目錄總量總業(yè)加修，創(chuàng)板速著升 325Q3量績幅大創(chuàng)業(yè)凈潤速顯升 3利潤拆收速改疊上公?？刭M凈潤速進一修復 4杜邦析凈率周率降收，益數(shù)比略升 5風格中成股速出，中凈率所善 625Q3盤增突，長風增明修復 625Q3中銷凈率比改，長消凈率改善 7行業(yè)科成延高氣，期益反卷 8業(yè)績長科周增占優(yōu)消業(yè)承壓 9杜邦析周凈率善，TMT產(chǎn)鏈價升 12現(xiàn)金分：技長/下游期營現(xiàn)流顯改善 17周期位鋼鐵建逐復蘇有色科高氣望延續(xù) 18風險示 20總量：總量業(yè)績加速修復，創(chuàng)業(yè)板增長表現(xiàn)亮眼25Q3總量業(yè)績增幅擴大，創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速明顯回升A25Q3全AA+5.45%和+3.14%A25Q3單季度全AA+11.80%和+5.24%25Q2+3.38%+2.96%Q225Q3圖：凈利潤累計增速（%）：25Q3全A兩非同比 +3.14% ，注：增速單位為百分比（%），下同。

圖：凈利潤單季增速（%）：25Q3全A兩非同比 +5.24% ，圖（%）：25Q3A兩非-2.52%A環(huán)比+13.17%，圖營收累計增全A兩非25Q3為+1.19% 圖營收單季增全A兩非25Q3同比+2.96%， ，25Q3+4.94%-3.78%+19.04%和25Q3+10.51%+53.36%+33.98%和+5.26%圖凈利累計增速（%）：25Q3創(chuàng)業(yè)板增幅擴大 圖凈利單季增雙創(chuàng)增幅有明顯大， ，圖營收累計增速（%）：25Q3創(chuàng)業(yè)板增幅擴大 圖營收單季增主板回正創(chuàng)板擴大， ，利潤增速進一步修復全A兩非利潤表解析：25Q3營收增速改善疊加上市公司保持控費，凈利潤增速進一步修復。25Q3全A兩非實現(xiàn)營收41.37萬億元，同比+1.2%，增速較25Q2有所提升；凈利潤2.43萬億元，同比+3.1%，凈利潤增幅高于營收增幅，主因上市公司營收增速改善以及控費延續(xù)（費用率同比-1.2%）對凈利潤增長形成支撐。從盈利能力來看，2025Q3毛利率同比-0.1%至17.6%，較Q2也有所回落，反映產(chǎn)能過剩壓力依然較大，營收和利潤的修復更多體現(xiàn)為量的修復，價格端仍待改善。此外，公允價值變動凈收益和投資凈收益明顯增長，盡管基數(shù)較低，單增幅較大，也對凈利潤起到一定的支撐作用，這部分收益或部分來源于股市回暖，后續(xù)持續(xù)性有待觀察。表1：全A兩非利潤拆解：毛利潤增幅擴大，營收上行驅(qū)動凈利潤科目/億元2025Q32025Q2合計同比合計同比營業(yè)收入4137151.2%2725600.6%營業(yè)成本3407481.3%2241590.7%毛利潤729680.6%484010.4%毛利潤率17.6%-0.1%17.8%0.0%銷售費用13296-2.3%8837-2.2%管理費用136690.5%90681.0%研發(fā)費用110211.8%71463.0%財務費用3692-11.1%2205-15.5%財務費用率0.9%-0.1%0.8%-0.2%費用合計41677-1.2%27256-1.1%費用率10.1%-0.2%10.0%-0.2%資產(chǎn)減值損失-1644-7.4%-1128-7.0%公允價值變動凈收益399262.7%132242.3%投資凈收益30256.5%18480.7%營業(yè)利潤303754.0%201732.5%營業(yè)外收益-96-61.5%-51-218.4%利潤總額302793.9%201222.3%所得稅59587.0%40285.2%凈利潤243213.1%160931.6%凈利率5.9%0.1%5.9%0.1%歸母凈利潤219013.2%144941.9%，費用合計銷售費用管理費用研發(fā)費用+合計項目單位為億元。因個股匯總統(tǒng)計口徑差異，增速相較前文略有不同。杜邦分析：凈利率和周轉(zhuǎn)率降幅收窄，權(quán)益乘數(shù)同比略升A兩非ROE25Q225Q2率同比有所上漲，對ROE表2：全A兩非杜邦拆解：25Q3（TTM）ROE實現(xiàn)環(huán)比回升，同比降幅亦顯著收窄， TTM數(shù)據(jù)圖10：同比變化：25Q3凈利率和周轉(zhuǎn)率對ROE同比變化的拖累幅度收窄，杠桿率同比上漲，變化均小幅改善。25Q3-0.23%25Q3存圖11：同比變化：25Q3毛利率同比降幅擴大，但費用率同比下降對凈利率形成支撐

