證券研究報(bào)告2025年12月4日銀行行業(yè)|行業(yè)深度研究報(bào)告銀行行業(yè)深度報(bào)告

——風(fēng)格再平衡下的避風(fēng)港：銀行股四季度配置價(jià)值探討P2報(bào)告摘要?

市場(chǎng)風(fēng)格切換在即，銀行板塊重現(xiàn)配置良機(jī)1）當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著“科技強(qiáng)、權(quán)重弱”蹺蹺板效應(yīng)。2024年Q4至2025年Q3期間，科技成長(zhǎng)板塊呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)波動(dòng)上漲特征。2025年8月單月，創(chuàng)業(yè)板指大幅上漲24.13%，CS人工智能指數(shù)上漲36.27%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲28.00%。與此同時(shí)，科技板塊波動(dòng)顯著加劇，科創(chuàng)50指數(shù)在10月單月最大回撤超過10%。相比之下，以申萬銀行指數(shù)為代表的權(quán)重板塊表現(xiàn)明顯滯后。2025年8月銀行指數(shù)下跌1.62%，8-10月區(qū)間跌幅超10%，與科技板塊形成鮮明反差。估值層面分化更為明顯，創(chuàng)業(yè)板指PE-TTM已處于歷史高位，而申萬銀行指數(shù)PB長(zhǎng)期維持在0.6-0.8倍的歷史低位區(qū)間，走勢(shì)與估值的雙重分化達(dá)到極端水平。2）從板塊基本面觀察，銀行股業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢(shì)。2025年9月，上市銀行營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步攀升至4.32萬億元，同比增長(zhǎng)0.90%，較2024年同期增速提升1.94個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.68萬億元，同比+1.46%，較2024年同期增速+0.01個(gè)百分點(diǎn)，盈利修復(fù)趨勢(shì)明確?；厮?024年末至2025年上半年銀行股的獨(dú)立行情，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與當(dāng)時(shí)均處于科技板塊大幅上漲后的估值高位，銀行板塊均呈現(xiàn)低估值、高股息特征，且基本面均處于改善通道。不同的是，當(dāng)前銀行板塊估值更低，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)更為明確，而政策端對(duì)"城市更新"和房地產(chǎn)發(fā)展新模式的支持更為積極?；谑袌?chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律、估值比較優(yōu)勢(shì)以及基本面持續(xù)改善等多重因素，四季度銀行股重演上漲行情具有較高概率，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行和高股息大行均有望獲得資金青睞。?

2024年末-2025年上半年銀行股行情深度復(fù)盤1）行情表現(xiàn)：承接2024年全年34%的巨大漲幅，申萬銀行指數(shù)上半年累計(jì)上漲13.10%，顯著跑贏滬深300指數(shù)超13個(gè)百分點(diǎn)。從2025年初至4月中旬，以農(nóng)業(yè)銀行為代表的國(guó)有行表現(xiàn)突出，成為行情初期的核心驅(qū)動(dòng)力，其中4月15日單日漲幅達(dá)2.32%。從2025年4月下旬至6月底，招商銀行與江蘇銀行表現(xiàn)尤為活躍，漲幅與動(dòng)量顯著超越國(guó)有大行。江蘇銀行在5月8日、5月21日及6月12日等多個(gè)交易日漲幅超2%，顯示出更強(qiáng)的價(jià)格彈性，而農(nóng)業(yè)銀行同期漲幅明顯收窄。守正

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致遠(yuǎn)P3報(bào)告摘要2）政策面：2025年9月30日銀行股息率達(dá)4.40%，較滬深300股息率高出1.61個(gè)百分點(diǎn)，利差優(yōu)勢(shì)顯著。政策端通過精準(zhǔn)協(xié)同的利率調(diào)整系統(tǒng)性呵護(hù)銀行息差，2025年5月20日主要商業(yè)銀行同步下調(diào)存款掛牌利率，活期存款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.05%，3年期、5年期定期存款利率分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，直接降低銀行負(fù)債成本。3）資金面：資金流向呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，避險(xiǎn)資金與險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金對(duì)銀行股配置力度顯著提升，北向資金在一季度呈凈流入態(tài)勢(shì)，多類型資金協(xié)同流入強(qiáng)化了銀行股的資金面優(yōu)勢(shì)。4）板塊基本面：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，從2024Q1至2025Q2，商業(yè)銀行不良貸款率從1.59%下降至1.49%，撥備覆蓋率從204.54%提升至211.97%。信貸投放表現(xiàn)強(qiáng)勁，截至2025Q1末，人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)7.4%，其中1月環(huán)比大幅增長(zhǎng)1.99%。同時(shí)，上市銀行通過提升分紅比例與推行中期分紅機(jī)制提振投資者回報(bào)，2025年6月分紅比例19.19%，9月分紅比例9.18%，同比均有提升，現(xiàn)金分紅總額有望再創(chuàng)紀(jì)錄。?

