主題#1-股票：市場上漲，人工智能爭主題#3-分散配置工具：追逐黃金光全球首席投資總監(jiān)的致辭近來由人工智能熱潮引發(fā)股市泡沫的討論甚囂塵上。然而，我們認(rèn)為目前行業(yè)內(nèi)的隱含杠桿，與2008年全球金融危機前的水平并不相似，或許更接近的比較是1990年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。即便如此，這兩個時期仍存在關(guān)鍵差異，無論是投資規(guī)模（相對于經(jīng)濟規(guī)模仍然偏低）還是投資者的盈利能當(dāng)前為不同情境預(yù)先準(zhǔn)備非常重要。我們經(jīng)?？吹娇蛻粼诮?jīng)濟景氣時提高投資組合受重大損失后才意識到其風(fēng)險承受能力低于投資組是隨著股票表現(xiàn)領(lǐng)先，投資組合中的股票權(quán)重自然上升，但也可能是主動，即投資者在股票表現(xiàn)強勁資可能承受的損失幅度。如果這些數(shù)字讓你感到不安，請避免在此時增加投資風(fēng)險，并探索不同的分風(fēng)險之一。在這種情況下，你需要保持紀(jì)律，并繼續(xù)投資。投資節(jié)奏取決于個人的風(fēng)險承受能力，但應(yīng)在特定期限內(nèi)設(shè)定目標(biāo)資產(chǎn)配置（參見第3請謹(jǐn)記，投資的關(guān)鍵在于管理情緒。采取上述行動將會幫助你為未來的波動做好準(zhǔn)備，并在整個周期投資策略與關(guān)鍵主題全球首席投資總監(jiān)非洲、中東及歐洲區(qū)首2026年展望：浮漚危懸？多元布局！?主題#1-股票：市場上漲，人工智能爭論升溫。我們預(yù)計由人工智能驅(qū)動的強勁?主題#2-收益：新興市場債勝過發(fā)達市場債。新興市場（美元和本幣）債提供吸?主題#3-分散配置工具：追逐黃金光芒。黃金有望在2026年延?風(fēng)險：基本面或金融因素？人工智能表現(xiàn)不及預(yù)期、信樂觀投資者認(rèn)為股票仍處于牛市，獲益于由人工智能帶動的強勁盈利增長、高信用質(zhì)量以及支持增長的政策。悲觀投資者則認(rèn)為市場從估值來看正處于泡沫之中，居高不下的通脹將使決策者的行動受到限制，且債務(wù)挑戰(zhàn)將導(dǎo)致債券收益率上升。我們預(yù)計在股票引領(lǐng)下，主要資產(chǎn)類別將持續(xù)上漲，但尾部風(fēng)險高于往常，因此需要規(guī)劃更廣^參見第6頁腳注^參見第6頁腳注明晟美國科技行業(yè)–表現(xiàn)、盈利和市盈率黃金對比美國債券收益率變動35030025020015010050317.7283.427.960504030200 4,5003,7503,0002,2501,5007500-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5ee2025––資料來源：彭博、渣打然而，我們認(rèn)為股票會繼續(xù)獲得支持，因為（i）“人工智能主題”延續(xù)，源于美國科技業(yè)強勁的盈利增長ii）美聯(lián)儲我們并不忽視高估值帶來的風(fēng)險。投資者面對的挑當(dāng)中回報主要由科技業(yè)的持續(xù)盈利增長所帶動。為了平地區(qū)的科技行業(yè)也有一些人工智能主題的溢出效應(yīng)，但了以下途徑：（i）執(zhí)行我們對美元走弱的觀點，而歷史上這與新興市場的領(lǐng)先表現(xiàn)一致ii）國內(nèi)的政策刺激，尤其是在中國及印度，以及（iii）相對于美國股票，估值更溫和的股點。政策改革和關(guān)于美印貿(mào)易協(xié)議進展的報導(dǎo)，有望因素。此外，財政及貨幣刺激政策已提前落實，應(yīng)推長，扭轉(zhuǎn)印度股票年初至今相對亞洲（除日本）市場我們?nèi)匀怀渲袊善保秒x岸市場。我們預(yù)期刺激，以及與人工智能主題相關(guān)的強勁盈利增長，將提行業(yè)將獲益于監(jiān)管不確定性下降以及估值便宜。事實已經(jīng)在美國、歐洲和中國復(fù)制了科技與健康護理雙重綜合起來，我們認(rèn)為這種方法可以讓投資者繼續(xù)我們超配新興市場債，包括美元和本幣計價債券，券將表現(xiàn)優(yōu)于其他主要債券資產(chǎn)類別。在多資產(chǎn)收我們也將新興市場債視為具吸引力的收益來源（與股票雖然全球債券的信用利差愈趨收窄（即相對美國國債估值偏高），但新興市場債在三方面表現(xiàn)突出：（i）信用質(zhì)量吸引，最明顯是財政基本面改善ii）收益率高于發(fā)達市場債；以及（iii）透過外匯計價債券分散投資于非美元債。本幣債券也我們并非對發(fā)達市場債本身持負(fù)面看法。個別違約成為新聞焦點，但整體違約率仍低，使信用利差持續(xù)而，我們?nèi)匀黄猛高^股票來投資于發(fā)達市場風(fēng)險資新興市場美元債也應(yīng)獲益于美國國債收益率逐步下降——我我們超配黃金，并預(yù)計在一系列不確定因素的影響我們認(rèn)為，金價的正面推動因素仍然存在。主要央此外，近期數(shù)據(jù)顯示，黃金與債券收益率的反向關(guān)系正開始重新建立，為黃金增添了另一項有利因素。最后黃金自2022年以來大幅上漲后，市場上經(jīng)常討論黃金是否向聚焦推動需求的關(guān)鍵因素，而這些因素預(yù)示黃金有望貨幣市場也可能提供吸引的分散配置效益，6-12個月美元會走弱。在這方面，日圓和離岸人民幣脫穎而出。日圓繼續(xù)是全球流動性的來源，因為其利率仍低且現(xiàn)疲軟。然而，投資者須注意日圓超低的估值，以及日緩慢但穩(wěn)定的升勢，意味著日圓可能顯著走強。我們預(yù)6-12個月美元兌日圓將邁向147，使其在風(fēng)險資產(chǎn)承壓下成為最后，另類投資策略作為投資組合的分散配置工信服的理由。將另類投資策略納入投資組合，明顯可以構(gòu)性的長期益處，不僅會降低投資組合的波動性，還能期回報。在目前環(huán)境下，將它們納入投資組合尤其重要股債的相關(guān)性仍處于高位，且傳統(tǒng)資產(chǎn)類別無法提供正2026年，我們將會密切關(guān)注可能改變我們投資前景的四項第一，若人工智能主題未達高預(yù)期而出現(xiàn)負(fù)面沖擊或失望情緒，將對股市構(gòu)成風(fēng)險。即使盈利或策略公告在絕現(xiàn)強勁，若市場預(yù)期過高，仍可能引發(fā)波動。人工智能度借貸來資助人工智能投資，而不是僅依賴其自由現(xiàn)金第二，若信用事件導(dǎo)致投資者擔(dān)憂違約風(fēng)險屬于系統(tǒng)別性，將對股票和債券市場構(gòu)成風(fēng)險，無論是私第三，任何限制美聯(lián)儲減息行動的數(shù)據(jù)或事件，均可第四，日本央行意外偏鷹會推動日本債券收益率及日升，可能對股票及公司債構(gòu)成風(fēng)險，因為日圓是全球機會型投資買入觀點股票全球：全球金礦股美國：科技股、制藥股、公用股亞洲：中國非金融國企高息股（H股）、恒生科技指數(shù)、印度大歐洲：銀行股^美國：美國國庫抗通脹債券、短期高收益?zhèn)?、貸款抵押證券^收益新興市場債勝過發(fā)達市場債分散配置工具追逐黃金光芒美國股票市場上漲歐洲：或有可轉(zhuǎn)換債歐洲：或有可轉(zhuǎn)換債*^亞洲：亞洲投資級債人工智能主題受通脹高于預(yù)期限制了美聯(lián)儲信用事件引發(fā)系統(tǒng)性違約風(fēng)險△*或有可轉(zhuǎn)換債為復(fù)雜的金融工具。詳情請參閱第38頁的重要披露。