證券分析師:陶圣禹執(zhí)業(yè)證書編號:S0630523100002聯(lián)系方式:tsy@2025年12月28日2核心觀點●財富管理：把握市場情緒升溫下的業(yè)務(wù)契機(jī)。當(dāng)前，我國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模已突破300億元，在市場利率持續(xù)下行，理財產(chǎn)品競爭力減弱的背景下，存款搬家加速推進(jìn)，非銀機(jī)構(gòu)存款激增，資金加速流向權(quán)益市場。一方面，個人投資者參與熱情高漲，新開戶規(guī)?？捎^，在去年高基數(shù)壓力下，今年進(jìn)一步增長8%；另一方面，公募基金改革陸續(xù)落地，系統(tǒng)性重構(gòu)行業(yè)生態(tài)，多維度政策催化引導(dǎo)中長期資金入市提速，個人和機(jī)構(gòu)端參與熱情均有所升溫。在此機(jī)遇下，券商可從產(chǎn)品端發(fā)力，借ETF東風(fēng)，發(fā)揮估值基金銷售優(yōu)勢；也可從服務(wù)端升級，圍繞“專業(yè)化、場景化、生態(tài)化”三大方向，加快構(gòu)建全方位投顧服務(wù)體系；亦可加深數(shù)智化轉(zhuǎn)型，以AI賦能財富管理價值鏈，提升用戶粘性和投資體驗。●投行業(yè)務(wù)：圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力差異化發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國多層次資本市場體系逐步完善，雙創(chuàng)板塊加速改革，投行業(yè)務(wù)呈邊際復(fù)蘇態(tài)勢，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力效果顯著。在此背景下，投行正推動從“可批性”到“可投性”的核心能力升級。行業(yè)格局來看，頭部群上集中度提升，并有望通過逐步打開的杠桿空間，加速向國際一流投行邁進(jìn)；中小券商錯位競爭，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。●國際業(yè)務(wù)：加速出海提升國際影響力。中資企業(yè)出海需求旺盛，香港IPO市場重回全球募資規(guī)模第一，中資券商為香港IPO市場主導(dǎo)者。內(nèi)資券商海外布局加速，海外業(yè)務(wù)在營收和利潤中占比提升，推動國際競爭力持續(xù)提升。從中信收購里昂的歷史經(jīng)驗來看，海外營收占比維持15%+，且杠桿倍數(shù)顯著提升，已構(gòu)建跨境一體化綜合金融服務(wù)能力?！裢顿Y建議：建議把握并購重組、財富管理轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新牌照展業(yè)和ROE提升在內(nèi)的邏輯主線?！耧L(fēng)險提示：權(quán)益市場大幅波動影響股票交投活躍度，投資者風(fēng)險偏好降低拖累市場景氣度，宏觀環(huán)境下行影響市場基本面，政策落地力度不及預(yù)期。CONTENTS一、復(fù)盤:行情、市場與業(yè)績回顧二、政策引領(lǐng):探析發(fā)展趨勢和行業(yè)格局三、財富管理:把握市場情緒升溫下的業(yè)務(wù)契機(jī)四、投行業(yè)務(wù):圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力差異化發(fā)展五、國際業(yè)務(wù):加速出海提升國際影響力六、投資建議與風(fēng)險提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明行情復(fù)盤:截至12/26,證券指數(shù)+3.3%,較上證/滬深300超跌14bps+修訂發(fā)布《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》證監(jiān)會出臺保護(hù)中小投資者政策措施就基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引征求意見三大AMC公告實控人變更為中央?yún)R金國新辦介紹“十證監(jiān)會出臺保護(hù)中小投資者政策措施就基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引征求意見三大AMC公告實控人變更為中央?yún)R金國新辦介紹“十四五”時期金融業(yè)發(fā)展成就SAC第八次會員大會召開美國啟動華加征關(guān)購，地方國5Y-SAC第八次會員大會召開“對等關(guān)稅”稅至145%資帶頭增持降低10bps逆回購操作金融街論壇年會召開修訂發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》就公募基金銷售費用管理征金融街論壇年會召開修訂發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》就公募基金銷售費用管理征求意見“穩(wěn)住樓市股市”首金融支持提振消費指導(dǎo)意見發(fā)布證監(jiān)會提金融支持提振消費指導(dǎo)意見發(fā)布證監(jiān)會提出要“加強(qiáng)戰(zhàn)略性陸家嘴論壇召開陸家嘴論壇召開次寫入政府工作報告次寫入政府工作報告推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案發(fā)布；央行降準(zhǔn)降息力量儲備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”4資料來源：Wind，東海證券研究所45行情復(fù)盤:申萬二級行業(yè)中成交額排名第9,漲幅排名雛后●指數(shù)漲跌幅排名110/124：2025M1-11，在申萬二級行業(yè)124個指數(shù)中，證券Ⅱ指數(shù)跌幅0.1%（較滬深300超跌15.1pp，較上證指數(shù)超跌16.1pp位列第110位，表現(xiàn)不及平均（較2025H1排名下滑7名●指數(shù)成交額排名9/124：從成交額來看，上半年證券Ⅱ成交額達(dá)9.46萬億元，申萬二級行業(yè)中排名第9。2025M1-11申萬二級行業(yè)漲跌幅排名資料來源：Wind，東海證券研究所6●市場對并購重組概念有一定分歧：截至2025/12/25，湘財股份領(lǐng)漲A股券商，廣發(fā)證券和華泰證券亦漲幅領(lǐng)先；相較之下，國聯(lián)民生領(lǐng)跌，市場對并購重組的預(yù)期和進(jìn)度有一定分歧。