波動(dòng)更像是一場“預(yù)期修正”而非“暴雷預(yù)警”。730億美元的訂單積壓是真實(shí)的需求背書，AI芯片收入的翻倍增長是明確的增長引擎，而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健表現(xiàn)與股息上調(diào)則是抵御風(fēng)險(xiǎn)的“壓艙石”。市場的短期失望，本質(zhì)上是對(duì)“AI神話”的過度投射——當(dāng)投資者習(xí)慣了英偉達(dá)式的“季度環(huán)比100%增長”時(shí)，博通的“穩(wěn)健加速”反而顯得不夠“驚艷”。但理性來看，博通的增長路徑更具可持續(xù)性。其訂單交付周期覆蓋未來六個(gè)季度（約18個(gè)月），意味著收入確認(rèn)的節(jié)奏更平滑，避免了“大起大落”的業(yè)績波動(dòng)；而“730億美元是最低值”的表述，也為未來的超預(yù)期增長預(yù)留了空間。更重要的是，在AI算力需求持續(xù)膨脹的背景下（據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，2026年全球AI算力支出將同比增長58%），博通作為“AI硬件賣水者”的角色只會(huì)更關(guān)鍵。對(duì)于投資者而言，需要區(qū)分“短期情緒波動(dòng)”與“