基礎(chǔ)資產(chǎn)配置模型若要建立多元化投資組合，可以用基礎(chǔ)（Foundation）和基礎(chǔ)+（Foundation+）模型作為起點。基礎(chǔ)模型展示了一系列配置，2%6%2%6%2%6%2%6%54%38%均衡38%16%均衡38%16%6%5%6%5%1%1%2%6%1%1%2%6%7%5%5%7%5%5%25%2%2%25%2%2%5%5%3%5%4%3%5%4%6%2%2%均衡均衡43%30%5%2%6%30%4%5%4%4%23%23%9%9%3%3%2%2%多資產(chǎn)收益多資產(chǎn)收益7%3%7%3%基礎(chǔ)：戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置▼◆◆▼▼▲▲◆▲▲▼▼▼▲▲◆◆20%15%10%5%0%-5%13.2%3.5%13.2%3.5%0.3%4.9%8.0%1.1%0.5%4.2%0.7%1.8%0.5%4.9%8.0%1.1%債券-現(xiàn)時觀點1-10年期美國國庫抗通脹 ––45.6% – 對客戶最關(guān)心問題的看法盡管我們預(yù)計美元指數(shù)（DXY）將在未來三個月內(nèi)溫和回以來的回升似乎正在消退。另一方面，外國投資者對沖美元持而言，這意味著我們預(yù)計，美元將在較短的一至三個月內(nèi)企穩(wěn)或小幅反彈，主要受避險需求支持。從較長的6-1看，隨著美聯(lián)儲減息以支持降溫的勞動市場，將削弱美元相對其他主要貨幣的收益率優(yōu)勢，故預(yù)計美元仍然會逐步走從過往來看，美元走弱通常會提升非美國股票、商品及新興市場資產(chǎn)的回報，因為美國投資者獲益于貨幣市場的利好因素。這支持了我們目前強調(diào)在美國以外進行多元化投資的60300-30-60-90三個月內(nèi)大量資本投入、長期項目規(guī)劃及不斷擴大的經(jīng)濟影響，不僅在美國，亦涵蓋亞洲和歐洲，這一趨勢代表科技格局的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)為39%。這些公司的指引顯示，短期內(nèi)資本支出將進一步增步增至5,800億美元，并與“Stargate”等重大項目同步持生態(tài)系統(tǒng)，尤其是在發(fā)電及冷卻系統(tǒng)相關(guān)的能源與公用事業(yè)領(lǐng)域。美國政府近期推出的“GenesisMission”旨在透過人工智能的力量推動科學(xué)與創(chuàng)新，進一步擴大人工智能的應(yīng)強勁的需求基本面及充裕的自由現(xiàn)金流，為這些資本支了合理依據(jù)。過去幾季，超大型科技企業(yè)的人工智能相關(guān)收入強勁增長，顯著超越資本支出增速。預(yù)期的未來回報亦具支持作用。雖然終端用戶應(yīng)用的長期投資回報（ROI）仍有待充分驗證，但當(dāng)前環(huán)境確保了可用運算能力已被充分利用，在投0印度股市在2025年跑輸區(qū)內(nèi)股市，明晟印度指數(shù)而明晟亞洲（除日本）指數(shù)則上漲29%（以美元計）。印度表現(xiàn)遜色主要受三方面影響：盈利表現(xiàn)疲軟、2025年初估值偏高，以及外國機構(gòu)投資者持續(xù)從其資本市場撤資。然-印度股市的估值已不再構(gòu)成阻力：印度的相對估值已有善，明晟印度指數(shù)相對明晟新興市場及亞洲（除日本12個月預(yù)測市盈率溢價，較去年高位分別下降近68%及見底，且盈利預(yù)測越來越穩(wěn)?。A(yù)計明晟印度指數(shù)每股盈央行采取的一系列政策措施（減息125個基點及流動性措施），以及政府今年實施的所得稅減免和整理商品及服務(wù)稅（GST）稅率，總額相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的望推動市場明顯調(diào)高增長預(yù)測，未來數(shù)月可能會出現(xiàn)盈利-外國投資者在印度股票中的配置偏低：今年外國資金大量流出后，外國投資者的持倉目前接近數(shù)十年來的低位。這解釋了我們?yōu)楹螌⒂《裙善痹趤喼蓿ǔ毡荆┦袌龀?。我們也認(rèn)為印度股票存在短期看漲的技術(shù)性機會過去的不利因素大多已反映在價格中，若印度與美國的議有正面進展，預(yù)計將帶動情緒逆轉(zhuǎn)，推動印度股市在2026130%110%130%110%90%70%50%30%10%101.3%67.5%55.9%我們將印度股票上調(diào)至超配，同時在亞洲（除日本持超配中國股票。鑒于兩個市場的規(guī)模，質(zhì)疑兩者會首先，預(yù)期兩個市場呈現(xiàn)正相關(guān)是合理的。確實，過去明晟中國指數(shù)與明晟印度指數(shù)在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)呈負(fù)相而，在過去一年，這種相關(guān)性已經(jīng)轉(zhuǎn)為正相關(guān)。這也不來，印度和中國股市曾有數(shù)次（約占市場歷史的20%）在六供較高的增長潛力，而中國股票則具吸引力的估值。印度股票獲益于較高的股本回報率。印度仍然是增長最快的之一，2025年第三季國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長8.2%。印度公司相比之下，盡管最近經(jīng)濟增速放緩，但中國政府仍可能把結(jié)構(gòu)性改革為兩個市場帶來了利好因素。印施簡化全國商品及服務(wù)稅架構(gòu)，并放寬合規(guī)要求，以吸投資者。與此同時，在人工智能投資和刺激消費等政策最后，地緣政治因素也非常重要。美國的關(guān)稅政886宏觀概況–一瞥）：步減息50個基點至3.0%，以支持就業(yè)，因始發(fā)揮作用，歐洲央行可能會將存款利率維持在目前的2%。同時，中國定向的財政和信貸放寬應(yīng)該會支持高科技和消費主導(dǎo)的）：息及／或人工智能投資放緩影響投資者及消費者信心的情況下。其他風(fēng)險包括美國關(guān)稅損害公司的利潤率，或美國債券上行風(fēng)險（不著陸，25%幾率）：若新預(yù)算的稅收激勵美國消費者和商業(yè)的信心。德國／中國的刺激措施可能推動全球經(jīng)濟更快增長。中美及／或美俄達成和平協(xié)議，可能進一步提振95.195.1806020年2月22年1月23年12月25年11月JOLTSIndeedLinkup基準(zhǔn)500-50-100-150-200貨幣政策*▼△––––

–– ◆ – ▼▼

△△–––▽▽

▲▲–––▼