A股券商2025年至今前十漲幅表現(xiàn)證券代碼證券簡稱最新股價至12/25漲跌幅至12/25成交額總市值PE(TTM)PB(MRQ)600095.SH湘財股份57.1%2,00032379.82.6000776.SZ廣發(fā)證券22.0035.7%2,615601688.SH華泰證券23.6834.6%3,7292,138601696.SH中銀證券33.1%2,37641337.52.2601198.SH東興證券30.8%46521.2002670.SZ國盛證券17.1030.6%2,542331101.42.9002939.SZ長城證券24.8%413000783.SZ長江證券8.1819.9%1,280452000686.SZ東北證券9.5119.8%797223601377.SH興業(yè)證券7.4218.5%1,534641A股券商2025年至今前十跌幅表現(xiàn)證券代碼證券簡稱最新股價至12/25漲跌幅至12/25成交額總市值PE(TTM)PB(MRQ)601456.SH國聯(lián)民生-23.3%58933.4000712.SZ錦龍股份-19.8%68.44.3002797.SZ第一創(chuàng)業(yè)6.95-16.8%1,79529228.3600999.SH招商證券-12.5%601878.SH浙商證券-10.5%501600155.SH華創(chuàng)云信6.63-10.4%59192.60.7300059.SZ東方財富23.34-9.6%23,5403,68929.14.2600621.SH華鑫股份-7.7%86528.5601990.SH南京證券8.00-7.6%52729524.2600864.SH哈投股份6.82-7.2%77322.9注：統(tǒng)計時點為2025/12/25；股價單資料來源：Wind，東海證券研究所注：統(tǒng)計時點為2025/12/25；股價單資料來源：Wind，東海證券研究所市場復(fù)盤:日均成交額同比+70%,活躍度與流動性持續(xù)提升●2025M1-11，日均成交額同比+70%。2025M1-11，A股日均成交額達(dá)1.71萬億元，同比大幅增長70%，較上半年1.39萬億元的日均成交額進(jìn)一步提升，交易熱情持續(xù)高漲?！?025M1-11，日均換手率同比+0.63pp。2025M1-11，A股日均換手率為3.94%，同比+0.63pp，換手率也較2025H1日均3.87%有所提升，既有效增強(qiáng)市場流動性，也反映投資者對市場前景的積極預(yù)期。2025M1-11A股日均成交額+70%2025M1-11A股日均換手率3.94%（億元）——A股成交額（億元）02021-02-192021-08-132022-02-162022-05-182022-08-112023-02-132023-05-122023-09-192024-05-102024-09-182025-09-12——A股換手率資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所8市場復(fù)盤:兩融規(guī)模站穩(wěn)兩萬億平臺,結(jié)構(gòu)較2015年有顯著優(yōu)化●規(guī)模對比：截至2025年11月末，兩融余額為2.47萬億元，已連續(xù)78個交易日持續(xù)站穩(wěn)兩萬億平臺，相較2015年30個交易日更顯持續(xù)性。此外，從兩融余額占A股流通市值來看，現(xiàn)階段比例僅為2.59%，與2015年4.73%的高點相比，實際杠桿率已下降一半?！駱?biāo)的對比：2015年兩融標(biāo)的僅900只左右，且以金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)為主；當(dāng)前兩融標(biāo)的已擴(kuò)容至4200余只，覆蓋科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板硬科技企業(yè)及北交所創(chuàng)新型中小企業(yè)，標(biāo)的行業(yè)分布與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向高度契合?！耧L(fēng)控對比：2015年市場高位時，維持擔(dān)保比例一度降至224.47%；現(xiàn)階段已穩(wěn)定在270%水平附近。此外，券商對高估值、虧損企業(yè)的折算率動態(tài)下調(diào)甚至歸零，從源頭控制高風(fēng)險杠桿交易。兩融余額及在A股流通市值中占比表現(xiàn)（億元）融資融券余額兩融余額占A股流通市值-（億元）融資融券余額0資料來源：Wind，東海證券研究所9●股權(quán)融資家數(shù)和規(guī)模顯著回暖：1）家數(shù)方面，IPO和再融資2025M1-11分別承銷98家和188家，分別同比+10.1%和+6.8%；2）規(guī)模方面，IPO和再融資2025M1-11分別為1004億元和9120億元，分別同比+72.9%和387.2%，其中IPO規(guī)模已超2024全年的674億元水平，再融資爆發(fā)式增長主要由于四家國有銀行于6月合計增發(fā)5200億元所致（剔除極值后同比增速為109.4%）。IPO和再融資2025年顯著回暖債權(quán)融資市場需求旺盛●債權(quán)承銷市場活躍：2025M1-11，券商累計承銷債券規(guī)模達(dá)14.96萬億元，同比增長16.9%；累計承銷4.7萬只，同比增長26.5%。市場火熱一方面來自于利率持續(xù)低位震蕩下的企業(yè)融資需求激活，另一方面來自于過去幾年以較高利率發(fā)行的地方債有較為強(qiáng)烈的置換需求?，F(xiàn)階段中央的多次會議仍聚焦于化解債務(wù)風(fēng)險，推動風(fēng)險出清，IPO和再融資2025年顯著回暖債權(quán)融資市場需求旺盛（億元）020172018201920202（億元/只）0債券融資規(guī)模——只數(shù)——YoY-右軸2018201920202021資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所業(yè)績復(fù)盤:投資驅(qū)動利潤高增,利潤C(jī)R10維持在70%+●2025Q1-3上市券商歸母凈利潤同比增長63%，主要由于資本市場回暖所致，推動經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)分別大幅增長68%和41%，利潤集中度CR10維持在70%+水平。