小米集團(tuán)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)影響分析與計(jì)算案例小米集團(tuán)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)影響分析與計(jì)算案例 11.1小米雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施動(dòng)機(jī) 1 2 21.1.3魅力型動(dòng)因：放大創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能力帶來(lái)明星效應(yīng) 31.2基于財(cái)務(wù)比率方法的績(jī)效影響分析 41.2.1托賓Q比率分析 4 61.3基于EVA方法的績(jī)效影響分析 201.3.1調(diào)整后NOPAT計(jì)算 20 23 1.1.1雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為小米發(fā)展提供正面影響 1.1.2雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有為小米帶來(lái)長(zhǎng)期紅利 1.1小米雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施動(dòng)機(jī)在動(dòng)因分析中，筆者這里借用東京理工大學(xué)教授狩野紀(jì)昭所發(fā)明的卡諾模型來(lái)對(duì)小米實(shí)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)動(dòng)因來(lái)進(jìn)行解釋。KANO模型最早是用來(lái)解決用戶(hù)需求的分類(lèi)和排序問(wèn)題，但近些年也逐漸運(yùn)用到一些生活、動(dòng)因分析中。用戶(hù)使用產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)源自于產(chǎn)品滿足了用戶(hù)的需求，因?yàn)闈M足了需求用戶(hù)才有動(dòng)機(jī)繼續(xù)使用產(chǎn)品，由此可見(jiàn)，需求與動(dòng)機(jī)往往是一體兩面。因此從動(dòng)機(jī)角度，KANO需求分析模型也可以看作是一種動(dòng)機(jī)分析模型。KANO模型將影響滿意度的因素劃分為五個(gè)類(lèi)型，其中積極性的需求為三類(lèi)：基本型需求、期望型需求和魅力型需求?；拘托枨螅从脩?hù)對(duì)一個(gè)產(chǎn)品抱有最基本的期待，也是產(chǎn)品應(yīng)該具備的最基本的功能。期望型需求則是產(chǎn)品沒(méi)有滿足這個(gè)需求，用戶(hù)會(huì)感到很不滿，而產(chǎn)品滿足了該需求，用戶(hù)會(huì)感到滿意。魅力型需求則是沒(méi)有滿足該需求，用戶(hù)也感知不到；但一旦產(chǎn)品滿足了該需求，用戶(hù)會(huì)感受到額外的驚喜。品。在這種情況下，將動(dòng)因分為三類(lèi)：基本型動(dòng)因、魅力型動(dòng)因和期望型動(dòng)1.1.1基本型動(dòng)因：滿足融資需求小米在上市前融得了A-F共9輪融資，且融資金額達(dá)到15.81億美元，可以說(shuō)雙1.1.2期望性動(dòng)因：保證控制權(quán)，確保長(zhǎng)期戰(zhàn)略的落地(1)保證控制權(quán)，防止惡意收購(gòu)市場(chǎng)上尚未滿足的需求、一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+的創(chuàng)意。在這種基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)公司往往者所盯上。雖然近些年出現(xiàn)很多投資機(jī)構(gòu)愿意“花大錢(qián)占小股”:投資機(jī)構(gòu)考慮就實(shí)際來(lái)看，小米集團(tuán)在上市前，其實(shí)際控制人32%不到，如果按照同股同權(quán)的方式上市，則會(huì)面臨上市后不能對(duì)公司有著絕對(duì)篇文章想要研究的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)即為企業(yè)內(nèi)部影響因素之一，為此就需要排除除股權(quán)結(jié)構(gòu)以外其他對(duì)績(jī)效影響的因素。因素針對(duì)外部因素，筆者引入了與研究公司同行業(yè)的公司績(jī)效均值進(jìn)行對(duì)比分析，從而排除整體行業(yè)的趨勢(shì)；同時(shí)同行業(yè)的公司也均選取為同股同權(quán)行業(yè)的公司，從而在排除外部因素的情況下，研究雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)與非雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的績(jī)效差異。針對(duì)內(nèi)部因素，由于內(nèi)部因素比較復(fù)雜，主要體現(xiàn)在內(nèi)部因素?cái)?shù)量過(guò)多和互相聯(lián)系過(guò)于緊密。抱著將復(fù)雜因素簡(jiǎn)化的考量，筆者引入了不同行業(yè)且同樣在港股使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司進(jìn)行比較。通過(guò)在同樣采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度背景下研究不同行業(yè)企業(yè)之間的共性，從而排除企業(yè)個(gè)體所產(chǎn)生的因素變量。