l寧德時(shí)代草酸亞鐵法高壓密磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈的重視程度提升。雖然在總量層面，磷酸鐵鋰整體已走向大宗化，恐難以出現(xiàn)持續(xù)性的景氣大幅上行趨勢(shì)，但我們認(rèn)為行業(yè)仍存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。今年9月寧德時(shí)代擬通過增資實(shí)現(xiàn)對(duì)富臨精工子公司升華的控股，背后是寧德對(duì)高壓實(shí)鐵鋰供應(yīng)鏈的重視度提升。富臨精工是國內(nèi)草酸亞鐵法磷酸鐵鋰的代表性龍頭企業(yè)，而草鐵法鐵鋰則是當(dāng)前制備四、五代高壓實(shí)鐵鋰的關(guān)鍵技術(shù)路徑。事實(shí)上從2021年起，寧德時(shí)代就陸方式支持升華的持續(xù)建設(shè)并不斷加大時(shí)間和噸位上的產(chǎn)能鎖定力度，若此次重組落地，二者合作關(guān)系將發(fā)生根本性變化，從單純上下游的商務(wù)采購關(guān)系轉(zhuǎn)為同一主體下的“內(nèi)部供應(yīng)”。同時(shí)，江西升華近期也計(jì)劃投資40億元，繼續(xù)草鐵法鐵鋰的產(chǎn)l草鐵法鐵鋰在高壓實(shí)領(lǐng)域具備性能和工藝優(yōu)勢(shì)。材料性能迭代的核心動(dòng)力來源于終端應(yīng)用場(chǎng)景需求的提升，故鐵鋰景氣的結(jié)構(gòu)性差異就來自于快充動(dòng)力及大容量?jī)?chǔ)能對(duì)高壓密材料需求的增長。高壓密鐵鋰相較于普價(jià)，對(duì)于整體處于盈虧線的行業(yè)而言，這一價(jià)差對(duì)利潤的敏感性很大。草鐵法磷酸鐵鋰在制備高壓實(shí)鐵鋰方面，在性能及工藝方面具備一定比較優(yōu)勢(shì)。性能方面，草鐵法合成的磷酸鐵鋰材料雜質(zhì)少、結(jié)晶度高、鍵合力大，晶體排列保障更優(yōu)的容量和倍率性能。工藝方面，草鐵法只需要一次燒結(jié)，規(guī)避了二次燒結(jié)帶來的產(chǎn)能折損問題；單次燒結(jié)相對(duì)于二次燒結(jié)也會(huì)更加省電，有助于降低電池全生命周期的碳足跡，尤其是《歐盟電池與廢電池法規(guī)》（新電池法）已生效，這將助力我國新能源出海應(yīng)對(duì)碳排放相關(guān)的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘。我們認(rèn)為草鐵法鐵鋰的需求增速有望超過鐵鋰整體的需求增速，行業(yè)滲透率也將逐步提升。這也就不難理解為何寧德如此重視草鐵法鐵鋰的供應(yīng)鏈安全，而這也l草酸有望迎來供需收緊的景氣上行機(jī)會(huì)。草酸的主要下游為稀土、醫(yī)藥和新能源領(lǐng)域，隨著草鐵法鐵鋰產(chǎn)量近年的快速增長，新能源領(lǐng)域有望成為草酸下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域。富臨精工和鵬博新材當(dāng)前新規(guī)劃了共計(jì)55萬期實(shí)施若明年只考慮第一期投產(chǎn)及提前備貨原材料的需求及富臨精工現(xiàn)有產(chǎn)能合（新疆天業(yè)參股子公司）的二期3萬噸和通遼金煤（金煤科技控股子公司）的二期10萬噸在上半年投產(chǎn)能夠形成供給貢獻(xiàn)l整體而言，我們看好草酸在下游高壓實(shí)密度磷酸鐵鋰需求增長的背景下迎來景氣的上行機(jī)會(huì)?？春脟鴥?nèi)草酸龍頭企業(yè)華魯恒升(600426，買入)，以及已規(guī)劃新增產(chǎn)能的萬凱新材(301216，買入)；其他相關(guān)標(biāo)的還有新疆天業(yè)(600075，未評(píng)級(jí))（參股看好（維持）看好（維持）國家/地區(qū)行業(yè)行業(yè)基礎(chǔ)化工行業(yè)萬里揚(yáng)執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860519090003wanliyang@倪吉執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S086051712中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署26年工作，MDI價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)化工景氣修復(fù)與儲(chǔ)能高增長預(yù)期持續(xù)，繼續(xù)看好MDI、PVC、磷化工等子行業(yè)看好儲(chǔ)能需求預(yù)期提升下磷礦石景氣上行潛力2025-12-142025-11-162025-11-13l草酸需求增長不及預(yù)期；草酸供給釋放超預(yù)期；產(chǎn)能等客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4 