△△長期趨勢水平以下，但由于貿(mào)易緊張緩和、美聯(lián)儲減息、稅陷入衰退。消費保持韌性，主要因為高收入家庭獲益于三年的股市反彈，推動了消費增長。同時，到目前為止，關(guān)稅對商品通脹的影響有限，而租金下降則令住房和服務(wù)業(yè)的通脹回落。隨著通脹放緩，我們預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)支持降溫的就一步緩和金融狀況。政策焦點也可能轉(zhuǎn)向銀行及能源等行業(yè)貿(mào)易緊張緩和；關(guān)稅相關(guān)的法院裁決有待公布：經(jīng)歷波動的一年后，美國企業(yè)因政府與主要盟友達成貿(mào)易協(xié)議，對關(guān)稅多了一點了解。中美達成貿(mào)易休戰(zhàn)，涉及半導(dǎo)體芯片和稀土元素，應(yīng)能減少不確定性。下一個焦點是最高法院對關(guān)稅合法性的裁決。若法院裁定撤銷關(guān)稅，將提振市場情緒，盡管減稅與美聯(lián)儲減息：最新預(yù)算除了提供個人稅項扣減、永久延長特朗普1.0的個人減稅措施之外，還為新投資相關(guān)的企業(yè)提供可觀的稅收優(yōu)惠。國會預(yù)算辦公室（CongressionalBudgetOffice）估計，這些措施對國內(nèi)生產(chǎn)總值的正面影響人工智能的提振：人工智能變革正對美國增長產(chǎn)生三重影資或為美國增長額外貢獻0.5%至1.0%。同時，由人工智能推動的股票飆升已提升家庭財富，尤其是高收入群體，進而帶動消費上升。人工智能亦可能在未來幾年推動生產(chǎn)力短期風(fēng)險：就業(yè)市場放緩是一項迫切風(fēng)險。美國每月新增職人數(shù)下降。雖然新增職位率仍高于維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的35,000個（因移民限制削減勞動供應(yīng)），但裁員公告已上升。我們預(yù)計美聯(lián)儲將在2026年持續(xù)減息，以減低這一風(fēng)險。中期風(fēng)險是總統(tǒng)特朗普試圖控制美聯(lián)儲七人理事會的多特朗普若控制美聯(lián)儲，可能會令債市波動并削弱美元。新任美聯(lián)儲主席（可能在1月公布）的觀點將具有重要參考增長，其政策框架轉(zhuǎn)變后的1萬億歐元基建及國防支出計計將促使歐元區(qū)的整體增長提高約0.3個百分點。其他歐元區(qū)成員國增加國防開支，可能進一步支持經(jīng)濟增長，然而主要歐元區(qū)經(jīng)濟體（例如法國、意大利）面對財政壓力，令此類開支的規(guī)模受到限制。今年歐元走強也使金融狀況收緊。我們認(rèn)為中國在2026年推出更果斷但針對激減弱，且出口在美國加征關(guān)稅前反彈后已下降。供應(yīng)鏈及下行風(fēng)險。然而，由于房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷導(dǎo)致物價疲軟壓力延續(xù)，國內(nèi)需求和投資依然疲軟。決策者已敲定2026至以提升自主能力和生產(chǎn)力。我們也預(yù)計會有刺激國內(nèi)消費的0 -1.2--0.5-1.0-1.5–一瞥基礎(chǔ)投資觀點：我們視全球債券為核心持倉。鑒于政府債的名義收益率仍具吸引力，這在估值偏高的公司債中尤為突出，我們相對偏好政府債多于公司債（即“利率債”而非“信用債”）。我們偏好新興市場債券多于發(fā)達市場債券。我們均超配新興市場美元政府債和新興市場本幣政府債，主要因新興市場通脹溫和、鴿在美國，我們預(yù)計短期收益率的降幅將超過長期收益率，這主要受美聯(lián)儲可曲線更加陡峭（即長期與短期收益率之間的差距擴大）。美國財政負(fù)擔(dān)、通脹以及美聯(lián)儲在新主席上任后的獨立性等方面的不確定性，可能會加劇債券波動，然而，我們將利用任何由此帶來的收益率反彈來鎖定更高的絕對收益率，以對沖現(xiàn)金收益率持續(xù)走），）；%9630%9630（Baa1）（Ba1）6.66.0指數(shù)400300200371.89.2%%9705年12月12年7月19年2月25年9月–政策利率下調(diào)步伐較預(yù)期慢／低–地緣政治與全球貿(mào)易的不確定性–房地產(chǎn)違約或債務(wù)重組的溢出效應(yīng)–債務(wù)融資的資本支出和并購激增在債券方面，我們偏好新興市場債多于發(fā)達市場債。新債的名義收益率約為6%，且風(fēng)險調(diào)整后的收益率調(diào)整較發(fā)達市場債更吸引。我們上調(diào)新興市場美元政府債至超配，市場本幣政府債一致。近年來，多數(shù)新興市場經(jīng)濟體均改善的預(yù)期，應(yīng)有利于其償還外債。此外，我們預(yù)期美聯(lián)儲新興市場貨幣穩(wěn)定的環(huán)境下，擁有更大的靈活性采取更政策。然而，新興市場資產(chǎn)容易受到市場波動和地緣政我們視發(fā)達市場投資級政府債為核心持倉，并偏好公司債。隨著美聯(lián)儲減息，美元債券收益率應(yīng)會下降期收益率的降幅將超過長期收益率（即收益率曲線趨利率波動預(yù)計將從近期低位反彈，原因是美國財政負(fù)及美聯(lián)儲在新任主席上任后的獨立性等不確定性。然而預(yù)計此類波動將是暫時的，因此我們將利用債券收益率作為鎖定收益率的機會，以對沖現(xiàn)金收益率持續(xù)走低的風(fēng)險。亞洲美元債券仍然提供相當(dāng)吸引的收益率，中國持而，地緣政治的不確定性和貿(mào)易保護主義仍然是主要我們低配發(fā)達市場投資級債與高收益?zhèn)挠^點，主考慮而非信用質(zhì)量憂慮。這些債券可以成為相當(dāng)吸引的源。然而，我們注意到，投資級與高收益?zhèn)^美國國債率溢價仍處于接近歷史低點。這令發(fā)達市場投資級債的下降，因其易受美國超大型科技企業(yè)為持續(xù)進行人工智投資而增加發(fā)債的影響。高收益?zhèn)m有望獲益于風(fēng)險資勁表現(xiàn)，但我們偏好股票多于高收益?zhèn)?，C-我們相信風(fēng)險回報吸引。它們能夠抵御財政風(fēng)險、關(guān)稅和商品價格上漲所帶來的通脹升溫，也應(yīng)獲益于美聯(lián)儲減息我們預(yù)計，在經(jīng)濟軟著陸的環(huán)境下，高收益公司債的盈利和現(xiàn)金流將保持穩(wěn)健。今年公共和私募市場的再融資活動高收益?zhèn)膬敻肚熬?。我們預(yù)計，隨著美聯(lián)儲減息以及公融資環(huán)境將保持寬松，金融狀況保持充裕。信用質(zhì)量下滑我們預(yù)期亞洲投資級債的估值將持續(xù)高企，獲益于有利的供需動態(tài)（凈發(fā)行量呈負(fù)數(shù)）及強勁的信用基本面，包括穩(wěn)健的現(xiàn)金流、相對較低的杠桿水平，以及較高的主權(quán)或主權(quán)掛鉤發(fā)行人占比。亞洲投資級債的價格也應(yīng)輕微上漲，歐洲銀行業(yè)的基本面依然穩(wěn)健，這從充足的流動性覆蓋、強勁的資本緩沖和仍然穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量可反映出來。與更廣泛的發(fā)達市場債資產(chǎn)類別相似，歐洲銀行或有可轉(zhuǎn)換債的估值處于高位。然而，我們認(rèn)為或有可轉(zhuǎn)換債將獲益于當(dāng)前經(jīng)濟周期的后期階段，收益率預(yù)計將成為主要回報來我們認(rèn)為貸款抵押證券的收益率，比同類評級的債券更吸引，同時由于其浮動利率的特性，可以降低債券收益率上升的風(fēng)險。最近，利用杠桿貸款等另類融資渠道的美國企業(yè)數(shù)量激增，為貸款抵押證券創(chuàng)造了獨特的投資機會。我機制中具備優(yōu)勢。提前贖回的風(fēng)險，以及信貸事件在較低質(zhì)量貸款或私募信貸中可能引發(fā)的連鎖效應(yīng)，都是需要注我們?nèi)匀怀淙蚬善?，偏好美國和亞洲（除日本）股票。美國股票的韌性繼續(xù)推動全球股市的表現(xiàn)，受穩(wěn)健的基本面所支為機會型投資觀點，因為這些股票的盈利上升，結(jié)構(gòu)性增長強勁，估值較一年前低，因此吸引了外國投資者的興趣。我們也預(yù)日的地緣政治緊張局勢升溫及盈利前景低迷，加上日圓走強的預(yù)期，抵消了企業(yè)12個月距目標(biāo)價的12個月距目標(biāo)價的20242016122024201612818.8%1.0%0.50.0-0.5-1.0-0.5-1.04中國臺灣◆韓國◆東盟▼我們超配美國股票。