因此在方法設(shè)計(jì)上，筆者為了排除其他影響因素，分別通過(guò)與同行業(yè)同股同權(quán)績(jī)效找差異來(lái)排除影響績(jī)效的外部因素，與不同行業(yè)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)績(jī)效找共性來(lái)排除股權(quán)結(jié)構(gòu)外影響績(jī)效的內(nèi)部因素，進(jìn)而提高數(shù)據(jù)分析結(jié)果的可信性。在對(duì)比分析同行業(yè)同股同權(quán)時(shí)，考慮到小米公司業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，其中包含大規(guī)模硬件生產(chǎn)業(yè)務(wù)和小規(guī)?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，因此在同行業(yè)選取中需要將兩種行業(yè)都進(jìn)行考慮。這里筆者結(jié)合wind數(shù)據(jù)庫(kù)與同花順內(nèi)部對(duì)小米板塊的劃分，篩選了十余家包含互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的硬件廠商進(jìn)行綜合分析，從而盡可能提高結(jié)果的可在對(duì)比不同行業(yè)同股同權(quán)時(shí)，筆者選取了與小米同一年在港股以雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(現(xiàn)更名為美團(tuán))來(lái)作為對(duì)比指標(biāo)。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是一家020模式提供線上線下生活服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與小米行業(yè)差距較大，因此通過(guò)不同行業(yè)的兩家雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)對(duì)比，從而找出雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)影響的共性。圖4-3雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)影響財(cái)務(wù)績(jī)效框架圖(1)償債能力分析償債能力分析主要是指通過(guò)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程，來(lái)判斷其償還債務(wù)能力的分析方式，其中較為主流的指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資本周轉(zhuǎn)率等?？紤]到小米集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍包含硬件、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有著存貨少、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快的特點(diǎn)，這些與硬件領(lǐng)域截然相反。而同花順將小米集團(tuán)所劃分的板塊部分是按照硬件劃分，所以導(dǎo)致其板塊均值偏向硬件領(lǐng)域而非互聯(lián)網(wǎng)，所以在對(duì)比數(shù)據(jù)的時(shí)候可能會(huì)存在偏差。為了盡量保證控制變量，因此在償債能力分析中將不考慮資本周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率的對(duì)比，而僅考慮流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)小米與同板塊2015-2020.6流動(dòng)比率變動(dòng)圖小米與同板塊2015-2020.6凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)2015201620172018-0-小米-0-同板塊均值圖4-10小米與同板塊2015-2020.6凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)圖由上圖可知，小米集團(tuán)無(wú)論是每股收益、總資產(chǎn)凈利率還是凈資產(chǎn)收益率在2017、2018年出現(xiàn)了巨大波動(dòng)，考慮到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下2018年上市凈利潤(rùn)為負(fù)，因此需要排除較為異常的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析。通過(guò)圖表展示，在上市前小米集團(tuán)的盈利能力均處于較低水平，這是由于創(chuàng)始人為小米集團(tuán)提供的戰(zhàn)略是“硬件利潤(rùn)不會(huì)超過(guò)5%”,因此在早前以硬件為主的小米集團(tuán)盈利能力較低；隨著上市后，企業(yè)可獲得的資源大大增加，小米也開(kāi)始進(jìn)一步加大研發(fā)，開(kāi)拓市場(chǎng)，并將產(chǎn)業(yè)布局于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、智能家居物聯(lián)網(wǎng)和海外智能手機(jī)市場(chǎng)上。2018年小米雙層股權(quán)上市后，盈利能力明顯得到了較大改善。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)可得，上市后小米營(yíng)收高達(dá)1749億元，采用非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)達(dá)到了85.5億元，同比增長(zhǎng)近60%。