目錄25Q3業(yè)績加速下行，報表端充分釋壓525Q3增速加速行，業(yè)績變化趨近動銷變化 525Q3凈利率加下降，營業(yè)稅金率提升 625Q3預(yù)收款回，現(xiàn)金流進一步承壓 9估值析：處于歷中樞，安全際充分 白酒司2025經(jīng)營目與盈測估值表 12圖表目錄圖1：白酒板塊絕對估值（PE-TTM估值）水平 12圖2：白酒板塊相對估值水平（PE-TTM相對上證綜指） 12表1：2025前三季度白酒板塊分價位段營收及盈利情況 5表2：25Q3白酒板塊分價位段營收及盈利情況 6表3：2025年前三季度白酒板塊分價位段毛利率、凈利率及各項費用率 7表4：25Q3白酒板塊分價位段毛利率、凈利率及各項費用率 8表5：2025年前三季度白酒上市公司預(yù)收賬款情況（單位：億元） 9表6：25Q3及2025年前三季度白酒上市公司現(xiàn)金流情況（單位：億元） 10表7：食品飲料行業(yè)與白酒子板塊靜態(tài)估值（PE-TTM估值）水平 11表8：食品飲料行業(yè)與白酒子板塊相對估值（PE-TTM相對上證綜指）水平 11表9：白酒公司現(xiàn)金分紅比例及股息率 12表10：白酒公司2025經(jīng)營目標 12表11：白酒重點公司盈利預(yù)測與估值表 13基本面分析：25Q3速出清25Q3白酒行業(yè)2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3102.8億元，同比下降5.48%，凈利潤1226.9億元，同比下降6.63%。分品牌看，全國化名酒實現(xiàn)營業(yè)收入2454.5億元，同比0.45%，凈利潤1083.10.36%；次高端68.1億元，同比下降27.86%，凈利潤7.88億元，同比下降57.40%；地產(chǎn)酒實現(xiàn)營業(yè)收入580.2億22.1%136.034.80%。2025前三季度白酒板塊收入與凈利潤同比下降，利潤下降幅度大于收入，主要由于外部環(huán)境承壓及短期政策影響下白酒動銷端加速探底。從收入和利潤變化增速看，都為全國化名酒＞地產(chǎn)酒＞次高端。全國化酒企整體逐步釋壓，25Q3環(huán)比降速，茅臺收入與凈利潤維持小幅增長，五糧液以價換量面對需求壓力，瀘州老窖25Q3維持控貨挺價，銷量端相對承壓，山西汾酒憑借強品牌勢能及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢維持收入正增長，利潤端壓力逐步顯現(xiàn)。商務(wù)需求持續(xù)承壓背景下，次高端、地產(chǎn)酒普遍加速下降，25Q1~Q3收入利潤已全面進入下降通道。營業(yè)收入（億元）2025前三季度同比24前三歸母凈利潤（億元）同比24前三白酒總計3102.80-5.48%營業(yè)收入（億元）2025前三季度同比24前三歸母凈利潤（億元）同比24前三白酒總計3102.80-5.48%1226.92-6.63%全國化名酒2454.510.45%1083.05-0.36%貴州茅臺1284.546.36%646.276.25%五糧液609.45-10.26%215.11-13.72%瀘州老窖231.27-4.84%107.62-7.17%山西汾酒329.245.00%114.050.48%次高端68.10-27.86%7.88-57.40%水井坊23.48-38.01%3.26-71.02%酒鬼酒7.60-36.21%-0.10虧損舍得酒業(yè)37.02-17.00%4.72-29.43%地產(chǎn)酒580.20-22.09%135.99-34.80%洋河股份180.90-34.26%39.75-53.66%今世緣88.81-10.66%25.49-17.39%口子窖31.74-27.24%7.42-43.39%古井貢酒164.25-13.87%39.60-16.57%老白干酒33.30-18.53%4.00-28.04%金徽酒23.06-0.97%3.24-2.78%迎駕貢酒45.16-18.09%15.11-24.67%伊力特12.99-21.46%1.37-43.06%25Q3白酒行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入763.1億元，同比下降18.4%，凈利潤282.1億元，同比下降22.0%。分品牌看，全國化名酒實現(xiàn)營業(yè)收入628.7億元，同比下降12.8%，凈利潤272.4億元，同比下降13.6%；次高端酒企實現(xiàn)營業(yè)收入20.5億元，同比下降40.7%，凈利潤2.31億元，同比下降74.3%；地產(chǎn)酒實現(xiàn)營業(yè)收入113.9億元，同比下降36.6%，7.3880.3%。25Q3白酒板塊收入凈利潤加速下降，報表端壓力加速釋放。從營收增速看，全國化名酒>地產(chǎn)酒>次高端酒，利潤增速來看全國化名酒>次高端酒>地產(chǎn)酒。