5 5 6 7 7 9 3 6 6 8 8圖5：我國稀土開采總量及冶煉分離總量控制指標(biāo)持續(xù) 8 9 9 4 5 7 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。41.電池龍頭加碼布局草酸法高壓實(shí)鐵鋰我們前期深度報(bào)告《看好儲(chǔ)能需求預(yù)期提升下磷礦石景氣上行潛力》主要從儲(chǔ)能爆發(fā)拉動(dòng)鐵鋰總需求的視角看好磷礦石景氣預(yù)期曲線的上修，其中一方面的關(guān)鍵支撐是磷礦石供給側(cè)的剛性，而我們對(duì)鐵鋰等中游主材環(huán)節(jié)整體景氣上行空間的態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，核心原因是中游環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)壁壘較資源環(huán)節(jié)低得多，即使有階段性的緊張也難敵但是站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們可以看到雖然鐵鋰總量走向大宗化，總量視角若不出現(xiàn)黑天鵝事件難以實(shí)現(xiàn)景氣的系統(tǒng)性大幅上行，行業(yè)仍然會(huì)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。這是因?yàn)椴牧虾蛡鹘y(tǒng)的化工原料不一樣，存在更多更加細(xì)分的微觀指標(biāo)差異，且這些差異又對(duì)終端產(chǎn)品性能的影響較大。所以鐵鋰雖然走向大宗化，但又不完全是標(biāo)品，下游性能指標(biāo)需求的迭代，使得中游材料的命運(yùn)因性能指標(biāo)或生產(chǎn)路徑的不同將存在明顯結(jié)構(gòu)性的差異，也帶來更上游相關(guān)化工原料的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)斐湫枨筇嵘谋尘跋?，這段時(shí)間以寧德時(shí)代(300750，買入)為代表的電池龍頭加碼草酸法高壓實(shí)鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈布局，以提升第四、第五代鐵鋰供應(yīng)鏈安全的動(dòng)作正演繹這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。時(shí)間節(jié)點(diǎn)合作形式出資額/預(yù)付款采購及供應(yīng)保障升華產(chǎn)能擴(kuò)張21年3月首次戰(zhàn)略增資（8月）設(shè)25年3月再次戰(zhàn)略增資擴(kuò)股4億元增資前實(shí)現(xiàn)新增8萬噸產(chǎn)能；數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所注：25年9月底的增資擴(kuò)股暨籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)還未落地，表格中為計(jì)劃內(nèi)容；表中“對(duì)升華持股”西升華的持股比例。列指的是寧德時(shí)代在當(dāng)次股權(quán)或預(yù)付款合作動(dòng)作后對(duì)江寧德早在2021年就通過對(duì)富臨精工(300432，未評(píng)級(jí))酸鐵鋰產(chǎn)品的優(yōu)先供應(yīng)，并助力升華鐵鋰的產(chǎn)能建設(shè)。