目錄一、加密貨幣市場回顧 3主要加密貨幣走勢 3龍頭貨幣：全球宏觀與地緣政治不確定性增加，市場內(nèi)部高杠桿放大風(fēng)險(xiǎn) 3其他主要代幣：市場顯著分化，香港全球首批SOLETF，生態(tài)活躍推動(dòng)BNB獨(dú)立行情...........................................................................................................5Meme幣：受宏觀與大盤走勢沖擊影響，走勢整體疲軟 5交易所動(dòng)態(tài) 6RWA動(dòng)態(tài) 6穩(wěn)定幣：機(jī)構(gòu)結(jié)算需求與零售交易回流，市場進(jìn)入"效率驅(qū)動(dòng)"的健康擴(kuò)張周期 6市場規(guī)模及趨勢：市場參與度持續(xù)提升，多機(jī)構(gòu)推動(dòng)代幣化產(chǎn)品擴(kuò)鏈上線 7項(xiàng)目進(jìn)展：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加快代幣化產(chǎn)品發(fā)行及跨鏈交易 8融資動(dòng)態(tài) 9DAT動(dòng)態(tài) 10技術(shù)動(dòng)態(tài) 11二、全球政策及監(jiān)管動(dòng)態(tài) 12歐美市場 12亞太市場 12三、產(chǎn)業(yè)跟蹤 14重要趨勢分析 14USDe循環(huán)貸如何觸發(fā)幣圈崩盤 14四、投資分析 15產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu) 15上市公司標(biāo)的 16一、加密貨幣市場回顧主要加密貨幣走勢龍頭貨幣：全球宏觀與地緣政治不確定性增加，市場內(nèi)部高杠桿放大風(fēng)險(xiǎn)10月行情一波三折，比特幣打破了連續(xù)多年的十月上漲規(guī)律：比特幣（BTC）：呈現(xiàn)倒V過山車行情。10月6日，比特幣價(jià)格一度飆升至全月乃至年度最高點(diǎn)$126,198.07。然而好景不長，全球貿(mào)易緊張局勢升級(jí)引發(fā)市場恐慌，價(jià)格在10月10日暴跌，單日最大跌幅接近6%。暴跌之后，比特幣在整個(gè)下半月都處于艱難的反彈修復(fù)階段，但均未能有效突破。以太坊（ETH）：10月初表現(xiàn)強(qiáng)勁，一度突破$4,700。但在市場恐慌中，于10月31核心驅(qū)動(dòng)因素解析：宏觀政策與地緣政治：美國政府的停擺帶來不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)的降息也未能有效提振市場信心。本月行情的直接轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是10日前后美國前總統(tǒng)特朗普宣布擬對(duì)華加征100%市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)脆弱性：市場的高杠桿是放大風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部根源。在價(jià)格高位時(shí)，大量投機(jī)盤積聚，一旦關(guān)鍵支撐位被跌破，便觸發(fā)連鎖強(qiáng)制平倉，形成下跌→爆倉→拋售→進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)。同時(shí)，算法穩(wěn)定幣USDe等在暴跌中出現(xiàn)的嚴(yán)重脫錨，瞬間摧毀部分抵押品的價(jià)值，加劇市場的恐慌和流動(dòng)性危機(jī)。資金與情緒面：盡管有比特幣現(xiàn)貨ETF月度凈流入超50億美元提供支撐，但整體增量資金不足。在市場暴跌后，所謂的長線持有者在10月進(jìn)行了年度最大規(guī)模的減持。