上市券商2024及2025Q1-3業(yè)績表現(xiàn)（億元）資料來源：Wind，東海證券研究所CONTENTS一、復(fù)盤:行情、市場與業(yè)績回顧二、政策引領(lǐng):探析發(fā)展趨勢和行業(yè)格局三、財富管理:把握市場情緒升溫下的業(yè)務(wù)契機(jī)四、投行業(yè)務(wù):圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力差異化發(fā)展五、國際業(yè)務(wù):加速出海提升國際影響力六、投資建議與風(fēng)險提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明從"十五五"規(guī)劃探析下一步資本市場發(fā)展方向業(yè)務(wù)條線“十五五”規(guī)劃要求相關(guān)背景2025M1-11全部A股日均成交額達(dá)1.71萬億元，同比大幅增長70%?！笆奈濉逼陂g，業(yè)務(wù)條線“十五五”規(guī)劃要求相關(guān)背景2025M1-11全部A股日均成交額達(dá)1.71萬億元，同比大幅增長70%?！笆奈濉逼陂g，A股市場韌性和抗風(fēng)險能力明顯增強(qiáng)，上證綜指年化波動率15.9%，較“十三五”下降2.8個百分點。提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新上市企業(yè)中九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。目前A股科技板塊市值占比超過1/4，市值前50名公司中科技企業(yè)從“十三五”末的18家提升至當(dāng)前的24家。培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合投行業(yè)務(wù)積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資近五年，交易所市場股債融資合計達(dá)到57.5萬億元，直接融資比重穩(wěn)中有升，較“十三五”末提升2.8個百分點，達(dá)到31.6%。投行業(yè)務(wù)私募股權(quán)創(chuàng)投基金參與投資了九成的科創(chuàng)板和北交所上市公司、過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，“孵化器”“加速器”“推進(jìn)器”等效應(yīng)持續(xù)釋放。PE業(yè)務(wù)期貨業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化交易所債券市場產(chǎn)品日趨豐富，公募REITs、科創(chuàng)債、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新品種加快發(fā)展。全市場期貨期權(quán)品種達(dá)到157個，廣泛覆蓋國民經(jīng)濟(jì)主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，同時還設(shè)立廣期所，更好促進(jìn)綠色發(fā)展。行業(yè)格局優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系，推動各類金融機(jī)構(gòu)專注主業(yè)、完善治理、錯位發(fā)展現(xiàn)階段已形成國聯(lián)海通、中金合并東興和信達(dá)為代表的頭部險企合并，以及國聯(lián)收購民生、國信收購萬和等為代表的中小券商并購。風(fēng)險防范全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，強(qiáng)化央地監(jiān)管協(xié)同，豐富風(fēng)險處置資源和手段，構(gòu)建風(fēng)險防范化解體系，保障金融穩(wěn)健運行“十四五”時期共207家公司平穩(wěn)退市；關(guān)閉金交所、“偽金交所”成效明顯，應(yīng)關(guān)閉的27家金交所已全部取消資質(zhì)，排查出的上百家“偽金交所”也已經(jīng)全部得到清理。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制資料來源：國務(wù)院，證監(jiān)會，東海證券研究所1+N●在新“國九條”《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》頂層設(shè)計指引下，“1+N”監(jiān)管體系已日益完善。資料來源：國務(wù)院，證監(jiān)會，東海證券研究所●證監(jiān)會在2024年3月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》中明確：●力爭通過5年左右時間，推動形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢?！竦?035年，形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，力爭在戰(zhàn)略能力、專業(yè)水平、公司治理、合規(guī)風(fēng)控、人才隊伍、行業(yè)文化等方面居于國際前列。●吳清主席于12月6日在證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上表示，一流投行不是頭部機(jī)構(gòu)的“專屬”、“專利”，中小機(jī)構(gòu)也要把握優(yōu)勢、錯位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。3到2035年，2-3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力3券商行業(yè)并購重組部分梳理+一++++++CONTENTS一、復(fù)盤:行情、市場與業(yè)績回顧二、政策引領(lǐng):探析發(fā)展趨勢和行業(yè)格局三、財富管理:把握市場情緒升溫下的業(yè)務(wù)契機(jī)四、投行業(yè)務(wù):圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力差異化發(fā)展五、國際業(yè)務(wù):加速出海提升國際影響力六、投資建議與風(fēng)險提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明居民可投資資產(chǎn)已突破300萬億元,券商代銷規(guī)?？焖僭鲩L●我國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模2024年末已突破300萬億元?；厮菰鲩L歷程，2008-2022年年均復(fù)合增長率達(dá)15%，2022年末規(guī)模已達(dá)278萬億元，短短兩年內(nèi)便實現(xiàn)超22萬億元的增長突破300萬億大關(guān)。據(jù)麥肯錫預(yù)測，后續(xù)增長勢頭將持續(xù)，到2032年中國居民個人金融資產(chǎn)將突破571萬億元，保持約9%的年均復(fù)合增速?！