證券研究報(bào)告行業(yè)報(bào)告：行業(yè)深度研究2025年12月01日電力設(shè)備休閑車行業(yè)：濤濤車業(yè)——To

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C，高爾夫球車成為美國(guó)家庭“第二輛車”行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持

評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1摘要近年來(lái)，電動(dòng)高爾夫球車正成為許多美國(guó)家庭的熱門“第二輛車”選擇。高爾夫球車早已不再局限于球場(chǎng)，而是常見(jiàn)于居民區(qū)、度假村、校園，甚至城市街道。To

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C，

美

國(guó)家庭“第二輛車”在美國(guó)多數(shù)州，高爾夫球車有相應(yīng)法規(guī)可以行駛，為高爾夫球車推廣創(chuàng)造了條件。例如，1）加利福尼亞州：允許高爾夫球車在限速25英里/小時(shí)或以下的道路上行駛。如果車輛在距離高爾夫球場(chǎng)一英里范圍內(nèi)使用，則無(wú)需駕駛執(zhí)照。2）佛羅里達(dá)州：以大型退休社區(qū)而聞名，高爾夫球車可以在限速25英里/小時(shí)的指定道路上行駛。除非改裝后速度超過(guò)20英里/小時(shí)，否則無(wú)需注冊(cè)。價(jià)格端，美國(guó)新車、二手車價(jià)格上漲，高爾夫球車有望替代部分小型車。1）新車：2025年9月，美國(guó)新車平均交易價(jià)格首次突破5萬(wàn)美元。關(guān)稅政策導(dǎo)致汽車制造業(yè)成本上升是車價(jià)上漲的原因之一。2）二手車：美國(guó)二手車價(jià)格上漲，且2萬(wàn)美元以下的二手車占比大幅下降。2019年，售價(jià)低于2萬(wàn)美元的二手車占三年車齡二手車市場(chǎng)的49.3%，而目前僅為11.5%。2020年至2022年疫情期間新車產(chǎn)量受限，導(dǎo)致二手車供應(yīng)緊張，因此二手車價(jià)格大幅上漲。產(chǎn)品逐漸豐富，用途得到拓展。幾十年來(lái)，雅馬哈、Club

Car和EZ-GO、濤濤等制造商不斷改進(jìn)和豐富其產(chǎn)品線。高爾夫球車運(yùn)行安靜、體積小巧，非常適合大型車輛不便通行的區(qū)域。無(wú)論是用于居民區(qū)、商業(yè)場(chǎng)所，還是未來(lái)的城市交通中，高爾夫球車場(chǎng)景不斷延展。濤濤：第二品牌Teko蓄勢(shì)待發(fā)Teko2026年車型目前有4款，四大品類覆蓋不同用途。26年重要的是產(chǎn)品力變化，Teko將汽車級(jí)功能帶入高爾夫球車，在鋰電化、智能電子設(shè)備、舒適度等方面與同行拉開(kāi)差距。TEKO定位偏向時(shí)尚和動(dòng)感，渠道方面致力于發(fā)展品牌專屬旗艦店，而Denago主要是以非連鎖性質(zhì)的經(jīng)銷商為主。2摘要機(jī)器人/機(jī)器狗業(yè)務(wù)為潛在看點(diǎn)，與原有業(yè)務(wù)有協(xié)同性高爾夫球車業(yè)務(wù)之外之外，濤濤的機(jī)器人/機(jī)器狗業(yè)務(wù)也在逐步落地。當(dāng)前宇樹(shù)已發(fā)布IPO輔導(dǎo)工作完成報(bào)告，后續(xù)機(jī)器人進(jìn)展也有望提速。濤濤與宇樹(shù)主要在海外市場(chǎng)開(kāi)拓、C端場(chǎng)景應(yīng)用、產(chǎn)品二次開(kāi)發(fā)銷售、商業(yè)化落地等方面開(kāi)展合作。從國(guó)內(nèi)企業(yè)合作模式看，已有機(jī)器人企業(yè)與兩輪車制造企業(yè)合作的案例。綠源集團(tuán)與越疆科技于11月27日簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將以綠源全國(guó)超10000家門店網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，共同推動(dòng)規(guī)模達(dá)5000臺(tái)機(jī)器狗應(yīng)用于智慧門店升級(jí)計(jì)劃，探索具身智能在智慧門店、智能工廠等的應(yīng)用。濤濤深耕北美市場(chǎng)，機(jī)器人業(yè)務(wù)方面也具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：1）濤濤主要銷售市場(chǎng)在美國(guó)，在美國(guó)拓展新品類或具有優(yōu)勢(shì)。2）用戶群體重疊，渠道或可復(fù)用。3）具有研發(fā)積累+海外制造能力。投資建議高爾夫球車方面，我們認(rèn)為銷量高增具有持續(xù)性，第二品牌Teko的推出有望加速份額提升。1）需求端：從南部老年社區(qū)“老頭樂(lè)”延展到中西部等地區(qū)中產(chǎn)家庭第二輛車，應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)容。2）供給端：雙反后，頭部企業(yè)市占率有望提升；濤濤憑借產(chǎn)品力+渠道拓張，份額有望超預(yù)期提升。機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，看好公司與宇樹(shù)等客戶的合作推進(jìn)，發(fā)揮其在美國(guó)的制造端、渠道端等優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦、新品類開(kāi)拓不及預(yù)期、市場(chǎng)需求下降、原材料成本大幅上升、匯率波動(dòng)等3To