而后幾年陸續(xù)通過增資或支付預(yù)付款的方式支持升華的進(jìn)一步建設(shè)并不斷加大時(shí)間和噸位上的產(chǎn)能鎖定實(shí)現(xiàn)對(duì)升華的控股，若此次重組落地，二者合作關(guān)系將發(fā)生根本性變化，從單純上下游的商務(wù)采購關(guān)系轉(zhuǎn)為同一主體下的“內(nèi)部供應(yīng)”，而這也體現(xiàn)了寧德對(duì)草酸亞鐵法磷酸鐵鋰供應(yīng)鏈安全的有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。52.草酸法鐵鋰在高壓實(shí)領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)草酸亞鐵法磷酸鐵鋰于高壓實(shí)需求領(lǐng)域，在性能和工藝兩個(gè)維度具備比較優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為草酸亞鐵法磷酸鐵鋰的需求增速有望超過鐵鋰整體的需求增速，一般而言，業(yè)內(nèi)將壓實(shí)密度在2.6g/cm3及以上的磷酸鐵鋰定義為鐵鋰材料。提高壓實(shí)密度意味著能夠在相同體積下增加活性物質(zhì)含量，從而提高電芯的能量密度，提升電池續(xù)航能力以及快充性能，并有望降低綜合成本。事實(shí)上鐵鋰的代次迭代主要也是圍繞壓實(shí)密度這一核心指標(biāo)，當(dāng)前第一、二代鐵鋰的市場(chǎng)份額正在逐步萎縮，主流出貨為第三代產(chǎn)品， 而第四、五代產(chǎn)品則在快充動(dòng)力及大容量?jī)?chǔ)能產(chǎn)品等新興場(chǎng)景粉末壓實(shí)密度（g/cm3)≥2.70主要特點(diǎn)與技術(shù)狀態(tài)高壓實(shí)磷酸鐵鋰的起點(diǎn)。通過優(yōu)數(shù)據(jù)來源：SMM，東方證券研究所動(dòng)力領(lǐng)域，據(jù)GGII，今年上半年我國動(dòng)力電池裝機(jī)量中磷酸鐵對(duì)新能源車?yán)仙Ｕ劦睦锍探箲]問題，快充電池加速裝車將支撐高壓實(shí)鐵鋰需求的提升。寧德時(shí)代的神行電池以及比亞迪刀片電池都已經(jīng)發(fā)展到了第二代，主要發(fā)力點(diǎn)就是快充性能：寧德時(shí)代在儲(chǔ)能領(lǐng)域，磷酸鐵鋰電池處于支配性地位，而在大儲(chǔ)需求的持續(xù)推動(dòng)下，目前主流儲(chǔ)能電池電容量迭代。且相對(duì)動(dòng)力領(lǐng)域高壓實(shí)迭代“性能冗余”式的推進(jìn)，儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)Ω邏簩?shí)的要求或許更整體而言，需求場(chǎng)景的豐富細(xì)化與要求提升，不僅將帶動(dòng)鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈需求總量的增長，更將帶來有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。6體在盈虧線掙扎的鐵鋰行業(yè)而言，利潤的敏感性就相當(dāng)可觀了，這也將加速行業(yè)內(nèi)部工藝路徑選磷酸鐵鋰動(dòng)力型（最高價(jià)）磷酸鐵鋰動(dòng)力型（最低價(jià)）磷酸鐵鋰動(dòng)力型（最高價(jià)）磷酸鐵鋰動(dòng)力型（最低價(jià)）磷酸鐵鋰儲(chǔ)能型（最低價(jià)）數(shù)據(jù)來源：Choice，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Choice，東方證券研究所2.2草酸亞鐵法鐵鋰具備性能及工藝優(yōu)勢(shì)目前主流的高壓實(shí)鐵鋰生產(chǎn)工藝主要為磷酸鐵法二燒和草酸亞鐵法，前者是當(dāng)前主流的鐵鋰制備工藝，市場(chǎng)份額80%以上；后者近年來憑借產(chǎn)品性能和工藝流程上的優(yōu)漸收到重視，也正是寧德持續(xù)加碼布局的上游產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)品性能方面，草酸亞鐵法磷酸鐵鋰在合成過程中不易引入雜質(zhì)項(xiàng)，能夠制備出具有純橄欖石結(jié)構(gòu)的磷酸鐵鋰樣品，且該工藝不需要進(jìn)行碳熱還原反應(yīng)，材料碳包覆均勻；反應(yīng)過程中草酸亞鐵分解產(chǎn)生氣體，抑制顆粒團(tuán)聚和晶粒長大，有助于形成更細(xì)小、均勻的磷酸鐵鋰顆粒，實(shí)現(xiàn)高壓實(shí)。合成的磷酸鐵大，晶體排列一致性強(qiáng)。而較高的材料純度和結(jié)晶度等特性，能夠保障更優(yōu)的容量和倍率性能。