袢檀N金融產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L。據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年末券商代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模達(dá)3.5萬億元，同比增長19.9%，顯示出強(qiáng)勁的增長勢頭。個人可投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上行資料來源：招商銀行《2023中國私人財富報告》，東海證券研究所券商代銷金融產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L（萬億元）代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)?！N保有規(guī)模YoY-右軸（萬億元）2022資料來源：證券業(yè)協(xié)會，東海證券研究所理財產(chǎn)品收益率下行,存款搬家加速流向權(quán)益市場●市場利率持續(xù)下行，理財產(chǎn)品競爭力減弱。2025年以來，六大國有銀行將一年期定存利率下調(diào)至0.95%，三年和五年定存利率分別降至1.25%和1.30%。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至2025年9月底，銀行理財全市場存續(xù)開放式/封閉式固收類理財產(chǎn)品的近1個月年化收益率的平均水平分別為2.19%/1.69%，分別環(huán)比下跌20bps/39bps。低收益環(huán)境削弱了居民持有存款及理財產(chǎn)品的意愿，促使資金尋求更高回報的替代性資產(chǎn)。●存款搬家加速推進(jìn)，非銀機(jī)構(gòu)存款激增。2025年二季度以來，存款搬家持續(xù)推進(jìn)，4-10月非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加6.35萬億元，而同期居民戶新增存款僅2.17萬億元；其中7月數(shù)據(jù)差異更為顯著，單月非銀金融機(jī)構(gòu)存款激增2.14萬億元，而居民戶存款單月減少1.1萬億元，這一“蹺蹺板”效應(yīng)直接推動了權(quán)益類資產(chǎn)配置規(guī)模擴(kuò)張。工行定存利率持續(xù)下行非銀金融機(jī)構(gòu)2025年4-10月累計新增存款6.35萬億元工商銀行1年期定期存款利率（整存整?。┕ど蹄y行3年期定期存款利率（整存整?。▋|元）非銀金融機(jī)構(gòu)當(dāng)月新增人民幣存款（億元）居民戶當(dāng)月新增人民幣存款工商銀行5年期定期存款利率（整存整?。?2025/012025/022025/032025/資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所個人投資者參與熱情高漲,新開戶規(guī)?？捎^●2025M1-11上交所A股新開戶同比+8%。上交所A股11月新開戶238.14萬戶，環(huán)比微增3.1%；1-11月累計新開戶達(dá)2484萬戶，同比增長8%，已接近去年全年水平。截至11月的全年月均開戶數(shù)達(dá)226萬戶，較2024全年月均同比增長8.4%?！?1月上交所A股新開戶數(shù)據(jù)雖受去年高基數(shù)影響同比下滑，但環(huán)比回升的表現(xiàn)、逼近去年全年的累計規(guī)模，都傳遞出市場對中國經(jīng)濟(jì)長期基本面和資本市場改革方向的信心，市場長期發(fā)展動力依然充足。上證所新開A股賬戶數(shù)歷史表現(xiàn)（萬戶）上證所A股新增開戶數(shù)（萬戶）0上證所新開A股賬戶數(shù)近期表現(xiàn)（萬戶）全年YoYYoY資料來源：上交所，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所公募基金改革陸續(xù)落地,系統(tǒng)性重構(gòu)行業(yè)生態(tài)●2025年是中國公募基金行業(yè)深化改革的關(guān)鍵之年。圍繞“推動高質(zhì)量發(fā)展”這一核心目標(biāo)，證監(jiān)會及基金業(yè)協(xié)會近幾年密集出臺了一系列覆蓋產(chǎn)品設(shè)計、費率機(jī)制、績效考核、投資者保護(hù)、公司治理等全鏈條的政策文件，形成系統(tǒng)性改革框架。●初步預(yù)計三階段費率改革合計降費讓利超500億元。相關(guān)配套政策落地亦將推動行業(yè)生態(tài)發(fā)生深刻變革，推動公募基金行業(yè)邁入“精耕細(xì)作”的新階段，更將持續(xù)吸引中長期資金入市，強(qiáng)化資本市場“穩(wěn)定器”作用，為居民財富保值增值與實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展搭建起高效橋梁。近年來關(guān)于公募基金改革的相關(guān)政策梳理發(fā)布機(jī)構(gòu)政策名稱2023/07/08證監(jiān)會《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》明確分三階段推進(jìn)費率改革，7月7日起新注冊主動權(quán)益類基金管理費率不超1.2%、托管費率不超0.2%。2023/09/13證監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化公募基金管理人證券交易模式有關(guān)事項的通知》允許符合條件的公募基金管理人自主選擇交易模式，降低中小管理人運營成本。2023/12/08證監(jiān)會《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》啟動費率改革第二階段，擬優(yōu)化交易傭金分配制度，調(diào)降傭金費率及分配比例上限。2024/04/19證監(jiān)會《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》劃定被動股票型基金交易傭金費率不超0.26‰，其他類型不超0.52‰，7月1日正式實施。