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C，美國(guó)家庭“第二輛車”4高爾夫球車不局限于球場(chǎng)，成為許多美國(guó)家庭“第二輛車”選擇

近年來(lái)，電動(dòng)高爾夫球車正成為許多美國(guó)家庭的熱門“第二輛車”選擇。這些小巧、高效、用途廣泛的車輛正越來(lái)越多地出現(xiàn)在鄉(xiāng)村俱樂(lè)部之外，穿梭于居民區(qū)，成為當(dāng)?shù)赝ㄇ诘某Ｓ媒煌üぞ?。高爾夫球車早已不再局限于球?chǎng)，而是常見(jiàn)于居民區(qū)、度假村、校園，甚至城市街道。圖

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電動(dòng)高爾夫球車資料：electrek、天風(fēng)證券研究所5政策：在美國(guó)多數(shù)州，高爾夫球車有相應(yīng)法規(guī)可以行駛

在美國(guó)多數(shù)州，高爾夫球車有相應(yīng)法規(guī)可以行駛。?

加利福尼亞州：允許高爾夫球車在限速25英里/小時(shí)或以下的道路上行駛，前提是車輛符合設(shè)備要求。如果車輛在距離高爾夫球場(chǎng)一英里范圍內(nèi)使用，則無(wú)需駕駛執(zhí)照，但部分城市可能要求辦理許可證。?

佛羅里達(dá)州：以大型退休社區(qū)而聞名，高爾夫球車可以在限速25英里/小時(shí)的指定道路上行駛。除非改裝后速度超過(guò)20英里/小時(shí)，否則無(wú)需注冊(cè)。改裝后，高爾夫球車就成為低速車輛（LSV），必須符合不同的法律標(biāo)準(zhǔn)。?

德克薩斯州：高爾夫球車的行駛路線由地方政府決定，但通常允許在限速低于35英里/小時(shí)的道路上行駛。高爾夫球車必須配備前大燈、尾燈、反光板和后視鏡。如果在公共道路上行駛，駕駛員必須購(gòu)買保險(xiǎn)。圖：美國(guó)高爾夫球車州法律法規(guī)表：美國(guó)高爾夫球車各個(gè)州法律共同點(diǎn)高爾夫球車法律共同點(diǎn)多數(shù)高爾夫球車只允許在限速為25-35英里/最高速度限制小時(shí)或更低的道路上行駛操作員通常需要至少14-16歲，具體年齡要求因州而異最低年齡要求車燈和后視鏡僅限白天行駛注冊(cè)和保險(xiǎn)前大燈、尾燈、轉(zhuǎn)向燈和后視鏡通常是道路行駛所必需的許多地區(qū)只允許在白天駕駛高爾夫球車，除非配備適當(dāng)?shù)恼彰髟O(shè)備有些州要求手推車進(jìn)行注冊(cè)和投保，尤其是在私人財(cái)產(chǎn)之外使用時(shí)資料：golfcart

