內(nèi)容目錄左端掘低位底倉，端股性輪動 4市場一周走勢 5重要股東轉(zhuǎn)債減持況 7轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展 7私募EB項(xiàng)目更新 8風(fēng)格&策略：大高評偏債占優(yōu) 8一周轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)轉(zhuǎn)估值分化 9風(fēng)險提示 12圖表目錄圖1： 轉(zhuǎn)債贖回數(shù)量 4圖2： 轉(zhuǎn)債超預(yù)期/符合預(yù)強(qiáng)數(shù)量 4圖3： 轉(zhuǎn)債贖回公告日前轉(zhuǎn)價格凈值走勢 4圖4： 超預(yù)期/符合預(yù)期轉(zhuǎn)溢率走勢 4圖5： 分余額轉(zhuǎn)債平均溢率 5圖6： 分余額轉(zhuǎn)債合計規(guī)模 5圖7： 轉(zhuǎn)債ETF份額走勢 5圖8： 上交所與深交所轉(zhuǎn)投者結(jié)構(gòu) 5圖9： 轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場表現(xiàn) 6圖10： 申萬行業(yè)指數(shù)一周跌幅 6圖11： 轉(zhuǎn)債一周漲跌幅 6圖12： 轉(zhuǎn)債一周成交額 6圖13： 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與成額 7圖14： 轉(zhuǎn)債估值情況 7圖15： 近一年來轉(zhuǎn)債分評回結(jié)果 9圖16： 高評級相對低評級債益率凈值曲線 9圖17： 近一年來轉(zhuǎn)債分余回結(jié)果 9圖18： 大額相對小額轉(zhuǎn)債額益凈值曲線 9圖19： 近一年來轉(zhuǎn)債分風(fēng)回結(jié)果 9圖20： 偏股轉(zhuǎn)債相對偏債債額收益凈值曲線 9圖21： 分平價溢價率 10圖22： 全口徑溢價率 10圖23： 偏債轉(zhuǎn)債純債溢價中數(shù) 10圖24： 偏股轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價中數(shù) 10圖25： YTM>3、YTM>0轉(zhuǎn)債數(shù) 11圖26： 跌破債底、跌破面轉(zhuǎn)個數(shù) 11圖27： 銀行轉(zhuǎn)債YTM中位企業(yè)債AAA3年YTM 11圖28： AA-至AA+偏債債YTM中位數(shù)與企業(yè)債AA3年YTM 11圖29： AA-至AA+存量債穿信用主體發(fā)行人屬分布 11圖30： AA-至AA+存量業(yè)債透信用主體發(fā)行人性布 11圖31： 調(diào)整百元溢價率表現(xiàn) 12表1： 大股東轉(zhuǎn)債持有比較的發(fā)行人 7表2： 本周轉(zhuǎn)債減持 7表3： 轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展 8表4： 私募EB項(xiàng)目更新 81 左端掘低位底倉，右端看股性輪動贖（我們將觸發(fā)強(qiáng)贖交易日溢價率>3定義為超預(yù)期，溢價率壓縮后轉(zhuǎn)債彈性130-140元有強(qiáng)贖圖1：轉(zhuǎn)債贖回數(shù)量 圖2：轉(zhuǎn)債超預(yù)期/符合預(yù)期強(qiáng)數(shù)量只 201920202021202220232024202525

只 含強(qiáng)贖預(yù)期超預(yù)期2520201515 1010 51月1月23月月501月 2

3月 4月 5

6月 7

8月 9

10月

11月12月、 、圖3：轉(zhuǎn)債贖回公告日前轉(zhuǎn)價格凈值走勢 圖4：超預(yù)期/符合預(yù)期轉(zhuǎn)債溢率走勢

% 符合預(yù)期 超預(yù)期 平均987654321T-1-2、 、/69只4375.73至9只3612截至0194710433圖5：分余額轉(zhuǎn)債平均溢率 圖6：分余額轉(zhuǎn)債合計規(guī)模120

20億以上(%) 5-20億(%) 低于5億(%)

6000

20億以上（億元） 5-20億（億元） 低于5億（億元）100

500080 400060 300040 200002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-0220 100002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-020、 、ETF，102026β圖7：轉(zhuǎn)債ETF份額走勢 圖8：上交所與深交所轉(zhuǎn)投者結(jié)構(gòu)

