江海證券有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為投資決策的唯一因素。 金融工程研究報(bào)告股票多因股票多因子系列（五BarraCNE6純因子風(fēng)險(xiǎn)模型搭建與應(yīng)用系列四：神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)多因子模型初探2.金融工程深度報(bào)告：股票多因子3.金融工程深度報(bào)告：股票多因子系列二：基本面類(lèi)因子實(shí)測(cè)——基系列一：量?jī)r(jià)類(lèi)因子實(shí)測(cè)——基于具體而言，本文先詳細(xì)闡釋了風(fēng)險(xiǎn)模型的重要性并同時(shí)介紹了風(fēng)險(xiǎn)模型的搭建與風(fēng)格暴露與績(jī)效歸因角度對(duì)Barra風(fēng)險(xiǎn)模◆風(fēng)險(xiǎn)模型的重要性。風(fēng)險(xiǎn)模型之所以重要是因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)進(jìn)行降維，進(jìn)而可以方便地計(jì)算出資產(chǎn)之間的協(xié)方差矩陣，而后者正是投資組合帶約束的加權(quán)最小二乘法解決了共線(xiàn)性與異方差的問(wèn)題，并得到了純因子投資組◆實(shí)操層面，受限于數(shù)據(jù)的可得性，我們?cè)诘葯?quán)合成大類(lèi)◆純因子模型回歸的均值約R2為11.45%。表明模型對(duì)個(gè)股收益率的解釋力度◆最后，我們利用所搭建的風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)常見(jiàn)寬基指數(shù)的風(fēng)格暴露與收益分別進(jìn)行計(jì)本報(bào)告可能存在數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、數(shù)據(jù)不及時(shí)、模型處理錯(cuò)誤等風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告僅從金融工程角度，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析，不構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)指數(shù)、行業(yè)或個(gè)股進(jìn)行預(yù)測(cè)或推薦。本報(bào)告涉及的策略搭建方法僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。本報(bào)告回測(cè)結(jié)果僅依賴(lài)于過(guò)去公開(kāi)數(shù)據(jù)，不代表未來(lái)收益，隨著市場(chǎng)變化，所測(cè)試的結(jié)果與研究結(jié)論可能存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款 1 2 2 4 6 6 8 12 13 14 15 17 21 23 9 9 9 9 9 9 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 12 13 13 14 14 15 16 16 17敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款 18 18 19 20 20 6 11 13 14敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款大類(lèi)因子進(jìn)行了介紹，詳細(xì)闡述了因子的構(gòu)造邏輯與計(jì)算方式，并要圍繞純因子模型的求解以及個(gè)股協(xié)方差矩陣的估計(jì)展開(kāi)，進(jìn)一步深入探討B(tài)arra風(fēng)險(xiǎn)模型的理論知識(shí)與實(shí)踐應(yīng)用。概念。對(duì)于截面t，資產(chǎn)的收益率滿(mǎn)足以下多元Rt=α+βλt+εt(1.1)其中，Rt=[R1t,R2t,…,RNt]為截面上N個(gè)資產(chǎn)的收益率向量。u因子（Factor等式右側(cè)的βλt項(xiàng)，代表的是推動(dòng)資產(chǎn)收益率背后的驅(qū)u因子暴露（FactorExposureβλt中的β,表征不同資產(chǎn)在某個(gè)因子上種權(quán)重組合所有股票便形成了一個(gè)基于該因子構(gòu)建的投資組合，該投資u異象（anomaly等式右側(cè)的α項(xiàng)，也叫定價(jià)誤差（PricingError若其顯著不為零，則代表可以通過(guò)套利獲取超額收益。在實(shí)際使用中，該項(xiàng)常被忽略或是并入βλt項(xiàng)中。