上市后2019年，小米集團(tuán)正式啟動(dòng)“手機(jī)+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略，將AIoT作為與智能手機(jī)同樣分量的戰(zhàn)略重心，彰顯小米上市進(jìn)行的多元化多核心發(fā)展。隨著大背景中美貿(mào)易戰(zhàn)的矛盾激化，整個(gè)市場(chǎng)盈利能力均開(kāi)始下降，小米也不例外，且在下降趨勢(shì)超過(guò)行業(yè)均值，絕對(duì)值方面已經(jīng)和行業(yè)均值保持持平，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在這種情況下似乎沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。美團(tuán)與同板塊2016-2020.6每股收益變動(dòng)圖美團(tuán)-O-同板塊均值圖4-11美團(tuán)與同板塊2016-2020.6每股收益變動(dòng)圖美團(tuán)與同板塊2016-2020.6總資產(chǎn)凈利率變動(dòng)圖美團(tuán)-O-同板塊均值圖4-12美團(tuán)與同板塊2016-2020.6總資產(chǎn)凈利率變動(dòng)圖圖201620172018來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)方面，拋開(kāi)受到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響較大的2018年，總體來(lái)看實(shí)行市后，這兩個(gè)反應(yīng)盈利能力的指標(biāo)開(kāi)始逐漸向行業(yè)靠攏，并在最新的2020年6(3)營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力小米集團(tuán)成立于2010年，從企業(yè)的角度來(lái)看仍是一家較為年輕的企業(yè)，這小米與同板塊2015-2020.6營(yíng)收增長(zhǎng)率變動(dòng)來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)小米與同板塊2015-2020.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-15小米與同板塊2015-2020.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)圖小米與同板塊2015-2020.6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(dòng)圖30.33-0-小米-0-同板塊均值來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-16小米與同板塊2015-2020.6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(dòng)圖由以上圖表可以發(fā)現(xiàn)小米在上市前期的增長(zhǎng)率顯著低于港股同股同權(quán)企業(yè)，但七月份上市以來(lái)與樣本均值差異不斷縮小并在九月份超過(guò)樣本均值兩個(gè)百分點(diǎn)。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上，小米集團(tuán)始終優(yōu)于樣本均值。在上市后，拋開(kāi)2015年小米集團(tuán)數(shù)據(jù)采集缺失，在2016-2018年上市前小米的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。上市后初期，雖然整個(gè)行業(yè)的平均水平處于一個(gè)降低的趨勢(shì)，但小米的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力相比于行業(yè)水平仍處于一個(gè)上升的趨勢(shì)。但上市后一段時(shí)間，小米集團(tuán)經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力與行業(yè)均值開(kāi)始不斷接近，在2019年至2020年6月份兩者的差距更是急劇縮小，2020年后雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力上并沒(méi)有表現(xiàn)出遠(yuǎn)優(yōu)于同行的情況。美團(tuán)-0-同板塊均值來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)動(dòng)圖圖4-19美團(tuán)與同板塊2016-2020.6營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變動(dòng)圖方面則為先上升，再逐漸回落至行業(yè)均值附近。由圖可得，2018-2019年期間美幅度提高了美團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的指標(biāo)，緊接著2020年出現(xiàn)了各項(xiàng)指標(biāo)回落至行業(yè)均值附近。中在應(yīng)收賬款、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)方面展現(xiàn)尤為明顯。營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力，但將時(shí)間拉長(zhǎng)則會(huì)出現(xiàn)能力回落，并逐漸接近行業(yè)平均水準(zhǔn)。