私人數(shù)字貨幣與金融風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)聯(lián)、分類與監(jiān)管包宏香港中文大學(xué)（深圳）國(guó)際事務(wù)研究院助理院長(zhǎng)、副研究員王瑤國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)際貨幣體系研究中心研究員。二是結(jié)合現(xiàn)實(shí)案例重點(diǎn)探討了私人數(shù)字貨幣分別作為非貨幣財(cái)產(chǎn)和貨幣引發(fā)的險(xiǎn)和促進(jìn)數(shù)字人民幣國(guó)際化等議題均有一定作為誕生于21世紀(jì)第一個(gè)十年末的新興事物，私人數(shù)字貨幣[1]融合了密碼學(xué)、暫停提款并重組、頭部交易所FTX倒閉等重大風(fēng)險(xiǎn)事件，暴露出風(fēng)險(xiǎn)隱患與監(jiān)幣與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體系之間的聯(lián)系正因機(jī)構(gòu)化程度的不斷加深（如比特幣ETF的推力圖在理論探討與現(xiàn)實(shí)分析之間建立更為緊密的聯(lián)系。相對(duì)于已有文獻(xiàn)與實(shí)一是用于交換媒介和價(jià)值貯存的原生加密貨幣。隨著中本聰（Nakamoto）于分鐘添加一次區(qū)塊降為平均每2.5分鐘一次。此外，還有采用不同共識(shí)機(jī)制的點(diǎn)點(diǎn)幣（Peercoin）、瑞波幣（Ripple）以及采用不同哈希算法的狗狗幣的“原生加密貨幣”（Coin主要作為交換和貯存加密貨幣價(jià)值的通用媒介權(quán)益憑證，底層資產(chǎn)包括商品、貨幣、不動(dòng)產(chǎn)以及公司股權(quán)2）實(shí)用型代幣如同時(shí)與美元和以太幣掛鉤的DAI。第二類則使用衍生品策略（算法通過(guò)控是現(xiàn)有貨幣體系的有益補(bǔ)充；楊延超（2020）則認(rèn)為，哈耶克的貨幣非國(guó)家化多于2021年9月成為第一個(gè)采用比特幣作為法定貨幣的司法管轄區(qū)以及比特幣ETF的上市申請(qǐng)后，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這一分水嶺已使比特幣真正成為主流投資資產(chǎn)[3]。Alstyne（2014）研究了比特幣的內(nèi)在價(jià)值，認(rèn)為比特幣的內(nèi)在價(jià)值為0，其價(jià)極端投機(jī)。此外，還有學(xué)者通過(guò)研究埃隆·馬斯克的推文對(duì)狗狗幣價(jià)格的影響，括我國(guó)在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)對(duì)境內(nèi)的私人數(shù)字貨幣交易實(shí)施了監(jiān)管安排或嚴(yán)2021年第二季度末，機(jī)構(gòu)投資者占私人數(shù)字貨幣交易總額的44%，已超過(guò)個(gè)是私人數(shù)字貨幣市場(chǎng)對(duì)其他金融市場(chǎng)的波動(dòng)性溢出（傳染這將增加金融系統(tǒng)比特幣等私人數(shù)字貨幣與資本市場(chǎng)之間存在顯著的非對(duì)稱波動(dòng)溢出關(guān)系，而且 元）等關(guān)鍵資產(chǎn)有顯著提高。其使用“CrypticConnections”一詞指Wangetal.（2022）認(rèn)為，盡管比特幣的價(jià)格波動(dòng)主要由哈希率持續(xù)攀升以Symitsietal.（2018）的研究具有代表性，其認(rèn)為私人數(shù)字貨幣與能源和信息特幣市場(chǎng)對(duì)能源公司具有長(zhǎng)期的波動(dòng)溢出效約4.5億美元的比特幣丟失并破產(chǎn)，該事件被認(rèn)為是內(nèi)部人員所為。2022年財(cái)務(wù)報(bào)表、夸大交易所代幣的估值對(duì)虧損進(jìn)行掩蓋。FTX交易所的突然崩潰被人數(shù)字貨幣領(lǐng)域，尤其是通過(guò)ICO項(xiàng)目。這是繞過(guò)證券法組織傳銷、龐氏騙局融資快、成本低和缺乏監(jiān)管的特點(diǎn)，利用“空氣幣”項(xiàng)目獲得巨額資金。2017（三）去中心化金融對(duì)傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的鏈上“復(fù)現(xiàn)”幣來(lái)滿足客戶的提款請(qǐng)求，最終不得不破產(chǎn)重組。FSB發(fā)現(xiàn)在2022年11月DeFi平臺(tái)中的交易通常由比特幣、以太幣和穩(wěn)定幣進(jìn)行抵押。截至2025年7導(dǎo)致用戶無(wú)法提款及DeFi平臺(tái)的倒閉。