目錄TOC\o"1-2"\h\z\u通信板塊收入平穩(wěn)增長，盈利能力有所提升 12025年前三季度通信板塊收入平穩(wěn)增長，凈利潤增速快于收入增速 1通信塊2025Q3營收、凈利潤增速同環(huán)比均有所提升 2光模/光器件、連接器板塊年前三季度綜合表現(xiàn)較好 42025年前三季度光模/光器件板塊綜合表現(xiàn)最好 42025年前三季度三大運(yùn)營商凈利潤穩(wěn)健增長，收入增速承7通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉占比創(chuàng)新高，PE-TTM明顯提升 102025Q3通信行業(yè)公募、北上持倉占比創(chuàng)新高 10通信業(yè)PE-TTM明顯提升，運(yùn)營商、線纜估值相對較低 13美資本開支加速增長算力板塊景氣度持續(xù) 14投資建議 16風(fēng)險(xiǎn)分析 16通信板塊收入平穩(wěn)增長，盈利能力有所提升2025通信板塊2025年前三季度營收平穩(wěn)增長。（申萬通信指數(shù)成分股，下同）19525.333.22%。通信板塊5成以上公司營收實(shí)現(xiàn)同比增長。營收增速分布方面，家中，20257358.4%0%~30及-300%474530%268。圖表通信板塊2025年前三季度營收(億元)及同比情況 圖表通信板塊2025年前三季度營收增速區(qū)間分布25,00020,00015,00010,0005,0000

3.22%

100%以上以下

557144745520 10 20 30 40 50ind ind通信板塊2025年前三季度歸母凈利潤增速快于收入增速。年前三季度，通信板塊合計(jì)歸母凈利潤為8.800%~30%20家；322024316家繼續(xù)虧損。圖表通信板塊2025年前三季度歸母凈利潤（億元） 圖表通信板塊2025年前三季度歸母凈利潤各區(qū)間增速+100%以上+100%以上虧損擴(kuò)大14126201231461411上年同期盈利1,3001,2001,1001,000

2024Q1-Q3 2025Q1-Q3

上年同期虧損-5 上年同期虧損

15 25ind ind通信板塊2025年前三季度毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率下降帶動(dòng)盈利能力提升。2025年前三季度，通信板塊綜合毛利率為28.90%，同比下滑0.06pct；期間費(fèi)用率為15.59%，同比下降0.56pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi).pct.2pct01pct00pct1.%.6pct。圖表5：通信板塊2025年前三季度利潤率、費(fèi)用率情況3530 28.9015.5910.586.5215.5910.586.525.133.940.00120151050毛利率 期間費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 凈利率ind通信板塊63053.7%2024Q3。從營收增速分布看，78470%~3056家，同比增速超的公司有22日也會(huì)影響，收入與利潤存在較為明顯的季節(jié)性波動(dòng)，因此建議更重視同比數(shù)據(jù)，環(huán)比數(shù)據(jù)僅供參考。圖表通信板塊2023Q3-2025Q3營收（億元） 圖表通信板塊單季度營收同比增速0

通信合計(jì) 通信合計(jì)收增速6.4% 6620591660606.4% 662059166060621660805.7%64086366685463054.6%3.8%3.5%3.7%3.1%2.8%2.4%23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

2025 2024 2023 20223.54% 3.69%2.42%ind ind圖表8：通信板塊公司2025Q3營收增速分布環(huán)比增速 同比增速100%以上 2609336-50以下 4