盡管美國政府停擺持續(xù)時間較經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然穩(wěn)健。市場預(yù)期美聯(lián)儲將進一步減息，強們的經(jīng)濟軟著陸情境，并為增長型行業(yè)提供了支持。2025年股盈利增長為14%。在近期市場回調(diào)后，投資者的持倉似乎工智能基建方面的資本支出等促成因素有望加速。地緣政治不確定性的消退，也將支持繼續(xù)上漲的趨勢。主要風(fēng)險場對人工智能相關(guān)股票的情緒變化（例如未來的業(yè)績指10080%60%27.34027.3200我們超配亞洲（除日本）股票。美元走弱將令此地為可以降低投入成本并提振企業(yè)盈利。貿(mào)易緊張我們將亞洲（除日本）市場的印度股票上調(diào)至超配0策和政策刺激將進一步支持企業(yè)盈利，有助于抵消物力。在中國，我們偏好離岸股票多于在岸股票，因為離岸股韓國和中國臺灣股票仍是我們在亞洲（除日本）市場倉。對人工智能的持續(xù)需求，加上韓國的“企業(yè)價值提升計的空間。我們低配東盟股票，因為每股盈利增長的我們下調(diào)歐洲（除英國）股票至低配。盈利增長預(yù)近高于歷史均值一個標(biāo)準(zhǔn)差。歐元區(qū)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參國的政治不確定性，可能削弱投資者情緒。最后，歐元我們將日本股票下調(diào)至低配。盡管我們預(yù)計企業(yè)改資非課稅制度（NISA）將推動資金流入，但鑒于日本股票最近數(shù)月強勁反彈，上漲空間可能有限。經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁，出“安倍經(jīng)濟學(xué)2.0”政策，當(dāng)中包括財政支出我們低配英國股票。英國市場以防守型股票組成，于更側(cè)重增長型行業(yè)的市場，例如亞洲（除日本）和美源價格下跌也可能對盈利增長預(yù)期構(gòu)成壓力，尤其是周股票機會型投資觀點我們采取機會型投資觀點，目標(biāo)是獲得正向的絕對2026年，我們將繼續(xù)采取杠鈴式策略，配置增長股和防守股。我們以歐洲銀行股代替歐洲工業(yè)股，并增加一個新的觀點：我們超配美國、歐洲和中國科技股。我們預(yù)計，人工智能投資將繼續(xù)支持科技行業(yè)的盈利增長，尤其是半導(dǎo)體行業(yè)。各大科技公司和各國政府爭相在人工智能應(yīng)用領(lǐng)域先進半導(dǎo)體芯片持續(xù)面臨供應(yīng)短缺。我們也看好軟件行業(yè)，因為人工智能應(yīng)用加速軟件發(fā)展并增強產(chǎn)品功能，例如代平臺。與人工智能基建相關(guān)的行業(yè)也獲益于數(shù)據(jù)中心、電應(yīng)和專用云端網(wǎng)絡(luò)的進一步建設(shè)。我們偏好的投資途徑是配置美國科技股，其中半導(dǎo)體和軟件股占此行業(yè)的74%，其余為科技硬件股。美國科技行業(yè)包括擁有可擴展平臺和可觀性收入的先進芯片制造商和軟件巨頭。歐洲科技和軟件產(chǎn)業(yè)的比重很高（占總市值的88%），但我們認(rèn)為美國科技行業(yè)的增長前景更為亮麗。盡管歐美科技行業(yè)的），的占比高達71%，半導(dǎo)體和軟件股占比則較低。中國科技硬件行業(yè)獲益于強勁需求，尤其是來自新興市場，并已在5044.546.25044.524.924.221.23024.924.221.220020252026為參與中國的人工智能熱潮，我們偏好的投資途徑是配置恒生科技指數(shù)（HSTECH）。恒生科技指數(shù)涵蓋中國通信服務(wù)、非必需消費品和科技行業(yè)的科技和互聯(lián)網(wǎng)巨頭。我們估值重估和盈利增長的推動下，恒生科技指數(shù)將持續(xù)支持人工智能+的采用和技術(shù)開發(fā)，而各大科技平臺也在50405040302005034.134.1%30%200科技行業(yè)提供增長機會，而健康護理行業(yè)則是杠鈴式歐洲和中國的健康護理行業(yè)。歐洲和中國的健康護理行業(yè)主要由制藥、生物科技和生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成（占市值的84-91%其余部分為健康護理設(shè)備和服務(wù)。然而，健鑒于估值和盈利增長吸引，我們偏好通過美國制藥股配置健統(tǒng)特朗普與主要制藥公司就定價和關(guān)稅優(yōu)惠達成共識。藥股已從底部反彈，但我們預(yù)計創(chuàng)新藥物將推動股價進漲，同時估值仍將保持合理水平。健康護理行業(yè)的風(fēng)險00+/-1個標(biāo)準(zhǔn)差措施對國內(nèi)經(jīng)濟有利，金融股受歐元走強的影響較小。美國金），和美國經(jīng)濟軟著陸的情境。然而，美聯(lián)儲進一步減息可能對凈息差構(gòu)成下行壓力。在一些備受矚目的違約事件發(fā)生后，信用洲銀行股的盈利將穩(wěn)步增長，這獲益于長期收益率上升和歐洲前的自由現(xiàn)金流充裕，且成本控制效率高，平均開采增長具防守性。電力公用事業(yè)公司占該行業(yè)的主要比重），天然氣。純粹的天然氣和水務(wù)公用事業(yè)公司則占少數(shù)。計，數(shù)據(jù)中心的蓬勃發(fā)展將在未來十年支持電力需求的增長，從而加速電力公司的盈利增長。受監(jiān)管的公用事業(yè)公司管機構(gòu)合作擴大產(chǎn)能，而不受監(jiān)管的電力生產(chǎn)商則直接科技公司簽訂購電協(xié)議，為其數(shù)據(jù)中心供電。數(shù)據(jù)中心搭配配置。這些國企相對于整體市場波動性較小，且主要專注于國內(nèi)市場。非金融國企穩(wěn)定的股息收入頗為吸引，同時入困境的房地產(chǎn)行業(yè)的影響較小。我們偏好集中于更易買基建和國防開支仍將是未來幾年的利好因素，但隨著另類資產(chǎn)的投資論點股市上漲存在很大差異，但高估值使得分散投資的必將另類資產(chǎn)增添至投資組合的理據(jù)有兩方面。首先，將另產(chǎn)納入投資組合具有結(jié)構(gòu)性和長期性優(yōu)勢，可以提高資產(chǎn)類別的分散投資通常會降低理論預(yù)期回報。然資確實能提高同等風(fēng)險水平下的預(yù)期回報。這會對生重要影響，因為其有助于投資者在整個市場周期中保持但是，一旦將分析范圍擴大到另類資產(chǎn)，預(yù)期回報會隨著機構(gòu)投資者和主權(quán)財富基金都深諳此理，并積極將資金投入另類資產(chǎn)領(lǐng)域。例如，我們看到海灣地區(qū)的主權(quán)財富基金大量涌入私募市場和人工智能領(lǐng)域，為估值和交易量帶來了支持。此基礎(chǔ)+配置（包括另類資產(chǎn)）的預(yù)期回報、60／40股債投資組合的核心前提是假設(shè)股票和債券（尤其是政府債）之間的相關(guān)性為負(fù)數(shù)——尤其是在股票下跌時味著股票下跌時，債券上漲，從而降低投資組合的波動現(xiàn)實情況更為復(fù)雜。股債相關(guān)性圖表（圖26）顯示相關(guān)性會 從加速／減速角度來看的一個簡單的增長與通脹二乘二矩陣（圖27），可以幫助說明各類資產(chǎn)在不同的增長與通脹情境1與理論回報同等重要的是投資者的行為動態(tài)因素。