正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、寶立食品：行業(yè)內領先的風味及產品解決方案服務商 5B端復調+C端空刻雙輪動 5股權結構：高層持股，理層行業(yè)經驗豐富 5發(fā)展歷程：始于復合調品，并購拓展意大利面 6財務表現(xiàn)：B端穩(wěn)，C端，業(yè)務穩(wěn)健增長 7二、借餐飲連鎖東風，B端復調穩(wěn)健增長 9復合調味品：食品加工業(yè)重要代表 9多品類共同發(fā)力，復合味品行業(yè)B+C雙渠道持續(xù)滲透 10餐飲連鎖化率提升疊加賣持續(xù)放量，推動B端復調透 11頭部客戶粘性強，定制調壁壘較高 12長期深耕B端定制餐調寶立產品線豐富 13綁定頭部客戶“產能+發(fā)+服務”三重護城河 14研發(fā)能力強，研發(fā)投入期保持行業(yè)第一梯隊 15三、鎖定核心客群，打造“空刻”強心智 16順應新消費潮流，方便食市場前景廣 16方便食品迎消費升級，面具備較優(yōu)營養(yǎng)價值 16C端速食意面龍頭，產矩陣完善 17產品+營銷發(fā)力，培養(yǎng)強牌心智 19專注細分領域，鎖定核客群 19線上帶動線下，多渠道能 20四、盈利預測及估值 21盈利預測 21估值分析 23五、風險提示 23圖表目錄圖1：寶立食品股權結構 5圖2：寶立食品發(fā)展歷程 7圖3：寶立食品營業(yè)收入（萬元）及增速（右軸，） 8圖4：寶立食品歸母凈利潤百萬元）及增速（右軸，） 8圖5：寶立食品分品類營業(yè)入（百萬元） 9圖6：寶立食品分品類營業(yè)入增速（） 9圖7：寶立食品毛利率及凈率（） 9圖8：寶立食品分品類毛利（） 9圖9：中國復合調味品分品市場規(guī)模（億元） 11圖10：2024年中國復調CR3市場份額（） 11圖11：中國餐飲連鎖化率（） 11圖12：中國餐飲細分品類鎖化率（） 11圖13：2024年不同規(guī)模品門店數(shù)同比增速（） 12圖14：中國外賣市場規(guī)模億元）與同比增速（右軸，） 12圖15：中國外賣滲透率（） 12圖16：定制餐調研發(fā)流程 13圖17：大型連鎖餐飲客戶定制餐調要求更高 13圖18：公司部分復合調味產品 14圖19：公司與百勝中國合穩(wěn)固（萬元） 14圖20：公司復調產品產量續(xù)擴張（噸） 14圖21：公司部分頭部客戶 15圖22：中國單個餐飲品牌上新數(shù)量（個） 15圖23：公司始終保持高研投入（百萬元） 15圖24：中國方便食品市場模（億元）及增速（右軸，） 16圖25：中國消費者購買方粉面食品的吸引力排行（） 16圖26：意面營養(yǎng)價值突出 17圖27：中國意面市場規(guī)模億元） 17圖28：意面零售額在米面售總額中的占比（） 17圖29：2024年天貓雙十一空刻銷售位居品類前列 18圖30：2024年中期抖音渠意大利面市占率（） 18圖31：寶立食品空刻產品陣 18圖32：空刻通過定義意大面創(chuàng)新烹飪方式培養(yǎng)強品牌心智 19圖33：空刻內容運營，將品融入場景 19圖34：方便食品用戶畫像征明顯（） 20圖35：空刻產品定位契合便食品核心用戶 20圖36：空刻意面線上多渠推廣 21圖37：空刻線下商超渠道局持續(xù)完善 21表1：寶立食品管理層 6表2：復合調味品定義及特點 10表3：公司復合調味品產品類 13表4：寶立食品營收拆分 22表5：寶立食品費用率預測 23表6：寶立食品可比公司估表 23一、寶立食品：行業(yè)內領先的風味及產品解決方案服務商BCBC2001CBBBC端空刻意面：隨著消費市場需求變化，寶立食品于2018年開啟業(yè)務邊界拓展，逐步推出輕烹解決方案與飲品甜點配料業(yè)務，順應家庭餐飲便捷化、場景多元化的消費趨勢；2021年收購廚房阿芬股權后，進一步快速切入方便速食賽道，旗下空刻意面憑借在家輕松做意面的產品定位成為現(xiàn)象級單品，迅速成長為公司第二增長極。