u殘差(residual)：等式右側(cè)的εt項(xiàng)，也是資產(chǎn)的特異性收益，它描述了資敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款無(wú)論是在學(xué)術(shù)界還是業(yè)界，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的度量與處置，始終是研究與討論備可解釋性較好、形式簡(jiǎn)潔靈活、擴(kuò)展性較高等特點(diǎn)，在學(xué)術(shù)界與業(yè)界中均因子收益率相互獨(dú)立的假設(shè)（cov(λt,εt)=0）并對(duì)兩側(cè)求協(xié)方差矩陣可得：ΣR=βΣλβT+Σε(1.2)其中，ΣR為N個(gè)資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣、Σλ為K個(gè)因子的協(xié)方差矩陣、Σε為率序列計(jì)算得出資產(chǎn)間的協(xié)方差矩陣，那么收益率序列的期數(shù)T就要遠(yuǎn)大于截面上資產(chǎn)的個(gè)數(shù)N，而當(dāng)N的個(gè)數(shù)很大時(shí)，這往通過(guò)式(1.2)我們可以將求解資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣轉(zhuǎn)化為求解因子的協(xié)方差矩陣通過(guò)Σλ與Σε得出ΣR后，再結(jié)合收益模型給出的資產(chǎn)預(yù)期收益率E[R]，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款l機(jī)器學(xué)習(xí)因子，旨在了解和捕捉因子暴露與個(gè)股收益之間級(jí)因子以及46類(lèi)三級(jí)因子3，對(duì)于t時(shí)刻，其模型可以寫(xiě)作：+Rt=β+ε敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款?N×(k+p+1)表示t一1時(shí)刻N(yùn)只個(gè)股在k個(gè)風(fēng)格因子+p個(gè)行業(yè)因子+k個(gè)國(guó)家因子上的暴露，λt∈?(k+p+1)×1是所有因子在t時(shí)刻的因子收益率，最后的?N×1，是線(xiàn)性回歸模型中無(wú)法解釋的殘差部分。Barra直接使用個(gè)股特征值作為風(fēng)格因子的暴露，同時(shí)在對(duì)風(fēng)格因子進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化時(shí)并非采取簡(jiǎn)單的去均值再除以標(biāo)準(zhǔn)差，而是使用市值加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化。原因在于，其假設(shè)市場(chǎng)組合對(duì)于任何風(fēng)格都是中性的，即因子暴露為0。具sIi(1.4)值得注意的是，通過(guò)Barra模型多元回歸得到的因子投資組合也被稱(chēng)作有考慮任何可投資性的約束4，因此可投資（heteroscedasticity）與自相關(guān)（autocorrelation）的特性。為了解決異方差var(E)=σ2w敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款λt=Ctyt(1.5)Rt=βt-1Ctyt+εt由于w-1為正定矩陣，所以存在可逆矩陣V，使得w-1=VIV。將式敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款繞該因子構(gòu)建的投資組合）的組合收益率，其中Ωt代表著圍繞某個(gè)因子所構(gòu)未給出各子級(jí)因子合成上一級(jí)因子的權(quán)重，因此，在合成各級(jí)因子時(shí)，我們敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款A(yù)ccrualsCashflowversi我們選取除北交所外，滬深A(yù)股中剔除ST股、停牌股后的所有個(gè)股Z-Score標(biāo)準(zhǔn)化：由于各個(gè)因子的量綱不一致，為方便進(jìn)行比較和MAD=median(Ixi一median(xi)I)再對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行截面Z-Score標(biāo)準(zhǔn)化：敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款N在t時(shí)刻，對(duì)截面上所有股票池內(nèi)的股票按照因子值大小從高到低進(jìn)行排序并分為10組。若因子為正向因子——在該因子上的暴露越大，所獲得的超額收益越多，則做多因子值最大的線(xiàn)性。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中，VIF描述了回歸方程中的某個(gè)變量與剩余變量間的線(xiàn)性我們按照上節(jié)提到的方式等權(quán)合成大類(lèi)風(fēng)格因子后，對(duì)其進(jìn)行單因子回敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖1、Size分層回測(cè)走勢(shì) 圖3、Volatility分層回測(cè)走勢(shì) 圖5、Liquidity分層回測(cè)走勢(shì) 圖2、SizeRankIC走勢(shì)02016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42021/1/4 86420圖4、VolatilityRankIC走勢(shì)02017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/4 