485641 62-5 5 ind通信板塊2025Q3凈利潤同比增長11.68%，增速環(huán)比提升，也好于2024Q3。通信板塊2025Q3歸母凈利潤合計(jì)564億元，同比增長11.68%，增速環(huán)比提升3.42pct，同比提升0.92pct。圖表9：通信板塊24Q2-25Q3歸母凈利潤（億元）通信合計(jì)歸凈利（億） 通信合計(jì)歸凈利增速90014.00%7.68%10.76%6.69%8.26%11.68%12.00%10.00%8.00%6.00%5004.00%4007878522.00%3005055225640.00%-2.00%299-5.20%0-8.00%ind圖表10：通信板塊單季歸母凈利潤同比增速2025 2024 2023 202211.68%6.69%11.68%6.69%8.26%Q1Q2Q3Q45%0%-5%-10%ind通信板塊2253毛利率同比下滑41c070c通信板塊3綜合毛利率為00%，0.41pct，環(huán)比下滑3.48pct；期間費(fèi)用率為16.80%，同比下降0.16pct，環(huán)比提升1.82pct，其中銷售費(fèi)0.07pct5.24%0.35pct4.84%0.08pct，0.18pct9.52%0.70pct3.72pct。圖表11：通信板塊利潤率和費(fèi)用率情況毛利率 期間費(fèi)率 銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率 凈利率

31.45%

28.40%

22.48%

27.02%

31.48%

28.00%20%

15.98% 16.96% 18.15% 15.05% 14.98% 16.80%5%0%

12.66%

8.83%

4.83%

8.76%

13.24%

9.52%-5%

ind光模塊光器件、連接器板塊2025年前三季度綜合表現(xiàn)較好2025根據(jù)通信團(tuán)隊(duì)對于通信行業(yè)各子板塊的劃分（詳見下表），通信各子板塊中，2025Q1-Q3營收同比增速前三位依次是：光器件/光模塊（662億元，同比增長65%）、連接器（100億元，同比增長19%）、ICT設(shè)備（31%，基本都因?yàn)锳I帶動(dòng)。2251Q3營收同比增速后三位依次是：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（78億元，同比下降%、智能卡（31億元，同比下降%、智能網(wǎng)關(guān)（83億元，同比下降1%圖表12：通信子板塊包含個(gè)股子板塊 代碼公司子板塊代碼公司子板塊代碼公司線纜 長飛光纖物聯(lián)網(wǎng)603236.SH移遠(yuǎn)通信智能控制器002139.SZ拓邦股份600522.SH中天科技300638.SZ廣和通002402.SZ和而泰600487.SH亨通光電002881.SZ美格智能300543.SZ朗科智能600498.SH烽火通信300590.SZ移為通信300916.SZ朗特智能002491.SZ通鼎互聯(lián)688159.SH有方科技003028.SZ振邦智能600105.SH永鼎股份688288.SH鴻泉物聯(lián)300822.SZ貝仕達(dá)克000070.SZ特發(fā)信息688100.SH威勝信息301135.SZ瑞德智能 匯源通信603421.SH鼎信通訊連接器688800.SH瑞可達(dá)光模塊/光器件300308.SZ中際旭創(chuàng)300183.SZ東軟載波002897.SZ意華股份300502.SZ新易盛688589.SH力合微688668.SH鼎通科技002281.SZ光迅科技ICT設(shè)備000063.SZ中興通訊300913.SZ兆龍互連300394.SZ天孚通信000938.SZ紫光股份通信配套服務(wù)002929.SZ潤建股份688205.SH德科立301165.SZ銳捷網(wǎng)絡(luò)300560.SZ中富通301205.SZ聯(lián)特科技002396.SZ星網(wǎng)銳捷300597.SZ吉大通信300548.SZ長芯博創(chuàng)600498.SH烽火通信300603.SZ立昂技術(shù)300570.SZ太辰光688387.SH信科移動(dòng)603220.SH中貝通信603083.SH劍橋科技301191.SZ菲菱科思603322.SH超訊通信003031.SZ中瓷電子603118.SH共進(jìn)股份603559.SH中通國脈300620.SZ光庫科技統(tǒng)一通信服務(wù)300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)603602.SH縱橫通信002902.SZ銘普光磁002123.SZ夢網(wǎng)科技002093.SZ國脈科技IDC300442.SZ潤澤科技300959.SZ線上線下002544.SZ普天科技603881.SH數(shù)據(jù)港301380.SZ挖金客300513.SZ恒實(shí)科技300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)000889.SZ中嘉博創(chuàng)301139.SZ元道通信300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)300578.SZ會(huì)暢通訊工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)600845.SH寶信軟件600845.SH寶信軟件300921.SZ南凌科技300353.SZ東土科技002335.SZ科華數(shù)據(jù)002467.SZ二六三688618.SH三旺通信300603.SZ立昂技術(shù)300017.SZ網(wǎng)宿科技軍工通信002465.SZ海格通信無線天饋002792.SZ通宇通訊專網(wǎng)設(shè)備002583.SZ海能達(dá)603712.SH七一二002194.SZ武漢凡谷300213.SZ佳訊飛鴻002446.SZ盛路通信002796.SZ世嘉科技600776.SH東方通信300762.SZ上海瀚訊688182.SH燦勤科技300711.SZ廣哈通信300101.SZ振芯科技002446.SZ盛路通信智能卡002017.SZ東信和平001270.SZ鋮昌科技300615.SZ欣天科技002104.SZ恒寶股份智能網(wǎng)關(guān)300504.SZ天邑股份301314.SZ科瑞思002908.SZ德生科技000810.SZ創(chuàng)維數(shù)字301419.SZ阿萊德300205.SZ天喻信息300571.SZ平治信息002902.SZ銘普光磁300689.SZ澄天偉業(yè)北斗及衛(wèi)星300627.SZ華測導(dǎo)航003040.SZ楚天龍002465.SZ海格通信運(yùn)營商600941.SH中國移動(dòng)002151.SZ北斗星通601728.SH中國電信002383.SZ合眾思壯600050.SH中國聯(lián)通300177.SZ中海達(dá)圖表13：通信子板塊2025Q1-Q3營收情況-