投資者通常厭惡風(fēng)險，對損失的情緒反應(yīng)遠大于對收益的反應(yīng)。這可能導(dǎo)致他們做出次優(yōu)的投資決策。這意味著投資者的實際回報與理論回報之間存在顯著偏差。同時，有強有力的證據(jù)表明，配置范圍越窄，實際回報與理論回報之間的這意味著，這意味著，60／40股債投資組合在管理投資組合波動率方面的效果可能不如過往。這反而促使投資者盡而且還取決于增長和通脹的初始水平。例如，在第一象長和通脹在1%到2%（健康）和3%到4%（過熱）兩種情況下存在顯著差異，但這主要取決于可能的貨幣政策應(yīng)對然而，顯而易見的是，在美國通脹水平較高的情況下臨的挑戰(zhàn)是努力將通脹推高至2%左右，即避免物價0.200.100.00從定義角度來看，從定義角度來看，我們將另類資產(chǎn)領(lǐng)域分為四大類子黃金、原油–一瞥?我們維持超配黃金，3個月及12個月目標(biāo)價分別為每盎司4,350美元及4,800美元。新興市場央行持續(xù)的需求與有利的宏觀500400219.9300219.92002000-100--- (%(%)6045300-1563.1-9.320-10-12——黃金美元指數(shù)（右軸）7.55.02.50.0-2.5602020202120222023202420252026 4050607080閑置產(chǎn)能及庫存上升仍持續(xù)使紐約期油承壓。歐佩克及盟友2026年初的產(chǎn)量指引有望收緊短期供需平衡。地緣政治風(fēng)險可能引發(fā)階段性波動。然而，除非供應(yīng)受持續(xù)的重大干擾展望保持樂觀，這也使它在短期內(nèi)對釋出更積極的寬松政策信號保持審慎。這支持了美國的短期收益率，并限制了美元的下行壓力。此外，亞洲地區(qū)的地緣政治風(fēng)險，可能引發(fā)對美元的避險需求。市場持倉狀況亦保持溫和，使美元在整體走弱趨勢恢復(fù)政策，而其他主要央行的減息周期正接近尾聲。美國與其他主要經(jīng)濟體的收益率差距應(yīng)會穩(wěn)步收窄。美國利差優(yōu)勢的削弱以及美政治與制度層面的不確定性亦令美元受壓。隨聯(lián)儲獨立性的憂慮或?qū)⒅噩F(xiàn)。我們對美元下行觀點的風(fēng)險包括通脹再度攀升或美聯(lián)儲立場較預(yù)期更強硬，美元指數(shù)、加權(quán)利差*和5年平均值%%美元指數(shù)美元指數(shù)5年平均值--·--.美元指數(shù)預(yù)測美元指數(shù)加權(quán)利差（右軸）5年平均利率（右軸）%%00瑞士央行外匯交易（右軸）美元兌瑞郎美元兌瑞郎支持位美元兌瑞郎預(yù)測?歐元區(qū)在制造業(yè)結(jié)構(gòu)性疲軟的情況下，經(jīng)濟增長持續(xù)低迷。我們認(rèn)為，歐元兌美元?英鎊面臨短期壓力，因為英國經(jīng)濟增長疲軟、薪資增長乏力，以及英國央行審慎的計劃的針對性投資與改革措施，這可能會隨著投資者信心恢復(fù)而提振英鎊。美元走?我們認(rèn)為，由于日本央行的加息步伐仍存在爭議，該貨幣組合將在短期內(nèi)于155附近整固。然而，該貨幣組合的收益率差距過大，我們認(rèn)為這最終將引發(fā)日本央行作出干預(yù)。由于美聯(lián)儲與日本央行的政策分歧越來越大，我們預(yù)計該貨幣組合將在?市場預(yù)期澳大利亞央行將在2026年大幅加息，但鑒于中國的經(jīng)濟增長放?我們未來12個月輕微看漲新西蘭元兌美元。美國關(guān)稅的利空因?我們預(yù)計美元兌加元區(qū)間波動。盡管加拿大的就業(yè)市場疲軟，加上油價低迷，我們?美國下調(diào)關(guān)稅對瑞士有利，但其投資承諾仍存在不確定性，可能會在短期內(nèi)影響瑞郎的前景。瑞士央行預(yù)計將維持低利率，但仍準(zhǔn)備在必要時作出干預(yù)，以防止瑞郎?我們在2026年看漲美元兌新加坡元。新加坡金融管理局維持堅定的新加效匯率政策，但如果通脹放緩持續(xù)到未來幾個季度，市場可能會迅速轉(zhuǎn)向預(yù)期新加–?我們預(yù)計美元兌盧比區(qū)間波動。自美國對印度出口商品加征高額關(guān)稅以來，盧比持度央行為抑制匯率波動而采取的干預(yù)措施，可能會限制盧比波動的幅度。美國更激–?我們看漲美元兌林吉特。馬來西亞的經(jīng)濟，尤其是制造業(yè)，正面臨美國加征關(guān)稅帶來的不利影響。今年早些時候，美國出口提前到來曾提振了馬來西亞的出口，但如–?我們看跌美元兌韓元。韓國消費者信心轉(zhuǎn)好，制造業(yè)商業(yè)信心也有所改善。鑒于財政政策積極支持經(jīng)濟增長，韓國央行在減息方面可以更加謹(jǐn)慎。這可能令美元兌韓量化觀點：短期及長期指標(biāo)均看漲股票我們的股債模型仍超配股票（3-6個月）。由于發(fā)達市場股票的估票有利，因為i）盈利預(yù)期正面ii）市場避險情緒仍然低，以及（iii）根據(jù)軟硬經(jīng)濟數(shù)據(jù)均未出現(xiàn)明顯的衰退跡象。估值平均線。目前模型得分為+3（滿分5分），表明未來3-6個月內(nèi)對股票的偏好明顯高于債券。該模型自2023年2月成立以來，絕對回報率為56%，且每年皆跑贏60／40股債基準(zhǔn)，期間總超額回報為7.5%。界指數(shù)的預(yù)估熊市幾率分別降至0.9%和3.0%，波動率指標(biāo)已從11月的高位回落。整體而言，中長期動力指標(biāo)仍表現(xiàn)相對良好。貨幣方面，我們的模型仍對歐元兌美元持正面看法，趨勢仍屬偏軟，價值被低估。那些模型也看漲澳元兌美元，因為隨著澳從市場多元化的角度來看，表現(xiàn)強勁、短期回調(diào)風(fēng)險較高的資產(chǎn)包括黃金、白銀和中國原材料行業(yè)。這些資產(chǎn)在過去一年表現(xiàn)54354321-1-2基本面估值市場寬度7,5007,2827,0846,5256,1637,0007,5007,2827,0846,5256,1637,0006,5006,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500 變局中建立穩(wěn)健投資組合全球經(jīng)濟潮流再度轉(zhuǎn)向。過去一年，我們見證管面對數(shù)十年來最緊縮的貨幣政策，經(jīng)濟增長依然保持穩(wěn)健。通脹不再高企，穩(wěn)定在略高于疫情前的常態(tài)水平，顯示我們已進入名義增長較高、價格壓力更持久的格這種新的平衡格局，即增長溫和、通脹高于目標(biāo)及實際收益率偏高，對長期資本市全球經(jīng)濟正日漸碎片化，地緣政治競爭、產(chǎn)業(yè)政策及區(qū)域集團正在重塑商品、資本與技術(shù)的流動。供應(yīng)鏈正在重新布局，各國的策略性優(yōu)先事項愈加影響投資流向。我們預(yù)期未來五年全球?qū)嶋H增長將保持低迷，反映勞動市場更緊張、資本成本更高，以及持續(xù)的地緣政治摩擦。同時，通脹已在結(jié)構(gòu)上穩(wěn)定高于疫情前的水平。雖然波動已消退，但在供給端壓力及產(chǎn)業(yè)政策的支持下，物價水平偏高，難以回到然而，碎片化部分正被科技與人工智能的快速進展所抵消。雖然這些創(chuàng)新不足以完全抵消碎片化帶來的影響，但它們有助于緩沖下行風(fēng)險，提升公司利潤率，并在維持長期增長中扮演愈加重要的角色。對投資者而言，這種組合形成了新的平衡格局：實際增長下降、趨勢通脹升溫，結(jié)果更加分散，導(dǎo)致各資產(chǎn)類別的資本市場假去25年中，約有76%的時間錄得正數(shù)的年度期回報仍然正面，達6.1%，獲益于固定收益較高的利差，以及穩(wěn)定但資料來源：彭博、渣打。