評級：增持(維持)評級：增持(維持)行業(yè)市場走墊對比行業(yè)市場走墊對比相關(guān)報告相關(guān)報告證券研究報告/專題研究報告2024年5月12日(元)買入買入買入買入買入買入買入1備注：股價信息截止至2024年5月12日，未覆蓋標(biāo)的取wind一致預(yù)期■新冠基數(shù)、醫(yī)療反腐等影響下器械板塊整體穩(wěn)健。2023年醫(yī)療器械上市公司收入2,586.88億元，同比下降29.99%,扣非凈利潤328.43億元，同比下降61.31%,從子板塊看，2023年扣非增速從高到低排序?yàn)獒t(yī)療設(shè)備(+10.16%)、高值耗材(-11.02%)、低值耗材(-54.13%)、體外診斷(-88.83%)。醫(yī)療新基建、專項(xiàng)債等政策穩(wěn)步落地，醫(yī)療設(shè)備增速良好；高耗板塊因集采擴(kuò)面、醫(yī)療反腐等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要受同期防護(hù)、檢驗(yàn)類耗材高基數(shù)影響；體外診斷板塊則因同期新冠檢測業(yè)務(wù)基數(shù)以及相關(guān)資產(chǎn)處置，利潤有所下降。從單季度來看，2023Q4醫(yī)療器械板塊收入下降26.02%,扣非歸母凈利潤下滑69.12%,增速放緩主要因與國內(nèi)反腐政策推進(jìn)以及同期新冠基數(shù)有關(guān)。24Q1環(huán)比有望企穩(wěn)，低耗板塊表現(xiàn)亮眼。2024年一季度，醫(yī)療器械板塊整體收入同比下降5.49%,環(huán)比下降1.31%,扣非凈利潤同比下降14.57%,環(huán)比增長493%。子板塊來看，收入同比增速從高到低排序?yàn)榈椭岛牟?+5.72%)、高值耗材(+0.64%)、醫(yī)療設(shè)備(-0.52%)、體外診斷(-18.93%)。低耗板塊經(jīng)過海外庫存消化周期后業(yè)績有望企穩(wěn)回升，設(shè)備、高耗則因短期政策影響相對穩(wěn)定，IVD板塊則因23Q1同期基數(shù)影響增速有所下滑。體外診斷：板塊有望進(jìn)入常態(tài)化增長，關(guān)注國改、出海等主線。2023年子板塊收入下降59.93%(-122.63pp,相較2022年同比變化，下同),扣非利潤同比下降88.83%(-164.32pp),板塊業(yè)績因同期新冠基數(shù)而明顯下降。2024年一季度，板塊收入下降18.93%(+50.93pp),扣非凈利潤下降-40.91%(+48.21pp),因23Q1同期診療需求快速釋放以及尾部疫情相關(guān)業(yè)務(wù)影響，24Q1業(yè)績有所降低，但降幅已經(jīng)顯著收窄。我們預(yù)計(jì)24Q2開始板塊有望逐漸進(jìn)入常態(tài)化增長階段。結(jié)合當(dāng)前政策環(huán)境、競爭格局等，我們看好2條投資方向：1)國企改革，2024年國企改革持續(xù)深化，政府工作報告等持續(xù)強(qiáng)調(diào)要提高國有企業(yè)核心競爭力，增強(qiáng)核心功能，我們預(yù)計(jì)未來更多國改措施有望持續(xù)落地，相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)受益，建議重點(diǎn)關(guān)注九強(qiáng)生物(+32.50%)、迪瑞醫(yī)療(+5.40%)等。2)產(chǎn)業(yè)出海，疫后國產(chǎn)品牌在海外市場迎來發(fā)展良機(jī)，尤其在大樣本量客戶群體突破持續(xù)加速，未來產(chǎn)品出海有望成為IVD企業(yè)發(fā)展的重要方向，建議重點(diǎn)關(guān)注邁瑞醫(yī)療(+20.04%)、新產(chǎn)業(yè)(+24.72%)、亞輝龍(-77.00%,2023年非新冠收入同比+36.30%)等出海布局早、落地見效快的頭部企業(yè)?！鲠t(yī)療設(shè)備：行業(yè)整頓影響下表現(xiàn)穩(wěn)健，下半年有望招標(biāo)懨復(fù)景氣度回升。2023年子板塊收入增長10.83%(-3.23pp),扣非利潤同比增長11.05%(-1.78pp),板塊增速略有下降，主要與同期2022年部分抗疫相關(guān)訂單有關(guān)；2024Q1設(shè)備板塊收入下降0.52%(-21.80pp),扣非凈利潤下降8.12%(-42.66pp),單季度表現(xiàn)略有下滑，主要因反腐導(dǎo)致部分地區(qū)招投標(biāo)活動推遲。