仁會生物和先臨三維股權(quán)激勵的財務(wù)效果分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u2123仁會生物和先臨三維股權(quán)激勵的財務(wù)效果分析案例 2014年2015年2016年2017年2018年離職高管、核心員工人數(shù)（人）20183高管、核心員工人數(shù)（人）1917534539離職率（%）10.530.002.8812.096.67資料來源：年報綜合以上對于仁會生物和先臨三維核心員工穩(wěn)定性的分析可以看出，仁會生物的行權(quán)條件設(shè)置雖然考核指標達成難度較大，需要有新產(chǎn)品的研發(fā)與進展，但是仁會生物補充了可以延后達成行權(quán)條件的說明；而先臨三維行權(quán)條件雖然相對來說比較“刻板”，不能夠延后達成，但是考核指標相對容易達到。因此，兩者都能夠較好的留住高管、核心員工?？梢?，行權(quán)條件模式以及行權(quán)條件考核指標的設(shè)置都會影響高管、核心員工的預(yù)期，使得他們會結(jié)合二者進行綜合判斷能否行權(quán)，從而影響企業(yè)的離職率變動情況。2.4財務(wù)績效對比分析高科技企業(yè)把創(chuàng)新放在企業(yè)發(fā)展的首位，通過加大研發(fā)投入推進技術(shù)進步，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供源源不斷的支持，最終在財務(wù)效果得以體現(xiàn)。發(fā)展能力指企業(yè)擴大規(guī)模、壯大實力的潛在能力，決定了未來發(fā)展的廣度和深度。盈利能力指企業(yè)獲取收入的能力，通常體現(xiàn)在一段時間內(nèi)，企業(yè)獲取收益的數(shù)額和水平高低。在這一部分，筆者通過考察發(fā)展能力和盈利能力的變動，以此來評價股權(quán)激勵行權(quán)條件對于企業(yè)財務(wù)績效方面起到的作用。同時，為了剔除行業(yè)周期、公司規(guī)模等外部因素對財務(wù)績效的影響，本節(jié)增加了同行業(yè)的指標與企業(yè)進行橫向?qū)Ρ取?.1.1發(fā)展能力對比分析仁會生物在2016年至2018年的營業(yè)收入增長率都大于0，其中2017年指標增長速度達到2712.90%，達到頂峰，說明營業(yè)收入有了很大幅度的增長，結(jié)合同比增長率也可以發(fā)現(xiàn)，仁會生物的營業(yè)收入增長幅度極大，2017年甚至為2712.90%，遠超同行業(yè)。這主要是因為研發(fā)產(chǎn)品處于上市初期，市場認可度較高，營業(yè)收入得到一個較為快速的增長。結(jié)合行權(quán)條件進行分析，仁會生物在2016年設(shè)置了銷售收入的行權(quán)條件，直接促使了激勵對象盡可能為實現(xiàn)銷售目標努力工作，因此仁會生物的營業(yè)收入有了極大的增長，具體如表5-16所示。表5-16仁會生物發(fā)展能力指標（2014年-2018年）2014年2015年2016年2017年2018年仁會生物主營業(yè)務(wù)收入（萬元）-31.2850.041408.962732.31同比增長率（%）--42.962712.9093.92行業(yè)平均主營業(yè)務(wù)收入（萬元）3518.814021.104853.886417.477628.32表5-16仁會生物發(fā)展能力指標（2014年-2018年）（續(xù)表）2014年2015年2016年2017年2018年同比增長率（%）-11.3620.6232.2118.87資料來源：年報與仁會生物一樣，先臨三維在行權(quán)條件上也設(shè)計了營業(yè)收入指標，對激勵對象產(chǎn)生了一定的激勵作用。如表5-17所示，先臨三維營業(yè)收入增長率在股權(quán)激勵計劃實施當年有大幅度的上升，從2014年的22.06%上升至2015年的61.81%，比行業(yè)平均增長率高出69.35%，而且在2016年仍保持著61.55%的高增長率，可見先臨三維在實施股權(quán)激勵后，連續(xù)兩年都實現(xiàn)了營業(yè)收入高增長。表5-17先臨三維發(fā)展能力指標（2014年-2018年）2014年2015年2016年2017年2018年先臨三維主營業(yè)務(wù)收入（萬元）11541.2419026.4931308.4636272.1740050.89同比增長率（%）22.0661.8161.5512.8610.41行業(yè)平均主營業(yè)務(wù)收入（萬元）7573.857229.858167.1510120.0011176.30同比增長率（%）--1.5412.9623.9110.44資料來源：年報總的來說，仁會生物和先臨三維的營業(yè)收入都有了很好的提升，營業(yè)收入增長率在股權(quán)激勵實施期間上升幅度大，因此兩者的發(fā)展能力在股權(quán)激勵實施期間有了很好的提升。