統(tǒng)計酒企中僅貴州茅臺、山西汾酒、酒鬼酒實現(xiàn)收入正增長，僅貴州茅臺實現(xiàn)利潤正增長。外部環(huán)境承壓背景下各品牌均出現(xiàn)快速利潤下降，其中酒鬼酒、洋河股份、伊力特單季度虧損。營業(yè)收入（億元）2025Q3同比24Q3歸母凈利潤（億元）同比24Q3白酒總計營業(yè)收入（億元）2025Q3同比24Q3歸母凈利潤（億元）同比24Q3白酒總計763.13-18.43%282.11-21.98%全國化名酒628.73-12.83%272.42-13.55%貴州茅臺390.640.56%192.240.48%五糧液81.74-52.66%20.19-65.62%瀘州老窖66.74-9.80%30.99-13.07%山西汾酒89.604.05%28.99-1.38%次高端20.49-40.70%2.31-74.27%水井坊8.50-58.91%2.21-75.01%酒鬼酒1.980.78%-0.19虧損舍得酒業(yè)10.00-15.88%0.29-63.18%地產(chǎn)酒113.91-36.64%7.38-80.33%洋河股份32.95-29.01%-3.69虧損今世緣19.30-26.78%3.20-48.69%口子窖6.43-46.23%0.27-92.55%古井貢酒25.45-51.65%2.99-74.56%老白干酒8.49-47.55%0.79-68.48%金徽酒5.46-4.89%0.25-33.02%迎駕貢酒13.56-21.55%3.81-39.29%伊力特2.29-29.44%-0.25虧損25Q325前三季度白酒行業(yè)凈利率40.6%，同比下降0.5個百分點。其中，毛利率82.3%，同比下降0.1個百分點，銷售費用率9.9%，同比下降0.1個百分點，管理費用率4.5%，15.6%0.4個百分點。25前三季度凈利率下降主因稅率提升及毛利率下降。分品牌來看，25前三季度全國化名酒45.4%，同比下降0.4個百分點，扣非凈利率44.1%，同比下降0.3個百分點，毛利率84.8%，同比下降0.4個百分點，銷售費用率6.9%，同比下降0.3個百分點，管理費用率3.8%，同比下降0.2個百分點，稅金及附加占比15.5%，同比下降0.3個百分點。次高端白酒凈利率11.5%，同比下降8.0個百分點，扣非凈利率10.5%，同比下降8.7個百分點，毛利率70.3%，同比下降4.2個百分點，銷售費用率26.6%，同比提升3.5個百分點，管理費用率12.4%，同比提升3.0個百分點，稅金及附加占比15.9%，同比提升0.1個百分點。地產(chǎn)酒凈利率23.6%，同比下降4.6個百分點，扣非凈利率22.8%，同比下降4.8個百分點，毛利率73.1%，同比下降1.2個百20.6%3.16.2%1.116.3%0.8個百分點。25年前三季度白酒行業(yè)盈利能力下降，次高端凈利率下降顯著。在外部環(huán)境承壓影響下，行業(yè)盈利能力整體下降，凈利率全部下降。全國化名酒品牌凈利率均下降，其中五糧液降幅居前，主因毛利率下降、管理費用率及營業(yè)稅金率提升。次高端品牌凈利率均下降，其中水井坊降幅居前，主因毛利率下降、費用率及營業(yè)稅金率提升。地產(chǎn)酒品牌凈利率均下降，其中洋河股份降幅居前，主因毛利率下降、費用率及營業(yè)稅金率提升。凈利率△扣非凈利率△毛利率前三季度△凈利率△扣非凈利率△毛利率前三季度△銷售費用率△管理費用率△稅率△白酒總計40.6%-0.5%39.4%-0.5%82.3%-0.1%9.9%-0.1%4.5%0.0%15.6%0.4%全國化名酒45.4%-0.4%44.1%-0.3%84.8%-0.4%6.9%-0.3%3.8%-0.2%15.5%0.3%貴州茅臺52.1%-0.1%50.4%0.0%91.3%-0.2%3.5%0.0%4.3%-0.5%16.1%-0.4%五糧液36.4%-1.8%35.3%-1.3%74.9%-2.1%10.9%-0.6%3.8%0.2%15.0%0.6%瀘州老窖46.7%-1.1%46.4%-1.1%87.1%-1.3%10.5%0.2%2.9%-0.2%12.1%0.8%山西汾酒34.8%-1.5%34.7%-1.5%76.1%0.1%10.0%0.7%2.9%-0.3%16.4%1.2%次高端11.5%-8.0%10.5%-8.7%70.3%-4.2%26.6%3.5%12.4%3.0%15.9%0.1%水井坊13.9%-15.8%11.3%-18.0%80.2%-2.8%31.2%11.3%15.1%6.5%16.9%2.1%酒鬼酒-1.3%-6.0%-1.2%-5.4%66.7%-5.2%33.2%-6.7%13.8%4.1%19.5%-0.5%舍得酒業(yè)12.7%-2.3%12.4%-2.2%64.7%-3.2%22.3%0.9%10.3%0.5%14.6%-1.0%地產(chǎn)酒23.6%-4.6%22.8%-4.8%73.1%-1.2%20.6