正文目錄公司深耕寵物食品近30年，業(yè)績穩(wěn)健增長 11998年創(chuàng)立品牌，2017年成功登陸深交所 1公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理層經(jīng)驗豐富 2公司近年營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長 6借勢寵物食品行業(yè)增長，公司持續(xù)打造產(chǎn)品力及開拓海內(nèi)外市場 8養(yǎng)寵滲透率持續(xù)提升，寵物食品行業(yè)規(guī)模增長 8以自主品牌建設(shè)為核心，持續(xù)提升主糧收入占比 9聚焦國內(nèi)市場，加速海外市場發(fā)展 12穩(wěn)步推進全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，鞏固傳統(tǒng)代工業(yè)務規(guī)模 13盈利預測及估值 16盈利預測 16估值及建議 18風險提示 18圖表目錄圖1、公司發(fā)展時期變化 1圖2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 3圖3、公司營業(yè)收入及增長情況 6圖4、公司歸母凈利潤及增長情況 6圖5、公司毛利率及凈利率變化 7圖6、公司費用率變化 7圖7、行業(yè)內(nèi)主要公司毛利率對比 7圖8、行業(yè)內(nèi)主要公司凈利率對比 7圖9、2015-2025年中國寵物食品行業(yè)規(guī)模及預測 8圖10、全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模 8圖、2019-2023年中國寵物家庭戶數(shù)滲透率 9圖12、國內(nèi)外寵物滲透率水平對比 9圖13、公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu) 9圖14、公司分產(chǎn)品線增長情況 9圖15、公司不同產(chǎn)品系列毛利率 10圖16、公司三大核心品牌 10圖17、頑皮小金盾100%鮮肉系列產(chǎn)品 圖18、公司不同銷售模式收入占比 12圖19、公司不同銷售模式毛利率 12圖20、公司分地區(qū)營業(yè)收入結(jié)構(gòu) 13圖21、公司分地區(qū)營業(yè)收入增長率 13圖22、公司分地區(qū)毛利率 13圖23、公司全球化布局 14圖24、公司國內(nèi)工廠布局 14圖25、公司海外產(chǎn)能布局 16表1、公司發(fā)展歷史 1表2、2024年8月推出的員工持股計劃業(yè)績考核 3表3、公司高管履歷 4表4、銷售收入結(jié)構(gòu)預測 17表5、可比公司估值 1830年，業(yè)績穩(wěn)健增長19982017圖1、公司發(fā)展時期變化中寵股份自1998年創(chuàng)立，由生產(chǎn)出口高端寵物零食起步，成為中國寵物食品開創(chuàng)者。與國內(nèi)寵物行業(yè)同行相似，公司在發(fā)展初期主要集中于OEM業(yè)務，積累了豐富的加工制造經(jīng)驗。此后不斷拓展國內(nèi)市場，打造品牌知名度。期間，公司積極建設(shè)新廠、開展國際合資合作，分別于2012年和2013年獲得國家高新技術(shù)企業(yè)稱號與中國馳名商標。公司不斷推進國際化，在多國投資建廠，目前在中國、美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨和墨西哥6個國家均有產(chǎn)能。2017年公司在深圳證券交易所成功掛牌上市，成為中國寵物行業(yè)深交所主板第一股。公司將堅持以自主品牌建設(shè)為核心，聚焦國內(nèi)市場，加速海外市場拓展，穩(wěn)步推進全球產(chǎn)業(yè)鏈布局，鞏固傳統(tǒng)代工業(yè)務規(guī)模的發(fā)展戰(zhàn)略。公司官網(wǎng)表1、公司發(fā)展歷史年份事件1998年中寵股份創(chuàng)始人郝忠禮先生由外貿(mào)食品行業(yè)投身寵物食品行業(yè)，租賃廠房生產(chǎn)高端寵物零食—雞肉干，并順利出口日本，是中國寵物食品的開創(chuàng)者。