所用指數(shù)為明晟所有國家世界（在全球加息周期重塑固定收益的格局后，主要發(fā)達市場有助解釋長期債券回報的主要來源，意味著與低利率時代相雖然股債相關(guān)性依然偏高，但債券正逐步恢復(fù)其傳統(tǒng)的分散層面來看，政府債券應(yīng)可作為投資組合的可靠基石，1.00.0-0.5-1.019761983199019972004201120182025信貸市場的基本面依然穩(wěn)健，獲益于公司強勁的盈利債務(wù)管理。不過，過去一年利差已顯著收窄。投資級這意味著回報來源的重心正轉(zhuǎn)向套利（即收益），投資級信用債獲益于發(fā)行人穩(wěn)健的基本面，應(yīng)能提供主的穩(wěn)定回報；高收益?zhèn)m然收益率較高，但需謹(jǐn)慎人。與去年的假設(shè)相比，這次更新的預(yù)期回報因估值股票市場預(yù)期2026年將帶來溫和但可持續(xù)的回報。發(fā)達市場，尤其是美國，持續(xù)獲益于生產(chǎn)力提升、公司強以及人工智能采用等結(jié)構(gòu)性趨勢。部分領(lǐng)域的估值但預(yù)計盈利增長將擴展至超大型領(lǐng)先企業(yè)以外的范疇。新場提供更具吸引力的估值切入點，尤其是在貨于盈利動力及人工智能帶動生產(chǎn)力提升；同時，宏觀環(huán)另類資產(chǎn)及實物資產(chǎn)成為另一個重要的回報溢價及融資環(huán)境改善，使私人市場依然具吸引力。實物基建及房地產(chǎn)，獲益于長期結(jié)構(gòu)性需求、與通脹掛鉤，共及私人資本支出的增加。數(shù)字資產(chǎn)逐漸受到重視，盡用程度仍然低于股票或債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)。它在波動性高下仍然取得強勁回報，意味著即使小幅配置也能顯著影組合的風(fēng)險及回報特性。重要的是，另類資產(chǎn)與股票、黃金的相關(guān)性一直很低，可為更廣泛的投資組合提供潛元化投資效益。即使在增長放緩的環(huán)境下，這些資產(chǎn)仍穩(wěn)健的風(fēng)險調(diào)整后回報；隨著公共市場的回報分化收2026年資本市場假設(shè)反映出一個增長溫和、通脹更趨穩(wěn)定且結(jié)構(gòu)性較高收益率的格局。我們認(rèn)為，由于債券收益審慎的分散投資，而不僅僅是增加風(fēng)險。由于不可預(yù)測的事件，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒?、多元化和穩(wěn)健均衡的投資組合以優(yōu)質(zhì)債券為核心，并有選擇性地配––47.4%–基礎(chǔ)：資產(chǎn)配置概要▼222◆▲▲666▼222◆8▼51▼110▲8645▲6525◆8535▲5▼368▼012▼123▲47▲6662.保守型TAA是以SAA為基礎(chǔ)，且未加入任何戰(zhàn)術(shù)性觀點▼222◆▲◆▼222◆6▼841▼110▲753▲542◆742▲▼356▼011▼122▲467▲655◆234258444567222市場表現(xiàn)概要*0.5%22.4%20.5%0.6%21.4%0.6%30.8%0.1%18.3%0.6%0.5%22.4%20.5%0.6%21.4%0.6%30.8%0.1%18.3%0.6%18.6%0.4%33.2%1.1%18.6%0.4%33.2%1.1%22.6%-1.4%22.6%-1.4%24.1%-1.7%24.1%-1.7%31.7%0.3%29.2%-0.2%31.7%0.3%29.2%-0.2%64.8%2.4%69.4%3.4%54.6%-1.9%8.7%1.8%31.4%-1.5%0.8%-1.0%85.8%2.1%34.4%1.5%64.8%2.4%69.4%3.4%54.6%-1.9%8.7%1.8%31.4%-1.5%0.8%-1.0%85.8%2.1%34.4%1.5%0.1%9.6%8.7%-0.1%14.4%-1.1%0.1%9.6%8.7%-0.1%14.4%-1.1%26.9%1.9%13.7%-0.3%26.9%1.9%13.7%-0.3%26.3%1.4%28.2%1.0%28.8%1.5%32.0%-1.5%22.5%-1.6% 26.3%1.4%28.2%1.0%28.8%1.5%32.0%-1.5%22.5%-1.6%9.9%-0.9%9.9%-0.9%8.0%0.1%6.1%-0.1%12.5%0.3%8.0%0.1%6.1%-0.1%12.5%0.3%11.5%-0.1%11.5%-0.1%15.2%-0.2%7.6%0.0%15.2%-0.2%7.6%0.0%10.7%0.1%10.7%0.1%0.2%0.0%0.2%0.0%10.1%8.1%18.6%0.7%8.0%0.0%8.1%18.6%0.7%8.0%0.0%13.4%0.8%7.0%0.5%1.0%-0.3%7.7%0.8%13.4%0.8%7.0%0.5%1.0%-0.3%7.7%0.8%3.8%0.8%4.5%1.4%3.8%0.8%4.5%1.4%4.0%0.3%14.1%1.0%4.0%0.3%14.1%1.0%5.7%0.3%2.4%0.2%5.7%0.3%2.4%0.2%1.7%63.1%-14.0%-3.1%1.7%63.1%-14.0%-3.1%4.5%1.0%67.5%12.4%-9.7%-6.8%4.5%1.0%67.5%12.4%-9.7%-6.8%-1.5%-2.9%16.3%-0.6%-1.5%-2.9%16.3%-0.6%0.0%6.7%5.8%-0.1%6.0%0.3%0.0%6.7%5.8%-0.1%6.0%0.3%0.2%9.5%4.1%-0.5%0.2%9.5%4.1%-0.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-8.0%-4.0%0.0%4.0%8.0%資料來源：明晟、摩根大通、花旗集團、道我們的重要預(yù)測和關(guān)鍵事件元元圓元元元郎元美元//盎4.00-4.25%4.00%圖例：-央行政策|-地緣政治|-經(jīng)濟數(shù)據(jù)渣打財富精選時間是你最寶貴的商品–務(wù)必明智地加以善用時間彌足珍貴。日子看似漫長，但歲月轉(zhuǎn)瞬即逝，因此請珍惜光陰。無論你是開始投資之旅，還是制訂復(fù)雜的中年財富規(guī)劃，或是為黃金歲月鞏固資產(chǎn)，今天就投入時間，確保你的“今日、明日和未來”現(xiàn)在請騰出時間檢視你的投資計劃，未來將帶來豐厚的回報。市場已經(jīng)發(fā)生了變化。你投資組合目前的資產(chǎn)配置可能已不再處于最佳狀態(tài)，無法充分把握未來的機會。請你撫心自問：我是否持有過多現(xiàn)金？我是否已充分配置增長型資產(chǎn)以應(yīng)對長期目標(biāo)？我的投資組合多元化嗎？我是否抓住了最佳機會？今日、明日和未來我們幫助你增長和管理財富的方式，始于了解你的需求和目標(biāo)。我們使用目標(biāo)導(dǎo)向的方式，深入了解你對自己、家人及他人于“今日、明日和未來”的愿景，然后設(shè)計投資組合以滿足這些不同我們透過“今日、明日和未來”策略，確保你短期（今日）的財富需求得到滿足，同時確保你未來幾十年（明日和未來）的財富需求也得到規(guī)劃。你的“今日、明日和未來”愿景是獨一無二的。