正文目錄凈利潤高基數(shù)下再創(chuàng)新高 4壽險(xiǎn)：NBV高增延續(xù)，Q3新單表現(xiàn)分化 4財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)正增，COR普遍改善 5投資：受益于股市上漲，總投資收益顯著提升 6投資建議 8風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖1 各險(xiǎn)企歸母凈利潤（單位：億元）及同比增速 4圖2 各險(xiǎn)企歸母凈資產(chǎn)（億元） 4圖3 各險(xiǎn)企NBV累計(jì)同比增速 5圖4 各險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模（萬人） 5圖5 各險(xiǎn)企壽險(xiǎn)新單保費(fèi)（億元）及同比增速 5圖5 各險(xiǎn)企新單保費(fèi)（億元）及同比增速 6圖6 各險(xiǎn)企綜合成本率COR 6圖7 人保車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)綜合成本率COR 6圖9 各險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模（萬億元） 7圖10 各險(xiǎn)企總投資收益（百萬元） 7圖11 各險(xiǎn)企2025年前三季度投資收益率 8凈利潤高基數(shù)下再創(chuàng)新高利潤高基數(shù)下繼續(xù)高增，受益于投資亮眼表現(xiàn)。2025年前三季度五家A股上市險(xiǎn)企歸母凈利潤合計(jì)達(dá)4,260.39億元，在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上同比+33.5%。其中各險(xiǎn)企前三季度歸母凈利潤增速從高到低分別為國壽+60.5%/新華+58.9%/人保+28.9%/太保+19.3%/平安+11.5%。2025Q3單季，五家A股上市險(xiǎn)企歸母凈利潤合計(jì)達(dá)2478.47億元，同比+68.3%。其中各險(xiǎn)企Q3歸母凈利潤增速從高到低分別為國壽+91.5%/新華+88.2%/人保+48.7%/平安+45.4%/太保+35.2%。國壽和新華增速領(lǐng)先其他同業(yè)，主要系兩家險(xiǎn)企權(quán)益FVTPL占比較高，在權(quán)益市場(chǎng)上行的背景下投資收益彈性更大。此外，國壽單季度高增預(yù)計(jì)還受益于利率波動(dòng)部分合同虧損重新轉(zhuǎn)回，Q3單季保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用同比減少287.41億元。圖1各險(xiǎn)企歸母凈利潤（單位：億元）及同比增速2024Q12025Q1YoY2024Q22025Q2YoY2024Q32025Q3YoYYoY中國人壽20628839.5%176121-31.2%6621,26991.5%60.5%中國平安367270-26.4%3794108.2%44664845.4%11.5%中國太保11896-18.1%13418336.5%13217835.2%383 19.3%中國人保9012843.4%137137-0.3%13620348.7%363 28.9%新華保險(xiǎn)495919.0%618945.2%9618188.2%207 58.9%各公司財(cái)報(bào)凈資產(chǎn)整體實(shí)現(xiàn)較好增長。2025A股上市險(xiǎn)企歸母凈資23,110億元，較年初/年中分別+10.3%/+9.1%，整體實(shí)現(xiàn)較好增長。其中各險(xiǎn)企期末歸母凈資產(chǎn)較年初增速由高到低分別為國壽+22.8%/人保平安+6.2%/新華+4.4%/太保-2.5%，太保凈資產(chǎn)承壓主要系其債券資產(chǎn)（FVOCI和其他債券投資）占比更大，債券市值下跌帶來公允價(jià)值下跌影響。圖2各險(xiǎn)企歸母凈資產(chǎn)（億元） 9,864 9,864 9,39,440979,2865,3255,06,258975,2363,1412,9142,7932,62,8512,819872,6362,8429627981,0058340中國平安 中國人壽 中國人保 中國太保 新華保險(xiǎn)2024年末 2025Q1末 2025H1末 2025Q3末各公司財(cái)報(bào)壽險(xiǎn)：NBV高增延續(xù)，新單表現(xiàn)分化NBV延續(xù)高增。2025可比口徑同比增速分別為人保+76.6%/新華+50.8%(非可比口徑)/平安+46.2%/國壽+41.8%/太保+31.2%，同比Q3單季，平安/太保分別同比+58.3%/+29.4%，高基數(shù)下延續(xù)高增，歸因來看，1）Q3新單保費(fèi)表現(xiàn)有所分化，其中國壽+52.5%/人保壽+45.7%/平安+21.1%，主要受益于預(yù)定利率下調(diào)前市場(chǎng)需求集中釋放；新華新單同比-3.7%，有所承壓，主要受躉交新單減少以及分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型節(jié)奏影響。