0圖6、LiquidityRankIC走勢(shì)02010/1/42010/1/42011/7/42012/7/42013/7/42014/1/42014/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42021/1/42021/7/42022/1/42022/7/42023/1/42023/7/42024/1/42024/7/42025/1/42025/7/40敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖7、Momentum分層回測(cè)走勢(shì) 圖9、Quality分層回測(cè)走勢(shì)450.00%400.00%圖11、Value分層回測(cè)走勢(shì) 2010/03/2010/03/102011/03/102012/03/102013/03/102014/03/102015/03/102016/03/102017/03/102018/03/102019/03/102020/03/102021/03/102022/03/102023/03/102024/03/102025/03/10圖8、MomentumRankIC走勢(shì)RankICRankICcum(右軸)0.60.40.202010/1/42010/7/42010/1/42010/7/42012/1/42012/7/42013/1/42013/7/42014/1/42014/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42022/1/42022/7/42023/1/42023/7/42024/1/42024/7/42025/1/42025/7/4400圖10、QualityRankIC走勢(shì)02017/7/122018/1/122018/7/122019/1/122019/7/122020/1/122020/7/122021/1/122021/7/122022/1/12 50RankICRankICcu02016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42021/1/42021/7/4 2025/7/450敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖13、Growth分層回測(cè)走勢(shì) 第10組第9組第8組第 第5組第4組第3組500.00%450.00%400.00%350.00%300.00%250.00%150.00%100.00%50.00%0.00%圖15、DividendYield分層回測(cè)走勢(shì)圖14、GrowthRankIC走勢(shì)RankICRankIC-cum(右軸)002016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42021/1/42021/7/4 圖16、DividendYieldRankIC走勢(shì)RankICRankIC-cum(右軸)0.402017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/4 50綜合以上回測(cè)結(jié)果，不難發(fā)現(xiàn)，各大類(lèi)因子選股區(qū)分度較為一般，RankIC、IR都處于較低水平。從分層回測(cè)的顯著性來(lái)看，較為顯著的大類(lèi)因子僅敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款原因在于，首先，風(fēng)格因子多為風(fēng)險(xiǎn)因子而不是收益因子，它描述了某種市場(chǎng)風(fēng)格而并不一定具備較好的選股能力；其次，在單因子回測(cè)時(shí)，無(wú)法排除其他因子對(duì)回測(cè)因子的干擾，即無(wú)法保證因子投資組合對(duì)其他因子的暴將其累乘即可得到純因子組合的歷史凈值。同時(shí)，我們還可以計(jì)算出每期截從歷史凈值走勢(shì)圖來(lái)看，Size、Liquidity、Momentum圖17、大類(lèi)因子純因子組合凈值走勢(shì)SizeVolalityLiquidityMomentumGrowthDividendYieldQualityValue160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖18、國(guó)家因子收益率與市場(chǎng)組合走勢(shì)較為一致Country中證全指全收益2010/01/2010/01/122011/01/122012/01/122013/01/122014/01/122015/01/122016/01/122017/01/122018/01/122019/01/122020/01/122021/01/122022/01/122023/01/122024/01/122025/01/12圖19、純因子模型滾動(dòng)一年R2 20.00%18.00%16.00%20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%18.39%6.38%4.00%6.38%2.00%0.00%在排除了其他因子干擾后，各風(fēng)格因子的顯著性有所提升。整體來(lái)看，量?jī)r(jià)類(lèi)因子的顯著性都要高于基本面類(lèi)因子，這其中最為顯著的因子是Volatility根據(jù)BarraCNE6，股票截面收益率可以為行業(yè)因子、風(fēng)格因子和還存在顯著的非線(xiàn)性因素導(dǎo)致模型整體的R2偏低呢？