2025年三季度末市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)比分析1）相同點(diǎn)：滬深300指數(shù)振幅從2025年6月的階段低點(diǎn)142.18%快速上升至8月的478.9%，增幅達(dá)237%，市場(chǎng)波動(dòng)加劇背景下，銀行股“避風(fēng)港”效應(yīng)再次獲得市場(chǎng)認(rèn)同。十年期國(guó)債收益率從2024年初的2.56%震蕩下行至2025年9月末的1.86%，期間一度下探至1.60%的低點(diǎn)。相比之下，銀行板塊股息率始終保持在具有吸引力的水平，2024年基本維持在5%上下，2025年雖有所回落但仍保持在4%左右，顯著高于國(guó)債收益率。銀行板塊自7月高點(diǎn)已展開深度回調(diào)，最大回撤達(dá)14.98%，調(diào)整充分。截至2025Q3，銀行PB-MRQ為0.57倍，處于近10年歷史分位數(shù)的46.99%以下，且低于0.58倍的機(jī)會(huì)值水平，顯著低于歷史均值0.75倍，技術(shù)位置與估值雙低提供充足安全邊際。守正

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致遠(yuǎn)P4報(bào)告摘要2）不同點(diǎn)：宏觀環(huán)境方面，外部不確定性已然常態(tài)化。2025年9月美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)達(dá)225.05，全球指數(shù)達(dá)302.7，分別同比+112.51%和46.89%，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策使得外部政策環(huán)境成為影響市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵變量。同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，社會(huì)消費(fèi)品零售總額從2024年12月的45171.5億元下降至2025年9月的41971億元，同比增速?gòu)?.7%回落至3.0%。政策焦點(diǎn)出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)變。央行推出3000億元保障性住房再貸款計(jì)劃，利率1.75%、期限1年且可展期4次，通過市場(chǎng)化方式加速風(fēng)險(xiǎn)化解。反觀目前宏觀環(huán)境，外部不確定性出現(xiàn)“常態(tài)化”，上半年不斷攀升的不確定性指數(shù)轉(zhuǎn)為高位震蕩，市場(chǎng)從最初的“恐慌”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m應(yīng)”。但新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能浮現(xiàn)，例如歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退程度、全球大宗商品價(jià)格的新波動(dòng)等，這些因素對(duì)國(guó)內(nèi)出口和貨幣政策空間的制約其實(shí)更為復(fù)雜和持久；隨著科技等成長(zhǎng)板塊經(jīng)歷調(diào)整，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金不再追求板塊輪動(dòng)彈性，而會(huì)在下半年更加注重確定性和防御性。如果說去年和今年年初的行情由政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，是“估值修復(fù)”行情，那么下半年的行情將更多由基本面驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)，是“業(yè)績(jī)分化”和“防御價(jià)值”行情。比如扎根經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)的區(qū)域，在當(dāng)前環(huán)境下，它們的業(yè)績(jī)確定性將成為核心優(yōu)勢(shì)。對(duì)于大型國(guó)有銀行和部分優(yōu)質(zhì)股份制銀行，其估值極低、股息率較高（多數(shù)在4%以上）。在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下，它們的類債券防御屬性和高股息回報(bào)依然會(huì)吸引穩(wěn)健型資金?！?/p>

四季度銀行股行情推演與投資策略1）短期催化劑：優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行展現(xiàn)出顯著的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。江蘇銀行第三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.84%，顯著高于農(nóng)業(yè)銀行的3.03%，并與興業(yè)銀行的-0.08%形成鮮明對(duì)比。同時(shí)，江蘇銀行營(yíng)收保持7.93%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，且已連續(xù)三個(gè)季度維持8%左右的利潤(rùn)增速。2）外部環(huán)境：中美貿(mào)易談判出現(xiàn)積極進(jìn)展。截至2025年10月30日，美國(guó)取消針對(duì)中國(guó)商品加征的10%所謂"關(guān)稅"，對(duì)中國(guó)商品加征的24%對(duì)等關(guān)稅將暫停一年。市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升將與穩(wěn)健的三季報(bào)業(yè)績(jī)形成共振，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、增長(zhǎng)穩(wěn)健的銀行有望成為資金配置重點(diǎn)。守正

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致遠(yuǎn)P5報(bào)告摘要3）估值洼地效應(yīng)將驅(qū)動(dòng)資金跨風(fēng)格回流。當(dāng)前銀行板塊與高估值板塊呈現(xiàn)鮮明分化，銀行板塊PB-MRQ長(zhǎng)期處于0.6-0.7區(qū)間，顯著低于其中位數(shù)與機(jī)會(huì)值，而創(chuàng)業(yè)板指PB-MRQ突破5.5，處于歷史高位區(qū)間。若四季度市場(chǎng)風(fēng)格趨向均衡，資金從創(chuàng)業(yè)板等高估值板塊流出，銀行股作為"估值洼地"將持續(xù)釋放吸引力，有望成為資金回流的核心方向。4）高股息確定性：重點(diǎn)推薦工商銀行（601398）、建設(shè)銀行（601328）等大型銀行，股息率長(zhǎng)期超過4%，高于10年期國(guó)債收益率。三家大行的歷史平均分紅率穩(wěn)定在28%-32%區(qū)間，分紅穩(wěn)定性卓越。估值方面，截至2025Q3，農(nóng)業(yè)銀行/工商銀行的PB估值分別為0.85/0.68，處于歷史低位區(qū)間，安全邊際充足，適合保守型投資者作為組合核心配置。5）業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性：區(qū)域城商行兼具卓越的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量與堅(jiān)實(shí)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，長(zhǎng)三角地區(qū)增速顯著領(lǐng)跑行業(yè)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，代表性銀行的不良貸款率均低于1.5%。其中，成都銀行不良率僅0.66%，撥備覆蓋率均超300%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力突出。這些銀行深耕的長(zhǎng)三角、成渝地區(qū)2025年上半年GDP增速均超5%、顯著高于全國(guó)水平，旺盛的信貸需求與健康的信用環(huán)境為其持續(xù)成長(zhǎng)提供了底層支撐。守正