圖1：今年以來，主要大類資產(chǎn)走勢對(duì)比萬得，國信證券（香港）財(cái)富研究部整理圖2：ETH/BTC、黃金/BTC價(jià)格比率 圖3：比特、以太黃金波動(dòng)率 彭，國證券香）財(cái)富究部理 彭，國證券香）財(cái)富究部理圖4：信托、ETF和基金等持有比特?cái)?shù)量 圖5：信托、ETF和基金等持有以太數(shù)量 Cryptoquant，國證（香港財(cái)富究部理 證（香港財(cái)富究部理圖6：貝萊加密貨幣ETF規(guī)模 圖7：貝萊加密貨幣ETF當(dāng)月凈流入額 彭，國證券香）財(cái)富究部理 彭，國證券香）財(cái)富究部理圖8：港股密貨幣ETF規(guī)模 圖9：港股密貨幣ETF當(dāng)月凈流入額 萬，國證券香）財(cái)富究部理 萬，國證券香）財(cái)富究部理SOLETF，生態(tài)活躍推動(dòng)獨(dú)立行情SOL：本月SOL處于190.5美元至195美元的關(guān)鍵區(qū)間內(nèi)震蕩，市場波動(dòng)性較SOL現(xiàn)貨TF（華夏基金發(fā)行），為市場提供了增量資金預(yù)期，成為月內(nèi)重要利好；另一方面，巨鯨資金持續(xù)吸籌，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)其中期價(jià)值的認(rèn)可。然而，F(xiàn)TX遺留的待解押SOL拋壓風(fēng)險(xiǎn)以及美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性限制了價(jià)格的上行空間。幣安幣（BNB）：10月表現(xiàn)強(qiáng)勢，價(jià)格逆市創(chuàng)下歷史新高。推動(dòng)其上漲的核心動(dòng)力來自BNBChain生態(tài)的爆發(fā)式活躍，尤其是以幣安人生為代表的中文Meme幣熱潮，吸引了超10萬鏈上交易者參與，顯著提升了鏈上交易量和活躍地址數(shù)。此外，Binance交易所推出的同舟計(jì)劃以及鏈上Gas費(fèi)下調(diào)等措施，進(jìn)一步增強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)活躍度和用戶粘性。BNB的獨(dú)立走強(qiáng)，反映出其已從單純的交易所平臺(tái)幣轉(zhuǎn)型為具備豐富應(yīng)用場景的公鏈生態(tài)代表。瑞波幣（XRP）：10月行情相對(duì)平淡，整體處于跟漲跟跌的震蕩格局，缺乏獨(dú)立驅(qū)動(dòng)因素。此前在8月，隨著SEC訴Ripple案的和解，監(jiān)管不確定性消除曾帶來一波上漲。然而進(jìn)入10月后，XRP生態(tài)未能出現(xiàn)新的強(qiáng)力催化劑，市場焦點(diǎn)被SOL和BNB等板塊吸引。其走勢更多受比特幣大盤情緒和Meme幣：受宏觀與大盤走勢沖擊影響，走勢整體疲軟狗狗幣（DOGE）：10月顯著下跌，全月跌幅超過24%。這波下跌主要由宏觀市場情緒主導(dǎo)，同期比特幣的疲軟表現(xiàn)以及對(duì)前總統(tǒng)特朗普宣稱擬對(duì)華加征100%關(guān)稅的擔(dān)憂，嚴(yán)重打擊了包括DOGE在內(nèi)的整個(gè)加密貨幣市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。與此同時(shí)，鏈上數(shù)據(jù)如成交量指標(biāo)（OBV）創(chuàng)下新低，表明現(xiàn)貨市場拋售激烈，而期貨未平倉合約的下降也反映了市場參與度和杠桿熱情的降溫，盡管數(shù)據(jù)顯示有部分投資者在0.175美元附近試圖囤積籌碼，柴犬幣（SHIB）：柴犬幣在10月同樣面臨下行壓力，價(jià)格下跌約19%，推動(dòng)其行情的主要因素在于其內(nèi)在的通縮機(jī)制與外部市場環(huán)境的博弈。積極的一面是，SHIB社區(qū)在10月持續(xù)進(jìn)行的代幣銷毀仍在為市場提供支撐，每周銷毀量甚至大幅增長139.46%。然而，這一內(nèi)在利好難以完全抵消宏觀層面的不利因素，SHIB的走勢與大盤高度關(guān)聯(lián)，同樣受到避險(xiǎn)情緒的影響。57.38-20.20734.6747.31557.38-20.20734.6747.3151347.7101MakerXMKCurncy3.070.184643.44200.00260.9968DaiXDICurncy79.83-20.353547.21137.6228.39AaveXVVCurncy80.85-28.663473.69829.6795.7447UniswapXUNCurncy63.28-19.135921.92287.3250.00001002ShibaInuXSHCurncy73.7114.76-7347.43756.295.535LitecoinXLCCurncy71.40-28.06223513737.7070.6071CardanoXADCurncy31.0613.37-28023.443.433590.2962TRONXTRCurncy82.77-24.61281875202.060.1859DogecoinXDGCurncy0.54-0.01757449146.190.9997USDCoinXUCCurncy72.2414.90-103706.933416.1186.8584SolanaXSOCurncy60.476.19150156413.31181088.9002BNBXBICurncy57.9414.86-153124.650740.792.5106XRPXRPCurncy0.94-0.0918321243935.80.9998TetherXDTCurncy64.75.00-11468277379163859.772EthereumXETCurncy32.36-6.942187213200991109428.01BitcoinXBTCurncy90天波動(dòng)率2025年10月漲跌幅（%）加密貨幣名稱 