%3.1%6.2%1.1%16.3%0.8%洋河股份21.9%-9.3%20.8%-9.7%71.1%-2.7%18.8%4.6%7.2%2.0%17.0%1.5%今世緣28.7%-2.3%28.7%-2.3%73.8%-0.5%18.1%2.8%3.6%0.3%16.0%0.9%口子窖23.4%-6.7%22.8%-6.2%71.0%-3.8%16.2%1.9%8.9%2.5%16.4%1.2%古井貢酒24.9%-0.8%23.8%-0.9%79.9%0.2%27.4%2.2%5.9%0.7%16.0%0.3%老白干酒12.0%-1.6%10.9%-1.8%66.3%0.1%26.6%0.2%8.0%1.1%17.2%0.8%金徽酒13.6%-0.6%13.8%-0.7%64.6%0.5%19.8%-0.5%10.3%-0.3%15.0%0.4%迎駕貢酒33.5%-2.9%32.6%-3.6%72.6%-1.7%10.6%2.3%4.2%1.2%15.3%0.6%伊力特10.4%-4.4%11.2%-3.2%49.0%-3.3%8.6%-2.9%4.2%-0.2%14.4%-0.7%25Q3白酒行業(yè)凈利率38.0%，同比下降1.7個百分點，扣非凈利率36.9%，同比下降1.5個百分點，毛利率81.6%，同比下降0.7個百分點，銷售費用率10.9%，同比下降0.2個百分點，管理費用率5.8%，同比提升0.7個百分點，稅率16.4%，同比提升0.8個百分點。凈利率下降主因毛利率下降，管理費用率及稅率提升。分價位段看，25Q3全國化名酒凈利率44.6%，同比下降0.443.4%，同比下降0.3個百分點，毛利率84.7%，同比下降0.4個百分點，銷售費用率6.8%，同比下降1.3個百分點，管理費用率4.8%，同比提升0.2個百分點，稅金及附加占比16.0%，同比提升0.9個百分點。全國化次高端白酒凈利率11.2%，同比下降14.6個百分點，扣非凈利率10.7%，同比下降15.0個百分點，毛利率70.2%，同比下降6.0個百分點，銷售費用率25.0%，同比提升7.6個百分點，管理費用率12.5%，同比提升5.2個百分點，稅金及附加占比15.9%，同比下降0.4個百分點。地產(chǎn)酒凈利率6.5%，同比下降14.6個百分點，扣非凈利率5.5%，同比下降14.2個百分點，毛利率66.4%，同比下降5.7個百分點，銷售費用率30.9%，同比提升8.9個百分點，管理費用率10.2%，同比提升3.2個百分點，稅金及附加占比18.6%，同比提升1.4個百分點。25Q3白酒行業(yè)凈利率整體下降，主因毛利率下降、營業(yè)稅金率及管理費用率提升。25Q3由于由于外部需求環(huán)境承壓以及政策影響雙節(jié)動銷承壓，各公司普遍采用以價換量策略同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下降致使毛利率整體下降。全國化名酒凈利率均下降，五糧液凈利率大幅下降，主因毛利率下降及費用率、營業(yè)稅金率提升。全國化次高端凈利率明顯下降，僅酒鬼酒在負基數(shù)下凈利率有修復(fù)，水井坊凈利率大幅下降。地產(chǎn)酒凈利率均下降，洋河股份、口子窖、伊力特凈利率下降明顯。凈利率△扣非凈利率△毛利率25Q3△銷售費用率凈利率△扣非凈利率△毛利率25Q3△銷售費用率△管理費用率△稅率△白酒總計38.0%-1.7%36.9%-1.5%81.6%-0.7%10.9%-0.2%5.8%0.7%16.4%0.8%全國化名酒44.6%-0.4%43.4%-0.3%84.7%-0.4%6.8%-1.3%4.8%0.2%16.0%0.9%貴州茅臺51.0%-0.1%49.4%0.2%91.3%0.2%3.1%-1.0%4.6%-0.3%17.2%0.6%五糧液25.4%-10.0%24.7%-9.5%62.6%-13.5%15.1%1.1%7.2%3.2%15.5%0.6%瀘州老窖46.6%-1.5%46.3%-1.9%87.2%-1.0%13.5%1.7%3.8%0.3%9.3%-0.1%山西汾酒32.7%-1.4%32.3%-1.9%74.6%0.3%10.2%-0.4%3.9%-0.6%16.6%2.0%次高端11.2%-14.6%10.7%-15.0%70.2%-6.0%25.0%7.6%12.5%5.2%15.9%-0.4%水井坊25.9%-16.7%25.5%-17.1%81.8%-2.8%22.2%13.8%10.7%6.7%12.2%-2.8%酒鬼酒-9.5%23.3%-8.7%24.9%61.2%-2.8%35.0%-31.3%15.9%-3.1%18.9%-3.4%舍得酒業(yè)2.8%-3.5%2.0%-4.3%62.1%-1.6%25.3%0.5%13.4%2.3%18.4%0.7%地產(chǎn)酒6.5%-14.6%5.5%-14.2%66.4%-5.7%30.9%8.9%10.2%3.2%18.6%1.4%洋河股份-11.3%-24