1.3基于EVA方法的績(jī)效影響分析EVA經(jīng)濟(jì)增加值是一種基于公司理財(cái)中企業(yè)的價(jià)值即股東價(jià)值最大化的理效評(píng)估上。從EVA方法的原理上來(lái)說(shuō)，其本質(zhì)就是在凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基礎(chǔ)上，扣除于投入的資金總額，并對(duì)高出的部分進(jìn)行衡量。其EVA經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的NOPAT-投入的資本總額=調(diào)整后的NOPAT-調(diào)整后資本總額*加權(quán)平均資本成本率因此，本文將根據(jù)調(diào)整后的NOPAT和投入的資本總額兩個(gè)部分進(jìn)行計(jì)算NOPAT一般指的是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即排出了營(yíng)業(yè)外的利潤(rùn)變動(dòng)，僅僅對(duì)一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值。但考慮到EVA指標(biāo)與會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表所遵循的理念有所不同，因此在數(shù)值上還需要對(duì)NOPAT進(jìn)行一個(gè)調(diào)整，調(diào)整的具體公式資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債)*(1-所得稅稅率)所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債)*(1-所得稅稅率)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(+)利息支出(+)研發(fā)費(fèi)用(+)其他收入(-)其他收益凈額(-)遞延所得稅資產(chǎn)(-)遞延所得稅負(fù)債(+)稅率(*)開(kāi)支-以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支”超過(guò)了120億元，導(dǎo)致實(shí)際報(bào)表中原本超過(guò)百1.3.2資本成本計(jì)算(1)投入資本總額計(jì)算同上文所說(shuō)，由于EVA所遵循的基本原則與會(huì)計(jì)報(bào)表有所出入，因此不能平均資產(chǎn)總額(+)減值準(zhǔn)備(+)平均在建工程(-)遞延所得稅資產(chǎn)(-)遞延所得稅負(fù)債(+)應(yīng)付賬款(-)預(yù)收賬款(-)(2)債務(wù)資本成本計(jì)算小米集團(tuán)的債務(wù)主要由資產(chǎn)支持證券、有抵押借款為主的非流動(dòng)負(fù)債、資產(chǎn)支持證券、無(wú)抵押借款為主的短期借款構(gòu)成，在債務(wù)資本成本計(jì)算上，根據(jù)小米集團(tuán)給出的借款利率進(jìn)行加權(quán)平均，得出其各年度債務(wù)資本成本率：(3)權(quán)益資本成本計(jì)算權(quán)益資本成本計(jì)量一般會(huì)通過(guò)CAPM模型進(jìn)行計(jì)算，即其中，R,為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，β為企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，RM-R,為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在分析小米集團(tuán)績(jī)效的背景下，R代表是市場(chǎng)上可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借到的資金的利率，理論較為理想，但在現(xiàn)實(shí)中較難真實(shí)找到完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資金借貸，因此筆者借鑒其他文獻(xiàn)的方法，將我國(guó)的國(guó)債基本利率看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行計(jì)算。貝塔為小米集團(tuán)與市場(chǎng)波動(dòng)一致性的指標(biāo)，也是衡量了小米集團(tuán)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，這里采用了同花順軟件所給出的小米β指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算。RM-R,為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，筆者在查閱過(guò)往文獻(xiàn)中，發(fā)現(xiàn)一般會(huì)將當(dāng)年的GDP增速作為當(dāng)年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此在這里也會(huì)延續(xù)這一做法。結(jié)合上文對(duì)各指標(biāo)的定義，以下即為指標(biāo)計(jì)算：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)βRwac即加權(quán)平均資本成本率，需要債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本以債務(wù)和權(quán)益在資產(chǎn)中所占比重進(jìn)行加權(quán)平均得來(lái)。由于考慮到小米集團(tuán)在上市前融資時(shí)，是將大量的優(yōu)先股融資計(jì)入負(fù)債中，最后導(dǎo)致資不抵債的現(xiàn)象。