10月底價(jià)格 交易量 總市值（美元） （萬） （百萬）彭博代碼彭博，國信證券（香港）財(cái)富研究部整理交易所動(dòng)態(tài)據(jù)吳說團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2025年10月主要交易所現(xiàn)貨交易量、衍生品交易量、網(wǎng)站瀏覽量均較上月明顯上升（現(xiàn)貨與衍生品數(shù)據(jù)來自Coingecko，流量數(shù)據(jù)來自Similarweb）：2025年109月上升36%KuCoin+240%、Bitfinex+67Gate+45%Upbit1%、Bitget+16%與Bybit+22%。109月上升27%KuCoin+185%、Deribit+66%與Cryptocom+41%Bitget-2%Gate+21%與Binance+26%。109月上升Gate+22%、Bitfinex+18%與Upbit+17%HTX-32%、BitMart-16%與MEXC9%。RWA動(dòng)態(tài)穩(wěn)定幣：機(jī)構(gòu)結(jié)算需求與零售交易回流，市場進(jìn)入"效率驅(qū)動(dòng)"的健康擴(kuò)張周期機(jī)構(gòu)結(jié)算需求與零售交易回流形成合力，轉(zhuǎn)賬量爆發(fā)式增長遠(yuǎn)超市值增速，凸RWA.xyz2025年10月31定幣總市值達(dá)2,956.10億美元，環(huán)比上月同期增長1.85%；月度轉(zhuǎn)賬量飆升至4.65萬億美元，環(huán)比上月同期大漲41.76%；存量資金周轉(zhuǎn)效率與用戶活躍度同步提升，形成良性共振，市場進(jìn)入"效率驅(qū)動(dòng)"的健康擴(kuò)張周期：月活地址總數(shù)回升至3,371.00萬，環(huán)比上月同期上漲22.78%2.003.70%。頭部穩(wěn)定幣USDT、USDC市值環(huán)比保持增長，USDe市值降幅進(jìn)一步惡化：USDT市值環(huán)比上月同期上漲3.82%；USDC市值環(huán)比上月同期微增1.84%；USDe31.21%。圖10：主要穩(wěn)定幣市值變化Cryptoquant，國信證券（香港）財(cái)富研究部整理圖主要穩(wěn)定幣變化 圖12：中心化交易所定幣儲(chǔ)備 Cryptoquant，國證（香港財(cái)富究部理 Cryptoquant，國證（香港財(cái)富究部理市場規(guī)模及趨勢：市場參與度持續(xù)提升，多機(jī)構(gòu)推動(dòng)代幣化產(chǎn)品擴(kuò)鏈上線：RWA.xyz2025年10月31日，RWA鏈上總市值達(dá)356.60億美元，環(huán)比上月同期提高8.77%，增速52.3610.39%23210家。據(jù)TheBlock報(bào)道，渣打銀行稱，除穩(wěn)定幣外，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化（RWA）市值預(yù)計(jì)從約350億美元擴(kuò)至2028年的2萬億美元，增幅約5600%；其中代幣化貨幣市場基金和上市股票將占最大份額，其中貨幣市場基金受企業(yè)使用穩(wěn)定幣推動(dòng)占7500億美元，上市股票待美國監(jiān)管明朗后占7500億美元。且此類活動(dòng)絕大多數(shù)將在以太坊進(jìn)行，因其運(yùn)行超10年無主網(wǎng)中斷。支付大廠競購穩(wěn)定幣技術(shù)公司，此舉是傳統(tǒng)金融巨頭深度擁抱區(qū)塊鏈技術(shù)、并將穩(wěn)定幣整合進(jìn)其核心支付系統(tǒng)的一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)。萬事達(dá)卡擬最高20億美元收購Zerohash，此前支付公司Stripe已收購了類似的公司Bridge。