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致遠(yuǎn)P6目錄1、市場(chǎng)風(fēng)格切換在即，銀行板塊重現(xiàn)配置良機(jī)2、2024年末-2025年上半年銀行股行情深度復(fù)盤3、2025年三季度末市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)比分析4、四季度銀行股行情推演與投資策略守正

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致遠(yuǎn)P71.1

當(dāng)前市場(chǎng)存在“科技強(qiáng)、權(quán)重弱”的蹺蹺板效應(yīng)?

2024Q4至2025Q3科技成長(zhǎng)板塊呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)波動(dòng)上漲趨勢(shì)。截至2025年7月，科技板塊漲跌幅維持在-13%-20%，從2025年7月起，科技板塊強(qiáng)勢(shì)上漲。2025年8月單月，創(chuàng)業(yè)板指上漲24.13%，CS人工智能指數(shù)上漲36.27%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲28.00%。同時(shí)，科技板塊波動(dòng)加大，科創(chuàng)50指數(shù)10月單月最大回撤超10%。相較于科技板塊，以申萬銀行指數(shù)為代表的權(quán)重板塊表現(xiàn)滯后。2025年8月下跌1.62%，8-10月區(qū)間跌幅超10%。估值端差異明顯，創(chuàng)業(yè)板指PE-TTM處于高位，申萬銀行指數(shù)PB長(zhǎng)期維持在0.6-0.8倍的歷史低位。圖表1：創(chuàng)業(yè)板指PE-TTM走勢(shì)圖表2：銀行PB-MRQ走勢(shì)圖表3：漲跌幅PE-TTM

(不調(diào)整)機(jī)會(huì)值中位數(shù)PB-MRQ機(jī)會(huì)值危險(xiǎn)值中位數(shù)人工智能創(chuàng)業(yè)板銀行科創(chuàng)滬深30050危險(xiǎn)值0.80.750.7504540353050.040.030.020.010.00.00.650.60.550.5-10.0資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P81.2

宏觀環(huán)境：PMI收縮下的銀行避險(xiǎn)屬性凸顯?

制造業(yè)需求端不足，風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)偏好下降。2024年10月-2025年3月PMI均值達(dá)50.1%，其中2025年3月PMI升至50.5%，新訂單指數(shù)同步達(dá)51.8%，制造業(yè)生產(chǎn)與需求雙升帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速回升，銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與息差穩(wěn)定獲得宏觀支撐。宏觀景氣度自2025年4月起進(jìn)入調(diào)整階段，PMI由3月的50.5%回落至4月的49.0%，此后連續(xù)6個(gè)月處于收縮區(qū)間，9月雖微升至49.8%但仍未突破榮枯線，同期新訂單指數(shù)維持在48.5%-49.0%區(qū)間，反映制造業(yè)需求端仍顯疲軟。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，低估值高股息的銀行股預(yù)計(jì)將成為資金“避風(fēng)港”。圖表4：制造業(yè)PMI走勢(shì)（%）制造業(yè)PMI5150.55049.54948.548Jan-24

Feb-24

Mar-24

Apr-24

May-24

Jun-24

Jul-24

Aug-24

Sep-24

Oct-24

Nov-24

Dec-24

Jan-25

Feb-25

Mar-25

Apr-25

May-25

Jun-25

Jul-25

Aug-25

Sep-25資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P91.3

營(yíng)收波動(dòng)提升，盈利同比增幅收窄?

營(yíng)收波動(dòng)提升，盈利同比增幅收窄。2024年12月上市銀行營(yíng)業(yè)收入5.65萬億元，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.08%，歸母凈利潤(rùn)2.14萬億元，同比+2.35%，結(jié)束此前增速下滑趨勢(shì)。2025年9月上市銀行營(yíng)業(yè)收入攀升至4.32萬億元，同比增長(zhǎng)0.90%，較2024年同期增速+1.94個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.68萬億元，同比+1.46%，較2024年同期增速+0.01個(gè)百分點(diǎn)。圖表5：上市銀行營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖表6：上市銀行歸母凈利潤(rùn)及同比增速營(yíng)業(yè)收入（萬億元）YOY(右軸)歸母凈利潤(rùn)（萬億元）YOY(右軸)7.06.05.04.03.02.01.00.010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%2.52.01.51.00.50.016.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P10目錄1、市場(chǎng)風(fēng)格切換在即，銀行板塊重現(xiàn)配置良機(jī)2、2024年末-2025年上半年銀行股行情深度復(fù)盤3、2025年三季度末市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)比分析4、四季度銀行股行情推演與投資策略守正

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致遠(yuǎn)P112.1

銀行板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁?