.8%-14.4%-24.2%53.5%-12.7%38.0%10.2%13.0%2.8%19.8%1.9%今世緣16.6%-7.1%16.6%-7.2%75.0%-0.6%30.0%9.5%5.4%0.9%20.8%1.3%口子窖4.2%-26.1%4.1%-24.0%62.7%-9.2%24.6%12.2%15.0%7.9%19.0%2.7%古井貢酒12.0%-11.1%11.1%-11.0%79.8%2.0%39.1%16.1%11.8%5.7%17.8%0.6%老白干酒9.4%-6.2%7.8%-7.0%61.4%-5.4%23.7%-1.9%9.3%3.5%17.9%1.4%金徽酒4.1%-2.3%5.3%-0.9%61.4%0.3%22.6%-1.4%13.6%0.5%14.7%0.0%迎駕貢酒28.1%-8.3%28.1%-8.4%70.2%-5.7%12.6%3.6%4.6%1.2%16.1%1.5%伊力特-11.9%-25.3%-4.0%-17.7%47.6%-12.2%14.7%0.8%8.5%-1.5%16.3%0.6%1.325Q3預(yù)收款基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流普遍承壓25Q3末白酒行業(yè)預(yù)收賬款429.7425Q220.37億元，去年同期環(huán)比下降15.04億元。分價位段看，全國化名酒預(yù)收款287.11億元，環(huán)比25Q2末增長18.29億元，去年同期環(huán)比下降13.27億元；次高端預(yù)收款11.69億元，環(huán)比25Q2末下2.371.21130.9325Q2長4.45億元，去年同期環(huán)比下降0.57億元。分價位段看，全國化名酒中五糧液、山西汾酒25Q3預(yù)收款環(huán)比均下降，預(yù)收款環(huán)比變動之差為正。次高端中預(yù)收款環(huán)比均下降。從預(yù)收款環(huán)比變動之差來看，水井坊和舍得酒業(yè)預(yù)收款環(huán)比變動之差均為負。地產(chǎn)酒中除今世緣、古井貢酒、老白干酒，其余預(yù)收款環(huán)比均增長，預(yù)收款環(huán)比變動之差均為正。25前三季度 24前三季度 25前三-2425前三季度 24前三季度 25前三-24前三預(yù)收賬款 環(huán)比變動 預(yù)收賬款 環(huán)比變動 預(yù)收賬款環(huán)比變動之差貴州茅臺87.2425.11111.66-0.6725.78五糧液96.54-8.4774.63-13.184.72全國化名酒瀘州老窖43.373.4929.993.53-0.04山西汾酒59.97-1.8556.62-2.951.10總計287.1118.29272.91-13.2731.56水井坊8.71水井坊8.71-1.2110.84-0.15-1.07酒鬼酒1.32-0.212.35-0.580.38舍得酒業(yè)1.66-0.952.35-0.48-0.47總計11.69-2.3715.55-1.21-1.16洋河股份67.856.8550.795.591.26今世緣5.88-0.906.15-0.940.04口子窖3.590.463.680.420.03古井貢酒27.10-2.0838.28-3.551.47地產(chǎn)酒老白干酒13.64-0.7719.77-1.270.51金徽酒7.140.395.37-0.060.45迎駕貢酒5.130.494.29-0.571.06伊力特0.610.010.49-0.180.19總計130.934.45128.82-0.575.02總計429.7420.37417.27-15.0435.4125Q3白酒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額213.9億元，同比下降54.2%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金819.0億元，同比下降26.9%，現(xiàn)金流下降多于收入下降。分品牌看，全國化名酒經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額221.7億元，同比下降44.6%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金671.5億元，同比下降23.2%，現(xiàn)金流下降多于收入下降；次高端白酒經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-7.6億元；地產(chǎn)酒經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.1億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金130.4億元，同比下降37.7%，現(xiàn)金流下降幅度略多于收入下降幅度。