C端布局推動寶立食品成功實現(xiàn)從B端單一驅動向B&C端協(xié)同發(fā)展的轉型，既保留了B端業(yè)務的穩(wěn)定性，又借助C端產品打開新增長空間，市場競爭力顯著提升。股權結構：高層持股，管理層行業(yè)經驗豐富股權結構穩(wěn)定，高層持股。202017.73，同時通過員工持股計劃持有部分圖1：寶立食品股權結構麥高證券研究發(fā)展部BB始終保持管理團隊的競爭力。姓名 職位 簡介表1：寶立食品管理層姓名 職位 簡介馬駒 董事長 曾任安市燎化工業(yè)務，?；熨Q易限公經理沈淋濤 副董事長 曾在會師事所、資機工多年；2015年1月今，浙江信投資理有公司事長總經理何宏武 董事、經理 曾任百（中）投有限司發(fā)部副監(jiān)，建圣發(fā)展份限公司總裁中慧品有公司總經理楊哲 副總經理 曾任北納貝克食有限司量管理質量員，杰(青)品有限司研和新業(yè)開總監(jiān)梁冬允 副總經理 曾任味美(廣)食有限司級研發(fā)，聯(lián)利華(中國)品限公司發(fā)經，亨氏(國)調味食品限公技術理資料來源：公司公告，麥高證券研究發(fā)展部發(fā)展歷程：始于復合調味品，并購拓展意大利面2001-20072001。在與百勝上游供應商協(xié)同中，公司逐步熟悉其供應鏈的技術與質控要求，建立起食品安全與應用研發(fā)體系；2007年開始籌備進入百勝中國直接2008-2017：復調產品布局不斷完善，B2008（調味醬、沙拉醬、果醬等，圍繞西式快餐出餐標準化持續(xù)推新；并憑2013T15B客開拓提供產研保障。2018-至今：研發(fā)創(chuàng)新發(fā)展，探索第二增長曲線。在B端穩(wěn)固基本盤的同時，公司加速研發(fā)創(chuàng)新+第二曲線。2018年納入麥當勞、星巴克供應體系并參與新品共創(chuàng)，切入現(xiàn)制茶飲與輕烹解決方案。2021年收購廚房阿芬（空刻意面）75股權、2022年全資控股，C端爆品帶動輕烹業(yè)務崛起，BC雙輪驅動成型。2023年百勝中國子公司環(huán)勝以1.43億元增資浙江寶立并持股40，攜手推進中央廚房及餐飲供應鏈延伸；公司同期布局烘焙產線、推進山東與嘉興產能建設，2023年業(yè)務結構以復合調味料與輕烹為兩大支柱，并保持速食意面細分領先地位。圖2：寶立食品發(fā)展歷程資料來源：公司公告，麥高證券研究發(fā)展部財務表現(xiàn)：BC公司業(yè)績整體呈穩(wěn)健擴張趨勢。BC20209.05202426.512020-2024達30.82。其中，2021-2022年空刻新產品放量和C端渠道突破的積極影響集中釋放，公司收入分別同比大幅提升74.3729.102023年及2024年受宏觀消費變動和新品結構調202339.78。2024利雖短暫承壓，但公司加強成本管控與毛利結構持續(xù)優(yōu)化推動盈利能力修復，2025Q1-Q31.92億元同比+10.59，凈利潤有所改善。B，2024B（剔除空刻網絡營收）17.3B年百勝中國收入占比降至14.18，二至第四大2024年實現(xiàn)收入12.96億元，同比增長13.21，保持穩(wěn)健增長。2025C端業(yè)務經歷2023年階段性波動后迎來修復，2024年公司C端空刻業(yè)務收入9.18億元，同比增長5.99，2025年H1延續(xù)增長態(tài)勢，同比實現(xiàn)扭虧。C端空刻品牌通過新品疊加線下多渠道協(xié)同，推動輕烹業(yè)務回暖。公司加速品類和渠道延展，線下商超、O2O新零售等成為新的增長抓手，帶動C端業(yè)務在產品迭代周期中具備更強彈性。2023-2025年，公司BC端雙引擎格局逐步清晰，C端貢獻收入與盈利彈性持續(xù)釋放，助力整體結構優(yōu)化。圖3：寶立食品營業(yè)收入（百萬元）及增速（右軸，） 圖4：寶立食品歸母凈利潤（百萬元）及增速（右軸，）0

