基于層次分析法的投資銀行注冊制下IPO業(yè)務風險管理實證分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u30900基于層次分析法的投資銀行注冊制下IPO業(yè)務風險管理實證分析案例 185641.1傳統(tǒng)項目風險管理評價的方法 156941.2層次分析法的基本內容與特點 3235371.2.1層次分析法（AHP）的基本內容 328381.2.2層次分析法的特點 3306181.3層次分析法在注冊制下IPO項目風險評價中的適用性 451561.3.1克服我國IPO項目中資料不透明，數(shù)據(jù)不充分的缺陷 4267391.3.2有利于對IPO項目風險因素進行細分 4156631.3.3與我國IPO行業(yè)未來發(fā)展的成長性相匹配 570901.4注冊制下IPO項目風險評價中層次分析法的構建步驟 5135571.5基于層次分析法的IPO項目風險評價體系的構建 5107401.5.1利用AHP－模糊綜合評價模型構建IPO項目風險識別系統(tǒng) 6110301.6基于層次法構建的中小投行IPO項目風險評價體系 8245801.6.1兩兩比較矩陣的構建與層次單排序的一致性檢驗 10200111.6.2模型結果分析 12315041.7基于層次分析模型對注冊制下中小券商IPO項目風險管理體系進行分析 141.1傳統(tǒng)項目風險管理評價的方法證券公司IPO作為項目風險管理的一種，傳統(tǒng)的建模方法主要分為定性分析法和定量分析法兩種，內容如下：（1）德爾菲法德爾菲法也稱專家調查法，由美國蘭德公司于1946年提出。德爾菲法憑借專家的知識和經(jīng)驗對研究對象進行簡單的評價。評價流程是在對所要預測的問題征得專家的意見之后，進行整理、歸納、統(tǒng)計，再匿名反饋給各專家，再次征求意見，再集中，再反饋，直至得到相對趨同的意見，并根據(jù)結果進行總結并且預測。其方法流程簡單，不需要人力物力資源整理大量的數(shù)據(jù)，也不需要大量的過往案例佐證模型。在構建評價體系的時候，德爾菲法匿名的評分系統(tǒng)使專家能夠獨立，充分地表達自己的意見，從而能夠得出更為準確的方案。德爾菲法應用廣泛，不僅可以運用在預測模型的構建中，也可以運用到方案評估，政策指定等方面。德爾菲法有諸多優(yōu)點，但也具有一定的局限性。第一，在設計調查問卷時，敘述的問題不免會有歧義，最終影響問卷的準確性；第二，德爾菲法調查耗時長，因為反復詢問令各專家的意見趨同的過程漫長。參與的專家數(shù)量過少往往難以保證最終意見的廣泛性和準確性，因此為了得到準確的答案，德爾菲法往往需要對專家們進行多次反復的調研；第三，為了減少征詢的次數(shù)，往往會采用中位數(shù)來表示統(tǒng)一的專家意見，這樣的情況下，部分專家為了減少被征詢的次數(shù)，提出的意見便會缺乏客觀，主觀的傾向于統(tǒng)一意見，最終造成調查準確性的誤差。定性分析方法需要通過集體或者個人的合理判斷，加上具有科學的證據(jù)進行分析來得到結果。但是這些方法必須要求專業(yè)的風險技術人員和專家對企業(yè)各個階段風險具有深入的掌握，判斷具有很大主觀性，如果企業(yè)的財務數(shù)據(jù)缺乏或者獲取較困難，或者只需要粗略的評價企業(yè)財務風險時，可以采用定性分析法。（2）Logistic模型Logistic模型使用了一系列的財務指標來預測財務風險發(fā)生的可能性，然后根據(jù)投資者、銀行等對風險的偏好程度來設定風險警戒線，以此對分析對象進行風險定位與決策。Logistic模型克服了單變量預警模型和多變量預警模型中兩組間協(xié)方差相等和自變量服從多元正態(tài)分布的假設的局限性，取得了財務預警模型的重大改進。但是Logistic模型在使用前需要根據(jù)企業(yè)實際財務數(shù)據(jù)做大量轉換工作，計算工作量比較復雜。