從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額來看，貴州茅臺同比正增，其他大部分酒企現(xiàn)金流下降甚至轉(zhuǎn)負。從銷售商品提供勞務(wù)實現(xiàn)的現(xiàn)金流來看，全國化名酒、次高端酒、地產(chǎn)酒均同比下降。從現(xiàn)金流增速與收入增速表現(xiàn)來看，全國化名酒中貴州茅臺、瀘州老窖現(xiàn)金流增速快于收入增速，次高端酒中現(xiàn)金流增速均慢于收入增速，地產(chǎn)酒中除今世緣、口子窖、古井貢酒、伊力特外，其余現(xiàn)金流增速均好于收入增速。25前三季度白酒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1103.2億元，同比下降4.9%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金3353.8億，同比下降3.5%，下降幅度少于收入下降幅度。全國化名酒經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1047.1億元，同比增長3.4%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2703.9億元，同比增長1.7%，快于收入增速；次高端白酒經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-14.4億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金66.6億元，同比下降31.1%，下降幅度快于收入下降幅度；地產(chǎn)酒經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額70.5億元，同比下降51.6%，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金583.3億元，同比下降18.9%，下降幅度慢于收入下降幅度。從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額來看，僅貴州茅臺維持增長，同比增長21.3%；次高端酒均為負；地產(chǎn)酒中口子窖、老白干酒、伊力特已轉(zhuǎn)負，其他酒企同比均出現(xiàn)不同幅度下降。從銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流來看，全國化名酒中貴州茅臺現(xiàn)金流表現(xiàn)同比增長，且現(xiàn)金流增速快于收入增速。次高端酒銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流同比增速均為負，且現(xiàn)金流增速均慢于收入增速。地產(chǎn)酒銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅金徽酒實現(xiàn)同比正增長，地產(chǎn)酒中洋河股份、今世緣、古井貢酒、金徽酒、迎駕貢酒的現(xiàn)金流增速均好于收入增速。2025Q32025前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額銷售商銷售商yoy 品、提供勞 2025Q32025前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額銷售商銷售商yoy 品、提供勞 務(wù)收到的現(xiàn)營業(yè)收入yoy經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額yoy品、提供勞務(wù)收到y(tǒng)oy營業(yè)收入yoy金的現(xiàn)金全貴州茅臺183.015.3%437.12.6%0.6%576.621.3%1387.97.0%6.4%國五糧液-28.9-71.4-74.7%-52.7%282.5-5.2%766.1-1.6%-10.3%化瀘州老窖37.6-11.4%79.6-1.8%-9.8%98.2-21.2%259.1-8.3%-4.8%名酒山西汾酒30.0-14.3%83.4-2.5%4.1%89.8-21.4%290.7-3.6%5.0%總計221.7-44.6%671.5-23.2%-12.8%1047.13.4%2703.91.7%0.4%次水井坊-3.6-5.8-74.8%-58.9%-8.7-23.0-42.4%-38.0%高酒鬼酒-0.9-2.1-15.9%0.8%-3.3-6.6-39.0%-36.2%端舍得酒業(yè)-3.1-9.2-19.4%-15.9%-2.4-37.0-19.3%-17.0%總計-7.6-17.1-53.7%-40.7%