1999年在中國國內(nèi)市場銷售自主品牌Wanpy雞肉干產(chǎn)品，一度創(chuàng)造了Wanpy就是雞肉干代名詞的神話。2003年隨著銷售規(guī)模擴大，公司在煙臺萊山經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資建設(shè)新工廠（第一工廠），按照人類出美國食品及藥物管理局）注冊。2005年公司寵物濕糧工廠（第二工廠）建成投產(chǎn)，成為當時中國寵物行業(yè)首家寵物濕糧工廠。2008年公司與日本著名大型企業(yè)愛麗思（IRIS）合資的第四工廠開工建設(shè)，全球最先進的高端寵物零食制造基地落戶煙臺。2012年與全球?qū)櫸镄袠I(yè)知名企業(yè)，擁有180多年歷史的德國衛(wèi)塔卡夫（Vitakraft）公司合資的干糧工廠（第五工廠）開工建設(shè)，并于年底正式投產(chǎn)。這是中國寵物行業(yè)第一家中德合資工廠。公司被授予國家高新技術(shù)企業(yè)的榮譽稱號。2013年公司W(wǎng)anpy品牌榮膺中國寵物食品行業(yè)首個中國馳名商標。2015年2800道路再邁上一個新的臺階。2017年公司在深圳證券交易所成功掛牌上市，成為中國寵物行業(yè)深交所主板第一股。2018年中寵股份總投資1600萬美元的加拿大工廠建成投產(chǎn)。成為目前加拿大規(guī)模最大的寵物零食工廠，旗下有自主品牌GreatJack’s、BuddyJack’s等，成功進入Costco、PetSmart、Petco等北美著名零售連鎖渠道銷售。加拿大工廠于2021年實現(xiàn)盈利。中寵股份首發(fā)IPO募投項目——全球最大的寵物零食工廠（第九工廠）建成投產(chǎn)。工廠總建筑面積超40000平方米，設(shè)計產(chǎn)能15000噸，全球最大的寵物零食4.0版本的工廠正式落戶中國寵物零食的發(fā)源地—煙臺。中寵股份收購旗下?lián)碛行挛魈m真致ZEAL品牌的寵物食品公司-TheNaturalPetTreatCompanyLimited的100%股權(quán)，進一步推動公司全球化戰(zhàn)略布局。實現(xiàn)了中國優(yōu)質(zhì)寵物食品產(chǎn)業(yè)與高端寵物醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的強強聯(lián)合。2019年中寵股份募投項目—總投資4億元的新濕糧工廠開工建設(shè)，占地面積70畝，總建筑面積4.5萬㎡，設(shè)計產(chǎn)能5萬噸，是亞太最大的寵物濕糧工廠，2020年12月投入使用。20000600020203利的佳績。目前中寵股份柬埔寨第二間工廠，正在建設(shè)中。2021年1.545PetfoodNZInternationalLimited公司70%質(zhì)的寵物食品。中寵股份投資2.3億元的新西蘭高端寵物濕糧工廠開工建設(shè)。2022年中寵股份投資4億元，占地100畝，年產(chǎn)10萬噸，5.0智·慧寵物干糧工廠實現(xiàn)投產(chǎn)，標志著目前全球最高端的干糧生產(chǎn)基地落戶中寵股份。2025年作為中國寵物食品行業(yè)首個在墨西哥布局的企業(yè)，投資1億元，建成占地面積1萬平方米的墨西哥工廠，產(chǎn)品覆蓋寵物零食等品類。官網(wǎng)2025年三季報數(shù)據(jù)，公司前三大股東分別為煙臺中幸生物科技有限公司、煙臺和正投資中心（有限合伙）和日本伊藤株式會社。郝忠禮先生持有煙臺中幸生物科技有限公司100%（有限合伙）74.29%股權(quán)。圖2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖同花順 ，數(shù)據(jù)截至2025年第三季度2024810.00元/股，涉及的標的股票規(guī)模不超過446.3858萬股，約占公司當時總股本的1.52%。