（3）因子分析因子分析探究的是怎樣采用較少的信息丟失把全部的原有變量簡化為幾個因子的多元統(tǒng)計分析方法。因子分析方法的基本原理是通過對較多的變量進行降維找到較少的變量來描述變量間的關系。這也就是說因子分析法中通過主成分提取將相關性比較強的變量歸為一類，每一個類別的變量成為一個因子，而這些類別的因子所包括的變量是隨機的。然后基于變量間的相關性大小進行分組，把相關性程度大的變量分為一組，使得各組變量相互獨立。通過這樣分組完畢后，每一組的變量就可以代表原始數(shù)據(jù)中的某一種結構，我們把這一組變量稱為一個公因子。那么原始數(shù)據(jù)研究的問題，可以由濃縮了大部分隨機變量的信息公因子和特殊因子的線性函數(shù)來表達。所以，通過因子分析方法研究者可以對抓住問題的本質，使得研究的結果更準確。IPO風險評價實際上來說就是進行IPO項目公司各財務風險程度的測量，即運用科學的方法，對所掌握的內部項目財務數(shù)據(jù)、外部宏觀風險信息進行深入分析，進而確定各項風險的頻度和強度，并最終衡量出總體風險狀況，并為選擇適當?shù)娘L險處理方法提供依據(jù)。財務風險評價一般采用建模的方式定量分析，然而在注冊制下IPO項目披露的指標往往既包含定量指標又包含定性指標，而且各量化指標的衡量標準不一，因子本文通過分析注冊制下IPO項目公司所要求披露的各財務指標建立模糊綜合評價模型，對IPO項目提出了一套風險管理評估體系。1.2層次分析法的基本內容與特點1.2.1層次分析法（AHP）的基本內容層次分析法最早由美國著名運籌學家薩蒂（T，L，Saaty）提出的一種定性指標與定量指標結合的多層次多因子決策方法。運用AHP法進行建模時需要首先把問題分解成相關的因子，再把各因子分成目標層，準則層，方案層等，最后通過專家評估的方法把各個因子進行量化。層次分析法的本質是把問題分解，并且分層，根據(jù)問題的性質把問題分配到不同的層級中去，建立因素之間的關系，形成多層次的結構。在建立分層結構后分析各層次因素之間的相對重要性，最后根據(jù)專家意見以及經(jīng)驗評價，根據(jù)重要性因子進行權重賦值并排序。AHP模型的特點是通過分層和量化，把復雜的問題簡單化，利用各因素的內在關系對問題的本質進行分解，由易到難，由淺入深，這樣就更容易對問題進行分析判斷，做出決策。層次分析法因其可以把復雜問題分層化，計算過程簡單的優(yōu)點在我國被廣泛應用。該模型構建方法適用于方案比較，人員素質評估，要素識別系統(tǒng)構建等。1.2.2層次分析法的特點層次分析法具有以下幾個特點：第一，原理簡單。層次分析法運用的數(shù)學原理簡單，多為矩陣計算與變換，層次分析法在構建模型的過程中將定性指標與量化指標相結合，把問題分層，最終結果更直觀，邏輯關系更緊密，易于基層人員學習與運用。得出的模型指標明確，方便決策參考。第二，實用性強，適用范圍廣。層次分析法采取定量指標與定性指標相結合的方法，對于指標數(shù)據(jù)的要求不嚴格。在實際運用中，從問題的本質出發(fā)，更傾向于定性指標的分析和判斷，因此最終得出的模型往往更為合理，更易理解，從而更易使用。第三，層次分析法系統(tǒng)性強，邏輯關系嚴密。層次分析法的本質是把復雜問題分解，并且對各層次指標進行比較，判斷。從而分析各指標之間的關系。在AHP模型中，不論是準則層的因素，抑或是方案層的因素，各個因素不同的權重對結果都會有直接或間接的影響，而這種影響程度會通過各層級指標的權重量化表現(xiàn)出來，從而實現(xiàn)復雜問題的分層化系統(tǒng)化，對問題進行分解，最終得到準確有效的結果。