結(jié)合行權(quán)條件分析，仁會生物和先臨三維在行權(quán)條件設(shè)置上采取了營業(yè)收入指標，因此也直接激勵了企業(yè)的員工為了營業(yè)收入的增長努力工作。2.1.2盈利能力對比分析從表5-18和圖5-5可以看出，仁會生物的盈利能力呈現(xiàn)大幅度下降趨勢，仁會生物的凈資產(chǎn)收益率在2016年后開始急速下降，分別為-9.77%，-36.66%，-83.99%，-161.04%，遠遠低于同行業(yè)平均值，此外，2016年仁會生物的凈利潤變?yōu)樨撝担医^對值越來越大，分別為-5272.16萬元，-16009.09萬元，-21363.43萬元。從年報相關(guān)數(shù)據(jù)來看，主要是企業(yè)的研發(fā)成本、研發(fā)費用和銷售費用偏高導(dǎo)致的，而且2017年研發(fā)費用與銷售費用分別上漲2042.81%和361.21%，此后保持上漲趨勢，企業(yè)因此無法盈利，甚至虧損嚴重。結(jié)合行權(quán)條件進行分析，仁會生物的四次行權(quán)條件都沒有涉及盈利性考核指標，就無法激勵企業(yè)員工努力提升企業(yè)的獲利能力，而且綜合來看仁會生物的行權(quán)條件圍繞著研發(fā)產(chǎn)品上市、產(chǎn)銷量、銷售收入和臨床實驗進行設(shè)置，想要達到這些條件，需要付出極大的研發(fā)資金投入和銷售費用，在會計報表上很大的影響了企業(yè)利潤的數(shù)值，導(dǎo)致了企業(yè)的虧損現(xiàn)象。表5-18仁會生物盈利能力指標（2014年-2018年）2014年2015年2016年2017年2018年凈資產(chǎn)收益率（%）-1.526.97-9.77-36.66-83.99銷售費用率（%）01089.342611.28430.04312.29凈利潤（萬元）-616.792458.23-5272.16-16009.09-21363.43資料來源：年報圖5-5仁會生物凈資產(chǎn)收益率變化圖（2014年-2018年）資料來源：年報從表5-19和圖5-6可以看出，先臨三維的盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢，但下降幅度較為不明顯。先臨三維的行權(quán)條件中含有凈利潤指標，在2015年初股權(quán)激勵計劃實施后，2015年凈利潤由621.35萬元下降到532.01萬元，2016年實現(xiàn)驟增，凈利潤為1471.22萬元，從總體上看，實施股權(quán)激勵后企業(yè)利潤得到增加。但是，從反應(yīng)股東收益水平的凈資產(chǎn)收益率指標來看，2014年至2016年先臨三維的凈資產(chǎn)收益率由1.05，下降至3.71，代表企業(yè)實際獲取利潤的能力沒有跟預(yù)期那樣出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，反而下降了。結(jié)合行權(quán)條件進行分析，先臨三維的行權(quán)條件直接設(shè)置為財務(wù)指標凈利潤指標和營業(yè)收入指標，因此直接促使激勵對象努力提升這兩個財務(wù)指標，導(dǎo)致了其忽視了與股東權(quán)益最直接相關(guān)的凈資產(chǎn)收益率的提升。表5-19先臨三維盈利能力指標（2014年-2018年）2014年2015年2016年2017年2018年凈資產(chǎn)收益率（%）1.051.783.71-1.341.54表5-19先臨三維盈利能力指標（2014年-2018年）（續(xù)表）2014年2015年2016年2017年2018年銷售費用率（%）12.3118.0216.8722.9726.94凈利潤（萬元）621.35532.011,471.221,892.01941.07資料來源：年報表5-6先臨三維凈資產(chǎn)收益率變化圖（2014年-2018年）資料來源：年報通過對仁會生物和先臨三維的對比，可以發(fā)現(xiàn)，仁會生物和先臨三維的盈利能力都有所下降，其中仁會生物的盈利能力的下降幅度遠遠高于先臨三維。結(jié)合行權(quán)條件進行分析，仁會生物的行權(quán)條件主要圍繞著企業(yè)的研發(fā)項目和產(chǎn)品的銷售收入等進行設(shè)置，且沒有設(shè)置盈利性考核指標，激勵對象不會將盈利能力的提升當作此時的經(jīng)營重心，而且朝著使盈利能力下降的方向進行努力，因此其盈利能力大幅度下降。而先臨三維的行權(quán)條件雖然有設(shè)置凈利潤和營業(yè)收入指標，從上述分析也可知營業(yè)收入和凈利潤的數(shù)值有了很大的提升，但由于沒有設(shè)置代表與股東最直接的最關(guān)心的盈利指標，因此更能代表實際盈利能力的該指標呈現(xiàn)下降趨勢，沒有得到提升。