圖12：同比變化：25Q3各項周轉(zhuǎn)率同比變化均邊際改善，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比降幅收窄 ， ，25Q3中盤股增速突出，成長風格增速明顯修復5001000成分25Q3+4.95%+9.73%和+0.46%，25Q3大中小風格單季度凈利增速分別為+10.76%、+17.26%和+2.96%圖13中盤增速更突出

圖14：凈利單季增速（%）：25Q3大中小盤均有所改善，中盤業(yè)績大幅提升，小盤轉(zhuǎn)正， ，產(chǎn)業(yè)鏈風格：25Q3轉(zhuǎn)正。25Q3+22.90%、-0.68%、+7.93%+0.01%和+0.32%，25Q3單+44.31%圖15：凈利累計增速（%）：25Q3成長風格大幅改善 圖16：凈利單季增速（%）：25Q3成長提升，消費轉(zhuǎn)負， ，表3：2025Q3不同風格的業(yè)績增長表現(xiàn)行業(yè)營收同比增速（%）凈利潤同比增速（%）毛利率（%）單季度累計單季度累計單季度累計滬深3004.411.4710.764.9518.6818.81中證5002.110.6117.269.7316.1116.09中證10004.372.462.960.4616.0416.27成長10.888.8644.3122.9014.6514.650(16.00)(0.68)16.8316.56金融8.382.8417.587.9322.3023.55周期1.95(0.81)6.780.0117.5917.67穩(wěn)定(2.93)(3.50)(0.04)0.3216.3716.27，25Q3大中盤銷售凈利率環(huán)比改善，成長和消費凈利率改善市值大小風格：大小盤下行，中盤ROEROE-0.13、+0.05、盤風格ROE環(huán)比回升，主因控費所帶來的凈利率回升具有一定支撐。ROE2025Q3ROE-0.26+0.02+0.21表4：按風格ROE杜邦分解：25Q3大小盤ROE下行，中盤ROE有所回升，注：折線圖區(qū)間為截至2025三季度的近8個季度，淺橙色底色的指標當季度邊際改善，下同。表5：按風格凈利率拆分：25Q3費用率下降推動大中盤凈利率改善，表6：按風格周轉(zhuǎn)效率拆分：25Q3消費存貨周轉(zhuǎn)率大幅改善，成長固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企穩(wěn)，行業(yè)：科技成長延續(xù)高景氣，周期受益于反內(nèi)卷業(yè)績增長：科技周期增速占優(yōu)，消費業(yè)績承壓25Q3///24////玻纖//25Q3//輕工//食飲///TMT25Q3TMT//AI游戲//AI/航海大金融：25Q3非銀延續(xù)較快增長，銀行增速小幅提升，地產(chǎn)仍承壓。25Q3非銀業(yè)績延續(xù)穩(wěn)定較快增長，二級行業(yè)中證券/保險依舊表現(xiàn)強勢，我們認表7：一級行業(yè)25Q3業(yè)績表現(xiàn)情況板塊一級行業(yè)凈利潤增速營收增速毛利率25Q3單季增速25Q3累計增速累計增速趨勢25Q3單季增速25Q3累計增速累計增速趨勢25Q3單季度25Q3環(huán)比變化大金融銀行3.0%1.6%0.6%0.9%26.4%13.7%32.2%2.1%房地產(chǎn)-205.7%-313.9%-7.8%-10.5%13.7%-0.9%上游周期煤炭-22.4%-29.3%-11.4%-16.2%27.5%0.8%石油石化-2.2%-11.4%-4.6%-7.1%19.3%0.7%有色金屬44.5%32.4%14.8%9.3%12.4%0.2%中游周期鋼鐵232.8%2583.2%0.3%-6.1%7.6%0.1%基礎(chǔ)化工22.4%9.5%1.5%2.7%16.7%-0