而我們認(rèn)為草酸亞鐵法磷酸鐵鋰在工藝流程上的優(yōu)勢(shì)可能是電池龍頭應(yīng)對(duì)高壓實(shí)鐵鋰的規(guī)模化生相較于傳統(tǒng)磷酸鐵法需要引入二次燒結(jié)實(shí)現(xiàn)高壓實(shí)鐵鋰的制備，草酸亞鐵法只需要一次燒結(jié)，規(guī)避了二次燒結(jié)帶來的產(chǎn)能折損問題。同時(shí)，高溫?zé)Y(jié)是典型的高耗能環(huán)節(jié)，單次燒結(jié)相對(duì)于二次燒結(jié)也會(huì)更加省電。裝置效率提升和能耗的下降能夠降低產(chǎn)品的單噸制造成本，更重要的是能耗的下降可以降低電池全生命周期的碳足跡，助力我國新能源出海應(yīng)對(duì)碳排放相關(guān)的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘。命周期的循環(huán)經(jīng)濟(jì)行動(dòng)計(jì)劃法規(guī)。該法規(guī)規(guī)定，自池制造商、材料成分、技術(shù)規(guī)格、碳足跡和供應(yīng)鏈等信息的“電池護(hù)照”。未來超過碳足跡最高有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。7），時(shí)）。數(shù)據(jù)來源：毅舟循環(huán)，中國粉體網(wǎng)，公司公告，東方證券研究所3.草酸有望迎來景氣上行機(jī)會(huì)草酸下游景氣向上，在傳統(tǒng)稀土穩(wěn)固基本盤及高壓密鐵鋰領(lǐng)域快速增長的背景下，草酸需求增長草酸主要下游為稀土、醫(yī)藥和新能源領(lǐng)域，近幾年這些行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)整體向上，也推動(dòng)著我國草酸表觀消費(fèi)量的增長。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，稀土行業(yè)是目前草酸的最大下游，主要應(yīng)用場(chǎng)景是離子型稀土礦（中、重稀土）的開采及稀土元素的分離。我國近年稀土開采總量控制指標(biāo)有序增長，以其中的土霉素為例，土霉素作為一種廣譜抗生素，主要用于醫(yī)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。8產(chǎn)量表觀消費(fèi)量出口量——表觀消費(fèi)量同比（右軸）0數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東方證券研究所a稀土a醫(yī)藥n新能源a其他數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東方證券研究所稀土開采總量控制指標(biāo)稀土冶煉分離總量控制指標(biāo)502020數(shù)據(jù)來源：SMM，工信部，東方證券研究所新能源領(lǐng)域，高壓實(shí)密度磷酸鐵鋰需求增長有望進(jìn)一步提升草酸需求增速。草酸亞鐵法磷酸鐵鋰的需求單耗大約在0.6-0.7，對(duì)應(yīng)2025年鐵鋰?yán)瓌?dòng)的草酸需求在15萬噸以上，若草酸整體全年同比需求增長維持前十個(gè)月的累計(jì)增速，則2025年新能源領(lǐng)域的草酸需求占比將有望突破30%，并有望成為草酸下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域。新增規(guī)劃方面，富臨精工在四川德陽-阿壩規(guī)劃了有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。950202220232024數(shù)據(jù)來源：公司公告，百川盈孚，東方證券研究所3.2草酸有望供需收緊景氣上行當(dāng)前主流在產(chǎn)和新規(guī)劃的草酸裝置大都是草酸酯路徑，為煤或天然氣下游合成氣化工的細(xì)分領(lǐng)域。該路徑通過合成氣（CO和H?)經(jīng)過系列反 加氫分別生成草酸、碳酸二甲酯和乙二醇。這條產(chǎn)業(yè)鏈最初是服務(wù)于煤制乙二醇對(duì)傳統(tǒng)油頭乙二醇路徑的替代，也推動(dòng)了國內(nèi)煤制乙二醇供給的快速增長乃至行業(yè)供給過剩。