營業(yè)收入（百萬元） 增長率

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

0

歸母凈利潤（百萬元） 增長率（%）0%-10%-20%-30% 麥高證券研究發(fā)展部 麥高證券研究發(fā)展部復調業(yè)務穩(wěn)健，輕烹占比快速提升。輕烹業(yè)務因疫情催化空刻意面成爆品，2022年營收占比49.56超越復調業(yè)務2022年飲品甜點配料業(yè)務受疫情沖擊下游茶飲門店需求下降營收及占比略有下滑；2023B202513.94戰(zhàn)略升級驅動財務表現(xiàn)韌性強化，盈利質量逐步優(yōu)化。2021續(xù)優(yōu)化與渠道創(chuàng)新驅動下，展現(xiàn)出堅實的收入增長與逐步修復的盈利能力，毛利率穩(wěn)定維持在30-35SKU且各業(yè)務上新速度不同改變收入結構。202424.022.8545至21.82，公司依托定價策略與多品類協(xié)同，始終保持穩(wěn)定利潤貢獻。2024B（合調味品為主利率和凈利率企穩(wěn)回升創(chuàng)造有利條件。2025路徑，業(yè)績的彈性與韌性將有望進一步釋放。圖5：寶立食品分品類營業(yè)收入（百萬元） 圖6：寶立食品分品類營業(yè)收入增速（）0

輕烹解決方案 復合調味料 飲品甜點配料

輕烹解決方案 復合調味飲品甜點配料麥高證券研究發(fā)展部 麥高證券研究發(fā)展部圖7：寶立食品毛利率及凈利率（） 圖8：寶立食品分品類毛利率（）

毛利率 凈利率2021年 2022年 2023年 2024年2025年H1

輕烹解決方案 復合調味飲品甜點配料2021年 2022年 2023年 2024年2025年H1麥高證券研究發(fā)展部 麥高證券研究發(fā)展部二、借餐飲連鎖東風，B端復調穩(wěn)健增長復合調味品：食品加工行業(yè)重要代表復合調味品屬調味品分支。2種及以上基礎調味品按一定比例配制而成的調味B目前多數(shù)大型連鎖餐飲企業(yè)會通過與復合調味品生產企業(yè)合作或自建復調生產線的方式使用復合調味品進行烹飪。BC復合調味品 單一調味品表2：復合調味品定義及特點復合調味品 單一調味品代表品類（等醬油、醋、料酒、食鹽等原材料構成2種或兩種以上的調味料為原料，較為復雜較為簡單產品種類極多，根據(jù)市場/客戶需求進行定制較少操作難度低，混合食材加熱即可高，對比例控制、加入時點等有要求使用方式調配要求低，在加工環(huán)節(jié)完成，消費者烹飪時可直接添加較為復雜，需要消費者自行預先調配，可依情況酌情添加資料來源：國家衛(wèi)生健康委，智研咨詢，公開資料整理，麥高證券研究發(fā)展部復合調味品行業(yè)上游供應BC，BCB+CFrost&Sullivan年我國復合調味品市場規(guī)模約為1266億元，其中復合調味醬/液態(tài)復調/固態(tài)復調規(guī)模分別為251/339/6762024-2029122024CR3龍頭有望脫穎而出。滿足BC雙渠道需求，更適應餐飲消費變化。據(jù)中國食品報，2023年我國BC端復調占比約為7：3。一方面，消費者對于現(xiàn)炒需求明顯提升，復合調味品作為輔助調味料，C端接受度較高。另一方面,受益于多元化餐飲市場需求，與分散競爭的市場格局，復調可以有效貫通大B小B渠道，提升經營效率，有望迎來快速發(fā)展機遇期。對標海外成熟市場，仍有較大提升空間。歐美與日本復合調味品滲透率約70，中國當前不足30，滲透率提升空間充裕。B端餐飲客戶通過中央廚房、餐飲連鎖等業(yè)態(tài)整合，對助力標準化、出品效率的復合調味料需求持續(xù)釋放；C端用戶則受益于生活節(jié)奏提速及家庭餐飲消費升級，一包成菜等場景滲透加深，為行業(yè)打開更大的結構性增長空間。圖9：中國復合調味品分品類市場規(guī)模（億元） 圖10：2024年中國復調CR3市場份額（）復合調味醬 液態(tài)復合調味料 固態(tài)復合調味料 CR3 其他0資料來源：Frost&Sullivan，海天味業(yè)（3288.HK）招股書，麥高證券研究發(fā)展部 資料來源：Frost&Sullivan，海天味業(yè)（3288.HK）招股書，麥高證券研究發(fā)展部B連鎖化率逐年提升，中國餐飲連鎖品牌更具成長性。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，20242220207pct。與日本餐飲市場不同，中國餐飲市場仍在持續(xù)演化，連鎖化率101-1000復合調味品充分滿足連鎖餐飲注重標準化與供應鏈穩(wěn)定性的核心需求。工業(yè)化生產的復合調味圖11：中國餐飲連鎖化率（） 圖12：中國餐飲細分品類連鎖化率（）30%25%20%15%10%5%0%