2023Q3以來，醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，部分中大型設(shè)備招標(biāo)進(jìn)院受到一定影響，我們預(yù)計(jì)2024Q3監(jiān)管政策有望迎來緩和，前期積壓的采購需求有望持續(xù)釋放，建議重點(diǎn)關(guān)注邁瑞醫(yī)療(+20.04%)、聯(lián)影醫(yī)療(+25.38%)、開立醫(yī)療(+29.52%)、澳華內(nèi)鏡(+359.03%)等頭部企業(yè)?！龈咧岛牟模喊盐占陕涞氐撞繖C(jī)會，持續(xù)看好創(chuàng)新品種。2023年子板塊收入下降3.80%(-5.64pp),扣非利潤同比下降12.33%(+2.59pp),運(yùn)動醫(yī)學(xué)、脊柱、人工晶體等耗材集采陸續(xù)落地執(zhí)行，同時疊加醫(yī)療整頓影響新產(chǎn)品入院，導(dǎo)致板塊業(yè)績有所波動；2024Q1板塊收入增長0.64%(-2.90pp),扣非利潤增長3.16%(+5.94pp),呈現(xiàn)較好降價壓力已經(jīng)基本釋放，相關(guān)品種國產(chǎn)中標(biāo)份額提升顯著,未來有望重回快速增長，建請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-議重點(diǎn)關(guān)注如三友醫(yī)療(-55.70%)、春立醫(yī)療(-7.32%)等行業(yè)龍頭，同時持續(xù)看好研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、創(chuàng)新產(chǎn)品布局豐富的賽道龍頭，如心脈醫(yī)療(+42.74%)、微電生理(+211.33%)、惠泰醫(yī)療(45.54%)等。■低值耗材：庫存消化趨近結(jié)束，業(yè)績拐點(diǎn)有望臨近。2023年化庫存，同時疊加同期部分抗疫產(chǎn)品技術(shù)，板塊業(yè)績有所下降，2024Q1海外客戶庫存消化基本結(jié)束，采購下單逐步恢復(fù)常態(tài)，Q1板塊收入增長5.72%(+16.33pp),扣非凈利潤增長34.93%(+74.02%),恢復(fù)趨勢良好，同時疊加國內(nèi)診療需求的穩(wěn)健復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)有望陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注采納股份(-38.98%)、維力醫(yī)療(+23.25%)、康德萊(-23.49%)、中紅醫(yī)療(208.85%)等相關(guān)標(biāo)的。展，帶量采購政策持續(xù)落地，醫(yī)療反腐有望趨向緩和，板塊估值有望逐漸修復(fù)。我們一方面持續(xù)看好在政策扶持以及技術(shù)驅(qū)動下，競爭力不斷提升，加速進(jìn)口替代，有望持續(xù)結(jié)合政策進(jìn)展、行業(yè)供需格局、公司經(jīng)營節(jié)奏等，積極把握估值水平低、有望迎來邊際風(fēng)險提示：產(chǎn)品市場推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；研究報告使新不及時的風(fēng)險；行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行一定篩選和劃分，存在與行中泰證券內(nèi)容目錄 9- 圖表目錄圖表1:醫(yī)療器械營業(yè)收入累計(jì)同比增長表 4-圖表2:醫(yī)療器械收入構(gòu)成(2023A,億元) 圖表3:醫(yī)療器械利潤構(gòu)成(2023A,億元) 圖表4:醫(yī)療器械營業(yè)收入累計(jì)同比增長圖 圖表5:醫(yī)療器械扣非歸母凈利潤累計(jì)同比增長表 5-圖表6:醫(yī)療器械扣非歸母凈利潤累計(jì)同比增長圖 圖表7:醫(yī)療器械板塊2023年以及24Q1期間費(fèi)用率情況 圖表8:2023A醫(yī)療器械分板塊期間費(fèi)用率變化 圖表9:24Q1醫(yī)療器械分板塊期間費(fèi)用率變化 7-圖表10:醫(yī)療器械板塊2023年以及24Q1毛利率、凈利率情況 圖表11:醫(yī)療器械板塊2023A&24Q1期間財務(wù)比率情況 圖表12:2023年體外診斷板塊業(yè)績表現(xiàn)(億元) 圖表13:2023年醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績表現(xiàn)(億元) 圖表14:2023年高值耗材板塊業(yè)績表現(xiàn)(億元) 圖表15:2023年低值耗材板塊業(yè)績表現(xiàn)(億元) 圖表16:2023年&2024Q1醫(yī)療器械細(xì)分子領(lǐng)域表現(xiàn) 請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-4-■我們統(tǒng)計(jì)了A股醫(yī)療器械板塊上市公司的2023年年報以及2024年一數(shù)據(jù)不連貫企業(yè)后，總計(jì)121家上市公司。