根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，境內(nèi)和境外業(yè)務相關(guān)人員所產(chǎn)生效益的考核標準存在差異，因此公司分兩部分人員進行區(qū)分考核，境內(nèi)業(yè)務所屬的參與對象不超過37人，境外業(yè)務所屬的參與對象不超過39人，該員工持股計劃業(yè)績境內(nèi)收入目標目標值（億元）觸發(fā)值（億元）目標值（%）觸發(fā)值（%）2024年14.12境內(nèi)收入目標目標值（億元）觸發(fā)值（億元）目標值（%）觸發(fā)值（%）2024年14.1213.7930.00%27.00%2025年17.6416.9662.45%56.21%2026年22.1120.98103.57%93.21%境外收入目標目標值（億元）觸發(fā)值（億元）目標值（%）觸發(fā)值（%）2024年28.7528.548.00%7.20%2025年31.6228.46126.80%114.12%2026年35.6132.05260.56%234.50%總收入目標目標值（億元）觸發(fā)值（億元）目標值（%）觸發(fā)值（%）2024年42.8742.3314.41%12.97%2025年49.2745.4331.48%21.23%2026年57.7153.0354.03%41.52%凈利潤目標目標值（億元）觸發(fā)值（億元）目標值（%）觸發(fā)值（%）2024年3.002.9328.64%25.78%2025年3.903.7467.24%60.52%2026年4.704.46101.54%91.39%公司公告 ，注：境外收入的目標/觸發(fā)值增速為區(qū)間累計增速公司管理團隊經(jīng)驗豐富，為公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展提供了保障。董事長郝忠19992012年起擔任日本伊藤株式會社總經(jīng)理，并在中寵股份擔任副董事長，為公司帶來國際化的管理視野。2000年起在公司擔任多個要職。副總裁團隊包括劉淑清、張?zhí)N暖、接元昕、朱紅新及董海風等人，他們在財務、國際貿(mào)易、生產(chǎn)管理及項目管理等領(lǐng)域發(fā)揮著重要作2023CFO2022年起負責公司信息披露及投資者關(guān)系管理。表3、公司高管履歷姓名職位出生年份學歷相關(guān)履歷郝忠禮董事長/董事/總裁1962年本科19997201177（煙臺好氏寵物食品科技有限公司）執(zhí)行董事、總經(jīng)理；20023201411限公司董事長、總經(jīng)理；2008年1月至2011年12月，任煙臺愛麗思中寵食品有限公司副董事長、經(jīng)理；2011年12月至今，任煙臺愛麗思中寵食品有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2011年3月至今，任煙臺頑皮寵物用品銷售有限公司董事長；2012年6月至今，任煙臺中衛(wèi)寵物食品有限公司副董事長；2012年10月至今，任煙臺頑皮國際貿(mào)易有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2012年11月至2021年12月，任上海中寵食品科技有限公司（原煙臺中寵寵物衛(wèi)生用品有限公司）執(zhí)行董事；2014年1月至今，任美國Jerky公司執(zhí)行董事、經(jīng)理；2014年3月至今，任美國好氏執(zhí)行董事、經(jīng)理；2017年9月至2022年3月，任煙臺中寵德益寵物食品銷售有限公司執(zhí)行董事；20184202111年5月至今，任北京中寵好氏寵物食品有限公司（原威海好寵電子商務有限公司）董事長；2018年6月至2021年12月，任南京云吸貓智能科技有限公司董事長；2020年8月至今，任上海中寵品牌管理有限公司董事長；2020年11月至今，任杭州中寵華元寵物科技有限公司董事長；2020年12月至2024年10月，任山東頑寵電子商務有限公司董事長；2020年12月至2022年9月，任上海中寵網(wǎng)絡(luò)科技有限公司董事長；2018年11月至今，任NPTC董事；2018年8月至2021年6月，任南京極寵家智能科技有限公司（原滁州云寵智能科技有限公司）副董事長；2021年7月至今，任上海好氏寵物食品有限公司董事長；2023年3月至今，任重慶樂檬寵物食品有限公司董事長；2024年7月至2024年8月，任中寵科技（煙臺）有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2014年11月至今，任煙臺中寵食品股份有限公司董事長、總裁（總經(jīng)理）。