2024年末至2025年上半年，銀行板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。承接2024年全年34%的巨大漲幅，銀行板塊在2025年上半年并未止步，繼續(xù)走出了一輪顯著的上漲行情。截至2025年6月30日，申萬銀行指數(shù)報(bào)收4421.54點(diǎn)，較2024年末的3909.35點(diǎn)實(shí)現(xiàn)上漲，2025年上半年累計(jì)漲幅達(dá)13.10%。這一表現(xiàn)顯著優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)，同期滬深300指數(shù)從3934.91升至3936.08，累計(jì)漲幅0.03%，銀行板塊跑贏大盤超13個(gè)百分點(diǎn)。圖表7：申萬銀行指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢(shì)申萬銀行指數(shù)滬深300500045004000350030002500資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P122.2

24年末到25年4月：國(guó)有大行領(lǐng)漲，高股息策略主導(dǎo)市場(chǎng)?

國(guó)有大行領(lǐng)漲，高股息策略主導(dǎo)市場(chǎng)。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)保守、無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的宏觀背景下，具備低估值、高股息特征的國(guó)有大行成為資金配置的首選。以農(nóng)業(yè)銀行為代表的國(guó)有行表現(xiàn)顯著強(qiáng)于板塊，成為行情初期的核心驅(qū)動(dòng)力。在1月中下旬及4月中旬均展現(xiàn)出強(qiáng)勁勢(shì)頭，尤其在4月15日實(shí)現(xiàn)單日2.32%的漲幅。反觀同期以江蘇銀行、招商銀行為代表的股份行與城商行，雖然亦有表現(xiàn)，但整體漲幅的持續(xù)性與穩(wěn)定性相對(duì)遜色，波動(dòng)率明顯高于國(guó)有大行。圖表8：2024年末-2025年4月3家銀行區(qū)間漲跌幅江蘇銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行8.00006.00004.00002.00000.00002024-09-30

2024-10-21

2024-11-04

2024-11-18

2024-12-02

2024-12-16

2024-12-30

2025-01-14

2025-02-05

2025-02-19

2025-03-05

2025-03-19

2025-04-02

2025-04-17-2.0000-4.0000-6.0000-8.0000資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P132.3

25年4月到9月：成長(zhǎng)標(biāo)的接棒，行情邏輯向“成長(zhǎng)性”擴(kuò)散?

成長(zhǎng)標(biāo)的接棒，行情邏輯向“成長(zhǎng)性”擴(kuò)散。招商銀行與江蘇銀行表現(xiàn)尤為活躍，漲幅與動(dòng)量顯著超越國(guó)有大行。招商銀行在5月上旬至6月中旬期間多次引領(lǐng)板塊上漲，江蘇銀行則在5月8日、5月21日及6月12日等多個(gè)交易日超過2%的漲幅，顯示出更高的價(jià)格彈性。相比之下，農(nóng)業(yè)銀行同期漲幅明顯收窄，走勢(shì)趨于平整。圖表9：2025年4月-2025年9月3家銀行區(qū)間漲跌幅江蘇銀行農(nóng)業(yè)銀行招商銀行5.50004.50003.50002.50001.50000.5000-0.50002025-05-062025-05-202025-06-042025-06-182025-07-022025-07-162025-07-302025-08-132025-08-272025-09-102025-09-24-1.5000-2.5000-3.5000-4.5000資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P142.4

底層邏輯一：資產(chǎn)荒會(huì)強(qiáng)化銀行高股息配置，因此先于股份行啟動(dòng)?

資產(chǎn)荒強(qiáng)化銀行高股息配置，政策端呵護(hù)銀行息差。銀行股息率與滬深300股息率的利差優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，2025年9月30日銀行股息率達(dá)4.40%，較滬深300股息率2.79%高出1.61個(gè)百分點(diǎn)；回溯至2024年7月，銀行股息率均值超4.80%，較滬深300股息率均值（約3.2%）的利差長(zhǎng)期維持在1.6個(gè)百分點(diǎn)以上。2025年5月20日，主要商業(yè)銀行同步下調(diào)存款掛牌利率，其中活期存款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.05%，3年期、5年期定期存款利率分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.25%和1.30%，直接降低了銀行負(fù)債成本。同期，新一期LPR報(bào)價(jià)顯示，1年期和5年期以上LPR均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.00%和3.50%。圖表10：滬深300與銀行股息率走勢(shì)對(duì)比滬深300股息率銀行股息率98765432資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P152.5

底層邏輯二：整體資金流向決定了銀行股行情的力度?

整體資金流向呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。2024年末至2025年上半年，銀行股作為低估值板塊開始吸引險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金關(guān)注，但整體資金流向的分化尚不顯著。直到2025年8月后資金波動(dòng)加劇，多次出現(xiàn)大額凈流出，但近期重新呈現(xiàn)向低估值板塊傾斜趨勢(shì)。一方面，避險(xiǎn)資金與險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金對(duì)銀行股的配置力度顯著提升，銀行板塊憑借低估值、高股息屬性吸引險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金大幅流入；另一方面，北向資金在一季度對(duì)銀行股呈凈流入態(tài)勢(shì)，為板塊行情提供了資金支撐。圖11：2025Q1北向資金凈流入圖表12：A股資金凈主動(dòng)買入額資金凈主動(dòng)買入額：A股750.0650.0550.0450.0350.0250.0150.050.0150010005000-500-1000-1500-2000-2500-3000-50.0資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P162.6

助力一：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力持續(xù)增強(qiáng)?