1.3層次分析法在注冊制下IPO項目風險評價中的適用性1.3.1克服我國IPO項目中資料不透明，數(shù)據(jù)不充分的缺陷盡管我國各IPO項目公司的數(shù)據(jù)質量在近年來已經(jīng)隨著注冊制下的監(jiān)管機制的發(fā)展而不斷改善，但是由于擬IPO公司財務數(shù)據(jù)采集工作的復雜程度以及的相關人員能力參差不齊，相當大一部分擬IPO企業(yè)的財務數(shù)據(jù)仍然普遍存在數(shù)據(jù)不齊，統(tǒng)計口徑不一甚至數(shù)據(jù)造假的情況。同時，我國金融風險監(jiān)管管理體系尚不完善，在券商中IPO項目的盡職調查往往流于形式，IPO項目的業(yè)務報告往往不夠準確，在這樣的條件下研究者采集到的數(shù)據(jù)往往無法完整地反映企業(yè)的運營狀況。同時，由于擬IPO項目公司財務管理人員在實際進行財務數(shù)據(jù)匯報以及編制的過程中往往由于利益沖突會主觀上有利用監(jiān)管漏洞，粉飾財務數(shù)據(jù)的傾向，導致保薦人獲得的財務數(shù)據(jù)不準確、不直觀。如果財務數(shù)據(jù)不準確，不完整，往往會造成券商在進行IPO項目風險評估時的結果無效或不準確。而層次分析法作為定性指標與量化指標相結合的分析方法，通過其一致性檢測，往往能在在模型構建的過程中最大限度減少因財務數(shù)據(jù)不準確引起的結果偏差。1.3.2有利于對IPO項目風險因素進行細分層次分析法的是通過將風險要素分層，最終細分成不同的相關因素，最后根據(jù)各層級以及各因子間的權重關系對問題進行量化分析。層次分析法構建的模型使用簡單，評價標準統(tǒng)一直觀，避免了企業(yè)因為缺乏風險管理人員，信息數(shù)據(jù)不齊全而導致的決策困難。同時，決策者可以根據(jù)細分模型各因子最終的權重來分析IPO項目具體存在的問題，從而針對性的進行項目管理。1.3.3與我國IPO行業(yè)未來發(fā)展的成長性相匹配我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，注冊制下金融監(jiān)管體系日益完善，監(jiān)管手段日益靈活，這些都為券商的上市業(yè)務發(fā)展提供了良好的經(jīng)營環(huán)境。加之投行業(yè)務往往報酬豐厚，對社會人才具有較強的吸引力。然而，中小型券商IPO業(yè)務因為風險管理體系不成熟，風險管理人員專業(yè)水平參差不齊，管理層風險管理意識不強等緣故，導致許多資金資源被浪費。這就要求中小投行需要對整個財務風險管理體系進行完整的改進，構建科學完整的IPO項目風險評價體系。1.4注冊制下IPO項目風險評價中層次分析法的構建步驟層次分析法的模型構建主要由以下三步組成：第一步，建立層次結構模型，將決策目標分層，進而形成IPO項目風險評價結構模型。第二步，構建一致性判斷矩陣。根據(jù)層次結構構造判斷矩陣，從高層開始，根據(jù)下層因子對上層因子的重要性對因子權重賦值并在因子間兩兩比較，根據(jù)薩迪標度表對兩個指標的重要性進行賦值，從而得出最終的因子層指標的權重。第三步，進行一致性檢驗。根據(jù)第二步構造的判斷矩陣，利用一定的數(shù)學方法進行層次單排序，計算各因子幾何平均值占總因子幾何平均值的比重來確定權重。利用判斷矩陣的特征根進行一致性檢驗，只有通過一致性檢驗的權重矩陣才是合理有效的，最終模型才是合理的。第四步，進行模型構建，計算出所有低層次因子對于目標層的綜合權重，最終構建出IPO項目風險評價體系模型。1.5基于層次分析法的IPO項目風險評價體系的構建投行IPO項目風險本質上是對擬IPO企業(yè)進行財務風險評估，本節(jié)通過總結第本文2、3章關于注冊制下中小證券公司IPO項目風險要素的理論，結合西方大型投行機構在常年的IPO項目風險管理中的經(jīng)驗，按照IPO項目風險要素的不同來源對個風險要素進行分類闡述，共分為業(yè)務風險、財務風險、經(jīng)營環(huán)境風險、信用風險以及管理風險五個維度，供IPO風險識別AHP模型的構建借鑒使用。