為此，我們嘗試使用敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖20、殘差因子分層回測(cè)走勢(shì) 第5組/第10組800.00%700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%殘差因子與個(gè)股收益率間存在非常明顯的非線(xiàn)性關(guān)系，且殘差因子的選股能系對(duì)個(gè)股收益率的解釋力度并不完備，若要提升模型的解釋力度，可考慮引其中，wi是組合中個(gè)股的權(quán)重，βij則是個(gè)股在單個(gè)風(fēng)格因子上的暴露敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款水平，λj是風(fēng)格因子的收益率，xj是組合在各個(gè)風(fēng)格因子上的暴露水平。因此，有了各類(lèi)風(fēng)格因子的純因子收益率以及組合中個(gè)股的權(quán)重后，便可以很方便地計(jì)算出投資組合的風(fēng)格暴露，進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行歸因分析。下面兩小節(jié)將格暴露時(shí)間序列，取均值后作為各寬基指數(shù)今年以來(lái)的風(fēng)格圖22、上證50風(fēng)格暴露（左）vs滬深300風(fēng)格暴露（右）ValueDividendYieldGrowthMomentumLiquidityVolaValueDividendYieldGrowthMomentumLiquidityVolalitySize2.0470.4270.5440.0490.1350.2960.2251.625ValueQualityDividendYieldGrowthMomentumLiquidityVolalitySize敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖23、中證500風(fēng)格暴露（左）vs中證A500風(fēng)格暴露（右）Quality0.0570.057Growth0.037Momentum0.1630.163VolalitySizeQuality0.1110.2420.1110.242DividendYieldGrowthLiquidityVolality同，中證A500更強(qiáng)調(diào)行業(yè)均衡，不僅在行業(yè)分布上與中證全指保持一致性與高股息特征，而中證500則更具流動(dòng)性與波動(dòng)性。圖24、中證1000風(fēng)格暴露（左）vs創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)格暴露（右）QualityGrowthQualityGrowth0.4730.473VolalitySizeValueDividendYield0.2850.4710.2850.471Liquidity0.83olality0.631Size敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款高成長(zhǎng)、高波動(dòng)、強(qiáng)動(dòng)量的特征。兩者相同的是，分紅進(jìn)一步地，我們將各指數(shù)今年以來(lái)收益按照風(fēng)格因子、行業(yè)因子、國(guó)家金融、食品飲料是拖累超額收益的主要原因之一，有色金屬與電子則有一定圖25、今年以來(lái)上證50收益歸因分析（截止至2025年10月10日）風(fēng)格因子收益行業(yè)因子收益風(fēng)格因子收益Size-2.99% Size-2.99% Volatility-4.97% Liquidity5.24%Momentum-0.14% Growth0.12%DividendYield-1.01% Quality-0.01%Value-0.59%合計(jì)-4.34%-0.56%-0.51%-0.04%-0.20%-0.58%-0.53%-0.35%-0.60%-1.58%-3.70%-5.76%傳媒農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售國(guó)防軍工基礎(chǔ)化工家電建材建筑房地產(chǎn)有色金屬機(jī)械汽車(chē)消費(fèi)者服務(wù)煤炭電力及公用事業(yè)電力設(shè)備及新能源石油石化紡織服裝綜合綜合金融計(jì)算機(jī)輕工制造通信鋼鐵銀行非銀行金融食品飲料合計(jì)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖26、今年以來(lái)滬深300收益歸因分析（截止至2025年10月10日）風(fēng)格因子收益-2.38%風(fēng)格因子收益-2.38%3.07%0.05%0.38%-0.50%0.00%-0.29%-2.82%SizeVolatilityLiquiditySizeVolatilityLiquidityMomentumGrowthDividendYieldQualityValue合計(jì)-0.62%-0.03%-0.50%-0.04%0.01%-0.32%-0.04%1.41%0.32%-0.07%-0.31%-0.33%0.27%1.20%-0.21%0.00%0.00%0.00%0.00%0.37%-0.01%-0.49%-2.06%-2.59%傳媒農(nóng)林牧漁醫(yī)藥商貿(mào)零售國(guó)防軍工基礎(chǔ)化工家電建材建筑房地產(chǎn)有色金屬機(jī)械汽