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力持續(xù)增強(qiáng)。從2024Q1至2025Q2，商業(yè)銀行不良貸款率從1.59%穩(wěn)步下降至1.49%，連續(xù)多個(gè)季度保持向好態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，撥備覆蓋率從204.54%提升至211.97%，進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。圖表13：商業(yè)銀行不良貸款率圖表14：商業(yè)銀行撥備覆蓋率不良貸款率撥備覆蓋率1.611.591.571.551.531.511.491.471.45213212211210209208207206205204203資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P172.7

助力二：信貸“開門紅”超預(yù)期?

信貸“開門紅”超預(yù)期。截至2025Q1，人民幣貸款余額達(dá)265.41萬億元，同比+7.4%，2025年1-3月各月環(huán)比增速均維持在較高水平。其中，1月人民幣貸款余額環(huán)比大幅增長(zhǎng)1.99%，2月環(huán)比增長(zhǎng)0.39%、3月環(huán)比增長(zhǎng)1.39%，一季度信貸投放節(jié)奏整體快于往年。圖表15：人民幣貸款余額及同比環(huán)比增速人民幣貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)27500002700000265000026000002550000250000024500002400000235000023000002250000121086420-2Jan-24

Feb-24

Mar-24

Apr-24

May-24

Jun-24

Jul-24

Aug-24

Sep-24

Oct-24

Nov-24

Dec-24

Jan-25

Feb-25

Mar-25

Apr-25

May-25

Jun-25

Jul-25

Aug-25

Sep-25資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P182.8

助力三：上市銀行分紅總額創(chuàng)紀(jì)錄，中期分紅機(jī)制逐步推行?

上市銀行分紅總額創(chuàng)紀(jì)錄，中期分紅機(jī)制逐步推行。上市銀行通過穩(wěn)步提升的分紅比例與日益普及的中期分紅機(jī)制，系統(tǒng)性提振投資者回報(bào)預(yù)期。2025年6月分紅比例19.19%，同比提升0.27個(gè)百分點(diǎn)；2025年9月分紅比例9.18%，同比提升2.07個(gè)百分點(diǎn)。在分紅比例穩(wěn)步提升的驅(qū)動(dòng)下，結(jié)合穩(wěn)定的盈利基數(shù)，2025年上市銀行現(xiàn)金分紅總額有望再創(chuàng)紀(jì)錄。圖表16：上市銀行分紅比例銀行分紅比例2520151050Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P19目錄1、市場(chǎng)風(fēng)格切換在即，銀行板塊重現(xiàn)配置良機(jī)2、2024年末-2025年上半年銀行股行情深度復(fù)盤3、2025年三季度末市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)比分析4、四季度銀行股行情推演與投資策略守正

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致遠(yuǎn)P203.1

市場(chǎng)波動(dòng)率再次出現(xiàn)反彈?

市場(chǎng)波動(dòng)率目前呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)。2024Q3至2025Q1滬深300指數(shù)振幅逐步收斂，從892.91%下降至169.57%，并于2025年6月觸及142.18%的階段低點(diǎn)，顯示市場(chǎng)在此期間趨于平穩(wěn)。然而，這一態(tài)勢(shì)在第三季度發(fā)生逆轉(zhuǎn)，振幅再度擴(kuò)大，2025年8月振幅已快速升至478.9%，較6月低點(diǎn)+237%。盡管9月振幅回落至320.06%，但仍顯著高于二季度的平均水平。在波動(dòng)加劇的背景下，兼具低估值、高股息與業(yè)績(jī)穩(wěn)健特質(zhì)的銀行板塊，其防御屬性與“避風(fēng)港”效應(yīng)再次獲得市場(chǎng)認(rèn)同。圖表17：滬深300指數(shù)振幅（當(dāng)月值）滬深300指數(shù)振幅（當(dāng)月值）10009008007006005004003002001000Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P213.2

國(guó)債收益率仍處低位，銀行股股息率仍具顯著優(yōu)勢(shì)?

國(guó)債收益率仍處低位，銀行股股息率仍具顯著優(yōu)勢(shì)。從2024年初至2025年9月末，十年期國(guó)債收益率從2.56%震蕩下行至1.86%，累計(jì)下降約70個(gè)基點(diǎn)，期間在2025年1月下探至1.60%的低點(diǎn)。與此同時(shí)，銀行板塊股息率始終保持在具有吸引力的水平。在2024年期間，銀行股息率基本維持在5%上下波動(dòng)，進(jìn)入2025年后，股息率有所回落，但截至2025年10月仍保持在4%左右，顯著高于十年期國(guó)債收益率。在“資產(chǎn)荒”與“弱復(fù)蘇”的大背景下，資金對(duì)穩(wěn)定高息資產(chǎn)的追逐仍在繼續(xù)。這將持續(xù)壓制國(guó)債收益率，同時(shí)為銀行股估值提供支撐，預(yù)計(jì)未來六個(gè)月，銀行股股息率仍具有顯著優(yōu)勢(shì)，但利差將趨于收斂。圖表18：10年國(guó)債收益率與銀行股息率對(duì)比10年國(guó)債收益率銀行股息率876543210資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P223.3

回調(diào)充分疊加估值低位，安全邊際顯著提升?