2025/05/07證監(jiān)會《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》推行新設(shè)主動權(quán)益類基金浮動管理費機(jī)制（業(yè)績掛鉤三檔費率）；要求頭部基金公司一年內(nèi)發(fā)行此類基金占比不低于60%；強(qiáng)化三年以上長周期考核，基金經(jīng)理業(yè)績考核權(quán)重≥80%；完善高管與基金經(jīng)理強(qiáng)制跟投+鎖定期+薪酬遞延制度；優(yōu)化ETF注冊流程至5個工作日內(nèi)完成2025/09/05證監(jiān)會《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》下調(diào)認(rèn)申購費率上限：股票型≤0.8%，混合型≤0.5%，債券型≤0.3%；銷售服務(wù)費上限：股票/混合型≤0.4%，指數(shù)/債券型≤0.2%，貨幣基金≤0.15%；贖回費全額計入基金財產(chǎn)（不再歸銷售機(jī)構(gòu)）；持有超1年不得收取銷售服務(wù)費2025/10/31證監(jiān)會《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引（征求意見稿）》業(yè)績比較基準(zhǔn)須真實反映投資方向、策略與風(fēng)格；基準(zhǔn)一經(jīng)設(shè)定不得隨意更改，需由公司管理層決策并擔(dān)責(zé)；建立“選取—披露—監(jiān)測—評估—糾偏—問責(zé)”全流程機(jī)制2025/11/11基金業(yè)協(xié)會《公開募集證券投資基金主題投資風(fēng)格管理指引（征求意見稿）》要求主題基金80%以上非現(xiàn)金資產(chǎn)投向特定方向，解決風(fēng)格漂移問題2025/12/06基金業(yè)協(xié)會《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》基金經(jīng)理須用≥40%績效薪酬購買本人管理基金，鎖定期≥1年；高管≥30%績效購本公司基金，其中≥60%為權(quán)益類；三年業(yè)績低于基準(zhǔn)超10個百分點且虧損的，績效薪酬降幅≥30%；三年以上收益指標(biāo)權(quán)重≥80%；對銷售高管，投資者盈虧指標(biāo)權(quán)重≥50%資料來源：證監(jiān)會，基金業(yè)協(xié)會，東海證券研究所中長期資金入市提速:30%新增保費+風(fēng)險因子調(diào)整+長期投資試點●大型國有保險公司自2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。結(jié)合2024年末六大國有保險集團(tuán)數(shù)據(jù)合并統(tǒng)計，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達(dá)8423億元，若要求30%保費用于投資A股，則靜態(tài)測算下每年或有望帶來2500+億元增量資金?！駥ΡｋU公司部分持倉的風(fēng)險因子下調(diào)約10%。截至2025Q3末，險企投資于股票規(guī)模達(dá)3.62萬億元，占保險資金運用余額達(dá)10.0%，假設(shè)滿足此次指數(shù)范圍和持倉時間的成分股占比約30%，若將釋放資本再次投入權(quán)益市場，有望帶來1086億元增量資金?！袢ｋU資金長期投資試點合計額度達(dá)2220億元。其中第三批600億元額度在2025年逐步落地，將在2026年形成實質(zhì)資金入市效應(yīng)。此舉可有效擴(kuò)容中長期資金供給，優(yōu)化市場資金結(jié)構(gòu)，依托保險資金長期化、穩(wěn)定性的核心屬性平抑市場非理性波動，增強(qiáng)資本市場抗風(fēng)險韌性；同時以價值投資的導(dǎo)向作用持續(xù)優(yōu)化市場投資風(fēng)格，推動長期投資理念在全市場的深度培育與踐行。保險資金運用投資于股票市場規(guī)模及占比（億元）股票股票占比-右軸（億元）-長期投資試點部分梳理資料來源：金監(jiān)總局，東海證券研究所資料來源：公司公告，東海證券研究所20產(chǎn)品端發(fā)力:權(quán)益類基金發(fā)行提速,數(shù)量、規(guī)模和占比均大幅提升●發(fā)行只數(shù)來看，2025M1-11，全市場共成立新基金1419只（YoY+36.4%其中權(quán)益類新發(fā)基金1049只（YoY+64.4%占比達(dá)73.93%，較往年50%-60%水平大幅提升；●發(fā)行規(guī)模來看，2025M1-11，募集總規(guī)模1.09萬億元（同比小幅下滑0.6%其中權(quán)益類發(fā)行規(guī)模達(dá)5395億元（YoY+84.5%占比達(dá)50%，較2024年提升約22pp。2025年權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模提速（億份）u股票型基金a混合型基金債券型基金（億份）0資料來源：Wind，東海證券研究所2025年權(quán)益類新發(fā)基金權(quán)重大幅提升權(quán)益類新發(fā)基金規(guī)模占比權(quán)益類新發(fā)基金只數(shù)占比2022202320242資料來源：Wind，東海證券研究所產(chǎn)品端發(fā)力:借ETF東風(fēng),發(fā)揮股指基金銷售優(yōu)勢●ETF發(fā)行火熱，推動凈值持續(xù)攀升。2025M1-11，新發(fā)ETF達(dá)333只，募資2541億元，分別同比增長116%和125%，市場熱度持續(xù)高漲，推動ETF市場凈值提升至5.7萬億元，較年初進(jìn)一步增長52.5%?！袢滔敌略?家進(jìn)入公募保有規(guī)模前100榜單。截至2025H1末，從權(quán)益保有規(guī)模前100分布來看，銀行系/第三方/券商系分別為24/16/57家，剔除券商合并因素外，券商較年初增加3家，分別為華源證券、誠通證券、財達(dá)證券，反映出中小券商依托區(qū)域客戶深耕、交易服務(wù)優(yōu)化及ETF推廣策略，在財富管理轉(zhuǎn)型中取得實質(zhì)性突破?！袢滔倒芍富痄N售優(yōu)勢顯著。憑借交易通道便利性、專業(yè)投研支持、低傭金競爭及投資者教育體系，券商已成為個人投資者參與指數(shù)化投資的首選渠道。2025H1，券商系在股指基金保有規(guī)模中占比達(dá)55.3%，穩(wěn)居半壁江山。ETF基金發(fā)行份額和數(shù)量變化（只）（億份）發(fā)行份額-（只）（億份）50資料來源：Wind，東海證券研究所0（億元）資產(chǎn)凈值-右軸數(shù)量（億元）0資料來源：Wind，東海證券研究所2025H1股指基金保有規(guī)模分渠道占比資料來源：基金業(yè)協(xié)會，東海證券研究所2223風(fēng)險管理能力優(yōu)化風(fēng)險測評系統(tǒng)化風(fēng)控工具風(fēng)險回溯和審計客戶風(fēng)險測評有效性提升類“阿拉丁”風(fēng)險管理體系搭建形成風(fēng)險偏離記錄，用于內(nèi)部審計●圍繞“專業(yè)化、場景化、生態(tài)化”三大方向，券商投顧正加快構(gòu)建全方位服務(wù)體系?！