.2%建筑材料5.0%33.3%-6.5%-5.5%18.8%-3.0%下游周期交通運輸-15.4%-5.7%2.0%0.2%9.9%1.6%公用事業(yè)8.5%5.1%-2.9%-2.3%24.7%1.0%建筑裝飾-18.3%-10.4%-4.6%-5.5%9.7%-1.1%環(huán)保-5.2%-4.7%7.1%3.0%26.3%-0.1%必選消費農(nóng)林牧漁-58.7%13.5%0.3%5.9%10.0%-1.1%商貿(mào)零售-56.1%-29.4%-0.6%-6.1%14.0%-0.2%紡織服飾-16.6%-10.3%4.5%-2.4%22.7%-0.3%食品飲料-14.1%-4.3%-4.9%0.2%45.4%-2.1%醫(yī)藥生物-1.2%-5.4%0.3%-1.9%30.6%-1.5%可選消費社會服務-7.0%-3.8%4.5%5.0%24.5%1.3%家用電器7.1%11.9%3.6%7.4%24.3%-0.2%汽車11.7%4.0%10.1%8.4%15.8%0.5%輕工制造-15.4%-21.7%2.4%1.5%20.5%-0.8%美容護理3.7%-9.0%5.8%6.0%48.4%-3.4%成長電力設(shè)備52.3%20.4%8.3%5.7%17.1%0.5%國防軍工80.9%17.2%56.0%18.1%17.7%-0.6%機械設(shè)備6.7%15.4%4.4%6.4%23.1%0.0%電子61.6%42.2%20.0%19.4%15.7%0.4%傳媒62.4%38.0%9.3%5.9%32.6%0.1%計算機32.0%31.7%5.0%9.4%22.7%-1.0%通信11.9%9.0%3.7%3.2%28.0%-3.5%， 20258個季度。電力設(shè)備電池電機Ⅱ電網(wǎng)設(shè)備風電設(shè)備光伏設(shè)備其他電源設(shè)備國防軍工地面兵裝Ⅱ電力設(shè)備電池電機Ⅱ電網(wǎng)設(shè)備風電設(shè)備光伏設(shè)備其他電源設(shè)備國防軍工地面兵裝Ⅱ機械設(shè)備工程機械通用設(shè)備專用設(shè)備計算機IT服務Ⅱ軟件開發(fā)通信通信服務通信設(shè)備傳媒出版廣告營銷數(shù)字媒體影視院線游戲Ⅱ電子半導體光學光電子其他電子Ⅱ消費電子元件20.433.620.717.012.0家用電器白色家電廚衛(wèi)電器黑色家電11.914.0-23.1農(nóng)林牧漁動物保?、蛄謽I(yè)Ⅱ農(nóng)產(chǎn)品加工13.5乘用車-9.4-14.6-48.6-6.215.418.822.313.6-10.3-6.1-12.8-12.2-21.712.34.2-10.029.315.6醫(yī)療器械中藥Ⅱ美容護理個護用品化妝品-13.0-1.1-9.018.6-13.8-25.2酒店餐飲旅游及景區(qū)體育Ⅱ?qū)I(yè)服務-17.1鋼鐵普鋼建筑材料玻璃玻纖水泥裝修建材建筑裝飾房屋建設(shè)Ⅱ工程咨詢服務基礎(chǔ)建設(shè)專業(yè)工程煤炭基礎(chǔ)化工非金屬材料Ⅱ化學纖維化學原料化學制品農(nóng)化制品塑料橡膠石油石化煉化及貿(mào)易油服工程有色金屬工業(yè)金屬貴金屬能源金屬小金屬交通運輸航空機場航運港口鐵路公路物流公用事業(yè)電力燃氣Ⅱ環(huán)保環(huán)保設(shè)備Ⅱ環(huán)境治理8.15.7飼料-10.4-10.2-9.0-10.3房地產(chǎn)房地產(chǎn)服務房地產(chǎn)開發(fā)非銀金融 36.9保險Ⅱ 32.0多元金融 