全國餐飲連鎖化率（%）2020 2021 2022 2023 2024 2025E

自助餐火鍋燒烤

0% 20%

40%

60%

2022年2023年2024年資料來源《中國餐飲品類發(fā)展報告，紅餐產業(yè)研究院，麥高證券研究發(fā)展部 資料來源《2025中國餐飲連鎖化發(fā)展白皮書中國連鎖經營協(xié)會美團麥高證券研究發(fā)展部圖13：2024年不同規(guī)模品牌門店數(shù)同比增速（）同比增速（%）3-1011-100101-5003-1011-100101-500501-1000 1001-5000 5001-10000 10000+80%60%40%20%0%-20%資料來源：《2025中國餐飲連鎖化發(fā)展白皮書》，中國連鎖經營協(xié)會，美團，麥高證券研究發(fā)展部外賣市場持續(xù)擴容，在線餐飲滲透率進一步提升。2024163577.2202720000步提升與配送網絡完善，下沉市場正成為外賣行業(yè)的重要增量來源。2024均超越線下餐飲市場，成為餐飲增速首要驅動力。B4成本穩(wěn)定，更符合外賣市場需求。圖14：中國外賣市場規(guī)模（億元）與同比增速（右軸，） 圖15：中國外賣滲透率（）0

中國在線餐飲外賣市場規(guī)模（億元）同比增速（右軸，%）

60%50%40%30%20%10%0%

35%30%25%20%15%10%5%0%

滲透率（%）20172018201920202021202220232024資料來源部

資料來源部頭部客戶粘性強，定制餐調壁壘較高（新與研發(fā)效率需求（建全覆蓋網絡保障售前售后響應（充分滿足大型連鎖客戶產3-6供應鏈穩(wěn)定性要求高，重視口味一致性，選定后難更換，頭部客戶對于餐調價格波動敏感度低，圖16：定制餐調研發(fā)流程 圖17：大型連鎖餐飲客戶對定制餐調要求更高資料來源：招股說明書，公開信息整理，麥高證券研究發(fā)展部 資料來源：公司公告，公開信息整理，麥高證券研究發(fā)展部B在西餐餐調細分市場上，已經成為行業(yè)領軍者之一。到工業(yè)化生產。2024B2,600小食、茶飲咖啡、冰品甜點等眾多品類。產品分類 產品類型 產品名稱表3：公司復合調味品產品分類產品分類 產品類型 產品名稱裹粉 脆皮漿、脆裹粉雞排粉固態(tài)類調配料