其中具有代表性的案例包括借貸平臺(tái)些研究發(fā)現(xiàn),比特幣的價(jià)格增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹上升、貨幣升值和貨幣流通速度在此背景下，中國(guó)所面臨的相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)也較為突出。據(jù)袁磊（2019）測(cè)算，我國(guó)通過(guò)比特幣渠道外逃的資本規(guī)模在1.21萬(wàn)億~2.73萬(wàn)億元人民幣之間，更金融（DeFi）服務(wù)的發(fā)展，被廣泛視為對(duì)傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)功能的再分配。通過(guò)智能合約與區(qū)塊鏈自動(dòng)執(zhí)行機(jī)制，DeFi平臺(tái)可直接實(shí)現(xiàn)借貸、交易、資產(chǎn)發(fā)該采取適當(dāng)?shù)姆尚袆?dòng)來(lái)限制比特幣用于洗錢等非法行為。近年來(lái)，F(xiàn)SB尤其在該領(lǐng)域發(fā)揮了關(guān)鍵作用。FSB不僅定期發(fā)布關(guān)于全球穩(wěn)定幣和加密資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)易委員會(huì)、證券交易委員會(huì)（SEC）和美國(guó)國(guó)稅局（IRS）等監(jiān)管機(jī)構(gòu)均以不同的方式看待比特幣，并試圖在自身權(quán)責(zé)范圍和法律框架內(nèi)規(guī)范比特幣。其中，了各國(guó)的監(jiān)管舉措。研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)監(jiān)管實(shí)踐集中于ICO與中心化交易所等導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)在新興領(lǐng)域累積并外溢，形成監(jiān)管真空。對(duì)于我國(guó)而言，楊延超（2020）認(rèn)為可以將比特幣等數(shù)字貨幣確定為準(zhǔn)貨幣的法律屬性，在時(shí)機(jī)成熟烈影響，例如,當(dāng)有關(guān)比特幣和數(shù)字貨幣監(jiān)管的積極情緒增加時(shí)，其波動(dòng)性會(huì)下究對(duì)象，Borrietal.（2020）發(fā)現(xiàn)，中國(guó)數(shù)字貨幣市場(chǎng)的交易量出現(xiàn)了前所未有的下降，并產(chǎn)生巨大的國(guó)際溢出效應(yīng)，國(guó)外交易平臺(tái)上（如LocalBitcoins),并配合制定相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)。據(jù)袁磊（2019）統(tǒng)計(jì)，除去合法性未知的120個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球131個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，宣布比特幣合法的有88個(gè)（占特朗普第二任期美國(guó)在私人數(shù)字貨幣監(jiān)管領(lǐng)域的政策取向從拜登時(shí)期偏審慎的此同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)合法化與制度化保障，未來(lái)美元穩(wěn)定幣將在跨境支付、DeFi是在CBDC提供了更高的支付效率與隱私保護(hù)機(jī)制的情況下。此外，隨著公眾幣替代”現(xiàn)象，進(jìn)而影響貨幣政策的傳導(dǎo)路徑。而CBDC則為央行提供了一種直接觸達(dá)公眾的手段，有助于增強(qiáng)政策傳導(dǎo)的精準(zhǔn)性與時(shí)效性。Bordoetal.弱以及監(jiān)管套利問題可能對(duì)整個(gè)金融體系造成外溢性風(fēng)險(xiǎn)。2022年“穩(wěn)定幣等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。此外，通過(guò)CBDC建設(shè)統(tǒng)一、安全、互操作的數(shù)字支付盡管CBDC在理論層面被認(rèn)為是應(yīng)對(duì)私人數(shù)字貨幣沖擊的重要工具，但從全球家尚未建立完整的法律體系予以支撐，導(dǎo)致CBDC在實(shí)際推進(jìn)中面臨制度空白緣政治博弈邏輯，尤其體現(xiàn)在美港兩地在穩(wěn)定幣監(jiān)管與合規(guī)化發(fā)展上的“競(jìng)速”歐洲央行一直是CBDC路線的堅(jiān)定支持者，其與特朗普發(fā)展穩(wěn)定幣的思路有所區(qū)別。可借鑒mBridge等多邊合作模式，探索數(shù)字人民幣、