0.1證券Ⅱ銀行股份制銀行農(nóng)商行Ⅱ漁業(yè)種植業(yè)紡織服飾紡織制造服裝家紡飾品輕工制造包裝印刷家居用品文娛用品造紙商貿(mào)零售互聯(lián)網(wǎng)電商旅游零售Ⅱ貿(mào)易Ⅱ一般零售1.631.33.4商用車食品飲料白酒Ⅱ調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ51.1-4.3-6.95.85.0231.719.412.7食品加工休閑食品飲料乳品醫(yī)藥生物化學制藥-6.2-3.44.0-5.4-12.6-14.7-19.7-61.9-49.189.512.9-5.1-9.810.629.928.75.525.99.926.011.3-5.728.524.9-2.3-6.45.15.6-0.8-4.7-10.7-3.938.0-20.8-11.4-11.4-151.0-29.47.025Q3凈利潤累計增趨勢速%大金融趨勢25Q3凈利潤累計增速%周期趨勢25Q3凈利潤累計增速%消費趨勢25Q3凈利潤累計增速%消費趨勢25Q3凈利潤累計增速%科技053..1-13437.2840..555.557.02.2313287.54.432.019..03.9.7-12.7-39344..6-294.4教育4.2-3.社會服務236.專業(yè)連鎖Ⅱ.4-30生物制品醫(yī)療服務9.05.6671.419.4-2.8.4非白酒0.8.9-289.5.3-29552..8-1310.汽車零部件.3.7汽車服務1Ⅱ-0.6.42007.4.0汽車5.1.5-256.7-252.4614.2養(yǎng)殖業(yè).628.7-1613.27.933.33-25農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ.5-14063..4.9Ⅱ.9-891.6100.9.9.7-313-243-283.225832125.， 注：紅色為板塊內(nèi)增速居前行業(yè)，綠色為增速居末行業(yè)。表9：二級行業(yè)25Q3盈利增速邊際改善情況：電視廣播/光學光電子/影視/軟件/航海/光伏/保險/林業(yè)/汽車服務/多元金融/半導體/能源金屬/冶鋼/電池/農(nóng)產(chǎn)品等綜合改善幅度居前二級行業(yè)（改善幅度較大）同比改善環(huán)比改善綜合改善幅度25Q2單季利潤增速25Q3單季利潤增速同比增速提升幅度同比增速提升排名趨勢變化25Q3環(huán)比增速環(huán)比增速排名abb-ac=rank(b-a)de=rank(d)rank(c+e)電視廣播Ⅱ-78.0%178.1%256.1%8182.4%21光學光電子-27.0%437.1%464.2%3108.6%82影視院線-61.9%200.9%262.8%6119.8%52軟件開發(fā)185.5%3147.7%2962.2%169.2%134航海裝備Ⅱ117.8%355.8%238.1%985.4%105光伏設(shè)備21.1%122.7%101.5%14112.7%76保險Ⅱ6.2%65.6%59.4%19148.8%37林業(yè)Ⅱ-1278.0%-929.0%349.0%426.9%218汽車服務-10.4%87.6%98.0%17107.4%99多元金融-27.0%27.4%54.5%2370.6%1210半導體30.7%88.0%57.3%2134.5%1711能源金屬-21.2%24.8%46.0%2530.5%1812冶鋼原料-24.6%13.9%38.6%2936.3%1513電5.6%2627.2%1914農(nóng)產(chǎn)品加工114.5%215.5%101.1%1516.1%3215漁業(yè)-407.0%-148.7%258.3%78.5%4316小金屬23.5%73.4%49.9%2420.8%2616塑料2.0%59.5%57.5%2016.4%3118體育Ⅱ215.8%422.5%206.7%10-0.4%5619消費電子24.3%36.1%11.8%5247.4%1419煉化及貿(mào)易-27.2%4.1%31.4%3214.5%3621酒店餐飲-39