為了能夠真實(shí)反映小米集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)，這里筆者將資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了處理，將優(yōu)先股融資部分從負(fù)債扣除并計(jì)入所有者權(quán)益中，具體情況見(jiàn)下表：資產(chǎn)通過(guò)EVA的計(jì)算公式可得：EVA經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的NOPAT-投入的資本總額=調(diào)整后的NOPAT-調(diào)整后資本總額*加權(quán)平均資本成本率通過(guò)上文所得數(shù)據(jù)進(jìn)行代入計(jì)算：EVA指標(biāo)(單位：千元)2018圖4-17小米集團(tuán)EVA指標(biāo)變化情況(單位：千元)由圖表所知，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的當(dāng)年，小米的EVA指標(biāo)并沒(méi)有立即上升，而是出現(xiàn)略微下降的情況，通過(guò)報(bào)表即可發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年小米集團(tuán)由于遭遇供應(yīng)鏈錯(cuò)配危機(jī)和產(chǎn)品定位沖擊，導(dǎo)致當(dāng)年市場(chǎng)狀況不容樂(lè)觀，從而希望通過(guò)上市來(lái)突破困境，這也是為什么小米在2018年就急于港股上市的原因之一。結(jié)果也很明顯，在上市后不到一年之內(nèi)，小米的EVA經(jīng)濟(jì)增加值開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)，從6744228000元開(kāi)始增長(zhǎng)到9079402000元，由此可見(jiàn)小米集團(tuán)采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上為小米帶來(lái)了額外的經(jīng)濟(jì)增加值。1.1.1雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為小米發(fā)展提供正面影響展其他業(yè)務(wù)，而多元化的經(jīng)營(yíng)往往意味著需要大量融資，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一種融資方式達(dá)到了其基本的融資需求；二是保證創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，從而保證長(zhǎng)期戰(zhàn)略的落地。小米在上市前以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的方式共融資了9輪，創(chuàng)始人的投票權(quán)也被攤薄，如果按照同股同權(quán)的方式上市，上市后雷軍和林斌所持有的股份加起來(lái)也只有41.74%,甚至不能決策公司的普通事項(xiàng)。而在實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)后，兩者在IPO前的總表決權(quán)占比超過(guò)了80%,從而牢牢把控住了公司的發(fā)展方向與戰(zhàn)略舉措，一方面防止野蠻收購(gòu)保證穩(wěn)定的公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境，另一方面允許創(chuàng)始人慢慢打磨公司的文化與戰(zhàn)略，使得發(fā)展始終不脫軌。三是充分發(fā)揮明星團(tuán)隊(duì)的潛力。由于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的控制權(quán)，團(tuán)隊(duì)才能在企業(yè)中大施拳腳，加上小米團(tuán)隊(duì)基本上集結(jié)的都是各行各業(yè)的精英人才，更能將雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)這種凸顯創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能效的優(yōu)勢(shì)最大化了。此外，從財(cái)務(wù)比率分析來(lái)看，在排除了外部宏觀因素和內(nèi)部個(gè)性化因素后，實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)后的小米在績(jī)效上也有著出色的表現(xiàn)，無(wú)論是在營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力、償債能力還是盈利能力方面，總體上都有著正面的影響。從托賓Q指標(biāo)來(lái)看，雖然2020年最新數(shù)據(jù)展示的托賓Q值逐漸與行業(yè)平均值相靠近，但總體而言仍是處于1之上；因此總體來(lái)說(shuō)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為小米帶來(lái)了正面的影響。當(dāng)然也存在一種觀點(diǎn)：因?yàn)楸旧砉揪褪莾?yōu)質(zhì)公司，無(wú)論是否實(shí)行雙層股權(quán)公司，其績(jī)效表現(xiàn)都會(huì)很好。這種觀點(diǎn)并非完全錯(cuò)誤，因?yàn)橐酪舱且驗(yàn)槠髽I(yè)在這種雙層股權(quán)制度下才能放心大膽地接受融資，從而更好地支持公司的發(fā)展并體現(xiàn)在績(jī)效增加中。如果沒(méi)有實(shí)行這種制度，往往在融資的時(shí)候難免束手束腳，一定程度上也增加了公司的發(fā)展成本，從而間接降低了公司的價(jià)值。