伊藤范和副董事長/董事1975年本科2001年9月至2011年8月任日本伊藤株式會社職員；2012年7月至今任日本伊藤株式會社總經(jīng)理；2002年1月至2014年11月，任煙臺中寵食品有限公司副董事長；2014年11月至今任煙臺中寵食品股份有限公司副董事長。江移山常務副總裁1968年本科2000年6月至2002年3月，任煙臺愛思克食品有限公司生產(chǎn)技術(shù)部部長；2008年1月至2010年9月，任煙臺愛麗思中寵食品有限公司監(jiān)事；2010年9月至2011年12月，任煙臺愛麗思中寵食品有限公司董事；2011年3月至今，任煙臺頑皮寵物用品銷售有限公司董事；2012年6月至今，任煙臺中衛(wèi)寵物食品有限公司董事；2014年1月至今，任美國Jerky公司董事；2021年12月至今，擔任煙臺中寵聯(lián)合供應鏈有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理；200232014118（煙臺11710總經(jīng)理；劉淑清副總裁1975年本科2002年9月至2014年11月，任煙臺中寵食品有限公司財務部長；2007年12月至今，任煙臺頑皮寵物用品銷售有限公司監(jiān)事；2012年6月至今，任煙臺中衛(wèi)寵物食品有限公司監(jiān)事；2012年11月至今，任上海中寵真致寵物食品有限公司（原上海中寵食品科技有限公司）監(jiān)事；2014年11月至2015年8月，任煙臺中寵食品股份有限公司董事會秘書；2014年11月至201644201982019820201020201020231111111220229121073物食品有限公司監(jiān)事。張?zhí)N暖副總裁1976年碩士2020年11月至2024年10月，任山東頑寵電子商務有限公司董事；2002年62014112014年11；20158202210任九江華好共創(chuàng)寵物食品有限公司董事。接元昕副總裁1979年本科歷任煙臺中寵食品股份有限公司總裁助理、項目發(fā)展總監(jiān)；現(xiàn)任煙臺中寵食品股份有限公司副總裁，杭州領(lǐng)先寵物食品有限公司總經(jīng)理，全面分管杭州領(lǐng)先寵物食品有限公司、項目發(fā)展等投后管理工作。朱紅新副總裁1977年大專19999200212車間班長、生產(chǎn)管理主管、煙臺中寵食品股份有限公司總質(zhì)檢；20031200712200812011720118201411Jerky11裁（副總經(jīng)理）。董海風副總裁1979年碩士肖明巖財務總1976年碩士2023年9月至今任煙臺中寵食品股份有限公司CFO，現(xiàn)任煙臺中寵食品股監(jiān)份有限公司CFO、財務總監(jiān)。任福照董事會秘書1988年本科2022年4月至2022年7月任煙臺中寵食品股份有限公司證券部部長；2022年7月至今，任煙臺中寵食品股份有限公司董事會秘書。1.3 2022-2024年公司營業(yè)收入增速處于上升通道，2023-2024年公司歸母凈利潤處于快速增長通道。2024年實現(xiàn)營業(yè)收入44.65億元，同比增長19.15%，2024年歸母凈利潤為3.94億元，同比增長68.89%。圖3、公司營業(yè)收入及增長情況 圖、公司歸母凈利潤及增長情況同花順 同花順近年公司毛利率穩(wěn)步提升，主要得益于公司近年來持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)SKU舉措來推動公司整體毛利率的提升。未來公司仍將繼續(xù)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和提升自主品牌影響力，預計毛利率仍有望保持穩(wěn)健上升的態(tài)勢。公司銷售費用率自2020年以來處于穩(wěn)步提升的趨勢，從2020年的8.26%提升至2025年前三季度的。公司的銷售費用主要聚焦于自主且境內(nèi)業(yè)務的銷售占比相對更高。因此，銷售費用在很大程度上用于支持國內(nèi)自主品牌的建設(shè)與發(fā)展。然而，自主品牌出海業(yè)務也是公司戰(zhàn)略布局中的關(guān)鍵一環(huán)，公司會對此進行相應的資源傾斜，包括銷售費用的投入，以推動自主品牌在國際市場上的影響力與份額的提升。 同花順 同花順2024年乖寶寵物毛利率42.27%，而中寵和佩蒂主糧毛利率分別為28.16%和29.42%。