-14.4-66.6-31.1%-27.9%洋河股份3.5-75.3%46.6-27.4%-29.0%9.7-72.1%170.4-29.7%-34.3%今世緣-1.7-20.4-33.3%-26.8%9.1-59.3%87.4-5.9%-10.7%口子窖-0.1-7.3-48.9%-46.2%-3.9-29.8-29.4%-27.2%地古井貢酒-4.8-23.2-57.4%-51.6%48.9-21.6%175.3-11.0%-13.9%產(chǎn)老白干酒-0.8-8.7-46.4%-47.5%-1.2-33.8-28.6%-18.5%酒金徽酒-0.4-6.68.6%-4.9%2.8-18.9%25.94.2%-1.0%迎駕貢酒4.7-31.7%15.3-18.1%-21.6%7.9-38.1%50.2-12.6%-18.1%伊力特-0.6-2.2-50.6%-29.4%-2.7-10.4-32.0%-21.5%總計-0.1-130.4-37.7%-36.6%70.5-51.6%583.3-18.9%-22.1%總計213.9-54.2%819.0-26.9%-18.4%1103.2-4.9%3353.8-3.5%-5.5%（茅臺及古井貢酒經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額計算時剔除了金融性業(yè)務(wù)的影響）估值分析：估值處于歷史中樞下方，安全邊際充分2025年1031日，白酒板塊絕對PE18.7x，低于2011年至今的均值27.6x。2011-2024PE均值區(qū)間為（11.4x，49.8x）71.3x，最低8.5x，2025年初至今，白酒板塊絕對PE均值水平19.1x，最高21.2x，最低17.7x，當(dāng)前白酒板塊絕對估值水平仍處于歷史中樞下方。截至2025年10月31日，白酒板塊相對PE倍數(shù)（相對上證綜指）為1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x。2011-2024年，白酒板塊相對PE倍數(shù)均值區(qū)間為（1.06x，3.20x），最高3.98x，最低0.85x，25年初至今，白酒板塊相對PE均值水平1.3x，最高1.5x，最低1.1x，當(dāng)前板塊相對估值水平處于歷史中樞下方。25Q3由于需求環(huán)境持續(xù)承壓，白酒行業(yè)加速出清，報表端壓力加速釋放，估值仍處于歷史低位。盡管基本面的改善仍要耐心等待，但從三季報的表現(xiàn)看，主要白酒上市公司收入同比大幅下降，報表加速出清；與此同時，高端白酒價格近期繼續(xù)下跌，市場在加速尋找量價平衡。對資本市場的變化則是從過去的不知何時觸底，到能夠在未來可預(yù)判的時間內(nèi)觸底。對中長期資金來講，已可以對優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行長期定價。分紅方面，未來白酒公司分紅率有望繼續(xù)提升，且龍頭公司均披露了三年期分紅回報方案，大部分白酒公司當(dāng)前股息率在3%以上，具備中長期投資價值，頭部品牌估值具有安全邊際。絕對估值指標201420152016201720182019絕對估值指標201420152016201720182019202020212022202320242025至今SW食品飲料均值最小值19.424.516.629.340.723.427.930.923.732.339.128.130.440.321.230.534.022.242.458.028.148.766.837.935.444.227.130.737.523.921.625.516.521.022.719.1均值12.220.622.831.129.530.240.449.836.930.921.719.1SW白酒最大值17.925.526.639.541.135.558.771.347.538.126.021.2最小值8.516.518.225.319.320.327.034.227.024.116.117.7（數(shù)據(jù)截至2025/11/01）相對估值指標201420152016201720182019相對估值指標201420152016201720182019202020212022202320242025至今SW食品飲料均值最小值2.02.21.71.81.91.61.92.11.82.02.41.82.32.51.92.42.72.02.83.32.43.13.72.62.83.22.42.42.92.01.62.01.41.41.51.2均值1.21.21.51.92.22.32.73.22.92.41.61.3SW白酒最大值1.51.41.82.42.52.83.44.03.42.92.01.5最小值0.91.11.31.61.71.92.32.42.42.01.31.1（數(shù)據(jù)截至2025/11/01）圖1：白板絕估（PE-TTM值水平 