、 、展望后市，權(quán)益市場雖突破4000點(diǎn)，但轉(zhuǎn)債整體估值不低，全年來看轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，投資機(jī)構(gòu)絕對收益或表現(xiàn)可觀，年末止盈保收益傾向可能較強(qiáng)，大規(guī)模參與配置積極性或不高，中低價轉(zhuǎn)債估值向下空間或不大；而相對屬性資金可能更活躍，低溢價偏股轉(zhuǎn)債具備交易輪動彈性，因此策略上我們建議杠鈴型策略配置，關(guān)注低價底倉券和偏股權(quán)益輪動交易機(jī)會。低價偏債關(guān)注10月29債策略-/行業(yè)；2）主題概念較多的核心偏股轉(zhuǎn)債，尤其是AI、光伏、有色等方向。市場一周走勢截至周五收盤，上證指數(shù)收于9756點(diǎn)，一周上漲0%；中證轉(zhuǎn)債收于494.6%三行業(yè)為電力設(shè)備及新能源（50%、鋼鐵（.7%）和石油石化（45%（36、計算機(jī)（-.08）和綜合金融（1.98%圖9：轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場表現(xiàn) 圖10：申萬行業(yè)指數(shù)一周跌幅60005500500045004000

萬得全A 中證轉(zhuǎn)債（右軸）

48046044042040038036034032035003003500、 、02244錦浪轉(zhuǎn)0505%)、中能轉(zhuǎn)債(76)、振華轉(zhuǎn)債3.6)、大中轉(zhuǎn)債(7)、航宇轉(zhuǎn)債11)，漲跌幅居后五的為泰坦轉(zhuǎn)債(1.)、恒帥(195)(107.5%(.1；五的為宏圖轉(zhuǎn)債(94)、衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債(.4)、科沃轉(zhuǎn)債1.6)、樂普轉(zhuǎn)(70.1(46工轉(zhuǎn)債(.4)、三角轉(zhuǎn)債(.0)、中能轉(zhuǎn)債(0)、晶能轉(zhuǎn)債(91)。圖11：轉(zhuǎn)債一周漲跌幅 圖12：轉(zhuǎn)債一周成交額轉(zhuǎn)債漲跌幅()轉(zhuǎn)債漲跌幅()

轉(zhuǎn)債一周漲跌幅() 正股一周漲跌幅()

350300250

轉(zhuǎn)債周成交額(億元)0

02錦 中 振 大 浪 能 華 中 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 債 債 債 債02

1501000

2222、 、圖13：中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與成額 圖14：轉(zhuǎn)債估值情況550500450400350300

成交額(右) 中證轉(zhuǎn)債

180016001400120010008006004002002023-11-072023-12-072023-11-072023-12-072024-01-072024-02-072024-03-072024-04-072024-05-072024-06-072024-07-072024-08-072024-09-072024-10-072024-11-072024-12-072025-01-072025-02-072025-03-072025-04-072025-05-072025-06-072025-07-072025-08-072025-09-072025-10-07

溢價率()溢價率()0

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600轉(zhuǎn)股價值(元)、 、重要股東轉(zhuǎn)債減持情況轉(zhuǎn)債簡稱減持人配售持有比例(%)轉(zhuǎn)債簡稱減持人配售持有比例(%)現(xiàn)持有比例(%)是否減持新港轉(zhuǎn)債浙江越盛集團(tuán)有限公司74.6121.71是泰坦轉(zhuǎn)債紹興泰坦投資股份有限公司65.4833.84是國檢轉(zhuǎn)債中國建筑材料科學(xué)研究總院有限公司6018.75是盛虹轉(zhuǎn)債江蘇盛虹科技股份有限公司57.2552.45是山玻轉(zhuǎn)債臨沂礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司52.7452.74否、表2：本周轉(zhuǎn)債減持轉(zhuǎn)債簡稱減持人配售持有比例(%)現(xiàn)持有比例(%)是否減持安集轉(zhuǎn)債AnjiCayman30.8419.12是天賜轉(zhuǎn)債徐金富36.2911.22是、轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展1060通線纜（00、中汽股份（039）股東大會通過，金盤科技（.72、尚太科技（17.34）（5.00）表3：轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展公告日期公司代碼 公司名稱 方案進(jìn)度發(fā)行規(guī)模(億元)2025-11-06603809.SH豪能股份董事會預(yù)案18.002025-11-05301459.SZ豐茂股份董事會預(yù)案6.102025-11-07605196.SH華通線纜股東大會通過8.002025-11-03301215.SZ中汽股份股東大會通過10.392025-11-07688676.SH金盤科技上市委通過16.722025-11-06001301.SZ尚太科技上市委通過17.342025-11-03300563.SZ神宇股份同意注冊5.00股東大會通過459.06董事會預(yù)案263.65、表4EB