駥I(yè)化方面，通過多資產(chǎn)協(xié)同配置與系統(tǒng)化風(fēng)險管理工具，提升資產(chǎn)配置能力與客戶適配度；●場景化方面，聚焦養(yǎng)老保障、資產(chǎn)增值與財富傳承等核心需求，打造面向“醫(yī)、養(yǎng)、住、教”等具體情境的投顧方案；●生態(tài)化方面，風(fēng)險管理能力優(yōu)化風(fēng)險測評系統(tǒng)化風(fēng)控工具風(fēng)險回溯和審計客戶風(fēng)險測評有效性提升類“阿拉丁”風(fēng)險管理體系搭建形成風(fēng)險偏離記錄，用于內(nèi)部審計●圍繞“專業(yè)化、場景化、生態(tài)化”三大方向，券商投顧正加快構(gòu)建全方位服務(wù)體系?！駥I(yè)化方面，通過多資產(chǎn)協(xié)同配置與系統(tǒng)化風(fēng)險管理工具，提升資產(chǎn)配置能力與客戶適配度；●場景化方面，聚焦養(yǎng)老保障、資產(chǎn)增值與財富傳承等核心需求，打造面向“醫(yī)、養(yǎng)、住、教”等具體情境的投顧方案；●生態(tài)化方面，聯(lián)動銀行、信托、保險、公募等金融機(jī)構(gòu)，拓展互聯(lián)網(wǎng)、媒體、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等跨界合作，推動服務(wù)渠道融合與內(nèi)容共建，延伸服務(wù)鏈條，打造客戶全生命周期陪伴式服務(wù)體系。專業(yè)化養(yǎng)老保障醫(yī)療康護(hù)資產(chǎn)增值住房置業(yè)代際傳承康養(yǎng)醫(yī)護(hù)財富增值財富傳承子女教育圍繞養(yǎng)老與健康支出，定制長期保障與資金安排方案提供資產(chǎn)配置、基金精選與組合調(diào)倉等穩(wěn)健增值服務(wù)結(jié)合保險與信托方案，代際資產(chǎn)規(guī)劃與管理場景化生態(tài)化資產(chǎn)配置能力資產(chǎn)配置能力根據(jù)客戶風(fēng)險根據(jù)客戶風(fēng)險等級制定差異化投資策略多資產(chǎn)協(xié)同多資產(chǎn)協(xié)同配置覆蓋多類產(chǎn)品定期調(diào)整組定期調(diào)整組合，保持風(fēng)險收益匹配金融機(jī)構(gòu)合作金融機(jī)構(gòu)合作銀行銀行聯(lián)動銀行渠道開展賬戶聯(lián)營與財富產(chǎn)品聯(lián)合分發(fā)信托信托合作設(shè)計家族信托與定制化資產(chǎn)隔離方案保險保險共建保障型產(chǎn)品組合，覆蓋健康、養(yǎng)老等場景公募公募聯(lián)合開展基金投顧服務(wù)與策略產(chǎn)品共研共銷跨界合作跨界合作互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)借助流量平臺實現(xiàn)精準(zhǔn)投放與客戶引流媒體媒體共建內(nèi)容傳播通道，提升投顧品牌認(rèn)知度養(yǎng)老機(jī)構(gòu)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)聯(lián)合打造投顧+養(yǎng)老一體化服務(wù)方案，延伸客戶服務(wù)鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型:搭建數(shù)字投顧平臺,以AI賦能財富管理價值鏈賬戶一體化智能資產(chǎn)配置風(fēng)險動態(tài)匹配，根據(jù)市場變化調(diào)整用戶風(fēng)險評級交易高效執(zhí)行實時成交反饋，增強(qiáng)交易過程透明度與響應(yīng)速度個性化投顧建議智能調(diào)倉提醒，提示用戶根據(jù)市場變化優(yōu)化持倉服務(wù)模式升級提升交互設(shè)計，優(yōu)化交易路徑縮短用戶決策鏈模型持續(xù)訓(xùn)練，利用歷史數(shù)據(jù)提升推薦準(zhǔn)確率算法驅(qū)動決策2424CONTENTS一、復(fù)盤:行情、市場與業(yè)績回顧二、政策引領(lǐng):探析發(fā)展趨勢和行業(yè)格局三、財富管理:把握市場情緒升溫下的業(yè)務(wù)契機(jī)四、投行業(yè)務(wù):圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力差異化發(fā)展五、國際業(yè)務(wù):加速出海提升國際影響力六、投資建議與風(fēng)險提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明多層次資本市場體系逐步完善,雙創(chuàng)板塊加速改革科創(chuàng)板“1+6”政策措施梳理●多層次資本市場體系逐步完善?，F(xiàn)階段我國已形成較為完善的多層次資本市場體系，其中主板聚焦成熟期大盤藍(lán)籌，科創(chuàng)板堅守“硬科技”核心，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所則成為創(chuàng)新型中小企業(yè)的“孵化器”?！裆罨p創(chuàng)板塊改革。2025年陸家嘴論壇正式重啟科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，體現(xiàn)了制度的包容性和適應(yīng)性提升，也表明資本市場對科技型企業(yè)的支持力度顯著提升，有望通過融資渠道的拓寬，引導(dǎo)資金向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚。滬深主板滬深主板資料來源：證監(jiān)會，東海證券研究所資料來源：證監(jiān)會，東海證券研究所科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)梳理科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)梳理科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板北交所北交所新三板新三板區(qū)域性股權(quán)市場（四板）資料來源：證監(jiān)會，東海證券研究所PE/VCPE/VC投行業(yè)務(wù)邊際復(fù)蘇,聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力效果顯著●投行業(yè)務(wù)邊際復(fù)蘇。2025年前11個月A股上市數(shù)量為98家，同比增長10.1%；但I(xiàn)PO規(guī)模達(dá)1004億元，同比大幅增長72.9%，一二級市場逆周期調(diào)節(jié)后已步入發(fā)行上市新常態(tài)?！