1.1.2雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有為小米帶來(lái)長(zhǎng)期紅利通過(guò)案例分析的結(jié)果可以看出，無(wú)論是在財(cái)務(wù)視角的財(cái)務(wù)比率分析，還是采用EVA視角的經(jīng)濟(jì)增加值分析，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)都能一定程度上提升企業(yè)的績(jī)效，但將視野拓展到3年甚至以后會(huì)發(fā)現(xiàn)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)提升的紅利逐漸消退，企業(yè)的績(jī)效水平也在逐漸向同股同權(quán)的企業(yè)績(jī)效靠攏。除此之外，也有文獻(xiàn)證實(shí)，在美國(guó)這樣的弱有效市場(chǎng)中，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，相比其他沒(méi)有采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的IPO時(shí)發(fā)行的估值更高的公司，在幾年后兩者逐漸變得趨于一致(但雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司沒(méi)有更差);而估值比非采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司更低的公司，在幾年后與同比公司的差距并沒(méi)有增大，這說(shuō)明前期雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為該類(lèi)公司帶來(lái)的更多像是純粹的紅利和幫助。究其原因，可能需要引入其他的外界環(huán)境變量進(jìn)行解釋。就現(xiàn)實(shí)而言，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司往往都是新興的科技型的公司，這種公司往往都有一個(gè)特征：其產(chǎn)品往往是切入了某個(gè)新興或者更為垂直的藍(lán)海領(lǐng)域，并在該藍(lán)海領(lǐng)域中建立了自己的產(chǎn)品壁壘。這就引申出一個(gè)問(wèn)題，切入某個(gè)藍(lán)海領(lǐng)域本身就是一件風(fēng)險(xiǎn)較大的事情，一旦市場(chǎng)最后不認(rèn)可產(chǎn)品，或者產(chǎn)品定位出了差異，就很容易出現(xiàn)公司現(xiàn)金流斷裂并緊接著倒閉的現(xiàn)象。在這種包含不確定性的情況下，公司往往需要一名或者一個(gè)擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的領(lǐng)導(dǎo)來(lái)指引方向，從而聚焦痛點(diǎn)使用有限的資源進(jìn)行精準(zhǔn)打擊，這也是為什么雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)早期能夠提供較高的紅利，并受到許多創(chuàng)業(yè)公司的歡迎的原因。然而隨著時(shí)間的流逝，藍(lán)海市場(chǎng)也因不斷的入局者加入成為了紅海，行業(yè)紅利開(kāi)始不斷收縮，市場(chǎng)空間也逐步被瓜分完畢，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)發(fā)展的停滯期。在停滯期狀態(tài)下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始逐步降低，同時(shí)降低的還有對(duì)創(chuàng)始人絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)的依賴(lài)，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)開(kāi)始容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)角度，即代理成本開(kāi)始逐漸彰顯，逐漸影響到企業(yè)的績(jī)效。這也是對(duì)為什么雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，卻出現(xiàn)績(jī)效紅利衰退的現(xiàn)象，也是為什么雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)長(zhǎng)期紅利卻傾向于一致的一種較為合理的解釋。1.1.3雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)對(duì)小米集團(tuán)使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)后的績(jī)效進(jìn)行綜合分析，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為小米帶來(lái)了許多正面的影響，但其背后也存在一些問(wèn)題。首先，實(shí)施了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的小米集團(tuán)，其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)容易出現(xiàn)各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，且很難受到監(jiān)管。從公司外部考慮，由于創(chuàng)始人擁有過(guò)高的企業(yè)控制權(quán)，導(dǎo)致其他股東會(huì)默認(rèn)放棄對(duì)公