2.5企業(yè)價值對比分析企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。大多數(shù)企業(yè)在長期上都追求企業(yè)價值最大化。上文采用了多種指標對仁會生物和先臨三維的效果進行了分析評價，考慮到各種評價方法都有其局限性，為了全面的評價本案例的激勵效果，需對企業(yè)的價值進行分析，本文采用托賓Q值進行企業(yè)價值分析。托賓Q值+短期負債+長期負債）÷年末資產(chǎn)的賬面價值(5-1)由圖可知，仁會生物的托賓Q值在股權(quán)激勵期間呈現(xiàn)上升趨勢，在2016年達到最高值9.56，這表明仁會生物的企業(yè)價值在股權(quán)激勵期間得到了提升。結(jié)合行權(quán)條件進行分析，仁會生物的行權(quán)條件激勵員工更加關(guān)注自主創(chuàng)新，努力提升研發(fā)產(chǎn)品的產(chǎn)銷量和市場占有、推動研發(fā)項目的進展，導(dǎo)致了企業(yè)實現(xiàn)研發(fā)投入強度的提升，研發(fā)產(chǎn)出能力隨之上升，研發(fā)出了誼生泰等自主研發(fā)產(chǎn)品和豐富了企業(yè)的研發(fā)管線。通過以上信息的傳遞，市場對仁會生物未來創(chuàng)造的價值會具有一個良好的預(yù)期，企業(yè)價值得到提升。此外，股權(quán)激勵的行權(quán)條件的設(shè)置向市場釋放了良好的信號，提升了投資者對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期，為仁會生物市值的提升打下良好的基礎(chǔ)。表5-20仁會生物企業(yè)價值分析（2014年-2018年）日期非限制股現(xiàn)值限制股賬面價值負債資產(chǎn)賬面價值托賓Q2014/12/319797.9415262.597673.3322932.961.432015/12/31198550.5455537.409090.0664630.751.072016/12/31545633.1352319.5311377.2163728.719.562017/12/31192021.0734952.4916336.6051313.401.742018/12/31312061.3815892.8527208.1343113.638.24資料來源：東方財富choice先臨三維的托賓Q值在股權(quán)激勵期間呈現(xiàn)下降趨勢，從2014年的2.59下降至2016年的1.90，而且，在2016年后托賓Q值持續(xù)下降，2018年底已經(jīng)跌至1.3，這表明先臨三維的企業(yè)價值不斷下降。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一是先臨三維存在喪失技術(shù)領(lǐng)先的風(fēng)險，投資者投資盈利能力弱的高科技企業(yè)主要因為看好其未來發(fā)展趨勢，即擁有核心的研發(fā)技術(shù)和強大的研發(fā)能力。與行權(quán)條件結(jié)合分析，先臨三維盈利性行權(quán)條件促使激勵對象為了實現(xiàn)短期盈利而降低當期的研發(fā)投入強度，從而影響了自主研發(fā)的進程，對企業(yè)的長期發(fā)展帶來消極作用，這些信息傳遞給市場，投資者對先臨三維的預(yù)期變差，導(dǎo)致市場價值下降。從另一個角度來看，投資者對先臨三維股權(quán)激勵的消極反應(yīng)也能說明投資者是不看好這樣的股權(quán)激勵的，也會影響投資者對公司價值的預(yù)判，市價下跌，影響了企業(yè)價值。表5-21先臨三維企業(yè)價值分析（2014年-2018年）日期非限制股現(xiàn)值限制股賬面價值負債資產(chǎn)賬面價值托賓Q2014/12/3139681.3921103.083810.8324916.022.592015/12/3177392.5443736.3914282.0858022.842.332016/12/3154696.4347196.0013480.8960681.611.90表5-21先臨三維企業(yè)價值分析（2014年-2018年）（續(xù)表）日期非限制股現(xiàn)值限制股賬面價值負債資產(chǎn)賬面價值托賓Q2017/12/3135743.0554361.7424836.0679203.241.452018/12/3126582.1054429.7333193.8187628.981.30資料來源：東方財富choice從以上對仁會生物和先臨三維的企業(yè)價值分析可以看出仁會生物的企業(yè)價值實現(xiàn)上升，先臨三維的企業(yè)價值不斷下降。其重要原因之一在于在二者的股權(quán)激勵方案中，雙方行權(quán)條件的設(shè)置不同。仁會生物的行權(quán)條件激勵方向為激勵企業(yè)提升研