64.5%

18.9%14.6%

25Q1-Q3（億元） 24Q1-Q3（億元） 25Q1-Q3同比12.1%9.4%8.4%7.8%4.7%2.2%-5.8%-6.8%-9.8%-11.9%-11.9%-21.2%-26.0%

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%/（169.4億元，同比增長123%62IDC（65.0，總體有轉(zhuǎn)好跡象，也與潤澤科技大額投資收益有關(guān)。2025Q1-Q3歸母凈利潤同比增速后三依次是：軍工通信（-1.6億元，同比下降194、智能卡（-2億元，同比下降12%、智能網(wǎng)關(guān)（.4億元，同比下降%圖表14：通信子板塊2025Q1-Q3歸母凈利潤（億元）情況180.00

123.0%

25Q1-Q3（億元） 24Q1-Q3（億元） 25Q1-Q3同比

150.0%-

61.6%52.5%38.3%

5.7%-0.1%-0.6%-18.0%-21.6%-29.4%-45.7%-51.1%-67.6%-86.5%-102.3%-194.2%

100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%-250.0%通信子板塊2025年前三季度歸母凈利潤中，光器件/光模塊、連接器表現(xiàn)出色，主要是AI需求強(qiáng)勁，光模塊、銅纜需求量有明顯提升；軍工通信、智能卡、智能網(wǎng)關(guān)板塊下降明顯，主要受下游需求周期性波動(dòng)影響。/（25562（36億元，同比增長%、CT設(shè)備（783億元，同比增長1%。02Q3營收同比增速后三位依次是：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（25億元，同比下降%、智能卡（10億元，同比下降%、統(tǒng)一通信服務(wù)46億元，同比下降1%圖表15：通信子板塊2025Q3營收情況-

61.9%

25Q3（億元） 24Q3（億元） 25Q3同比

23.4%16.3%23.4%16.3%9.6%8.9%6.9%6.7%6.3%2.1%0.9%-1.8%-2.2%-5.6%-11.3%-15.0%-21.9%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% ID（4.323%，與潤澤科技非經(jīng)常較大有關(guān)、3億元，同比增長15%/光器件（6.5億元，同比增長12%。02Q3歸母凈利潤同比增速后三位依次是：無線天饋004億元，同比下降11%、北斗及衛(wèi)星（0002億元，同比下降100%、軍（08%圖表16：通信子板塊25Q3歸母凈利潤情況-

230.6%174.9%125.0%

25Q3（億元） 24Q3（億元） 25Q3同比85.3%60.0%4.8%-1.7%-2.4%-64.5%-37.4%-38.3%-50.8%-64.5%-79.1%-80.4%100.2109.8%