回調(diào)充分疊加估值低位，安全邊際顯著提升。從技術(shù)面看，銀行板塊自7月高點(diǎn)已展開深度回調(diào)，最大回撤達(dá)14.98%，調(diào)整幅度與時(shí)間均較為充分。相較于2023年5月9日-2023年12月20日的226天回調(diào)，本輪調(diào)整在幅度上較前次收斂近3%；在時(shí)間維度上，本輪以更短的周期完成了風(fēng)險(xiǎn)釋放，反映市場(chǎng)情緒修復(fù)效率提升。與此同時(shí)，板塊估值同步回落至歷史低位區(qū)間，截至2025Q3，銀行PB-MRQ為0.57倍，處于近10年歷史分位數(shù)46.99%以下，且低于機(jī)會(huì)值0.58倍的臨界水平，意味著銀行板塊已進(jìn)入低估配置區(qū)間。圖表19：銀行回撤幅度圖表20：銀行PB-MRQ回撤完成天數(shù)回撤幅度PB-MRQ機(jī)會(huì)值危險(xiǎn)值中位數(shù)0%-2%0.80.750.7-4%-6%0.650.6-8%-10%-12%-14%-16%0.55資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P233.4

外部不確定性攀升?

與2024年末相比，外部不確定性攀升。經(jīng)濟(jì)政策不確定性在2025年4月達(dá)到峰值后雖有所回落，但絕對(duì)水平仍處高位。2025年9月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)為225.05，全球指數(shù)為302.7，分別同比+112.51%和46.89%。同時(shí)，美國(guó)"對(duì)等關(guān)稅"政策落地期，外部政策環(huán)境已成為影響市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能明顯放緩，社會(huì)消費(fèi)品零售總額從2024年12月的45172億元下降至2025年9月的41971億元，同比增速?gòu)?.7%回落至3.0%。圖表21：美國(guó)/全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)對(duì)比圖表22：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及同比增速美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速7006005004003002001000460004500044000430004200041000400003900038000370003600076.565.554.543.532.52資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P243.5

政策端持續(xù)發(fā)力，明確銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期?

政策端持續(xù)發(fā)力，明確銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期。央行推出3000億元保障性住房再貸款計(jì)劃，利率1.75%、期限1年且可展期4次。通過市場(chǎng)化方式加速商品房去庫存并增加保障性住房供給，緩解房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性壓力，為銀行涉房貸款風(fēng)險(xiǎn)緩釋創(chuàng)造條件。從資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)看，從2024年3月至2025年6月，商業(yè)銀行不良貸款率從1.58%持續(xù)回落至1.49%。同時(shí)，中信銀行、招商銀行等典型銀行房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率也呈下行趨勢(shì)，進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行資產(chǎn)質(zhì)量向好的預(yù)期。圖表23：代表性銀行的不良貸款余額及不良貸款率圖表24：商業(yè)銀行的不良貸款余額及不良貸款率中信銀行不良貸款余額：房地產(chǎn)商業(yè)銀行不良貸款余額商業(yè)銀行不良貸款率（右軸）招商銀行不良貸款余額：房地產(chǎn)3500034500340003350033000325003200031500310001.6中信銀行不良貸款率：房地產(chǎn)（右軸）招商銀行不良貸款率：房地產(chǎn)（右軸）1.581.561.541.521.52000015000100005000065432101.481.461.44Dec-23Jun-24Dec-24Jun-25Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P253.6.1

板塊輪動(dòng)格局形成鮮明對(duì)比?

板塊輪動(dòng)格局形成鮮明對(duì)比。2024年9月24日后，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“非銀領(lǐng)漲、金融協(xié)同”的板塊輪動(dòng)格局。從行情特征看，2024年9月24日至10月8日期間，非銀金融板塊成為絕對(duì)主力，9月24日單日漲幅6.0454%、26日漲5.9587%、27日漲6.9518%，10月8日再次實(shí)現(xiàn)9.8281%漲幅，9個(gè)交易日累計(jì)漲超35%。銀行板塊同步發(fā)力，9月24日實(shí)現(xiàn)漲幅4.2563%、26日實(shí)現(xiàn)漲幅3.6420%、30日實(shí)現(xiàn)漲幅4.7233%，形成金融板塊合力。反觀前期強(qiáng)勢(shì)的科技與有色板塊，此階段表現(xiàn)分化，人工智能、計(jì)算機(jī)雖在9月30日、10月8日實(shí)現(xiàn)大漲，但其余時(shí)段多為震蕩。有色金屬9月24日后波動(dòng)加劇，10月9日單日跌8.1779%，整體弱于金融板塊。圖表25：代表性科技指數(shù)和資源指數(shù)漲跌幅圖表26：銀行及非銀指數(shù)漲跌幅人工智能計(jì)算機(jī)有色金屬銀行非銀金融15.010.05.010.05.00.00.02024-08-01

2024-10-01

2024-12-01

2025-02-01

2025-04-01

2025-06-01

2025-08-01-5.0-5.0-10.0-10.0資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P263.6.2

科技與有色普漲，算力與液冷引領(lǐng)?