乖00-202295%19%和05%在產(chǎn)品價格設(shè)定和成本管控上，從而能更迅速且靈活地調(diào)整價格策略，提高2024年中寵主糧收入占比24.78%，也高于2024年佩蒂主糧和濕糧收入占比7.13%。圖7、行業(yè)內(nèi)主要公司毛利率對比 圖、行業(yè)內(nèi)主要公司凈利率對比同花順 同花順拓海內(nèi)外市場根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2022年中國寵物食品行業(yè)規(guī)模達到1732億元。預計到2025年，中國寵物食品市場規(guī)模將達到2670億元，復合年增長率為15.5%，行業(yè)處于較快速增長的階段。根據(jù)ResearchAndMarkets數(shù)據(jù)，2022年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模達到1189億美元。展望未來，預計到2028年，該市場規(guī)模將增至1616億美元，復合年增長率為5.35%，增速低于中國寵物食品行業(yè)市場規(guī)模增速。圖9、2015-2025年中國寵物食品行業(yè)規(guī)模及預測 圖10、全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模艾媒咨詢 ResearchAndMarkets從2019年到2023年，中國養(yǎng)寵家庭戶數(shù)滲透率逐年上升，從2019年13%202322%70%寵物滲透率和歐洲其他國家滲透率相比，中國養(yǎng)寵家庭戶數(shù)滲透率仍有較大提升空間。 艾媒咨詢 勤策消費研究在寵物食品的分類中，寵物主糧現(xiàn)行分類包含干糧、半干糧和濕糧主糧三大形態(tài)，寵物零食現(xiàn)行分類包含咬膠、凍干、烘干及濕糧類零食等。202020206.36%202424.78%年該品類收入占比55.34%圖13、公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu) 圖14、公司分產(chǎn)品線增長情況同花順 ，公司公告 同花順 ，公司公告圖15、公司不同產(chǎn)品系列毛利率同花順 ，公司公告品牌矩陣方面，公司目前通過WANPY頑皮、TOPTREES領(lǐng)先、新西蘭ZEAL真致品牌搶占國內(nèi)中高端市場，通過WANPY頑皮、TOPTREES領(lǐng)先、新西蘭ZEAL真致、GreatJack’s、Jerkytime、TRULY等品牌搶占海外市場，產(chǎn)品銷往全球五大洲73個國家。圖16、公司三大核心品牌公司公告WANPY頑皮品牌始建于1998年，是中寵股份旗下創(chuàng)立時間最長的品牌，也是中國寵物行業(yè)首個獲得中國馳名商標的寵物食品品牌。2024年10月，WANPY頑皮品牌提出100%鮮肉全價貓糧產(chǎn)品系列，產(chǎn)品定位中高端，升級鮮肉無谷系列。突出產(chǎn)品具備高比例鮮肉添加的優(yōu)勢，同時強化鎖鮮工藝，確保產(chǎn)品品質(zhì)與新鮮度。小金盾系列在上市首年便展現(xiàn)出了卓越的市場表現(xiàn)，成功斬獲抖音寵物貓干糧爆款榜、人氣榜TOP1等多項權(quán)威榮譽。頑皮小金盾100%鮮肉貓糧憑借其出色的品質(zhì)，在今年5月的它博會上榮獲主糧TOP3行業(yè)大獎。圖17、頑皮小金盾100%鮮肉系列產(chǎn)品公司年報WANPY頑皮積極推進產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略，小金盾系列實現(xiàn)全面上新，產(chǎn)品矩陣覆蓋烘焙糧、膨化糧、主食貓條、主食罐、主食餐包等5大核心品類，共計12款產(chǎn)品，滿足了寵物主多樣化的消費需求。在明星合作領(lǐng)域，WANPY頑皮成功與國民偶像歐陽娜娜達成合作，邀請其擔任品牌代言人。歐陽娜娜在年輕群體中擁有廣泛的影響力和極高的認可度，借助其強大的明星效應，增強了年輕消費者對該品牌的好感度和認同感。新西蘭ZEAL真致品牌源于1999年，是新西蘭天然寵物食品公司TheNaturalPetTreatCompany(NPTC）旗下品牌，2018年公司完成對新西蘭ZEAL真致品牌的收購。2019年該品牌開始進軍全球市場，產(chǎn)品為新西蘭原裝進口高端寵物食品，包括犬貓風干糧、犬貓濕糧罐頭、犬貓專用牛奶、零食、鱈魚油等，產(chǎn)品銷往全球30多個國家和地區(qū)。