窬劢剐沦|(zhì)生產(chǎn)力成效顯著。截至2025/12/19，電子板塊全年IPO規(guī)模達(dá)337億元，申萬一級行業(yè)中排第一，占比達(dá)27.7%；IPO規(guī)模前五大行業(yè)集中度達(dá)76.5%，顯著集中于高端制造與硬科技領(lǐng)域。（家）50IPO月度上市數(shù)量逐步回暖IPO顯著聚焦于新質(zhì)生產(chǎn)力（億元）IPO規(guī)?！袌稣急?右軸（億元）0資料來源：Wind，東海證券研究所注：截至2025/12/19的2025年IPO數(shù)據(jù)資料來源：Wind，東海證券研究所27從"可批性"到"可投性"的投行核心能力升級●當(dāng)前投行項目把握的核心已從“可批性”轉(zhuǎn)向“可投性”。沒有良好發(fā)展前景的企業(yè)，即使上市也會面臨低市盈率、破發(fā)等問題，甚至導(dǎo)致投行包銷虧損；而優(yōu)質(zhì)企業(yè)不僅能獲得高定價，還能帶來后續(xù)再融資、并購等持續(xù)服務(wù)機(jī)會?！裢苿油缎泻诵哪芰w系升級。一是強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)研究能力，組建“科技+金融”復(fù)合團(tuán)隊，深入理解硬科技企業(yè)的技術(shù)壁壘與成長邏輯；二是提升定價銷售能力，整合研究、銷售資源，與機(jī)構(gòu)投資者建立深度聯(lián)動；三是筑牢風(fēng)險控制防線，落實“申報即擔(dān)責(zé)”要求，建立全流程質(zhì)控體系，避免因信息披露問題引發(fā)的合規(guī)風(fēng)險；四是完善全生命周期客戶經(jīng)營，通過“投行+投資+研究+財富”協(xié)同，為客戶提供一站式資本解決方案，提升客戶黏性，從“項目制”轉(zhuǎn)向“客戶制”。管溝通能力通過發(fā)審委審核注冊制改革推動投行核心能力升級管溝通能力通過發(fā)審委審核材料合規(guī)、財務(wù)規(guī)范、法律瑕疵“可批性”“可投性”材料合規(guī)、財務(wù)規(guī)范、法律瑕疵“可批性”“可投性”核心目標(biāo)工作重心能力依賴風(fēng)險聚焦收入模式核心目標(biāo)工作重心能力依賴風(fēng)險聚焦收入模式成長性論證、估值合理性產(chǎn)業(yè)研究、估值投資者關(guān)系跟投收益、超額成長性論證、估值合理性產(chǎn)業(yè)研究、估值投資者關(guān)系跟投收益、超額能力提升28資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所29頭部券商集中度提升,聚力打造國際一流投行●行業(yè)集中度持續(xù)提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局凸顯。2025年至今，券商IPO承銷保薦規(guī)模CR5已達(dá)到71.2%，較2024年提升約10pp，馬太效應(yīng)持續(xù)提升，既體現(xiàn)出較強(qiáng)的資本金優(yōu)勢，也凸顯項目儲備和綜合服務(wù)能力的領(lǐng)先?！窀軛U空間有望打開，加速向國際一流投行邁進(jìn)。證監(jiān)會主席吳清于12月6日在SAC第八次會員大會上表示，對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。截至2025Q3末，上市券商平均杠桿率約3.5倍，頭部機(jī)構(gòu)僅4-6倍，遠(yuǎn)低于海外頭部投行12-15倍的水平。我們預(yù)計政策松綁后優(yōu)質(zhì)券商杠桿率將漸進(jìn)式提升，逐步縮小與國際同業(yè)差距，并依托資本優(yōu)勢加速向國際一流投行邁進(jìn)。頭部券商IPO承銷規(guī)模占比市值前10大券商杠桿率水平20222023202425Q3權(quán)益乘數(shù)(剔除客戶交易保證金)30●吳清主席于12月6日在SAC第八次會員大會上表示，一流投行不是頭部機(jī)構(gòu)的“專屬”、“專利”，中小機(jī)構(gòu)也要把握優(yōu)勢、錯位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。專注生物醫(yī)藥、新能源、高端制造等戰(zhàn)略性截至2025/12/25，已報審29家北交所聚焦高凈值個人、家族辦公室、專精特新“小巨人”企業(yè)及地方產(chǎn)業(yè)基金等特定群體，提供定制化財富管理與軍工集團(tuán)及其上下游，承銷中國船舶、中航沈飛、航天宏例：東吳證券立足蘇州，輻射長三角，2024年江蘇省內(nèi)I項目數(shù)排名第3（僅次于中信、中金）；同時，與蘇州工業(yè)園區(qū)、昆山高新區(qū)建立“擬上市企業(yè)培育庫”；此外CONTENTS一、復(fù)盤:行情、市場與業(yè)績回顧二、政策引領(lǐng):探析發(fā)展趨勢和行業(yè)格局三、財富管理:把握市場情緒升溫下的業(yè)務(wù)契機(jī)四、投行業(yè)務(wù):圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力差異化發(fā)展五、國際業(yè)務(wù):加速出海提升國際影響力六、投資建議與風(fēng)險提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說明和聲明32IPO市場主導(dǎo)者●香港市場股權(quán)融資活躍，中資企業(yè)出海需求旺盛。2025M1-11，香港市場IPO規(guī)模達(dá)2594億港元，同比大幅增長2.28倍，重奪全球IPO募資規(guī)模第一市場；其中，中資股募資規(guī)模達(dá)1759億港元，同比亦大幅增長2.33倍，占全香港IPO市場的67.8%，為股權(quán)融資增長的主要推動力?！裰匈Y券商在香港IPO市場地位持續(xù)提升。截至2025/12/25，港股IPO市場前十大承銷機(jī)構(gòu)市場份額達(dá)72%，頭部集中較為明顯。前十大中，中資券商占據(jù)一半席位，合計市場份額51.8%，中資券商已從“重要參與者”躍升為“核心主導(dǎo)者”。