圖2：白酒板塊相對估值水平（PE-TTM相對上證 綜指） 70 4.003.5060 3.0050 2.5040 2.0030 1.501.0020 0.502010-01-042011-01-142012-01-312010-01-042011-01-142012-01-312013-02-042014-02-262015-03-062016-03-142017-03-222018-03-292019-04-102020-04-202021-04-222022-05-092023-05-072024-01-142024-09-202025-05-282010-01-042011-01-142010-01-042011-01-142012-01-312013-02-042014-02-262015-03-062016-03-142017-03-222018-03-292019-04-102020-04-202021-04-222022-05-092023-05-072024-01-142024-09-202025-05-282025/11/01）

（數(shù)據(jù)截止到

2025/11/01）

（數(shù)據(jù)截止到201720182019202020212022201720182019202020212022202320242024股息率貴州茅臺51%52%52%52%52%96%84%75%3.5%五糧液52%49%49%50%50%55%60%70%4.5%瀘州老窖72%65%50%50%60%60%60%65%4.4%山西汾酒55%45%40%6%41%50%51%60%3.0%洋河股份58%59%61%60%60%60%70%105%6.3%古井貢酒44%45%36%41%51%50%52%57%3.5%今世緣35%36%35%36%36%36%40%44%2.8%迎駕貢酒84%72%60%59%52%52%45%46%3.3%口子窖40%59%52%56%52%58%52%50%4.0%老白干酒58%39%33%43%35%39%62%64%3.0%舍得酒業(yè)10%10%0%26%21%30%40%41%0.6%水井坊90%96%86%80%30%30%35%35%2.0%酒鬼酒28%22%22%46%47%40%59%1560%0.8%金徽酒35%34%35%37%34%54%60%64%2.2%（數(shù)據(jù)截至2025/11/01）2025經(jīng)營目標與盈利預(yù)測估值表公司名稱收入增速2024歸母凈利潤增速2025Q1~Q3收入增速 歸母凈利潤增速2025業(yè)績指引貴州茅臺公司名稱收入增速2024歸母凈利潤增速2025Q1~Q3收入增速 歸母凈利潤增速2025業(yè)績指引貴州茅臺15.71%15.38%6.36%6.25%實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元。五糧液7.09%5.44%-10.26%-13.72%營業(yè)總收入與宏觀經(jīng)濟指標保持一致。瀘州老窖3.19%1.71%-4.84%-7.17%全年營業(yè)收入穩(wěn)中求進。洋河股份-12.83%-33.37%-34.26%-53.66%未提出量化經(jīng)營目標。全年營業(yè)收入繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)全年營業(yè)收入繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。0.48%5.00%17.29%12.79%山西汾酒水井坊 5.32% 5.69% -38.01% -71.02% 未提出化經(jīng)目標。酒鬼酒 -49.70% -97.72% -36.21% -117.36% 未提出化經(jīng)目標。舍得酒業(yè) -24.35% -80.48% -17.00% -29.43% 收入長20%利潤長164%今世緣 14.32% 8.80% -10.66% -17.39% 總營業(yè)收入同比增長5%-12%，凈利口子窖 0.89% -3.83% -27.24% -43.39% 未提出化經(jīng)目標。古井貢酒 16.41% 20.22% -13.87% -16.57% 營業(yè)總古井貢酒 16.41% 20.22% -13.87% -16.57% 營業(yè)總?cè)胼^年度現(xiàn)穩(wěn)增。老白干酒 1.91% 18.19% -18.53%

2025年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入54.7億元，營業(yè)成本控制在18.26億元以內(nèi)，費用不超過16.58億元，稅金及附加力爭實現(xiàn)8.75億元，營業(yè)總成本控制在43.59億元以內(nèi)。力爭2025年實