TOPTREES領(lǐng)先是公司旗下的高端寵物食品品牌，產(chǎn)品包括犬用、貓用兩大類別，涉及寵物主糧、濕糧和零食等。未來，公司將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升主糧等毛利率高的產(chǎn)品的占比以提升整體毛利率水平，例如WANPY頑皮品牌不斷推出和升級主糧產(chǎn)品，包括小金盾鮮肉糧等。圖18、公司不同銷售模式收入占比 圖19、公司不同銷售模式毛利率公司公告 公司公告年64.75%三國工廠協(xié)同運營的格局，形成了完善的當?shù)厣a(chǎn)體系。境外業(yè)務方面，公OEM/ODM公司持續(xù)加大境內(nèi)業(yè)務的投入，近年境內(nèi)業(yè)務收入增速持續(xù)高于境外業(yè)2024司計劃持續(xù)提升境內(nèi)市場的盈利水平。通過采取一系列舉措，包括提高高毛利產(chǎn)品在公司銷售中的占比、不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加直營渠道的銷售以及提升工廠的稼動率等，公司整體的毛利率有望實現(xiàn)穩(wěn)步改善。圖20、公司分地區(qū)營業(yè)收入結(jié)構(gòu) 圖21、公司分地區(qū)營業(yè)收入增長率同花順 同花順近年公司境內(nèi)外毛利率均穩(wěn)步提升，2024年公司境內(nèi)毛利率為35.18%，同比提升4.00pct，2024年境外毛利率為24.90%，同比提升0.62pct。境內(nèi)毛利率提升得益于公司近年持續(xù)移動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和品牌升級，采取對產(chǎn)品SKU進行梳理、渠道進行管控和推出高毛利新品等舉措。未來公司仍將繼續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌建設(shè)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升自主品牌影響力。圖22、公司分地區(qū)毛利率同花順 ，公司公告公司產(chǎn)能分布在中國、美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨和墨西哥6個國家，其中公司的美國/墨西哥工廠是中國寵物食品行業(yè)第一家在美國/墨西哥建圖23、公司全球化布局

231所專家級114外擁有9間現(xiàn)代化工廠。公司憑借全球化的工廠布局戰(zhàn)略，增強了應對突發(fā)事件以及局部風險的能力。這種布局能契合各地區(qū)客戶的多樣化需求，同時確保公司產(chǎn)品能夠穩(wěn)定、持續(xù)地供應至全球各個國家和地區(qū)。公司官網(wǎng)圖24、公司國內(nèi)工廠布局

頑皮5.0智慧工廠在鮮肉原料品質(zhì)檢測方面，構(gòu)建了嚴苛的體系，采取25道工序與49項數(shù)據(jù)監(jiān)測雙軌并行的模式，全方位保障鮮肉原料的安全。其寵糧生產(chǎn)線由瑞士布勒（作為全球兩大頂級設(shè)備供應商之一）專屬定制，能夠在45分鐘內(nèi)快速切換生產(chǎn)模式，得以應對多樣化的生產(chǎn)需求。工廠內(nèi)所有生產(chǎn)管道均采用醫(yī)藥生產(chǎn)級別的316L不銹鋼材質(zhì)，生產(chǎn)線可24小時不間斷高效運轉(zhuǎn)。公司官網(wǎng)

11墨西哥工廠是中國寵物食品行業(yè)首個在墨西哥布局的工廠，繼美國工廠、加拿大工廠、柬埔寨工廠和新西蘭工廠之后，公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局上又更進一步。展望未來，中寵股份將積極整合北美地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢資源。通過推動墨西哥工廠與現(xiàn)有海外基地之間的緊密協(xié)作，構(gòu)建起一個協(xié)同高效的運營網(wǎng)絡(luò)。將顯著提升公司在北美的產(chǎn)能和市場響應效率，有利于鞏固公司在北美市場的生產(chǎn)規(guī)模。圖25、公司海外產(chǎn)能布局公司官網(wǎng)