車(chē)消費(fèi)者服務(wù)煤炭電力及公用事業(yè)電力設(shè)備及新能源石油石化紡織服裝綜合綜合金融計(jì)算機(jī)輕工制造通信鋼鐵銀行非銀行金融食品飲料合計(jì)圖27、今年以來(lái)中證500收益歸因分析（截止至2025年10月10日）風(fēng)格因子收益0.96%風(fēng)格因子收益0.96%-2.93%0.63%0.03%0.50%-0.03%SizeVolatilityLiquidityMomentumGrowthSizeVolatilityLiquidityMomentumGrowthDividendYieldQualityValue合計(jì)傳媒-0.16%農(nóng)林牧漁-0.07%醫(yī)藥-0.74%商貿(mào)零售-0.24%國(guó)防軍工0.12%基礎(chǔ)化工0.31%家電-0.11%建材-0.05%建筑-0.07%房地產(chǎn)-0.24%有色金屬1.84%機(jī)械0.41%汽車(chē)0.21%消費(fèi)者服務(wù)-0.19%煤炭-0.35%電力及公用事業(yè)-0.31%電力設(shè)備及新能源0.11%石油石化-0.20%紡織服裝-0.08%綜合-0.02%綜合金融-0.01%計(jì)算機(jī)0.18%輕工制造-0.06%通信0.37%鋼鐵-0.02%銀行-0.01%非銀行金融-0.77%食品飲料-0.51%合計(jì)0.28%國(guó)家因子國(guó)家因子,27.18%超額收益,3.41%殘差因子,2.02%風(fēng)格因子,1.11%行業(yè)因子,0.28%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖28、今年以來(lái)中證A500收益歸因分析（截止至2025年10月10日）風(fēng)格因子收益-1.57%-1.92%風(fēng)格因子收益-1.57%-1.92%1.21%0.40%-0.01%0.00%-1.96%SizeVolatilityLiquidityMomentumGrowthSizeVolatilityLiquidityMomentumGrowthDividendYieldQualityValue合計(jì)傳媒-0.09%農(nóng)林牧漁-0.05%醫(yī)藥-0.60%商貿(mào)零售-0.08%國(guó)防軍工0.03%基礎(chǔ)化工0.19%家電-0.30%建材-0.04%建筑-0.19%房地產(chǎn)-0.17%有色金屬1.80%機(jī)械0.25%汽車(chē)0.34%消費(fèi)者服務(wù)-0.12%煤炭-0.23%電力及公用事業(yè)-0.31%電力設(shè)備及新能源0.28%石油石化-0.21%紡織服裝-0.02%綜合-0.01%綜合金融0.00%計(jì)算機(jī)0.14%輕工制造-0.02%通信0.46%鋼鐵-0.01%銀行-0.24%非銀行金融-0.63%食品飲料-1.62%合計(jì)-0.66%國(guó)家因子,27.18%超額收益,–1.60%殘差因子,1.02%風(fēng)格因子,–1.96%行業(yè)因子,–0.66%中證A500行業(yè)因子收益為負(fù)且弱于中證500。子與行業(yè)因子均取得正收益，而殘差因子則為負(fù)收益。創(chuàng)業(yè)板指今年以來(lái)超業(yè)板指（18.23%負(fù)超額的指數(shù)有中證1000（-0.22%）、中證A500（-流動(dòng)性、高成長(zhǎng)性、低股息風(fēng)格較為受益，較市場(chǎng)組敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款圖29、今年以來(lái)中證1000收益歸因分析（截止至2025年10月10日）風(fēng)格因子收益行業(yè)因子收益殘差因子,–2.46%國(guó)家因子,27.18%超額收益,–0.22%風(fēng)格因子,1.42%行業(yè)因子,0.82%Size交通運(yùn)輸 Volatility傳媒Liquidity-5.98%農(nóng)林牧漁Momentum-0.25%Growth-0.20%商貿(mào)零售DividendYield國(guó)防軍工Quality-0.03%基礎(chǔ)化工Value合計(jì)建材建筑房地產(chǎn)-0.有色金屬機(jī)械消費(fèi)者服務(wù)煤炭電力及公用事業(yè)-0.電力設(shè)備及新能源圖30、今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指收益歸因分析（截止至2025年10月10日）行業(yè)因子收益SizeVolatilityLiquidityMomentum行業(yè)因子收益SizeVolatilityLiquidityMomentumGrowthDividendYieldQualityValue合計(jì)交通運(yùn)輸傳媒農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售國(guó)防軍工基礎(chǔ)化工家電建材建筑房地產(chǎn)有色金屬機(jī)械0.00%-0.25%-0.99%0.00%0.04%0.00%0.00%0.00%0.00%0.27%0.00%-0.09%0.00%-0.03%0.68%1.47%0.00%-0.03%0.00%0.00%0.27%0.00%1.53%0.00%0.00%-0.85%-0.08%-0.63%-3.75%0.04%1.33%0.64%0.07%1.24%5.28%殘差因子,殘差因子,10