我們的專家團隊與你密切合作，根據(jù)你對“今日、明日和未來”的需求，建立一個多元化、長期的策略，以把握短期機遇，并提供足夠的保障，以“今日、明日和未來“今日、明日和未來”策略經(jīng)得起時間考驗為了確保你的投資決策保持穩(wěn)健且一直適用，遵守經(jīng)過時間考驗的原則，這可讓你的“今日、明日和未來”策略取得成功。我們利用五項財富原?對樂觀和恐懼等情緒的反應(yīng)，可能導(dǎo)致投資者?制定計劃并堅持下去，有助你顧全大局?持有各類金融資產(chǎn)以降低風(fēng)險。在基礎(chǔ)?保證你的投資組合包含一系列相關(guān)性較低的資自在市場投資的時間–較投機更優(yōu)勝?預(yù)測市場何時遭拋售很困難，確定退出和重新?錯過市場表現(xiàn)最佳的日子可能對你的投資組合?為實現(xiàn)更高的投資回報，你必須接受投資組合?因此，重要的是理解風(fēng)險并持續(xù)管理風(fēng)險?盡管你現(xiàn)在覺得自己身體健康，?好的保障計劃不僅保護你現(xiàn)在的財富，并按今采用全面方法管理財富我們遵循嚴(yán)格的流程，務(wù)求在構(gòu)建和管理投資組然而，市場在不斷發(fā)展，你的需求也在不斷變化。因此，我們鼓勵你定期進行投資組合審查，以確保你的投資組合與今日、明日和未來的目標(biāo)保持一致。這種積極主動的方法包括根據(jù)我們首席投掃描下面的二維碼，了解我們更多關(guān)于增QQ參考之用，并不構(gòu)成投資建議、要約、推薦或招攬。此等配置并未考慮特定人士或特定類別人士的具體投資目標(biāo)、需要或風(fēng)險承2.或有可轉(zhuǎn)換證券為復(fù)雜的金融工具，并非適合或適宜所有投資者的投資。本文件并非要約出實益權(quán)益。或有可轉(zhuǎn)換證券不擬售予及不應(yīng)售予歐洲經(jīng)濟區(qū)（EEA）的零售客戶（各自定義見英國金融市場行為監(jiān)管局于2015本文件內(nèi)容保密，也僅限指定人士閱覽。如果閣下并非本文件的指定收件人，請銷毀全部副本并立即通知發(fā)件人。本文件僅供一般參考，受渣打網(wǎng)站的監(jiān)管披露下相關(guān)免責(zé)聲明所約束。本文件并非且不構(gòu)成針對任何證券或其他金融工具訂立任何交易或采納任何對沖、交易或投資策略的研究材料、獨立研究、要約、推薦或招攬行為。本文件僅用作一般評估，并未考慮任何特定人士或特定類別人士的具體投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或特定需求等，亦非專為任何特定人士或特定類別人士擬備。閣下不應(yīng)依賴本文件的任何內(nèi)容作出任何投資決定。在作出任何投資之前，閣下應(yīng)該仔細(xì)閱讀相關(guān)發(fā)行文件并征詢獨立的法律、稅收及監(jiān)我們建議閣下務(wù)須在承諾購買投資產(chǎn)品之前，考慮本身的具體投資目標(biāo)、意見、預(yù)測和估計僅為渣打發(fā)表本文件時的意見、預(yù)測和估計，渣打可修改而毋須另行通知。過往表現(xiàn)并非未來績效的指標(biāo)，渣打銀行并無對未來表現(xiàn)作出任何陳述或保證。投資價值及其收益可升可跌，閣下可能無法收回原始投資的金額。閣下不一定能賺取利潤，可能會蒙受損失。本文件對利率、匯率或價格的未來可能變動或者未來可能發(fā)生的事件的任何預(yù)測僅為參考意見，并不代表利率、匯率或價格的未來實際變動或未來實際發(fā)生的事件（視屬何情況而定）的指標(biāo)。未經(jīng)渣打集團（定義如下）明確的書面同意，本文件不得轉(zhuǎn)發(fā)或以其他方式提供予任何其他人士。渣打（PrudentialRegulationAuthority）認(rèn)可，并受金融市場行為監(jiān)管局（Financia行的最終母公司渣打集團有限公司（StandardC渣打集團。渣打私人銀行乃渣打轄下私人銀行部門。渣打集團內(nèi)各法律實體及管要求在全球開展各種私人銀行業(yè)務(wù)。并非全部產(chǎn)品及服務(wù)都由渣打集團內(nèi)的所有分行、附屬公司及關(guān)聯(lián)公司提供。部分渣打集資并不構(gòu)成購買、出售或持有此等投資或證券或作出任何其他投信息提出的意見，此意見可隨時更改，不另行通知。此分析內(nèi)容尚未提交給美國證券交易委員會或任何其他監(jiān)管機構(gòu)，也未獲得示或暗示的保證，包括但不限于在法律允許的范圍內(nèi)，對適銷性或適用于特定目的或使用的保證，對此信息的準(zhǔn)確性、完整性或有用性的保證，并對依賴此信息進行投資或其他目的的后果不承擔(dān)責(zé)任。未經(jīng)CFRA事先書括評級、與信用相關(guān)的分析和數(shù)據(jù)、估值、模型、軟件或其他應(yīng)用程序或其輸出）或其任何部分均不得以任何形式、以任何方式進行修改、反向設(shè)計、復(fù)制或分發(fā)，或儲存在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)內(nèi)，不得將此等內(nèi)容用于任何非法或未經(jīng)授權(quán)的目的。CFRA和任何第三方供應(yīng)商及其董事、高級職員、股東、雇員或代理人均不保證此等內(nèi)容的準(zhǔn)確性、完整性、及時性或可用性。在任何情況下，CFRA、其關(guān)聯(lián)公司或其第三方供應(yīng)商均不對訂閱者、訂閱者的客戶或其他人因使用CFRA內(nèi)容所產(chǎn)生的任何直接、間渣打集團內(nèi)各分行、附屬公司及關(guān)聯(lián)公司可根據(jù)當(dāng)?shù)乇O(jiān)管要求在全球開展銀行業(yè)務(wù)。意見可能包含直接“買入”、“賣出”、“持有”或其他意見。上述意見的投資期取決于當(dāng)前市況，而且沒有限定更新意見的次數(shù)。本意見并非獨監(jiān)管披露部分，以了解更詳細(xì)的披露，包括過去12個月的意見／建議、利益沖突及免責(zé)聲明。相關(guān)策略師可能擁有本公司／發(fā)行人的債務(wù)或股票證券的財務(wù)權(quán)益。所有相關(guān)策略師均獲新加坡金融管理局或香港金融管理局發(fā)牌提供投資建議。未經(jīng)渣打集團任何使用或提及的ESG數(shù)據(jù)均由晨星、Sustainalytics、明晟或彭博提供。詳情請參閱：1）晨星網(wǎng)站的可持續(xù)投資部分；2）Sustainalytics網(wǎng)站的ESG風(fēng)險評級部分；3）明晟網(wǎng)站的ESG業(yè)務(wù)參與篩選研究（ESGBusinessInvoResearch）部分，以及4）彭博的綠色、社會及可持續(xù)債券指南。ESG數(shù)據(jù)以發(fā)表當(dāng)日所提供的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，僅供參考，并不保證其完整、及時、準(zhǔn)確或適合特定目的，并且可能會有更金?？沙掷m(xù)投資基金在其發(fā)售章程和監(jiān)管存盤中已明確表示，它們或?qū)SG因素納入投資流程，或以環(huán)境、性別多元化、低碳、可再生能源、水務(wù)或社區(qū)發(fā)展為主題重點。就股票的股份／股額。就債券而言，它是指由Sust彭博核證的綠色、社會、可持續(xù)債券。