據(jù)CoinDesk報(bào)道，Circle推出支付導(dǎo)向的Arc區(qū)塊鏈公測，已有逾100家機(jī)構(gòu)參與，包括Visa、HSBC、BlackRock、AWS、Anthropic、Coinbase、Kraken等。Arc定位為金融服務(wù)基礎(chǔ)層，提供美元計(jì)費(fèi)、亞秒級(jí)結(jié)算、可選隱私，并與Circle支付體系集成。Circle稱長期目標(biāo)為去中心化，開放驗(yàn)證者與治理。Visa測試穩(wěn)定幣結(jié)算加速跨境支付，BlackRock探索穩(wěn)定幣結(jié)算與鏈上FX。據(jù)Cointelegraph報(bào)道，RWA代幣化平臺(tái)OndoGlobalMarkets將其代幣化產(chǎn)品拓展至BNBChain，使BNBChain100ETF。據(jù)Cointelegraph報(bào)道，Robinhood已擴(kuò)展其在Arbitrum80500個(gè)。70%，其次是ETF，約占24%據(jù)CoinDesk報(bào)道，總部位于巴黎的證券交易所Lise已成為歐洲首家獲準(zhǔn)運(yùn)營全（SME）的IPO市場。OndoFinanceOasisPro，獲SECOasisProRWAATSAmplifyETFsSECETF（QSTB）ETF（QTKN）申請(qǐng)。前者主要追蹤利用穩(wěn)定幣作為數(shù)字支付和結(jié)算機(jī)制的增長機(jī)遇的表2：RWA市場數(shù)據(jù)一覽RWA.xyz，國信證券（香港）財(cái)富研究部整理項(xiàng)目進(jìn)展：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加快代幣化產(chǎn)品發(fā)行及跨鏈交易據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，JPMorgan已在其自有區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上完成一支私募股權(quán)基金的代幣化試點(diǎn)，計(jì)劃于2026年正式推出另類投資基金代幣化平臺(tái)，為機(jī)構(gòu)客戶提供私募股權(quán)、信貸與其他非公開市場資產(chǎn)的鏈上發(fā)行與交易服務(wù)。日本一家初創(chuàng)企業(yè)JPYC，推出全球首個(gè)與日元掛鉤、并由國內(nèi)儲(chǔ)蓄和日本國債（JGB）作為支撐的穩(wěn)定幣。其名為JPYC的穩(wěn)定幣初期將不收取交易費(fèi)用，據(jù)日經(jīng)新聞報(bào)道，日本三菱日聯(lián)銀行、三井住友金融集團(tuán)和瑞穗銀行將聯(lián)合發(fā)行與日元與美元價(jià)值掛鉤的穩(wěn)定幣。首階段用于三菱商事資金結(jié)算，發(fā)行方以BlackRockBUIDL5Aptos。AptosRWA前三，12BUIDLBlackRock宣布推出符合《GENIUS法案》監(jiān)管要求的‘40Act2a7貨幣市場基BlackRockSelectTreasuryBasedLiquidityFund（BSTBL），通過納入隔夜回購協(xié)議、縮短美債投資期5（BNYMellon）據(jù)TheBlock報(bào)道，F(xiàn)igureTechnologySolutions（代碼FIGR）將在區(qū)塊鏈上YLDS。Provenance區(qū)塊鏈以外的Layer1公鏈上部署。YLDS是一種由短期美國國債和回購協(xié)議支持的債務(wù)證券工具，已在美SEC注冊(cè)。該通證提供收益，按日計(jì)息、按月支付，（SOFR）減去35個(gè)基點(diǎn)。香港數(shù)字人民幣應(yīng)用擴(kuò)大，近400家便利店支持e-CNY支付。據(jù)財(cái)新報(bào)道，中國銀行（香港）宣布，與連鎖便利店CircleK及自動(dòng)售賣機(jī)營運(yùn)商FreshUp合作，自2025年10月27380家CircleK1200部FreshUp自動(dòng)售（e-CNY）招銀國際宣布其美元貨幣市場基金CMBMINT及CMBIMINT代幣現(xiàn)已部署在BNBChainDigiFTOnChain香港監(jiān)管批出的華夏基金旗下首個(gè)Solana（SOL）現(xiàn)貨ETF10月27日在港交所掛牌。參與此次華夏基金（香港）SolanaETF現(xiàn)貨交易的平臺(tái)為香港本地幣圈交易所OSL，參與券則有6家，括艾德券 及勝利、星證券等。這是香港自去年首次推出幣圈現(xiàn)貨ETF產(chǎn)品一年多之后，又一個(gè)幣圈新幣的ETF被準(zhǔn)市，且在美之前了SolanaETF在上市。