resource、EV

TITAN、天風(fēng)證券研究所6價(jià)格：美國(guó)新車、二手車價(jià)格上漲，高爾夫球車有望替代部分小型車

美國(guó)新車價(jià)格連續(xù)一年多呈上漲趨勢(shì)。據(jù)新華網(wǎng)，根據(jù)美國(guó)權(quán)威汽車估價(jià)與研究機(jī)構(gòu)凱利藍(lán)皮書(shū)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年9月美國(guó)新車平均交易價(jià)格達(dá)50080美元，環(huán)比上漲2.1%，同比上漲3.6%。新車價(jià)格已連續(xù)一年多保持上漲趨勢(shì)，這一數(shù)字是有記錄以來(lái)首次突破5萬(wàn)美元。關(guān)稅政策導(dǎo)致汽車制造業(yè)成本上升是車價(jià)上漲的原因之一。當(dāng)前通脹壓力下，美國(guó)家用汽車市場(chǎng)主要依靠富裕家庭支撐。

美國(guó)二手車價(jià)格上漲，且2萬(wàn)美元以下的二手車占比大幅下降。2019年，售價(jià)低于2萬(wàn)美元的二手車占三年車齡二手車市場(chǎng)的49.3%，而目前僅為11.5%；自

2019

年以來(lái)，美國(guó)二手乘用車價(jià)格漲幅最大，從2019-2025年上漲

48.7%，卡車價(jià)格上漲

28.8%，SUV

價(jià)格上漲15.4%。2020年至2022年疫情期間新車產(chǎn)量受限，導(dǎo)致二手車供應(yīng)緊張，因此二手車價(jià)格大幅上漲。

高爾夫球車價(jià)格方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于乘用車，我們認(rèn)為高爾夫球車有望部分替代小型乘用車。表：美國(guó)2019

年與

2025

年三年車齡汽車平均價(jià)格（按車型劃分）表：美國(guó)2019

年與

2025

年三年車齡汽車平均價(jià)格（按車型劃分）價(jià)格范圍2019年份額

2025年份額

份額變化車輛類型乘用車SUV2019年均價(jià)（美元）

2025年均價(jià)（美元）

變動(dòng)幅度2萬(wàn)美元及以下2-3萬(wàn)美元49.3%32.7%12.4%5.6%11.5%43.0%26.1%19.4%-37.8%10.3%13.7%13.8%197343164931627231592934336509407313263548.7%15.4%28.8%40.9%3-4萬(wàn)美元卡車4萬(wàn)美元以上所有車輛資料：iseecars、天風(fēng)證券研究所7產(chǎn)品逐漸豐富，用途得到拓展

產(chǎn)品線不斷豐富，以滿足日益增長(zhǎng)需求。第一批高爾夫球車出現(xiàn)在20世紀(jì)50年代，最初采用汽油發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)，隨著電池技術(shù)的進(jìn)步，后來(lái)逐漸過(guò)渡到電力驅(qū)動(dòng)。幾十年來(lái)，雅馬哈、Club

Car和EZ-GO、濤濤等制造商不斷改進(jìn)和豐富其產(chǎn)品線，以滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。

實(shí)用且便捷性強(qiáng)，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬。在住宅社區(qū)，尤其是退休村和封閉式社區(qū)，高爾夫球車是一種實(shí)用的交通工具。居民們可用于短途出行，例如去商店購(gòu)物、拜訪鄰居或在社區(qū)內(nèi)悠閑兜風(fēng)。高爾夫球車運(yùn)行安靜、體積小巧，非常適合大型車輛不便通行的區(qū)域。無(wú)論是用于居民區(qū)的休閑出行、商業(yè)場(chǎng)所的高效運(yùn)輸，還是在未來(lái)的城市交通中，高爾夫球車都展現(xiàn)出遠(yuǎn)超球場(chǎng)上的實(shí)用價(jià)值。8濤濤：第二品牌Teko蓄勢(shì)待發(fā)9第二品牌Teko：2026年4款車型覆蓋不同用途

Teko2026年車型目前有4款，四大品類覆蓋不同用途：?