1.5.1利用AHP－模糊綜合評價模型構建IPO項目風險識別系統(tǒng)AHP方法主要思想是首先將復雜問題中的各個因素分為相互關聯(lián)和有序的層次，然后根據(jù)某些標準確定層次分析過程，定量地測量每個元素的相對重要性，相對重要性計算每個元素的權重根據(jù)數(shù)學方法，最后研究，分析和調整結果。作為處理復雜的社會，經(jīng)濟和技術問題的一種新的決策方法，由于其系統(tǒng)，靈活和實用的特點，在不同學科中得到了廣泛的應用。根據(jù)AHP的基本思想，本文確定了指標體系的權重的過程主要分為三個步驟：第一，根據(jù)要實現(xiàn)的目標和不同的目標設置要解決的問題自然，根據(jù)因素之間的相互關系分解成不同的組成部分影響力和從屬關系，進行層次聚類組合，形成階梯有序的層次結構系統(tǒng)。第二，模型中每個級別因素的相對重要性，基于人們的判斷被賦予定量表達，然后使用數(shù)學方法來確定每個所有因素相對重要性的權重都在一個水平上。第三，通過綜合計算各個層次上因素的相對重要權重，可以得出相對于最高目標的最低級別（每個程序）的相對重要性序列的組合權重。1.7.1.1建立指標體系的判斷矩陣層級分析法通常采取指標兩兩對比的方法來確定各指標在模型中的權重，用αij表示指標bi和bj對F的影響大小之比。本文利用薩迪標度（即將標準值限定在1—9范圍內變動的比率標度），具體的標度評定標準見表4-1所示來確定αij的值。表4-1薩迪標度法含義與說明標度數(shù)字含義說明1元素bi與元素bj同等重要兩者對次準則的影響程度相等3元素bi比元素bj略微重要元素bi對次準則的影響程度略微大于元素bj5元素bi比元素bj明顯重要元素bi對次準則的影響程度明顯大于元素bj7元素bi比元素bj強烈重要元素bi對次準則的影響程度強烈大于元素bj9元素bi比元素bj極度重要元素bi對次準則的影響程度極度大于元素bj2，4，6，8兩個相鄰標度的中間值折中時可以使用此標度倒數(shù)元素bi與元素bj相比較時出現(xiàn)以上標度，反向比較時即為該標度的倒數(shù)為了保證矩陣權重數(shù)值的科學合理性，本文采用專家問卷調查法進行指標的權重賦值。為本文選擇60位在銀行系統(tǒng)，監(jiān)管機構和投行長期從事企業(yè)風險管理的專家，要求他們給出兩個指標之間的指標體系影響IPO項目的αij的值，并依據(jù)各專家學者行業(yè)水平以及經(jīng)驗確定其信任度系數(shù)，加權匯總便得到最終的αij值。綜合10位專家給出的所有的αij值，將其排列成矩陣形式，即：（4-1）其中：αij>0，αij=1/αji，且αii=1，我們稱滿足這種條件的矩陣為判斷矩陣或對比矩陣。1.7.1.2對中小投行IPO項目進行AHP－模糊綜合評價模型構造（1）確定層次應用APH方法確定指標權重的第一步是根據(jù)APH的基礎和記分卡（BSC）的原理確定層次結構。這種想法和信用風險績效評估的實際需求將該指標體系分為兩個級別，即標準級別（上級）和目標級別（下級），如表4-2所示。表4-2家電行業(yè)應收賬款風險管理評價體系層次示意表準則層目標層業(yè)務風險（A層）核心技術（A1）經(jīng)營模式（A2）市場占比（A3）行業(yè)周期（A4）財務風險(B層）現(xiàn)金流量（B1）債務結構（B2）流動性（B3）資產負債比（B4）經(jīng)營環(huán)境風險（C層）產業(yè)政策（C1）行業(yè)競爭（C2）法律監(jiān)管（C3）不可抗力（C4）信用風險（D層）公司法人信用歷史（D1）擔保資本質量（D2）投資方信用歷史（D3）擔保資產權益順序（D4）管理風險（E層）管理者素質(E1)組織結構(E2)企業(yè)文化(E3)管理制度(E4)（二）建立判斷矩陣，確定指標權重在對IPO項目風險管理績效評價時，本文采用德爾菲法對各指標向專家進行訪問，最終使用加權平均的賦值方式確定判斷矩陣。