.0%0.4%39.4%2812.3%4021煤炭開采-35.9%-22.1%13.8%4624.0%2423黑色家電16.8%41.6%24.7%3814.6%3524工業(yè)金屬5.7%41.0%35.4%307.4%4525證券Ⅱ49.6%59.8%10.2%5525.3%2226廣告營銷-14.3%16.6%31.0%338.4%4426電子化學品Ⅱ-1.3%21.1%22.4%4013.7%3828游戲Ⅱ109.4%118.6%9.2%5827.2%2028休閑食品-0.9%1.8%2.7%73116.3%630， 2023Q1-2025Q3歸母凈利潤單季度增速的趨勢變化。杜邦分析：周期凈利率改善，TMT產(chǎn)業(yè)鏈量價齊升周期行業(yè)ROE（TTM，下同）環(huán)比4升6降，反內(nèi)卷鋼鐵建材交運凈利率改善支撐ROE25Q3>>>//建材ROEROE62電新ROE25Q3行業(yè)的盈利能力改善排序：電子>通信>機械設(shè)備>電力設(shè)備>傳媒>計算機>>ROETMTAIROE國補透支效應影響，汽車行業(yè)ROE消費行業(yè)環(huán)比4升5降，必選消費環(huán)比變化好于可選消費。25Q3消費行業(yè)的盈利能力改善排序：農(nóng)林牧漁>家用電器>醫(yī)藥生物>食品>>>>>ROE25Q3ROEROEROE板塊行業(yè)ROE 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM,%） （TTM,%） 板塊行業(yè)ROE 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM,%） （TTM,%） （TTM,次）權(quán)益乘數(shù)（倍）ROE同比（百分點）ROE環(huán)比（百分點）042.61.11.8煤炭有色金屬石油石化上游周期0.95900.2150.6基礎(chǔ)化工鋼鐵建筑材料中游周期 4基礎(chǔ)化工鋼鐵建筑材料中游周期4950.32.50.10.090.390.25建筑裝飾公用事業(yè)交通運輸環(huán)保下游周期 20建筑裝飾公用事業(yè)交通運輸環(huán)保下游周期20841.40.70.21.00.180.170.280.21電子通信傳媒TMT 電子通信傳媒TMT61781.40.50.20.90.550.210.300.260.010.220.030.010.220.030.3402768.41.73.61.00.6農(nóng)林牧漁食品飲料紡織服飾醫(yī)藥生物商貿(mào)零售必選消費57320.62.60.01.580.260.280.280.22國防軍工汽車科技制造輕工制造3.6-30.56輕工制造3.6-30.5611.3.70.5房地產(chǎn)銀行金融1680.30.4家用電器可選消費1.493.30.100.040.402074 740.110.16綜合綜合 6.綜合綜合6.50.879下同。

， 20258個季度，淺橙色底色的指標當季度邊際改善，表11：按行業(yè)凈利率分解：25Q3反內(nèi)卷帶動周期行業(yè)毛利率大幅改善，科技成長費用下滑支撐凈利率上升板塊 行

銷售凈利率（TTM,%）

銷售毛利率（TTM,%）

期間費用率（TTM,次

銷售凈利率同比（百分點）

銷售凈利率環(huán)比（百分點）TMT金融綜合

煤炭鋼鐵環(huán)保電子通信傳媒汽車電力設(shè)備機械設(shè)備國防軍工農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)銀行綜合，

1.41 0.5300.54 0.1500.26 0.20.21 0.041.11 0.180.17 0.340.20 0.000.09 0.07240.38 0.19241.21 0