Turbo：2+2車型，售價(jià)8495美元，特點(diǎn)為運(yùn)動(dòng)型/緊湊型；?

Trophy：正4座車型，售價(jià)9995美元，用于日常實(shí)用；?

Trophy

Plus：4+2車型，售價(jià)11995美元，用于家庭/團(tuán)體出行；?

Triumph：正6座車型，售價(jià)11995美元（促銷價(jià)，原價(jià)13995美元），豪華車型，適合家庭出行/度假村。表：2026年TEKO車型型號(hào)座位2+2電池類型鋰電價(jià)格（美元）8495場(chǎng)景TekoTurboTekoTrophy運(yùn)動(dòng)型/緊湊型日常實(shí)用正4座鋰電9995TekoTrophyPlus

4+2鋰電11995家庭/團(tuán)體11995（促銷價(jià)，原價(jià)13995美元）TekoTriumph

正6座鋰電豪華/度假村資料：golfcartresource、tigongolfcarts、mattscustomgolfcarts、天風(fēng)證券研究所10Teko將汽車級(jí)功能帶入高爾夫球車，與同行拉開(kāi)差距

26年重要的是產(chǎn)品力變化，Teko將汽車級(jí)功能帶入高爾夫球車，在鋰電化、智能電子設(shè)備、舒適度等方面與同行拉開(kāi)差距。?

鋰電化：更低的成本+更高的續(xù)航。TEKOEV充電時(shí)間為3.5h，續(xù)航可達(dá)40英里，且鋰電池可以高效運(yùn)行近十年。而鉛酸車型充電8-10h，續(xù)航15-20英里，電池壽命3-5年。?

智能化：配備智能控制模塊+數(shù)字液晶顯示屏。TEKOEV的電子設(shè)備配備了智能控制模塊，可調(diào)節(jié)電機(jī)輸出、扭矩和再生功能。系統(tǒng)會(huì)根據(jù)載荷、坡度和地形持續(xù)調(diào)整，以最大化效率。駕駛員通過(guò)數(shù)字液晶顯示屏實(shí)時(shí)顯示速度、電池電量和續(xù)航估算。?

安全性：引入汽車級(jí)安全標(biāo)準(zhǔn)。每輛TEKOEV都配備了加固底盤、低重心和以穩(wěn)定性為核心的懸掛系統(tǒng)，確保即使在滿載狀態(tài)下也能保持平穩(wěn)控。?

舒適度與設(shè)計(jì)感：采用汽車級(jí)內(nèi)飾且外觀優(yōu)雅。傳統(tǒng)高爾夫球車注重實(shí)用性，而Te

ko

EV注重內(nèi)飾及舒適感體驗(yàn)。Teko每款車配備合人體工程學(xué)的座椅、優(yōu)質(zhì)材料和較大的數(shù)字儀表板，提供更像汽車級(jí)別的座艙體驗(yàn)感。圖：Teko

Thphy車型表：高爾夫球車鉛酸、鋰電對(duì)比鉛酸車型

TEKOEV15-20英里

最多40英里續(xù)航充電時(shí)長(zhǎng)電池壽命電池效率8-10h3-5年70%3.5h8-10+年95%+資料：Teko官網(wǎng)、tigongolfcarts、天風(fēng)證券研究所11TEKO定位偏向時(shí)尚和動(dòng)感，渠道方面致力于發(fā)展品牌專屬旗艦店