科技與有色普漲，算力與液冷引領(lǐng)。2025年初至4月底，市場(chǎng)呈現(xiàn)出科技股與有色金屬板塊普遍上漲的格局。盡管整體經(jīng)歷震蕩，但以中證算力、液冷服務(wù)器為代表的硬科技主線與有色金屬板塊，共同構(gòu)筑了市場(chǎng)的核心支撐，并在2月中下旬形成一輪強(qiáng)勁的共振上漲。市場(chǎng)行情在2月7日當(dāng)周開始預(yù)熱，中證算力和液冷服務(wù)器分別上漲2.90%和2.47%。在2月21日當(dāng)周，市場(chǎng)迎來普漲高潮：中證算力單周暴漲8.61%，液冷服務(wù)器緊隨其后，漲幅高達(dá)7.66%。與此同時(shí)，有色金屬板塊同樣表現(xiàn)不俗，當(dāng)周上漲3.82%，與科技股共同構(gòu)成了市場(chǎng)上漲的“雙引擎”。圖表27：科技股與有色指數(shù)漲跌幅液冷服務(wù)器有色金屬中證算力創(chuàng)新藥3010.08.06.04.02.00.02025/1/32025/2/32025/3/32025/4/32025/5/32025/6/32025/7/32025/8/32025/9/3-2.0-4.0-6.0-8.0資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P273.6.3

電子搭臺(tái)、有色唱戲?

電子搭臺(tái)、有色唱戲。2025Q3，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換，形成了“電子搭臺(tái)，有色唱戲”的輪動(dòng)格局。8月22日當(dāng)周，電子板塊完成了4.82%的漲幅，重新將市場(chǎng)焦點(diǎn)錨定在科技成長(zhǎng)主線。從8月中旬開始，有色金屬開啟強(qiáng)勁而持續(xù)的領(lǐng)漲狀態(tài)，在8月29日（+2.72%）、9月5日（+4.37%）、9月12日（+2.37%）以及9月30日（+3.59%）等多個(gè)關(guān)鍵周度連續(xù)大幅上漲，其上漲的力度、頻率和持續(xù)性顯著超越同期計(jì)算機(jī)和銀行板塊。預(yù)測(cè)2025Q4行情將從三季度的“共識(shí)普漲”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)分化”，市場(chǎng)在科技與有色的趨勢(shì)驗(yàn)證中波動(dòng)加劇，并向低位板塊擴(kuò)散。圖表28：電子、計(jì)算機(jī)、有色金屬及銀行指數(shù)漲跌幅有色金屬電子計(jì)算機(jī)銀行6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P283.7

城商行表現(xiàn)顯著彈性，資金對(duì)區(qū)域性成長(zhǎng)性標(biāo)的偏好?

城商行表現(xiàn)顯著彈性，資金對(duì)區(qū)域性成長(zhǎng)性標(biāo)的偏好。2025Q3，江蘇銀行在7月4日當(dāng)周漲幅達(dá)1.95%，8月1日當(dāng)周再次上漲1.23%；重慶銀行同樣在7月4日當(dāng)周上漲1.60%，展現(xiàn)出穩(wěn)健的上漲動(dòng)能。江蘇銀行的換手率在整個(gè)三季度維持高位，在8月20日到8月29日連續(xù)多日換手率維持在1%以上，8月29日達(dá)到1.21%。重慶銀行同樣交投活躍，7月24日換手率達(dá)0.84%，8月29日換手率達(dá)0.81%，9月23日為0.98%，顯示出持續(xù)的資金關(guān)注。圖表29：代表性銀行換手率圖表30：代表性銀行漲跌幅農(nóng)業(yè)銀行換手率興業(yè)銀行換手率江蘇銀行換手率重慶銀行換手率農(nóng)業(yè)銀行江蘇銀行興業(yè)銀行重慶銀行432101.61.41.210.80.60.40.202025-04-03

2025-05-03

2025-06-03

2025-07-03

2025-08-03

2025-09-03-1-2-3-4-5資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P29目錄1、市場(chǎng)風(fēng)格切換在即，銀行板塊重現(xiàn)配置良機(jī)2、2024年末-2025年上半年銀行股行情深度復(fù)盤3、2025年三季度末市場(chǎng)現(xiàn)狀對(duì)比分析4、四季度銀行股行情推演與投資策略守正

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致遠(yuǎn)P304.1

業(yè)績(jī)穩(wěn)健的銀行將獲驗(yàn)證，中美貿(mào)易談判進(jìn)展影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?

業(yè)績(jī)穩(wěn)健的銀行將獲驗(yàn)證。優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行展現(xiàn)出顯著的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，江蘇銀行第三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.84%，同時(shí)，江蘇銀行營(yíng)收保持7.93%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，且已連續(xù)三個(gè)季度維持8%左右的利潤(rùn)增速，體現(xiàn)了其持續(xù)的盈利韌性和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。?

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受中美貿(mào)易談判等外部變量的影響。截至2025年10月30日，美國(guó)取消針對(duì)中國(guó)商品加征的10%所謂“關(guān)稅”，對(duì)中國(guó)商品加征的24%對(duì)等關(guān)稅將暫停一年，中美貿(mào)易談判出現(xiàn)積極進(jìn)展。圖表31：江蘇銀行營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖表32：江蘇銀行歸母凈利潤(rùn)及同比增速營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率（右軸）歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（右軸）800000070000006000000500000040000003000000200000010000000835000003000000250000020000001500000100000050000008.358.37.578.258.28.158.16.568.0585.557.957.92025/3/12025/6/12025/9/12025/3/12025/6/12025/9/1資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P314.2

銀行股的“估值洼地”效應(yīng)將吸引資金回流?