腌料 新奧爾腌料藤椒味腌、木熏風腌料西域孜然料香辣腌、原腌料撒粉 甘梅撒、椒撒粉麻辣粉孜然撒粉非完全固態(tài)調配料

調味醬 黑椒醬雪菜丁雞醬、茄燴醬、式照醬、式甜醬沙拉醬 蜂蜜芥醬、甜沙醬、島、焙煎麻沙醬資料來源：招股說明書，麥高證券研究發(fā)展部圖18：公司部分復合調味品產品資料來源：招股說明書，麥高證券研究發(fā)展部綁定頭部客戶，產能+研發(fā)+服務三重護城河百勝中國背書，客戶認可度高，合作穩(wěn)固。寶立食品以百勝中國為發(fā)展依托，借助雙方多年合作積累的行業(yè)經驗與市場美譽度，持續(xù)推進連鎖餐飲客戶拓展，成功融入德克士、漢堡王等連鎖餐企供應體系，與星巴克、麥當勞等頭部連鎖品牌開展全方位合作。以百勝中國為例，公司與百勝合作長達十余年，2013年公司即成為百勝中國T1級供應商，2014年躋身其五大調味品供應商之一。2023年百勝中國子公司環(huán)勝以1.43億元增資浙江寶立并持股40，攜手推進中央廚房及餐飲供應鏈延伸。產能+研發(fā)+服務三重護城河。大型連鎖餐飲多采用定制化產品，對供應商產品穩(wěn)定性、安全性要求嚴苛，與價格相比，更看重合作方的產能、研發(fā)、服務等方面。行業(yè)呈現(xiàn)明顯馬太效應，頭部企業(yè)充分利用先發(fā)優(yōu)勢與規(guī)模效應，形成較強的市場競爭力。生產上看，公司作為行業(yè)龍頭柔性化生產能力高，近年來產量持續(xù)擴張，可以充分滿足頭部客戶需求。研發(fā)上看，公司能夠充分滿足不同行業(yè)客戶定制化需求，在西餐餐調等細分品類的研發(fā)能力位居行業(yè)領先水平。服務上看，公司憑借多年深耕復調行業(yè)經驗，可以持續(xù)跟蹤行業(yè)變化與客戶定制化需求，能夠深度參與復調研發(fā)工作，產品交付時效性強和渠道服務響應速度快。圖19：公司與百勝中國合作穩(wěn)固（萬元） 圖20：公司復調產品產量持續(xù)擴張（噸）50.00-

百勝中國銷售額（萬元）2019 2020 2021 2022 2023 2024

0

固態(tài)類產品 非完全固態(tài)調配料產品資料來源：公司公告，麥高證券研究發(fā)展部 資料來源：公司公告，麥高證券研究發(fā)展部圖21：公司部分頭部客戶資料來源：招股說明書，麥高證券研究發(fā)展部研發(fā)能力強，研發(fā)投入長期保持行業(yè)第一梯隊寶立始終保持研發(fā)投入。2025274910.65B圖22：中國單個餐飲品牌月上新數(shù)量（個） 圖23：公司始終保持高研發(fā)投入（百萬元）3.43.232.62.42.22

單個餐飲品牌月上新數(shù)量（個）3.33.12023 20243.33.1

60.050.030.020.010.00.0

安記食品日辰股份天味食品千味央廚寶立食品2021年 2022年 2023年 2024年2025年H1資料來源2025展部

麥高證券研究發(fā)展部三、鎖定核心客群，打造空刻強心智順應新消費潮流，方便速食市場前景廣滿足效率+性價比雙重追求，方便速食快速崛起。近年來，方便速食憑借預先加工、簡易食用的產品特性，成為適配多元生活場景的消費品類。其無需復雜烹制、便攜易儲的優(yōu)勢，精準貼合單人正餐的簡潔需求、校園宵夜的即時需求、深夜加班的應急需求，以及郊游露營等戶外場景的便捷需求等，場景覆蓋廣度與用戶生活方式深度綁定。據(jù)艾媒咨詢，2023年我國方便食品市場規(guī)模達6736億元，同比+13，延續(xù)高增趨勢?？谖?、營養(yǎng)、安全已成為核心決策因素，線上營銷作用凸顯。據(jù)艾媒咨詢，創(chuàng)新口味、配料豐富、安全保障為中國消費者購買方便粉面食品的前三大因素，反映出便捷之外求品質的消費升級趨勢；渠道方面，線上仍為主導，2023年71.5消費者通過傳統(tǒng)電商平臺購買便利食品，直播電商快速崛起，觸及率進一步提升（36.8消費者通過此渠道購買）。KOL，主播帶貨等線上流量的轉化成為方便食品滲透率提升的重要因素。圖24：中國方便食品市場規(guī)模（億元）及增速（右軸，） 圖25：中國消費者購買方便粉面食品的吸引力排行（）0