加拿大工廠以及柬埔寨工廠生產(chǎn)。國內(nèi)產(chǎn)能專注于滿足歐洲、東南亞以及國內(nèi)市場的需求。因此，本輪關(guān)稅調(diào)整僅對國內(nèi)出口業(yè)務中出口至美國的部分產(chǎn)生影響，該部分業(yè)務在公司整體營收中所占比例相對較低。并且，公司已制定應對策略，未來這部分訂單將逐步轉(zhuǎn)移至柬埔寨工廠進行生產(chǎn)。綜合來看，關(guān)稅調(diào)整對公司造成的影響處于可控范圍之內(nèi)。盈利預測及估值我們對公司分產(chǎn)品類別進行盈利預測：類進行了調(diào)整所致。寵物零食是公司營業(yè)收入占比最高的品類，但收入占比持續(xù)下降，2024年該品類收入占比下降至55.34%。預計寵物零食板塊仍將實現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們預計2025-2027年寵物零食營業(yè)收入增長率分別為15.00%/18.00%/20.00，預計2025-2027年寵物零食毛利率分別為29.00%/29.50%/30.00%。寵物主糧：2020年以來，公司寵物主糧收入增速較高，且寵物主糧收入占比持續(xù)提升，從2020年的僅6.36%收入占比提升至2024年的24.78%收入占比。我們預計2025-2027年寵物主糧營業(yè)收入增長率分別為50.00%/40.00%/30.00%，預計2025-2027年寵物主糧毛利率分別為38.00%/39.00%/40.00%。寵物用品及其他：2025-2027年寵物用品及其他業(yè)務營業(yè)收入20.00%/20.00%/20.00%2025-2027年寵物用品及其他業(yè)務毛利率分別為15.00%/15.00%/15.00%。綜合毛利率：2025-2027年公司綜合毛利率分別為30.48%/31.50%/32.36%。期間費用率：我們預計公司2025-2027年銷售費用率分別為12.00%/13.00%/14.00；預計2025-2027年公司研發(fā)費用率分別為1.42%/1.42%/1.43%；預計2025-2027年公司管理費用率分別為4.50%/4.50%/4.50%。我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為55.33/69.00/85.12億元，同比增長23.93%/24.70%/23.37%；2025-2027年公司歸母凈利潤分別為4.68/5.88/7.24億元，同比增長18.81%/25.66%/23.18%。當前市值對應2025-2027年P(guān)E分別為36.7/29.2/23.7倍。表4、銷售收入結(jié)構(gòu)預測收入(百萬元)2024A2025E2026E2027E合計營收4,464.755,533.036,899.558,511.82YOY19.15%23.93%24.70%23.37%寵物零食營收3132.493602.364250.795100.95YOY33.25%15.00%18.00%20.00%寵物主糧營收1106.511659.772323.683020.79YOY91.85%50.00%40.00%30.00%寵物用品及其他營收225.75270.90325.08390.09YOY22.20%20.00%20.00%20.00%毛利率2024A2025E2026E2027E整體28.16%30.48%31.50%32.36%年報公司的主營業(yè)務為寵物食品，產(chǎn)品品類主要包括寵物主糧、寵物零食和寵物用品。我們選取路斯股份、佩蒂股份和乖寶寵物為公司的可比公司，選取依據(jù)為主營業(yè)務類似。參考同花順 一致預期及此前我們對路斯股份的估值，可比公司2025年P(guān)E均值為28.58倍。中寵股份深耕寵物食品行業(yè)近30年，相比較龍頭乖寶寵物而言，公司仍有較大成長空間，首次覆蓋給予買入評級。