公司收入2,586.88億元，同比下降29.99%,扣非凈利潤328.43億元，同比下降61.31%,從子板塊看，2023年扣非增速從高到低排序?yàn)獒t(yī)療設(shè)備(+10.16%)、高值耗材(-11.02%)、低值耗材(-54.13%)、體外診斷(-88.83%)。醫(yī)療新基建、專項(xiàng)債等政策穩(wěn)步落地，醫(yī)療設(shè)備增速良好；高耗板塊因集采擴(kuò)面、醫(yī)療反腐等原因增速下滑所下降，主要受同期防護(hù)、檢驗(yàn)類耗材高基數(shù)影響；體外診斷板塊則因同期新冠檢測業(yè)務(wù)基數(shù)以及相關(guān)資產(chǎn)處置，利潤有所下降。從單季度來看，2023Q4醫(yī)療器械板塊收入下降26.02%,扣非歸母凈利潤下滑69.12%,增速放緩主要因與國內(nèi)反腐政策推進(jìn)以及同期新冠基數(shù)有關(guān)。塊整體收入同比下降5.49%,環(huán)比下降1.31%,扣非凈利潤同比下降14.57%,環(huán)比增長493%。子板塊來看，收入同比增速從高到低排序?yàn)榈椭岛牟?+5.72%)、高值耗材(+0.64%)、醫(yī)療設(shè)備(-0.52%)、體外設(shè)備、高耗則因短期政策影響相對穩(wěn)定，IVD板塊則因23Q1同期基數(shù)醫(yī)療器械醫(yī)療設(shè)備201.59%40.88%-22.27%-33.05-2.04%3.33%-12.82%-ZONGTAISECURITIs請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-5- 圖表2:醫(yī)療器械收入構(gòu)成(2023A,億元)圖表3:醫(yī)療器械利潤構(gòu)成(2023A,億元)6來源：公司公告，中泰證券研究所284.68%66.13%22.90%5.85%-71.59%5.85%497.22%92.92%75.50%71.37%-89.13%71.37%62.47%-88.04%-8992.13%51.00%-13.61%-16.32%-2.78%-16.32%-10.62%-43.67799.51%87.65%-75.14%-83.68%-39.09%-83.68%-80.52%-42.15%-4484%-24.55%-37.13%-184.8%34.93%ZONGTAISECURITIs圖表6:醫(yī)療器械扣非歸母凈利潤累計(jì)同比增長圖醫(yī)療器械——醫(yī)療設(shè)備——低值耗材——高值耗材—體外診斷費(fèi)用率32.67%(+8.78pp),其中銷售費(fèi)用率15.95%(+3.58pp),管理費(fèi)用率8.17%(+2.39pp),研發(fā)費(fèi)用率9.77%(+2.91pp),財務(wù)費(fèi)用率-1.22%(-0.11pp),板塊整體費(fèi)用率有所提升，主要因體外診斷板塊新冠業(yè)務(wù)規(guī)模顯著下降影響費(fèi)用攤銷。2024年一季期間費(fèi)用率31.03%(+0.35pp),與2023Q1同期基本接近，其中銷售費(fèi)用率14.67%(-0.10pp),管理費(fèi)用率7.79%(+0.55pp),研發(fā)費(fèi)用醫(yī)療器械醫(yī)療設(shè)備ZONGTAISECURITIs專題研究報告 %高值耗材高值耗材% 圖表9:24Q1醫(yī)療器械分板塊期間費(fèi)用率變化_31.06%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%4■新冠出清影響整體盈利能力。2023年醫(yī)療器械板塊毛利率50.35%(-4.22pp),凈利率14.02%(-2.88pp),其中體外診斷板塊因新冠業(yè)務(wù)驟減影響成本攤銷，毛利率下降相對明顯，2023年毛利率53.12%(-7.21pp),凈利率12.17%(-6.83pp),同時因帶量采購、庫存消化等因素影響，高值耗材、低值耗材等板塊利潤水平亦有降低。2024Q1器械板塊毛利率50.05%(-1.96pp),凈利率15.48%(-1.32pp),降幅明顯收窄。-4.11%債率為25.55%(-1.46pp),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.45次(-1.88次),存貨周轉(zhuǎn)率2.56次(-1.04次);2024Q1板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率25.47%(+0.36pp),應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.82次(-0.04次),存貨周轉(zhuǎn)率0.62次(-0.04次),板塊整體負(fù)債水平呈下降趨勢，周轉(zhuǎn)水平相對穩(wěn)定，營運(yùn)狀況良好。