.88%消費(fèi)者服務(wù)煤炭國(guó)家因子,國(guó)家因子,27.18%超額收益，18.23%電力設(shè)備及新能源風(fēng)格因子,5.28%風(fēng)格因子,5.28%行業(yè)因子,2.07%石油石化紡織服裝綜合綜合金融計(jì)算機(jī)輕工制造通信鋼鐵銀行非銀行金融食品飲料合計(jì)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款Barra風(fēng)險(xiǎn)模型是業(yè)界進(jìn)行投資組合管理過(guò)程中，運(yùn)用最為廣泛的風(fēng)險(xiǎn)我們等權(quán)合成了大類(lèi)風(fēng)格因子并基于此構(gòu)建了純因子模型，同時(shí)也檢驗(yàn)了回前文提到，風(fēng)險(xiǎn)模型之所以重要是因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)其對(duì)資產(chǎn)收益率組合優(yōu)化中必不可少的輸入之一。其次，在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模型的過(guò)程中，BarraCNE6使用帶約束的加權(quán)最小二乘法解決了共線(xiàn)性與異方差的問(wèn)題，并得到了純因子投資組合，其滿(mǎn)足圍繞某個(gè)因子所構(gòu)建的投資組合僅對(duì)該因子的暴剔除了與分析師一致預(yù)期相關(guān)聯(lián)的因子，最終生成了8大類(lèi)因子（Size、首先，我們對(duì)大類(lèi)因子進(jìn)行了單因子檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)各大類(lèi)因子并無(wú)明顯選股能力，且顯著性與有效性都較低。在構(gòu)建純因子模型后，各大類(lèi)因子顯著顯的正向因子，年化收益分別為1.93%、1.38%；而Growth、Quality與DividendYield則呈現(xiàn)為階段性的正向或負(fù)向因子率間存在非常明顯的非線(xiàn)性關(guān)系，且殘差因子的選股能力強(qiáng)勁，中間層第5組年化收益達(dá)17.98%，夏普率為0.68，相較于第10組超額年化收益為最后，我們利用所搭建的風(fēng)險(xiǎn)模型對(duì)常見(jiàn)寬基指數(shù)的風(fēng)格暴露與收益分別進(jìn)行計(jì)算與歸因。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，錄得正超額的指數(shù)有中證500敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款的加權(quán)方式，為了不破壞各子級(jí)風(fēng)格因子本身的經(jīng)濟(jì)含義，我們采取的等權(quán)合成構(gòu)建大類(lèi)因子。而利用因子方向、因子歷史RankIC非線(xiàn)性因素使用機(jī)器學(xué)習(xí)的方式進(jìn)行挖掘，以敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款本報(bào)告可能存在數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、數(shù)據(jù)不及時(shí)、模型處理錯(cuò)誤等風(fēng)本報(bào)告涉及的策略搭建方法僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。本報(bào)告回敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款LNCAPMIDCAPBetaBETAVolatility圍CMRA=zmax一zmin其中zmax=max{z(T)},zmin=min{z(T)}LiquiditySTOMτ為τ月的換手率（每月包含21個(gè)交易日）季換手率定義為：AnnualizedtradedvalueratioMomentumMomentum敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款Momentum（1）計(jì)算非滯后的相對(duì)強(qiáng)度：對(duì)股票的對(duì)數(shù)收益率進(jìn)行半衰指數(shù)加權(quán)求MarketLeverage計(jì)算公式為：MLEV=計(jì)算公式為：BLEV=Debttoassetratio計(jì)算公式為：DTOA=VariabilityVariationinSalesVariationinVariationinCash-率過(guò)去五個(gè)財(cái)年的年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額標(biāo)準(zhǔn)差除以平均年現(xiàn)金及現(xiàn)金ofAnalystForecast差A(yù)ccrualsBalancesheetACCR_BS=NOAt-NOAt-1一DAtNOA=(TA一Cash)一(TL一TD)為總負(fù)債，TD為總帶息債務(wù)（負(fù)債合計(jì)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-無(wú)息非流動(dòng)負(fù)ABS=一ACCR_BSTAAccrualsCashflow現(xiàn)金流量表ACCRCF