50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%20252025年前三季度，三大運(yùn)營商（為保證數(shù)據(jù)連續(xù)性，選取港股報(bào)表數(shù)據(jù)，下同）營業(yè)收入基本保持穩(wěn)定，經(jīng)營良好勢頭已持續(xù)近5年，但在基數(shù)變高、流量增長放緩、政企業(yè)務(wù)降速背景下，收入增速放緩。2025年前148460.57%794741；0.58%29300.99%，中國聯(lián)通增速最高。圖表三大運(yùn)營商營收（億元） 圖表三大運(yùn)營商營收增速

中國移動(dòng) 中國電信 中國聯(lián)通 合計(jì)189551959817737

14%

中國移動(dòng) 中國電信中國聯(lián)通 合計(jì)1615713816140481412214655

354937263896

14846

12%10%15000

274829092905

30383279

48145136

52942930 10000

36623771375739364396

3970 0

74057368745976818483937310093104087947

-2%國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、 國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、三大運(yùn)營商通信服務(wù)收入（主營業(yè)務(wù)收入）均保持增長，但增速也承壓。中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通2025年前三季度服務(wù)業(yè)務(wù)營收分別為6831億元、3663億元、2616億元，分別同比增長0.8%、0.9%、1.1%。圖表三大運(yùn)營商服務(wù)收入（億元） 圖表三大運(yùn)營商服務(wù)收入增速0

中國移動(dòng) 中國電信 中國聯(lián)通 合計(jì)1663617175156631450412484128501296413453 335296231932490263726442758 46535763738402843493310350466846709674469577514812186323460131110482026163663588956831

-2%

中國移動(dòng) 中國電信中國聯(lián)通 合計(jì)國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、 國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、三大運(yùn)營商利潤增速快于收入增速。2025年前三季度，三大運(yùn)營商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1661億元，同比增長4.3%，中國移動(dòng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1154億元，同比增長4.0%；中國電信實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤308億元，同比增長5.0%；中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤200億元，同比增長5.1%。三大電信運(yùn)營商利潤增速總體穩(wěn)健。圖表三大運(yùn)營商歸母凈利潤（億元） 圖表三大運(yùn)營商歸母凈利潤增速0

中國移動(dòng) 中國電信 中國聯(lián)通 合計(jì)169816981809192013471861814921022121385141211320512520915651442591672761873041661206330200308114311781066107811611255131813841154

-5%

中國移動(dòng) 中國電信中國聯(lián)通 合計(jì)國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、 國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、46921.1%2509億元，同比1255928億元，較去年同期基本持平。，三大運(yùn)營商合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤444億元，同比增長2.3%。其中，中國移動(dòng)歸母凈利潤311億元，同783.6%555.3%。圖表中國移動(dòng)單季度營收及增速 圖表中國移動(dòng)單季度歸母凈利潤及增速營業(yè)收入（億元） YoY 歸母凈利潤（億元） YoY0

14.6%9.14.6%9.910.510.3%%7.1%9.4%8.1%6.7%5.2%3.8%1.1%16%14%12%10%2.5%-0.1%0.0%-1.1%-2%

0

%27.6%6.5%27.6%6.5%9.6%7.7%3.9%5.5%5.2%4.7%6.0%0.5%4.6%-2.6%-6.9%3.5%1.4%0%-5%%%%、 、圖表中國電信單季度營收及增速 圖表中國電信單季度歸母凈利潤及增速營業(yè)收入（億元） YoY 歸母凈利潤（億元） YoY1600140011.9%12009.2%

9.2%9.2%

14%12%10%

160140120

20%16.4%12.1%16.4%12.1%12.0%10.5%11.1%9.9%9.7%8.6%11.0%7.7%7.8%7.1%3.1%3.6%-2.1%

7.9%

6.0%

7.3%

100

10%600400

4.2%

3.8%

4.2%2.5%

2.6% 2000

1.9%

0.0%

-2% 0

、 、圖表中國聯(lián)通單季度營收及增速 圖表中國聯(lián)通單季度歸母凈利潤及增速50%37.3%25.4%20.6%18.8%40%30%20%11.50%37.3%25.4%20.6%18.8%40%30%20%11.14.4%2%8.9%13.0%7.9%3.1%7.0%4.6%5.6%5.3%10%-10-20-25.4%1200

