目錄TOC\o"1-2"\h\z\uETF組合構方法 4基于宏觀方法的ETF組合構建 4三位一體風格輪動ETF組合構建 4宏觀行組合 4宏觀+動行業(yè)合 6核心-衛(wèi)組合 7三位一風格輪動ETF組合 9風險提及聲明 11圖表目錄圖1：宏觀行業(yè)ETF組合2013年以來凈值 5圖2：宏觀+動量行業(yè)ETF組合2013年以來凈值 6圖3：核心-衛(wèi)星ETF組合2013年以來凈值 8圖4：三位一體風格輪動ETF組合2021年以來凈值 10表1：宏觀行業(yè)ETF組合11月持倉 5表2：宏觀行業(yè)ETF組合月度收益 6表3：宏觀+動量行業(yè)ETF組合11月持倉 7表4：宏觀+動量行業(yè)ETF組合月度收益 7表5：核心-衛(wèi)星ETF組合11月持倉 8表6：核心-衛(wèi)星ETF組合月度收益 9表7：三位一體風格模型結果——傾向小盤成長高質(zhì)量 9表8：三位一體風格輪動組合月度收益 10表9：三位一體風格輪動ETF組合11月持倉 10ETF基于宏觀方法的ETF組合構建ETF核心-ETF中寬基、行業(yè)主題、SmartBeta三大類ETF的選擇。此外，除了宏觀指標，我們同時也考慮加入動量指標來進行互補。ESG最終，我們依據(jù)宏觀敏感性測算方法和動量分別構建了宏觀行業(yè)組合、宏觀+量行業(yè)組合以及核心-3ETFETF組合構建300指數(shù)以標的進行對比。在構建組合時，我們綜合勝率表現(xiàn)與賠率表現(xiàn)，篩選邏輯上可解釋的宏觀因子、基本面因子與市場情緒因子等構建模型，根據(jù)風格的差異，共分為三類模型：1）成長/價值輪動模型：宏觀流動性作為核心，反映市場對于兩類風格的偏好，并輔以市場成交額做情緒判斷；2）市值模型：以風格的基本面數(shù)據(jù)為核心，反映風格景氣度，并輔以流動性判斷高景氣下的彈性空間；3）質(zhì)量模型：流動性選取與企業(yè)籌融資、生產(chǎn)經(jīng)營更為相關的變量，輔以基本面特征，判斷高質(zhì)量企業(yè)能否具備優(yōu)勢。綜合三個模型的結果，得到最終指向；模型共包含222=8個風格偏好結果。隨后，篩選目標風格（如小盤成長+高質(zhì)量）暴露較多的ETF，控制ETF的行業(yè)暴露與風格組合相近，并設置3%~20%的配置上下限，最終得到ETF的配置模型。宏觀行業(yè)組合針對所有標記為行業(yè)主題的ETF，選擇成立時間1年以上、當期規(guī)模2億以上的產(chǎn)品跟蹤的行業(yè)主題指數(shù)，每個月根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算經(jīng)濟、流動性、信用的敏感性得分，然后根據(jù)最新的經(jīng)濟、流動性、信用判斷指標調(diào)整得分方向后進行加總，若流動性與信用明顯背離則去除流動性得分，最終得到排名前6的行業(yè)主題指數(shù)，然后取對應規(guī)模最大的ETF進行等權配置。按照該方法得到的組合歷史表現(xiàn)情況如下：圖1：宏觀行業(yè)ETF組合2013年以來凈值，研究ETF11持倉如下：代碼權重名稱512800.SH16.67%華寶中證銀行ETF515220.SH代碼權重名稱512800.SH16.67%華寶中證銀行ETF515220.SH16.67%國泰中證煤炭ETF513190.SH16.67%華夏中證港股通內(nèi)地金融ETF159887.SZ16.67%富國中證800銀行ETF159930.SZ16.67%匯添富中證能源ETF517900.SH16.67%招商中證銀行AH價格優(yōu)選ETF，研究組合2025年每個月的超額收益如下：月份組合收益超額收益2025-1-2.42%0.58%月份組合收益超額收益2025-1-2.42%0.58%2025-2-2.96%-4.87%2025-33.13%3.20%2025-4-4.15%-1.14%2025-53.63%1.78%2025-63.07%0.57%2025-79.49%5.94%2025-84.32%-6.02%2025-94.28%1.08%2025-10-0.14%-0.14%，研究宏觀行業(yè)組合波動較大，10月與滬深300表現(xiàn)相對接近。宏觀+動量行業(yè)組合基于宏觀類配置策略主要存在偏左側的特點，勝率偏低而賠率較高，我們嘗試將宏觀與動量的方法進行結合，兩種方法各自篩選后直接合并。在使用動量方法時，為了避免同行業(yè)主題的高相關指數(shù)集中入選，我們先使用聚661進行等權配置。在使用指數(shù)進行測算時，我們發(fā)現(xiàn)宏觀方法和動量方法能夠形成一定的互補按照該方法得到的組合歷史表現(xiàn)情況如下：圖2：宏觀+動量行業(yè)ETF組合2013年以來凈值，研究組合11月持倉如下：代碼權重名稱512800.SH16.67%華寶中證銀行ETF513090.SH8.33%易方達中證香港證券投資主題代碼權重名稱512800.SH16.67%華寶中證銀行ETF513090.SH8.33%易方達中證香港證券投資主題ETF515220.SH8.33%國泰中證煤炭ETF515880.SH8.33%國泰中證全指通信設備ETF515210.SH8.33%國泰中證鋼鐵ETF562800.SH8.33%嘉實中證稀有金屬主題ETF513190.SH8.33%華夏中證港股通內(nèi)地金融ETF159887.SZ8.33%富國中證800銀行ETF159930.SZ8.33%匯添富中證能源ETF513780.SH8.33%景順長城中證港股通創(chuàng)新藥ETF517900.SH8.33%招商中證銀行AH價格優(yōu)選ETF，研究動量選中的行業(yè)中也有較多順周期行業(yè)。