融資動(dòng)態(tài)根據(jù)RootData統(tǒng)計(jì)，2025年10月CryptoVC75個(gè)，環(huán)比上升21%（2025年9月共62個(gè)項(xiàng)目）25%（2024年10月共100個(gè)項(xiàng)目）。其中，CeFi26.7%，DeFi占比約18.7%，NFT/GameFi占比約8%，L1/L2占比約4%，RWA/DePIN占比約12%，Tool/Wallet占比約10.7%，AI占比約20%。20251045.5611%（2025951.22億美元），同比上升484%（2024年10月共7.8億美元）。（NYSE）的母公司ICE對(duì)Polymarket進(jìn)行了20略投資，該交易對(duì)Polymarket的投前估值約為80億美元。ICEPolymarketStripeTempo完成5億美元A輪融資，估值約50億美元，由ThriveCapital（JoshuaKushner）與Greenoaks領(lǐng)投，Sequoia、RibbitCapitalSVAngelTempoStripeParadigmOpenAI、Shopify和Visa。GalaxyDigital4.6億美元資金。公司表示，所得資金將用于一般企業(yè)用途及推進(jìn)其位于德克Helios2026133兆瓦的關(guān)鍵ITCoinbase3.75EchoMeanwhile宣布完成8200HaunVentures和BainCapitalCrypto領(lǐng)投，PanteraCapital、Apollo等參投。新資金將用于拓展其核心產(chǎn)品?—?—以比特幣1.43據(jù)TheBlock報(bào)道，Securitize成為最新一家宣布計(jì)劃上市的加密原生企業(yè)，其上市前股權(quán)估值達(dá)12.5億美元。這家資產(chǎn)代幣化巨頭計(jì)劃通過CantorFitzgerald關(guān)聯(lián)方發(fā)起的一家特殊目的收購公司（SPAC）在美國納斯達(dá)克上市，同時(shí)該表3：加密貨幣市場主要概念板塊一覽板核心定義典型代表主要作為價(jià)值存儲(chǔ)和交換媒介的加密貨幣BTC,XRP智能合約平臺(tái)提供圖靈完備編程環(huán)境，支持開發(fā)DApp的底層公鏈ETH,SOL,BNB,ADADeFi在區(qū)塊鏈上重建的傳統(tǒng)金融工具（借貸、交易、衍生品等）UNI,AAVE,MKRAI+區(qū)塊鏈人工智能與區(qū)塊鏈技術(shù)的結(jié)合，如去中心化算力、數(shù)據(jù)市場FET,RNDR,AGIXLayer2與模塊化為底層公鏈提供擴(kuò)展解決方案的輔助網(wǎng)絡(luò)ARB,OP,TIARWA將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（如債券、房產(chǎn)）進(jìn)行鏈上代幣化ONDO,POLYX,XDCDePIN通過代幣激勵(lì)建設(shè)去中心化的物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)HNT,IOTX,AKTNFT與消費(fèi)文化涵蓋數(shù)字收藏品、游戲資產(chǎn)、元宇宙土地和社交代幣APE,SAND,MANAMeme幣因社區(qū)文化、網(wǎng)絡(luò)梗而流行的加密貨幣，多數(shù)無實(shí)際用途DOGE,SHIB,PEPE基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)為區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)提供關(guān)鍵技術(shù)支持的工具和中間件LINK,FIL,LDO國信證券（香港）財(cái)富研究部整理DAT動(dòng)態(tài)BTC：DDCEnterprise完成1.24PAGPegasusFundMulanaInvestmentManagementOKGFinancialServicesGreenlaneHoldings（GNLN）1.1該輪融資由PolychainCapitalB、Kraken、NorthRockDigital、CitizenX、dao5等參投。Greenlane將利用所得資金在公開市場與OTC購買BERA，用于建立儲(chǔ)備庫與流動(dòng)性運(yùn)營。技術(shù)動(dòng)態(tài)比特幣：BitcoinCore正式發(fā)布30.0bitcoinowsIPC（支持Stratumv2）默認(rèn)提高OP_RETURN（0.1sat/vB）及最小打包費(fèi)用設(shè)置，同時(shí)移除了對(duì)legacyBDB錢包的支持，僅保留descriptor錢包。