請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-ZONGTAISECURITIs 醫(yī)療器械醫(yī)療器械5.323.45-1.88醫(yī)療設(shè)備%%%%%比24Q123Q1子板塊收入下降59.93%(-122.63pp,相較2022年同比變化，下同),扣非利潤同比下降88.83%(-164.32pp),板塊業(yè)績因同期新冠基數(shù)而明顯下降。2024年一季度，板塊收入下降18.93%(+50.93pp),扣非凈利潤下降-40.91%(+48.21pp),因23Q1同期診療需求快速釋放以及們預(yù)計(jì)24Q2開始板塊有望逐漸進(jìn)入常態(tài)化增長階段。結(jié)合當(dāng)前政策環(huán)境、競爭格局等，我們看好2條投資方向：1)國企改革，2024年國企增強(qiáng)核心功能，我們預(yù)計(jì)未來更多國改措施有望持續(xù)望持續(xù)受益，建議重點(diǎn)關(guān)注九強(qiáng)生物(+32.50%)、迪瑞醫(yī)療(+5.40%)請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-等。2)產(chǎn)業(yè)出海，疫后國產(chǎn)品牌在海外市場迎來發(fā)展良機(jī)，尤其在大樣本量客戶群體突破持續(xù)加速，未來產(chǎn)品出海有望成為IVD企業(yè)發(fā)展的重要方向，建議重點(diǎn)關(guān)注邁瑞醫(yī)療(+20.04%)、安圖生物(+5.86%)、新產(chǎn)業(yè)(+24.72%)、亞輝龍(-77.00%,2023年非新冠收入同比+36.30%)等出海布局早、落地見效快的頭部企業(yè)。ZONGTAISECURITIs 華大基因中源協(xié)和明德生物易瑞生物貝瑞基因 4.65%%%%%%%-8.16%%%%%%%%%%%%%%-1.17%%%%%%-60.13%-65.16%%%1.251.21%%47.18%%%%%%%%%%%%%%%%%-76.12%-396.18% 請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-%-24.19%-37.11%%%%%睿昂基因%-39.14%%%%%醫(yī)療設(shè)備：行業(yè)整頓影響下表現(xiàn)穩(wěn)健，下半年有望招標(biāo)恢復(fù)景氣度回升2023年子板塊收入增長10.83%(-3.23pp),扣非利潤同比增長11.05% (-1.78pp),板塊增速略有下降，主要與同期2022年部分抗疫相關(guān)訂單有關(guān)；2024Q1設(shè)備板塊收入下降0.52%(-21.80pp),扣非凈利潤下降8.12%(-42.66pp),單季度表現(xiàn)略有下滑，主要因反腐導(dǎo)致部分地區(qū)招投標(biāo)活動推遲。2023Q3以來，醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，部分中大型設(shè)備招標(biāo)進(jìn)院受到一定影響，我們預(yù)計(jì)2024Q3監(jiān)管政策有望迎來緩和，前期積壓的采購需求有望持續(xù)釋放，建議重點(diǎn)關(guān)注邁瑞醫(yī)療(+20.04%)、聯(lián)影醫(yī)療(+25.38%)、開立醫(yī)療(+29.52%)、澳華內(nèi)鏡(+359.03%)等頭部企業(yè)。ZONGTAISECURITIs圖表13:2023年醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績表現(xiàn)(億元)扣非歸母凈利潤022▲22A同比D1A23A同比22A%%%%-2.11%%%%%%山外山%%%%%%%尚榮醫(yī)療%-1759.15%-40.18%%來源：wind,中泰證券研究所(股價信息截止至2024年5月10日)入下降3.80%(-5.64pp),扣非利潤同比下降12.33%(+2.59pp),運(yùn)動請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-醫(yī)學(xué)、脊柱、人工晶體等耗材集采陸續(xù)落地執(zhí)行，同時疊加醫(yī)療整頓影響新產(chǎn)品入院，導(dǎo)致板塊業(yè)績有所波動；2024Q1板塊收入增長0.64%(-2.90pp),扣非利潤增長3.16%(+5.94pp),呈現(xiàn)較好的恢復(fù)態(tài)勢?！