就結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品而言，它是指具有可持續(xù)金融框架（符合渣打綠色與可持續(xù)產(chǎn)品框架）的發(fā)行人所發(fā)行的產(chǎn)品，其相關(guān)資產(chǎn)屬于可持續(xù)投資領(lǐng)域的一部分或由渣打可持續(xù)金融管治委員會（SustainableFinanceGovernanceCommittee）另行批準(zhǔn)。S巴林：本文件由渣打銀行巴林分行在巴林分發(fā)，其地址為巴林王國麥納麥郵政信箱29號（P.O.29,Manama,KingdomofBahrain），是渣打銀行的分行，并獲巴林央行發(fā)牌為傳統(tǒng)零售銀行。博茨瓦納：本文件由渣打銀行博茨瓦納有限公司在博茨瓦納分發(fā)，并歸屬該單位。該公司是根據(jù)《銀行法》第46.04章第6條獲發(fā)牌的金融機構(gòu)，并在博茨瓦納股票交易所上文件由渣打銀行（文萊分行）（注冊編號RFC/61文萊分發(fā)，并歸屬該等單位。渣打銀行根據(jù)《1853年皇家特許令》（參考編號ZC18）在英格蘭以有限責(zé)任形式注冊成立。StandardCharteredSecurities(B)SdnBhd是向RegistryofCo），央行頒發(fā)牌照，成為資本市場服務(wù)牌照持有人，牌照號碼為BDCB/R/CMU/S3-CL，并獲準(zhǔn)透過伊斯蘭窗口（Islamicwindow）進行伊斯蘭投資業(yè)務(wù)。中國內(nèi)地：本文件由渣打銀行（中國）有限公司在中國分發(fā)，并歸屬該單位。該公司主要受國家金管理總局、國家外匯管理局和中國人民銀行監(jiān)管。香港：在香港，本文件由渣打集團有限公司的附屬公司渣打銀行（香港）有限公司（“渣打香港”）分發(fā)，但對期貨合約交易的建議或促成期貨合約交易決定環(huán)德輔道中4-4A號渣打銀行大廈32樓，受香港金融管理局監(jiān)管，向證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（“證監(jiān)會”）注冊，并根據(jù)《證券及期貨條例》（第571章）從事第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）、第6類（就機構(gòu)融資提供意見）和第9類（提供資產(chǎn)管理）受監(jiān)管活動（中央編號：AJI614）。本文件的內(nèi)容未經(jīng)香港任何監(jiān)管機構(gòu)審核，閣下須就本文件所載任何要約謹(jǐn)慎行事。如閣下對本文件的任何內(nèi)容有疑問，應(yīng)獲取獨立專業(yè)意見。本文件載有的任何產(chǎn)品不可于任何時候、憑借任何文件此外，無論在香港或其他地方，本文件均不得為發(fā)行之目的發(fā)行或管有，同時不得向任何人士出售任何權(quán)益，除非該名人士是在香港以外，或?qū)儆凇蹲C券及期貨條例》及根據(jù)該條例制訂的任何規(guī)則所界定的“加納：渣打銀行加納有限公司（StandardCharteredBankGhanaLimited）概間接產(chǎn)生的任何損失或損害（包括特殊、附帶或相應(yīng)的損失或損害）。過往表現(xiàn)并非未來績效的指標(biāo)，本行并無對未來表現(xiàn)作出任何陳述或保證。閣下應(yīng)就某項投資是否適合自己向財務(wù)顧問征詢意見，并在考慮有關(guān)因素后才承諾作出投資。如果閣下不欲收取更新信息，請電郵至feedback.ghana@。請勿回復(fù)此電郵。閣下如有任何疑問或欲查詢服務(wù)事宜，請致電0302610750聯(lián)絡(luò)我們的優(yōu)先理財中心。閣下切勿把任何機密及／或重要資料電郵至渣打，渣打不會對任何透過電郵傳遞的資料的安全性或準(zhǔn)確性作出陳述或保證。對于閣下因決定使用電郵與本行溝通而蒙受的任何損失或損害，渣打概不承擔(dān)任何責(zé)任。印度：渣打以互惠基金分銷商及任何其他第三方的金融產(chǎn)品推薦人的身份在印度分發(fā)本文件。渣打不會提供《印度證券交易委員會2013年（投資顧問）規(guī)則》或其他規(guī)則所界定的任何“投資建議”。渣打提供相關(guān)證券業(yè)務(wù)通過注冊要求而在該司法管轄區(qū)招攬證券業(yè)務(wù)及／或禁止使用本文件所載任何資料的任何司法管轄區(qū)的居民。印尼：本文件由渣打銀行（印尼分行）在印尼分發(fā)。該公司是獲OtoritasJasaKeuangan（Financial金融機構(gòu)。澤西島：在澤西島，渣打私人銀行是渣打銀行澤西島分行的注冊商業(yè)名稱。渣打銀行澤西島分行受澤西島金融察委員會（JerseyFinancialServicesCommission）監(jiān)管。渣打銀行的最新經(jīng)審核賬目可于其澤西島主要營業(yè)地點索?。篜O管局（PrudentialRegulationAuthority）認(rèn)可，并受金融市場行為監(jiān)管局（Financial打銀行澤西島分行亦是獲南非共和國金融業(yè)行為監(jiān)管局（FinancialSectorCond牌的認(rèn)可金融服務(wù)提供商，牌照號碼為44946。澤西島并非英國本土一部分，與渣打銀行澤西島分行及英國境外其他渣打集團實體進行的所有業(yè)務(wù)均不受英國法律下提供的部分或任何投資者保障及補償計劃的保障?？夏醽啠罕疚募稍蜚y行肯尼亞司在肯尼亞分發(fā)，并歸屬該單位。投資產(chǎn)品和服務(wù)由渣打投資服務(wù)有限公司分發(fā)。渣打投資服務(wù)有限公司是肯尼亞資本市場管理局發(fā)牌作為基金管理人的渣打銀行肯尼亞有限公司的全資附屬公司。渣打銀行肯尼亞有限公司由肯尼亞中央銀行（CentralBank西亞分發(fā)。馬來西亞的收件人應(yīng)就本文件所引致或與本文件有關(guān)連的任何事宜聯(lián)絡(luò)SCBMB。本文件未經(jīng)馬來西亞證券事務(wù)監(jiān)察委員會（SecuritiesCommissionMalaysia）審核。馬來西亞證券事務(wù)監(jiān)察委員會對產(chǎn)品的登記、注冊、提交或批準(zhǔn)，并不構(gòu)成或表示對該產(chǎn)品、服務(wù)或促銷活動的推薦或認(rèn)可。投資產(chǎn)品并非存款，也不是SCBMB或任何關(guān)聯(lián)公司或附屬公司hereforOOT款保險機構(gòu)（PerbadananInsuransDepositMalaysia）、任何政府或保險機構(gòu)風(fēng)險，包括可能損失投資本金。SCBMB明確表示，對于因市場狀況導(dǎo)致投資產(chǎn)品的財務(wù)損失而直接或間接產(chǎn)生的任何損失（包括特殊、附帶或相應(yīng)的損失或損害）不會承此乃獲尼日利亞央行妥為發(fā)牌及監(jiān)管的銀行。渣打尼日利亞對閣下因使用這些文件而直接或間接產(chǎn)生的任何損失或損害（包括特殊、附帶或相應(yīng)的損失或損害）概不負(fù)責(zé)。閣下應(yīng)就某項投資是否適合自己向財務(wù)顧問征詢意見，并在考慮有關(guān)因素后才承諾作出投資。如果閣下不欲收取更新信息，請電郵至clientcare.ng@要求從我們的電郵發(fā)送名單中移除。請勿回復(fù)此電郵。閣下如有任何疑問或欲查詢服務(wù)事宜，請致電02012772514聯(lián)絡(luò)我們的優(yōu)先理財中心。對于閣下因決定將任何機密及／或重要資料電郵至渣打而蒙受的任何損失或損害，渣打尼日利亞概不承擔(dān)任何責(zé)任。渣打尼日利亞不會對任何透過電郵傳遞的資料的安全性或準(zhǔn)確性作出陳述或保證。巴基斯坦：本文件由渣打銀行（巴