比特幣核心團(tuán)隊(duì)發(fā)布四項(xiàng)新安全通告，涵蓋CPU拒絕服務(wù)、32位系統(tǒng)罕BitcoinCorev30.0者M(jìn)ichaelFordv27以太坊：Fusaka123日；確定當(dāng)FusakaGaslimit60M（45M）。以太坊基金會(huì)宣布將擴(kuò)大其隱私技術(shù)投入，設(shè)立由IgorBarinov負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)的PrivacyCluster（隱私集群），由47名研究員與工程師組成，聚焦全棧隱私技術(shù)開發(fā)與部署。表4：主要區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)一覽區(qū)塊鏈名稱主要特點(diǎn)典型應(yīng)用場景比特幣(Bitcoin)開創(chuàng)性、高度去中心化、安全性極高、工作量證明（PoW）共識(shí)機(jī)制價(jià)值存儲(chǔ)、跨境支付以太坊(Ethereum)智能合約平臺(tái)、生態(tài)龐大、去中心化應(yīng)用（DApps）豐富DeFi、NFT、DAO、游戲幣安智能鏈(BSC)高性能、低交易費(fèi)用、與以太坊虛擬機(jī)（EVM）兼容DeFi、代幣發(fā)行與交易Solana高吞吐量、低延遲、獨(dú)特的歷史證明（PoH）共識(shí)機(jī)制高頻交易應(yīng)用、游戲、NFT市場Polkadot多鏈架構(gòu)、跨鏈互操作性、支持自定義區(qū)塊鏈（平行鏈）需要與其他區(qū)塊鏈互聯(lián)的項(xiàng)目Cosmos模塊化、可擴(kuò)展、支持跨鏈通信的區(qū)塊鏈互聯(lián)網(wǎng)去中心化交易所（DEX）、跨鏈橋Avalanche高速、高擴(kuò)展性、低延遲、支持自定義子網(wǎng)DeFi、NFT市場、游戲Polygon以太坊側(cè)鏈、旨在擴(kuò)展以太坊、低費(fèi)用和快速交易為以太坊應(yīng)用提供擴(kuò)展解決方案國信證券（香港）財(cái)富研究部整理二、全球政策及監(jiān)管動(dòng)態(tài)歐美市場歐洲央行表示，如果能夠及時(shí)獲得立法者的批準(zhǔn)，它可能會(huì)在2027年啟動(dòng)其數(shù)字貨幣試點(diǎn)項(xiàng)目。歐洲央行認(rèn)為，該項(xiàng)目對(duì)歐元區(qū)的金融自主權(quán)至關(guān)重要。歐202611月10間就該問題存在緊張關(guān)系，英國央行認(rèn)為其框架將與美國規(guī)則的實(shí)施保持同步。亞太市場據(jù)韓聯(lián)社報(bào)道，韓國金融委員會(huì)委員長李億遠(yuǎn)于10月20示，原則上不允許支付型穩(wěn)定幣因持有或使用而產(chǎn)生利息支付。李億遠(yuǎn)提到，韓國將遵循美國《Genius法案》的相關(guān)原則，禁止此類行為。此外，他表示將探討由銀行主導(dǎo)的聯(lián)盟模式，限制金融科技公司僅作為技術(shù)合作伙伴，并禁止擬將穩(wěn)定幣正式納入法律認(rèn)可的支付手段范疇。此舉意在填補(bǔ)現(xiàn)行法規(guī)的監(jiān)管香港金管局將建立完善的數(shù)字貨幣框架，促進(jìn)數(shù)碼港元、代幣化存款及穩(wěn)定幣等互補(bǔ)共存。香港金管局總裁余偉文在《匯思》撰文《為香港的數(shù)字經(jīng)濟(jì)鋪橋新加坡金融管理局（MAS）宣布推出一項(xiàng)新計(jì)劃——BLOOM（意為無界、流動(dòng)、開放、在線、多幣種），MAS將與金融業(yè)合作，旨在拓展金融機(jī)構(gòu)提供的結(jié)算能力。BLOOM將覆蓋G10及亞洲多種貨幣，支持國內(nèi)及跨境結(jié)算，應(yīng)用場景包括企業(yè)財(cái)務(wù)管理、貿(mào)易融資及智能代理支付等。首批參與方包括Circle、Coinbase、DBS、OCBC、UOB、Partior、Stripe、AntInternational及StraitsX等。