銀行股的“估值洼地”效應(yīng)將吸引資金回流。從估值維度看，當(dāng)前銀行板塊與高估值板塊（以創(chuàng)業(yè)板指為代表）呈現(xiàn)鮮明分化。銀行板塊PB-MRQ長(zhǎng)期處于0.6-0.7區(qū)間，顯著低于其中位數(shù)與機(jī)會(huì)值。創(chuàng)業(yè)板指PB-MRQ突破5.5，處于歷史高位區(qū)間。若四季度市場(chǎng)風(fēng)格趨向均衡，資金從創(chuàng)業(yè)板等高估值板塊流出，銀行股的“估值洼地”效應(yīng)將持續(xù)釋放吸引力。一方面，銀行板塊PB處于歷史低位，安全邊際充足；另一方面，銀行板塊與高估值板塊的估值差已達(dá)歷史極值，資金從高估值向低估值的遷移動(dòng)力較強(qiáng)，銀行股有望成為資金回流的核心方向之一。圖表33：銀行板塊PB-MRQ圖表34：創(chuàng)業(yè)板指板塊PB-MRQPB-MRQ機(jī)會(huì)值危險(xiǎn)值中位數(shù)PB-MRQ機(jī)會(huì)值危險(xiǎn)值中位數(shù)65.550.80.750.74.540.650.63.530.550.52.5資料：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元資料：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元守正

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致遠(yuǎn)P324.3.1

股息率優(yōu)勢(shì)突出，估值安全邊際高?

股息率優(yōu)勢(shì)突出，估值安全邊際高。對(duì)于保守型投資者而言，以農(nóng)業(yè)銀行（601288）、工商銀行（601398）、建設(shè)銀行（601328）為代表的大型銀行是組合“壓艙石”的優(yōu)選。農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行股息率長(zhǎng)期超4%，交通銀行股息率近期攀升至4.8%以上，顯著高于10年期國(guó)債收益率。截至2025Q3，農(nóng)業(yè)銀行/工商銀行/交通銀行的PB估值分別為0.85/0.68/0.52，處于歷史低位區(qū)間，估值安全邊際高，在市場(chǎng)波動(dòng)中具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。圖表35：代表性銀行市凈率圖表36：代表性銀行股息率與10年國(guó)債收益率走勢(shì)對(duì)比農(nóng)業(yè)銀行PB交通銀行PB工商銀行PB10年國(guó)債收益率農(nóng)業(yè)銀行工商銀行交通銀行10.950.90.850.80.750.70.650.6121086420.550.50資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P334.3.2

核心防守策略，追求穩(wěn)定分紅回報(bào)?

核心防守策略，追求穩(wěn)定分紅回報(bào)。農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、工商銀行的歷史平均分紅率均穩(wěn)定在28%-32%區(qū)間（工行31.48%，農(nóng)行29.71%，交行28.71%）。尤其值得關(guān)注的是，近三年來三家銀行的分紅力度顯著提升，超歷史平均水平。工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行與交通銀行自上市以來，已分別實(shí)施21次、17次及23次現(xiàn)金分紅。圖表37：工商銀行現(xiàn)金分紅總額圖表38：交通銀行現(xiàn)金分紅總額圖表39：農(nóng)業(yè)銀行現(xiàn)金分紅總額現(xiàn)金分紅總額歸母凈利潤(rùn)現(xiàn)金分紅總額歸母凈利潤(rùn)現(xiàn)金分紅總額歸母凈利潤(rùn)股利支付率（右軸）股利支付率（右軸）股利支付率（右軸）300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.0035.00%

100,000.0090,000.0035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%80,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.000.00%0.00%0.00%202520242023202520242023202520242023資料：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元資料：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元資料：iFinD，太平洋證券；單位：萬億元守正

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致遠(yuǎn)P344.4

區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)顯著，區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先同業(yè)?

區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)顯著，區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先同業(yè)。區(qū)域城商行兼具卓越的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量與堅(jiān)實(shí)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)主線的核心標(biāo)的。截至2025Q3，江蘇銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)8.84%，杭州銀行亦保持14.53%的高增長(zhǎng)，增速顯著領(lǐng)跑行業(yè)。同時(shí)，四家代表性銀行的不良貸款率均低于1.5%。其中，成都銀行不良貸款率表現(xiàn)突出，僅為0.66%。四家代表性銀行撥備覆蓋率超300%，呈現(xiàn)突出的資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力。四家銀行深耕的長(zhǎng)三角、成渝地區(qū)2025年上半年GDP增速均超5%、顯著高于全國(guó)水平，旺盛信貸需求與健康信用環(huán)境為銀行的持續(xù)成長(zhǎng)提供了底層支撐。圖表40：代表性銀行貸款總額圖表41：代表性銀行不良貸款率江蘇銀行成都銀行蘇州銀行杭州銀行江蘇銀行成都銀行蘇州銀行杭州銀行1.41.31.21.112000000001500000001000000005000000000.90.80.70.62020202120222023202420202021202220232024資料：iFinD，太平洋證券資料：iFinD，太平洋證券守正

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致遠(yuǎn)P354.4

區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)顯著，區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先同業(yè)圖表42：代表性銀行撥備覆蓋率圖表43：區(qū)域GDP同比增速對(duì)比圖表44：代表性銀行歸母凈利潤(rùn)同比增速江蘇銀行成都銀行蘇州銀行杭州銀行江蘇GDP累計(jì)同比四川GDP累計(jì)同比浙江GDP累計(jì)同比GDP同比江蘇銀行蘇州銀行杭州銀行成都銀