組合2025年每個月的超額收益如下：月份組合收益超額收益2025-1-1.64%1.36%2025-22.61%月份組合收益超額收益2025-1-1.64%1.36%2025-22.61%0.70%2025-30.70%0.77%2025-4-3.03%-0.03%2025-52.65%0.81%2025-64.30%1.80%2025-77.26%3.72%2025-87.58%-2.76%2025-94.36%1.16%2025-10-0.11%-0.11%，研究宏觀+動量行業(yè)組合今年表現(xiàn)出色，10月表現(xiàn)同樣與滬深300接近。核心-衛(wèi)星組合行業(yè)主題ETF整體存在波動偏高的情況，且近兩年行業(yè)輪動速度加快，收益難以把握。若我們使用行業(yè)ETF組合來對標滬深300，會發(fā)現(xiàn)組合偏離較為明顯，因此，我們嘗試設計以滬深300為底倉的核心-衛(wèi)星組合。在構建組合時，我們使用宏觀敏感性測算方法分別對國內(nèi)寬基、行業(yè)主題和SmartBetaETF三個ETF跟蹤指數(shù)池進行測算，分別構建3個股票組合：1）寬基組合：60%為滬深300，剩下40%按宏觀敏感性得分，選最高的3只等權配置；2）行業(yè)組合：采用上述宏觀+動量行業(yè)組合；3）SmartBeta組合：選宏觀敏感性得分最高的3只等權配置。每期得到3個組合的選擇后，我們按照50%、30%、20%的權重對3個組合進行加權，得到最終的核心+衛(wèi)星組合，歷史表現(xiàn)如下：圖3：核心-衛(wèi)星ETF組合2013年以來凈值，研究組合11月持倉如下：代碼權重名稱510300.SH36.67%華泰柏瑞滬深300ETF510180.SH6.67%華安上證代碼權重名稱510300.SH36.67%華泰柏瑞滬深300ETF510180.SH6.67%華安上證180ETF512800.SH5.00%華寶中證銀行ETF513090.SH2.50%易方達中證香港證券投資主題ETF515220.SH2.50%國泰中證煤炭ETF515880.SH2.50%國泰中證全指通信設備ETF515210.SH2.50%國泰中證鋼鐵ETF510720.SH6.67%國泰上證國有企業(yè)紅利ETF562800.SH2.50%嘉實中證稀有金屬主題ETF513190.SH2.50%華夏中證港股通內(nèi)地金融ETF561580.SH6.67%華泰柏瑞中證中央企業(yè)紅利ETF159887.SZ2.50%富國中證800銀行ETF159930.SZ2.50%匯添富中證能源ETF.SH.%易方達上證中盤ETF512530.SH6.67%建信滬深300紅利ETF代碼權重名稱513780.SH 2.50% ETF517900.SH2.50%招商中證銀行AH價格優(yōu)選ETF，研究本期配置寬基偏向中大盤。組合2025年每個月的超額收益如下：月份組合收益超額收益2025-1-2.51%0.48%2025-22.21%月份組合收益超額收益2025-1-2.51%0.48%2025-22.21%0.29%2025-30.06%0.13%2025-4-3.01%-0.01%2025-52.24%0.39%2025-64.35%1.85%2025-75.25%1.70%2025-812.63%2.29%2025-94.22%1.02%2025-100.56%0.56%，研究核心-衛(wèi)星組合今年表現(xiàn)穩(wěn)健，幾乎每個月都戰(zhàn)勝指數(shù)，10月繼續(xù)跑贏指數(shù)。ETF組合本期，模型偏向小盤成長+高質(zhì)量部分，模型的因子暴露與歷史表現(xiàn)如下：因子簡稱因子簡稱市值模型大盤質(zhì)量模型因子簡稱因子簡稱市值模型大盤質(zhì)量模型中小盤質(zhì)量模型國債期現(xiàn)利差%國債期現(xiàn)利差%0.49(67%,小盤)美國一年期國債收益率% 美國一年期國債收益率%滬深兩市成交金額（月化，萬億）滬深兩市成交金額（月化，萬億）風格指數(shù)ROETTM%風格指數(shù)ROETTM%9.62(50%,小盤)風格指數(shù)凈利潤同比%風格指數(shù)凈利潤同比%11.82(92%,小盤)社融同比%社融同比%8.80(1.17,高質(zhì)量)風格指數(shù)ROETTM差異%風格指數(shù)ROETTM差異%14.63(-2.29,非質(zhì)量) 4.84(-1.32%,非質(zhì)量)換手率差異換手率差異8.17(1.11,高質(zhì)量)CPI、PPI剪刀差CPI、PPI剪刀差2.50(0.50%,高質(zhì)量)，研究；數(shù)據(jù)截止2025/10/31圖4：三位一體風格輪動ETF組合2021年以來凈值，究；數(shù)據(jù)截止： 2025/10/31時間三位一體風格輪動組合收益率超額收益2025-1時間三位一體風格輪動組合收益率超額收益2025-1-0.74%2.26%2025-27.00%5.10%2025-3-4.77%-4.71%2025-4-4.22%-1.22%2025-51.30%-0.55%2025-67.09%4.23%2025-78.50%4.96%2025-820.47%10.14%2025-97.21%4.01%2025-100.17%0.17%，研究組合11月持倉如下：表9：三位一體風格輪動ETF組合11月持倉對應ETF基金簡稱權重510500.OF南方中證500ETF20.0