表5：全球加密貨幣主要政策一覽領(lǐng)域主要政策美國穩(wěn)定幣GENIUS法案加密資產(chǎn)市場監(jiān)管CLARITY法案反CBDC監(jiān)控州法案中國香港穩(wěn)定幣穩(wěn)定幣條例加密資產(chǎn)市場監(jiān)管香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展政策宣告打擊洗錢及恐怖分子資金籌集（修訂）條例A-S-P-I-Re《數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》新加披穩(wěn)定幣穩(wěn)定幣監(jiān)管框架加密資產(chǎn)市場監(jiān)管支付服務(wù)法(PSA)金融服務(wù)與市場法(FSMA)日本穩(wěn)定幣《支付服務(wù)法(PSA)》及其修訂案加密資產(chǎn)市場監(jiān)管《資金結(jié)算法》及其修訂案虛擬貨幣交易者內(nèi)閣府令稅務(wù)改革法案歐洲穩(wěn)定幣《加密資產(chǎn)市場條例(MiCA)》加密資產(chǎn)市場監(jiān)管萬得，國信證券（香港）財(cái)富研究部整理三、產(chǎn)業(yè)跟蹤重要趨勢分析USDe循環(huán)貸如何觸發(fā)幣圈崩盤這是由高杠桿和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)共同導(dǎo)致的去杠桿化危機(jī)。核心在于，USDe依賴一套在極端情況下可能失效的衍生品對(duì)沖機(jī)制。2025年10月10日，特朗普在社交媒體上宣布將對(duì)中國產(chǎn)品征收100%對(duì)關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制。這一消息瞬間引發(fā)了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的拋售潮，比特幣、以太坊等主要加密貨幣價(jià)格急速下跌，觸發(fā)了大量高杠桿多頭倉USDeUSDe的穩(wěn)定性并非源于美元存款，而是通過持有比特幣、以太坊等現(xiàn)貨資產(chǎn)的同時(shí)，在永續(xù)合約或期貨市場建立等值的空頭頭寸來實(shí)現(xiàn)所謂的Delta中性對(duì)沖。在市場平穩(wěn)時(shí)，無論抵押品價(jià)格漲跌，理論上一方的收益可以抵消另一方的損失，從而維持USDe與1美元的錨定。USDe對(duì)沖機(jī)制失衡：市場恐慌性拋售導(dǎo)致永續(xù)合約的資金費(fèi)率轉(zhuǎn)為負(fù)值，意味USDe生虧損。流動(dòng)性枯竭與脫錨：為補(bǔ)充其他交易的保證金或主動(dòng)去杠桿，巨鯨用戶和機(jī)構(gòu)開始集中拋售USDe。然而，USDe在部分市場的流動(dòng)性深度有限，巨大的賣壓瞬間壓垮了買盤，導(dǎo)致其價(jià)格迅速與美元脫錨，最低跌至0.65美元附近。USDe循環(huán)貸杠桿的死亡螺旋：許多投資者不滿足于USDe本身的高收益，將USDe在借貸協(xié)議中作為抵押品通過以下質(zhì)押-借貸-再投資-循環(huán)，初始本金能被放大三到四倍。一旦USDe價(jià)格下跌，其作為抵押品的價(jià)值就會(huì)縮水，觸發(fā)借貸協(xié)議的自動(dòng)清算程序，這又制造了新一輪拋壓。崩盤鏈條的下一環(huán)波及到市場的流動(dòng)性提供者——做市商。許多做市商普遍使用交易所的統(tǒng)一賬戶模式，并將USDe等資產(chǎn)作為其衍生品交易的統(tǒng)一抵押品。當(dāng)USDe脫錨和山寨幣價(jià)格暴跌時(shí)，做市商抵押品的賬戶總價(jià)值急劇縮水，導(dǎo)致其有效杠桿率被動(dòng)飆升，觸發(fā)了交易所的保證金追繳和強(qiáng)制清算機(jī)制。為自保，做市商的自動(dòng)化系統(tǒng)會(huì)執(zhí)行最本能的風(fēng)險(xiǎn)管理操作——大規(guī)模撤出市場的買賣訂單，回籠現(xiàn)金。這造成市場的流動(dòng)性真空，進(jìn)一步放大了價(jià)格波動(dòng)。四、投資分析產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)加密貨幣產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為：上游——基礎(chǔ)設(shè)施與底層技術(shù)、中游——資產(chǎn)發(fā)行與流通以及下游——應(yīng)用場景與服務(wù)。表7：上游：基礎(chǔ)設(shè)施與底層技術(shù)國信證券（香港）財(cái)富研究部整理表8：中游：資產(chǎn)發(fā)行與流通國信證券（香港）財(cái)富研究部整理表9：下游：應(yīng)用場景與服務(wù)國信證券（香港）財(cái)富研究部整理上市公司標(biāo)的表10：港股標(biāo)的一覽產(chǎn)業(yè)鏈 代表公司 證券代碼 最新市（港元）