方便食品市場規(guī)模（億元） 同

20%15%10%5%0%

創(chuàng)新口味配料豐富安全保障包裝漂亮注重營養(yǎng)促銷力度跨界聯(lián)名廣告宣傳20162017201820192020201620172018201920202021202220232024E2025E2026E資料來源《中國方便食品行業(yè)發(fā)展研究報告，艾媒咨詢，麥高證券研究發(fā)展部 資料來源《中國方便食品行業(yè)發(fā)展研究報告，艾媒咨詢，麥高證券研究發(fā)展部方便食品迎消費升級，意面具備較優(yōu)營養(yǎng)價值方便面食消費升級，健康屬性重要性持續(xù)提升。城鎮(zhèn)化率提升與人均可支配收入增長共同推動消費升級向食品領域深度滲透，方便面食賽道隨之開啟產品升級進程，形成口味還原、健康養(yǎng)生、操作便捷、地域特色四大核心方向，其中健康養(yǎng)生瞄準營養(yǎng)需求升級，成為當前升級勢頭最顯著的維度之一。其中年輕消費者、城市白領等方便食品核心消費群體，對于餐品健康屬性要求較高，愿意為健康食品支付更高價格，是當前市場競爭的關鍵。意面憑借突出的健康化屬性，有望成為消費升級的代表性品類。作為西餐正餐中最貼近中國人飲食習慣的面點，意面以硬質小麥粉為核心原料，具備高密度、高蛋白質、高筋度的粗糧特質，在營養(yǎng)層面形成多重優(yōu)勢：相較于精制白面，其蛋白質含量更高、脂肪含量更低，且因意面面粉顆粒更粗，富含膳食纖維，既能降低升糖指數(shù)，又能增強食用飽腹感，為關注體重管理的消費者提供優(yōu)質選擇；相較于蕎麥面等傳統(tǒng)粗糧，意面在口感上更具適配性，避免了部分粗糧口感粗糙的痛點，實現(xiàn)健康與口感的雙重平衡，進一步強化了其在消費升級中的市場競爭力。圖26：意面營養(yǎng)價值突出資料來源：空刻官網，麥高證券研究發(fā)展部C我國意面市場已形成多元細分格局，整體規(guī)模突破150億元，其中C端速食意面憑借高性價比優(yōu)勢成為增長核心動力。意面品類可分為超市傳統(tǒng)意面、速食意面、西式快餐店意面及西式正餐店意面四類，與餐飲門店意面相比，速食意面價格更親民，能較好復刻餐廳風味，精準契合消費者在家享餐廳級美味的需求。據(jù)觀研數(shù)據(jù)，2021年我國意面市場規(guī)模約155億元，預計2026年將達190億元。與日本發(fā)達市場相比，中國意面零售額占比仍然不足1，遠低于日本水平，潛在增長空間較為廣闊。圖27：中國意面市場規(guī)模（億元） 圖28：意面零售額在米面零售總額中的占比（）0

意面市場規(guī)模2021 2026E

意面零售額在米面零售總額中的占比中國 日本麥高證券研究發(fā)展部

麥高證券研究發(fā)展部4（202120243/TOP15TOP1。電商渠道方面，20236181單數(shù)同比增長50+，實現(xiàn)品牌曝光人數(shù)達1.2億，曝光人次達60億，覆蓋北上廣深杭等35個重點城市。圖29：2024年天貓雙十一，空刻銷售位居品類前列 圖30：2024年中期抖音渠道意大利面市占率（）空刻 鋒味派 東方甄選 小熊駕到 其他9.40%5.20%6.90%24.30%