證券代碼證券簡稱EPSPE表證券代碼證券簡稱EPSPE2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E300673.SZ佩蒂股份0.730.740.901.0723.2722.8718.8415.95301498.SZ乖寶寵物1.561.822.322.9246.5539.9731.2524.93920419.BJ路斯股份0.760.771.011.2923.1522.9017.3613.58算術(shù)平均值30.9928.5822.4818.15002891.SZ 中寵股份1.291.541.932.3843.5636.6629.1823.69，數(shù)據(jù)截至2025年10月28日 （注：佩蒂股份和乖寶寵物數(shù)據(jù)自于同花順 一致預期）風險提示匯率波動風險。公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)中，外銷業(yè)務占據(jù)較大比重，且結(jié)算所使用的幣種以美元為主，同時涉及部分其他外匯。伴隨公司業(yè)務規(guī)模的擴大，匯率的波動變化可能引發(fā)相應的匯兌損失。這種匯兌損失將對公司的整體經(jīng)營業(yè)績以及子公司的經(jīng)營成果產(chǎn)生一定程度的負面影響。原材料價格波動風險。公司主營業(yè)務成本的構(gòu)成中，原材料成本占據(jù)著最大的比例。公司的主要原材料涵蓋雞肉、鴨肉等肉類產(chǎn)品，原材料價格的波動會對公司經(jīng)營產(chǎn)生雙重影響。其一，原材料價格波動直接作用于公司的營業(yè)成本。當原材料價格上漲時，由于公司與客戶之間的調(diào)價機制通常存在滯后性，在短期內(nèi)，公司無法及時將成本上升的壓力轉(zhuǎn)嫁給客戶，這將致使公司的毛利率水平出現(xiàn)下滑。其二，為了維持公司的正常生產(chǎn)運營，公司一般會保留一定數(shù)量的原材料安全庫存。然而，若原材料價格在短期內(nèi)大幅下降，公司所持有的存貨就可能面臨跌價損失的風險，進而對公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。行業(yè)競爭加劇風險。近年來，得益于居民收入水平的穩(wěn)步提升，國內(nèi)寵物食品市場呈現(xiàn)出較為迅猛的增長態(tài)勢。國內(nèi)主要的寵物食品生產(chǎn)企業(yè)加大了市場拓展的力度，國內(nèi)寵物食品行業(yè)的進入門檻相對較低，近年來涌現(xiàn)出大量新增的寵物食品加工企業(yè)，市場競爭主體日益多元化。市場競爭的加劇必然會導致品牌推廣、活動促銷等銷售費用的增加，壓縮公司的利潤空間。在這種情況之下，公司在進行國內(nèi)市場開拓時面臨著較大的風險，需要審慎應對市場變化，制定有效的競爭策略。附錄：資產(chǎn)負債表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度2023A2024A2025E2026E2027E會計年度2023A2024A2025E2026E2027E流動資產(chǎn)20222066252830143657營業(yè)收入37474465553369008512現(xiàn)金527513636793979營業(yè)成本27633208384747265758應收票據(jù)及應收賬款4686277309631125營業(yè)稅金及附加1414182429其他應收款5681012銷售費用3874956648971192預付賬款1722263440管理費用144210249310383存貨5805798118971184研發(fā)費用48737898122其他流動資產(chǎn)425317317317317財務費用2918433634非流動資產(chǎn)23692385268230633509資產(chǎn)和信用減值損失-19-24-7-9-10長期股權(quán)投資215250278309345其他收益412778固定資產(chǎn)10701374161919342306公允價值變動收益21-1-10無形資產(chǎn)939298102101投資凈收益2172333841其他非流動資產(chǎn)990669687719757資產(chǎn)處置收益0-1110資產(chǎn)總計43904450521160787167營業(yè)利潤3725086678441034流動負債11861054142017272099營業(yè)外收入11111短期借款666397539679895營業(yè)外支出33323應付票據(jù)及應付賬款378411535627789利潤總額37050566