聯(lián)交所主板IPO規(guī)模及中資企業(yè)占比2025至今香港市場IPO承銷機(jī)構(gòu)市場份額（億元）0聯(lián)交所主板IPO規(guī)模聯(lián)交所主板IPO規(guī)模202120212022資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所內(nèi)資券商海外布局加速,國際競爭力持續(xù)提升2025：成立阿聯(lián)酋迪拜國際金融中心(DIFC2025：成立阿聯(lián)酋迪拜國際金融中心(DIFC)分公司2022：中金香港更名為中金國際2023：開設(shè)越南胡志明辦公室2023：完成銀河-聯(lián)昌全資控股，更名為“銀河海外”1997：成立中金香港2007：開設(shè)美國紐約辦公室2008：成立中金新加坡2009：成立中金英國2015：于港交所上市2018：2015：于港交所上市2020：成立中金日本2018：完成新加坡聯(lián)昌證券國際2011：在香港成立中國銀河2011：在香港成立中國銀河國際2013：于港交所上市“銀河-聯(lián)昌證券國際（新加坡）”2019：完成聯(lián)昌集團(tuán)馬來西亞證券業(yè)務(wù)50%股權(quán)交割，成立“銀河-聯(lián)昌控股（馬來西亞）”2016：中信國際和里昂證券合并為2024：重啟印度業(yè)務(wù)，2016：中信國際和里昂證券合并為2024：重啟印度業(yè)務(wù)，2019：設(shè)立倫敦子公司2016：收購美國統(tǒng)包資產(chǎn)管理2024：登記為東京平臺AssetMark2021：華泰證券（美國）獲得在PRO-BOND市場主2018：成立華泰證券（美國）加拿大與機(jī)構(gòu)投資者開展證券交承銷商獲倫交所會員資格；GDR上市2022：成立華泰證券（新加坡）承銷會員資格2006：成立華泰金控（香港）2015：于港交所上市2019獲倫交所會員資格；GDR上市2022：成立華泰證券（新加坡）承銷會員資格1993：君安證券在香港設(shè)立分2012：海通證券于港交所上市開展倫交所GDR做市業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)商20201993：君安證券在香港設(shè)立分2012：海通證券于港交所上市開展倫交所GDR做市業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)商2007：海通證券收購香港大福設(shè)立分支機(jī)構(gòu)2019：國泰君安國際收購越南投資證2021：成立國泰君安期貨（新尼證券公司2007：海通證券收購香港大福設(shè)立分支機(jī)構(gòu)2019：國泰君安國際收購越南投資證2021：成立國泰君安期貨（新尼證券公司2010：海通國際于港交所上市Japaninvest2019：海通恒信于港交所上市20222010：海通國際于港交所上市Japaninvest2019：海通恒信于港交所上市2022：設(shè)立海通證券新加坡3334海外業(yè)務(wù)在中資券商占比提升,出海進(jìn)程持續(xù)加速●海外收入占比持續(xù)提升，利潤貢獻(xiàn)尤為突出。除華泰證券由于出售AssetMark導(dǎo)致一次性貢獻(xiàn)外，其他頭部中資券商海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定且呈現(xiàn)邊際提升態(tài)勢，其中中金公司海外業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)達(dá)50%+，成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重要支柱。●我們認(rèn)為借力中資企業(yè)出差浪潮，與資本市場雙向開放提速，將加速推動中資頭部券商向“全球綜合金融服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，通過并購+科技+協(xié)同構(gòu)建護(hù)城河（如中金迪拜、華泰新加坡、中信印度）；推動中小券商：聚焦“小而美”，在細(xì)分區(qū)域（如越南、中東）或特色產(chǎn)品（如綠色債券、REITs）實現(xiàn)錯位突圍。市值前8大券商海外業(yè)務(wù)營收占比市值前8大券商海外業(yè)務(wù)利潤占比2024海外營收/集團(tuán)營收2025H1海外營收/集團(tuán)營收2024海外利潤/集團(tuán)利潤2025H1海外利潤/集團(tuán)利潤資料來源：公司公告，東海證券研究所資料來源：公司公告，東海證券研究所以史為鑒(中信收購里昂):海外營收占比15%+,杠桿倍數(shù)顯著提升●海外業(yè)務(wù)營收占比階梯式抬升。并表后中信海外營收占比跨越5%-10%的起步期，站穩(wěn)10%-15%的新常態(tài)；2019年海外資產(chǎn)占比達(dá)24.58%，標(biāo)志著國際業(yè)務(wù)收入與全球布局進(jìn)入穩(wěn)定擴(kuò)張階段。●收購后杠桿倍數(shù)顯著提升。權(quán)益乘數(shù)由2013年的2.53x躍升至2014年的4.02x，2015-2024年穩(wěn)定維持4-5x區(qū)間，2025Q3進(jìn)一步上升至6.15x，反映并購后資本渠道與擴(kuò)表能力顯著增強(qiáng)，為跨境機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)提供更高的資產(chǎn)負(fù)載彈性。啟動并購啟動并購議完成剩余80.1%股權(quán)交割，里昂證券成為全資子完成業(yè)務(wù)整合與資源協(xié)同整合與協(xié)同期整合與協(xié)同期完成交割推進(jìn)并購?fù)瓿山桓钔七M(jìn)并購中信證券杠桿倍數(shù)收購后顯著提升中信證券杠桿倍數(shù)收購后顯著提升海外資產(chǎn)/總資產(chǎn)海外凈資產(chǎn)/2010201120122013201435資料來源：公司公告，東海證券研究所資料來源：公司公告，東海證券研究所35以史為鑒(中信收購里昂):構(gòu)建跨境一體化綜合金融服務(wù)能力跨境業(yè)務(wù)執(zhí)行與機(jī)構(gòu)分發(fā)平臺?里昂證券擁有逾120名資深分析師，研究范圍橫跨亞洲、澳洲及美洲等16個核心市場，覆蓋1300+家上市公司（2018-2019年，整合優(yōu)化后）。?品牌背書：其獨立研究觀點長期蟬聯(lián)行業(yè)權(quán)威榜單，為中信證券贏得了全球主權(quán)基金及頂級長線資本的信任，構(gòu)建了極高的品牌壁壘。?里昂證券依托遍布全球17家交易所的會員席位，支撐起月均300-350億港元的交易規(guī)模，港股成交市占率持續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。?其強(qiáng)大的多市場經(jīng)紀(jì)執(zhí)行能力，為中信證券提供了觸達(dá)全球機(jī)構(gòu)投資者的核心通道。IPO賽道，顯著提升了大型項目的跨境承銷份額。?代表性項目：作為核心承銷成員深度參與阿里巴巴（2014年紐交所上市，募資250億美元）及郵儲銀行（2016年港股上市，募資約74億美元）等里程碑案例，展現(xiàn)了卓越的全球定價能力。?在優(yōu)化整合