在這一過程中，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展又為其他品種帶來新的增長機(jī)會(huì)，具備該產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)近年通過乙二醇的轉(zhuǎn)產(chǎn)切入到草酸和碳酸二甲酯領(lǐng)域，擁抱新的產(chǎn)草酸草酸水解-I碳酸二乙酯亞硝酸甲酯草酸二甲酯碳酸二甲酯脫羰 酯交換水解-I碳酸二乙酯亞硝酸甲酯草酸二甲酯碳酸二甲酯脫羰 酯交換合成氣碳酸甲乙酯碳酸甲乙酯加氫-I數(shù)據(jù)來源：亞化咨詢，中國化工貿(mào)易，工業(yè)催化，中國化工報(bào)，ChemicalBook，公司公告，環(huán)評(píng)報(bào)告，東方證券研究所華魯恒升。公司憑借合成氣平臺(tái)的系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，將柔性聯(lián)產(chǎn)的理念從傳統(tǒng)的碳一大化工品延伸至下游細(xì)分領(lǐng)域，依托過去單一服務(wù)于煤制乙二醇的中間產(chǎn)品草酸二甲酯，開發(fā)出草酸、碳酸二甲酯、乙二醇的細(xì)分柔性平臺(tái)，并以此切入新能源領(lǐng)域。華魯在草酸這一“小眾”化工品如此“激進(jìn)”的擴(kuò)張?jiān)?jīng)確實(shí)引發(fā)過我們的不解與擔(dān)憂，擔(dān)心供給難以被消化，行業(yè)景氣度恐將長期承壓。但現(xiàn)在看來，公司的產(chǎn)能布局實(shí)屬前瞻。根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計(jì)，雖然草酸產(chǎn)能持續(xù)增加，行業(yè)整體開工率卻保持著相對(duì)高水平。尤其是今年華魯蕩上行的趨勢(shì)，下游草酸亞鐵法磷酸鐵鋰產(chǎn)量的快速增長起了很大的支有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。0數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，公司公告，數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東方證券研究所展望后續(xù)，草酸主要的新增供給基本集中在2026年底，明年僅天業(yè)匯合（新疆天業(yè)參股草酸新增需求有望達(dá)到18萬噸以上。雖然這其中存在投產(chǎn)和爬坡的時(shí)間差，但整體看草酸供需進(jìn)企業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸）天業(yè)匯合廣西華誼能源化工22數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，公司公告，政府網(wǎng)站，東方證券研究所注：預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間基于百川盈孚、公司公告等公開信息進(jìn)行預(yù)估，具有不確定性。預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2022/12/182023/6/182023/12/182024/6/182024/12/18數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東方證券研究所當(dāng)然，草酸作為依托于草酸二甲酯柔性聯(lián)產(chǎn)的下游產(chǎn)品，對(duì)于煤頭及氣頭的合成氣企業(yè)，尤其是已具備乙二醇產(chǎn)能的企業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)門檻并不算大。根據(jù)反應(yīng)方程式，由于反應(yīng)流程的10萬噸草酸對(duì)應(yīng)約7萬噸乙二醇能力；且草酸由于是草酸二甲酯水解，比生產(chǎn)乙二氫環(huán)節(jié)的氫氣需求，對(duì)合成氣乃至上游煤炭的消耗量更低，綜合成本可能比生產(chǎn)乙二醇更低。且有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。