54.20%資料來源：天貓，麥高證券研究發(fā)展部 資料來源：快消品網，麥高證券研究發(fā)展部產品矩陣完善，精準洞察多元需求，創(chuàng)新驅動全場景覆蓋。空刻意面憑借對年輕及家庭消費群體的敏銳洞察，不斷豐富和完善產品線，構建起以速食意面為核心、多元渠道場景拓展的立體化產品矩陣。早期，憑借創(chuàng)新的全配套速食意面切入市場，通過提供口味豐富的醬包與標準化操作流程，極大降低烹飪難度，有效滿足消費者便捷、高質的用餐訴求。在此基礎上，空刻持續(xù)延展產品形態(tài)與應用場景，先后推出針對兒童和小食量人群的mini盒裝系列，滿足細分人群需求；開拓沖泡型意面和常溫、冷凍兩大品類，實現(xiàn)即食、便攜及家庭便餐等多場景滲透。同時，公司圍繞地域、創(chuàng)新口味不斷豐富產品，推出諸如川香麻辣、小龍蝦、黑松露等多元風味，積極契合中國年輕用戶對多樣化、趣味性食品的偏好。矩陣內還涵蓋烤腸、濃湯、調味品等與意面配套的輕烹解決方案，強化整體用餐體驗和用戶黏性。圖31：寶立食品空刻產品矩陣資料來源：公司官網，麥高證券研究發(fā)展部產品+營銷發(fā)力，培養(yǎng)強品牌心智線上線下協(xié)同，精準營銷，緊抓新消費潮流?？湛淘谛袠I(yè)中較早布局社媒與直播電商的品牌之一。早在2020年，空刻憑借與李佳琦的合作成功出圈，為品牌早期迅速積累了大量消費者。此后，空刻積極布局小紅書、微博、B站、抖音等熱門線上平臺，最大化新品宣傳效果。此外，空刻積極推動IP聯(lián)動，抓準情緒價值新消費潮流，與寶馬mini、黃龍飯店、雀巢、劇集《江照黎明》等進行跨界合作，從衣食住行等底層生活邏輯滲透受眾，通過情感連接與文化共創(chuàng)，全方位提升品牌形象。線上憑借電商平臺渠道優(yōu)勢，實現(xiàn)品牌引領+渠道創(chuàng)新空刻通過精準洞察年輕消費群體需求，圍繞產品口味創(chuàng)新、健康便捷等細分賣點切入，依托線上內容營銷、達人矩陣和直播帶貨等多元推廣工具，高效實現(xiàn)品牌認知滲透。頭部平臺及新媒體渠道的高效流量轉化率，縮短了新產品與用戶之間的認知鴻溝，實現(xiàn)新品快速孵化和品類教育。主流意面產品在質感升級、包裝優(yōu)化等方面不斷突破，積極契合快節(jié)奏、個性化的生活方式，滿足一人食、家庭便捷烹飪等多元場景需求。線上渠道還實現(xiàn)了全鏈路營銷和用戶反饋閉環(huán)，使品牌能夠持續(xù)優(yōu)化產品方案，提升用戶黏性和復購率。持續(xù)打磨產品，強化輕松做餐廳級意面隨便做，都好吃消費者認知。公司加大產品研發(fā)力度，于創(chuàng)立初期組建國際化研發(fā)團隊，由前意大利米其林三星餐廳主廚領銜，一方面最大換還原餐廳意面口感，努力實現(xiàn)在家復刻餐廳級意面，另一方面針對中國家庭偏好進行針對性調整，推出中國本地化口味與包裝規(guī)格。通過幫助消費者打造星級西餐廳儀式感，治愈情緒消費等概念，將意大利面品類與空刻品牌綁定，在消費者心中建立強認知。圖32：空刻通過定義意大利面創(chuàng)新烹飪方式培養(yǎng)強品牌心智 圖33：空刻內容運營，將產品融入場景 資料來源：公司官網，麥高證券研究發(fā)展部 資料來源：巨量引擎營銷觀察，麥高證券研究發(fā)展部專注細分領域，鎖定核心客群方便速食用戶畫像清晰。結構年輕化、多元場景拉動消費升級，便捷與體驗并重。消費者群體結構方面，當前方便速食消費群體呈現(xiàn)出鮮明的代際更迭和多元化特征。以18-40歲的年輕用戶為核心，群體構成高度覆蓋Z世代、白領及高線城市家庭，用戶結構持續(xù)年輕化。成長于互聯(lián)網與移動社交環(huán)境下，他們具備強烈的信息獲取與自主決策意識，對于便捷、高效的消費體驗有更高期待。城市分布方面，方便速食用戶高度集中于一線、新一線及發(fā)達二線城市，同時隨著渠道下沉與消費觀念普及，下沉市場活躍度持續(xù)提升，助力需求縱深擴容。消費訴求方面，該群體追求高質價比與健康營養(yǎng)并重，注重產品口味豐富、包裝設計潮流，并具有較強的新品嘗鮮意愿。日常消費場景由個人快餐、辦公室正餐延伸至旅行出行、家庭便捷用餐等，場景多元成為驅動品類成長的新動能。伴隨新媒體、電商等多元化渠道滲透，用戶線上化特征突出，注重社交互動與內容種草，愿為優(yōu)質體驗和個性表達支付溢價。整體來看，方便速食消費者畫像已從單一剛需補充轉向便捷+品質+體驗融合，消費活力與市場粘性有望持續(xù)增強?？湛酞毩⑦\營且品牌定位清晰，以簡約設計錨定都市白領與精致寶媽，塑造高端意面形象。通過迪士尼聯(lián)名兒童裝貼近寶媽消費理念，青春版地域辣味意面、時令臻享系列滿足年輕群體個性口味，2分鐘沖泡免煮款適配白領快節(jié)奏需求。其聚焦家庭市場培養(yǎng)兒童飲食習慣，同時覆蓋多元群體，既提供健康便捷、風味多樣的飲食選擇，更持續(xù)深化意面即空刻的品牌心智，鞏固在速食意面品類的認知優(yōu)勢。圖34：方便食品用戶畫像特征明顯（） 圖35：空刻產品定位契合方便食品核心用戶女 18-40歲 高線城市 白領、學生