皯?yīng)采盡采”趨勢下，目前大部分高值耗材已陸續(xù)納入國家或地方集采范圍，降價壓力已經(jīng)基本釋放，相關(guān)品種國產(chǎn)中標(biāo)份額提升顯著,未來有望重回快速增長，建議重點(diǎn)關(guān)注如三友醫(yī)療(-55.70%)、春立醫(yī)療(-7.32%)等行業(yè)龍頭，同時持續(xù)看好研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、創(chuàng)新產(chǎn)品布局豐富的賽道龍頭，如心脈醫(yī)療(+42.74%)、微電生理(+211.33%)、惠泰醫(yī)療(45.54%)等。ZONGTAISECURITIs 扣非歸母%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%下滑7.59%(+14.68pp),扣非凈利潤下滑-54.13%(+21.01pp),2023Q3以來海外大客戶陸續(xù)消化庫存，同時疊加同期部分抗疫產(chǎn)品技術(shù)，板塊業(yè)績有所下降，2024Q1海外客戶庫存消化基本結(jié)束，采購下單逐步懨復(fù)常態(tài)，Q1板塊收入增長5.72%(+16.33pp),扣非凈利潤增ZONGTAISECURITIs長34.93%(+74.02%),恢復(fù)趨勢良好，同時疊加國內(nèi)診療需求的穩(wěn)健復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)有望陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績份(-38.98%)、維力醫(yī)療(+23.25%)、康德萊(-23.49%)、中紅醫(yī)療(208.85%)等相關(guān)標(biāo)的。%昌紅科技-4.14%%%%%%%-0.75-8536.81%-62.55%來源：wind,中泰證券研究所(股價信息截止至2024年5月10日)內(nèi)窺鏡系統(tǒng)。2023年子板塊收入增長21.18%,扣非凈利潤增長31.63%,得益于高端產(chǎn)品的持續(xù)放量以及國產(chǎn)品牌的政策跑，相關(guān)設(shè)備龍頭如開立醫(yī)療(+29.52%)、澳華內(nèi)鏡(+361.42%),耗材龍頭如南微醫(yī)學(xué)(+54.67%)、安杰思(+48.35%)等均實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅增長，2024Q1板塊收入增長7.68%,扣非凈利潤下降0.43%,主要因醫(yī)療監(jiān)管第三方醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室。2023年子板塊收入下降45.72%,扣非凈利潤下降90.75%,表觀業(yè)績降低主要受同期新冠業(yè)務(wù)基數(shù)影響，板塊龍頭常規(guī)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)仍維持較好表現(xiàn)，如金域醫(yī)學(xué)(+15.35%)、迪安診斷(+16.73%)等；2024Q1板塊收入下降10.39%,扣非凈利潤下降106.02%,新冠應(yīng)ZONGTAISECURITIs請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-骨科耗材。2023年子板塊收入下降12.57%,扣非凈利潤下降47.62%;24Q1子板塊收入下降9.55%,扣非凈利潤下降44.67%,板塊增速放緩主立醫(yī)療(-8.32%)等表現(xiàn)穩(wěn)健，三友醫(yī)療(-55.70%)、大博醫(yī)療(-88.45%)受到脊柱、創(chuàng)傷等集采沖擊短期業(yè)績承壓。心血管及神經(jīng)介入。2023年子板塊收入下降12.71%,扣非凈利潤下降22.00%,板塊業(yè)績有所下滑，主要因樂普醫(yī)療(-47.60%,23年常規(guī)器械收入+6.70%)22年同期應(yīng)急試劑、設(shè)備基數(shù)較大，其他核心標(biāo)的如心脈醫(yī)療(+42.74%)、惠泰醫(yī)療(+45.54%)、佰仁醫(yī)療(+30.82%)等持續(xù)業(yè)績亮眼。2024Q1子板塊收入下降8.30%,扣非凈利潤增長1.71%,在政策擾動下表現(xiàn)相對穩(wěn)健。康復(fù)設(shè)備。2023年子板塊收入增長24.12%,扣非凈利潤增長49.11%;2024Q1子板塊收入增長6.59%,扣非凈利潤增長14.05%?？祻?fù)理療相ZONGTAISECURITIs請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-162.31%)