在投行、監(jiān)管當局和高等財經(jīng)院校選取60名長期從事IPO項目的資深從業(yè)人員，學者，設計咨詢問卷，并依據(jù)各專家學者的學識、資歷和行業(yè)經(jīng)驗，給定其信任度系數(shù)，匯總反饋結果。在確立判斷矩陣后，通過對矩陣進行一致性檢驗的方法確定權重矩陣的指標權重進行檢驗。（三）計算各指標對于目標層的權重根據(jù)以上準則層和目標層得出的特征向量，得出各指標權重。在得到某一層各指標的權重后，建立風險管理綜合評價模型，計算出該指標層各指標相對于整個指標體系的權重。最后將指標值與各指標權重相乘，便構建出應收賬款風險管理綜合指數(shù)模型，即F(x)=Wa1×A1+Wa2×A2+…We3×E4+We4×E4。其中W為對應指標權重。1.6基于層次法構建的中小投行IPO項目風險評價體系本文通過發(fā)放調查問卷的方式對IPO項目各風險指標重要程度進行評價，共發(fā)放50張調查問卷，共收回46份，剔除5份無效問卷。最終得出各級指標的兩兩比較矩陣如下表：表4-3a層判斷矩陣AA1A2A3A4A111/51/31/3A25133A331/311/3A431/331表4-4b層判斷矩陣BB1B2B3B4B111/51/31/5B2511/32B33311B43211表4-5c層判斷矩陣CC1C2C3C4C11335C21/3113C31/3111C41/51/311表4-6d層判斷矩陣DD1D2D3D4D111/21/31/3D22111/2D33111D43211表4-7e層判斷矩陣EE1E2E3E4E11355E21/3123E31/51/212E41/51/31/21表4-8準則層判斷矩陣ABCDEA11/2435B21755C1/41/711/21/3D1/31/5211E1/31/53111.6.1兩兩比較矩陣的構建與層次單排序的一致性檢驗本文通過計算判斷矩陣的特征向量以及特征根來確定權重，以a層判斷矩陣計算為例：第一步，對各行向量進行幾何平均:w1w于是可得1最終確定A1行權重值為w1w第二步，計算判斷矩陣的最大特征向量11/51/31/35最大特征根ε第三步，對判斷矩陣進行一致性檢驗根據(jù)上述計算結果，對a層矩陣進行一致性檢驗可得CI查表得n=4時RI=0.89CR同理，對剩余各層判斷矩陣進行相同運算，可得結果如下表：表4-9各目標層判斷矩陣計算結果業(yè)務風險指標AA1A2A3A4行幾何平均值權重特征向量最大特征根RICICRA111/51/31/30.3860.0760.3161.1970.890.06580.0739A251332.5900.5132.128A331/311/30.7600.1500.637A431/3311.3160.2611.112財務風險指標BB1B2B3B4行幾何平均值權重特征向量最大特征根RICICRB111/51/31/50.3400.0710.3051.2240.890.07460.0838B2511/31/20.9550.1990.858B333111.7320.3601.539B452111.7780.3701.482經(jīng)營環(huán)境風險指標CC1C2C3C4行幾何平均值權重特征向量最大特征根RICICRC113352.5900.5332.1431.1150.8900.03820.0429C21/31131.0000.2060.854C31/31110.7600.1560.645C41/51/3110.5080.1050.436信用風險指標DD1D2D3D4行幾何平均值權重特征向量最大特征根RICICRD111/21/31/30.4850.1110.4461.0460.8900.01520.0171D22111/21.0000.2290.932D331111.3160.3011.222D432111.5650.3581.451