性別分布 年齡分布 地域分布 職業(yè)分布資料來源部

資料來源：公司官網，麥高證券研究發(fā)展部線上帶動線下，多渠道賦能線上守優(yōu)勢、線下拓增量持續(xù)挖掘C端增長潛力。公司以線上客流粘性反哺線下，通過多渠道擴展和產品創(chuàng)新構建新的增長曲線。線上渠道作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道，公司持續(xù)發(fā)力營銷，保證市占率穩(wěn)定。短期來看，線上仍是其C端意面銷售主陣地，牢牢占據(jù)天貓、抖音等平臺意面品類榜首。線下布局穩(wěn)步推進，通過速食意面等創(chuàng)新品類，打破線上線下價格差等阻礙。近年來，公司持續(xù)深化與山姆會員店、胖東來等新零售KA的合作，提供料理包、意面等定制化解決方案。隨著山姆會員店、盒馬、奧樂齊等新零售門店擴張，公司線下收入增長空間有望進一步打開。圖36：空刻意面線上多渠道推廣 圖37：空刻線下商超渠道布局持續(xù)完善資料來源：微盟營銷，麥高證券研究發(fā)展部 資料來源：新經銷，摩登消費，麥高證券研究發(fā)展部四、盈利預測及估值盈利預測營收拆分（25H1占比46B客戶穩(wěn)定性與中小B疊加經銷體系完善（占比超10，疫情后實現(xiàn)從恢復性增長到穩(wěn)健增長的過渡。其核心驅動在于行業(yè)（連鎖化率提升推動定制餐調市場高景氣與公司（，B增速。輕烹解決方案業(yè)務（25H1占比46）：以空刻為核心，經歷庫存清理后，25Q2618亮眼表現(xiàn)印證品牌運營實力。后續(xù)依托品牌矩陣擴充、IP合作營銷及線上線下協(xié)同（新零售渠道深耕），疊加烘焙新品類貢獻增量，2C能力將持續(xù)強化，從意面單一爆款向多品類西式速食延伸，支撐業(yè)務穩(wěn)定增長。飲品甜點配料業(yè)務（25H1占比6）：作為戰(zhàn)略補充，對接百勝等頭部餐飲客戶，雖短期受下游復蘇節(jié)奏影響增速平緩，但隨新式茶飲行業(yè)發(fā)展，創(chuàng)意小料有望打開增量空間，依托客戶合作粘性，未來將回歸穩(wěn)健增長，夯實公司全方位風味解決方案定位。2027E2026E2025E2024A輕烹解決方案2023A單位/百萬人民幣表4：寶立食品營收拆分2027E2026E2025E2024A輕烹解決方案2023A單位/百萬人民幣收入1,023.501,130.051,287.911,468.221,651.75增長率1.3910.4113.9714.0012.50毛利率49.9145.6846.5046.9747.21收入142.54飲品甜點配料146.81154.15158.78165.13增長率8.283.005.003.004.00毛利率19.7621.8218.6513.9111.02復合調味料收入1,144.641,295.831,410.211,558.291,745.28增長率29.3213.218.8310.5012.00毛利率21.1