9.2%

9.2%

9.4%

10%

8.2%6.5%

9.1%8.5%2.4%

3.4%2.3%3.2%

808%3.9% %2000

-0.1%

0.00%0%-1.0%

%、 、通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉占比創(chuàng)新高，PE-TTM明顯提升2025Q3截至5年10月31205Q30868.%2025Q2的持倉占比%環(huán)比提升.0pct225Q3北向資金通信行業(yè)持倉市值718.87億元，占比2.82%，相較于2025Q2的持倉占比2.18%環(huán)比提升0.64pct，創(chuàng)歷史新高。圖表29：公募基金、北向資金通信行業(yè)持倉占比情況（2025/10/31更新）6.87%2.82%ind2025Q3移動(dòng)、中國聯(lián)通、中天科技、長芯博創(chuàng)、仕佳光子、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，持倉市值占比通信行業(yè)公募基金持倉總市值的91.22%，分別為34.02%24.98%、14.83%、10.43%。從前十大重倉來看，光模塊/光器件、電信運(yùn)營商仍是公募持倉重點(diǎn)板塊。環(huán)比2025Q2，2025Q3通信行業(yè)公募基金持倉市值前十大個(gè)股中，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、中興通+1+2+2+1；長芯博創(chuàng)、仕佳光子、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入前十大；中國電信、潤澤科技、華測導(dǎo)航退出前十大。圖表30：2025Q3通信板塊上市公司公募基金持倉市值TOP10排名 證券簡

較排名變化

持倉市值 持股數(shù)量（比變可能與Q3與披露圍不同關(guān)）占通信行業(yè)基金總金額（億元）持倉市值比例 數(shù)量（百萬）環(huán)比變化（萬股）占其流通股例1中際旭創(chuàng)+11,114.5836.68%276.10-10.1824.98%2新易盛-11,101.7936.26%301.22-38.7134.02%3天孚通信+2193.076.35%115.06-39.9614.83%4中興通訊+2135.374.45%296.61-70.947.36%5中國移動(dòng)-255.691.83%53.20-136.585.89%6中國聯(lián)通+147.671.57%866.66-1,008.712.82%7中天科技+242.881.41%226.61-202.936.64%8長芯博創(chuàng)新進(jìn)TOP1029.790.98%28.03-37.0010.43%9仕佳光子新進(jìn)TOP1028.010.92%39.29-17.108.56%10億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)新進(jìn)TOP1023.100.76%62.42-69.318.60%環(huán)比2025Q2，2025Q3通信行業(yè)公募基金持倉股份數(shù)量增加前十依次為恒寶股份、蜂助手、光庫科技、楚2025Q3通信行業(yè)公募基金持倉股份（特別說明：持股數(shù)量變化僅供參考，不同季度披露數(shù)據(jù)范圍可能不同）圖表31：2025Q3通信板塊上市公司公募基金持倉數(shù)量增加TOP10持股數(shù)量（比變可能與Q3與披露圍不同關(guān)） 持倉市值排名證券簡稱

環(huán)比增加（萬股） 數(shù)量（百萬） 占其流通股例金額（億元）

占通信行業(yè)基金總持倉市值比例（%）1恒寶股份8.1614.882.48%0.10%3.182蜂助手6.306.963.93%0.09%2.633光庫科技4.379.273.75%11.01 0.36%4楚天龍1.984.651.02%0.96 0.03%5北緯科技1.7116.433.66%1.55 0.05%6瑞斯康達(dá)1.021.840.43%0.01%0.167華脈科技0.960.980.61%0.00%0.158神宇股份0.792.121.70%0.90 0.03%9中光防雷0.772.440.78%0.29 0.01%10東信和平0.765.771.00%1.32 0.04%圖表32：2025Q3通信板塊上市公司公募基金持倉數(shù)量減少TOP10持股數(shù)量（比變可能與Q3與披露圍不同關(guān)） 持倉市值排名證券簡稱