管理風險指標EE1E2E3E4行幾何平均權重特征向量最大特征根RICICRE113552.9430.5632.291.0590.8900.01970.0221E21/31231.1890.2270.92E31/51/2120.6690.1280.52E41/51/31/210.4270.0820.33準則層判斷結果如下表：表4-SEQ表4-\*ARABIC10準則層指標準則層指標ABCDE行幾何平均值權重特征向量最大特征根RICICRA11/24351.9740.2841.5325.2271.1200.05680.0507B217553.2270.4642.395C1/41/711/21/30.3590.0520.272D1/31/52110.6680.0960.491E1/31/53110.7250.1040.543由上表可知，各判斷矩陣CR值分別為：A層CR值=0.074，B層CR值=0.084，C層CR值=0.043，D層CR值=0.017，E層CR值=0.022，準則層CR值=0.051所有判斷矩陣CR值均小于0.1，以上判斷矩陣均通過一致性檢驗。因此認為各權重判斷矩陣均具有良好的一致性。1.6.2模型結果分析由于所有判斷矩陣均通過一致性檢驗，根據(jù)以上準則層與目標層各指標得出得特征向量，得出個指標得權重如表4-11所示：表4-SEQ表4-\*ARABIC11模型結果目標層準則層準則層權重目標層權重總權重業(yè)務風險｛A層)核心技術(A1)0.2840.0760.022經(jīng)營模式(A2)0.5130.146市場占比(A3)0.1500.043行業(yè)周期(A4)0.2610.074財務風險(B層)現(xiàn)金流量(B1)0.4640.0710.033債務結構(B2)0.1990.092流動性(B3)0.3600.167資產負債比(B4)0.3700.172經(jīng)營環(huán)境風險(C層)產業(yè)政策(C1)0.0520.5330.028行業(yè)競爭(C2)0.2060.011法律監(jiān)管(C3)0.1560.008不可抗力(C4)0.1050.005信用風險(D層)公司法人信用歷史(D1)0.0960.1110.011擔保資本質量(D2)0.2290.022投資方信用歷史(D3)0.3010.029擔保資產權益順序(D4)0.3580.034管理風險(E層)管理者素質(E1)0.1040.5630.059組織結構(E2)0.2270.024企業(yè)文化(E3)0.1280.013管理制度(E4)0.0820.009在得到各層指標得權重后，為建立IPO項目風險評價模型，還需要計算出各指標層各指標在整個模型中得權重，方法如下：將通過ahp法得到得指標權重與準則層權重相乘，直到計算出該指標相對于目標層的權重為止。最后將指標值與各指標權重相乘，便構建出家電行業(yè)應收賬款風險評價模型，用公式表達如下：F（x）=0.022×A1+0.0146×A2+……0.013×E3+0.012×E4（4-2）在實際計算IPO項目風險綜合指數(shù)時，所有指標得最終應按照實際情況進行打分，取值范圍應統(tǒng)一為0-10，情況越良好則取值越低，如A1指標核心技術若擬IPO項目擁有良好且不可替代的核心技術則取0。定量類指標取值得分可由當前企業(yè)根據(jù)自身實際情況。根據(jù)行業(yè)水平確定一個基準值進行比較從而確定得分。定性類指標應采用專家評分法賦值，最后直接代入模型便可得到該IPO項目風險管理綜合指數(shù)。在此計算方法下，IPO項目綜合風險評價指數(shù)越高說明該IPO項目越具有風險，需要根據(jù)各個指標得分找出具體問題，針對性的進行IPO項目管理。反之則說明該IPO項目風險程度較低，IPO成功幾率較大。1.7基于層次分析模型對注冊制下中小券商IPO項目風險管理體系進行分析根據(jù)綜合權重表的