TEKO定位偏向時(shí)尚和動(dòng)感，更加年輕化。TEKO與DENAGO品牌的車型設(shè)計(jì)在外觀上有所區(qū)別，TEKO定位偏向時(shí)尚和動(dòng)感，更加年輕化。

渠道模式方面，TEKO以全美連鎖經(jīng)銷商合作為主，致力于發(fā)展品牌專屬旗艦店。DENAGO經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)則以非連鎖性質(zhì)的經(jīng)銷商為主，多為非專營(yíng)門店，兩者渠道形態(tài)方面也具有一定差異。TEKO電動(dòng)高爾夫球車一推出就受到市場(chǎng)的歡迎，吸引不少優(yōu)秀的經(jīng)銷商加盟。圖：Denago

Normad圖：Teko

Trophy資料：Denago

官網(wǎng)、Teko官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所12機(jī)器人/機(jī)器狗業(yè)務(wù)為潛在看點(diǎn)，與原有業(yè)務(wù)有協(xié)同性13機(jī)器人/機(jī)器狗業(yè)務(wù)有望逐步落地，濤濤在北美市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)

高爾夫球車業(yè)務(wù)之外，濤濤的機(jī)器人/機(jī)器狗業(yè)務(wù)也在逐步落地。當(dāng)前宇樹(shù)已發(fā)布IPO輔導(dǎo)工作完成報(bào)告，后續(xù)機(jī)器人進(jìn)展也有望提速。濤濤與宇樹(shù)主要在海外市場(chǎng)開(kāi)拓、C端場(chǎng)景應(yīng)用、產(chǎn)品二次開(kāi)發(fā)銷售、商業(yè)化落地等方面開(kāi)展合作。

濤濤深耕北美市場(chǎng)，機(jī)器人業(yè)務(wù)方面也具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：1）2025H1濤濤美國(guó)地區(qū)收入13.4億元，營(yíng)收占比達(dá)78%。濤濤主要銷售市場(chǎng)在美國(guó)，在美國(guó)拓展新品類或具有優(yōu)勢(shì)。2）用戶群體重疊，渠道或可復(fù)用。機(jī)器狗/機(jī)器人可用于家庭，與高爾夫球車、滑板車等用戶人群類似，目前積累的商超/經(jīng)銷商渠道或可復(fù)用。3）研發(fā)積累+海外制造能力：濤濤具備現(xiàn)有產(chǎn)品核心部件研發(fā)、制造能力。且公司在東南亞/美國(guó)都有廠房，保障供應(yīng)鏈安全。圖：宇樹(shù)機(jī)器狗GO

2資料：宇樹(shù)官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所14機(jī)器狗業(yè)務(wù)有望加速，美國(guó)亞馬遜網(wǎng)站已在售機(jī)器狗

美國(guó)亞馬遜網(wǎng)站目前有宇樹(shù)機(jī)器狗產(chǎn)品在售，3款分別為Go2

Air、Go2

Pro、Go2

X，售價(jià)分別為2549、3799、5299美元。Go2

Air

型號(hào)具備行走和跑步等基本步態(tài)，而

Go2

Pro

型號(hào)則提供更高級(jí)的步態(tài)，更具挑戰(zhàn)性。機(jī)器狗可實(shí)現(xiàn)散步、跳舞、拍照等功能，給家庭帶來(lái)陪伴價(jià)值。

從國(guó)內(nèi)企業(yè)合作模式看，已有機(jī)器人企業(yè)與兩輪車制造企業(yè)合作的案例。兩輪車企業(yè)綠源集團(tuán)與越疆科技于11月27日簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將以綠源全國(guó)超10000家門店網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，共同推動(dòng)規(guī)模達(dá)5000臺(tái)機(jī)器狗應(yīng)用于智慧門店升級(jí)計(jì)劃，探索具身智能在智慧門店、智能工廠等的應(yīng)用。表：美國(guó)亞馬遜宇樹(shù)機(jī)器狗Go2Air2549Go2Pro3799Go2X5299價(jià)格（美元）電池容量8000mAh1-2h8000mAh1-2h800