EBEB交易所交易所更新日期項(xiàng)目狀態(tài)擬發(fā)行金額(億元)承銷商/管理人標(biāo)的公司債券名稱杭州鋼鐵集團(tuán)有限公司2025年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行可交換公司債券廣東生益科技股份有限公司2025年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行可交換公司債券

杭鋼股份生益電子

浙商證券股份 10.00 通過 2025-11-07 上交有限公司中信證券股份 20.00 已反饋 2025-11-05 上交有限公司、

風(fēng)格&策略：大額高評級偏債占優(yōu)以下策略我們均采用月末調(diào)倉的方式進(jìn)行回測，并剔除A-以下評級，已經(jīng)公告強(qiáng)贖標(biāo)的。11t43，.6t。圖15：近一年來轉(zhuǎn)債分評回結(jié)果 圖16：高評級相對低評級債益率凈值曲線1

AAA-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.0510.950.90.850.8

高評級-低評級0.90.8

0.750.7 圖17：近一年來轉(zhuǎn)債分余回結(jié)果 圖18：大額相對小額轉(zhuǎn)債額益凈值曲線1

20億以上 5至20億 5億以下

1.051.031.010.990.970.950.930.910.89

大額-小額0.8 0.85 圖19：近一年來轉(zhuǎn)債分風(fēng)回結(jié)果 圖20：偏股轉(zhuǎn)債相對偏債債額收益凈值曲線1.6

偏股 平衡 偏債

1.4

偏股-偏債1

10.8 0.8 本周轉(zhuǎn)債市場百元溢價率小幅上漲，但仍處于歷史高位。截至本周最后一個交易日，轉(zhuǎn)債市場百元溢價率收于.72，較前周上漲.6%，處于近半年以來.%9..t至.3（下降.9t至38.95%。1.6.1t5710c99歷史分位。圖21：分平價溢價率 圖22：全口徑溢價率 平價=80 平價=90 平價-100 平價=110 平價=1206050403020100

70300

全口徑轉(zhuǎn)債中位數(shù)溢價率 全口徑轉(zhuǎn)債平均值溢價率 市值加權(quán)平均溢價率2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1

2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1、（單位：%） 、（單位：%）圖23：偏債轉(zhuǎn)債純債溢價中數(shù) 圖24：偏股轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價中數(shù)0偏債轉(zhuǎn)債純債溢價率25分位 偏債轉(zhuǎn)債純債溢價率0偏債轉(zhuǎn)債純債溢價率25分位 偏債轉(zhuǎn)債純債溢價率50分位 偏債轉(zhuǎn)債純債溢價率75分位5050502018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1522021 1105

偏股轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)

02018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1、 、（單位：%）極端定價方面，截至本周最后一個交易日，轉(zhuǎn)債市場跌破面值轉(zhuǎn)債個數(shù)1只，跌0，YTM3120169%0%5.8%YTM方面，M443AtA至AAYM.%3A到458t。圖25：YTM>3、YTM>0轉(zhuǎn)債數(shù) 圖26：跌破債底、跌破面轉(zhuǎn)個數(shù)YTM大于0轉(zhuǎn)債數(shù)量 YTM大于3轉(zhuǎn)債數(shù)量5002020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1、（單位：只） 、（單位：只）圖27：銀行轉(zhuǎn)債YTM中位數(shù)與企業(yè)債AAA3年YTM

圖28：AA-至AA+偏債轉(zhuǎn)債YTM中位數(shù)與企業(yè)債AA3年YTM銀行轉(zhuǎn)債YTM中位數(shù) 企業(yè)債AAA3年6

AA偏債轉(zhuǎn)債YTM中位數(shù) 企業(yè)債AA3年84204202018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1-2-4-664202018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1-2-8 -4、（單位：%） 、（單位：%）圖29：AA-至AA+存量轉(zhuǎn)債穿透信用主體發(fā)行人屬性分布

圖30：AA-至AA+存量企業(yè)債穿透信用主體發(fā)行人屬性分布 、 、調(diào)整百元溢價率震蕩。剔除債性、剩余期限等因素影響的調(diào)整百元溢價率水平1.4380.0865%圖31：調(diào)整百元溢價率表現(xiàn)3530252015103530252015105