我們梳理的近年無論是已投產(chǎn)還是未投產(chǎn)的項(xiàng)目，噸草酸建設(shè)周期從幾個(gè)月到一年多不等，我們判斷差異可能主要來自于中游草酸二甲酯環(huán)節(jié)是否需要進(jìn)一步配套擴(kuò)能，如果是單純的用乙二醇轉(zhuǎn)產(chǎn)，往往投資所以，考慮到煤制乙二醇轉(zhuǎn)產(chǎn)草酸相對(duì)較低的門檻，我們認(rèn)為草酸難以長期維持暴利狀態(tài)。但由于其需求在有產(chǎn)業(yè)變革的支撐下有望加速增長，我們認(rèn)為行業(yè)有望在較好的景氣下實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。同時(shí)，我們?cè)谇捌趫?bào)告《尋找景氣復(fù)蘇的周期行業(yè)之十三：乙二醇》提到乙二醇在長期虧損下，供給增速已呈現(xiàn)斷崖式下滑，未來幾年新增產(chǎn)能非常有限。草酸的景氣上行若加速煤制乙二醇或者碳酸二甲酯的轉(zhuǎn)產(chǎn)，對(duì)它們的供給收縮和景氣（萬噸）（億元）（萬元/噸）華誼能源化工廣西欽州22-數(shù)據(jù)來源：公司公告，環(huán)評(píng)報(bào)告，政府網(wǎng)站，東方證券研究所2022/12/202023/6/202023/12/202024/6/202024/12/202025數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，東方證券研究所4.投資建議整體而言，我們看好草酸在下游高壓實(shí)密度磷酸鐵鋰需求增長的背景下迎來景氣的上行機(jī)會(huì)?？春脟鴥?nèi)草酸龍頭企業(yè)華魯恒升，以及已規(guī)劃新增產(chǎn)能的萬凱新材；其他相關(guān)標(biāo)的還有新疆天業(yè)有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。單位市值權(quán)益未來產(chǎn)能（萬噸/億元）（億元）產(chǎn)能（萬噸）權(quán)益未來產(chǎn)能（萬噸）473數(shù)據(jù)來源：公司公告，百川盈孚，同花順，Choice，東方證券研究所5.風(fēng)險(xiǎn)提示1.草酸需求增長不及預(yù)期：若下游草酸亞鐵法磷酸鐵鋰產(chǎn)能投建或市場(chǎng)銷售不及預(yù)期，或其他2.草酸供給釋放超預(yù)期：由于草酸二甲酯產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)產(chǎn)壁壘相對(duì)較低，若現(xiàn)有合成氣制乙二醇企3.產(chǎn)能等客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)：本文供需分析涉及到的產(chǎn)能等客觀數(shù)據(jù)基于公開資料梳理，包括公司公告、百川盈孚及互聯(lián)網(wǎng)信息等，若統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與實(shí)際情況有誤差，可能影響結(jié)論的有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該股票的價(jià)值和價(jià)格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該股票給予投資評(píng)級(jí)等信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評(píng)級(jí)、盈利行業(yè)投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評(píng)級(jí)：由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該行業(yè)暫停評(píng)級(jí)：由于研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)時(shí)該行業(yè)的投資價(jià)值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評(píng)級(jí)；分析師在上述情況下暫停對(duì)該行業(yè)給予投資評(píng)級(jí)信息，投資者需要注意在此報(bào)告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報(bào)告被轉(zhuǎn)發(fā)給他本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同