2）價(jià)值率方面，受益于首年期交保費(fèi)快速增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，NBVM進(jìn)一步提升，其中Q3單季平安按首年保費(fèi)計(jì)算的NBVM同比+5.6pp至21.1%。銀保新單放量，個(gè)險(xiǎn)渠道分化。銀保渠道整體表現(xiàn)亮眼：受益于報(bào)行合一及渠道加大資源投入等，前三季度太保/新華銀保新單保費(fèi)分別同比+52.4%/+66.7%。Q3單季，受高基數(shù)+壓降躉交影響，太保/新華銀保新單分別同比-11.2%/-5.1%，但太保/新華銀保期繳保費(fèi)分別同比+43.6%/+3.8%。在產(chǎn)能提升和繳費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)下，銀保NBV貢獻(xiàn)顯著。2025年前三季度中國平安銀保渠道NBV同比+170.9%（2025H1同比+168.5%），35.1%。個(gè)險(xiǎn)渠道各-1.9%，Q3單季同比+13.5%；前三季度新華個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比+48.5%，Q3單季同比+0.2%。Q3末國壽/60.7/35.4萬人，較年初分別-1.3%/-2.5%，較年中分別+2.5%/+4.1%。分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。前三季度國壽浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)在首年期交保費(fèi)中的占比較上年同期提升超45個(gè)百分點(diǎn)，太保代理人渠道新保期繳保費(fèi)中分紅險(xiǎn)占比進(jìn)一步提升至58.6%（上半年占比51.0%）。圖3 各險(xiǎn)企NBV累計(jì)同比增速 圖4 各險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模（萬人）0%

7041.80%58.30%46.20%41.80%58.30%46.20%58.4%50.80%76.60%71.7%39.8%20.3%32.3%31.20%29.40%50403020100中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)

61.559.659.260.736.333.834.036.333.834.035.42025H1 2025Q1-3 2025Q3 2024 2025Q1 2025H1 2025Q3各公司財(cái)報(bào) 各公司財(cái)報(bào)圖5 各險(xiǎn)企壽險(xiǎn)新單保費(fèi)（億元）及同比增速2024Q12025Q1YoY2024Q22025Q2YoY2024Q32025Q3YoY2024Q1-32025Q1-3YoY中國人壽1,07453812.7%37256852.5%10.4%中國平45640012.3%46456221.1%2.3%中國太保32842429.2%16321129.2%新華保險(xiǎn)126291130.8%8613456.0%163157-3.7%374 55.2%人保壽險(xiǎn)253224-11.6%9618995.7%9313545.7%442 23.8%各公司財(cái)報(bào)財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)正增，COR普遍改善財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)整體正增，非車增速分化。2025年前三季度人保/平安/太保產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別同比+3.5%/+7.1%/+0.1%。財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)整體保持正增長主要受益于車險(xiǎn)業(yè)/+3.5%/+3.1%/+2.9%。Q3單季，人保/平安/太保產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別同比+3.1%/+6.9%/-1.7%。其中太保產(chǎn)險(xiǎn)承壓，主要系其主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓降部分高風(fēng)險(xiǎn)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。Q3單季太保非車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比-7.4%，同期平安/人保非車保費(fèi)分別同比+15.6%/+3.7%。COR普遍改善。2025年前三季度各財(cái)險(xiǎn)公司COR分別為人保財(cái)險(xiǎn)96.1%-2.1pp）-0.8pp）97.6%（YoY1.0pp）。COR均實(shí)現(xiàn)改善，主要系公司持續(xù)降本提質(zhì)增效，加強(qiáng)銷售費(fèi)用精細(xì)化管理，148.65億元+130.7%）76.03億元+40.5%）、太保財(cái)險(xiǎn)36.19億元+78.0%）；Q3單季承保利潤除平安外均同比扭虧。分險(xiǎn)/COR分別同比-2.0pp/-2.5pp94.8%/98.0%。