環(huán)比變化（萬股） 數(shù)量（百萬） 占其流通股例金額（億元）

占通信行業(yè)基金總持倉市值比例（%）1 中國電信 -1,785.62 177.59 0.23% 11.83 0.39%2 中國聯(lián)通 -1,008.71 866.66 2.82% 47.67 1.57%3 中天科技 -202.93 226.61 6.64% 42.88 1.41%4 光環(huán)新網(wǎng) -183.16 90.14 5.03% 13.61 0.45%5 亨通光電 -164.50 82.25 3.36% 18.89 0.62%6 中國移動(dòng) -136.58 53.20 5.89% 55.69 1.83%7 潤澤科技 -117.19 16.29 1.00% 8.69 0.29%8 奧飛數(shù)據(jù) -106.15 23.69 2.41% 5.23 0.17%9 華測導(dǎo)航 -105.68 34.68 5.36% 12.29 0.40%10信科移動(dòng)-U -105.47 23.19 1.15% 1.61 0.05%2025Q3，通信行業(yè)北向持倉市值前十大股依次為：中際旭創(chuàng)、新易盛、中天科技、中興通訊、中國聯(lián)通天孚通信、星網(wǎng)銳捷、劍橋科技、移遠(yuǎn)通信、亨通光電，持倉市值占比通信行業(yè)北向資金持倉市值的80.91%環(huán)比2025Q2，2025Q3通信行業(yè)北向持倉市值前十大個(gè)股中，中際旭創(chuàng)、新易盛、中天科技、中興通訊、中國聯(lián)通、天孚通信、移遠(yuǎn)通信仍位列前十大，排名分別環(huán)比變化+2、0、+3、+3、-4、+2、0；星網(wǎng)銳捷、劍橋科技、亨通光電新進(jìn)入前十大；中國電信、中國移動(dòng)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)退出前十大。圖表33：2025Q3通信板塊上市公司北向資金持倉市值TOP10較持倉市值 持股數(shù)量（比變可能與Q3與披露圍不同關(guān)）排名 證券簡

排名變化

金額（億元）占通信行業(yè)北向資金總持倉市值比例

數(shù)量（百萬） 環(huán)比變化（百萬股）

占其流通股比例1中際旭創(chuàng)+2239.2733.28%59.2717.975.36%2新易盛0131.1218.24%35.85-14.734.05%3中天科技+341.785.81%220.8310.086.47%4中興通訊+335.094.88%76.88-11.341.91%5中國聯(lián)通-431.064.32%564.73-749.701.84%6天孚通信+224.833.45%14.80-3.171.91%7星網(wǎng)銳捷新進(jìn)TOP1021.482.99%70.7625.1512.13%8劍橋科技新進(jìn)TOP1020.262.82%15.854.995.91%9移遠(yuǎn)通信018.662.60%17.751.116.78%10亨通光電新進(jìn)TOP1018.092.52%78.7414.243.22%，通信行業(yè)北向資金持倉股份數(shù)環(huán)比增加前十為星網(wǎng)銳捷、中際旭創(chuàng)、永鼎股份、亨通光電、高新興、中天科技、通鼎互聯(lián)、烽火通信、大唐電信、劍橋科技，通信行業(yè)北向資金持倉股份數(shù)環(huán)比減少前十為中國聯(lián)通、光環(huán)新網(wǎng)、新易盛、中興通訊、仕佳光子、宜通世紀(jì)、太辰光、天孚通信、鼎通科技、長飛光纖。圖表34：2025Q3通信板塊上市公司北向資金持倉數(shù)量增加TOP10持股數(shù)量（比變可能與Q3與披露圍不同關(guān)） 持倉市值排名證券簡稱