近一周漲跌幅(%)

近1月漲跌幅(%)

近3月漲跌幅(%)

年迄今漲跌幅(%)上游區(qū)塊鏈等技術(shù)解決中游

基礎(chǔ)設(shè)施與技術(shù)供應(yīng)商歐科云鏈 1499.HK 0.82 -28.99 眾安在線 6060.HK 2.44 -1.69 -2.83 聯(lián)易融科技-W 9959.HK -2.52 -5.20 新火科技控股 1611.HK -8.97 -24.28 加密貨幣的發(fā)行與交易加密貨幣發(fā)行交易平臺(tái)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)下游持有比特幣及相關(guān)業(yè)務(wù)開發(fā)支付與場景應(yīng)用

中銀香港渣打集團(tuán)OSL集團(tuán)云鋒金融復(fù)星國際勝利證券加密貨幣的應(yīng)用博雅互動(dòng)酷派集團(tuán)連連數(shù)字移卡

9618.HK2388.HK2888.HK0863.HK1788.HK0165.HK1428.HK0376.HK1911.HK0656.HK8540.HK0434.HK2369.HK2598.HK9923.HK

31.08405.883.76

11.562.11-0.11-2.65-13.39

5.08-6.93

82.1189.519.95萬得，國信證券（香港）財(cái)富研究部整理表11：美股標(biāo)的一覽產(chǎn)業(yè)鏈 代表公司 證券代碼 最新市

近一周

近1月

近3月

年迄今上游 基礎(chǔ)設(shè)施與技術(shù)供應(yīng)商

（美元）

漲跌幅(%)漲跌幅(%)

漲跌幅(%)

漲跌幅(%)硬件制造：礦機(jī)、安全芯片等挖礦、區(qū)塊鏈等技術(shù)解決方案中游加密貨幣發(fā)行交易平臺(tái)

嘉楠科技HUT8燦谷泰利斯集團(tuán)MARARIOTPLATFORMSCOREWEAVECLEANSPARK比特?cái)?shù)字BTCSIRISCORESCIENTIFICAPPLIEDDIGITALTERAWULFCIPHERMINING比特小鹿加密貨幣的發(fā)行與交易CIRCLEINTERNETCOINBASEGLOBALROBINHOODBULLISHBAKKT

CAN.OHUT.OCANG.NHO.PAMARA.ORIOT.OCRWV.OCLSK.OBTBT.OBTCS.OIREN.OCORZ.OAPLD.OWULF.OCIFR.OBTDR.OCRCL.NCOIN.OHOOD.OBLSH.NBKKT.N

3.3647.445.86573.25431.8539.489.481.41162.651186.3066.354.96

0.00-8.73-1.45-2.59-11.97-16.26-23.64-13.41-7.23-5.18-13.88-20.33-8.02-17.59-17.06-29.62-11.64-1.08-3.56-0.79-0.51

1.830.78-21.11-6.56-21.55-23.18-36.15-27.15-21.54-40.81-4.00-6.48-15.95-8.44-15.52-26.06-14.85-5.