圖6 各險(xiǎn)企新單保費(fèi)（億元）及同比增速原保費(fèi)收入2024Q12025Q1YoY2024Q22025Q2YoY2024Q32025Q3YoY2024Q1-32025Q1-3YoY平安產(chǎn)險(xiǎn)7918517.7%8138676.6%7908446.9%2,3942,5627.0%人保財(cái)險(xiǎn)1,7401,8043.7%1,3801,4293.5%1,1631,1993.1%4,2834,4323.5%太保產(chǎn)險(xiǎn)6256311.0%4934970.7%483474-1.7%1,6011,6020.1%車險(xiǎn)2024Q12025Q1YoY2024Q22025Q2YoY2024Q32025Q3YoY2024Q1-32025Q1-3YoY平安產(chǎn)險(xiǎn)5185373.7%5305493.5%5575753.2%1,6051,6613.5%人保財(cái)險(xiǎn)6927173.5%7017243.2%7417612.7%2,1342,2013.1%太保產(chǎn)險(xiǎn)2652681.3%2572684.2%2602693.2%7828052.9%非車12025Q12025Q2YoY2024YoY2 3YoY平安產(chǎn)險(xiǎn)31431812.6%2315.6%14.3%人保財(cái)險(xiǎn)1,0471,0873.8%6797053.8%4234383.7%2,1492,2313.8%太保產(chǎn)險(xiǎn)3603630.7%236229-3.1%222206-7.4%819797-2.6%各公司財(cái)報(bào)圖7 各險(xiǎn)企綜合成本率COR 圖8 人保車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)綜合成本率COR

97.8%97.8%97.0%98.2%98.6%97.6%96.1%平安產(chǎn)險(xiǎn) 人保財(cái)險(xiǎn) 太保產(chǎn)險(xiǎn)

100.5% 98.0%98.0%96.8%94.8%車險(xiǎn) 非車險(xiǎn)2024Q1-3 2025Q1-3 2024Q1-3 2025Q1-3各公司財(cái)報(bào) 各公司財(cái)報(bào)投資：受益于股市上漲，總投資收益顯著提升投資資產(chǎn)穩(wěn)步增長。截至2025年三季度末，五家A股上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)合計(jì)達(dá)20.26萬億元，較年初+10.4%萬億元（較年初+10.1%）/平安6.41萬億元（較年初太保萬億元（較年初+8.8%）/1.83萬億元（較年初萬億元（較年初+8.6%）。權(quán)益市場(chǎng)上漲，總投資收益顯著受益。2025年前三季度，各險(xiǎn)企總投資收益（包括投資收益、利息收入、公允價(jià)值變動(dòng)損益）均同比高增，累計(jì)同比增速分別為壽+40.7/新華+40.3/人保+36.6/太保+26.8/平安+19.5。其中Q3單季各險(xiǎn)總投資收益在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)高增，單季同比增速分別為國壽+72.8/太保+59.4/平安+50.3/新華+38.9/人保+29.4。收益率方面，前三季度平/太保凈資收益率分別為2.8/2.6，分別同比-0.3pp/-0.3pp；前三季度國壽/太保/新華/保總投資收益率分別為6.4/5.2/8.6/5.4，分別同+1.04pp/+0.5pp/+1.8pp/+0.8pp；前三季度平安/新華綜合投資收益率分別為5.4/6.7，分別+1.0pp/-1.4pp。凈投資收益率整體下滑主系低利率時(shí)期險(xiǎn)企固/綜合投資收益率整體提升則受益于股市走強(qiáng)。圖9各險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模（萬億元）8642-中國人壽 中國平安 中國太保 新華保險(xiǎn) 中國人保2024年 2025Q1 2025H1 2025Q3各公司財(cái)報(bào)圖10 各險(xiǎn)企總投資收益（百萬元）2024Q3YoY2024Q32025Q3YoY中國人壽261,996368,57940.7%139,536241,18672.8%中國平安209,838250,74719.5%90,534136,06250.3%中國人保62,68985,61736.6%34,40344,51629.4%中國太保98,497124,93526.8%42,89068,34759.4%新華保險(xiǎn)70,63199,12240.3%38,99054,17538.9%各公司財(cái)報(bào) 注：總投資收益為投資收益+利息收入+公允價(jià)值變動(dòng)損益三者之和圖11 各險(xiǎn)企2025年前三季度投資收益率凈投資收益率總投資收益率綜合投資收益率2025Q1-3YoY2025Q1-3YoY2025Q1-3YoY中國人壽//6.4%+1.04pp//中國平安2.8%-0.3pp//5.40%+1.0pp中國太保2.6%-0.3pp5.2%+0.5pp//新華保險(xiǎn)//8.6%+1.8pp6.70%-1.4pp中國人保//5.4%+0.8pp//各公司