環(huán)比增加（萬股） 數(shù)量（百萬） 占其流通股例 金額（億元）

占通信行業(yè)北向資金總持倉市值比例1星網(wǎng)銳捷25.1570.7612.13%21.48 2.99%2中際旭創(chuàng)17.9759.275.36%239.27 33.28%3永鼎股份16.4424.781.69%3.15 0.44%4亨通光電14.2478.743.22%18.09 2.52%5高新興13.8832.552.11%1.89 0.26%6中天科技10.08220.836.47%41.78 5.81%7通鼎互聯(lián)7.7924.512.08%1.30 0.18%8烽火通信5.5721.331.80%5.86 0.81%9大唐電信5.388.590.66%0.69 0.10%10劍橋科技4.9915.855.91%20.26 2.82%圖表35：2025Q3通信板塊上市公司北向資金持倉數(shù)量減少TOP10持股數(shù)量（比變可能與Q3與披露圍不同關(guān)） 持倉市值排名證券簡稱

環(huán)比變化（萬股） 數(shù)量（百萬） 占其流通股例 金額（億元） 占通信行業(yè)向資總持倉市值比例1中國聯(lián)通-749.70564.731.84%31.06 4.32%2光環(huán)新網(wǎng)-26.8021.041.17%3.18 0.44%3新易盛-14.7335.854.05%131.12 18.24%4中興通訊-11.3476.881.91%35.09 4.88%5仕佳光子-8.265.291.15%3.77 0.52%6宜通世紀(jì)-5.405.900.85%0.35 0.05%7太辰光-3.384.442.31%4.67 0.65%8天孚通信-3.1714.801.91%24.83 3.45%9鼎通科技-2.912.041.46%1.93 0.27%10長飛光纖-2.763.190.78%3.21 0.45%3.2通信行業(yè)截至2025年11月3日，申萬通信指數(shù)PE-TTM為43.41，處于5年以來96.53%分位點(diǎn)，處于10年以來67.26%分位點(diǎn)。反映出市場對于AI算力板塊（如光模塊、光器件等）的未來預(yù)期較高、參與熱情較高。圖表36：通信行業(yè)PE-TTM（截至2025年11月3日）2013.12.4運(yùn)營商相繼宣布2013.12.4運(yùn)營商相繼宣布工信部4G發(fā)牌4G商用4G發(fā)牌概念期4G建網(wǎng)+應(yīng)用5G概念 5G頻譜發(fā)炒作 放、商用 5G建設(shè)AI需求爆發(fā)0ind20242024年持平，否則假設(shè)與23年持平（023年歸母凈利潤為正時(shí)，以此類推。整體來看，225年預(yù)期PE估值較低的板塊是：運(yùn)營商X、線纜2X、統(tǒng)一通信服務(wù)（1X，較高的板塊是：光模塊/光器件（52X、連（0X。雖然光模塊/光器件板塊看起來估值不低，但基于未來樂觀預(yù)期，仍建議重視。圖表37：通信子板塊2024、2025E估值（PE估值）250

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25E110971109752505056435039 49353635 383233313727171615050-ind 中美CSP資本開支加速增長，AI算力板塊景氣度持續(xù)北美四家CSP廠商公布三季報(bào)，資本開支加速增長，同時(shí)各家對未來基礎(chǔ)設(shè)施投資均繼續(xù)保持積極態(tài)度。北美四大云廠商2025Q1資本開支總計(jì)773億美元，同比增長62%，2025Q2資本開支總計(jì)958億美元，同比增長64%，2025Q3資本開支合計(jì)1133億美元，同比增長75%，環(huán)比增長18%。增速逐季提升。3資本開支為5.955.%2個(gè)月新增數(shù)據(jù)中心容量超過3.8GW，1GW20252026年進(jìn)一步增加，主要將流向AI所需的數(shù)據(jù)中心、電力和芯片。3資本開支為497.%（主要是PU和UAI總?cè)萘吭黾?0%以上，并在未來兩年內(nèi)將數(shù)據(jù)中心總占地面積增加約一倍。谷歌：2025Q3資本開支為239.53億美元，同比增長83.39%。絕大部分資本支出投資于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，其中約60%投資于服務(wù)器，40%投資于數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。預(yù)計(jì)2025年的資本支出將在910億美元至930億美元之間，高于此前850億美元的預(yù)期。展望2026年，公司預(yù)計(jì)資本支出將大幅增長。Meta：2025Q3資本開支為193.7億美元，同比增長110.